ПАО ГК «Самолет» (МСФО 2026 6М)
Итоговая оценка: 1,5/5

Чем занимается компания: Группа реализует проекты КОТ в Москве и МО, Санкт-Петербурге, ЛО и регионах РФ. Денежный цикл зависит от ДДУ, проектного финансирования и раскрытия эскроу; выручка включает недвижимость, строительные и сервисные услуги, землю.

Исходные показатели:
— Выручка: 117 448 млн руб. (-31,3% г/г)
— Валовая прибыль: 41 433 млн руб. (-36,4% г/г)
— Операционная прибыль: 29 413 млн руб. (-41,5% г/г)
— EBITDA: 31 298 млн руб. (-39,9% г/г); скорр. EBITDA 41 816 млн руб. (-27,3% г/г)
— Финансовые расходы: 59 125 млн руб. (+12,9% г/г)
— Чистая прибыль: -22 289 млн руб. (1 843 млн руб. годом ранее)
— Денежные средства: 9 853 млн руб.
— Эскроу: 338 845 млн руб. (-8,0% к 31.12.2025)
— Запасы: 580 546 млн руб. (+3,9% к 31.12.2025)
— Капитал: 23 002 млн руб. (-54,2% к 31.12.2025)
— Активы: 1 031 026 млн руб. (+1,1% к 31.12.2025)
— Чистый долг: 424 630 млн руб. после cash и эскроу (+13,8% к 31.12.2025)

Коэффициенты:
— ICR LTM: 2,2x
— Current ratio: 1,88x
— Валовая маржа: 35,3%
— Запасы / Выручка LTM: 1,85x
— Покрытие проектного долга эскроу: 51,3%
— Чистый долг / EBITDA LTM: 3,88x
— Чистый долг / Капитал: 18,5x
— Cash / ближайшие облигации и займы: 22,1%

Детализация долга:
— Долг: кредиты и займы 773 328 млн руб.; проектное финансирование 660 627 млн руб.; корпоративный долг 112 701 млн руб.
— Сроки: краткосрочный долг 325 271 млн руб., в т.ч. проектное финансирование около 269 668 млн руб. и облигации 22 912 млн руб.; долгосрочный долг 448 057 млн руб., в т.ч. проектное финансирование около 390 585 млн руб. и облигации 51 235 млн руб.; остальное — банки, ЦФА и займы.
— Структура: долг в основном проектный; заложены земли, имущественные права и доли дочерних обществ.
— Рефинансирование: cash 9 853 млн руб. не покрывает ближайшие корпоративные погашения; раскрыты лимиты 519 014 млн руб., новые договоры 11 520 млн руб. и переговоры о реструктуризации.

Проекты и эскроу:
— Портфель: запасы 580 546 млн руб., включая 204 242 млн руб. объектов строительства и 372 588 млн руб. капитализированных затрат на землю.
— Продажи: ожидаемая выручка из ДДУ на 12 месяцев 97 602 млн руб.; обязательства по договорам без компенсаций 24 311 млн руб.; эскроу снизился до 338 845 млн руб.
— Риски строительства: объекты ожидаются к завершению/реализации в ближайшие два года, но падение выручки, высокая ставка и штрафы повышают cash gap риск.

Оценка кредитоспособности:
— Базовый профиль: крупный девелопер с проектным финансированием, но 6М 2026 показывает падение выручки, убыток и зависимость от банков.
— Без рефинансирования: слабая позиция по корпоративному долгу; стройку поддерживает проектное финансирование, но свободный cash мал, а отчет раскрывает переговоры о реструктуризации.

Расшифровка оценки:
— Долговая нагрузка и проектный долг: 2/5; вес 25%; Net debt/EBITDA LTM 3,88x, эскроу покрывает 51% проектного долга, общий долг очень высок.
— Покрытие процентов и маржинальность: 2,5/5; вес 20%; ICR LTM 2,2x на скорр. EBITDA, но финрасходы выше операционной прибыли за 6М.
— Ликвидность и рефинансирование: 1/5; вес 20%; cash/ближайшие облигации и займы 22%, OCF отрицательный, нужна поддержка банков.
— Проекты и продажи: 1/5; вес 25%; выручка -31%, эскроу -8%, запасы выросли.
— Качественные риски: 0/5; вес 10%; падение капитала, убыток, отрицательный OCF, высокая ставка и зависимость от реструктуризации.

Больше разборов и аналитики у меня в Telegram канале https://t.me/semenov_invest

110 арбитражных дел и почти 36 млрд руб. исковых требований к одной компании, а на вопрос «куда мне вообще подавать» однозначного ответа до сих пор нет. Ответ зависит не от суммы долга, а от того, что именно у вас на руках.

ПАО «Евротранс» (ИНН 5029169023, ОГРН 1125029011117) зарегистрировано по адресу Московская область, г.о. Мытищи, д. Афанасово, ул. Березовая Роща, владение 2. Эта строчка из ЕГРЮЛ решает больше, чем кажется: именно от нее зависит, в какой конкретно суд общей юрисдикции пойдет иск обычного физического лица, если бумага не относится к компетенции арбитража.

Акции

Акционер не кредитор, а совладелец бизнеса. Долгового требования «верните номинал» здесь нет и быть не может. В реестре кредиторов при банкротстве держатели акций стоят в последней очереди, после погашения требований всех кредиторов, включая держателей облигаций и ЦФА. 14 сентября акции компании подскочили почти на 40% при отсутствии конкретных корпоративных новостей, Мосбиржа даже запускала дискретный аукцион из-за резкого движения цены. Волатильность цены ничего не меняет в очередности реестра, акция как была расчетной единицей собственности, так и осталась.

Держите акции «Евротранса»? Вот что реально можно сделать, а что нет

Облигации

Здесь у держателя есть то, чего нет у остальных двух категорий: обязательный представитель владельцев облигаций (ПВО) по ст. 29.1 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (39-ФЗ), для выпусков, размещенных по открытой подписке. ПВО обязан заявить требования в реестр кредиторов от имени всех держателей выпуска сразу, без того, чтобы каждый бежал в суд поодиночке. Если ПВО не подает требования и не участвует в собраниях кредиторов, у держателя есть право самостоятельного иска, и есть основание для жалобы на бездействие ПВО в Банк России.

Давайте определим, какие облигации имеются у Евротранса.

Биржевые облигации, открытая подписка, торги на Мосбирже (7 выпусков в обращении)

• БО-001Р-03, ISIN RU000A1061K1, объем 3,75 млрд руб, размещен 04.04.2023, погашение по графику 14.03.2027
  

  право на досрочное истребование номинала и купона возникает не из даты погашения, а из самого факта дефолта по конкретному выпуску, ст. 17.1 и практика применения 39-ФЗ. Технический дефолт, просрочка не более 10 рабочих дней, при неустранении переходит в полноценный дефолт, а с этого момента у держателя возникает безусловное право требовать досрочного погашения независимо от того, что по графику выпуск должен гаситься только в 2027 или 2028 году.

  По БО-001Р-03 (ISIN RU000A1061K1, погашение по графику 14.03.2027) такой дефолт уже зафиксирован. 17 июля 2026 года эмитент не выплатил купон за 40-й период на 41,9 млн руб. Это один из четырех выпусков, по которым 22 июля было раскрыто неисполнение обязательств на совокупные 168,8 млн руб.

• БО-001Р-04, ISIN RU000A10A133
• БО-001Р-05, ISIN RU000A10A141
• БО-001Р-06, ISIN RU000A10ATS0
• БО-001Р-07, ISIN RU000A10BB75, объем 4,3 млрд руб, размещен 10.04.2025
• БО-001Р-08, ISIN RU000A10CZB9
• БО-001Р-09, ISIN RU000A10E4X3

Погашены и выбыли из обращения: БО-001Р-01 (ISIN RU000A105PP9) и БО-001Р-02 (ISIN RU000A105TS5, компания официально сообщила о полном погашении этого выпуска.

Прочие корпоративные облигации той же категории размещения (3 выпуска)

• Серия 01, ISIN RU000A10BVW6, объем 4 млрд руб, размещена 26.06.2025, ставка 23% годовых, купон 12 раз в год
• 002Р-01 («зеленые»), ISIN RU000A1082G5
• 002Р-02 («зеленые»), ISIN RU000A108D81

Статус ПВО тот же, что и у биржевых: юридически обязателен, фактически коллективного представителя не выявлено.

Это дает ровно 10 выпусков в обращении, 7 биржевых плюс 3 из этой группы, что совпадает с общей цифрой «10 выпусков, 27,1 млрд руб.», которую называют СМИ при описании сентябрьского дефолта. Отмечу честно: ни один источник не свел эти 10 выпусков в один явный список с названиями, я реконструировала состав по объемам, датам размещения и статусу «в обращении» по каждому ISIN отдельно, логика сходится, но это не прямая цитата одного документа, а сопоставление нескольких карточек выпусков.

По каждому выпуску нужно смотреть отдельно, есть ли у него представитель владельцев облигаций, или его нет вовсе. Как ни странно, это две разные ситуации с разным алгоритмом действий.

Если представитель формально назначен, но фактически не отвечает на обращения, не публикует сообщения о дефолте, не подает требования в суд, у держателя есть четкий путь. Сначала письменное обращение к этому представителю. Затем месяц ожидания. По истечении месяца бездействия держатель вправе самостоятельно подать иск о взыскании номинала и купона, п. 16 ст. 29.1 39-ФЗ дает это право прямо, без необходимости получать отдельное решение общего собрания владельцев облигаций (образцы обращений в открытом доступе на моих ресурсах).

Если представителя нет вообще, ждать нечего и не от кого. Держатель подает иск на взыскание сразу, минуя стадию претензии к представителю и жалобы на его бездействие, поскольку самого бездействующего лица в этой картине просто не существует.

Народные облигации, платформа «Финуслуги» (2 выпуска)

• Серия 01, ISIN RU000A109LH7
• 003Р-01, ISIN RU000A10DEP2

Здесь другая история: ПВО не предусмотрен законом в принципе для этого вида инструмента, независимо от того, бездействует эмитент или нет. Разница с двумя группами выше принципиальная: там закон требует, но защитника фактически нет, здесь закон вообще не предусмотрел такой механизм.

Практика по подсудности таких споров формируется буквально сейчас. Одни истцы идут в арбитраж, другие в суд общей юрисдикции, и единого ответа пока нет, потому что решает статус конкретного инвестора, квалифицированный он или нет, а не просто формальный признак физлицо или юрлицо. Проверяйте свой статус до подачи, ошибка в выборе суда стоит нескольких месяцев на возврат иска

ЦФА «Евротранса»

Цифровой финансовый актив, это не облигация и не акция, а денежное требование, оформленное записью в распределенном реестре платформы-оператора, в случае ЕвроТранса это «А-Токен» от Альфа-Банка. Юридически это право требования по 259-ФЗ, а не ценная бумага, отсюда и вся разница в защите.

Каждый выпуск у эмитента идет под своим номером и с собственным сроком погашения. Из подтвержденных: выпуск №11 на 600 млн руб под 25,5% годовых с погашением 22 апреля 2026 года, выпуск №12 на 500 млн руб плюс около 10 млн доп.дохода, выпуск №13, выпуски №26 и №27 на сумму около 50 млн руб каждый, выпуск №20 с погашением ближе к концу ноября 2026 года. Отдельно на бирже данных фигурируют выпуски с погашением 2 октября, 8 октября, 23 октября, 26 ноября и 8, 16 декабря 2026 года, ставки по ним от 20 до 21% годовых. Полного официального реестра всех номеров эмитент не публикует централизованно, каждый инвестор видит только свой выпуск в личном кабинете платформы, это уже само по себе неудобство, о котором стоит сказать прямо.

Общий объем ЦФА «Евротранса» в обращении оценивался в 7 млрд руб к июню, просроченная задолженность по разным выпускам к этому моменту достигла около 662 млн руб, а к началу августа выросла до более чем 840 млн руб.

У ЦФА нет ни представителя владельцев, ни общего собрания держателей, 259-ФЗ этот институт просто не предусматривает. На бумаге это звучит как приговор: один против эмитента, никакой коллективной защиты, суд оплачивай сам, доказательства собирай сам. И вот тут начинается неожиданный поворот.

Пока держатели биржевых облигаций месяцами ждут, когда парализованный или вовсе не назначенный представитель хоть что-то сделает, теряя время на формальную переписку и жалобы в ЦБ, держатели ЦФА такого иллюзорного посредника никогда не имели и потому просто шли в суд сразу. В своей практике у меня сейчас порядка 38 исков в Мытищинском городском суде и 5 в арбитраже Московской области, и это только по ЦФА, держатели этого инструмента оказались самой активной категорией из всех троих. По части выпусков инвесторы уже получили исполнительные листы и передали их приставам.

Отсутствие ПВО оказалось не только слабостью. У держателя облигации есть красивая юридическая конструкция защиты, которая на практике не работает. У держателя ЦФА такой конструкции никогда не было, и он не терял время на надежду, что кто-то разберется вместо него.

Продажа ЦФА: сразу скажу: дефолтный ЦФА продать нельзя.Не потому что закон запрещает, а потому что покупателя не найти.У ЦФА и без того слабый вторичный рынок, он держится не на бирже со стаканом заявок, а на самой платформе-операторе, и как только по выпуску начинается просрочка, спрос обнуляется мгновенно. Никто не купит право требования к компании, которая уже не платит, зачем покупать чужую проблему за деньги. Так что реальный путь здесь один, требование к эмитенту напрямую и суд, а не попытка выйти из позиции продажей.

Веду такие кейсы, подробности:

https://t.me/tatyanapravo_invest
https://t.me/tatyanapravo

Сравнил крупнейших застройщиков по МСФО за 6 месяцев 2026 года

За последние дни сделал разбор нескольких застройщиков и решил свести результаты в одну таблицу, чтобы было проще сравнивать компании между собой.

Всех эмитентов оценивал по одной и той же методологии с помощью ИИ. Смотрел на 5 основных блоков:

долговую нагрузку и проектный долг;
покрытие процентов и маржинальность;
ликвидность и риск рефинансирования;
качество и диверсификацию проектов / продажи;
качественные риски.

Каждый блок оценивался по шкале от 0 до 5, после чего рассчитывалась итоговая оценка с учетом веса каждого параметра.

Что получилось:

Интересно, что итоговый рейтинг получается не совсем таким, каким его можно было бы представить, просто посмотрев на размер компании или известность бренда.

Например, у части застройщиков сильный проектный портфель и хорошие продажи, но одновременно слабая ликвидность или высокая долговая нагрузка. У других наоборот — долговая ситуация выглядит спокойнее, но есть вопросы к качеству бизнеса или отдельным проектам.

Важный момент: это не кредитный рейтинг и не рекомендация покупать или продавать облигации. Это моя сравнительная модель, задача которой — одинаково «прогнать» разных эмитентов через один набор критериев и быстро увидеть сильные и слабые стороны каждого.

Самое полезное здесь, на мой взгляд, даже не итоговое место, а структура оценки. Например, две компании могут получить одинаковые 3/5, но у одной проблема будет в долге, а у другой — в ликвидности или качестве проектов. И с точки зрения облигационера это совершенно разные риски.

В дальнейшем планирую итеративно улучшать методологию оценки и хочу распространить такой же подход и на другие отрасли — например, лизинг, коллекторов и другие сектора, но уже с отдельной системой критериев под специфику каждого бизнеса.

Больше разборов и аналитики у меня в Telegram канале https://t.me/semenov_invest

На рынке корпоративных облигаций готовится новый дебют. АО «ЛОЭСК – Электрические сети Санкт-Петербурга и Ленинградской области» планирует впервые разместить биржевые облигации объемом до 1 млрд рублей.

История интересна тем, что на долговой рынок выходит инфраструктурная компания с 22-летней историей и достаточно понятной бизнес-моделью. Электрические сети требуют постоянных инвестиций, при этом значительная часть бизнеса формируется за счет регулируемой деятельности, а спрос на мощности поддерживается развитием промышленности, строительства и инфраструктуры региона.

Кто покупает и кто продаёт акции
 Tue, 15 Sep 2026 11:19:26 +0300
Кто покупает и кто продаёт акции

Доля физ. лиц в объёме торгов акциями в августе 65% 
Эта доля постепенно снижается

В основном, 
торгуют акциями физ. лица.

Немного растёт доля НФО (некредитные финансовые организации, они продают), в т.ч. в рамках
доверительного управления

Крупнейшие нетто
покупатели с 2 кв. 2025г -розничные
инвесторы (физ.лица), купившие
акций в августе нетто на 28,8 млрд рублей.

Основными нетто-продавцами
остались НФО (некредитные финансовые организации) в рамках
доверительного управления 33,8 млрд рублей и СЗКО (системно значимые кредитные организации) нетто продали на 8,4 млрд руб.

Источник
cbr.ru/Collection/Collection/File/62360/ORFR_2026-8.pdf

238 комментариев про «всё пропало». 114 про тарелочниц. Smart-Lab, что с нами не так?
 Tue, 15 Sep 2026 11:14:06 +0300

Меня вчера прям бомбанул один срез Smart-Lab.

Когда я начал это записывать, было так:

240+ комментариев под «Незаметно исчез главный плюс жизни в России».
110+ под «Почём нынче «тарелочницы» в регионе?».
И всего 18 под постом Тимофея «Кто уже вовсю применяет ИИ в инвестициях и трейдинге?».

Я вот смотрю на это и не понимаю: мы тут всё-таки про инвестиции или нет?

А 14 сентября Банк России опубликовал итоги обсуждения того, как регулировать финансовых инфлюенсеров.

Более 70% поддержали само понятие «финансовый инфлюенсер», 80% поддержали регулирование анонимных каналов, более 80% реестровую модель.

Это не новый закон и не опрос всех инвесторов, а общественные консультации. Причём четверть респондентов считает, что текущего регулирования уже достаточно, а начинать предлагается мягко: с добровольного кодекса этики и белого списка.

Но пока мы обсуждаем, как ЦБ будет регулировать финблогеров, один регулятор уже работает каждый день.

Мы сами.

Наши просмотры, плюсы, комментарии и репосты.

И чтобы это не выглядело как нытьё автора, которого никто не читает и он пытается найти поддержку :)

СинАппс уже 52-й в рейтинге авторов Smart-Lab. Разбор Минфина и флоатера получил +88, портрет 42,5 млн инвесторов +74, пост про экономику после окончания СВО +66 и 184 комментария.

То есть инвестиции людям здесь нужны. Читают. Плюсуют. Спорят.

Меня бесит другое: что именно мы обсуждаем с каким-то совершенно отдельным энтузиазмом.

Отношения. Эмиграция. «Раньше было лучше». Очередное «всё пропало». Иногда, чтобы вступить в такой спор, достаточно прочитать заголовок.

А чтобы спорить про ОФЗ, денежные потоки, отчётность, ИИ в инвестициях или экономику, надо сначала хотя бы понять базу и сформулировать аргумент.

Я даже посёрчил, что это за психологические паттерны такие. И тут, как по мне, флешбеки начнутся быстро у многих так как «паттерны» очень узнаваемые :

Negativity bias. В большом рандомизированном исследовании Upworthy каждое дополнительное негативное слово в заголовке средней длины повышало CTR примерно на 2,3%.

Group polarization. Обзор 2026 года выделяет selective exposure, давление консенсуса и снижение разнообразия информации как механизмы ужесточения позиций.

Outrage overperception. В онлайне люди могут считывать чужое возмущение сильнее, чем сами авторы говорят, что его испытывают. Плюс обычный confirmation bias: приятнее найти подтверждение уже знакомой картины мира.

То есть никакой психиатрии. Просто человеческий мозг плюс публичный рейтинг внимания.

Это, конечно, не доказывает, что именно эти эффекты создали эти наши 240 комментариев. Upworthy вообще измерял клики, а не комментарии. Но механика очень узнаваемая.

Автор видит, где 18 комментариев, а где 110 или 240. Где пост прожил пару часов, а где спор идёт сутки. И быстро понимает, какой контент аудитория вознаграждает вниманием.

Не обязательно даже цинично. Просто обратная связь.

И особенно странно мне видеть это на теме ИИ.

AI-агенты, автоматизированный анализ и рыночные данные внутри LLM уже меняют работу инвестора с информацией.

Для инвестора вопрос вообще не философский: кто уже получил новое преимущество, какое именно и можно ли его измерить, а можно ли нам всем им ользоваться и торговать не с доходность 2% годовых ?

А вот «тарелочниц» и «политику»(причем искаженную) мы обсуждаем примерно в шесть раз активнее.

Я никого не предлагаю банить, чистить или учить, что ему читать.
Это живое сообщество. И Smart-Lab, как по мне, не «скатился».
Здесь полно отличного инвестиционного контента и сильных авторов.

Но в таком свете история с регулированием финблогеров становится намного интереснее.

ЦБ может задать правила: раскрывать конфликт интересов и вознаграждение, нормально описывать риски, не обещать гарантированную доходность, не распространять ложную информацию. Я вообще не вижу в этом ничего плохого.

Но ЦБ может задать правила автору. А аудитория каждый день регулирует стимулы автора.

На фондовом рынке капитал идёт туда, где выше ожидаемая доходность и меньший (или предсказуемый ) риск.
На рынке внимания автор получает похожий сигнал: просмотры, плюсы, комментарии, репосты. Если один тип контента раз за разом даёт в несколько раз больше «доходности» на час работы, предложение начинает подстраиваться под спрос.

Можно сделать кодекс этики. Можно сделать реестр. Можно сделать белый список.

Но никакой кодекс не заставит человека открыть разбор ОФЗ вместо поста, от которого у него за три секунды закипела кровь.

ЦБ может написать правила для финблогера. А что финблогер напишет завтра, сегодня очень во многом решаем мы сами.

Мне хочется, чтобы за внимание здесь чаще конкурировали идеи, цифры, технологии и нормальные споры об инвестициях.
Не только то, на что легче всего разозлиться.

Я именно за этим сюда и пришел пару месяцев назад. Если вы тоже GO в обсуждение и жмакайте + 

P.S. И да, сорри, что отнял у вас столько внимания постом о том, куда у нас уходит внимание.
Просто что-то психанул.
Пойду обратно смотреть чего в итоге сегодня с ОФЗ :)

---

Источники: Банк России, отчёт от 14.09.2026 об итогах обсуждения регулирования финансовых инфлюенсеров; Robertson et al., Nature Human Behaviour, 2023; Brady et al., Nature Human Behaviour, 2023; Online Information Review, 2026; публичная статистика Smart-Lab на 15.09.2026.

---

Я буду следить, во что у ЦБ в итоге превратится эта конструкция: кодекс, белый список, реестр, требования к раскрытию. Короткие обновления появляются в Telegram раньше больших постов.

→ Следить за продолжением в Telegram СинАппс

Ставка 14%: как перестроить портфель
 Tue, 15 Sep 2026 11:15:56 +0300

Банк России сохранил ставку на уровне 14%, но инвесторам важнее другое — какие сигналы регулятор спрятал между строк. В новом выпуске подкаста Жадный инвестор обсуждаем, что будет с рублем и бюджетом, какие риски рынок пока недооценивает и как собрать портфель, чтобы закончить год в плюсе.

В студии:

• Софья Донец, главный экономист Т-Инвестиций;
• Анастасия Тушнолобова, ведущая подкаста и руководитель аналитической редакции

Для вашего удобства подкаст можно слушать на Яндекс Подкастах или любой другой удобной платформе
Основные темы выпуска

• Какие сигналы Банк России подал инвесторам? Почему регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 14% и когда может вернуться к ее снижению.
• Что будет с рублем после ослабления на 20% за лето? Какие факторы влияют на курс и почему аналитики сохраняют прогноз около 85 рублей за доллар на конец года.
• Какие сюрпризы может принести новый проект бюджета? Насколько могут вырасти расходы и дефицит, как Минфин будет их финансировать и кому грозит повышение налогов.
• Какие риски остаются за пределами базового сценария? Может ли экономика столкнуться с кризисом рефинансирования, ростом безработицы или новым витком геополитической эскалации.
• Что покупать, чтобы закончить год в плюсе? Почему в фокусе остаются фонды денежного рынка и надежные облигации, какие акции выбирать и стоит ли сейчас наращивать долю валюты и золота.
• Чего аналитики ждут до конца года? Прогнозы по ключевой ставке, инфляции, курсу рубля и ценам на нефть.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Обогнали Америку! Обгоним Техас!!!
 Tue, 15 Sep 2026 11:03:25 +0300

Помните этот бессмертный советский лозунг — «Догнать и перегнать Америку»? В 1957 году Никита Хрущев, окрыленный первыми успехами в космосе, всерьез обещал, что вот-вот, еще пара пятилеток, и Советский Союз оставит Штаты глотать пыль на обочине истории. Амбиции были планетарного масштаба. Мы соревновались системами, идеологиями и космическими программами.

Прошло больше 60 лет. Геополитическая оптика несколько изменилась. Сегодня мы уже не пытаемся догнать США целиком. Если взглянуть на сухие экономические метрики, мы пытаемся догнать… один американский штат. И, спойлер: у нас не очень получается.

Давайте посмотрим на цифры (спокойно, без телевизионного надрыва, просто математика). Сравним Российскую Федерацию — самую большую страну в мире с неисчерпаемыми природными ресурсами, и Техас — штат ковбоев, нефтяников и, с недавних пор, IT-корпораций.

«Озон Фармацевтика» подтвердила соответствие производства стандартам GMP EU
 Tue, 15 Sep 2026 10:30:00 +0300

14 сентября 2026 года государственный институт контроля лекарственных средств Словацкой Республики (State Institute for Drug Control, SIDC) выдал заводу «Озон» (первая наша производственная площадка в г. Жигулевск) сертификат соответствия правилам надлежащей производственной практики Европейского Союза.
 
Что документ подтверждает:
 

От Калининграда до Камчатки: топливный кризис добрался до аэропортов
 Tue, 15 Sep 2026 10:59:20 +0300

Ранее я уже разбирал, как «Аэрофлот» летает почти полными самолётами и упирается в потолок собственного флота. Теперь к этому потолку добавилась вторая стена – топливная: аэропорты по всей стране начали ограничивать заправку самолётов, и это накладывается на и без того тяжёлую ситуацию с парком.

Что случилось с топливом?

Кризис на топливном рынке дотянулся до авиации. Как минимум 26 аэропортов от Калининграда до Камчатки ограничили заправку самолётов: первые лимиты появились ещё в июне, вторая волна пришлась на сентябрь, а сроки действия доходят почти до семи месяцев.

В петербургском Пулково до марта 2027 года заправлять будут строго по полётному плану, без дополнительных объёмов, причём это касается и наших, и иностранных перевозчиков. Правда, в 15 из 26 аэропортов ограничения бьют только по иностранцам, то есть отечественные компании пока в приоритете. Но фон тревожный: авиакеросин на бирже поставил исторический рекорд, а число заводов, способных его выпускать, сократилось из-за простоев на переработке.

Как это бьёт по «Аэрофлоту»?

Прямо по себестоимости. Топливо составляет около трети всех расходов авиакомпании, поэтому рекордные цены на керосин напрямую съедают и без того тонкую маржу перевозчика, о которой я писал ранее.

Добавляется и операционная головная боль. Там, где заправку урезали для всех, включая Пулково, самолёт нельзя дозаправить с запасом на обратный рейс, из-за чего приходится подстраивать маршруты и терять гибкость. Поэтому сам факт, что топлива в моменте может не хватить даже на привычную работу, становится новым постоянным риском для бизнеса, живущего на тонкой марже.

А что с флотом?

Здесь как раз вторая, ещё более тяжёлая проблема. «Суперджеты» придётся постепенно выводить из эксплуатации, если государство не оплатит замену двигателей: поставить российский мотор ПД-8 вместо российско-французского SaM146 стоит 2,1–2,3 млрд рублей на один самолёт, а таких машин в группе десятки.

С импортным парком не легче. Основу флота Аэрофлота составляют Boeing и Airbus, которые под санкциями остались без официального обслуживания и запчастей, а чтобы компенсировать выбывающие борта, оставшиеся приходится эксплуатировать интенсивнее, и они изнашиваются быстрее. Новые отечественные МС-21 должны это закрыть, но твёрдый контракт подписан пока лишь на 18 машин, а сроки поставок регулярно сдвигаются.

Что будет с «Аэрофлотом»?

«Аэрофлот» зажат сразу с двух сторон. С одной стороны – топливо, которое дорожает и в моменте нормируется. С другой – стареющий и выбывающий флот, который нечем быстро заменить. И всё это при высокой занятости кресел и тонкой прибыли, у которой почти нет запаса прочности.

Инвестиционная история от этого ещё сильнее завязывается на государство: без бюджетных денег на двигатели, топливо и новые самолёты компания не решит ни одну из этих проблем сама. «Аэрофлот» остаётся сильным оператором, но покупка его акций сейчас — это ставка на то, что государство одновременно закроет и топливный вопрос, и вопрос флота. В общем, слишком много условий должно сойтись, чтобы это была спокойная дивидендная или растущая история.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

 

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Аутсайдеры сезона отчетов
 Tue, 15 Sep 2026 09:47:13 +0300

Сезон отчетов получился жарким — у меня вышло 7 экспресс-обзоров, где 28 компаний получили свои оценки :)

Ситуация в экономике остается сложной, ключевая ставка снижается медленно, поэтому большинство отчетов были слабыми. Это не удивительно, однако нашлись и те, кто сумел удивить рынок (как в хорошую, так и в плохую сторону).

По традиции начнем с аутсайдеров сезона:

❌ «Два с плюсом». Этой оценки у меня удостоилась лишь одна компания — ВК. Пациент продолжает удивлять неэффективностью — ему создали все условия, а зарабатывать он так и не научился (убыток 3,8 млрд. за полугодие). Зато исправно тянет деньги из бюджета :)

Хотя кое-что изменилось — 2 квартал впервые за много лет завершился в плюс (328 миллионов). Виной тому снижение процентных расходов, а не какие-то ходы руководства… хотя за это все равно ставлю «плюсик». Посмотрим, что будет дальше.

❌ «Три с минусом». Слабые троечки у меня получили Магнит и Делимобиль. Первый явно проигрывает конкурентам — трафик стоит на месте, прибыль падает, а долг становится слишком большим (ND/EBITDA = 2,9х, процентные расходы = 48 млрд.!).

Второй же просто выживает, распродавая свой главный актив (парк авто). Ну а что остается делать, когда долг достиг ND/EBITDA = 5,8х, а процентные расходы превышают EBITDA..

❌ «Твердая тройка». Троечников довольно много — НоваБев, ФосАгро, Реник, ИРАО, Ростелеком, Лента и Северсталь. У каждого из них свои проблемы, но в целом это плохая конъюнктура, падение спроса и просчеты руководства.

Эти проблемы выглядят временными и разрешимыми; исключение составляют лишь ИРАО и Ростелеком. У первого огромный Capex и работа в низко_маржинальном секторе. Второй же малоэффективен из-за отдельных сегментов (телефония и т. д.).

❌ «Без оценки». В эту категорию у меня попали Сегежа и Полюс. Первая продолжает тонуть — падают объемы продаж, выручка и OIBDA. Компания не способна зарабатывать, поэтому ее долг вырос с 58 до 77 млрд. рублей. А значит новая допка не за горами.

Полюс же просто наплевал на инвесторов, выпустив максимально усеченный отчет. В нем нет ни расшифровки расходов, ни движения денег, ни многого другого. В итоге мы даже не знаем, почему расходы взлетели с 79 до 259 млрд. рублей.

В следующий раз посмотрим на отличников, многие из которых заслуживают быть в портфеле :)

*****
Приглашаю вас в свои Телеграм и MAX — там вы найдете статьи по инвестициям, психологии денег и финансам :)

Ненавязчивый сервис СмартЛаб
 Tue, 15 Sep 2026 10:42:56 +0300
Вот эта хрень выскакивает очень часто. Уважаемые админы сайта на кой хрен мне эта радость? Не пользуюсь я мобильными приложениями и не собираюсь. Уймите свой рекламный зуд, плз!

 

Мошеннику — 2 минуты. Банку и полиции — несколько дней. А кто вообще нас защищает?
 Tue, 15 Sep 2026 10:07:08 +0300

Продолжение моей истории о том, как меня развели на 60 320 рублей при покупке зимней резины.

Кто не читал первую часть: заказал колёса в интернет-магазине, оплатил их, а потом обнаружил, что деньги ушли не юрлицу, указанному на сайте, а физическому лицу на счёт в банке. Причём операция вообще прошла как «пополнение счета».
Более подробно я описал в предыдущем посте: https://smart-lab.ru/my/marinbizness/

Когда я понял, что, похоже, плакали и мои колёса, и мои 60 тысяч, решил хотя бы попытаться спасти деньги.

И вот тут началось самое интересное.

«Меня только что обманули. Остановите деньги!»

Практически сразу снова пишу в банк.

Причём написал не просто:

«Я передумал, верните мне перевод».

Я подробно описал ситуацию и прямо попросил:

зафиксировать операцию как совершённую в результате мошеннических действий, приостановить её, если это ещё возможно, принять меры по блокировке/возврату денег и сообщить мне номер обращения.

Вот что я написал банку:

Обратите внимание на последнюю фразу:

«Прошу рассмотреть обращение в срочном порядке, поскольку существует риск вывода денежных средств со счета получателя».

То есть я не пришёл через месяц.

Не через неделю.

Я практически сразу сам сообщил банку:

«Меня обманули. Вот конкретная операция. Вот конкретный получатель. Вот 60 320 рублей. Действуйте, пока деньги не ушли дальше».

Причём самое интересное — отправитель и получатель находились в одном Ozon Банке.

Казалось бы, если вообще существует возможность оперативно отреагировать на подозрение в мошенничестве, то вот она.

Но дальше начался квест.

«Сейчас вас переключим…»

В чате постоянно менялись сотрудники.

«Сейчас подключим специалиста».

Потом другой.

«Нам нужно больше времени».

Потом ещё один.

«Мы разбираемся».

«Ожидайте».

Параллельно я позвонил в банк и ещё раз всё рассказал.

Только к вечеру мне позвонил человек, представившийся сотрудником службы безопасности.

Первый вопрос:

— В полицию обращались?

Говорю:

— Как раз собираюсь.

Он попросил сделать это как можно быстрее. Сказал, что можно даже сначала подать заявление электронно и прислать банку подтверждение.

Я сразу написал электронное заявление, отправил скрин в банк.

Но решил на этом не останавливаться и поехал лично в полицию.

«А может, вам ещё колёса привезут?»

В полиции рассказываю всю историю.

И первый вопрос меня немного удивил:

— А почему вы решили, что это мошенники? На сайте написано, что доставка 3–5 дней. Может, вам ещё колёса привезут?

Начинаю объяснять.

Деньги ушли физическому лицу.

Реквизиты получателя не совпадают с продавцом.

Оплата шин превратилась в «пополнение счета».

Домен, по моей проверке, зарегистрирован буквально несколько дней назад.

Нормальной связи с магазином нет.

Телефон «менеджера» вообще относится к другому региону.

Сколько ещё признаков нужно, чтобы хотя бы начать действовать прямо сейчас?

Потому что через пять дней сайт может уже не работать.

Деньги могут быть выведены.

А за эти пять дней там могут «купить колёса» ещё десятки человек.

Ответ был примерно такой:

— Писать заявление — ваше право.

Написал.

Получил КУСП.

Сразу передал его банку.

Думаю: ну теперь-то процесс должен пойти.

Прошло пять дней

Каждый день пишу в банк:

— Есть новости?

— Пока нет. Мы разбираемся.

Следующий день:

— Что с проверкой?

— Как только появится информация, мы с вами свяжемся.

— Сколько ждать?

Непонятно.

Вчера звонит оперуполномоченный:

— Ну что, колёса привезли?

— Нет.

— Тогда завтра позвоните. Если не привезут, будем передавать материалы дальше. Там уже будут решать вопрос о возбуждении уголовного дела.

И вот здесь я окончательно задумался.

Мошеннику — минуты. Мне — семь кругов ада

Знаете, что меня теперь поражает больше самих мошенников?

Ощущение полного безразличия системы и абсолютной незащищённости человека после того, как деньги уже ушли.

Да, я сам совершил перевод.

Да, моя ошибка.

С этим никто не спорит.

Но я практически сразу эту ошибку обнаружил и сам прибежал в банк:

«СТОП! Меня только что обманули!»

Мошеннику понадобилось несколько минут, чтобы получить мои 60 320 ₽.

А мне, чтобы хотя бы попытаться их спасти, понадобилось:

поддержка → другой оператор → ещё один оператор → служба безопасности → полиция → заявление → КУСП → обратно в банк → проверка → ожидание.

Я сам обнаружил обман.

Сам сообщил банку.

Сам собрал доказательства.

Сам написал электронное заявление.

Сам пошёл в полицию.

Сам получил КУСП.

Сам передал всё обратно банку.

И спустя пять дней главный ответ:

«Мы разбираемся».

Такое ощущение, что система даёт мошеннику фору

Я прекрасно понимаю: банк не может по одному моему сообщению просто отобрать деньги у другого клиента и вернуть их мне.

И я этого не требовал.

Но почему нет быстрой процедуры реагирования, когда клиент практически сразу сообщает о мошенничестве?

Проверить получателя.

Посмотреть движение денег.

И если существуют законные основания — принять предусмотренные меры, пока ещё есть что спасать.

Потому что в таких историях решают не пять дней.

Решают первые минуты и часы.

А получается наоборот.

Мошеннику нужно несколько минут, чтобы забрать твои деньги.

А тебе нужны дни и семь кругов бюрократического ада, чтобы хотя бы попытаться их остановить.

Причём в моём случае деньги вообще переводились между клиентами одного банка.

Вот это для меня самое удивительное.

А мы вообще защищены?

Мы постоянно слышим про антифрод.

Банки рассказывают, сколько денег вкладывают в борьбу с мошенниками.

Нам блокируют подозрительные переводы.

Показывают предупреждения.

Просят подтвердить операции.

Рассказывают о борьбе с дропами.

Но когда ты сам практически сразу сообщаешь банку:

«Меня только что обманули. Вот операция. Вот получатель. Есть риск, что деньги сейчас выведут».

начинается:

«Ваше обращение принято».

«Мы разбираемся».

«Ожидайте».

И проходят дни.

А мошенник ждать окончания банковской проверки, естественно, не обязан.

И возникает очень неприятный вопрос:

Зачем нам все эти антифрод-системы, если после слов «меня только что обманули» остановить деньги оказывается сложнее, чем их украсть?

Я не утверждаю, что банк или полиция помогают мошенникам.

Конечно, нет.

Но с точки зрения потерпевшего система выглядит так, будто мошеннику просто дали огромную фору.

Ему — минуты.

Тебе — процедуры.

Ему — вывести деньги.

Тебе — банк, полиция, заявление, КУСП и ожидание.

А потом, боюсь, вся эта история может закончиться одной фразой:

«К сожалению, денежных средств на счёте уже нет».

Пока счёт такой

Мошенники: +60 320 ₽.

Я: −60 320 ₽ + заявление в полиции + КУСП.

Банк: «Мы разбираемся».

Полиция: «Ну что, колёса не привезли?»

Вот такая пока получилась борьба с мошенничеством.

И знаете, после этой истории меня уже больше беспокоят даже не мои 60 320 рублей.

Меня беспокоит другое.

Насколько вообще обычный человек защищён, если он ошибся и нажал кнопку «Перевести»?

Потому что мошенники работают в режиме реального времени.

А система, которая должна нас от них защищать, — в порядке очереди.

Может быть, деньги ещё удастся вернуть. Очень надеюсь, что третья часть этой истории будет называться:

«Мне всё-таки вернули 60 320 рублей».

Но пока — плакали мои денежки.

Есть среди читателей сотрудники банков, антифрода, полиции или юристы?

Объясните: почему мошеннику нужны минуты, а системе, чтобы попытаться его остановить, — несколько дней?

АЛРОСА отчиталась за I п. 2026 г. — цены на алмазы, спрос, санкции и курс рубля сделали бизнес убыточным. Экспортную пошлину перенесли.
 Tue, 15 Sep 2026 10:09:54 +0300

АЛРОСА опубликовала финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2026 года. Отчёт получился ожидаемо провальным, помимо отрицательной чистой прибыли, свободный денежный поток также оказался в минусе, а значит дивидендов не стоит ожидать:

Полюс - все еще занимается благотворительностью?
 Tue, 15 Sep 2026 09:40:02 +0300

Полюс отчитался за первое полугодие на фоне рекордных цен на золото, но результат получился неоднозначным. Выручка растет, инвестиционная программа расширяется, а вместе с ней растет и долг. При этом прибыль резко снизилась, себестоимость увеличилась, а дивиденды могут исчезнуть до 2030 года. Отчет на моем столе, заглянем поглубже.

Дивиденды в сентябре - октябре Кто Сколько Когда
 Tue, 15 Sep 2026 08:23:50 +0300
В сентябре-октябре 2026 года российские компании направят инвесторам ₽497 млрд дивидендов,
18 компаний выплатят дивиденды

В сентябре-октябре 2025 года российские компании (27 компаний) заплатили 430 млрд,
В сентябре-октябре 2026 года российские компании (18 компаний) заплатят 497 млрд,

Кто платит
Сколько
Когда

Ситуация на текущий момент
 Tue, 15 Sep 2026 08:12:50 +0300

15.09.2026

Вопрос-ответ: "торговая система" не синоним "робота", момент входа в систему, и т.д.
 Mon, 14 Sep 2026 11:10:19 +0300

     «Вы пробовали свои стратегии применять на криптобиржах?»

 

      Прикидывал. Те, которые торгуются на Мосбирже — там не работают.

 

     ***

     «У меня комса 0,04%. Разве много?»

 

     Смотря что и как торговать. Если акции в портфель — нормальная комса. Если фьючи гонять в быстрой системе — то очень много.

 

     ***

     «Ваши торговые системы автоматические? Торговые роботы? Или руками торгуете?»

 

      Главное, что это системы. Часть торгуется роботом, часть руками. Обычно люди переоценивают слово «робот», и недооценивают слово «система». По мне, системность намного важнее, а уж реализация, роботом или нет — это лишь технический вопрос.

 

     ***

     «Подскажите, пожалуйста, хомяку самый логичный момент входа в стратегию автоследования, если таковой имеется».

 

     Момент для входа лучше не выбирать. Статистически они равнозначны, и гадать тут не стоит.

 

     ***

     «Какие книги посоветуете (кроме вашей «Деньги без дураков») по алгоритмическому трейдингу, хочется скрафтить что-то по типу вашей неспешной трендовушки (не интрадей миллион сделок)»

 

      Очень сложно что-то советовать. В свое время начинал с книжек Ларри Вильямса и что-то про черепашек-трейдеров. Боюсь, однако, что практические системы оттуда вряд ли пригодны. Пригодно, наверное, мировоззрение, которое они поставят, а вот с системами уже возиться самому… Вообще глав 6 и 7 моей книги — тут достаточно, чтобы была теоретическая база.

 

 

***

     эквити моих систем на Комоне: www.comon.ru/users/voldemort/

     профиль в Т-банке: www.tbank.ru/invest/social/profile/Algozavr/

     блог в Телеграме https://t.me/Dengi_bez_Durakoff

     про торговые системы подробнее: https://t.me/ASilaev_store 

⛽️ Газпром. Ловушка стоимости
 Mon, 14 Sep 2026 10:04:00 +0300

Начинаем торговую неделю с обзора отчета за 1 полугодие 2026 года, глобальной вертикально интегрированной энергетической компании Газпром:

— Выручка:5302 млрд руб (+6% г/г)
— EBITDA:1977 млрд руб (+28% г/г)
— Чистая прибыль:863,9 млрд руб (-12% г/г)

Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX  — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ

Я заработал на сделке 31 процент и все равно считаю ее одной из своих худших инвестиций
 Mon, 14 Sep 2026 09:52:39 +0300
Краткая аннотация

Прибыль легко принять за доказательство правильного решения. Я пересмотрел одну из своих удачных инвестиций и обнаружил обратное: доходность была высокой, а качество решения — плохим. Разбираю это через вероятность сценариев, размер позиции, риск-бюджет и альтернативную стоимость капитала.

Введение

Несколько лет назад я купил акции компании примерно по 780 рублей и через несколько месяцев продал чуть выше 1020. Получилось около 31 процента без учета комиссий и налогов. Тогда я считал эту сделку почти образцовой. Хорошая точка входа, хороший выход, приличная прибыль за сравнительно короткий срок.

Сейчас я смотрю на нее совсем иначе. Я бы не хотел повторить такое решение еще десять раз, даже если заранее знал бы, что первая попытка снова закончится прибылью.

Причина простая: я слишком долго оценивал инвестиции по конечной цифре. Купил за 780, продал за 1020 — значит, был прав. Но цена после покупки ничего не знает о том, насколько разумно я распределил капитал. Рынок показывает реализовавшийся сценарий, а не качество решения, которое я принимал до него.

1. Моя прибыль скрывала очень неприятную математику

Когда я восстановил ситуацию на момент покупки, сделка стала выглядеть гораздо хуже. Я вложил в одну бумагу примерно 28 процентов инвестиционного портфеля. Компания была циклической, прибыль сильно зависела от нескольких внешних факторов, а мой расчет справедливой стоимости держался на довольно оптимистичном сценарии маржи. При ухудшении конъюнктуры я вполне мог увидеть не 1020, а условные 500–550 рублей.

Получается странная конструкция. Потенциально я хотел заработать около 30–35 процентов, принимая возможность снижения почти на столько же или даже сильнее. При этом почти треть портфеля находилась внутри одного такого решения. Если бумага падала бы на 40 процентов, весь портфель только из-за этой позиции терял бы около 11 процентов. И это еще без учета того, что в неблагоприятном рыночном сценарии другие активы тоже могли снижаться.

Самое смешное, что после роста я вообще перестал вспоминать об этом риске. В памяти осталась прибыль. Мозг очень удобно редактирует старые решения, когда уже знает финал. Рост на 31 процент начал казаться подтверждением анализа, хотя фактически реализовалась только одна ветка из нескольких возможных.

2. Я попробовал оценить сделку до того, как узнал ее результат

Сейчас я иногда делаю довольно неприятное упражнение. Беру старую инвестицию, закрываю конечную цену и пытаюсь восстановить информацию, которой располагал в день покупки. После этого строю несколько сценариев.

Для той сделки упрощенная картина могла выглядеть примерно так:

• оптимистичный сценарий с вероятностью 25 процентов давал около плюс 45 процентов;

• базовый сценарий с вероятностью 40 процентов давал около плюс 18 процентов;

• слабый сценарий с вероятностью 20 процентов означал снижение примерно на 20 процентов;

• стрессовый сценарий с вероятностью 15 процентов мог дать около минус 50 процентов.

Да, вероятности здесь субъективны. Я не пытаюсь изображать из себя страховую компанию с идеальной статистикой. Ценность такого расчета для меня вообще не в точности второго знака после запятой. Он заставляет увидеть распределение исходов, которое исчезает, когда я просто смотрю на итоговые плюс 31 процент.

Если перемножить каждый результат на его вероятность, получается ожидаемая доходность около 7 процентов.

0,25 × 45 + 0,40 × 18 − 0,20 × 20 − 0,15 × 50 = 6,95 процента.

На бумаге результат положительный. Но дальше начинается самое интересное. Ради ожидаемых семи процентов я допускал сценарий потери половины позиции и положил в эту конструкцию больше четверти портфеля.

Именно здесь я когда-то совершал систематическую ошибку. Я оценивал привлекательность бумаги отдельно от размера позиции.

На самом деле это одно решение.

Акция может быть приемлемой инвестицией на 3 процента капитала и совершенно безумной на 30 процентов. Финансовые характеристики компании при этом не меняются вообще. Меняется ущерб, который одна ошибка способна нанести всему портфелю.

3. Прибыль не показывает, насколько эффективно я использовал капитал

Есть еще одна вещь, которая особенно раздражает меня при разборе старых сделок. Я мог заработать деньги и одновременно неэффективно распорядиться капиталом.

Представим, что я вложил миллион рублей и через год получил 1,2 млн. Формально прибыль составляет 200 тысяч, доходность 20 процентов. Если смотреть только на счет брокера, решение выглядит хорошим.

Но допустим, ради этой доходности мне пришлось выдержать просадку 35 процентов, взять концентрированный риск одной отрасли и несколько месяцев жить с вероятностью серьезного ухудшения бизнеса. В это же время более диверсифицированная конструкция могла дать 16 процентов при максимальной просадке 10 процентов.

Разница в прибыли составляет всего 40 тысяч рублей на миллион капитала.

А профиль риска совершенно другой.

Раньше мне казалось, что сравнивать две такие инвестиции легко: 20 больше 16, значит, первая лучше. Сейчас я так не думаю. Доходность нельзя нормально оценивать без учета того, что пришлось поставить под угрозу ради ее получения.

Особенно плохо работает простое сравнение процентов при концентрированных позициях.

Возьму крайний пример. Я могу вложить весь портфель в один высокорисковый актив и заработать за год 80 процентов. Другой инвестор заработает 18 процентов на диверсифицированном портфеле.

По итоговой доходности я его уничтожил.

Но это еще ничего не говорит о качестве моей системы.

Если первая стратегия имеет высокую вероятность потери 60–70 процентов капитала, несколько удачных лет способны создать очень убедительную иллюзию профессионализма. Проблема обнаруживается только тогда, когда реализуется сценарий, который раньше просто не выпадал.

Именно поэтому меня теперь больше интересует не сколько заработала инвестиция, а какой набор рисков произвел эту прибыль.

Это немного похоже на бизнес. Компания может увеличить прибыль за год, отказавшись от обслуживания оборудования, обучения сотрудников и разработки новых продуктов. Финансовый результат периода станет лучше. Качество управленческого решения при этом может стать хуже.

На рынке тот же эффект просто заметить сложнее.

4. Самые опасные прибыльные сделки меняют следующее решение

Есть причина, по которой я боюсь плохой прибыльной инвестиции иногда сильнее небольшой убыточной.

Она чему-то меня учит.

Проблема только в том, что урок может оказаться неправильным.

После нескольких прибыльных сделок мозг довольно быстро начинает связывать результат со своими действиями. Особенно если каждая из них внешне подтверждает один и тот же подход.

В моем случае постепенно происходило следующее:

• размер позиции после удачных сделок увеличивался;

• сценарий серьезного снижения начинал казаться слишком теоретическим;

• успешное усреднение воспринималось как подтверждение правильности метода;

• прибыль увеличивала доверие к собственным прогнозам быстрее, чем росло качество анализа;

• я все реже сравнивал идею с альтернативами;

• отсутствие негативного события начинало восприниматься как доказательство того, что риска почти не было.

Последний пункт для меня самый коварный.

Если я пять раз перешел дорогу на красный свет и меня не сбила машина, это не означает, что вероятность аварии была нулевой. Я просто пять раз получил благоприятный исход.

На рынке подобные ошибки могут жить гораздо дольше.

Предположим, стратегия имеет 90 процентов вероятности заработать 10 процентов и 10 процентов вероятности потерять 80 процентов.

Ожидаемый результат каждой попытки составляет:

0,9 × 10 − 0,1 × 80 = 1 процент.

Математическое ожидание пока даже положительное.

Но если размер позиции слишком большой, один отрицательный исход способен изменить весь результат портфеля. Более того, первые десять попыток теоретически могут закончиться прибылью. Инвестор проведет несколько лет, наблюдая почти идеальную статистику, постепенно увеличит капитал и уверенность, а затем получит событие, под которое его система фактически не была готова.

Прибыльные периоды в такой конструкции не просто скрывают риск.

Они помогают его накапливать.

5. У сделки есть цена, которой нет в истории брокера

Еще одна вещь, которую я почти никогда раньше не считал, — альтернативная стоимость.

Допустим, я вложил 500 тысяч рублей в компанию и через год продал позицию за 575 тысяч. Прибыль 75 тысяч, или 15 процентов.

В отчете брокера на этом история заканчивается.

Для меня теперь только начинается.

Что произошло с индексом за это время? Сколько давали сопоставимые по сроку облигации? Какую доходность показывала другая идея, которую я отклонил из-за нехватки свободных денег? Насколько больше риска я принял относительно этих альтернатив?

Если широкий рынок за тот же период дал 22 процента, моя прибыльная акция фактически отстала на семь процентных пунктов.

Я заработал деньги.

Но выбор конкретного актива ухудшил мой результат относительно простого решения ничего не выбирать и купить рынок.

Особенно интересно становится, если учитывать риск.

Допустим, моя акция дала плюс 15 процентов после падения на 30 процентов внутри периода, а относительно спокойный инструмент дал 13 процентов с небольшой волатильностью.

Разница в конечном результате составляет всего два процентных пункта.

Я получил дополнительные десять тысяч рублей на вложенные 500 тысяч, но ради них принимал совершенно другой уровень неопределенности.

Конечно, нельзя после каждого года автоматически объявлять лучший актив правильным выбором. Это снова будет анализ по известному результату.

Но альтернативы обязательно должны существовать в момент принятия решения.

Иначе любая положительная доходность начинает казаться достижением сама по себе.

Для меня минимальный набор теперь выглядит так:

• ожидаемая доходность идеи;

• разумный негативный сценарий;

• максимально допустимый ущерб портфелю;

• доходность доступной альтернативы;

• ликвидность;

• горизонт;

• причина, по которой именно эта инвестиция должна получить капитал сейчас.

Последний вопрос особенно полезен.

Иногда я могу подробно объяснить, почему компания хорошая, но совершенно не могу объяснить, почему мне нужно покупать ее сегодня.

Это два разных вопроса.

6. Теперь я оцениваю не сделку, а серию одинаковых решений

Самое полезное изменение в моем подходе произошло, когда я перестал спрашивать себя, хотел бы я снова совершить конкретную сделку.

Теперь вопрос звучит иначе.

Готов ли я сто раз принять решение по тем же правилам, не зная последовательности результатов?

Этот вопрос неожиданно быстро отрезает много инвестиционного мусора.

Предположим, мне предлагают ситуацию с вероятностью 60 процентов заработать 35 процентов и вероятностью 40 процентов потерять 55 процентов.

Одна попытка вполне может закончиться прекрасно.

Математическое ожидание при этом будет:

0,6 × 35 − 0,4 × 55 = минус 1 процент.

Если я попаду в первые 60 процентов сценариев, то получу плюс 35 и смогу потом долго рассказывать, насколько хорошо понял рынок.

Но повторять такую игру бесконечно я бы не хотел.

И это важнее результата первой попытки.

Есть и противоположная ситуация. Допустим, вероятность заработать 18 процентов составляет 70 процентов, а потерять 12 процентов — 30 процентов.

Ожидаемый результат:

0,7 × 18 − 0,3 × 12 = 9 процентов.

Конкретная сделка все равно может закончиться минус 12.

Если оценивать себя только по результату, придется признать решение ошибкой.

Но если исходные предпосылки были разумными, риск ограничен, размер позиции выбран нормально и негативный сценарий действительно соответствовал заранее принятой модели, такой убыток я сейчас переношу гораздо спокойнее.

Мне важнее иметь систему, которая переживает собственные ошибки, чем систему, которая красиво выглядит после нескольких удачных попаданий.

Вывод

Сейчас одна из моих самых прибыльных старых сделок остается в списке решений, которые я не хотел бы повторять.

Не потому, что прибыль была недостаточной.

Я неправильно выбрал размер позиции, недооценил негативный сценарий, почти не смотрел на альтернативную стоимость и после роста цены приписал себе гораздо больше точности, чем реально было в моем анализе.

Деньги я тогда заработал.

Но рынок случайно наградил процесс, который при многократном повторении мог закончиться совсем иначе.

Поэтому прибыльную инвестицию я теперь оцениваю примерно так же, как убыточную: стараюсь мысленно убрать конечную цену и посмотреть только на то, что было известно мне в момент решения.

Какой доход я ожидал. Какой убыток допускал. Сколько капитала поставил под риск. Какие альтернативы существовали. Что должно было произойти, чтобы гипотеза перестала работать.

Если после этого решение по-прежнему выглядит разумным, прибыль действительно радует.

Если нет, я стараюсь не записывать ее в собственные заслуги.

Пожалуй, это один из немногих случаев, когда заработанные деньги могут дать инвестору очень дорогой неправильный урок.

Нефть снова идёт вверх.

По-видимому Мосбиржа по акциям Евротранса проводит дискретный аукцион из-за роста цены более, чем на 20%. Но это не точно, потому что сообщение Мосбиржи опубликовано на непонятном для россиян языке
 Mon, 14 Sep 2026 11:13:22 +0300

www.moex.com/n104181

По ценным бумагам EUTR проводится дискретный аукцион

EUTR

ЕвроТранс

По состоянию на 11:08:00 текущая цена составила 26,3 руб. (Отклонение — 27,98%).

Произошло повышение на 20,00% и более в течение 5 минут подряд текущей цены акций от цены закрытия предыдущего торгового дня (20,55 руб.).

В Режиме основных торгов T+ будет проводиться дискретный аукцион (ДА) с 11:12:00.

В остальных безадресных режимах торгов в период проведения ДА торги проводятся в соответствии с установленным регламентом.

Окончание ДА и возобновление торгов в 11:42:00.

Сегежа добавляет солидных проблем Системе. Как выйти из сложной ситуации?
 Mon, 14 Sep 2026 11:02:00 +0300

$AFKS
ладно там потребность в кэше на процентные расходы составляет 80 млрд в год

Этот вопрос еще можно разрулить теоретической продажей OZON...

На уровень ниже я не спускался — Сегежа.
Зато Эйлер оценил, что потребности финансирования тут на 12 мес вперед составят 50-85 млрд… Вот это уже критическая проблема...

Какие варианты?
АФК по сути должна раздавать дальше свои активы… Другого выхода не вижу.

OpenAI порешили задачу тысячелетия, а также консенсус о замедлении развития ИИ в США: главное за неделю
 Mon, 14 Sep 2026 08:07:15 +0300

Самые интересные новости финансов и технологий в России и мире за неделю: Сенат США предъявил Сэму Альтману за сбежавших AI-агентов, OpenAI не хватает компьюта для обслуживания юзеров Астры, ЦБ впервые после десяти снижений оставил ставку на 14%, в России официально запустили 5G, а Revolut слил клиентские данные хакерам. 

Тема недели: Навье–Стонкс во всех заголовках

Что делать инвестору на меняющемся рынке: ставка ЦБ, дорогая нефть и риск коррекции
 Mon, 14 Sep 2026 10:36:13 +0300

Разбираемся в логике ЦБ: что важно понимать о ставке? Сохранится ли общий курс на ее снижение? Оцениваем макроэкономический фон: Brent дорожает, американские акции обновляют максимумы — но риск глобальной коррекции не становится меньше.

ПИК уходит с биржи: что это значит и кто следующий? Что беспокоит акционеров «Яндекса»? В центре внимания — стратегия инвестора в меняющейся конъюнктуре.

Смотрите новые «Итоги недели» с Ярославом Кабаковым, Тимуром Нигматуллиным и Юлией Савиной.

Выпуск также доступен в Youtube и «VK Видео»

✅Подписывайтесь на телеграм-каналы Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX

Сохранение ставки. Правила игры снова изменились
 Mon, 14 Sep 2026 09:47:35 +0300

В кои-то веки ЦБ сделал то, чего от него ожидали, и сохранил ставку на текущем уровне.

Чего не скажешь о пресс-конференции, которая подпортила рынку настроение. На ней Набиуллина заявила, что снижение ставки даже не рассматривалось — мол, «это требует определенных предпосылок», а с ними сейчас не очень хорошо.

Все дело в заметном росте инфляции, который объясняется разовыми факторами. И хотя регулятор понимает, что не может на них повлиять, он вынужден «реагировать на вторичные эффекты» и не допустить «перехода в устойчивую тенденцию».

Если говорить простым языком, то снижение ставки будет еще более медленным. Нас ждут еще два заседания — даже если на каждом будет снижение на 0,5%, то к концу года ставка упадет до 13%. А ведь в начале года мы надеялись на 11-12%..

Это означает, что оценки рынка вновь будут пересмотрены. Поэтому индекс ОФЗ сразу же упал на 1% — доходность по облигациям выросла, что сделало акции менее привлекательными. В итоге даже бумаги с высокой ДД ушли в минус (Транснефть, ДОМ.РФ).

Еще хуже выглядят акции тех, кто перегружен долгами. Рынок делал ставку на то, что при смягчении их прибыль пойдет вверх — сейчас же этот «рывок» снова откладывается. Поэтому Ростелеком, Система и Магнит стали одними из лидеров падения.

При этом я бы не сказал, что правила игры сильно поменялись :) Да, отдельные компании продолжат страдать, а уверенный рост рынка снова откладывается. Но для крепышей мало что изменилось — они будут дальше развиваться и платить дивиденды.

Поэтому новые прогнозы по ставке — это не повод полностью менять свою стратегию. Можно что-то пересмотреть и подкорректировать, но без акций нам все равно не обойтись. Главное не испытывать завышенных ожиданий, тогда не будет и разочарований.

Плюс выбирать бумаги нужно максимально дотошно. Ведь у нас не так много компаний, которые и успешно развиваются, и хорошо относятся к своим акционерам.

Лучше бы ЦБ работал над корпоративными практиками, чем пугал нас своими прогнозами :)

*****
Приглашаю вас в свои Телеграм и MAX — там вы найдете статьи по инвестициям, психологии денег и финансам :)

Ситуация на текущий момент
 Mon, 14 Sep 2026 10:19:07 +0300

14.09.2026
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180