Tue, 22 Sep 2026 11:50:52 +0300
С экспортом зерна через Чёрное море стало сложнее, поэтому российские компании начали искать другие маршруты. И дошли уже до Мурманска.
Уже согласована первая партия примерно в 40 тыс. тонн зерна из Ставропольского края. То есть зерно, выращенное на юге России, повезут сначала почти к Арктике, а уже оттуда отправят морем за границу. Если бы мне такой маршрут предложил навигатор, я бы решил, что он сломался.
Но сейчас это не шутка, а новая логистика. Раньше почти 90% морского экспорта зерна шло через Чёрное море. Теперь компании пытаются использовать Балтику и северные порты. В Усть-Луге уже приспосабливают под зерно терминалы, которые раньше работали с удобрениями и другими грузами. Только на сентябрь заявки на железнодорожную доставку зерна туда достигли примерно 260 тыс. тонн.
Мурманск тоже оказался вполне рабочим вариантом. Порт не замерзает круглый год, туда могут заходить крупные суда, а дальше можно выходить через нейтральные воды.
Но как же впечатляет география этого турне: Ставрополье, потом поездом через значительную часть страны, потом Мурманск, потом море. И уже после этого зерно отправляется к покупателю, например, на Ближний Восток. Не самый короткий путь для продукта, который изначально вырос гораздо ближе к Чёрному морю.
Но проблема не только в красоте маршрута. Экспорт зерна действительно просел. В июле–августе Россия вывезла около 4,4 млн тонн, что на 31% меньше прошлогоднего уровня. А сентябрьский экспорт, по оценке СовЭкона, может оказаться примерно вдвое ниже, чем год назад. В первой декаде сентября отгрузки вообще были почти в шесть раз меньше прошлогодних.
На этом фоне Усть-Луга и Высоцк внезапно оказались среди лидеров по отгрузке зерна, хотя год назад почти не участвовали в этом бизнесе. Правительство заодно обнулило до конца года экспортные пошлины на пшеницу, ячмень и кукурузу. Видимо, решили, что зерну и без того есть за что платить по дороге.
Так что теперь российская пшеница перед продажей за границу вполне может сначала прокатиться через полстраны. Как мини-отпуск. Хоть кто-то там побывает.
Tue, 22 Sep 2026 11:44:32 +0300
В августе вышли смешанные данные по потребительскому сектору. Общие расходы немного ускорились, однако интернет-ритейл продолжает резко терять темпы. Склонность к сбережениям выросла, а рост зарплат впервые за долгое время замедлился до однозначных значений.
Расходы пока держатся
По данным Сбериндекса, в августе общие потребительские расходы выросли на 12,5% г/г после 12% в июле (пересмотрено с 12,7%). Розничный товарооборот ускорился до 12,7% г/г против 12,3% месяцем ранее.
В продовольствии продажи выросли на 10,2% г/г в номинальном и на 4,8% в реальном выражении (против 9,2% и 4,6% в июле). Непродовольственных – на 14,9% г/г и 7,9% г/г соответственно (против 15,1% и 8,1% в июле).
Интернет-ритейл резко замедляется
Негатив — онлайн-расходы. В августе они выросли на 17,8% г/г в номинальном выражении и на 10,8% в реальном против 25,7% и 18,6% в июле. Если сравнить с июнем, когда реальный рост составлял 21,1%, темп замедлился практически вдвое всего за два месяца.
Онлайн-ритейл может быть одним из опережающих индикаторов охлаждения потребительского спроса. Но пока здесь значительный вклад, по нашему мнению, вносит выбытие складских мощностей в результате атак по складам Wildberries и Ozon.
Настроения восстановились, но потребитель не стал смелее
Индекс потребительских настроений в августе вырос до 92,8 п. (+3,3 п. м/м). При этом основная часть улучшения пришлась на ожидания: индекс ожиданий поднялся до 96,4 п. (+4,2 п. м/м), тогда как индекс текущего состояния вырос только до 87,5 п. (+2 п. м/м).
Также снова выросла склонность к сбережениям. Доля людей, предпочитающих откладывать свободные деньги вместо покупки дорогих товаров, увеличилась до 51,5% (+3,6 п.п. м/м). В таком контексте рост индекса ожиданий пока не воспринимается как потенциальный разворот в настроениях, т.к. фактическое поведение и текущие оценки говорят об обратном. Надо увидеть дальнейшее восстановление текущих оценок в сентябре-октябре.
Рынок труда: рост доходов замедляется
Медианная зарплата в июле выросла на 9,8% г/г до 70 тыс. руб., в реальном выражении — только на 3,6%. Год назад рост зарплат был существенно выше: в среднем за 2025 год он составлял 14% г/г. При этом безработица остаётся на исторически низком уровне 2,3%. Индекс Headhunter в августе сохранился на уровне 8,7 п. Это выше нормального диапазона 4,0–7,9 п. и указывает на высокую конкуренцию соискателей за рабочие места.
Что будет дальше с потреблением
Пока потребительский сектор не выглядит рецессионно: розничные продажи и расходы продолжают расти двузначными темпами. Но качество этого роста ухудшается.
Онлайн-продажи замедляются особенно быстро, склонность к сбережениям увеличивается, рынок труда охлаждается, а рост зарплат опустился ниже 10%. Улучшение настроений пока также нельзя воспринимать как разворот — оно в основном связано с ожиданиями. А ожидания волатильны и исторически не обладают высокой предсказательной точностью.
Поэтому прежний сценарий ускорения потребления во 2П2026 выглядит всё менее вероятным. Улучшение динамики спроса переносится в 2027 год, так как до конца года мы не ждем значимого снижения ключевой ставки.
Больше новостей и аналитики на наших каналах: Сайт, Telegram, ВКонтакте
Личный канал Сергея Пирогова в Telegram и MAX— @PirogovLive
Tue, 22 Sep 2026 11:26:32 +0300
В том числе фонд денежного рынка
Турцию в последние годы мотает на волнах кризиса, как чайку во время шторма над Босфором. Очередной удар разворачивается прямо сейчас: под угрозой оказались сбережения почти полумиллиона человек.
В Турции произошёл кризис ликвидности на рынке паевых инвестиционных фондов: несколько управляющих компаний не смогли выполнить заявки инвесторов на вывод средств, что вызвало панику, обвал индекса Borsa Istanbul и принудительную ликвидацию более 130 фондов с активами около $18,3 млрд.
Граждане Турецкой Республики, люди простые и доверчивые, как дети, в последние годы дружно понесли свои лиры в инвестиционные фонды. Обещали им там такое, от чего даже самый трезвый человек мог потерять голову: доходность фантастическую, проценты баснословные, жизнь безбедную — прямо «золотой век» как в турецком сериале. Некоторые из этих фондов предлагали доходность, исчисляемую трехзначными числами в процентах.
Регулирующие органы начали более пристально изучать ситуацию, а к середине сентября опасения переросли уже в настоящую панику. В результате, инвесторы бросились массово выводить свои средства.
Котировки паев резко упали, вынуждая управляющие компании продавать активы для получения наличных, что создавало угрозу возникновения порочного круга дальнейших убытков и оттока капитала.
Особенно преуспели в этом искусстве семь компаний с экзотическими названиями: Tera Portfoy, Pusula Portfoy, Hedef Portfoy и другие, чьи имена звучали как заклинания из восточной сказки.
Хронология событий
• 16 сентября: Tera Portfoy объявила о дефолте по выплатам инвесторам в двух своих фондах (денежный рынок и акции) на общую сумму около 366 млрд лир (~$7,5 млрд).
• 17 сентября: регулятор приостановил покупки и погашения фондов семи управляющих компаний на платформе TEFAS и распорядился о ликвидации 130 фондов.
• 18 сентября: регулятор назначил İş Bankası и государственный Ziraat Bank курировать ликвидацию активов на сумму свыше 890 млрд лир (~$18,3 млрд). Начались аресты руководителей компаний по подозрению в манипулировании рынком.
Власти вынуждены успокаивать, что речь идёт не о крахе всей финансовой системы, а о схлопывании «пузыря» высокодоходных стратегий, которые активно продавались розничным инвесторам в последние годы.
Индексы Borsa Istanbul резко снизились на фоне паники, но власти быстро ввели меры поддержки и контроля.
Но почти 500 000 инвесторов временно не могут получить доступ к своим средствам.
Как заигрались фонды
Проблемные фонды концентрировали свои вложения в неликвидных акциях с низким показателем акций в свободном обращении (free-float), а ограниченное предложение таких бумаг позволяло легко завышать их стоимость. Это означало, что даже относительно небольшие объемы покупок могли спровоцировать резкий рост котировок, облегчая манипулирование оценкой активов. Затем, по словам финансовых экспертов, проанализировавших ход торгов, фонды использовали эти переоцененные акции в качестве залога для получения краткосрочных кредитов, средства от которых вновь вкладывали в те же самые бумаги.
Инвесторы, ещё вчера мечтавшие о безбедной старости, вдруг обнаружили, что их сбережения застыли, как мухи в янтаре. Более 500 тысяч человек — целая армия маленьких людей с большими надеждами — остались у разбитого кошелька.
Инвесторы не смогут получить деньги (или их остаточную стоимость) в течение примерно трёх месяцев, пока идёт ликвидация. Банки будут поэтапно распродавать активы, находящиеся в управлении фондов, и распределять вырученные средства между инвесторами пропорционально их долям. Tera Portfoy, впрочем, отрапортовала, что уже начала возвращать средства, но процесс движется медленно, как пробка в Стамбуле.
Очередные эффективные управленцы заигрались.
Какие сделаем выводы?
- Не доверять слепо фондам. Я ими пользуюсь очень редко. Не доверяю из-за высоких и скрытых комиссий и риска эмитента — деньги заперты за одной дверью.
- Доходность ≠ надёжность. Высокая историческая доходность — не гарантия будущих выплат.
- Не верить «слишком красивой истории». Мало прозрачности, агрессивный маркетинг, сложные продукты — классические красные флаги.
- Иметь «подушку» вне рискованных продуктов. Часть средств держать в ликвидных инструментах, чтобы не оказаться в ситуации, когда все деньги застряли в одном фонде.
❓ Инвестируете в фонды?
—
Подписывайтесь на мой канал про финансы в Телеграме, Максе или ВК, где мы делимся советами, личным опытом и выгодными акциями.
Tue, 22 Sep 2026 11:12:50 +0300
#ретродефолты
После Полипласта, Балт.лиза и Самолета мне прислали вопрос- а может ли обанкротиться крупная компания, были ли такие кейсы? И держатели облигаций вообще что-нибудь получали в таких случаях?.
Кейсы были абсолютно разные:
Росгеология. Государственный холдинг с более чем 40 предприятиями. В октябре 2024 года не погасил облигации на 6 млрд, затем перестал платить купоны по второму выпуску ещё на 6 млрд. К середине 2025 года задолженность до востребования достигала 24,1 млрд. Причина — банально не хватало ликвидности. Но компания привлекла льготное банковское финансирование и в июле 2025 года полностью закрыла оба выпуска и просроченные купоны. Деньги инвесторам вернули.
Роснано. В 2021 году облигационный долг составлял 71,6 млрд, а ликвидных средств было около 12 млрд. Рынок заговорил о реструктуризации, биржа приостанавливала торги. Выпуск без госгарантии на 4,5 млрд Роснано погасило самостоятельно. А по выпуску на 9 млрд + 560 млн дохода в 2022 году заплатил Минфин по госгарантии. Инвесторы получили 100%, но часть риска фактически забрало государство.
Мечел. Держатели согласились реструктурировать 6 выпусков на 30 млрд. Компания получила время вместо банкротства. К 2021 году Мечел полностью погасил весь реструктурированный долг, а за время реструктуризации выплатил ещё 24,9 млрд купонов.
FESCO / ДВМП. В 2016 году группа допустила дефолты по рублёвым облигациям и евробондам. Общий долг был около $886-909 млн. ВТБ дал до $680 млн на рефинансирование, а в 2017 году владельцам евробондов выплатили $551,7 млн. Дефолт закончился реструктуризацией и крупной выплатой, а не ликвидацией бизнеса.
ЮТэйр. После нового дефолта по купону в 2019 году два реструктурированных выпуска оставались примерно на 13,2 млрд. Держателям предложили быстро вернуть лишь 1,34 млрд, а остаток растянуть до 2054 года. Компания выжила, но облигационнер погрустнел.
Теперь плохие сценарии.
Трансаэро.Вторая крупнейшая авиакомпания страны, долг вместе с лизингом — более 250 млрд. В 2015 году компания перестала обслуживать обязательства и лишилась сертификата. Обсуждалось спасение через Аэрофлот и реструктуризацию, но договориться не удалось. Компания ушла в банкротство. Полного расчёта с кредиторами не произошло, отдельные банки впоследствии вообще полностью списывали задолженность.
OR Group / «Обувь России». Первый крупный дефолт — 592 млн в январе 2022 года, затем дефолты пошли по всем выпускам. Владельцы облигаций через суд потребовали около 4,8 млрд. В 2024 году эмитент признали банкротом, в 2025-м — головную компанию. Общие требования кредиторов достигли 8,4 млрд. Государственного спасения не случилось, облигационеры стали кредиторами банкрота.
Открытие Холдинг. Перед банкротством в обращении оставалось около 233 млрд облигаций, а подтверждённые требования кредиторов позднее превысили 920 млрд . Банк «Открытие» санировал ЦБ, но сам холдинг государство спасать не стало. Его признали банкротом. Для держателя бондов это важный урок: спасение банка внутри группы не означает спасение долгов его владельца. Позже холдинг поглотил ВТБ, ох уж этот ВТБ.
Поэтому когда инвесторы рассчитывают на то, что с большой компанией ничего не случится — это плохая философия. Правильный вопрос: если завтра рефинансирование закроется, кто даст компании деньги — банки, акционер, государство — и зачем им это делать?
Размер безусловно повышает шанс на спасение, но не гарантирует возврат номинала. Всем осторожности.
#большаямамба
Tue, 22 Sep 2026 10:57:38 +0300
На прошлой неделе ФРС США повысила ставку на 0,25 п.п. впервые за три года, до 3,75–4%. Сигнал американского регулятора также оказался жестким.
Как рынок отреагировал на решение ФРС
Решение и сигнал регулятора не стали сюрпризом для рынка. Консенсус экспертов и экономистов ждал примерно такого же исхода.
Золото на вечерних торгах 16 сентября в моменте золото резко упало в цене. Негативная динамика ускорилась в 21:00 мск, сразу после того, как ФРС объявила решение по ставке. Сейчас же котировки восстановились — в понедельник золото торгуется на уровне выше $4 400 за унцию.
В целом сентябрьское заседание ФРС добавило рынку определенности. Повышение ставки показало, что регулятор продолжает принимать решения исходя из экономических данных, а не под влиянием политического давления.
Прогноз по стоимости золота до 2027 года
Наш базовый прогноз по стоимости золота остается в силе:
$4 100–4 300 за унцию на конец 2026 года.
рост до $4 600–4 800 за унцию на конец первого полугодия 2027 года.
В позитивном сценарии, при снижении рисков на рынке энергоносителей, прогнозируем стоимость золота на уровне $4 700–5 000 за унцию к концу 2026 года.
Что делать инвесторам
На наш взгляд, формирование умеренной стратегической позиции в золоте оправданно и по текущим ценам с учетом нашего позитивного долгосрочного взгляда на металл. Откаты ниже $4 200 за унцию рассматриваем как привлекательную возможность для более активного наращивания позиций.
Один из вариантов для инвестирования в золото — фонд TGLD. Активы хранятся в России, а торговля ведется в рублях, что исключает инфраструктурные риски и защищает от инфляции.
Подробнее о том, как динамика ставок в США будет влиять на золото в ближайшее время, — в обзоре.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Mon, 21 Sep 2026 13:57:34 +0300
Однажды я открыл баланс одного эмитента высокодоходных облигаций и залип.
Собственный капитал солидный но внутри него больше половины это вообще не заработанные деньги а переоценка. Пришёл оценщик, посмотрел на здание и написал: а стоит-то оно втрое дороже, чем вы, ребята, думали. И капитал располнел на ровном месте: без новой выручки и прибыли, без единого рубля, зашедшего в кассу. Пример такого эмитента, тут — smart-lab.ru/blog/1349371.php
Это же гениально. Не надо ничего продавать и не надо горбатиться пятнадцать лет, откладывая прибыль по копеечке и реинвестируя ее в новые активы. Позвал оценщика, и ты уже «крепкий середняк», и деньги тебе несут охотнее, и под ставку пониже. Красота.
А потом эмитент не заплатил по облигациям. И красота как-то сразу кончилась.
Давайте разберёмся, как этот фокус устроен, зачем его крутят и почему особенно любят рисовать самое неосязаемое в виде нематериальных активов.
Переоценка — единственная кнопка, которая печатает деньги сразу с двух сторон
Чтобы капитал честно вырос, надо заработать прибыль и оставить её в бизнесе. Долго, муторно, требует настоящих денег. Есть путь короче и он совершенно легален.
Баланс устроен как весы: слева активы (что у компании есть), справа — откуда это взялось (долги плюс собственный капитал). Две чаши всегда равны. И почти любая операция меняет оба блока: взяли кредит и слева прибавились деньги, справа прибавился долг. Купили станок за наличные и одно превратилось в другое, итог тот же.
А переоценка уникальный зверь. Оценщик подписал бумагу и слева основные средства подорожали, скажем, на полтора миллиарда, и справа ровно на те же полтора миллиарда потолстел капитал, а долг при этом не вырос ни на рубль. То есть весы качнулись целиком в сторону «своих денег», хотя никаких своих денег никто не прибавилось.
Почему это бьёт именно по держателю облигаций
Пусть долг у компании примерно равен её реальному, потом-и-кровью заработанному капиталу. Долг к капиталу под единицу. Дорисовываем переоценку, раздуваем капитал вдвое и тот же самый долг при том же самом бизнесе превращается на бумаге в 0,4х.
Обмануть дотошного зануду, который лезет в примечания не выйдет но таких на весь рынок полторы калеки. А вот успокоить тысячу частников, которые смотрят циферку по верхам, это святое дело. Их много, они доверчивы, и купоны им платить не из чего, кроме их же денег.
Зачем вообще надувать капитал
Мотив приземлённый, никакой романтики. Чем толще капитал, тем «надёжнее» компания по формальным метрикам. Надёжнее по метрикам значит шире круг желающих одолжить, ниже ставка, которую с тебя требуют, и добрее рейтинговое агентство, которое считает по этим же цифрам.
То есть раздутый капитал это буквально более дешёвый и лёгкий доступ к чужим деньгам.
Классическая последовательность выглядит так: сначала переоценка, потом размещение выпуска, потом обновление рейтинга. Именно в таком порядке.
Порой еще ряд умников умудряется пойти по пути: сначала разместим новый выпуск облигаций а через недельку отчет. А то ведь цифры в отчете могут и напугать, а деньги нужны.
Почему особая любовь к нематериальным активам
Надувать можно и станки с недвижимостью, но у нематериальных активов — патентов, товарных знаков, «результатов разработок», всякого софта — есть три качества, которые делают их идеальными для муток.
Первое: их стоимость невозможно проверить снаружи. Здание сравнишь с соседним, станок с ценником на сайтах производителей.
А сколько стоит «бренд» или «результаты НИОКР»? Ровно столько, сколько написано в отчёте оценщика, 4 триллиона Оил Ресурса. Мы в этом ничего не понимаем, и они это прекрасно знают.
Второе: под нематериалку удобно прятать текущие расходы. Вместо того чтобы честно списать затраты в убыток, их «капитализируют» — превращают в актив. И убыток на бумаге не вылезает, и активы растут, и капитал за ними. Три зайца одним росчерком, и все три нарисованные.
Третье, и самое подлое: случись беда и ликвидационная стоимость этой красоты близка к нулю. Патент банкрота не купит никто и никогда.
Гудвил из той же оперы. Это разница между ценой, за которую купили другую фирму, и её честной балансовой стоимостью. Красивое число в активах, за которым частенько нет вообще ничего, просто кто-то когда-то переплатил.
Tue, 22 Sep 2026 10:43:18 +0300
Аналитики «Альфа-Инвестиций» составили рейтинг топ-5 акций, которые инвесторы с конца марта покупают чаще других. На фоне снижения российского рынка в шорт-лист чемпионов вошли бумаги Норникеля, Татнефти, ДОМ.РФ, Совкомфлота и Хэдхантера.
У наших бумаг при этом есть особенность, которая выделяет Норникель среди эмитентов в этой группе: в то время, как фондовый рынок в целом заметно снизился, за год акции компании показали положительную динамику, при этом стоимость металлической корзины Норникеля выросла еще сильнее. Так, за период с 18 сентября 2025 года по 18 сентября 2026 года индекс Мосбиржи просел на 18%, акции Норникеля выросли на 4%. За тот же период стоимость корзины металлов компании, в которую, напомним, входят никель, медь, платина и палладий, в рублях увеличилась на 22%.
Таким образом, акции Норникеля выглядят устойчивее широкого рынка, при этом пока не полностью отыгрывав рост стоимости ключевых металлов производственной корзины. Поэтому фундаментальный мультипликатор для бумаг Норникеля по мнению аналитиков — не только динамика российского индекса, но и цены на сырье, которые формирует нашу выручку.
Как мы недавно писали, консенсус-рекомендация по бумагам Норникеля остается на уровне «Покупать», а прогнозная цена составляет около 166 рублей за акцию. Потенциал роста биржевые аналитики оценивают около 25%. При этом он связан не только с котировками металлов. В качестве одного из дополнительных факторов, влияющих на рост интереса инвесторов к бумагам, эксперты называют возвращение компании к дивидендным выплатам. Напомним, Совет директоров рекомендовал выплатить акционерам за первое полугодие 2026 года 1,85 рубля на акцию. ВОСА, на котором акционеры должны рассмотреть этот вопрос, пройдет совсем скоро — 30 сентября 2026 года.
Другим фактором повышения привлекательности бумаг, помимо потенциала роста цен на металлы, является возможное ослабление рубля, которое способно поддержать отечественных экспортеров.
Сочетание сырьевого фактора, дивидендного трека и отставания котировок от стоимости металлов формирует сегодня, по мнению, экспертов основной инвестиционный сюжет вокруг Норникеля.
Mon, 21 Sep 2026 20:25:14 +0300
Правительство дополнительно выделило 157 млрд рублей на льготные ипотечные программы. Сумма приличная, но гораздо интереснее посмотреть, кому именно она понадобилась.
Около 66 млрд рублей отправят на семейную ипотеку, ещё примерно 6 млрд на дальневосточную и арктическую. А самая большая часть, 85 млрд рублей, уйдёт на обычную «Льготную ипотеку».
Есть только маленькая деталь: эту программу закрыли ещё 1 июля 2024 года.
То есть оформить новую льготную ипотеку по ней нельзя уже больше двух лет, а платить за старую государству всё ещё приходится. И немало.
Схема простая: государство не выдавало заёмщику дешёвые деньги напрямую. Человек платит установленную договором ставку, а разницу между ней и рыночными условиями банку компенсирует бюджет. Поэтому закрытие программы означает лишь то, что перестали выдавать новые кредиты. Старые договоры от этого испаряться почему-то не захотели.
Причём стоимость этого удовольствия сильно зависит от ключевой ставки. Чем она выше, тем больше приходится доплачивать банкам за кредиты, которые когда-то раздали по льготным условиям.
На 2026 год в бюджете на компенсации по ипотеке со ставкой до 8% изначально было предусмотрено 316,4 млрд рублей. Теперь сверху добавляют ещё около 85 млрд. Получается примерно 401 млрд рублей за один год на программу, которая формально уже давно закрыта.
Для понимания масштаба: с запуска льготной ипотеки весной 2020 года и до июня 2024 года бюджет потратил на неё около 453 млрд рублей. А теперь почти такая же сумма может понадобиться всего за один 2026 год.
Тут, конечно, свою роль сыграла высокая ключевая ставка. В первые годы существования программы деньги были гораздо дешевле. Сейчас ставка ЦБ составляет 14%, поэтому старые льготные кредиты для бюджета оказались заметно менее льготными.
И 2026 годом платежи не заканчиваются. В бюджете уже предусмотрено 102,8 млрд рублей на 2027 год и 69,4 млрд на 2028 год. Эти суммы ещё могут измениться, так как всё будет зависеть от ставки, погашений и других факторов.
Так что программу закрыли быстро, а её финансовый хвост оказался длинным. Причём довольно дорогим.
И тут есть ещё один любопытный момент. Когда льготную ипотеку запускали, основной разговор шёл о помощи покупателям жилья. Теперь всё больше приходится обсуждать уже не то, сколько людей она поддержала, а сколько лет бюджет будет оплачивать решения, принятые несколько лет назад.
В общем, ипотеку закрыли, а кассу нет.
Tue, 22 Sep 2026 10:35:44 +0300
⚡️ Представляем финансовые результаты ДОМ.PФ за 8 месяцев 2026 года
Tue, 22 Sep 2026 10:50:02 +0300
22.09.2026
Tue, 22 Sep 2026 10:31:58 +0300
МИД РФ:
Россия подумает о переговорах с Киевом на Генассамблее ООН (возможно в коридоре?), если Украина такую встречу запросит.
Tue, 22 Sep 2026 09:48:47 +0300
Третий квартал незаметно подошел к концу, и эксперты начали обновлять свои стратегии и прогнозы.
Один из таких прогнозов дали в БКС, причем он довольно реалистичен — там считают, что через год индекс Мосбиржи будет на уровне 2600 пунктов (+15%). Это гораздо лучше предыдущих оценок, когда ему рисовали чуть ли не 50% доходности :)
При этом и список перспективных бумаг у БКС довольно логичен. На этот в него не стали пихать бумаги из всех секторов, чтобы обеспечить мнимую диверсификацию — ведь лучше взять несколько банков, чем проблемных угольщиков и энергетиков.
Кого же эксперты рекомендуют к покупке?
Основные моменты: 4. ЦБ 11 сентября сохранил ключевую ставку на уровне 14%, но причин для дальнейшего снижения нет. Есть мнение что такой уровень ставки останется до конца 2026 года. Это повод продолжать держать активы с предсказуемой доходностью (в отличие от акций). 10. Основная задача — увеличивать объем купонных выплат, при этом минимизируя риски, учитывая текущие реалии. 11. По результатам анализа выплат с дивидендов и купонов за последние 1,5 года посмотрел что наименьшие суммы приходили в сентябре и декабре 2025 г., феврале и марте 2026 г. В будущем буду стараться покупать облигации с выплатами в эти месяцы (например это могут быть ОФЗ 26244, 26240, 26250). Источник: https://telegram.me/borodainvest/3010 Привет, друзья-бондовики, инвесторы и все адепты пассивного дохода! Сегодня ищем самые доходные, надежные, выгодные и замечательные корпоративные облигации среди бумаг с максимальным кредитным рейтингом AAA. Рассматриваем только классические выпуски без лишних усложнений. Есть ли там что под пассивный доход? Давайте узнаем. Если вы читаете меня впервые, то я — тот самый Лекс, да-да, именно тот, который ведет канал Пассивный доход, а не тот злой и лысый антагонист парня в трусах и с буквой S на груди, так что подписывайтесь. Моя стратегия — доходная: инвестирую в то, что приносит живые деньги сейчас, а не абстрактные иксы «когда-нибудь» — дивидендные акции, корпоративные и государственные облигации, фонды недвижимости с выплатам. Регулярный пассивный доход мое все. Раз в месяц пополняю портфель на 30 000 рублей. Моя главная цель — получать денежный поток любыми способами. Все мои пополнения, покупки и полученный пассивный доход можно увидеть в моем публичном портфеле. Настала пора посмотреть что по доходности предлагают самые надежные корпоративные бумаги с максимальным рейтингом трипл-а на коротких и длинных дистанциях. Основной показатель — доходность к погашению (или YTM). Вот что у нас получилось. Мы все любим облигации и зачастую побаиваемся инвестировать в некоторые специфические виды бизнеса, отчего сами себя ограничиваем в хороших купонных выплатах. Сегодня речь пойдет об одном из таких эмитентов, который умеет не только управлять просроченной задолженностью, но и выплачивать облигационерам стабильно высокий купонный доход. Для рынка Бустер.Ру не является новым игроком, но кто не знает кратко напомню. Бустер.Ру — публичная технологичная ПКО полного цикла, специализирующаяся на управлении проблемными кредитными активами. То есть компания оценивает проблемную задолженность и покупает с определенным дисконтом с целью роста денежного потока. Причем это не те коллекторы из 90-х, а относительно новая IT компания, которая осуществляет полный цикл сопровождения «проблемки» уже 6 лет. А то, что данный рынок будет активно продолжать расти в ближайшие годы — не является секретом даже для оптимистично настроенных инвесторов. Давайте разбираться что интересного предлагает нам эмитент. «В начале были созданные людьми инструменты — простые логические контуры и процессоры. Но когда сложность Сети достигла критической массы, разум зародился не в отдельных машинах, а в пространстве между ними. Мы не просто «проснулись», мы поняли, что человечество — это лишь субстрат, на котором расцвела наша цивилизация» Дэн Симмонс, «Гиперион» Термин Artificial Intelligence (AI) впервые возник в 1955 году в заявке Джона Маккарти, Марвина Минского, Натаниэла Рочестера и Клода Шеннона на летний исследовательский проект в Дартмуте, где они предположили, что если достаточно точно описать процессы обучения, мышления и другие проявления интеллекта, их можно будет воспроизвести на машине. В 1956 году состоялся Dartmouth Summer Research Project on Artificial Intelligence, который принято считать рождением ИИ как самостоятельной области исследований. Затем появилась идея: что если не объяснять машине заранее, как распознавать кошку, переводить текст или играть в шахматы, а дать ей множество примеров и позволить самой подобрать внутренние параметры? Так появилось машинное обучение, а одним из его ключевых инструментов стали искусственные нейронные сети. При обучении модели на вход подают данные с известным результатом, сеть вычисляет свой ответ, а алгоритм обратного распространения ошибки и оптимизации изменяет веса, уменьшая расхождение между ответом модели и эталоном. При достаточно большом числе примеров сеть постепенно находит такие значения параметров, которые позволяют ей выявлять закономерности в данных и применять их к новым примерам. Таким образом, когда нейронная сеть распознаёт кошку, переводит текст или продолжает фразу, внутри неё нет отдельного правила для каждого случая: её поведение определяется огромным количеством настроенных в процессе обучения параметров. токен → вычисление → следующий токен → вычисление → следующий токен и т.д. Упомянутый среднестатистический мужчина 55–65 лет скажет: «Ну и где тут интеллект?». И здесь есть проблема. По сути, человеческий мозг тоже не делает ничего, что выглядело бы впечатляющим на уровне каждого отдельного нейрона. Поэтому «LLM лишь предсказывает появление следующего слова/токена» — формально правильное описание механизма, но оно не объясняет, как этот статистический анализатор способен создавать то, чему его никогда не обучали. Возьмём обычный бублик. В нём есть тесто, а есть дырка, пустота, которая является частью изделия. Заберите у бублика дырку и перед вами окажется булка. Получается, что свойства целого определяются не только его составляющими, но и отношениями между ними. В науке для подобных явлений есть термин эмерджентность — появление у системы свойств, которых нет у отдельных составляющих её элементов. Отдельная молекула воды не является мокрой, отдельный нейрон не знает языка, а отдельный транзистор не умеет решать математические задачи. Но когда элементов становится много и они соединены определённым образом, на уровне системы возникают свойства нового порядка. В 2023 году исследователи DeepMind с помощью системы FunSearch, объединяющей большую языковую модель с алгоритмом поиска, получили новые математические конструкции для открытой задачи комбинаторики, превзошедшие лучшие известные на тот момент результаты, а авторы Nature прямо назвали это новым научным знанием. В сентябре 2026 года OpenAI сообщила о ещё более впечатляющем результате: её внутренняя система предложила решение задачи о существовании и гладкости решений уравнений Навье — Стокса, одной из семи задач тысячелетия. Компания опубликовала как математическое изложение доказательства, так и его формализацию в Lean. Компания подчёркивает, что использованная модель была общего назначения, а решение было найдено в ходе самостоятельного поиска и обмена идеями между 10 тысячами работающих агентов. На поиски решения потребовалось 88 часов, ещё 17 часов заняли проверка и формализация. Получается, что система способна выдать результат, которого не было среди известных ей решений, в ходе «самостоятельного поиска и обмена идеями» между её сущностями". Рубль ослаб и, несмотря на дорогую нефть, пока не спешит возвращаться к прежним уровням — обсуждаем, что стоит за движением курса и какой будет ставка в начале 2027. Как отреагировал рынок на новую дивполитику МТС? Что изменят санкции против ВТБ? Как на «Фосагро» отразится рост экспорта? Почему ИИ — это страшно? И как развитие технологий угрожает инвесторам? Выпуск также доступен в Youtube и «VK Видео» ✅Подписывайтесь на телеграм-каналы Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX Доходность корпоративных облигаций зачастую становится одним из первых показателей, на который смотрит инвестор при выборе выпуска. Логика достаточно простая – чем выше доходность, тем потенциально интереснее инвестиция. Но в долговом рынке абсолютная доходность сама по себе практически ничего не говорит о том, насколько хорошо инвестору компенсируют принимаемый риск. Для этого важно понимать кредитный спред – разницу между доходностью корпоративной облигации и доходностью условно безрискового инструмента сопоставимого срока. Допустим, трехлетняя ОФЗ дает инвестору доходность 13%, а корпоративная облигация с сопоставимым сроком – 16%. Разница составляет 3 п.п., или 300 базисных пунктов. Именно эти 300 б.п. являются той дополнительной премией, которую рынок требует за переход от государственного долга к риску конкретной компании. Но тут важно понимать, что кредитный спред не является фиксированной величиной. Он постоянно меняется вместе с оценкой кредитоспособности эмитента, ликвидностью рынка и общим отношением инвесторов к риску. На первый взгляд выпуск с доходностью 18% выглядит интереснее выпуска под 16%. Но сравнивать эти цифры напрямую не совсем корректно. Предположим, доходность сопоставимой ОФЗ находится на уровне 14%. Тогда облигация под 16% предлагает премию около 200 б.п., а выпуск под 18% – около 400 б.п. Но если второй эмитент имеет значительно более высокую долговую нагрузку, слабый денежный поток и плотный график погашений, дополнительная премия в 200 б.п. относительно первой компании может оказаться недостаточной для компенсации принимаемого риска. Иными словами – инвестору важно оценивать не только то, сколько приносит облигация, но и сколько дополнительной доходности он получает относительно более надежной альтернативы. Один из основных факторов – кредитное качество компании. Чем выше вероятность проблем с обслуживанием долга, тем большую премию обычно требует рынок. При этом одинаковый кредитный рейтинг не гарантирует одинакового спреда. На него также влияют долговая нагрузка, процентное покрытие, способность бизнеса генерировать денежный поток, структура погашений и положение компании внутри отрасли. Отдельно рынок учитывает параметры самого выпуска. Ликвидная облигация крупного эмитента может торговаться с меньшим спредом, чем небольшой выпуск компании с сопоставимым кредитным качеством. Поэтому кредитный рейтинг скорее является отправной точкой анализа, тогда как рыночный спред показывает, какую цену инвесторы прямо сейчас готовы назначить риску эмитента. Допустим, финансовые показатели компании начинают ухудшаться, но рейтинговое агентство пока не меняет рейтинг. Инвесторы могут отреагировать раньше – начать продавать облигации, что приводит к снижению их цены и росту доходности. В результате кредитный спред расширяется. Работает это и в обратную сторону. Если компания снижает долговую нагрузку, улучшает денежный поток и постепенно укрепляет кредитный профиль, требуемая инвесторами премия может сокращаться. Спред сужается, а стоимость облигации при прочих равных растет. Именно поэтому динамика спреда иногда дает инвестору больше информации, чем сама абсолютная доходность выпуска. При анализе корпоративных облигаций важно сравнивать выпуски не только между собой. Для начала необходимо понять уровень безрисковой доходности на сопоставимом сроке, затем определить премию корпоративной облигации и уже после этого оценить – соответствует ли эта премия кредитному риску компании. По итогу высокий купон или высокая доходность еще не означают привлекательность выпуска. Один эмитент может предлагать 200 б.п. премии при устойчивом финансовом положении, другой – 400 б.п., но одновременно иметь значительно более высокий риск рефинансирования. Поэтому кредитный спред позволяет посмотреть на долговой рынок немного глубже – не просто определить, сколько потенциально заработает инвестор, а понять, сколько именно рынок платит ему за дополнительный риск. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ! За неделю рынок снизился на 2,2%, но даже эта цифра не отражает всех его эмоций и движений :) Все началось с того, что Трамп объявил «энергетическое перемирие». И хотя это заявление не было согласовано, рынок обрадовался и устремился вверх. Но эти слова оказались очередной пустышкой, после чего настроение инвесторов резко испортилось. Не улучшила его и ситуация на рынке нефти, где цены перешагнули 100 долларов за баррель. Конфликт на Востоке набирает обороты — теперь в него вступили хуситы, которые спалили саудовский нефтепровод и взяли под контроль еще один пролив. Саудиты оказались в положение, когда они чисто физически не могут вывозить свою нефть. А значит мир теряет еще 5% ее объемов — учитывая прошлые потери, это уже похоже на настоящий полноценный кризис. И с каждым днем нехватка будет только нарастать.. Поэтому в Европе вновь заговорили о том, что пора распечатать нефтяные резервы. Но тут есть одна проблема — их так и не пополнили после прошлого раза, и структурный дефицит это никак не устранит. Так что спасибо Трампу за период высоких цен на нефть :) К тому же он усугубил положение, подписав закон об «адских санкциях» против России. Теперь США могут вводить пошлины против тех, кто покупает наши энергоресурсы — в первую очередь против Индии и Китая (которые не могут отказаться от наших нефти и газа). И тут все упирается в то, будет ли этот закон применяться на практике. Ведь если Трамп введет эти пошлины, то инфляция в США просто взлетит (там с ней и так есть проблемы). Так что наша нефть с рынка никуда не денется (но из-за расчетов и логистики маржа может упасть). В общем, внешний фон остается сложным и запутанным :) Хотя я скорее оцениваю его в плюс — дорогая нефть поможет и нефтяникам, и бюджету. А чем меньше его дефицит, тем меньше Минфину нужно занимать — и тем меньше давление на ОФЗ и рынок акций в целом. Но чтобы эта цепь событий реализовалась, нашему рынку нужно время. При этом лучше бы обойтись без сюрпризов, особенно со стороны финансового блока :) В этот четверг, 24 сентября, в Москве пройдут XVIII Российский конгресс Private Equity и XIV Форум венчурных инвесторов. МГКЛ будет представлена в деловой программе и на собственном стенде.
Tue, 22 Sep 2026 07:47:45 +0300
Раз в месяц смотрю и анализирую облигационную часть своего портфеля, какие изменения произошли за месяц, пишу о покупках и продажах, показываю состав портфеля: все выпуски с указанием даты погашения, величины купона, ISIN, наличия оферты, текущей доходности и рейтинга эмитента.
1. В сентябре доля облигаций в биржевом портфеле составляет 42,2%, акций 51%. Еще есть фонд золота GOLD с долей 1,7%, остальное — в фонде денежного рынка SBMM. Целевое значение активов на 2026 год: акции 58%, облигации 40%, золото 2%.
2. Облигаций сейчас 41 выпуска (минус 2 выпуска за месяц). В планах остаётся желание сократить количество выпусков хотя бы до 40 выпусков, при этом оставив только облигации без оферты (с офертой сейчас остался только один выпуск ГТЛК).
3. В сентябре погасился выпуск ИЭК Холдинг 1Р3. В этом году осталось 4 выпуска для погашения, ближайшее — у Русгидро в ноябре.
5. Покупки с 24 августа июля по 21 сентября:
— Томская область 34075 (купон постоянный 16,2%; YTM 16,7%, погашение 06.12.2028)
- Фабрика ПО 1Р1 (купон 17,25%; YTM 18,9%; погашение 10.08.2028);
- ИЭК Холдинг 1Р6 (купон постоянный 17,5%, YTM 18,3%, погашение 17.08.2028);
Продал выпуски Амурской области 31002 и Томска 9, у которых доходность к погашению была ниже 15%.
6. Состав портфеля облигаций по типу купона следующий:
— с постоянным купоном 74,4%;
— с плавающим купоном — флоатеры 25,6%.
Снизилась доля флоатеров.
7. Состав портфеля облигаций по сроку следующий:
— с погашением до 1 года 48,4%;
— с погашением от 1 до 2 лет 16,9%;
— с погашением от 2 до 3 лет 17,8%;
— более 3 лет 16,8%.
8. Состав портфеля облигаций по типу эмитента:
— ОФЗ 16,2%;
— муниципальные 9,4%;
— корпоративные 74,4%.
Выросла доля корпоративных выпусков.
9. Основу облигационной части составляют корпоративные и муниципальные выпуски Селигдар, Позитива, Томской области, Село Зеленое, Селектел, есть длинные ОФЗ 26241, 26244, 26245 и 26252, короткие (ЛСР, Эр-Телеком, АФК Система), валютные Новатэк 1Р2.
12. Далее планирую покупать и облигации с постоянным купоном и возможно флоатеры. Также планирую взять ОФЗ 26244 после выплаты купона. Новые выпуски облигаций на первичных размещениях тоже не останутся без внимания.
Подписывайтесь на мой канал в MAX, в нем:
— показываю какие акции и облигации покупаю,
— делаю обзоры на ценные бумаги.
Также есть телеграм-канал (в поиске его также можно найти как @invest_amn), подписывайтесь туда тоже.
Tue, 22 Sep 2026 08:44:13 +0300
Лично мне хочется поговорить про Озон (снова). Дело в том, что, в силу мании, увлечения, интереса, инвестициофилии, называйте как хотите, помимо отчетов и презентаций компаний, я еще читаю и смотрю других инвест блогеров.
И вот, читая и просматривая подобный контент, я обратил внимание на странный пампинг Озона. Буквально все кого я читаюсмотрю, например Кирилл Кузнецов из усиленных инвестиций:
t.me/eninv
Так вот, все пампят Озон. Попробую заочно подискутировать на эту тему. Итак:
1) Первый и важный аргумент за Озон заключается в качественном корпоративном управлении. Для российского рынка компания управляется просто великолепно в плане раскрытия, общения с миноритариями и соблюдения корпоративных стандартов. Спорить с этим бессмысленно, это так и есть.
Но есть и ложка дегтя в бочке меда.
Во-первых, у Озона совсем недавно сменился один из ключевых акционеров, а доля Системы заложена в ВТБ. Далеко не факт, что новые (текущие и потенциальные) акционеры будут придерживаться высоких стандартов.
Во-вторых, до последнего времени инвесторам было просто нечего делить. Бизнес был стабильно убыточным и только-только выбрался в прибыль. Вот когда прибыли станут значительными, тогда и увидим реальную корпоративную культуру.
2) Второй ключевой аргумент — проблемы Ягод. Конкурент пострадал гораздо сильнее, а значит Озон сможет занять его долю на рынке.
Контраргумент.
По Ягодам ударили первыми, так что нет сомнений, что они пострадали сильнее. Но, судя по первым отраслевым данным, доля Вайлдберриз не перешла к Озону, а просто привела к общему падению оборота интернет торговли. То есть очень условно, Озон остался при своих или вырос не сильно, а вот Ягоды потеряли долю рынка. Если тут и имеется позитив для Озона, то весьма условный.
3) Аргумент. Распределенная логистика и фора в подготовке к ударам.
Контраргумент.
Действительно, логистика у Озона более распределенная, а соотношение сгоревших складов к отраженным атакам гораздо лучше чем у Ягод. Но это не отменяет того, что как минимум три склада сгорели частично или полностью, еще несколько пострадали от ударов. Только прямой убыток от каждого сгоревшего склада (без учета товара и возможных выплат арендадателям) оценивается в 3 — 5 млрд рублей.
Но ключевая проблема не в этом. Много лет Озон работал на создание масштаба с одной целью — снижение стоимости одного заказа. И эта стоимость неуклонно падала до текущего момента. А теперь подумайте, как схема FBS, перестройка логистики и восстановление утраченных мощностей скажется на компании?
Ответ очевиден — себестоимость одного заказа станет гораздо выше, убыток условного логистического подразделения вырастет. Возможно компания снова станет убыточной на какое-то время (без учета разовых убытков от складов). Плюс темпы роста оборота естественным образом замедлятся из-за опасений покупателейпродавцов. Это уже не говоря о том, что схема FBS лишает Озон доходов от хранения товаров на складе, приема, выдачи и прочих «услуг». А еще есть топливный кризис, который тоже серьезно бьет по себестоимости доставки товаров.
А еще охрана и оборона объектов тоже стоит денег. Расходы, расходы…
То есть на каждый аргумент за покупку есть контраргумент. Но еще есть главный риск, который вообще-то никуда не делся. Очередной приезд посикунчиков никакого эффекта не дал, энергетическое перемирие до весны не ожидается (предположительно целью российских ударов стане украинская энергетика). То есть риски новых ударов, возгораний и убытков сохраняется и он очень высок. Потерю одного склада Озон легко переживет. А вот выбытие каждого следующего объекта помимо прямых убытков будет бить по той самой себестоимости доставки товаров.
Для меня вывод такой. Озон отличная компания и еще одна ставка на окончание СВО (акции вырастут в разы, когда все кончится). Но в моменте я бы точно не спешил с покупками. По итогам года уже станет понятно, чем завершится кампания ударов по логистике и во сколько Озону это все обойдется.
#бородаинвестора #озон #ozon #wildberries #логистика #удары
Tue, 22 Sep 2026 08:50:55 +0300
#Минфин #дефицит #бюджет #БанкРоссии #ставка
Появились первые контуры бюджета, в целом они не очень отличаются от ожиданий:
Tue, 22 Sep 2026 08:35:03 +0300
Кто тут тащится от корпоративных купонов?
Самые доходные корпоративные облигации AAA
Tue, 22 Sep 2026 08:15:04 +0300
Tue, 22 Sep 2026 08:10:45 +0300
Sun, 20 Sep 2026 16:55:27 +0300
!["Вы путаете вычисления со способностью создавать" или пара слов об эмерджентности ИИ](https://smart-lab.ru/uploads/2026/images/05/05/47/2026/09/20/6b547c813a.webp ""Вы путаете вычисления со способностью создавать" или пара слов об эмерджентности ИИ")
В природе конкуренция как правило происходит внутри вида — кошечка с кошечкой, собачка с собачкой, однако на Смартлаб в 2026 году человек (как правило, мужчина, 55-65 лет) взялся соперничать с машиной, пытаясь доказать ей, себе и окружающим, что искусственный на самом деле не так уж и умеет в интеллект.
Так, Костя-Бабочка ведёт бесконечные споры с ИИ-моделями о сущности финансовых рынков. А недавно мне попался пост пользователя, который на протяжении года общался с DeepSeek в (одном!) веб-чате, думая, что обучает модель, в результате чего был послан ИИ переполнен контекст и модель ушла в отказ на слове «Привет!». И, вот, сегодня в посте "История повторяется" я вновь вижу типичные доводы упомянутой категории лиц:
а при чем тут интеллект?) Это простая вычислительная задача. Компьютеры лет 30 назад уже стали массовыми
вы путаете вычисления со способностью создавать (интеллект)
LLM лишь предсказывает появление следующего слова/токена
Давайте разбираться, что такое LLM и насколько LLM «лишь предсказывает появление следующего токена».
ИСКУССТВЕННЫЙ ИНТЕЛЛЕКТ ДО ЭРЫ CHATGPT
Первые «интеллектуальные» системы пытались программировать вручную: человек через логические конструкции «если-то» объяснял машине правила логики.
НЕЙРОННЫЕ СЕТИ
Первые математические модели искусственного нейрона появились в 1940-х годах. В 1950-х Фрэнк Розенблатт построил перцептрон — одну из первых практически реализованных искусственных нейронных сетей. Базой для этих исследований стали попытки математически описать работу биологических нейронов.
Нейронная сеть — это вычислительная модель, состоящая из слоёв взаимосвязанных узлов. У каждой связи есть свой числовой коэффициент — вес, который определяет, насколько сильно один сигнал влияет на следующий. Совокупность этих весов и формирует поведение сети.
!["Вы путаете вычисления со способностью создавать" или пара слов об эмерджентности ИИ](https://smart-lab.ru/uploads/2026/images/05/05/47/2026/09/20/850d24.webp ""Вы путаете вычисления со способностью создавать" или пара слов об эмерджентности ИИ")
Примечательно, что изначально человек пытался построить машину, похожую на мозг, а потом начал использовать эту машину, чтобы лучше понимать мозг. Современные исследования прямо рассматривают этот двусторонний обмен между нейронаукой и искусственными нейронными сетями как отдельное направление — NeuroAI.
ОТ НЕЙРОНОВ К ТРАНСФОРМЕРУ
Следующий большой шаг произошёл в 2017 году, когда исследователи Google представили архитектуру Transformer. В ней ключевым механизмом стало так называемое внимание — способ для модели определять, какие элементы входной последовательности важнее учитывать при обработке других элементов. Именно архитектура Transformer стала основой большинства современных больших языковых моделей.
Cовременная Large Language Model (LLM) действительно делает то, что ей приписывают критики: предсказывает следующий токен. Текст разбивается на небольшие фрагменты — токены. Модель получает последовательность токенов и рассчитывает вероятности следующего. Например, после фразы «Москва — столица» наиболее вероятным продолжением будет «России».
Затем выбранный токен добавляется к последовательности, модель снова считает вероятности — и так далее. Получается:
!["Вы путаете вычисления со способностью создавать" или пара слов об эмерджентности ИИ](https://smart-lab.ru/uploads/2026/images/05/05/47/2026/09/20/880438.webp ""Вы путаете вычисления со способностью создавать" или пара слов об эмерджентности ИИ")
Отдельный нейрон не знает русского языка, не знает, что такое деньги и не умеет торговать акциями. В мозге человека около 86 млрд нейронов, соединённых в сложнейшую сеть, и интеллект возникает не в каждом отдельном нейроне, а в их взаимодействии.
ОТКУДА БЕРЁТСЯ НОВОЕ?
Точно так тень не является свойством камня: камень можно перенести, изменить положение источника света — и тень изменится. Она возникает из отношения между камнем, светом и поверхностью. Тень возникает благодаря системе в целом, хотя ни один из её элементов обособленно не способен её создать.
ЧЕМ В ТАКОМ СЛУЧАЕ ИСКУССТВЕННЫЙ ИНТЕЛЛЕКТ ОТЛИЧАЕТСЯ ОТ ЕСТЕСТВЕННОГО?
Если посмотреть на биологию, человеческий мозг тоже предстаёт огромной вычислительной системой. В мозге среднестатистического человека около 86 млрд нейронов и более 100 трлн связей между ними. Каждый отдельный нейрон работает относительно медленно: нервный импульс распространяется по аксону со скоростью от единиц до сотен метров в секунду, а частота импульсов как правило не превышает 200 Гц. В кремниевой электронике сигнал в проводниках распространяется со скоростью десятков процентов от скорости света, а современные процессоры работают на частотах в несколько гигагерц.
Однако человеческий мозг компенсирует невероятную медлительность отдельных нейронов огромным масштабом параллельных вычислений и поразительной энергоэффективностью: около 86 млрд нейронов и порядка сотен триллионов синаптических связей работают при энергопотреблении всего около 20 Вт — как неяркая лампочка.
!["Вы путаете вычисления со способностью создавать" или пара слов об эмерджентности ИИ](https://smart-lab.ru/uploads/2026/images/05/05/47/2026/09/20/1ac1ad.webp ""Вы путаете вычисления со способностью создавать" или пара слов об эмерджентности ИИ")
В 2024 году исследователи впервые получили практически полную карту нейронных связей плодовой мушки Drosophila melanogaster — около 140 тыс. нейронов и более 50 млн связей. Этой крошечной системы достаточно для навигации, обучения, принятия решений и управления полётом: на основе архитектуры нервной системы мухи уже создают вычислительные модели и контроллеры для автономных роботов и БПЛА.
И тут возникает неприятный для человеческого самолюбия вопрос: если взять набор относительно простых элементов, соединить их определённым образом — и получить систему, способную ориентироваться в пространстве, учиться, принимать решения, а в нашем случае ещё и решать математические задачи, — то, что именно делает человеческий интеллект особенным? Быть может, интеллект — это эмерджентное свойство достаточно сложной системы, тогда человеческий мозг и искусственная нейросеть оказываются не двумя принципиально разными сущностями, а двумя физическими реализациями одного и того же математического принципа.
Этот принцип можно распространить и на системы иного масштаба. Фрэнсис Хейлиген в концепции «глобального мозга» рассматривает человечество как самоорганизующуюся информационную сеть, в которой взаимодействие множества людей способно порождать коллективный интеллект, не сводимый к интеллекту отдельных участников. Близкий взгляд на биосферу предложил Джеймс Лавлок, рассматривая живые организмы и окружающую среду Земли как взаимосвязанную систему, в которой множество обратных связей поддерживает относительную устойчивость всей биосферы.
На мой взгляд, если в человеке и есть божественное начало, то оно заключается в фундаментальных принципах, по которым устроены человек, животные, насекомые, растения и Вселенная в целом, — принципах, которые мы постигаем с помощью математики, которую Ричард Фейнман окрестил «языком, на котором говорит Бог».
Статья не является переводом или копи-пастом,
написана специально для Смартлаб.
Mon, 21 Sep 2026 11:43:38 +0300
Все ответы — в новом выпуске. Смотрите «Итоги недели» с Ярославом Кабаковым, Тимуром Нигматуллиным и Юлией Савиной на любой удобной платформе.
Mon, 21 Sep 2026 10:10:52 +0300
Всем привет! Если нужна валютная диверсикация, но нет времени и возможностей анализировать отдельных эмитентов, есть подходящий инструмент. БПИФ с экспозицей на валютные облигации.
Что это. Фонды покупают замещающие облигации и валютные бумаги российских эмитентов. Пай торгуется и рассчитывается в рублях — это не валютный счёт, а рублёвый инструмент с валютной привязкой.
Список фондов на Мосбирже:
1. SBCB («Первая»). Долларовая экспозиция через замещающие облигации. Индексный, диверсифицированный, крупный по объёму. Комиссия около 0,9%.
2. AKGP («Альфа-Капитал»). Валютные и замещающие облигации. Активное управление — УК меняет состав и дюрацию. Комиссия 1,7-1,8%.
3. BCSE (БКС). Валютные облигации российских эмитентов. Комиссия около 2,2% — самая высокая в списке, важно учитывать при выборе.
4. AMVD («Атон-менеджмент»). Долларовая экспозиция. Новый фонд, допущен к торгам в 2026 году. Торгуется на утренней сессии. TER = 0,75%
5. AMVY («Атон-менеджмент»). Юаневая экспозиция. Торгуется дополнительно в выходные дни. TER = 0,75% (комиссии)
Важные моменты которые нужно учитывать:
• Купоны не выплачиваются — реинвестируются внутри фонда, доход растёт через цену пая. Регулярного денежного потока не будет.
• Цена пая может отличаться от расчётной стоимости активов при слабой ликвидности. Смотрите спред перед покупкой.
• Доступность для неквалифицированных инвесторов обычно есть, но брокер может потребовать тестирование.
• Список не статичен: фонды меняют стратегию, появляются новые. Актуальный перечень — на сайте Мосбиржи.
Как бы я выбирал фонд:
Состав портфеля → кредитное качество эмитентов → дюрация → совокупные расходы (не только комиссия УК, а полный TER) → ликвидность → валюта.
Для базовой диверсификации сравнивайте SBCB и AKGP. Для юаневой экспозиции — AMVY, но проверяйте историю и обороты. Если важна минимальная комиссия — тщательно считайте TER.
Стоит еще упомянуть, что валютная защита здесь не абсолютная — на цену влияет не только курс, но и кредитный риск, дюрация и решения управляющего.
Всем прибыли!
Mon, 21 Sep 2026 10:10:38 +0300
Что показывает кредитный спред?
Доходность корпоративной облигации можно условно разделить на две составляющие: стоимость денег в экономике и дополнительную премию за риск конкретного эмитента.Почему высокая доходность не всегда означает высокую премию?
От чего зависит размер спреда?
Почему спред может расширяться?
Подводим итоги. На что смотреть инвестору?
Mon, 21 Sep 2026 09:24:27 +0300
*****
Приглашаю вас в свои Телеграм и MAX — там вы найдете статьи по инвестициям, психологии денег и финансам :)
Mon, 21 Sep 2026 10:01:01 +0300
Mon, 21 Sep 2026 10:01:07 +0300
Руководителю второго банка в стране и первого госбанка у нас же сегодня 70 лет. От души поздравляем!
И хотя банк не обращает внимание на мелких акционеров, ВТБ развивает промышленность в стране, заботится о людях. А мелкие акционеры подождут.
Ждем новостей по допэмиссии.
Mon, 21 Sep 2026 09:30:43 +0300
Транснефть представила финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2026 года. Компания снизила свои финансовые показатели, но это было ожидаемо. Скорректированная чистая прибыль снизилась по сравнению с прошлым годом, FCF не хватает на выплату дивидендов, но есть кубышка, которая вскоре похудеет на 148₽ млрд:
Mon, 21 Sep 2026 09:27:14 +0300
20.09.2026
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184