Wed, 16 Sep 2026 11:46:05 +0300
У МТС новая дивидендная политика на 2027–2028 годы. Дивиденды будут платить минимум три раза в год, появляется байбек, а общий объем возврата капитала — не менее 70 млрд р.
Но если вы покупаете МТС именно ради дивидендов, есть неприятный нюанс. Раньше политика предполагала минимум 35 р. на акцию. Теперь 70 млрд это уже не только дивиденды.
70% направят на дивиденды, 30% — на обратный выкуп акций.
То есть при минимальном объеме возврата: 70 млрд — 49 млрд дивидендов + 21 млрд байбека. При примерно 2 млрд акций это около 24,5 р. на акцию вместо прежних 35 р. Компания не стала обещать акционерам меньше денег. Она просто стала отдавать меньше денег именно дивидендами.
Всё интересное, что попадает в поле моего зрения, разбираю в Telegram и Макс — подписывайтесь, чтобы не пропустить следующие обзоры.
При цене около 200 р. это примерно 12,3% дивидендной доходности.
МТС теперь привязывает возврат капитала к OIBDA: до 20% годового показателя. При текущей LTM OIBDA около 303 млрд р. 20% — примерно 60 млрд. Чтобы 20% сами по себе давали 70 млрд, OIBDA должна быть около 350 млрд.
Поэтому красивая формулировка «20% OIBDA» пока не означает 70 млрд дивидендов.
Старая политика фактически заставляла МТС ежегодно искать около 70 млрд на дивиденды при одновременно высоком CAPEX и большом долге.
За первое полугодие 2026 года OIBDA выросла на 17,1%, до 159,3 млрд р. Но FCF без учета МТС Банка оставался отрицательным — около 2,8 млрд р., а чистый долг составил 474,1 млрд. Поэтому дивиденды теперь не полностью покрываются денежным потоком. Но снижение дивидендной нагрузки может быть полезно бизнесу.
У МТС появляется больше пространства между CAPEX, обслуживанием долга, развитием бизнеса и возвратом денег акционерам. Для компании с таким долгом это выглядит разумнее, чем любой ценой сохранять 35 р.
Если МТС выкупает акции дешевле их стоимости, сокращение количества акций может увеличить долю каждого оставшегося акционера в бизнесе и потенциально поддержать дивиденд на акцию в будущем.
Для инвестора, которому нужен именно текущий денежный поток, новая политика хуже старой.
А для долгосрочного акционера все сложнее. Если OIBDA продолжит расти, FCF станет устойчиво положительным, а долг перестанет увеличиваться, новая схема может оказаться устойчивее прежней. Если же FCF останется отрицательным, CAPEX высоким, а долг продолжит расти то мы возвращаемся к нашему вечному вопросу откуда МТС возьмет деньги на дивиденды.
Поэтому стоит обращать внимание на OIBDA, FCF и чистый долг. Если OIBDA растет, FCF становится положительным, а долг стабилизируется то ситуация становится позитивнее. Если нет то 70 млрд возврата капитала могут оказаться просто красивой цифрой, которую придется обеспечивать не только заработанными деньгами.
Вы бы сами предпочли прежние 35 р. дивидендов или 24–25 р. и байбек?
✅ Подписывайтесь на Telegram и Макс — там продолжаю разбираться в происходящем на рынке вместе с вами.
Wed, 16 Sep 2026 11:18:52 +0300
#нпфнашевсе
Небольшая история о том, как НПФ Фонд управляет моими пенсионными деньгами.
Несколько лет назад работодатель вместо условной 13-й зарплаты отправил мне около 1,4 млн рублей в корпоративную пенсионную программу одного крупнейшего НПФ Фонда. Деньги заблокированы на несколько лет, поэтому остается наблюдать, как профессиональные управляющие превращают их в мою будущую пенсию.
Наблюдаю уже почти 2,5 года. Пока превращение идет не очень быстро.
В 2024 году фонд начислил мне 136 тыс. рублей инвестиционного дохода, в 2025-м еще 170 тыс. Сейчас на счете 1,82 млн рублей. С учетом дат всех поступлений моя среднегодовая доходность получается примерно 10,3% годовых.
Пенсионный продукт обычно показывает доходность меньше частных фондов и это нормально. Но разница слишком большая, например моя среднегодовая доходность обычно выше 20%, а здесь в два раза меньше, на текущем рынке облигаций нужно умудриться получить 10%. Давайте посмотрим структуру вложений фонда.
По данным НРА, на конец 2025 года около 90% пенсионных резервов фонда находилось в облигациях. 46,3% всего портфеля — ОФЗ. При этом 88% облигационной части имеют рейтинг AAA, а среднее кредитное качество активов оценивается на уровне AA.
То есть никакого венчура, крипты и попыток угадать следующий Nvidia. По сути перед нами огромный консервативный облигационный фонд: почти половину денег отдали государству, значительную часть остального — крупнейшим российским заемщикам.
В 2025 году индекс российских государственных облигаций полной доходности дал 23,1%, индекс корпоративных облигаций — 26,5%. Средневзвешенная доходность пенсионных резервов всех НПФ составила 16,2%, а медианная — вообще 19,5%. Мой счет за тот же период прибавил примерно 10,4%.
В 2024 году ситуация была понятнее: в среднем пенсионные резервы НПФ заработали всего 8,2%, поэтому мои примерно 10% выглядели даже нормально. Но 2025 год уже интереснее.
Почему возникает такая разница?
НПФ не может сегодня взять все деньги и переложить их в новую ОФЗ под 17-18%. Внутри сидит старый портфель бумаг, купленных при других ставках. Есть жесткие ограничения по риску, требования к качеству активов, управляющие компании, спецдепозитарий и вознаграждение самого фонда. Поэтому высокая текущая ставка в экономике далеко не сразу превращается в такую же доходность пенсионного счета.
Но как инвестору мне от этого не сильно легче.
Самое забавное, что я мог бы самостоятельно купить примерно тот же набор ОФЗ и качественных корпоративных облигаций. Без сложной пенсионной инфраструктуры и с полной прозрачностью того, что лежит в портфеле.
По итогу модель: максимально консервативные активы + деньги заблокированы на годы + практически нулевая ликвидность для клиента = около 10% годовых.
Именно поэтому к НПФ у меня довольно сложное отношение. Их главная ценность, на мой взгляд, не в способности круто управлять капиталом. Ценность скорее в налоговых льготах, софинансировании, дисциплине накоплений и корпоративных программах.
Еще кстати недавно выходило исследование от HH, где управляющие фондов имели самую высокую зарплату в РФ, там средняя около 700к =)))
В общем управляйте своими деньгами сами или выбирайте УК, которая показывает хорошую доходность.
t.me/YZYfin
#этовамненорвежскийпенсионныйфонд
Wed, 16 Sep 2026 11:06:24 +0300
⛽️Газпром представил нам финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2026 года. Компания отлично отработала I полугодие (стоит предупредить, что компания скорректировала данные за прошлый год, например, по процентам уплаченным, инвестициям, OCF, я считал от прошлогоднего отчёта), операционная прибыль увеличилась, скорректированая чистая прибыль удвоилась, а именно от неё считаются дивиденды. А ещё компания сократила CAPEX и вышла в плюс по свободному денежному потоку:
▪️ Выручка: 5,3₽ трлн (+6,3% г/г)
▪️ EBITDA: 2₽ трлн (+27,8% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 863,8₽ млрд (-12,1% г/г)
Wed, 16 Sep 2026 10:55:20 +0300
При анализе 2026 года видно, что рынок облигаций отказывается снижать доходности вслед за ключом ЦБ.
С середины 2025 года ЦБ РФ планомерно снижал ключевую ставку с пиковых 21% до нынешних 14,00%. Но если короткие 3-м ОФЗ отреагировали адекватно, то среднесрочные и длинные уперлись в «пол» и начали расти в доходностях = Индекс гособлигаций Мосбиржи RGBI в сентябре снижается.
Рыночные инвесторы перестали верить в быстрое возвращение к низкой инфляции.
График 2026 года отражает не просто «задержку», а жесткое расхождение. ЦБ снизил ставку до 14%, но рынок закладывает долгосрочные макроэкономические риски и требует доходность по длинным ОФЗ на уровне 15,8% – 16,4%, создавая аномальный «спред» к ставке ЦБ.
Долговой тупик Минфина и бизнеса.
Перезанимать деньги под фиксированный процент сейчас стало чрезвычайно больно и дорого для всех участников экономики. Минфин проводит крупные аукционы по размещению длинных выпусков (ОФЗ 26252 и 26238 с погашением в 2033 и 2041 годах). Чтобы инвесторы выкупили эти объемы, Минфину приходится давать огромную премию к рынку, из-за чего доходность долгосрочного госдолга пробила 16% годовых. Занимать под фиксированные 16% на 10–15 лет вперед — это колоссальная нагрузка на будущий бюджет.
Для компаний с рейтингом ААА/АА цена заимствований составляет 16,5%–18,5%. Но еще хуже дела у малого и среднего бизнеса (ВДО). Старые долги, набранные в 2021–2023 годах под 10–12%, сейчас приходится гасить и рефинансировать под 21–23% годовых! Столь высокая стоимость обслуживания долга неизбежно перекладывается компаниями в конечную стоимость товаров, что порождает новый виток инфляции.
Если осенью 2026 года дефицит бюджета продолжит расти, а ослабление рубля начнет сильнее переноситься в цены, инфляция легко выйдет за рамки базового прогноза ЦБ в 6–7%. Компании, вынужденные кредитоваться под 22%, заложат эти расходы в ценники. Чтобы остановить эту спираль, ЦБ будет вынужден завершить текущую «паузу» не снижением, а экстренным повышением ставки обратно к 18–21%. Рынок облигаций, удерживая доходности высокими, прямо сейчас сигнализирует именно об этом страхе.
Рынок облигаций на ММВБ — это «умные деньги», которые не верят официальному оптимизму. Для частного инвестора, возможно, уникальный момент: можно либо зафиксировать аномально высокую доходность государства в длинных бумагах, либо пересидеть турбулентность в корпоративных флоатерах, которые защитят капитал, если прогноз сбудется и ставки снова уйдут за 20%.
Мир в экономике 16.09.26
Wed, 16 Sep 2026 10:32:23 +0300
МТС представила новую дивидендную политику на 2027–2028 гг. Рынок ждал данного события долго. Её новые параметры являются более сложными и интересными. Но назвать их более щедрыми уж точно нельзя.
Основной момент заключается в том, что на возврат акционерам направляется до 20% OIBDA за год («до» — не значит все 20%). Из них 70% (14% от OIBDA) идут на дивидендную выплату, остальные 30% (6% от OIBDA) — на байбэк.
Из однозначных плюсов — распределение будет производиться три раза в год. Первая выплата за девять месяцев 2026 года ожидается уже через несколько месяцев — в январе следующего года. Минимальный годовой объём вознаграждения акционерам будет составлять 70 млрд рублей.
По итогам 2023–2025 гг. МТС выплачивала 35 рублей на акцию, что составляло практически те же самые 70 млрд. Однако до 2026 года дивиденды по ADR, находящимся в иностранном контуре, не выплачивались, а через три года возвращались компании. Вместе с небольшим квазиказначейским пакетом фактическая выплата составляла около 60 млрд рублей. С текущего года средства не остаются в компании, а направляются на счета типа «С».
Сейчас для того, чтобы выплатить дивидендами 70 млрд рублей, МТС необходимо достичь годового показателя OIBDA в 500 млрд рублей, или 125 млрд в среднем за квартал. По итогам второго квартала телеоператор заработал 84,6 млрд рублей OIBDA. Впрочем, расчёт этого показателя имеет огромное количество нюансов, и его можно легко подкручивать в одну или другую сторону, а бухгалтеры МТС отличаются высоким уровнем профессионализма.
Поэтому пока что новую дивидендную политику я оцениваю как нейтральную. Прямая выплата акционерам уменьшится, но байбэк на текущем рынке — не самая плохая идея. Однако всё зависит от того, как будут рассчитывать OIBDA.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Wed, 16 Sep 2026 10:43:50 +0300
Не так давно мы с вами разобрали свежий отчет компании МТС, который показал улучшение финансовых метрик и существенную недооцененность акций. Однако инвесторов в этом кейсе больше прочего интересовали именно дивиденды. Сегодня СД компании утвердил новую дивидендную политику на 2027-2028 годы. Давайте разберем ее параметры более детально и сосредоточимся на трех основных моментах.
Wed, 16 Sep 2026 09:34:08 +0300
Осенний дивидендный сезон уступает летнему, но это не значит, что выплаты будут совсем мизерными :)
При этом несмотря на сложности, динамика у нас положительная — прошлой осенью компании выплатили 430 млрд., а сейчас ожидается почти 500 млрд. Да, основной прирост дают три компании, но для рынка это не имеет большого значения.
Для удобства я собрал дивидендный урожай в один пост :) В этой подборке я опирался на рекомендации совета директоров, а сами компании расположил по дате отсечки (плюс к каждой дал небольшой комментарий). Ну что, поехали!
Привет, друзья! Мы рады сообщить об утверждении новой дивидендной политики на 2027-2028 годы, которая направлена на более справедливое распределение результатов роста бизнеса МТС между акционерами и дальнейшее повышение инвестиционной привлекательности компании. Раскрываем её основные параметры: Выкуп акций, находящихся в обращении, в рамках обеспечения возврата капитала акционерам будет осуществляться на основании отдельного решения совета директоров МТС. МТС будет регулярно раскрывать информацию о приобретении собственных акций в рамках дивидендной политики в соответствии с требованиями законодательства и лучшими рыночными практиками. Источник: https://t.me/spydell_finance/10132 Я долго не понимала странную вещь: по итогам месяца зарабатываю больше, чем трачу, долгов нет, крупными покупками не увлекаюсь, но несколько раз в месяц всё равно возникает ощущение, что денег почти не осталось. Я решила разложить бюджет не по категориям расходов, а по дням. Оказалось, проблема была не в сумме трат, а в том, когда именно деньги приходят и уходят. У меня довольно долго был бюджет, который на бумаге выглядел совершенно нормальным. За месяц приходит больше денег, чем уходит, обязательные платежи известны заранее, спонтанные покупки не занимают половину зарплаты. Если смотреть на статистику за календарный месяц, причин для беспокойства вообще нет: доходы выше расходов, остаток положительный. Но внутри месяца картина почему-то периодически выглядела совсем иначе. В одну неделю на счетах лежит комфортная сумма, а через десять дней я уже начинаю внимательно смотреть, когда будет следующее поступление, хотя никаких катастрофических расходов вроде бы не произошло. Сначала я объясняла это обычным перерасходом. Казалось, где-то незаметно набегают доставка, магазины, такси, подписки и прочая мелочь. Несколько месяцев я внимательно смотрела именно на категории расходов, но ничего особенно интересного не обнаружила. Да, отдельные статьи можно было сократить, но даже после этого странный эффект никуда не исчез. В конце месяца у меня снова оставались деньги, хотя в середине месяца временами возникал почти кассовый голод. Именно тогда до меня дошло, что я всё это время анализировала бюджет как отчёт о прибылях и убытках, хотя проблема находилась в денежном потоке. Я решила на месяц вообще перестать смотреть на категории и построила другую модель. Каждый день записывала только три вещи: остаток денег утром, все реальные поступления и все списания. В результате получила простую кривую баланса на 31 день. Она показала вещь, которую месячная статистика полностью скрывала: хороший бюджет может быть прибыльным по итогам месяца и при этом проваливаться по ликвидности внутри него. Возьму один месяц, в котором особенно хорошо было видно эту проблему. Общий доход получился около 210 тысяч рублей, расходы — примерно 183 тысячи. Если поставить рядом только эти две цифры, получается профицит 27 тысяч рублей. Вроде бы прекрасная ситуация: я живу по средствам и ещё что-то оставляю. Но доход поступал не одной суммой первого числа. Основная часть приходила 10-го, ещё одно поступление — ближе к 25-му, а небольшая сумма могла прийти вообще в конце месяца. Расходы распределялись совсем иначе. Некоторые крупные списания происходили раньше основной части дохода, другие группировались практически в одной неделе. В моём случае календарь выглядел примерно так: Если считать только итог месяца, последовательность этих событий вообще не имеет значения. В таблице всё равно получится доход 210 тысяч, расход 183 тысячи и остаток 27 тысяч. Но для банковского счёта последовательность имеет огромное значение. Деньги нельзя потратить 5-го числа только потому, что я точно знаю, что получу их 10-го. Поэтому я стала считать ежедневный остаток по простейшей формуле: B(t) = B(t−1) + I(t) − E(t), где B — доступный баланс, I — поступления за день, E — расходы. Звучит немного слишком серьёзно для домашнего бюджета, но именно эта формула наконец объяснила то, что я несколько месяцев воспринимала как собственную неспособность нормально распоряжаться деньгами. Самым интересным показателем оказался не остаток на конец месяца, а минимальный остаток внутри месяца. Условно я могла начать месяц со 100 тысячами, закончить его со 127 тысячами и считать, что стала богаче на 27 тысяч. Но между этими двумя точками баланс, например, опускался до 11 тысяч. С точки зрения месячного результата всё хорошо. С точки зрения ликвидности система проходила в 11 тысячах рублей от ситуации, когда обычный незапланированный расход отправил бы меня либо в кредитку, либо в финансовую подушку. После этого я выгрузила несколько предыдущих месяцев и посмотрела на них уже не по принципу сколько потратила на еду или сколько ушло на развлечения. Меня интересовал минимум B(t) внутри каждого месяца. Оказалось, что почти каждый месяц существовала одна опасная зона — несколько дней между серией крупных списаний и следующим поступлением денег. Иногда там оставалось 25–30 тысяч, иногда меньше 15 тысяч. При этом конец месяца почти всегда был положительным. Иными словами, у меня не было постоянного дефицита денег. У меня была проблема синхронизации. Чтобы понять её размер, я ввела ещё одну величину — минимальный необходимый буфер. Допустим, если без дополнительного запаса мой расчётный баланс 8-го числа опускается до минус 34 тысяч рублей, значит для спокойного прохождения месяца мне нужен операционный запас минимум 34 тысячи. Но держать ровно эту сумму рискованно: расходы редко совпадают с прогнозом до рубля. Поэтому я добавила запас на отклонения. Если обычные переменные расходы за месяц составляют около 70 тысяч, а их фактическое отклонение от плана иногда достигает 15 процентов, я прибавляю ещё примерно 10 тысяч. Получается, что мой рабочий буфер должен быть не 34, а примерно 44–45 тысяч рублей. Это уже не финансовая подушка на случай потери дохода. Это отдельный слой денег, задача которого — сглаживать календарь. Особенно хорошо проблема стала заметна, когда я мысленно поменяла даты платежей, не меняя ни одного рубля расходов. Я не стала меньше тратить, не отказалась от покупок и не увеличила доход. Просто передвинула часть регулярных списаний ближе ко второй половине месяца. Минимальный остаток резко вырос. В одном из расчётов нижняя точка поднялась примерно с 14 до 51 тысячи рублей. Экономия — ноль. Доходность — ноль. Но вероятность того, что мне придётся лезть в резерв из-за неудачного совпадения дат, стала значительно ниже. Для меня это был довольно неожиданный результат: финансовое положение можно улучшить, не меняя итоговую сумму доходов и расходов вообще. Постепенно у меня сформировались несколько правил: Больше всего изменился мой подход к фразе у меня сейчас есть деньги. Раньше она буквально означала остаток на карте. Теперь я смотрю на будущие обязательства. Если сегодня на счетах 120 тысяч рублей, через четыре дня нужно заплатить 45 тысяч, ещё через неделю 28 тысяч и до следующего поступления остаётся десять дней, считать все 120 тысяч свободными довольно опасно. Текущий банковский баланс показывает прошлое и настоящее, но почти ничего не говорит о ближайшем будущем. Я даже стала считать небольшой показатель, который условно называю свободным балансом. Из текущих доступных денег вычитаю все обязательные платежи до следующего гарантированного поступления и свой минимальный операционный запас. Например, на счетах 130 тысяч, до следующего дохода обязательных платежей на 52 тысячи, рабочий буфер — 40 тысяч. Значит, свободный баланс для необязательных расходов составляет не 130, а 38 тысяч рублей. Этот расчёт сильно отрезвляет перед покупками, зато почти полностью убрал ситуацию, когда через неделю после вполне разумной траты я неожиданно начинаю ждать следующего поступления денег. Раньше я думала, что личный бюджет отвечает на довольно простой вопрос: зарабатываю я больше, чем трачу, или нет. Сейчас мне этого недостаточно. Два человека с одинаковым доходом 200 тысяч рублей и одинаковыми расходами 170 тысяч могут ощущать себя совершенно по-разному, если у одного доход приходит до основных платежей, а у другого — после них. Итоговая прибыль за месяц у обоих одинаковая, но требования к запасу ликвидности совершенно разные. Для себя я теперь разделяю три показателя: сколько денег остаётся по итогам месяца, насколько низко опускается баланс внутри месяца и какой свободной суммой я могу распоряжаться до следующего поступления. Первый показатель говорит, живу ли я вообще по средствам. Второй показывает риск кассового разрыва. Третий отвечает на самый бытовой вопрос — сколько я могу потратить сегодня так, чтобы через неделю не пожалеть об этом. Самое забавное, что раньше подобные провалы я пыталась исправлять экономией. Видела маленький остаток — начинала ограничивать покупки. Потом приходили деньги, и о проблеме забывала до следующего месяца. Оказалось, дело было не столько в расходах. Мой бюджет был прибыльным, но плохо синхронизированным. Сейчас я смотрю на деньги немного иначе. Мне уже недостаточно знать, что их хватит на месяц. Мне важно, чтобы они были на счёте именно в тот день, когда понадобятся. И разница между этими двумя вещами оказалась намного больше, чем я думала.
Посмотрим, есть ли основания ожидать продолжение банкета. Но только на первый взгляд. Из честных цифр здесь — только стагнация выручки на уровне инфляции. Все остальные цифры Выдающиеся результаты (рост прибыли и снижение долга) возникли благодаря хитрой схеме с башнями: «Компания объявляет о подписании сделочной документации по продаже 49,9% в ООО «Башенная инфраструктурная компания» закрытому паевому инвестиционному фонду «Инвестиции 18» под управлением УК «Доверительная». Продажа позволит МТС укрепить финансовую позицию за счет деконсолидации более чем 80 млрд руб. долга и привлечь 21,7 млрд руб» МТС уверяет, что покупатель башен точно-точно не связан с МТС. Это странно. Ведь в интернете есть много другой информации: УК «Доверительная» (ранее УК «Система Капитал») в партнерстве с ПАО «МТС» развивает инвестиционный сервис под брендом «МТС Инвестиции». «МТС Инвестиции» позволяет приобретать акции, облигации, инвестиционные паи, принимать участие в IPO, а также открывать ДУ. В рамках сервиса МТС Инвестиции УК «Доверительная» предоставляет услуги по доверительному управлению активами. Следите за руками: МТС продала долг сама себе, но так, чтобы он исчез из отчётности. По факту долг никуда не ушёл. Вместо выплаты процентов МТС теперь будет платить аренду за использование башен. Экономическая нагрузка осталась. Если исключить бухгалтерские хитрости, долг остается на рекордных уровнях: Чистый долг + аренда башен / LTM OIBDA: 2,1 (а не 1,6, как хвастается МТС). Если посчитать чистый долг с учётом депозитов финтеха (обязательств перед клиентами МТС Банка), то мультипликатор уже 2,8. Новая дивидендная политика на финальной стадии утверждения. Аналитики ожидают 37-38 рублей на акцию по итогам 2026 года, доходность ~18% к текущей цене. Выглядит неплохо. Ресурсы для выплаты дивидендов есть. А есть учесть, насколько остро нуждается Система в этих деньгах, сомневаться в их выплате не приходится. ПАО ГК «Самолет» (МСФО 2026 6М) Чем занимается компания: Группа реализует проекты КОТ в Москве и МО, Санкт-Петербурге, ЛО и регионах РФ. Денежный цикл зависит от ДДУ, проектного финансирования и раскрытия эскроу; выручка включает недвижимость, строительные и сервисные услуги, землю. Исходные показатели: Коэффициенты: Детализация долга: Проекты и эскроу: Оценка кредитоспособности: Расшифровка оценки: Больше разборов и аналитики у меня в Telegram канале https://t.me/semenov_invest 110 арбитражных дел и почти 36 млрд руб. исковых требований к одной компании, а на вопрос «куда мне вообще подавать» однозначного ответа до сих пор нет. Ответ зависит не от суммы долга, а от того, что именно у вас на руках. ПАО «Евротранс» (ИНН 5029169023, ОГРН 1125029011117) зарегистрировано по адресу Московская область, г.о. Мытищи, д. Афанасово, ул. Березовая Роща, владение 2. Эта строчка из ЕГРЮЛ решает больше, чем кажется: именно от нее зависит, в какой конкретно суд общей юрисдикции пойдет иск обычного физического лица, если бумага не относится к компетенции арбитража. Акции Акционер не кредитор, а совладелец бизнеса. Долгового требования «верните номинал» здесь нет и быть не может. В реестре кредиторов при банкротстве держатели акций стоят в последней очереди, после погашения требований всех кредиторов, включая держателей облигаций и ЦФА. 14 сентября акции компании подскочили почти на 40% при отсутствии конкретных корпоративных новостей, Мосбиржа даже запускала дискретный аукцион из-за резкого движения цены. Волатильность цены ничего не меняет в очередности реестра, акция как была расчетной единицей собственности, так и осталась. Держите акции «Евротранса»? Вот что реально можно сделать, а что нет Облигации Здесь у держателя есть то, чего нет у остальных двух категорий: обязательный представитель владельцев облигаций (ПВО) по ст. 29.1 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (39-ФЗ), для выпусков, размещенных по открытой подписке. ПВО обязан заявить требования в реестр кредиторов от имени всех держателей выпуска сразу, без того, чтобы каждый бежал в суд поодиночке. Если ПВО не подает требования и не участвует в собраниях кредиторов, у держателя есть право самостоятельного иска, и есть основание для жалобы на бездействие ПВО в Банк России. Давайте определим, какие облигации имеются у Евротранса. Биржевые облигации, открытая подписка, торги на Мосбирже (7 выпусков в обращении) право на досрочное истребование номинала и купона возникает не из даты погашения, а из самого факта дефолта по конкретному выпуску, ст. 17.1 и практика применения 39-ФЗ. Технический дефолт, просрочка не более 10 рабочих дней, при неустранении переходит в полноценный дефолт, а с этого момента у держателя возникает безусловное право требовать досрочного погашения независимо от того, что по графику выпуск должен гаситься только в 2027 или 2028 году. По БО-001Р-03 (ISIN RU000A1061K1, погашение по графику 14.03.2027) такой дефолт уже зафиксирован. 17 июля 2026 года эмитент не выплатил купон за 40-й период на 41,9 млн руб. Это один из четырех выпусков, по которым 22 июля было раскрыто неисполнение обязательств на совокупные 168,8 млн руб. Погашены и выбыли из обращения: БО-001Р-01 (ISIN RU000A105PP9) и БО-001Р-02 (ISIN RU000A105TS5, компания официально сообщила о полном погашении этого выпуска. Прочие корпоративные облигации той же категории размещения (3 выпуска) Статус ПВО тот же, что и у биржевых: юридически обязателен, фактически коллективного представителя не выявлено. Это дает ровно 10 выпусков в обращении, 7 биржевых плюс 3 из этой группы, что совпадает с общей цифрой «10 выпусков, 27,1 млрд руб.», которую называют СМИ при описании сентябрьского дефолта. Отмечу честно: ни один источник не свел эти 10 выпусков в один явный список с названиями, я реконструировала состав по объемам, датам размещения и статусу «в обращении» по каждому ISIN отдельно, логика сходится, но это не прямая цитата одного документа, а сопоставление нескольких карточек выпусков. По каждому выпуску нужно смотреть отдельно, есть ли у него представитель владельцев облигаций, или его нет вовсе. Как ни странно, это две разные ситуации с разным алгоритмом действий. Если представитель формально назначен, но фактически не отвечает на обращения, не публикует сообщения о дефолте, не подает требования в суд, у держателя есть четкий путь. Сначала письменное обращение к этому представителю. Затем месяц ожидания. По истечении месяца бездействия держатель вправе самостоятельно подать иск о взыскании номинала и купона, п. 16 ст. 29.1 39-ФЗ дает это право прямо, без необходимости получать отдельное решение общего собрания владельцев облигаций (образцы обращений в открытом доступе на моих ресурсах). Если представителя нет вообще, ждать нечего и не от кого. Держатель подает иск на взыскание сразу, минуя стадию претензии к представителю и жалобы на его бездействие, поскольку самого бездействующего лица в этой картине просто не существует. Народные облигации, платформа «Финуслуги» (2 выпуска) Здесь другая история: ПВО не предусмотрен законом в принципе для этого вида инструмента, независимо от того, бездействует эмитент или нет. Разница с двумя группами выше принципиальная: там закон требует, но защитника фактически нет, здесь закон вообще не предусмотрел такой механизм. Практика по подсудности таких споров формируется буквально сейчас. Одни истцы идут в арбитраж, другие в суд общей юрисдикции, и единого ответа пока нет, потому что решает статус конкретного инвестора, квалифицированный он или нет, а не просто формальный признак физлицо или юрлицо. Проверяйте свой статус до подачи, ошибка в выборе суда стоит нескольких месяцев на возврат иска ЦФА «Евротранса» Цифровой финансовый актив, это не облигация и не акция, а денежное требование, оформленное записью в распределенном реестре платформы-оператора, в случае ЕвроТранса это «А-Токен» от Альфа-Банка. Юридически это право требования по 259-ФЗ, а не ценная бумага, отсюда и вся разница в защите. Каждый выпуск у эмитента идет под своим номером и с собственным сроком погашения. Из подтвержденных: выпуск №11 на 600 млн руб под 25,5% годовых с погашением 22 апреля 2026 года, выпуск №12 на 500 млн руб плюс около 10 млн доп.дохода, выпуск №13, выпуски №26 и №27 на сумму около 50 млн руб каждый, выпуск №20 с погашением ближе к концу ноября 2026 года. Отдельно на бирже данных фигурируют выпуски с погашением 2 октября, 8 октября, 23 октября, 26 ноября и 8, 16 декабря 2026 года, ставки по ним от 20 до 21% годовых. Полного официального реестра всех номеров эмитент не публикует централизованно, каждый инвестор видит только свой выпуск в личном кабинете платформы, это уже само по себе неудобство, о котором стоит сказать прямо. Общий объем ЦФА «Евротранса» в обращении оценивался в 7 млрд руб к июню, просроченная задолженность по разным выпускам к этому моменту достигла около 662 млн руб, а к началу августа выросла до более чем 840 млн руб. У ЦФА нет ни представителя владельцев, ни общего собрания держателей, 259-ФЗ этот институт просто не предусматривает. На бумаге это звучит как приговор: один против эмитента, никакой коллективной защиты, суд оплачивай сам, доказательства собирай сам. И вот тут начинается неожиданный поворот. Пока держатели биржевых облигаций месяцами ждут, когда парализованный или вовсе не назначенный представитель хоть что-то сделает, теряя время на формальную переписку и жалобы в ЦБ, держатели ЦФА такого иллюзорного посредника никогда не имели и потому просто шли в суд сразу. В своей практике у меня сейчас порядка 38 исков в Мытищинском городском суде и 5 в арбитраже Московской области, и это только по ЦФА, держатели этого инструмента оказались самой активной категорией из всех троих. По части выпусков инвесторы уже получили исполнительные листы и передали их приставам. Отсутствие ПВО оказалось не только слабостью. У держателя облигации есть красивая юридическая конструкция защиты, которая на практике не работает. У держателя ЦФА такой конструкции никогда не было, и он не терял время на надежду, что кто-то разберется вместо него. Продажа ЦФА: сразу скажу: дефолтный ЦФА продать нельзя.Не потому что закон запрещает, а потому что покупателя не найти.У ЦФА и без того слабый вторичный рынок, он держится не на бирже со стаканом заявок, а на самой платформе-операторе, и как только по выпуску начинается просрочка, спрос обнуляется мгновенно. Никто не купит право требования к компании, которая уже не платит, зачем покупать чужую проблему за деньги. Так что реальный путь здесь один, требование к эмитенту напрямую и суд, а не попытка выйти из позиции продажей. Веду такие кейсы, подробности: Сравнил крупнейших застройщиков по МСФО за 6 месяцев 2026 года За последние дни сделал разбор нескольких застройщиков и решил свести результаты в одну таблицу, чтобы было проще сравнивать компании между собой. Всех эмитентов оценивал по одной и той же методологии с помощью ИИ. Смотрел на 5 основных блоков: долговую нагрузку и проектный долг; Каждый блок оценивался по шкале от 0 до 5, после чего рассчитывалась итоговая оценка с учетом веса каждого параметра. Что получилось: Интересно, что итоговый рейтинг получается не совсем таким, каким его можно было бы представить, просто посмотрев на размер компании или известность бренда. Например, у части застройщиков сильный проектный портфель и хорошие продажи, но одновременно слабая ликвидность или высокая долговая нагрузка. У других наоборот — долговая ситуация выглядит спокойнее, но есть вопросы к качеству бизнеса или отдельным проектам. Важный момент: это не кредитный рейтинг и не рекомендация покупать или продавать облигации. Это моя сравнительная модель, задача которой — одинаково «прогнать» разных эмитентов через один набор критериев и быстро увидеть сильные и слабые стороны каждого. Самое полезное здесь, на мой взгляд, даже не итоговое место, а структура оценки. Например, две компании могут получить одинаковые 3/5, но у одной проблема будет в долге, а у другой — в ликвидности или качестве проектов. И с точки зрения облигационера это совершенно разные риски. В дальнейшем планирую итеративно улучшать методологию оценки и хочу распространить такой же подход и на другие отрасли — например, лизинг, коллекторов и другие сектора, но уже с отдельной системой критериев под специфику каждого бизнеса. Больше разборов и аналитики у меня в Telegram канале https://t.me/semenov_invest На рынке корпоративных облигаций готовится новый дебют. АО «ЛОЭСК – Электрические сети Санкт-Петербурга и Ленинградской области» планирует впервые разместить биржевые облигации объемом до 1 млрд рублей. История интересна тем, что на долговой рынок выходит инфраструктурная компания с 22-летней историей и достаточно понятной бизнес-моделью. Электрические сети требуют постоянных инвестиций, при этом значительная часть бизнеса формируется за счет регулируемой деятельности, а спрос на мощности поддерживается развитием промышленности, строительства и инфраструктуры региона. Когда я начал это записывать, было так: 240+ комментариев под «Незаметно исчез главный плюс жизни в России». Я вот смотрю на это и не понимаю: мы тут всё-таки про инвестиции или нет? А 14 сентября Банк России опубликовал итоги обсуждения того, как регулировать финансовых инфлюенсеров. Более 70% поддержали само понятие «финансовый инфлюенсер», 80% поддержали регулирование анонимных каналов, более 80% реестровую модель. Это не новый закон и не опрос всех инвесторов, а общественные консультации. Причём четверть респондентов считает, что текущего регулирования уже достаточно, а начинать предлагается мягко: с добровольного кодекса этики и белого списка. Но пока мы обсуждаем, как ЦБ будет регулировать финблогеров, один регулятор уже работает каждый день. Наши просмотры, плюсы, комментарии и репосты. И чтобы это не выглядело как нытьё автора, которого никто не читает и он пытается найти поддержку :) Меня бесит другое: что именно мы обсуждаем с каким-то совершенно отдельным энтузиазмом. Отношения. Эмиграция. «Раньше было лучше». Очередное «всё пропало». Иногда, чтобы вступить в такой спор, достаточно прочитать заголовок. А чтобы спорить про ОФЗ, денежные потоки, отчётность, ИИ в инвестициях или экономику, надо сначала хотя бы понять базу и сформулировать аргумент. Я даже посёрчил, что это за психологические паттерны такие. И тут, как по мне, флешбеки начнутся быстро у многих так как «паттерны» очень узнаваемые : Negativity bias. В большом рандомизированном исследовании Upworthy каждое дополнительное негативное слово в заголовке средней длины повышало CTR примерно на 2,3%. Group polarization. Обзор 2026 года выделяет selective exposure, давление консенсуса и снижение разнообразия информации как механизмы ужесточения позиций. Outrage overperception. В онлайне люди могут считывать чужое возмущение сильнее, чем сами авторы говорят, что его испытывают. Плюс обычный confirmation bias: приятнее найти подтверждение уже знакомой картины мира. То есть никакой психиатрии. Просто человеческий мозг плюс публичный рейтинг внимания. Это, конечно, не доказывает, что именно эти эффекты создали эти наши 240 комментариев. Upworthy вообще измерял клики, а не комментарии. Но механика очень узнаваемая. Автор видит, где 18 комментариев, а где 110 или 240. Где пост прожил пару часов, а где спор идёт сутки. И быстро понимает, какой контент аудитория вознаграждает вниманием. Не обязательно даже цинично. Просто обратная связь. И особенно странно мне видеть это на теме ИИ. AI-агенты, автоматизированный анализ и рыночные данные внутри LLM уже меняют работу инвестора с информацией. Для инвестора вопрос вообще не философский: кто уже получил новое преимущество, какое именно и можно ли его измерить, а можно ли нам всем им ользоваться и торговать не с доходность 2% годовых ? А вот «тарелочниц» и «политику»(причем искаженную) мы обсуждаем примерно в шесть раз активнее. Я никого не предлагаю банить, чистить или учить, что ему читать. Но в таком свете история с регулированием финблогеров становится намного интереснее. ЦБ может задать правила: раскрывать конфликт интересов и вознаграждение, нормально описывать риски, не обещать гарантированную доходность, не распространять ложную информацию. Я вообще не вижу в этом ничего плохого. Но ЦБ может задать правила автору. А аудитория каждый день регулирует стимулы автора. На фондовом рынке капитал идёт туда, где выше ожидаемая доходность и меньший (или предсказуемый ) риск. Можно сделать кодекс этики. Можно сделать реестр. Можно сделать белый список. Но никакой кодекс не заставит человека открыть разбор ОФЗ вместо поста, от которого у него за три секунды закипела кровь. ЦБ может написать правила для финблогера. А что финблогер напишет завтра, сегодня очень во многом решаем мы сами. Мне хочется, чтобы за внимание здесь чаще конкурировали идеи, цифры, технологии и нормальные споры об инвестициях. Я именно за этим сюда и пришел пару месяцев назад. Если вы тоже GO в обсуждение и жмакайте + P.S. И да, сорри, что отнял у вас столько внимания постом о том, куда у нас уходит внимание. Источники: Банк России, отчёт от 14.09.2026 об итогах обсуждения регулирования финансовых инфлюенсеров; Robertson et al., Nature Human Behaviour, 2023; Brady et al., Nature Human Behaviour, 2023; Online Information Review, 2026; публичная статистика Smart-Lab на 15.09.2026. Я буду следить, во что у ЦБ в итоге превратится эта конструкция: кодекс, белый список, реестр, требования к раскрытию. Короткие обновления появляются в Telegram раньше больших постов. В студии: Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! Сезон отчетов получился жарким — у меня вышло 7 экспресс-обзоров, где 28 компаний получили свои оценки :) Ситуация в экономике остается сложной, ключевая ставка снижается медленно, поэтому большинство отчетов были слабыми. Это не удивительно, однако нашлись и те, кто сумел удивить рынок (как в хорошую, так и в плохую сторону). По традиции начнем с аутсайдеров сезона: ❌ «Два с плюсом». Этой оценки у меня удостоилась лишь одна компания — ВК. Пациент продолжает удивлять неэффективностью — ему создали все условия, а зарабатывать он так и не научился (убыток 3,8 млрд. за полугодие). Зато исправно тянет деньги из бюджета :) Хотя кое-что изменилось — 2 квартал впервые за много лет завершился в плюс (328 миллионов). Виной тому снижение процентных расходов, а не какие-то ходы руководства… хотя за это все равно ставлю «плюсик». Посмотрим, что будет дальше. ❌ «Три с минусом». Слабые троечки у меня получили Магнит и Делимобиль. Первый явно проигрывает конкурентам — трафик стоит на месте, прибыль падает, а долг становится слишком большим (ND/EBITDA = 2,9х, процентные расходы = 48 млрд.!). Второй же просто выживает, распродавая свой главный актив (парк авто). Ну а что остается делать, когда долг достиг ND/EBITDA = 5,8х, а процентные расходы превышают EBITDA.. ❌ «Твердая тройка». Троечников довольно много — НоваБев, ФосАгро, Реник, ИРАО, Ростелеком, Лента и Северсталь. У каждого из них свои проблемы, но в целом это плохая конъюнктура, падение спроса и просчеты руководства. Эти проблемы выглядят временными и разрешимыми; исключение составляют лишь ИРАО и Ростелеком. У первого огромный Capex и работа в низко_маржинальном секторе. Второй же малоэффективен из-за отдельных сегментов (телефония и т. д.). ❌ «Без оценки». В эту категорию у меня попали Сегежа и Полюс. Первая продолжает тонуть — падают объемы продаж, выручка и OIBDA. Компания не способна зарабатывать, поэтому ее долг вырос с 58 до 77 млрд. рублей. А значит новая допка не за горами. Полюс же просто наплевал на инвесторов, выпустив максимально усеченный отчет. В нем нет ни расшифровки расходов, ни движения денег, ни многого другого. В итоге мы даже не знаем, почему расходы взлетели с 79 до 259 млрд. рублей. В следующий раз посмотрим на отличников, многие из которых заслуживают быть в портфеле :)
Wed, 16 Sep 2026 09:54:56 +0300
скажу сразу что я не играю в шорт и т п бред. и я выскажу только свое видение ситуации которое является лишь частным случаем основной моей мысли (https://smart-lab.ru/blog/1351914.php)
итак суть — тут мне кто то вчера сказал что Акции сбербанка же растут ибо у сбера растет прибыль !
ну давайте подумаем:
берем прибыль сбербанка за 2021 и за 2025 годы -
если эти данные верны то прибыль выросла до 40%.
а теперь смотрим на основные финансовые параметры страны -
Агрегат М2 и ставку ЦБ:
Агрегат М2 вырос с 58 до 129 трлн руб, то есть в 2 раза
А ставка выросла до 3 раз
только эти два фактора уже обьясняют рост прибыли банков и даже ставят вопрос — а почему прибыль так мала ?! да она должна вообще была удвоиться !
а теперь главное -
не забывайте что у банков накапливаются плохие долги.
я здесь не буду расписывать текущии ситуации которые вы и сами все можете прочесть.
Ps так почем там иностранцы слили акции — по 100 рублей или дешевле ?
а как вам подпись Рыжкова 1990 ?
и вот это мое предположение которое разумеется может быть ошибочным -
не является торговой рекомендацией
у меня вычеркнуты акции сбербанка из квика
Wed, 16 Sep 2026 09:53:36 +0300
16.09.2026
Wed, 16 Sep 2026 09:15:24 +0300
➡️ предусматривает возврат капитала акционерам в размере до 20% показателя годовой OIBDA в течение 2027-2028 годов.
➡️ предполагает направление на выплату дивидендов 70% от совокупного возврата стоимости акционерам, оставшаяся доля (30%) направляется на обратный выкуп части акций МТС, находящихся в обращении.
➡️ минимальный целевой размер возврата стоимости акционерам в течение каждого календарного года действия политики составляет 70 млрд руб.
➡️ МТС планирует выплачивать дивиденды не реже трех раз в год. Первая выплата может быть осуществлена в январе 2027 года.
Wed, 16 Sep 2026 07:39:00 +0300
Первая половина сентября позади, а также позади вторая закупка активов в этом месяце (пост скоро будет), пора составлять список для покупок акций на октябрь. Сейчас на фоне позитивных новостей индекс Мосбиржи находится выше отметки 2300 пунктов, многие компании уже представили отчеты за 1 полугодие, впереди осенний дивидендный сезон.
Российская экономика продолжает находиться под давлением санкций, напряженной внешнеполитической обстановки, жесткой денежно-кредитной политики ЦБ и дефицита бюджета. ЦБ сохранил ключевую ставку, по базовым прогнозам снижения в этом году можно не ждать. Впереди ожидается индексация тарифов ЖКХ с октябре, так что ускорение инфляции еще увидим. Но несмотря на сложности есть компании, которые в текущей ситуации не зависят от внешних шоков и показывают хорошие финансовые показатели.
Надо ли покупать акции сейчас?
Решение каждый принимает сам исходя из горизонта инвестирования и риск-профиля. У меня для покупки акций есть еще 6,5 лет, далее стратегия будет более консервативной. Напишу какие акции считаю наиболее интересными для покупки в октябре с учетом текущих цен и ближайших дивидендных отсечек.
1. ДОМ РФ
Компания впервые после выхода биржу выплатила дивиденды за 2025 год в размере 246,88 р. на одну акцию. Если ДОМ РФ сохранит выплату в размере 50% от чистой прибыли, то дивиденды за 2026 год могут быть значительно выше чем дивиденды за 2025 год. За 7 месяцев чистая прибыль по МСФО составила 67 млрд р. (+44% г/г), т.е. компания заработала за 7 месяцев дивиденд 186 р. на акцию (8,6% дивдоходности).
Доля в портфеле 2,7%. Нужно увеличить до 4%.
2. Газпром нефть
Компания завершила 1 полугодие 2026 г. с хорошими показателями:
— выручка 1,88 трлн.р (+5,9% г/г);
— операционная прибыль (+93% г/г);
— чистая прибыль, относящаяся к акционерам 286,1 млрд р. (+90% г/г);
— скорректированная EBITDA 727,5 млрд. р. (+42,6% г/г).
Основные риски все те же — выход из строя НПЗ и снижение цен на нефть. По итогам 1 полугодия 2026 г. размер дивиденда составит 42,51 р. на акцию (8%). Последний день покупки для получения дивидендов — 12 октября.
В сентябре уже начал увеличение позиции, в октябре в том числе после дивидендного гэпа буду продолжать. Доля в портфеле 3,6%. Нужно увеличить до 4%.
3. Россети Ленэнерго-ап
Компания ранее выплатила дивиденды за 2025 год в размере 36,72 р. на акцию (дивидендная доходность около 10%). За 2026 год прогнозируется более 40 р. на акцию. Учитывая индексацию тарифов на электроэнергию в Санкт-Петербурге и Ленинградской области на 11,3%, то выручка будет расти. Стоимость акций не закрыла дивидендый гэп. Если компания сохранит текущие темпы роста прибыли, то к лету 2027 г. стоимость акций будет выше.
Доля в портфеле 6,6%. Нужно увеличить до 7%.
4. Транснефть-ап
Транснефть — монополия, но не компания роста. Тарифы на транспортировку нефтепродуктов индексируются ежегодно на величину инфляции. На результаты компании влияет фактор объема производства нефти. Из плюсов стоит отметить низкую волатильность стоимости акций и стабильные дивиденды. Из минусов — высокий налог на прибыль (40% на период до 2030 года). Дивиденд за 2025 г. был в размере 204,17 р. на акцию (дивидендная доходность составила 17%).
Доля в портфеле 4,7%. Нужно увеличить до 5%.
Данный список является ориентиром, он может отличаться от вашего и это нормально. Еще для покупки буду рассматривать Банк Санкт-Петербург, Новабев (после дивгэпов) и Лукойл.
В период высокой ключевой ставки и геополитической неопределенности акции покупаю в меньшем объеме чем облигации. Также не забываю про другие активы: флоатеры и золото.
Подписывайтесь на мой канал в MAX, в нем:
— показываю какие акции и облигации покупаю,
— делаю обзоры на ценные бумаги.
Также есть телеграм-канал ((в поиске его также можно найти как @invest_amn), подписывайтесь туда тоже.
Wed, 16 Sep 2026 08:29:06 +0300
О структурных трансформациях российской экономики
В продолжении обвала ВДС в профессиональной и научной деятельности …
▪️Профессиональная, научная и техническая деятельность достигла максимума в 4кв24, после чего снижалась шесть кварталов подряд.
Ко 2кв26 ее ВДС оказалась на 7.80% ниже максимума и всего на 4.11% выше конца 2021 года, при этом было утрачено около 68% прироста, накопленного между концом 2021 и пиком 2024 года.
Это не только проблема сезонного сглаживания: в исходных реальных данных без SA за первое полугодие 2026 снижение к первому полугодию 2025 составляет 6.25%.
Но весь раздел нельзя называть «наукой». Он включает право, бухгалтерский учет, головные офисы, управленческое консультирование, архитектуру и инженерное проектирование, исследования и другие услуги. Поэтому вывод о сокращении именно научных исследований требует отдельной детализации. Это только в годовых данных будет, так что вывод не скоро.
▪️Строительство, недвижимость, профессиональные и административные услуги вместе формировали 21.4% ВДС в конце 2024 года. За последующие полтора года их собственная ВДС сократилась на 3.19%, отрицательный вклад составил 0.68 п.п.
Это говорит ослабление проектных, инженерных, консультационных и других деловых услуг может отражать уменьшение потока новых проектов. До 2025 текущий выпуск еще поддерживается выполнением ранее принятых обязательств, а будущая активность уже теряет основу.
Это нужно еще учитывать, что колоссальный инвестиционный пул идет от государственных и квазигосударственных проектов, т.е. с высокой вероятностью частный сектор где-то между кризисом 2009 и рецессией 2015-2016, но данные не позволяют декомпозицировать форму собственности.
▪️После 2021 года реальная ВДС госуправления и обеспечения безопасности выросла на 31.82% в реальном выражении. Образование прибавило 2.57%, здравоохранение и социальные услуги сократились на 3.25%.
Образование и здравоохранение вместе: −0.62% за четыре с половиной года с учетом веса секторов. На десятилетнем горизонте образование практически не изменилось: +0.68%, тогда как госуправление увеличилось на 50.33%.
Методологически, ВДС не равна расходам бюджета, а отрасли содержат организации разных форм собственности (в том числе частные, но по образованию практически полностью – государственные).
Увеличение административно-безопасностного контура не сопровождается сопоставимым расширением измеряемой добавленной стоимости образования и здравоохранения.
▪️После 2021 года пять лидеров, обработка, финансы, госуправление, строительство и информация/связь, дали 8.87 п.п. из 9.12% общего прироста, но интересно не только само соотношение 97%, а динамика двух групп:
Пять лидеров: собственная ВДС +25.90%, исходный вес 34.24%.
Остальные 15 секторов: собственная ВДС +0.38%, исходный вес 65.76%.
Следовательно, почти две трети исходной отраслевой экономики за четыре с половиной года практически не увеличили совокупный объем добавленной стоимости. Это не означает, что все эти отрасли стояли на месте: транспорт и гостиницы росли, добыча и торговля снижались, но их результирующий баланс близок к нулю.
С конца 2024 года расхождение стало еще жестче: пять лидеров выросли на 2.50%, остальные 15 сократились на 0.93%.
97% прироста у пяти лидеров чувствительны к точкам сравнения. Если вместо отдельных кварталов сопоставить средний реальный выпуск за 3кв25–2кв26 со средним 2021 года, доля пяти лидеров в чистом приросте составит 86.5%. Остальные 15 отраслей вырастут на 2.21%, а не на 0.38%, это не меняет интерпретацию, но позволяет сгладить эффекты базы сравнения и несовершенство методологии сглаживания.
▪️ До 2022 года быстрорастущие отрасли сосуществовали с достаточно широким расширением остальной экономики.
После 2022 года возникло устойчивое расхождение: пять крупнейших источников прироста увеличили свою ВДС на 25.9%, а остальные 15 секторов в совокупности прибавили лишь 0.38% за четыре с половиной года.
С конца 2024 года обработка, финансы и госуправление выросли вместе на 3.06%, тогда как остальные 17 секторов сократились на 0.75%. Результат всей отраслевой экономики: всего +0.40% за полтора года.
При этом перелом 2025 года преимущественно связан не с углублением падения уже слабых секторов, а с исчезновением положительного импульса у прежних драйверов. На этот механизм приходится около 92% замедления ВДС.
В 2025–2026 произошло следующее изменение формата экономической деятельности: прежние лидеры уже не обеспечивают общеэкономическое ускорение, а преимущественно компенсируют сокращение других отраслей.
▪️ Финансы и информация/связь не стали быстрорастущими секторами внезапно в 2022 году. Финансы росли примерно на 9.2% в год в 2017–2019 и на 11.4% в 2020–2021. За десятилетие их ВДС увеличилась на 134.6%, информации и связи на 76.6%. Значительная часть нынешнего превосходства этих отраслей продолжает тенденции, сформировавшиеся до санкционного разрыва 2022 года.
Наиболее отчетливый положительный перелом после 2021 года произошел в госуправлении и строительстве. Особенно показательно госуправление: среднегодовая скорость выросла с 1.7% до 6.3%.
Главный отрицательный перелом произошел в добыче. Ее ВДС во 2кв26 оказалась не только на 7.6% ниже конца 2021 года, но и на 1.4% ниже уровня десятилетней давности.
Точка слома восходящего импульса в середине 2024, с начала 2025 экономика перешла в режим «ползучей стагнации». В 2026 экономика находится интегрально в стагнации с очень сильной фрагментацией — ВПК и госсектора компенсируют падение частной экономики.
Wed, 16 Sep 2026 08:32:30 +0300
Цена на нефть марки Brent в понедельник 14.09 закрылась вблизи отметки $107,6/б. В настоящее время на момент подготовки данного обзора цена на нефть находится около $109/б. Полноценной коррекции вниз пока что не наблюдается.
Институт изучения войны пишет, что 14 сентября подконтрольные иранскому режиму СМИ признали возможность ослабления контроля Ирана над проливом; это свидетельствует о том, что определенные фракции внутри режима осознают, как нынешние ограничения сказываются на способности страны достигать поставленных целей. Касаемо йеменских хуситов и ситуации в Красном море ведомство добавляет, что по имеющимся данным, с 11 сентября силы, поддерживающие правительство Йемена, сдерживают продвижение хуситов на юг вдоль прибрежной равнины Красного моря. Сохранение контроля хуситов над населенными пунктами Зубаб и Моха, а также над островами Ханиш, позволяет им и дальше угрожать международному судоходству в Красном море.
Reuters добавляет, что в том случае, если Саудовская Аравия не возобновит работу основного нефтепровода, экспортных запасов, которые находятся в хранилищах порта Янбу может хватить всего на 5-7 дней. Нефтепровод Восток-Запад, по мнению экспертов, может заработать только через 3-5 недель, а мировой рынок нефти может лишиться ещё около 4% поставок. Глава Минэнерго США К. Райт добавил, что скорого возобновления работы трубопровода совершенно точно не произойдёт.
Д. Трамп, тем временем, оптимистичен и заявляет, что ситуация с Ираном может разрешиться ещё до промежуточных выборов в ноябре. При этом американский президент рассматривает два сценария – выход из конфликта, либо же венесуэльский сценарий, т.е. экспроприация нефти. По нашему мнению, определенный выход из конфликта США наблюдается уже прямо сейчас. На Иран оказывается исключительно экономическое давление, а масштабных боевых действий мы пока не наблюдаем. Это подводит к выводу, что либо конфликт «заморожен» как минимум до ноября, либо же США разрабатывают новый план, а перед нами обычное «затишье перед бурей». Де-факто, благоприятных сценариев разрешения ситуации уже нет, учитывая то, как ведут себя нефтяные цены и цены на продукты нефтепереработки. В недавнем исследовании Steno Research отмечается, что в мире в настоящее время фиксируется самое низкое количество работающих НПЗ.
Тот же К. Райт также предостерег рынок от ожиданий скорого завершения конфликта и прорыва по вопросу открытия Ормуза.
Технически можно обратить внимание на младший 4-х часовой ТФ. Мы наблюдаем продолжение движения цены наверх с целью $112,9-113/б, где находится верхняя граница регрессионного ценового канала.
Wed, 16 Sep 2026 05:10:27 +0300
Мой бюджет был в плюсе, но деньги приходили не тогда
Я нашла свой личный кассовый разрыв
Я перестроила бюджет вокруг минимального остатка
После этого я перестала делить деньги только на накопления и текущие расходы. Между ними появился операционный буфер. Это деньги, которые формально можно потратить, но я стараюсь их не трогать, пока баланс проходит опасный участок месяца. Если раньше 50 тысяч на карте автоматически воспринимались как доступные 50 тысяч, теперь я мысленно вычитаю из них минимальный рабочий остаток. Например, при буфере 40 тысяч реальными свободными деньгами из этих пятидесяти для меня являются только десять.
Wed, 16 Sep 2026 07:12:39 +0300
Wed, 16 Sep 2026 08:15:57 +0300[проклятия недоброжелателей] огромный долг, МТС умудряется платить огромные дивиденды, в которых Система остро нуждается.На первый взгляд всё прекрасно
[намеренно искажены] мастерски оптимизированы.Трюк с башнями
Что в итоге с долгом?
Дивиденды
Итоги
Чуть раньше посты выходят в телеграм или MAX
Tue, 15 Sep 2026 11:35:54 +0300
Итоговая оценка: 1,5/5
— Выручка: 117 448 млн руб. (-31,3% г/г)
— Валовая прибыль: 41 433 млн руб. (-36,4% г/г)
— Операционная прибыль: 29 413 млн руб. (-41,5% г/г)
— EBITDA: 31 298 млн руб. (-39,9% г/г); скорр. EBITDA 41 816 млн руб. (-27,3% г/г)
— Финансовые расходы: 59 125 млн руб. (+12,9% г/г)
— Чистая прибыль: -22 289 млн руб. (1 843 млн руб. годом ранее)
— Денежные средства: 9 853 млн руб.
— Эскроу: 338 845 млн руб. (-8,0% к 31.12.2025)
— Запасы: 580 546 млн руб. (+3,9% к 31.12.2025)
— Капитал: 23 002 млн руб. (-54,2% к 31.12.2025)
— Активы: 1 031 026 млн руб. (+1,1% к 31.12.2025)
— Чистый долг: 424 630 млн руб. после cash и эскроу (+13,8% к 31.12.2025)
— ICR LTM: 2,2x
— Current ratio: 1,88x
— Валовая маржа: 35,3%
— Запасы / Выручка LTM: 1,85x
— Покрытие проектного долга эскроу: 51,3%
— Чистый долг / EBITDA LTM: 3,88x
— Чистый долг / Капитал: 18,5x
— Cash / ближайшие облигации и займы: 22,1%
— Долг: кредиты и займы 773 328 млн руб.; проектное финансирование 660 627 млн руб.; корпоративный долг 112 701 млн руб.
— Сроки: краткосрочный долг 325 271 млн руб., в т.ч. проектное финансирование около 269 668 млн руб. и облигации 22 912 млн руб.; долгосрочный долг 448 057 млн руб., в т.ч. проектное финансирование около 390 585 млн руб. и облигации 51 235 млн руб.; остальное — банки, ЦФА и займы.
— Структура: долг в основном проектный; заложены земли, имущественные права и доли дочерних обществ.
— Рефинансирование: cash 9 853 млн руб. не покрывает ближайшие корпоративные погашения; раскрыты лимиты 519 014 млн руб., новые договоры 11 520 млн руб. и переговоры о реструктуризации.
— Портфель: запасы 580 546 млн руб., включая 204 242 млн руб. объектов строительства и 372 588 млн руб. капитализированных затрат на землю.
— Продажи: ожидаемая выручка из ДДУ на 12 месяцев 97 602 млн руб.; обязательства по договорам без компенсаций 24 311 млн руб.; эскроу снизился до 338 845 млн руб.
— Риски строительства: объекты ожидаются к завершению/реализации в ближайшие два года, но падение выручки, высокая ставка и штрафы повышают cash gap риск.
— Базовый профиль: крупный девелопер с проектным финансированием, но 6М 2026 показывает падение выручки, убыток и зависимость от банков.
— Без рефинансирования: слабая позиция по корпоративному долгу; стройку поддерживает проектное финансирование, но свободный cash мал, а отчет раскрывает переговоры о реструктуризации.
— Долговая нагрузка и проектный долг: 2/5; вес 25%; Net debt/EBITDA LTM 3,88x, эскроу покрывает 51% проектного долга, общий долг очень высок.
— Покрытие процентов и маржинальность: 2,5/5; вес 20%; ICR LTM 2,2x на скорр. EBITDA, но финрасходы выше операционной прибыли за 6М.
— Ликвидность и рефинансирование: 1/5; вес 20%; cash/ближайшие облигации и займы 22%, OCF отрицательный, нужна поддержка банков.
— Проекты и продажи: 1/5; вес 25%; выручка -31%, эскроу -8%, запасы выросли.
— Качественные риски: 0/5; вес 10%; падение капитала, убыток, отрицательный OCF, высокая ставка и зависимость от реструктуризации.
Tue, 15 Sep 2026 11:37:07 +0300![Акция, облигация и ЦФА "ЕвроТранса": одна компания, три разных суда](https://smart-lab.ru/uploads/2026/images/28/96/46/2026/09/15/81eb9e.webp "Акция, облигация и ЦФА "ЕвроТранса": одна компания, три разных суда")
![Акция, облигация и ЦФА "ЕвроТранса": одна компания, три разных суда](https://smart-lab.ru/uploads/2026/images/28/96/46/2026/09/15/497325.webp "Акция, облигация и ЦФА "ЕвроТранса": одна компания, три разных суда")
Tue, 15 Sep 2026 11:47:01 +0300
покрытие процентов и маржинальность;
ликвидность и риск рефинансирования;
качество и диверсификацию проектов / продажи;
качественные риски.
Tue, 15 Sep 2026 11:12:22 +0300
Tue, 15 Sep 2026 11:19:26 +0300
Кто покупает и кто продаёт акции
Доля физ. лиц в объёме торгов акциями в августе 65%
Эта доля постепенно снижается
В основном,
торгуют акциями физ. лица.
Немного растёт доля НФО (некредитные финансовые организации, они продают), в т.ч. в рамках
доверительного управления
Крупнейшие нетто
покупатели с 2 кв. 2025г -розничные
инвесторы (физ.лица), купившие
акций в августе нетто на 28,8 млрд рублей.
Основными нетто-продавцами
остались НФО (некредитные финансовые организации) в рамках
доверительного управления 33,8 млрд рублей и СЗКО (системно значимые кредитные организации) нетто продали на 8,4 млрд руб.
Источник
cbr.ru/Collection/Collection/File/62360/ORFR_2026-8.pdf
Tue, 15 Sep 2026 11:14:06 +0300
Меня вчера прям бомбанул один срез Smart-Lab.
110+ под «Почём нынче «тарелочницы» в регионе?».
И всего 18 под постом Тимофея «Кто уже вовсю применяет ИИ в инвестициях и трейдинге?».
СинАппс уже 52-й в рейтинге авторов Smart-Lab. Разбор Минфина и флоатера получил +88, портрет 42,5 млн инвесторов +74, пост про экономику после окончания СВО +66 и 184 комментария.
То есть инвестиции людям здесь нужны. Читают. Плюсуют. Спорят.
Это живое сообщество. И Smart-Lab, как по мне, не «скатился».
Здесь полно отличного инвестиционного контента и сильных авторов.
На рынке внимания автор получает похожий сигнал: просмотры, плюсы, комментарии, репосты. Если один тип контента раз за разом даёт в несколько раз больше «доходности» на час работы, предложение начинает подстраиваться под спрос.
Не только то, на что легче всего разозлиться.
Просто что-то психанул.
Пойду обратно смотреть чего в итоге сегодня с ОФЗ :)
Tue, 15 Sep 2026 11:15:56 +0300
Банк России сохранил ставку на уровне 14%, но инвесторам важнее другое — какие сигналы регулятор спрятал между строк. В новом выпуске подкаста Жадный инвестор обсуждаем, что будет с рублем и бюджетом, какие риски рынок пока недооценивает и как собрать портфель, чтобы закончить год в плюсе.
Для вашего удобства подкаст можно слушать на Яндекс Подкастах или любой другой удобной платформе
Основные темы выпуска
Tue, 15 Sep 2026 11:03:25 +0300
Помните этот бессмертный советский лозунг — «Догнать и перегнать Америку»? В 1957 году Никита Хрущев, окрыленный первыми успехами в космосе, всерьез обещал, что вот-вот, еще пара пятилеток, и Советский Союз оставит Штаты глотать пыль на обочине истории. Амбиции были планетарного масштаба. Мы соревновались системами, идеологиями и космическими программами.
Прошло больше 60 лет. Геополитическая оптика несколько изменилась. Сегодня мы уже не пытаемся догнать США целиком. Если взглянуть на сухие экономические метрики, мы пытаемся догнать… один американский штат. И, спойлер: у нас не очень получается.
Давайте посмотрим на цифры (спокойно, без телевизионного надрыва, просто математика). Сравним Российскую Федерацию — самую большую страну в мире с неисчерпаемыми природными ресурсами, и Техас — штат ковбоев, нефтяников и, с недавних пор, IT-корпораций.
Tue, 15 Sep 2026 10:30:00 +0300
14 сентября 2026 года государственный институт контроля лекарственных средств Словацкой Республики (State Institute for Drug Control, SIDC) выдал заводу «Озон» (первая наша производственная площадка в г. Жигулевск) сертификат соответствия правилам надлежащей производственной практики Европейского Союза.
Что документ подтверждает:
Tue, 15 Sep 2026 10:59:20 +0300
Ранее я уже разбирал, как «Аэрофлот» летает почти полными самолётами и упирается в потолок собственного флота. Теперь к этому потолку добавилась вторая стена – топливная: аэропорты по всей стране начали ограничивать заправку самолётов, и это накладывается на и без того тяжёлую ситуацию с парком.
Что случилось с топливом?
Кризис на топливном рынке дотянулся до авиации. Как минимум 26 аэропортов от Калининграда до Камчатки ограничили заправку самолётов: первые лимиты появились ещё в июне, вторая волна пришлась на сентябрь, а сроки действия доходят почти до семи месяцев.
В петербургском Пулково до марта 2027 года заправлять будут строго по полётному плану, без дополнительных объёмов, причём это касается и наших, и иностранных перевозчиков. Правда, в 15 из 26 аэропортов ограничения бьют только по иностранцам, то есть отечественные компании пока в приоритете. Но фон тревожный: авиакеросин на бирже поставил исторический рекорд, а число заводов, способных его выпускать, сократилось из-за простоев на переработке.
Как это бьёт по «Аэрофлоту»?
Прямо по себестоимости. Топливо составляет около трети всех расходов авиакомпании, поэтому рекордные цены на керосин напрямую съедают и без того тонкую маржу перевозчика, о которой я писал ранее.
Добавляется и операционная головная боль. Там, где заправку урезали для всех, включая Пулково, самолёт нельзя дозаправить с запасом на обратный рейс, из-за чего приходится подстраивать маршруты и терять гибкость. Поэтому сам факт, что топлива в моменте может не хватить даже на привычную работу, становится новым постоянным риском для бизнеса, живущего на тонкой марже.
А что с флотом?
Здесь как раз вторая, ещё более тяжёлая проблема. «Суперджеты» придётся постепенно выводить из эксплуатации, если государство не оплатит замену двигателей: поставить российский мотор ПД-8 вместо российско-французского SaM146 стоит 2,1–2,3 млрд рублей на один самолёт, а таких машин в группе десятки.
С импортным парком не легче. Основу флота Аэрофлота составляют Boeing и Airbus, которые под санкциями остались без официального обслуживания и запчастей, а чтобы компенсировать выбывающие борта, оставшиеся приходится эксплуатировать интенсивнее, и они изнашиваются быстрее. Новые отечественные МС-21 должны это закрыть, но твёрдый контракт подписан пока лишь на 18 машин, а сроки поставок регулярно сдвигаются.
Что будет с «Аэрофлотом»?
«Аэрофлот» зажат сразу с двух сторон. С одной стороны – топливо, которое дорожает и в моменте нормируется. С другой – стареющий и выбывающий флот, который нечем быстро заменить. И всё это при высокой занятости кресел и тонкой прибыли, у которой почти нет запаса прочности.
Инвестиционная история от этого ещё сильнее завязывается на государство: без бюджетных денег на двигатели, топливо и новые самолёты компания не решит ни одну из этих проблем сама. «Аэрофлот» остаётся сильным оператором, но покупка его акций сейчас — это ставка на то, что государство одновременно закроет и топливный вопрос, и вопрос флота. В общем, слишком много условий должно сойтись, чтобы это была спокойная дивидендная или растущая история.
Tue, 15 Sep 2026 09:47:13 +0300
*****
Приглашаю вас в свои Телеграм и MAX — там вы найдете статьи по инвестициям, психологии денег и финансам :)
![Акция, облигация и ЦФА "ЕвроТранса": одна компания, три разных суда](https://smart-lab.ru/uploads/2026/images/28/96/46/2026/09/15/d6c2bf.webp "Акция, облигация и ЦФА "ЕвроТранса": одна компания, три разных суда")