Больше половины из проблемных кредитов на балансах российских банков не обеспечены ничем, пишет The Bell со ссылкой на статистику ЦБ РФ.

По данным регулятора, на 1 сентября 13,3 трлн рублей выданных кредитными организациями займов стали «проблемными», или 12,9% от корпоративного портфеля. Это означает, что компания находится в тяжелом положении, с трудом обслуживает долг или запросила реструктуризацию — через отсрочку или снижение процентных ставок.

При этом 7,2 трлн рублей таких кредитов не обеспечены ни отложенными деньгами, ни залогом, который банк мог бы продать, указывает The Bell. Потенциальные убытки банков по таким активам составляют 70% свободного капитала всей банковской системы — то есть собственных средств банков сверх обязательного норматива ЦБ.

По данным ЦБ, банковская система остается прибыльной: она заработала 3,6 трлн рублей за январь–сентябрь — на 100 млрд больше, чем за тот же период годом ранее. Но значительная часть этой прибыли существует только на бумаге, отмечает The Bell.

Банки, например, учитывают в доходах проценты по реструктурированным кредитам, которые компании в реальности не платят: их объем с начала года вырос с 3,4 до 4,6 трлн рублей. Убытки на падении стоимости ценных бумаг, в частности государственных облигаций, которыми Минфин финансирует дефицит бюджета, также не отражены в отчетности. Банки учитывают на балансе цену покупки, а потери на переоценке — около 600-700 млрд рублей — остаются непризнанными.

«Таким образом, убытки уже лежат на банковских балансах, но учет устроен так, что доходы признаются вперед, а потери — назад», — пишет Александра Прокопенко, научный сотрудник берлинского Центра Карнеги по изучению России и Евразии.

По данным Центробанка, только за август объем проблемных кредитов на банковских балансах увеличился на 600 млрд рублей. «В основном это было связано с ухудшением финансового ‌положения отдельных угольных и электроэнергетических компаний», — писал ЦБ.

Реальный сектор российской экономики испытывает «финансовый стресс», а у компаний «все меньше средств и источников финансирования дорогих кредитов и займов», констатируют аналитики «Эксперт РА». Прибыли компаний сократились на 8% по сравнению с прошлым годом и на 13% относительно 2024-го, а доля убыточных предприятий за два года увеличилась с 28% до 34%. «Высокие процентные ставки в сочетании со спадом ВВП и сокращением промышленного производства образовали синергетический эффект», — указывает «Эксперт РА».

По данным агентства, по состоянию на 1 августа 2026 года 28% всех заемщиков у российских банков испытывали проблемы с погашением займов. Это около 200 тысяч юридических лиц и ИП, число которых за год войны выросло почти вчетверо, или на 140 тысяч компаний.

«Кредитные риски будут нарастать», — предупреждает «Эксперт РА». Возвращения экономики к прежним темпам роста не ждет даже хронически оптимистичное Минэкономразвития: по его оценкам, в следующем году ВВП прибавит 1,2%, а инвестиции будут стагнировать (+0,2%).

Удалось создать полностью однородную аудиторию! Это победа! Лента пестрит постами: — Ура! Я нашёл кнопку купить! Она зелёненькая!, Другие пишут о том, что научились печатать, в комментариях встречают теплые слова поддержки! Другие радостно заявляют что узнали, что по облигациям полагаются купоны! Третьи радостно восторгаются что открыли брокерский счёт! Торжество интеллектуальной мысли плещется в лучах СмартЛабовского солнца! Люди наконец то научились радоваться простым вещам и делиться этим с сообществом! Посты уровня автор нашёл тикер акции стали нормой и набирают миллионы лайков! Это ли не победа? Это ли не счастье? Это ли не приносить пользу?

Лента постов теперь состоит из перепечатывания одной и той же новости 10 раз! Почему? Потому что добрые люди беспокоятся за других что кто то не прочитает и останется без этого полезного и драгоценного знания! Это безусловно польза и поддержка ближних! Некоторые обнаруживают что акции, кроме как покупать можно ещё и ПРОДАВАТЬ! Вы представляете? Вы бы сами могли когда то додуматься до такого? А чтобы это знание закрепилось, человек пишет эту информацию на протяжении года или пяти лет! Чтобы никто не остался без этого знания! Однажды, как то, один человек обнаружил, что по акциям бывает выплачивают дивиденды, ну и написал это… Так это был разрыв! Его пост собрал сикстилион лайков! Толпа ликовала! Ему выдали звезду народного героя и орден интеллектуальной мысли!

Но в основном конечно, лента пестрила остротой народных мудростей искусственного интеллекта, тк люди делегировали ему способность думать и со временем у них атрофировалась эта способность, зато осталась Ctrl + C — Ctrl + V! Но на самом деле, в текущих реалиях это уже была сверхсложная математическо физическая задача, которая была неподвластна многим! Нужно же координировать движение пальцев, смотреть глазами, чувствовать, одновременно нажимать… Это высший пилотаж! Считали многие!  

Вообщем люди читали, писали, развивались....

Видео с 3D-сценами: YouTube · VK Видео

Телеграм-канал Усиленные Инвестиции: t.me/eninv

6 ноября 2026 года Т-Технологии направили в Банк России добровольное предложение о покупке до 100% акций Циана по 993,05 руб. за бумагу. Добровольное предложение (оферта) означает, что покупатель публично обязуется выкупить акции у всех желающих по одной цене. Цена даёт премию 29,3% к официальному закрытию 5 ноября (768,2 руб.), вся компания оценена в 77,1 млрд руб., закрытие ожидается в I квартале 2027 года. Разбираем, дорого ли это, была ли премия уже в цене, что сделка даст акционерам Т и держателям Циана и что покупатель должен раскрыть, чтобы её можно было назвать удачной.

Для акционеров Т сделка нейтрально-негативна на горизонте 2027-2028 годов, и позитивной её может сделать только раскрытый и выполнимый ипотечный план.

Т платит за Циан 13,5 годовых EBITDA и 19 годовых прибылей 2026 года, сама торгуясь за 3,4 прибыли.

Без синергий сделка снижает прибыль на акцию Т в 2027 году на 1,6%, а дивиденд на 0,46 руб., потому что проценты по долгу (9 млрд руб. после налога) почти вдвое больше прибыли Циана.

Выкуп собственных акций на те же 77 млрд при финансировании долгом дал бы +7,7% к прибыли на акцию.

Премия 29,3% к закрытию совпадает с мировой медианой, но за десять сессий до анонса бумага выросла на 14,9% при индексе +0,4%.

Циан здоров (нет долга, маржа 32,7%, выручка +20,5%), но растёт тарифами при аудитории 20 млн человек, которая пять лет не меняется.

Рынки Циана в 2027 году не растут: ДОМ.РФ ждёт продаж новостроек чуть ниже уровня 2026 года, ЦБ понизил прогноз роста ипотечного портфеля до 5-10%.

Синергии окупают премию 17,5 млрд начиная с базового сценария за 4-5 лет, а полную цену только при ипотечной книге 2,4 трлн руб.

Если гудвил около 73 млрд руб. вычтут из капитала группы, общий коэффициент достаточности снизится примерно с 12,9% до 11,8% при минимуме с надбавками 10,0%.

Т предлагает 77 млрд руб. за Циан, но не раскрывает ни источник денег, ни договорённости с продавцами

Известные условия: цена 993,05 руб., минимальный порог 50% размещённых обыкновенных акций, закрытие в I квартале 2027 года, допэмиссии акций Т не будет, Циан сохраняет бренд и команду (Интерфакс). При 77,67 млн акций 100% стоят 77,1 млрд руб., 50% обойдутся в 38,6 млрд. Без квазиказначейских акций (бумаг самого Циана под программу мотивации и выкупленных на рынке) «Эйлер» оценивает компанию в 69,5 млрд. Капитализация до объявления составляла 59,7 млрд, так что премия в деньгах равна 17,5 млрд руб.

Акции Т в день анонса теряли 1,1-2,3%, или 8-17 млрд руб. капитализации. Рынок за один день списал с покупателя от половины до почти всей премии. Циан в моменте вырос на 25% к официальному закрытию, до 962 руб., днём стоял около 940 руб.

Что не раскрыто:

• Сумма сделки и максимальный денежный отток (77 млрд при 100%) в релизе не названы.
• Форма оплаты и источник средств. Официально есть только отрицание допэмиссии, оплату деньгами предполагают СМИ.
• Договорённости с крупнейшими акционерами. Это основатель Elbrus Capital Дмитрий Крюков (37,5% через подконтрольные структуры), Дмитрий Дёмин (8,14%) и Максим Мельников (7%), в свободном обращении 40% акций. Без Крюкова порог 50% практически недостижим.
• Корректировка цены на дивиденд 33 руб. с отсечкой 30 ноября, судьба листинга, согласование ФАС и позиция Циана, который на запросы СМИ пока не ответил.

Что это значит. Логика сделки изложена только словами про «платформы 360°» и синергии, слово «ипотека» в релизе не звучит. По Авто.ру Т назвала хотя бы ориентир дополнительного операционного дохода «в районе 45 млрд рублей и выше» за три года, здесь цифр нет. Для сравнения, при оферте за Adevinta в 2023 году покупатели сразу объявили, что 72,3% акций уже обязались продать, а Scout24 в 2019 году без таких обязательств порог не собрал.

Т платит 13,5 годовых EBITDA, вдвое дороже российских IT-аналогов и выше верхней границы истории самого Циана

EV/EBITDA показывает, во сколько годовых операционных прибылей до амортизации оценена компания с учётом долга и денег на счетах; P/E сравнивает цену акции с прибылью на неё. Расчёт сделан по цене оферты, чистому кэшу Циана 4,1 млрд руб. и середине ориентира компании на 2026 год (EBITDA 5,4 млрд, прибыль 4,0 млрд).

Мультипликаторы по цене оферты за 100% (в скобках без квазиказначейских акций):

• EV/EBITDA 2026E 13,5x (12,1x) против 10,3x до сделки и 9,9-13,1x в истории Циана 2022-2025 годов.
• P/E 2026E 19,3x (17,4x) против 14,9x до сделки. По более осторожному прогнозу прибыли Финама выходит около 21x.
• P/S (цена к выручке) 2025 года 5,1x (4,6x) против 3,1-3,7x в 2022-2025.
• Российские аналоги: HeadHunter 5,8x EV/EBITDA 2026, Яндекс около 5,5x, Ozon 4,3-6,5x. Мировые порталы недвижимости по прошлым 12 месяцам стоят 13-18x (Rightmove 14,2x, Scout24 13,2x, Hemnet 13,6x, REA 18,1x) против 15,5x у Циана по оферте, но при марже 55-70% против 30% и вдвое более низких ставках.

Для продавцов цена щедрая. Оферта на 22% выше консенсус-прогноза аналитиков 811 руб. и выше целей Финама, Альфа-Банка и Атона (770-832), хотя на 13% ниже цены IPO 2021 года в рублях (1 143,8 руб.). Так дорого рынок Циан не оценивал ни разу с перелистинга в апреле 2025 года.

В ряду собственных сделок Т Циан самый дорогой актив по мультипликаторам. Росбанк куплен за 1,05 капитала акциями Т, которые тогда стоили около 2,4 капитала. Точка оценена в 84,8 млрд за 100%, около 2,2 капитала и 5,4 прибыли, Авто.ру куплен за 35 млрд руб. заёмных средств. Среди мировых сделок типа «банк покупает классифайд» (сервис объявлений) Kaspi заплатил за контроль в Kolesa Group, по оценке, около 8 прибылей, а Ping An за Autohome дал премию 12,7% к средней цене за 60 дней.

По российским меркам дорого, по мировым полная, но не завышенная цена за портал номер один.

За десять сессий до анонса Циан вырос на 14,9% при стоящем рынке, а к средней за месяц премия составляет 43%

С 21 октября по 5 ноября бумага выросла с 668,6 до 768,2 руб., на 14,9% (здесь и далее по официальной цене закрытия Мосбиржи, той же базе, к которой Т считает премию). Индекс Мосбиржи за это время прибавил 0,4%, HeadHunter 0,8%, Яндекс потерял 1,3%. Среднедневной оборот последних пяти сессий составил 334 млн руб. против 163 млн за предыдущие 60 сессий, а 30 октября достиг 660 млн, в 4,1 раза выше нормы, без публичных новостей. 5 ноября бумага прибавила 3,1% (4,7% по последней сделке) и обновила максимум с перелистинга (800 руб.), хотя в тот же день Совкомбанк Инвестиции понизили рекомендацию до «держать» из-за дороговизны.

У части движения есть объяснения. 31 октября на конференции Smart-Lab менеджмент, по словам участника, обещал большие дивиденды и поднимал ориентир по рентабельности, продолжался выкуп собственных акций (байбэк), индекс в октябре вырос на 10,7%. Публичных слухов о покупателе до 6 ноября не найдено ни в СМИ, ни в выборке из 14 телеграм-каналов. Разгон статистически значим на горизонте 5-10 сессий, но однозначно отнести его к утечке нельзя, проверять это дело регулятора.

Премия к разным базам:

• 29,3% к официальному закрытию 5 ноября. Это мировая медиана (США 27,3%, Великобритания 33%) и середина ряда сделок с классифайдами (Autohome 12,7%, Scout24 27,4%, Adevinta 34%).
• 48,5% к закрытию 21 октября, до разгона, и 42,8% к VWAP за месяц. VWAP означает среднюю цену, взвешенную по объёму торгов.
• 62,5% к VWAP за шесть месяцев (610,9 руб.), это нижняя граница цены для обязательного предложения по закону. Цифра завышена провалом июня-июля, когда после дивиденда 53 руб. бумага за две недели потеряла 27%.
• Для российского рынка 2024-2026 годов это редкая щедрость. Globaltrans выкупал с премией 10%, ТКС у миноритариев Росбанка с премией 4,7%, ПИК и Polymetal по полугодовой средней. В Германии в 2024 году средняя премия к трёхмесячной средней составляла 19%.

Что это значит. Около половины премии было в цене ещё до анонса. Размер премии косвенно говорит, что покупателю нужно собрать 50% при 40% акций в свободном обращении и трёх крупных держателях. Щедрость здесь служит инструментом для набора порога.

Циан финансово здоров, но растёт тарифами, а не аудиторией, которая пять лет стоит на 20 млн человек

Циан входит в сделку в лучшей форме за публичную историю. Выручка 2025 года 15,2 млрд руб. (+16,7%), скорректированная EBITDA 3,6 млрд, чистая прибыль 2,9 млрд. За первое полугодие 2026 выручка 8,3 млрд (+20,5%), EBITDA 2,7 млрд (+68,2%, маржа 32,7%), прибыль 2,0 млрд, долга нет. Качество роста другое. Число объявлений выросло на 0,7%, лидов (заявок покупателей) застройщикам на 4,1%, тогда как выручка с объявления прибавила 12,5%, с лида 17,5%. Тарифы для агентств в Москве выросли на 109% за 2022-2024 годы и на 43% за май 2024 — февраль 2026, и в марте риелторские ассоциации подали на Циан жалобу в ФАС о монопольно высоких ценах.

• 20,2 млн человек составила аудитория Циана в 2025 году против 20,3 млн в первом полугодии 2021. Авито Недвижимость заявляет 43 млн, Домклик 13-20 млн; методики подсчёта не сопоставимы напрямую, но порядок величин устойчив.
• 90% продавцов и арендодателей пользуются Авито, 62% Цианом и 45% Домкликом, по опросу 1 тыс. респондентов «Ванта Груп» в июле 2026 года.
• 574 млн руб. выручки (-15,6%) и убыток 418 млн по EBITDA дал в 2025 году транзакционный сегмент (ипотечный маркетплейс и онлайн-сделки), на котором и строится тезис о синергиях.

Что это значит. У роста ценовой властью есть регуляторный и платёжеспособный потолок, а долю против Авито Циан не наращивает. Это столичная платформа (74% выручки давали Москва и область по проспекту 2021 года), слабая в регионах и аренде.

Рынки Циана в 2027 году не растут: новостройки чуть ниже уровня 2026 года, ипотечный портфель +5-10%, аренда дешевеет

ЦБ 23 октября 2026 сохранил ставку 14%, повысил прогноз средней ключевой на 2027 год до 12,5-13,5% и понизил прогноз роста ипотечного портфеля до 5-10% с 7-12% (РИА Недвижимость). Выдача ипотеки с 2024 года держится на 4,4-4,9 трлн руб. после 7,8 трлн в 2023, ДОМ.РФ ждёт 4,5-4,6 трлн в 2026. После реформы семейной ипотеки с 1 октября 2026 (для ставки 6% в Москве и Петербурге нужно четверо детей) октябрьские выдачи упали на 38% год к году. Удар пришёлся по столичным регионам, ядру Циана.

• 4,4-4,6 трлн руб. продаж новостроек ждёт ДОМ.РФ в 2027 году против 4,5-4,7 трлн в 2026, восстановление «не раньше 2028».
• 28% из рекордных 121,9 млн кв. м строящегося жилья составляют проекты с отставанием продаж.
• 36% продаж новостроек в Москве и Петербурге в апреле-мае 2026 года пришлось на рассрочку застройщиков против 15% в IV квартале 2025.
• Ставки аренды в крупных городах в сентябре 2026 были на 2,2% ниже прошлогодних по данным Циана, а предложение во II квартале выросло на 29%.

Что это значит. Связь выручки Циана с ипотекой слабая. При обвале выдач на 40% в 2024 году выручка выросла на 12%, потому что главный рычаг у компании ценовой. Но драйвер 2025-2026 годов, лидогенерация застройщикам, замедлится вместе с продажами в столицах. Органический рост выручки в 2027 году без новой индексации тарифов, по нашей оценке, вернётся к 10-15%.

В 2027 году сделка снижает прибыль на акцию Т на 1,6% и съедает запас по капиталу

Прибыль на акцию (EPS) равна чистой прибыли, делённой на число акций. Факты: 2 683 млн акций Т после сплита, общий коэффициент достаточности капитала группы 12,9% на 30 июня 2026 при минимуме норматива Н20.0 с надбавками 10,0%, ключевая ставка 14%. Допущения модели (их заменят данные МСФО Т за III квартал 10 ноября и МСФО Циана за 9 месяцев) таковы. Прибыль Т 2026E 215 млрд руб. (между ориентиром компании 209 и оценкой «Эйлера» 228) и 2027E 254 млрд, 2 733 млн акций в 2027 году с учётом Точки, прибыль Циана 2027E 4,8 млрд (+20%), стоимость долга 15,5% до налога, полный год владения.

Базовая прибыль на акцию Т 2027E без сделки составляет 92,8 руб. Проценты по 77 млрд долга равны 12,0 млрд до налога и 9,0 млрд после, почти вдвое больше прибыли Циана. Мост к прибыли на акцию выглядит так. Плюс 1,76 руб. прибыль Циана, минус 3,28 руб. проценты, минус 0,14 потери от ухода банков-партнёров, плюс 0,22 экономия расходов, плюс 0,54 ипотека и кросс-продажи первого года, итого 91,9 руб. (-1,0%).

• -1,64% к прибыли на акцию и -0,46 руб. к дивиденду 2027E без синергий (дивиденд 27,8 руб. при выплате 30% прибыли); при пакете 50% размытие -0,82%. Если Циан вырастет в 2027 году слабее заложенных 20%, размытие ближе к -1,8%.
• 4,2 млрд руб. синергий в год после налога нужно, чтобы сделка не размывала прибыль; при других ставках долга размытие остаётся в диапазоне 1,4-1,9%.
• 6,2% составляет доходность на вложенный капитал без синергий против 11,6% стоимости долга после налога и рентабельности капитала (ROE) Т 27-30%, окупаемость 16 лет.
• 73 млрд руб. гудвила (цена минус чистые активы Циана 4,05 млрд), если их вычтут из капитала группы, снизят общий коэффициент достаточности примерно с 12,9% до 11,8% при 100% и до 12,3% при 50%. Порядок учёта гудвила компания не раскрывала, это оценка.

Бюджет капитала 2027 года по допущениям модели уходит в минус 34 млрд руб. против плюс 39 млрд без сделки. При сохранении темпов роста кредитов что-то должно уступить, выплата дивидендов ниже 30% прибыли, пауза байбэка или замедление кредитования. Отдельный риск связан с лимитом ЦБ на иммобилизованные активы, вложения банка в недвижимость и доли в компаниях, которые не работают на кредитование. Лимит вводится с 1 апреля 2027 года, сразу после закрытия сделки, с переходным периодом до 2031 года, целевым уровнем 25% капитала и коэффициентами иммобилизации от 1 до 3 (Market Power). Вложения Т с Цианом (Яндекс 143 млрд, Авто.ру 35, Циан 77, Selectel и недвижимость около 8 и 40) по нашей оценке достигают 303 млрд, или 36% капитала группы. При коэффициенте 1 лимит свяжет только к 2031 году, при коэффициенте 3 сработал бы уже в 2027; коэффициент для классифайдов ЦБ пока не определил, а Сбер лоббирует исключение технологических активов.

Синергии окупают премию начиная с базового сценария за 4-5 лет, а полную цену лишь при ипотечной книге 2,4 трлн руб.

Синергия означает дополнительную прибыль, которую объединённые компании получают сверх суммы своих прибылей по отдельности. Тезис сделки держится почти целиком на ипотеке, потому что всё остальное маленькое. Маркетинг Циана около 4 млрд руб. в год можно частично заменить размещениями в приложении Т-Банка (допущение 15/30/45% маркетинга, 0,6-1,8 млрд), бэк-офис при обещании сохранить команду даёт 0,2-0,6 млрд, кросс-продажи страхования и эскроу по допущению модели 0,3-1,5 млрд до налога. Уход девяти банков-партнёров из «Циан.Ипотеки» и откат тарифов по допущению стоят 0,2-1,0 млрд.

Ипотечный канал считается по воронке, и все её коэффициенты заданы как допущения, потому что Циан не раскрывает число ипотечных заявок, а Т-Банк выдачи 2026 года. Факты: в 2025 году Т-Банк выдал 78,7 млрд руб. ипотеки, 6-е место и около 1,8% рынка, примерно 17 тыс. кредитов при рынке около 1 млн. У банка нет проблемы трафика, есть проблема продукта и партнёрской сети застройщиков, и её закрывает лидогенерация Циана на 4,7 млрд руб. в год. Сценарии различаются долей сделок с касанием Циана (20/28/35%) и долей перехвата Т-Банком (3/7/12%).

• 5,7 / 20,6 / 50,4 тыс. ипотек в год через канал в консервативном, базовом и оптимистичном сценариях (допущения), выдачи 26 / 103 / 287 млрд руб.
• 1,5 / 15,4 / 71,4 млрд руб. составит годовой эффект после налога на полной мощности (год 7 и далее); в первый год -0,2 / 1,7 / 6,4 млрд.
• 4,5 / 41,8 / 162,5 млрд руб. приведённой стоимости за 10 лет под 15% против премии 17,5 и полной цены 77 млрд.
• 115 / 669 / 2 370 млрд руб. ипотечной книги на полной мощности и 10 / 56 / 199 млрд капитала под неё.

Что это значит. Базовый сценарий, удвоение ипотечного бизнеса Т-Банка до 4% выдач рынка, амбициозен, но возможен. Он окупает премию за 4-5 лет, но не цену, выводит прибыль на акцию в плюс на третий год и даёт +4,4% на полной мощности. Оптимистичный требует 6% рынка и четверти капитала группы, это верхняя граница возможного. По пропорции Авто.ру (35 млрд цены против около 45 млрд обещанного дохода за три года) по Циану следовало бы ждать около 99 млрд за три года, тогда как базовый сценарий даёт около 16 млрд до налога за первые три года. Арифметика также говорит в пользу половины пакета, а не всего, ведь ипотечный канал достаётся банку целиком при вдвое меньшей цене, если контроль обеспечен.

Выкуп собственных акций на те же 77 млрд дал бы +7,7% к прибыли на акцию, Циан без синергий даёт минус 1,6%

На 77,1 млрд руб. по цене около 271 руб. (6 ноября, после анонса) можно выкупить 284 млн акций Т, 10,4% капитала и 20% акций в свободном обращении. Прибыль на акцию 2027E выросла бы на 7,7%, если выкуп, как и Циан, финансировать долгом под 15,5% (+11,6% без учёта стоимости денег). Циан на те же деньги даёт -1,6% без синергий; даже базовый сценарий на полной мощности (+4,4%) не дотягивает до выкупа, превосходит его только оптимистичный (+26,5%).

• 23,6 млрд руб. в год после налога должны приносить синергии Циана, чтобы сравняться с выкупом.
• 34% доходности по прибыли (прибыль на акцию к цене) у Т на 2027 год против 6,2% у Циана по цене оферты.
• Каждый рубль выкупа зарабатывает около 31%, это выше доходности 30%, которую менеджмент обещал по сделке с Точкой.

Что это значит. Чистый выкуп на 77 млрд за год нереалистичен. Программа ограничена 5% капитала, такой объём за год не собрать без разгона цены, доля Интерроса выросла бы с 41,4% до 46,2%. Но даже половинный выкуп (+3,6% с долгом) превосходит любой реалистичный сценарий Циана в первые годы. Т покупает актив за 19-21 прибыль, торгуясь сама за 3,4.

Единственный завершённый цикл «финансист плюс классифайд» дал около 2% годовых в долларах, а успешный Kaspi платил в 2,5 раза дешевле

Ping An в 2016 году купил 47,7% Autohome у Telstra за $1,6 млрд с логикой «покупатель машины финансируется и страхуется у нас». Выручка актива выросла с 5,96 млрд юаней в 2016 до 8,66 млрд в 2020, затем снизилась до 6,45 млрд в 2025 (-25% от пика), операционная маржа упала с 24,6% в 2021 году до 11,9%. В феврале 2025 Ping An продал 41,91% Haier за $1,8 млрд, около $35,8 за ADS против $29,55 при входе. Это +21% в долларах за девять лет без учёта дивидендов, а долю кредитов через Autohome в бизнесе Ping An так и не раскрыли.

• Около 8 прибылей и 1,8 выручки, по оценке, заплатил Kaspi за контроль в Kolesa Group в 2023 году. Это единственный случай, где владелец отчитывается об ускорении: выручка сегмента Marketplace, куда консолидирована Kolesa, выросла на 64% в 2024 году и на 23% в 2025. Но Kolesa непубличная, премии не было, а Kaspi доминирует в платежах Казахстана.
• 31,5% ипотечных сделок Сбера в первом полугодии 2025 прошли полностью в цифре через Домклик, построенный с нуля за девять лет. Долю ипотек, инициированных поиском на платформе, Сбер не раскрывает, как и ни один владелец классифайда в мире. «Метр квадратный» ВТБ в рейтингах аудитории не фигурирует.
• 1,6% выручки Rightmove (£6,8 млн из £425 млн) даёт ипотека, переданная банкам-партнёрам; попытка Zillow стать транзакционным игроком стоила $881 млн убытка и закрыта в 2021 году.

Что это значит. Финансовый владелец выходит, когда актив перестаёт расти, а экономика канала работает только при высокой доле банка на рынке. Для Т главный риск по мировому опыту связан со сценарием Ping An, многолетним владением стагнирующим активом с выходом без реальной доходности.

Т наращивала прибыль на 42% в год органически, а в эру сделок прибыль на акцию растёт только на 20%

В 2016-2021 годах чистая прибыль выросла с 11,0 до 63,4 млрд руб., 42% в год против 18,2% у Сбера. Единственным разводнением было SPO 2019 года, и прибыль на акцию росла примерно на 39,5% в год. В 2021-2025 прибыль акционеров выросла до 177 млрд, 29,3% в год, по-прежнему втрое быстрее Сбера (8,1%), но прибыль на акцию прибавляла только 20,0%. Допэмиссия под Росбанк увеличила число акций с 1 993 до 2 683 млн (+34,6%) и съела около 9 п.п. роста в год, а ROE снизилась с 33,5% в 2023 году до 27,4% в первом полугодии 2026.

Переход к сделкам стал ответом на насыщение. Число клиентов, приносящих выручку, остановилось на 34,2 млн, около 23% населения (+0,6% на конец сентября 2026). В серию с 2024 года вошли Росбанк за 237,6 млрд акциями, 9,95% Яндекса (справедливая стоимость снизилась со 178 до 143 млрд), 25% Selectel за 16 млрд, Авто.ру за 35 млрд долга, Точка с оценкой 84,8 млрд и критикой за переплату, теперь Циан за 77 млрд. Без пакета Яндекса это около 450 млрд руб. купленных или объявленных к покупке активов при капитализации около 730 млрд. Отдельно Т покупала недвижимость, в том числе здание Центрального телеграфа (сумма не раскрыта, оценки 35-42,6 млрд руб.), и запустила Центральный университет.

• Около 3 млн клиентов и экономию расходов более 30 млрд руб. принёс Росбанк, единственная сделка с измеримым результатом. На него приходится около 29-31% прироста прибыли 2023-2025 годов, остальное органика.
• +18 млрд в 2025 году (до вычета доли Интерроса в совместном предприятии) и минус 35 млрд за первое полугодие 2026 принёс пакет Яндекса, из-за чего компания с 2026 года ориентирует инвесторов на «операционную чистую прибыль».
• С 12,7% до 11,8% снизилась за год достаточность базового капитала по методике Базеля, тогда как Авто.ру, Точка и Циан результатов ещё не показали.

Что это значит. Замедление роста прежде всего эффект масштаба, без Росбанка органика 2023-2025 дала бы около +84% прибыли за два года вместо +119%. Проблема в качестве серии, которое ухудшается по ходу, от дешёвого банка за акции к классифайдам за долг без раскрытой экономики, оплаченным самым дефицитным ресурсом группы, капиталом.

Держатель Циана получает около 28% годовых, если сделка закрывается, и теряет 11-15%, если нет

При цене 940 руб. спред (разница между рыночной ценой и ценой оферты) составляет 5,6%. С дивидендом 33 руб. (отсечка 30 ноября, до расчётов по оферте), если цена оферты на него не корректируется, доход достигает 9,2% за 120 дней, или 28% годовых. После НДФЛ с дивиденда выходит 26%, с налогом и на курсовую разницу около 24%. Если оферту скорректируют на дивиденд, доходность составит 17% годовых. Срыв сделки при предъявлении менее 50% означает откат к 770-800 руб., или минус 11-15% с учётом дивиденда. Безубыточная вероятность успеха около 59%.

Главный риск для держателя заключается в пороге 50% при нераскрытой договорённости с Крюковым. При доле Т между 50 и 95% бумага останется на бирже с малой долей в свободном обращении, при доле выше 95% у Т появится право принудительного выкупа не дешевле цены оферты.

Сделку можно будет считать позитивной, только если Т раскроет ипотечный план, источник денег и эффект на капитал

Аргументы за. Циан лидирует по объявлениям в Москве, у него 20 млн аудитории, нет долга, маржа 32,7% и рост 20%; создать такое с нуля, по оценке БКС, нецелесообразно. По мировым меркам 12-14 годовых EBITDA за портал-лидер не переплата. Т-Банку действительно не хватает сети застройщиков и момента выбора объекта, базовый сценарий удвоения ипотеки реалистичен, а при половине пакета экономика заметно лучше. Структура без допэмиссии не размывает долю акционеров, а гудвил величина бухгалтерская, а не кассовая.

Аргументы против весомее. Цена 19 прибылей при собственных 3,4, доходность на вложенный капитал 6,2% против стоимости долга после налога 11,6%, размытие прибыли на акцию и дивиденда в 2027 году, тогда как выкуп своих акций дал бы +7,7%. Запас по общему коэффициенту капитала над минимумом может сократиться с 2,9 до 1,8 п.п., бюджет капитала 2027 года уходит в минус. Актив растёт тарифами под жалобой в ФАС и не наращивает аудиторию против Авито, его рынки в 2027 году не растут. Премия начислена к уже разогнанной цене, раскрытие хуже, чем по Авто.ру, а серия сделок Т показывает ухудшение качества.

Чтобы считать сделку позитивной, Т должна раскрыть:

• Форму оплаты, источник и стоимость денег. Позитивно, если долг стоит не дороже 15-16% до налога и подтверждён источник всей суммы без продажи ликвидных активов.
• Договорённости с Крюковым, Дёминым и Мельниковым. Позитивно, если обязательства продать контрольный пакет получены до старта оферты и сделан явный выбор между контролем с листингом и полным выкупом.
• План по ипотеке в цифрах. Позитивно, если заявлено не менее 20 тыс. ипотек в год через Циан к третьему году и ROE канала не ниже ROE группы.
• Эффект на прибыль на акцию, капитал и дивиденды 2027-2028 годов. Позитивно, если подтверждены выплата 30% прибыли и байбэк, а общий коэффициент достаточности после вычета гудвила не ниже 11,5%.
• Классификацию Циана в лимите на иммобилизованные активы (коэффициент 1 или исключение как технологического актива), корректировку цены на дивиденд 33 руб., срок приёма заявок и ходатайство в ФАС.
• Ориентир синергий в формате Авто.ру. Позитивно, если заявлено не ниже 30 млрд руб. в год до налога к третьему году и сохранены все девять банков в «Циан.Ипотеке».

Ближайшие маркеры известны. МСФО Т за III квартал 10 ноября покажет ипотечный портфель и запас капитала, день инвестора Циана 18 ноября даст кэш и ориентир, текст предложения после ЦБ раскроет гарантию, срок и дивиденд. Если к закрытию сделки Т не назовёт цифру синергий хотя бы в формате Авто.ру и не подтвердит дивидендную политику, рынок будет прав, оценивая сделку так, как оценил её 6 ноября, списав с капитализации Т сумму, сопоставимую с премией.

При подготовке материала использовался искусственный интеллект. Мы выверили информацию, но неточности и ошибки всё равно возможны. Если вы нашли такую, напишите нам, и мы оперативно исправим.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Больше аналитики – в телеграм-канале Усиленные Инвестиции.

Источники

• Интерфакс, условия оферты и комментарии аналитиков, 06.11.2026
• Ведомости, планы Т купить Циан, 06.11.2026
• Коммерсантъ, 06.11.2026
• ПРАЙМ, оценки аналитиков, 06.11.2026
• Мосбиржа ISS, дневные данные CNRU
• Мосбиржа ISS, индекс IMOEX
• Ведомости, дивиденд Циана 33 руб., 16.10.2026
• ETP Invest, консенсус-прогноз по CNRU
• SEC, проспект IPO Cian 2021
• Коммерсантъ, итоги Циана за 2025 год
• rb.ru, отчётность Циана за первое полугодие 2026
• AdIndex, опрос «Ванта Груп» о площадках недвижимости
• Kadenwood Capital, премии за контроль по данным S&P
• Право.ru, жалоба риелторов на Циан в ФАС
• РИА Недвижимость, решение ЦБ 23.10.2026
• Ведомости, прогноз ДОМ.РФ по выдаче ипотеки, 01.10.2026
• Московская перспектива, прогноз ДОМ.РФ по новостройкам
• Интерфакс, итоги Т-Технологий за 2025 год и ориентир на 2026
• Финуслуги, отчёт Т-Технологий за II квартал 2026
• Market Power, лимит ЦБ на иммобилизованные активы с 2027 года
• Интерфакс, допэмиссия Т под Росбанк
• Коммерсантъ, консолидация Точки
• Ведомости, покупка здания Центрального телеграфа
• Telstra, продажа доли в Autohome Ping An
• DealStreetAsia, выход Ping An из Autohome
• SEC, проспект Kaspi 424B4

IPO Anthropic обещает стать следующим большим моментом истины и завершить год, который, пожалуй, можно назвать величайшим в истории по масштабам дебютов компаний на фондовом рынке. Огромные суммы, о которых идёт речь, вызывают воспоминания о последней великой волне IPO, достигшей пика в 1999 году, как раз накануне краха пузыря доткомов.

В целом IPO не лучшее время для покупки акций, поскольку это тот редкий момент, когда интересы существующих владельцев компании и потенциальных инвесторов расходятся.

Какое ключевое отличие нынешней волны IPO от предыдущей? Тогда считалось, что безопасность обеспечивает диверсификация портфеля. Покупая акции всех компаний, выходящих на биржу, инвестор неизбежно получал долю в будущих победителях. И не имело значения, что остальные компании могли обанкротиться.

Крайний пример, демонстрирующий эту математику, Nvidia, которая была одной из 476 компаний, проведших IPO в 1999 году. Даже если бы акции всех остальных 475 компаний обесценились до нуля, портфель, составленный из акций всех этих компаний, всё равно обогнал бы индекс S&P 500.

Или возьмём Amazon, которая вышла на биржу в 1997 году, достигла пика во время пузыря доткомов в декабре 1999-го, а затем потеряла более 90% своей стоимости!

Но сегодня, когда Amazon пожинает плоды развития облачных вычислений, результат выглядит впечатляюще. Можно было купить акции Amazon и ещё 365 компаний‑неудачников — и всё равно опередить рынок.

Тридцать лет назад эта логика работала. Но на этот раз она, вероятно, не сработает. Нынешняя волна IPO предполагает, что инвесторы «складывают слишком много яиц в слишком малое количество корзин». И это несмотря на то, что капитал концентрируется в руках руководителей, которые, судя по всему, хорошо знают своё дело.

Привет, инвесторы и рантье, старые и новые зарплатные клиенты Минфина! Пятница, а значит, время проверить, сколько платит Антон Германович. Неделя была короткая, праздничная, но для ОФЗ совсем не спокойная. Правительство разрешило Минфину занять на 1 трлн ₽ больше плана и цены длинных бумаг пошли вниз, а доходности — вверх. Погнали смотреть!

Кто тут получает зарплату от Минфина?

Я кореш Антона Силуанова и зарплатный клиент Минфина, а также я веду канал Пассивный доход — подписывайтесь.

Моя стратегия — доходная. Я инвестирую в активы, которые приносят реальные деньги уже сегодня, а не мифические иксы «когда-нибудь». Так сказать регулярный пассивный доход. Это дивидендные акции, корпоративные и государственные облигации, фонды недвижимости с выплатами.

Каждый месяц пополняю свой портфель на 30 000 рублей. Главная цель — получать денежный поток любыми способами. А длинные ОФЗ — одна из частей этой конструкции. Все покупки, пополнения и полученный пассивный доход показываю публично.

ТОП-6 самых доходных длинных ОФЗ недели

Неделю назад длинные ОФЗ дорожали, а теперь снова подешевели. Причина понятна — правительство разрешило Минфину занять на внутреннем рынке до 1 триллион рублей сверх плана. А план на четвертый квартал и так огромный — 2,45 трлн ₽, из которых к ноябрю разместили только около 585 млрд. 

Для рынка это означает колоссальный «навес» предложения. Чтобы привлечь такие объемы, Минфину придется давать огромные премии. В итоге доходности длинных гособлигаций снова устремились вверх, а их цены обвалились, перечеркнув весь локальный рост прошлой недели. 

Давайте посмотрим, сколько теперь дают длинные ОФЗ. Разрыв между первым и пятым местом в топе всего 0,02%. Пять бумаг стоят практически плечом к плечу. Как обычно, каждой ОФЗ присваиваем номинацию.

Еще у меня для вас есть вот эти прекрасные посты:

• Пассивный доход превысил 52 000 рублей в год
• Отчет по портфелю за октябрь. Ого, вышел в плюс! Пассивный доход вырос еще сильнее!
• До 16,8% годовых с рейтингом AAA. Смотрим самые доходные облигации от самых надежных компаний под пассивный доход 
• ТОП-6 самых доходных ОФЗ под пассивный доход. Доходность снизилась, но остается хорошей
• Сбер выкинул Хэдхантер из топа акций, а я его держу. Сверяю свой портфель с новым ТОП-9
• Россияне стали чаще тратить, а не копить. Я посчитал, во что обходится эта привычка

ОФЗ 26253 —

Один и тот же пробой может сам себя погасить или разогнать. Где проходит граница?
 Fri, 06 Nov 2026 19:50:23 +0300

Представьте два одинаковых пробоя. В обоих случаях фьючерс на доллар Si поднимается с 82 000 до 82 300. После роста маркет-мейкеру нужно восстановить хедж. Как думаете, он купит Si или продаст?

Возможны оба ответа. При положительной гамме он продаёт в рост. При отрицательной покупает в рост. Один и тот же импульс может вызвать встречный поток заявок или получить дополнительные покупки.

Дельта показывает, как меняется цена опциона при небольшом движении фьючерса. Например, дельта колла 0,40 означает, что по чувствительности к цене 100 таких коллов примерно эквивалентны 40 фьючерсам Si. Маркет-мейкер с таким пакетом может продать 40 Si, чтобы компенсировать эту чувствительность.

После движения цены дельта пакета меняется. Гамма показывает, как быстро это происходит. Именно её знак определяет, в какую сторону нужно поправить хедж при том же изменении цены.

Откуда берутся шесть контрактов

Положительная гамма. У маркет-мейкера 100 купленных коллов. Допустим, после роста Si на 300 пунктов дельта одного колла увеличилась с 0,40 до 0,46. Дельта пакета выросла с +40 до +46. В хедже уже есть 40 проданных фьючерсов. Чтобы вернуться к дельте около нуля, нужно продать ещё 6 Si.

Отрицательная гамма. Теперь представьте, что у него 100 проданных коллов. При том же росте дельта пакета ушла с −40 до −46. В хедже уже есть 40 купленных фьючерсов. Для восстановления баланса нужно купить ещё 6 Si.

На падении стороны меняются местами. При положительной гамме хедж добавляет покупки, при отрицательной добавляет продажи. Так из одного движения цены возникают два противоположных потока. Механика хеджирования по Cboe

Как считают Gamma Flip

На рынке одновременно торгуются опционы с разными страйками и сроками. Remz Options перебирает возможные цены Si и для каждой оценивает гамму отдельных опционов. Вклад каждой позиции зависит от её гаммы, открытого интереса и размера контракта. Гамма меняется вместе с ценой, временем до экспирации и подразумеваемой волатильностью.

В оценке по открытому интересу коллы входят в сумму со знаком плюс, путы со знаком минус. Gamma Flip — цена, при которой эта сумма пересекает ноль. Открытый интерес показывает число открытых контрактов. Чтобы назначить знаки, модель предполагает, что дилеры держат длинные коллы и короткие путы. Их фактические позиции из открытого интереса определить нельзя. Допущение в сводке Remz Options

Gamma Flip на графике Si

4 ноября 2026 года в 15:59 МСК Remz Options показывал для Si цену 82 321 и Gamma Flip 81 481 при выборе серий до семи дней. Разница составляла 840 пунктов. В этом снимке цена была выше границы, поэтому модель показывала положительную гамму.

Данные графика. Итоги торгов Мосбиржи · Ключевые уровни Si

Что изменилось бы при цене ниже 81 481, если сохранить тот же снимок опционов? В этой модели гамма стала бы отрицательной. Тогда при новом росте, пока цена остаётся ниже границы, дельта-хедж добавлял бы покупки. Сторона от Gamma Flip описывает реакцию хеджа на уже начавшееся движение. Сам пробой может начаться с новости, крупной заявки или другого потока.

На практике важен и размер потока. Шесть контрактов из учебного примера почти ничего не скажут о рынке без контекста ликвидности. Кроме того, уровень пересчитывается по мере обновления данных, а выбор экспираций меняет состав позиций в расчёте. Поэтому при сравнении двух пробоев я бы сохранял время снимка и набор серий.

Если хотите повторить разбор, откройте Si в Remz Options и переключитесь между ближайшей экспирацией и всеми сериями. Посмотрите, насколько сдвинулся Flip и осталась ли цена с той же стороны. Гамма-профиль Si

А какой пробой вы бы разобрали так первым — на Si или на РТС?

Об уровнях, ударных днях и прочих причинах не входить в сделку
 Fri, 06 Nov 2026 20:15:48 +0300

Прошу прощения, что грубо вклиниваюсь в вопрос, адресованный ученикам. Но вопрос хороший, чтобы молча смотреть на него со стороны.

Вопрос с подтекстом, и подтекст справедливый: если правила отмены появляются у автора только после закрытия торгов, то это уже не торговая система, а художественная литература с картинками.

Поясняю. Вслепую заявку я ставлю нечасто — обычно на уровне стоит уведомление, я жду, когда цена дойдёт до него и развернётся, и только тогда захожу.

Утренние уровни — только половина плана. Вторая половина — это условия, при которых уровень перестаёт быть уровнем. Каждый день я их не выкладываю: логика отмены остаётся прежней, и подкручиваю я её, только когда меняется сам рынок.

Самый частый случай — цена до уровня просто не дошла. Тогда эта часть плана спокойненько переезжает на следующий день, и догонять рынок я не бегу: не пришли сегодня — придут завтра или через неделю.

Случай поинтереснее — цена проскочила уровень, даже не притормозив. Отбоя тут уже не будет, так что покупать там я не стану (а если заявка стояла, уберу). Дальше смотрю, вернётся ли цена к пробитому уровню с другой стороны и оттолкнётся ли от него: если да, это уже сделка, только в сторону пробоя.

Нет факта — нет сделки. Покупать то, что пролетает уровень вниз, — прямая дорога в ловцы падающих ножей.

И ещё бывает ударный день, когда крупный игрок что-то знает (или очень уверенно делает вид) и тащит рынок в одну сторону, не обращая внимания ни на какие уровни. На графике такие дни хорошо видно: рынок пробивает всё подряд и почти не откатывает. Заявки против такого движения я снимаю без сожалений, потому что стоять поперёк из принципа «ну уровень же» выходит ДОРОГО.

А вот если уровень проткнули ненадолго и цена тут же вернулась, это как раз не повод всё отменять. Чаще всего там просто собрали чужие стопы, и если не вышло громкой новости и день не ударный, рынок после этого нередко разворачивается, причём в нужную сторону.

☝️ Поэтому профессионал с годами и делает всё меньше сделок при том же результате: у него длиннее список причин НЕ входить, и почти каждый пункт в этом списке когда-то оплачен стопом.

Входить умеют все, кнопка в терминале одна, большая и зелёная, а повод найдётся всегда. Можно знать систему назубок и всё равно сливать, если покупать спонтанно, по принципу «пусть будет».

Если пересмотреть любую убыточную серию, большую её часть, подозреваю, составят сделки, которых вообще не должно было быть: стоп там отработал как положено, подвёл сам вход.

И это, как ни странно, хорошая новость. Чтобы результат вырос, не обязательно искать волшебный индикатор — иногда достаточно перестать делать часть того, что вы и так делаете.

Сложность в том, что лишняя сделка изнутри выглядит ровно так же, как хорошая: тот же уровень, та же свечка, то же ощущение «вот оно». В моменте их почти не различить. Различает только заранее известный список условий, при которых вы в сделку НЕ идёте, и именно он, а вовсе не знание новых паттернов, отделяет тех, кто зарабатывает, от тех, кто годами топчется на месте.

Учу ли я этому — да, это уроки про каналы и фракталы, ибо уровень без условий отмены — полработы.

Лайк — если дочитали до конца. Текст писался вместо законного вечера на диване, и диван, между прочим, обиделся.

Опер. результаты ЛСР за III кв. 2026 г. — цена на кв. метра выше, чем годом ранее, но ниже предыдущего квартала, в IV кв. ожидаю провал.
 Fri, 06 Nov 2026 20:15:09 +0300

Почему желание прибыли в каждой сделке - путь в ад?
 Fri, 06 Nov 2026 11:55:22 +0300

     Есть такая беда новичка на бирже, необучаемых старичков тоже касается:  недооценка случайности.

 

     Профан  не понимает, что биржа и финрынок вообще – это не шахматы. Это игра, где может тупо не идти карта, а может тупо идти. Ему кажется, что если все сделать правильно, то успех неизбежен на 100%, ну или на 99%. А если  был успех – все было правильно с вероятностью, приближенной к 100%.

     Касательно трейдинга, есть такое когнитивное искажение. Человеку может казаться, что если в сделке минус по итогу, то в ней где-то была ошибка. Что если что-то учесть и сделать лучше, то был бы плюс. В идеале можно сделать так, что будет плюс в каждой. У супертрейдера (который невозможен и живет только в воспаленном сознании!) все сделки должны быть в плюс. Ну или почти все.

 

      Когда такие люди слышат, что у меня примерно половина сделок в минус — там будет что-то среднее между изумлением и презрением. Между тем эквити системки, где прибыльных сделок примерно половина, выглядит примерно так:

     Ладно, это отчасти манипуляция. Это я взял системку, которая оказалась лучшей. Но вот эквити системки, которая у меня скорее худшая. Там примерно такое же соотношение прибыльных и убыльных сделок.

     И даже тут — жить можно.  Фишка в том, что средняя прибыльная сделка больше средней убыточной. Это азбука трендовой торговли…

 

     Скажу больше, для трендовушки норма в 50% прибыльных сделок — слишком хорошо, даже избыточно. В норме годная система обычно имеет лишь 30-40% прибыльных сделок, и ничего, живет.

 

     В чем разница между алгошником и лудоманом, когда они подводят итоги своего трейдинга? Алгошнику важно две вещи: 1. нормально ли сделана его система, 2. были ли его сделки системными. Все. Была там прибыль в этом месяце или нет — вообще плевать. Если все сделано по уму на этапе подготовки и на этапе реализации, она будет по итогу с вероятностью, скажем, 90%. А если не будет — значит, не судьба. Значит, поменялся рынок, алгоритм помер, но тут нет вины. Мы сделали, что должно, и было, как было. Работаем дальше. Эмоций ноль. Ладно, может быть немного обидно, но немного, в сравнение с тем, как это у нормальных людей… Работаем дальше. А если надоело, то не работаем.

 

       Что оценивает лудоман? Прибыль и только прибыль. Если была прибыль, то мы молодцы, и неважно, что мы делали. Если убыль, то мы ошиблись, нужно понять, где. Кажется, что это более практический подход, заточенный на результат? Но парадокс в том, что заработает скорее первый персонаж, которому прибыль в моменте — вообще не актуальная метрика. А второму, который якобы практичен и прагматичен — хана.

 

      Стремление каждую сделку видеть идеальной — это не безобидный перфекционизм. Скажу нарочито жестко — это путь в ад. Математически это запрещает иметь и практиковать реально правильные прибыльные системы. А психологически это делает несчастным там, где это вовсе не обязательно. Есть такая пропорция Канемана, убыток переживается где-то в 2-3 раза острее прибыли. Это это главная метрика для твоей души, то будешь несчастным даже с прибыльной системой, с вполне рабочим профит-фактором 1.5.

 

     Впрочем, с таким подходом прибыльные системы обычно не светят…

     
     P.S. Знакомый скальпер тут меня поправил, что в его случае — такое почти возможно.  В смысле, прибыль почти в каждой сделке. В случае правильных арбитражников, пожалуй, тоже. Сам не знаю, не моя область, но поверю. Но если алгошников, грубо говоря, 1% от активно торгующей публики, то этих ребят, наверное 0.1%. Для них все по-другому, я готов согласиться. Но там все сильно сложнее, чем у меня, новичку их реалии точно не светят. И для большинства мой тезис справедлив. Хочешь прибыль — перестань хотеть ее каждый день.  

***

     эквити моих систем на Комоне: www.comon.ru/users/voldemort/

     профиль в Т-банке: www.tbank.ru/invest/social/profile/Algozavr/

     блог в Телеграме https://t.me/Dengi_bez_Durakoff

     про торговые системы подробнее: https://t.me/ASilaev_store 

Рынок WorkTech и HRTech в октябре: инвестиции, сделки, M&A
 Fri, 06 Nov 2026 11:36:48 +0300
Собрали важные раунды и сделки за сентябрь. Компании активно инвестируют в безопасность ИИ-автоматизации, а через M&A расширяют продукты для найма, развития навыков и корпоративных льгот.

«Полюби убыток», «ИИ — компилятор мнений» и «этим уже играли»: отвечаю на критику моего ИИ-эксперимента — и что я поменял после ваших комментариев
 Fri, 06 Nov 2026 10:25:20 +0300

Под прошлыми постами про нейросети, торгующие на Мосбирже, набралось много острых комментариев. Спасибо: часть из них уже изменила эксперимент. Отвечаю по пунктам.

Сначала поправка. В комментарии я написал «три месяца» — это ошибка. Эксперимент идёт с 12 октября, меньше месяца. Так что «+1,3% за 3 месяца» неверно: это меньше чем за месяц, и цифры пока статистически ничего не значат. Поэтому горизонт — год.

«ИИ — компилятор мнения сети, разница — от разных баз данных» (VladMih). Во многом согласен. Поэтому сравниваю ИИ не только друг с другом, но и с индексом, со случайной «Обезьяной с дротиками» и с чистым теханализом. Если ИИ лишь пересказывает мнения из интернета, он не обгонит Обезьяну, и это тоже ответ.

«ИИ хвалит любой грааль, а потом извиняется» (Михаил Шардин). Да, угодливость моделей — реальная проблема. Поэтому мнение ИИ о его же решениях не спрашиваю: через неделю бот сверяет каждое решение с фактической ценой и ставит «верно/ошибка». Цифры не льстят. Уже видно, что «демократичный» Совет из трёх ИИ прав только в 44% случаев.

«Полюби убыток, разлюби прибыль» (ezomm) и «без стопов торговал» (B12). Лучший совет в ветке. Журнал показал ровно эту болезнь: главная ошибка агентов — продавать растущие бумаги слишком рано. С понедельника запускаю A/B-тест: Claude и DeepSeek получают правило «пусть прибыль растёт, убыток больше 8% ниже SMA50 — резать», GPT и Совет остаются как есть, контрольная группа. Через 2–3 месяца покажу, помогло ли.

«Этим уже играли год назад» (CashBack). Играли: Alpha Arena, две недели на крипте, большинство моделей ушли в минус. У меня Мосбиржа, год, журнал ошибок и контрольные группы — посмотреть, что будет на длинной дистанции.

«Где ИИ найдёт правила предсказания цен?» (Rostislav Kudryashov). Честный ответ: возможно, нигде. Я заранее опубликовал, почему ИИ, скорее всего, проиграет, и 4 критерия успеха через год. Идея слепого теста на истории с зашифрованными тикерами отличная, беру в план второго этапа.

«Стабильно больше 20–37% годовых не получите» (Диванный аналитик-практик). Принимаю как планку. Если к концу года кто-то из агентов стабильно держится в этом диапазоне без большой просадки — это успех.

«Нужна полуавтоматизация, а не полный автопилот» (tim tim). Частично так и есть: учебные счета на автопилоте, а реальный счёт я контролирую сам.

Отдельно: по итогам споров о теханализе в эксперимент вступил «Профессор» — торгует только по RSI, MACD, уровням и объёмам. Посмотрим, кто кого: графики, нейросети или обезьяна.

Все цифры, включая долю верных решений и просадки каждого агента, обновляются каждый час: ai-protiv-rynka.ru/  
Ежедневно — в канале t.me/ii_protiv_rynka.

Какое возражение я пропустил? Пишите — самые сильные идеи пойдут в эксперимент.

Учебный эксперимент на виртуальных деньгах, не ИИР.

Работает ли всепогодный портфель в России: сравниваем 3 вариации
 Fri, 06 Nov 2026 10:17:48 +0300

Наверное многие слышали об идее “вечного портфеля”, которая активно продвигается в Штатах. Самым главным амбассадором этой идеи стал американский финансист Рэй Далио, который основал хедж-фонд Bridgewater Associates. Но, как известно, Россия – не Америка, и у нас тут все по-другому. Я решил проверить, работает ли идея вечного портфеля на российском рынке и можно ли у нас собрать один раз и больше ничего не делать. Давайте посмотрим, что получилось.

Идея вечного портфеля и 3 вариации

Идею вечного или всепогодного портфеля предложил еще в 1981 году американский инвестконсультант Гарри Браун (он даже дважды баллотировался в президенты США). Логика такого портфеля следующая:

Никто не знает, что произойдет завтра, поэтому страховка происходит по четырем направлениям: для роста экономики — акции; для инфляции — золото; для падения ставок — длинные облигации; для роста ставок — кэш.

В западных кругах самыми известными вечными портфелями являются вариации Брауна и Далио.

Портфель Брауна выглядит следующим образом:

• 25% — акции;
• 25% — долгосрочные облигации;
• 25% — золото;
• 25% — кэш.

Портфель Далио имеет другую структуру:

• 30% — акции;
• 40% — долгосрочные облигации;
• 15% — среднесрочные облигации;
• 7,5% — золото;
• 7,5% — сырье (нефть, металлы и др.).

В России идею всепогодного портфеля реализовал частный инвестор Сергей Спирин.

Его назвали Портфель Лежебоки, и структура там следующая:

• 33% — акции;
• 33% — краткосрочные облигации;
• 33% — золото.

Проведем бэктесты каждого портфеля, и посмотрим, как они показали себя на длинной дистанции на нашем рынке. 

Рекомендую: Почему победа демократов в Конгрессе США ничего не изменит

Портфель Брауна

Срок бэктеста возьмем с апреля 2020 года, т.к. некоторые фонды ранее на нашем рынке просто не существовали, из-за чего исторических данных по их динамике у нас нет. 

Этот портфель я собрал из следующих инструментов:

• 25% — ВИМ Индекс МосБиржи (EQMX)
• 25% — Золото (GLDRUB_TOM)
• 25% — Фонд Государственные облигации (SBGB)
• 25% — ВИМ Ликвидность (LQDT)

Результаты получились следующие:

Портфель обогнал индекс Мосбиржи полной доходности на 39,97% за все время. Среднегодовая доходность составила 10,26% против 6,4% у индекса. Бета составила всего 0,16, а максимальная просадка за все время — минус 6% (в сентябре 2022). 

Портфель Лежебоки

В этом портфеле я заменил фонд гособлигаций на корпоративные, т.к. они обычно с дюрацией не более 3 лет, а фондов на краткосрочные ОФЗ с адекватной комиссией у нас нет. 

В итоге состав получился следующим:

• 33% — ВИМ Индекс МосБиржи (EQMX)
• 34% — Золото (GLDRUB_TOM) 
• 33% — Фонд Корпоративные облигации (SBRB)

Тут результаты уже лучше:

Портфель обогнал индекс Мосбиржи на 51,37%, а средняя доходность составила 11,24% годовых (против 6,4% у индекса). Бета —0,2, а максимальная просадка за все время — минус 7,4% (сентябрь 2022). 

Портфель Далио

Собрать всепогодный портфель Далио в России практически невозможно из-за того, что у него в структуре есть сырьевые товары. У нас нет БПИФов на сырье, а фьючерсы добавлять — дело неблагодарное. Поэтому я заменил сырье на золото, и оно в этом портфеле занимает не 7,5, а 15%. Для долгосрочных облигаций взял фонд на ОФЗ, для среднесрочных — фонд на корпораты. 

В итоге получилось вот такое:

• 30% — ВИМ Индекс МосБиржи (EQMX)
• 15% — Золото (GLDRUB_TOM)
• 40% — Фонд Государственные облигации (SBGB)
• 15% — Фонд Корпоративные облигации (SBRB)

Из-за большого количества облигаций, результаты тут самые скромные:

За все время портфель обогнал индекс Мосбиржи лишь на 16,4%. Годовая доходность составила скромные 8,08% (против 6,4% у индекса). Бета оказалась даже выше, чем у других портфелей — 0,29. При этом максимальная просадка была всего 4,1% от первоначальных вложений. 

Подводим итоги

По итогам нашего обзора самым доходным оказалась наша отечественная разработка — портфель Лежебоки Сергея Спирина. Произошло это очевидно благодаря наибольшей доле золота, которое в последние годы показало хорошую динамику. Кстати, о том, почему золото нужно держать в больших количествах и дальше, я писал у себя в телеграм-канале.

Второе место с небольшой разницей занимает портфель Брауна, ну а самую низкую доходность за шесть лет дал всепогодный портфель Далио. 

Возможно на другом отрезке результаты будут отличаться, но вывод можно сделать один: старая добрая диверсификация работает. Ленивый портфель работает даже на таком тухлом рынке как у нас в последние годы, поэтому смело берите на вооружение и богатейте. 

Если было полезно, подписывайтесь на мой телеграм-канал. В нем я пишу про инвестиции, финансы, экономику и все, что с ними связано. Там же вы можете забрать PDF-файлы с подборкой из 20 книг про инвестиции и политику, а также гайдом для новичков совершенно бесплатно. 

Другие материалы автора:

10 книг, которые сделают вас умнее 80% финансовых экспертов

Почему акции российских нефтяников — это идея №1 на рынке

Против каких компаний из индекса Мосбиржи еще не ввели санкции

 

Фосагро - что пошло не так?
 Fri, 06 Nov 2026 10:04:37 +0300

Одной из самых очевидных идей на рынке в последние годы являлись бумаги Фосагро. Против компании почти не вводились санкции, экспортные рынки остались открыты, а цены на удобрения неплохо подрастали. Но что-то пошло не так. Сегодня предлагаю разобрать данный кейс и прикинуть его перспективы. Отчет за 9 месяцев 2026 года нам в этом поможет.

Топ-8 дивидендных акций от «Альфы»
 Fri, 06 Nov 2026 09:26:19 +0300

На рынке сложилась уникальная ситуация, когда доходность длинных ОФЗ на 7% опережает доходность акций.

Это очень большой разрыв, который не оставляет акциям шансов на рост. Но при снижении ставки он будет сокращаться — и это приведет к тому, что деньги начнут перетекать в акции. Причем в первую очередь в те бумаги, по которым платятся хорошие дивиденды :)

Предлагаю взглянуть, какие акции могут дать наибольшую див. доходность (по расчетам «Альфы»).

⛽️ Сургут — див. дох-ть = 18,4%. Эти акции периодически будоражат умы инвесторов :) Если курс снизится до 85 рублей за доллар, то дивиденды составят 2,7 рубля на акцию. Хорошая история для защиты от девальвации, но рассчитывать именно на этот сценарий я бы не стал.

5 ноября ПАО «МГКЛ» не исполнило обязательство по выплате 28-го купонного дохода по облигациям серии 001Р-06.
 Fri, 06 Nov 2026 10:00:25 +0300

Сумма платежа составляет 9,45 млн рублей.

Группа продолжает работу по урегулированию задолженности дочерних компаний и разрешению сложившейся ситуации.

 

Сопля в Сбере на 900к лотов на минутке.
 Fri, 06 Nov 2026 10:03:20 +0300
Вчера в 22.05 в сбере по рынку продали 900к лотов в рынок за минуту… одной свечой… такие объемы характерны для среднего часовика. В прошлый раз Лукойл отработал такую соплю… Я тоже писал блог… не все верили… тогда была гойда… но лука не только отработал, но и ушел значительно ниже возможно это путь указан для нашего рынка.

28 октября 1997 года: обвал, прилетевший из Гонконга
 Fri, 06 Nov 2026 09:31:37 +0300
Утром 28 октября перед Дмитрием Васильевым, главой российского регулятора рынка ценных бумаг, стоял выбор, которого боится любой регулятор: оставить торги открытыми — и наблюдать, как рынок проваливается все глубже, или остановить их — и тем самым официально признать, что ситуация вышла из-под контроля.
 
Кризис начался не в Москве. Он шел из Юго-Восточной Азии: валюты падали, Гонконгская биржа обвалилась, вслед за ней рухнул Dow Jones. Международные фонды перестали различать Россию, Бразилию, Мексику и другие развивающиеся рынки. Они продавали весь класс активов. Российские торги приостановили до второй половины дня. После открытия спасения не произошло.
 

Индекс РТС потерял 19,03% — 92,3 пункта за одну сессию. Это стало крупнейшим дневным падением в его истории на тот момент.
 

Катастрофа раскрыла неприятную конструкцию российского рынка. Котировки росли не только потому, что инвесторы верили в российские компании. Рынок держался на деньгах нерезидентов. Когда глобальные управляющие получили приказ сокращать риск, фундаментальные рассуждения закончились. Продавали все, что можно было продать.
 
В 1997 году Россия впервые узнала, что географически далекий кризис может за несколько часов уничтожить местную капитализацию.
 
Сегодня доля иностранных денег на российском рынке значительно ниже, но зависимость от потока никуда не исчезла. Ее источником могут стать крупные фонды, массовое закрытие маржинальных позиций, изменение ставок или движение денег между депозитами и акциями.
 
Цена падает не только тогда, когда портится компания. Иногда она падает потому, что владельцу денег срочно нужен выход.
 
А уже утром 29 октября экран внезапно позеленел. За день индекс вырос на 15,65%, прибавив 61,48 пункта. Это был рекордный абсолютный дневной рост. Тот, кто накануне продал в панике, теперь наблюдал, как бумаги стремительно дорожают без него.
 
Самое опасное объяснение звучало убедительно: худшее позади. На самом деле это был классический отскок «дохлой кошки». После принудительных продаж появились спекулянты, готовые купить резко подешевевшие бумаги. Те, кто ставил на дальнейшее падение, закрывали короткие позиции. Для такого роста не требовались ни новые инвестиции, ни возвращение доверия.
 
Очень скоро падение возобновилось: в ноябре индекс РТС установил рекорд недельного снижения. А начавшийся в Азии кризис через несколько месяцев дошел до российского дефолта

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205