В США и других государствах Америки, помимо роста экспорта, сильная ценовая конъюнктура создала отличные условия для проведения байбеков (выкуп собственных акций эмитентом с биржи). Так, Newmont — крупнейший производитель золота в мире — объявил рекордную программу выкупа на сумму в $6 млрд. После публикации результатов 1 квартала 2026 года за ним последовали компании Barrick и SSR Mining с объёмами выкупов в $3 млрд и $500 млн. SSR Mining дополнительно заявила о восстановлении регулярных квартальных дивидендов.

 Но «золотая лихорадка» порождает не только стремление заработать на росте цен, но и сомнения в сохранности уже добытого металла. В США на этом фоне вновь разгорелись споры вокруг золотохранилища Форт-Нокс. Ещё с середины XX века часть американцев требует провести аудит находящегося там золотого запаса, опасаясь, что часть металла могла быть тайно продана. В последний раз действующий президент посещал хранилище лишь в 1943 году, а проведение новой проверки стало одним из обещаний Дональда Трампа. Недавно он снова заявил о необходимости такого аудита, однако конкретных сроков его проведения не назвал.

  В России инвесторы большее внимание уделяют самой отрасли, которая начала наращивать производство. Предварительная оценка добычи золота в России за 2025 год составила 480–485 тонн, а в 2026 году Минприроды прогнозирует её увеличение до 480–500 тонн (до +4%). Рост должен оставаться стабильным или даже ускоряться по мере запуска новых месторождений. Это видно по росту числа лицензий на золотодобычу. Уже сейчас Минприроды активно выдаёт их компаниям, а это — один из первых шагов на старте подготовки месторождения.

  В Азии спрос на металл продолжает расти, даже несмотря на государственные ограничения. После ослабления рупии до исторического минимума правительство Индии удвоило импортные пошлины на золотые и серебряные слитки. Эта мера должна была охладить инвестиционный спрос на металл, но на деле индийские банки вернулись к покупке золотых слитков уже после месячного перерыва. В мае банки уже ввезли около 9 тонн золота и 34 тонн серебра — пока что спрос ниже прошлых уровней, но банки приняли новые правила и уже наращивают закупки.

  Восточный же сосед Индии, Китай, выбрал стратегию лидера в росте популярности золота. С начала марта КНР активно скупает золото, пользуясь коррекцией цен из-за эскалации на Ближнем Востоке. Эта политика сгладила отрицательную динамику на рынке, позволив Китаю обогнать Россию по золотым резервам и войти в тройку стран по их объёму.

Главным риском для драгоценного металла остаётся продолжение конфликта между США и Ираном, который заставляет ФРС поддерживать высокие ставки. При этом быстрый мир тоже не лучший вариант, поскольку приводит к уходу “защитных” инвестиций. Идеальный вариант для золота — постепенное разрешение конфликта с восстановлением прохода судов через Ормузский пролив и снижением ставок.

   Исходя из этого, российские и мировые аналитики обновили свои прогнозы, а CBonds — свой консенсус-прогноз. По нему средняя цена золота за 2026 год составит $5000 за тройскую унцию. Диапазон остаётся широким: от $4700 у Института Внешэкономбанка до $5720 у инвестиционной компании «Риком-Траст», но все компании ожидают продолжения роста стоимости металла и его роли в мировой экономике.

Подробный разбор Инвестиционного Мастермайнда Усиленных Инвестиций от 22 июля 2026 года. Формат: пять инвесторов, у каждого одна лучшая идея; после питча остальные накидывают возражения, автор отвечает, зал голосует. Участники — Элвис Марламов, Артём Максадов (Небаффет), Роман Вайс, Илья Воробьёв и Кирилл Кузнецов, основатель компании и ведущий. Три идеи из пяти на международном контуре, ещё одна рыночно-нейтральная, и лишь одна ставка на локальный долг. Ниже — детально по каждому питчу: логика, все прозвучавшие цифры, возражения участников и ответы авторов.

Запись эфира. Конспект подготовлен «Усиленными Инвестициями» (t.me/eninv).

Таймкоды

• 01:25 — открытие, формат и статистика мастермайндов
• 07:11 — общий блок: рынок, бюджет, ставка
• 08:47 — Илья: расклад по портфелю — около половины в РФ, около половины за рубежом, ~55% в акциях
• 10:01 — Почему фундаментальный анализ обесценился: непросчитываемые риски (Озон, дрон)
• 16:00 — Спор о жёсткой ДКП: борьба за эффективность против поощрения сидящих на кэше
• 18:56 — Илья: реальная ставка ~10%, инфляция немонетарная (инфляция предложения)
• 22:32 — Элвис: шорт Мечела закрыт, уход в валюту; дефицит бюджета — корень проблем
• 27:57 — Роман: если акции — то экспортёры и обязательно с хеджем рыночного риска
• 34:48 — питч Артёма: длинные ОФЗ
• 38:49 — Рост прибыли компаний 15% против 16,3% YTM ОФЗ
• 39:56 — Компаундирование: 5,5–7x за 13 лет
• 45:56 — Дисклеймер: около 50% портфеля, часть спекулятивная
• 46:47 — Возражения участников
• 58:29 — Голосование: примерно 10 человек за
• 59:01 — питч Элвиса: Kaspi.kz
• 59:11 — Подача идеи: Казахстан как соседняя растущая экономика, макро и демография
• 1:01:12 — Ротация: Халык продан после роста, Kaspi упал в разы
• 1:01:58 — Три причины падения при сильном макро: дивиденды, Турция, выход Baring Vostok
• 1:04:55 — Турецкий контур: покупка Hepsiburada и убытки экспансии
• 1:12:57 — Возражения: премия по мультипликатору, дорогой хедж тенге, риски Турции
• 1:22:39 — Ответы Элвиса: основатель Ломтадзе, закрытая экосистема, будущее за маркетплейсами
• 1:29:21 — питч Кирилла Кузнецова: Bank Mandiri
• 1:29:46 — Идею подсказала AI-платформа после 150% на Халыке
• 1:30:45 — Оценка и метрики Mandiri: 5 прибылей, ROE 20%, дивиденды
• 1:33:08 — Дешёвый хедж рупии против тенге и рубля
• 1:33:43 — Ожидаемая доходность около 30% годовых
• 1:37:01 — Возражения: MSCI, отток 16 млрд долл., президент Прабово
• 1:43:10 — Ответ: принудительные продажи не ухудшают бизнес; домашнее задание
• 1:46:31 — питч Романа: лонг Полюс против шорта Алросы
• 1:46:42 — Инструменты: Claude + Python + HTML вместо PowerPoint и Excel
• 1:49:12 — Макротезис: рынок сломан, дистресс-ралли, а не разворот
• 1:50:37 — Топ-даун скрин: падение от максимума против роста от минимума
• 1:53:54 — Идея: лонг Полюс против шорта Алросы
• 1:56:57 — Алроса: прибыль 2025 за счёт продажи рудника Катока
• 2:04:58 — Элвис: «почему я сам не догадался, гениальная идея»
• 2:16:11 — питч Ильи: фонд pre-IPO с дисконтом к СЧА
• 2:16:37 — DXYZ: торгуемый фонд поздних стартапов (Anthropic, SpaceX, OpenAI)
• 2:17:56 — Три события с отчёта за I квартал: IPO SpaceX
• 2:19:20 — Расчётный СЧА на 30 июня ~34-36 долл. при цене ~25 долл.
• 2:20:15 — Возможное IPO Anthropic в октябре: +40-50% к паю
• 2:21:57 — Возражения: Артём про кэш и рост ставок
• 2:25:11 — Илья отвечает на все вопросы сразу
• 2:28:48 — итоговое голосование
• 2:30:04 — Голосование зала по решению ЦБ в пятницу
• 2:32:34 — Промо ведущего и пожелания залу
• 2:35:04 — Финальное слово и анонс следующей встречи

Мастермайнд: инвесторы спорят идеями на репутацию, а сами идеи в среднем опережают рынок

Формат мастермайнда «Усиленных Инвестиций» — публичный спор инвесторов: сначала общий разговор про экономику, затем каждый защищает свою инвестидею, остальные её критикуют, а у автора остаётся последнее слово; тон, по описанию, «дружелюбный, иногда конфронтационный». Ведущий и основатель — Кирилл Кузнецов. По озвученной статистике (её ведёт Алексей Фимов из Новосибирска) идеи с прошлых встреч в среднем опережают рынок примерно на 2% за квартал, то есть около 8% годовых — заметная «альфа», доходность сверх рынка.

Участники: Элвис Марламов (подключился из Таиланда, один из самых известных частных инвесторов рынка РФ), Илья Воробьёв (канал Long Term Investments, инвестирует в России и за рубежом, в акции и облигации), Артём Максадов «Небаффет» (избежал крупных потерь, ставил на облигации и сетевые компании, управляет частными капиталами) и Роман Вайс (ранее аналитик «Усиленных Инвестиций», успешно шортил Евротранс). Сквозной мотив выпуска — искусственный интеллект как рабочий инструмент: ведущий сам стал активно применять ИИ в аналитике и позвал тех, кто делает то же. Claude упоминается буднично — и как помощник со статистикой встреч, и позже как источник аргумента в споре о ставке.

Классический фундаментальный анализ на рынке РФ обесценился: главные риски непросчитываемы

Общий контекст задали через тревожные сюжеты: капитал уходит из России, рынок много недель снижался и лишь потом дал трёхдневный отскок, шли атаки дронов и расконвертация депозитарных расписок (бумаг — заместителей заблокированной иностранной инфраструктуры). На этом фоне Илья Воробьёв объяснил, почему привычный фундаментальный анализ стал менее ценным: у большинства компаний ключевые риски либо неизвестны, либо известны, но их нельзя посчитать. Пример — Озон, который стоит примерно три EBITDA (EBITDA — прибыль до процентов, налогов и амортизации), но эта дешевизна обнуляется, «если прилетит дрон»: риск есть, а оценить его в процентах — 10, 50 или 90 — невозможно. Схожая история с Полюсом: акции упали примерно на 50% ещё до введения налогов — просто потому что компания отказалась платить дивиденды.

По структуре портфеля Илья держит чуть больше половины в России и около половины за рубежом (Interactive Brokers, счета в Казахстане, немного крипты, Узбекистан). Внутри российской части он, вопреки привычным для себя почти 100% в акциях, после предыдущего заседания ЦБ срезал долю акций примерно до 55%; остальное — длинные ОФЗ (гособлигации) и корпоративные облигации. Диверсификация широкая: ни одна бумага не занимает больше 10% российского портфеля. Логика — не использовать плечо и не ставить полпортфеля в одну идею, потому что «снаряд» может попасть в одну лунку и дважды.

Спор о жёсткой ДКП: «загнали в рецессию и поощряют сидящих на кэше» против «это борьба за эффективность»

• Критики (ведущий, Элвис, Илья): ставки одни из самых высоких в мире; страдают лучшие, эффективные бизнесы — Делимобиль, Whoosh, Озон, АФК Система — часть компаний уже на грани. В банках клиенты вместо торга за ставку приносят документы со словами «закрывайте нас, у нас нет возможности платить»; скрытые плохие кредиты растут (уже видно у БСП и МКБ), рецессия «абсолютно точно будет». Жёсткая ставка, по их мнению, поощряет не эффективных, а сидящих на кэше (Интер РАО, ММК): эффективные компании работают с долговым плечом — X5 с плечом эффективнее Fix Price без плеча, Северсталь эффективнее ММК.
• Защита (Артём): высокая ставка — это трейд-офф (за что-то платишь, что-то получаешь), на ней «кайфово» зарабатывать в облигациях, и это «борьба за эффективность» — даже названным компаниям есть что улучшать. Главный риск он видит не в ставке, а в бюджете: дефицит нельзя допускать, иначе через 3-4 года обслуживание госдолга станет крупнейшей статьёй расходов (у Франции долг к ВВП кратно выше, но на его обслуживание уходит меньшая доля бюджета, чем у России). При этом ЦБ и Минфин он скорее хвалит и верит в «здравомыслие».

Реальная ставка около 10% — одна из самых высоких в мире, но инфляция немонетарная

Илья подвёл под спор макро-опору: реальная ставка (ключевая ставка минус инфляция) держится около 10% (диапазон 8-10%) уже давно и одна из самых высоких в мире. Но текущий разгон цен, по его оценке, на 100% немонетарный — это инфляция предложения, а не спроса (спросовая была в 2023 году). Ставку «можно сделать хоть 100%» — бензина на заправках и товаров на складах маркетплейсов от этого больше не станет. Большая часть экономики к ставке нечувствительна, а высокая ставка лишь перекладывает деньги из эффективных компаний в неэффективные: закредитованные заводы в моногородах (город при одном предприятии) закрыть нельзя — их субсидируют или пролонгируют долги по нерыночным ставкам. Пример — Мечел, который «должен был обанкротиться 10 лет назад», а его плохие кредиты лежат на балансе Сбербанка почти без резервов. Вывод: непонятно, зачем держать ставку так высоко, когда хватило бы 11-12%.

Элвис закрыл стратегический шорт Мечела и ушёл в валютные активы

Элвис Марламов сообщил, что стратегический шорт Мечела закрыт (не хватило сил додержать до текущих уровней), теперь по нему лишь небольшие спекуляции. Из основных российских акций он давно вышел и постепенно наращивал валютные позиции — одна такая история занимает около четверти портфеля. Корень проблем он видит в дефицитном бюджете: расходы растут, финансировать их приходится изъятием денег из экономики (уже повышали НДС, НДФЛ, налог на прибыль), а доходности ОФЗ выросли почти до уровней декабря 2024 года, хотя ключевая ставка теперь ниже. Ситуацию, когда доходность гособлигаций выше ключевой ставки, он назвал «пугающим сигналом». Дальше развилка: либо ЦБ продолжает жёсткую политику, либо «сломается» и рубль начнёт слабеть — тогда логичнее экспортёры или уход от российских акций вовсе. Как ставку на мирное урегулирование Элвис держит акции заблокированных компаний, полученные из расписок, — Полюс и Новатэк, потенциал которых может раскрыться «в 2027-м или 2030-м». Деньги за рубеж, по его словам, выводятся, например, покупкой тенге на бирже с переводом в Казахстан.

Роман Вайс — крайняя осторожность: если акции, то только экспортёры и обязательно с хеджем

Роман Вайс добавил геополитику: встреча Лаврова и Рубио «буквально завтра», но, судя по лентам, попытка договориться, скорее всего, провалится (в прошлый раунд неудача обернулась новыми санкциями). Внутренний рынок он считает опасным — и из-за возможной девальвации, и из-за рисков конкретных компаний; снижение ставки на 0,5% в пятницу «ничему не поможет», кроме нефундаментального ралли, дающего шанс выйти «сидельцам». Шок предложения (удары по НПЗ и маркетплейсам) даёт вторичный шок спроса — люди скупают бензин, схемы обходят лимит «в одни руки», топливо всё равно улетает и подпитывает недельную инфляцию. Итоговые тезисы Романа: если и покупать акции, то экспортёров и обязательно со второй ногой, которая на 100% хеджирует (страхует) рыночный риск.

Общий тон сегмента — оборонительный: почти все отмечают риски акций и почти не видят позитива. Ведущий подытожил принципом инвестировать в компании и юрисдикции, которые бережно относятся к акционерам, и заметил, что если приуныл даже Элвис, «основа основ» российского рынка, то с заботой об инвесторах на рынке РФ есть проблема. Надежда — на движение к миру, нормализацию денежно-кредитной политики, остановку роста налогов и разворот тренда на деприватизацию.

Длинные ОФЗ: пассивная доходность, за которую раньше платили риском и временем

Идея — длинные ОФЗ (облигации федерального займа, госдолг, который занимает государство) как «грустная» ставка. Рынок сейчас даёт доходность, ради которой раньше приходилось брать на себя много риска, тратить время на управление и деньги на research (аналитику). Причём предлагает её на неограниченный капитал («хочешь на триллион — можно на триллион») и на годы вперёд.

Макро-логика: бюджет финансируется рыночным долгом, а не печатным станком

У правительства было два способа профинансировать расходы на СВО. Первый — печатать деньги (формально ЦБ печатает в интересах Минфина): активы в экономике растут, а долги «горят в огне инфляции», но страдают незащищённые слои — бюджетники, пенсионеры, — и падает доверие к рублю. Такой сценарий (по образцу 1998 года) финансовый блок — Набиуллина, Силуанов, президент — счёл неприемлемым. Поэтому выбран второй режим: Минфин выходит на рынок и конкурирует за капитал с бизнесом. Плюс — проще контролировать инфляцию и сохраняется доверие к валюте; минус — страдают бизнес и инвестиции.

Вторая особенность — низкая инфляция как часть «общественного договора» власти с населением и главный мандат ЦБ (цель — стабильно низкая инфляция, 4%). После принятия таргета в 2016 году инфляция держалась около 4% до внешних шоков (ковид, СВО, всплеск бюджетных расходов), на которые ЦБ вынужден был реагировать — а его главный инструмент — ставка.

Пока экономика живёт в режиме дорогих денег и низкой инфляции, Минфин «по любым ставкам всасывает все свободные ресурсы» — ведь только он может устанавливать налоги и печатать деньги. Вывод: при связке «дорогие деньги + высокая инфляция» выгодно владеть активами (иранский/аргентинский/турецкий сценарий), а при связке «дорогие деньги + низкая инфляция» выгодно быть кредитором — это названо «русским сценарием».

Цифры: 16,3% YTM против 15% роста прибыли компаний

Ключевые числа из питча.

• Длинные ОФЗ дают 16,3% YTM (доходности к погашению) — и купонную доходность выше фондов ликвидности.
• Суммарный финрезультат российских компаний за последние 15 лет рос средним темпом 15% в год — то есть медленнее, чем дают сейчас ОФЗ.
• Если Минфин занимает под 16,3%, то более слабые компании вынуждены занимать «и по 25, и по 30».
• Срок до погашения — около 13 лет (примерно до 2039 года, выпуск серии 46/47). Компаундирование под 16,3% годовых даёт 5,5–7x на капитал за 13 лет: вложенный сегодня миллион превращается в 6–7 миллионов.
• Такую доходность с поправкой на риск управляющим исторически было сложно побить: индекс Мосбиржи обходил её лишь на отдельных отрезках «от дна до пика», а от дна 2008 года — нет; золото в рублях её не било; американский денежный рынок в пересчёте на рубли «далеко даже не бил».

Почему это аномалия: кризис доверия к Минфину, а не фундаментал

Аномально высокая доходность возникла из-за паники и кризиса доверия к Минфину со стороны рынка и ЦБ, а не из-за фундаментальных проблем. В этом году были «странные вещи»: бюджетное правило то вводят, то отменяют, то перезапускают; вышла мискоммуникация по дефициту (ждали один, вышел другой). ЦБ в своих решениях с марта усиливал сигнал Минфину — от «жёлтой карточки» до «красной» на заседании 19 июня (при таком поведении придётся держать более высокую ставку).

Аргументы за нормализацию: доходности уже могли учесть многие риски; во втором полугодии дефицит может нормализоваться (июнь оказался позитивным, президент упомянул профицит в июне); объём размещения длинных ОФЗ с фиксированным купоном может снизиться (незачем занимать под 16% на 10 лет, когда можно под 13% на 5 лет); бюджет-2027 может быть ответственнее. Явных признаков рецессии по данным Росстата пока нет.

Почему сейчас, защита от убытка и доля в портфеле

Момент для питча выбран потому, что при подтверждении цикла снижения ставки ОФЗ становится интересно покупать на заёмный капитал. В приведённой таблице (авторство — Марк, канал «Минский Moment Capital») показано, какую доходность через год даёт разная доля ОФЗ в портфеле — 100, 200, 300, 400, 500% — если занять на денежном рынке под 13,5% (сейчас ставка около 14%, но ожидание банков по ROISfix на следующий год — 12,7% средней, плюс ~0,8). В этом сценарии «практически всегда оказываешься как минимум при своих».

Downside-защита (клуб автора называется «Асимметричные инвестиции», важна асимметрия с ограниченным риском): высокая купонная доходность выше денежного рынка. Пример — год назад купить длинные ОФЗ и додержать до сегодня: по телу была бы просадка, но с учётом купона итог +7%. Это меньше +14–15% денежного рынка, зато апсайд (потенциал роста тела) остаётся открытым. На прошлой неделе ЦБ выложил пакет документов по ДКП (денежно-кредитной политике) — сигналов об окончании цикла снижения ставки нет: «пространство для снижения есть, хоть и стало меньше».

Дисклеймер: доля длинных ОФЗ в портфеле — около 50%, но часть позиции спекулятивная, держать до погашения «скорее всего, не буду». Риски идеи — повышение ставки ЦБ или ухудшение ситуации с бюджетом. Финальная формула: рынок выгоден кредиторам, а не владельцам активов; «без роста ОФЗ не будет устойчивого роста других активов». Отсюда и определение — «идея грустная».

Возражения и ответы

После питча участники «накидывали» вопросы, ответы прозвучали в конце.

• Роман: почему идея должна сработать и чего именно ждать от «нормализации» — снова 14% доходности? на каком горизонте? Что ждать от ЦБ в пятницу (особенно среднесрочный прогноз) и как защищаться от девальвации — в какой момент и какими инструментами?
• Элвис: скользящий дефицит за 12 месяцев — порядка 8 трлн; чтобы его закрывать, придётся занимать всё больше, а в итоге — обесценивать валюту. Валютный риск пугает: движение курса с ~78 до 100+ «одномоментно стирает 1/3 стоимости ОФЗ в реальном выражении». Второе — риск, что ЦБ поддастся давлению рынка и начнёт снижать ставку, а долговой рынок в этот момент упадёт из-за потери доверия; нет ли противоречия с прогнозом снижения до 12,7%?
• Илья: тоже держит длинные ОФЗ (не в плечо — «было, но забыто»), считает идею хорошей, но с плечом опасно: многие держали с большим плечом, а доходность «улетела на 17% за месяц». Два риска: чем дольше высокая реальная ставка, тем выше шанс, что ЦБ «сломается или его сломают» и долг придётся монетизировать печатанием денег; и кризис доверия к Минфину/рублю, когда ОФЗ начнут торговаться как «ключ плюс 5». Поэтому «пирамидку на 500%» строить не стоит — «вынесут вперёд ногами». Хеджируешь ли вторую половину портфеля (валютой, акциями) под сценарии слабой доходности длинных ОФЗ?
• Кирилл (ведущий): теоретический сценарий — что если Россия проиграет геополитический конфликт: репарации, рост разрушений инфраструктуры, дефицит не сокращается, а растёт; плюс за 10 лет возможны внутренние политические потрясения. Какие методы управления таким риском?
• Вопрос из зала: при каких условиях позиция в длинных ОФЗ будет закрыта?
• Второй вопрос из зала: в чём именно заключается спекуляция — горизонт и таргет по доходности?

Ответы Артёма.

• По условиям закрытия и ставке: рынок закладывает жёсткое решение ЦБ — среднюю ставку 13,5% на конец года и 13,7% в среднем; даже если ЦБ оставит 14,25%, нижняя граница диапазона (13,25%) окажется ниже ожиданий банков. На следующий год банки закладывают 12,7%, тогда как прогноз ЦБ — 8–10%; резкого сближения из документов ЦБ не следует. Продавать идею стоит, когда ожидания банков сойдутся с прогнозом ЦБ.
• По двум рискам (слом ЦБ и кризис доверия): пока документы ЦБ создают впечатление, что «всё нормально» (снова нехватка рабочей силы, растёт производство). Если же меняется одно из макро-условий (высокие реальные ставки, рыночные займы Минфина, низкая инфляция) — «надо продать и забыть».
• По дефициту (вопрос Элвиса): «это вопрос к Минфину» — вероятно, стоит сузить дефицит; сам он «смотрит на цифры и принимает решение исходя из того, что уже случилось».
• По девальвации: думает об этом два года, «но девала нет». Курс определяется потоками в страну и из неё; летнее ослабление рубля, возможно, связано со слухами о выводе крупных капиталов. Специально от девала не защищается: «кто будет выкупать доллар по 100?» — хотя признал, что «кто-то выкупал и по 120».
• По проигрышу в конфликте: «ни разу не слышал, чтобы ядерная держава проигрывала войну»; проиграть — «это не взять Москву, это ничего не добиться». Вопрос счёл лежащим вне экономики: «мы все приняли сознательное решение, что здесь наш дом».
• По спекуляции: тактику определяет сигнал ЦБ; «в кармашке» заложено, что ОФЗ могут прийти к доходности 15,5%.

Голосование

На вопрос «кто за идею в длинных ОФЗ?» руки подняли примерно 10 человек (ведущий отнёс себя «скорее, отчасти»). Питч завершился аплодисментами.

Kaspi.kz — маркетплейс-финтех Казахстана, упавший вопреки улучшению макро

Ставка представлена как продолжение ранее показанной на мастермайнде идеи по банку Халык: та же презентация, но с обновлёнными слайдами. Kaspi.kz (тикер KSPI, торгуется на Nasdaq) — это одновременно маркетплейс, платёжная система и финтех Казахстана, ближайший функциональный аналог Озон. Автор называет его «классной историей», которая обвалилась вопреки шикарным макроусловиям и на фоне ралли конкурентов (выросли Халык, Банк ЦентрКредит, Фридом-банк и другие).

Механика: Халык продан после роста, Kaspi за то же время упал в разы

Логика сделки — механическая. Халык сильно вырос и был продан ещё в прошлом году (по словам автора, «в районе 300» тенге). Kaspi за тот же период «упал в разы». Если построить обе бумаги в одной оси относительной динамики, видно, что при работе в одной и той же экономике спред между активами стал слишком большим — поэтому Халык был продан, а Kaspi куплен. Нюанс: Халык платит большие дивиденды и покупался в том числе под них, тогда как для Kaspi дивиденды — не главная история.

Макро Казахстана: снижение инфляции, смягчение ЦБ и сильная демография

Инфляция в Казахстане косвенно завязана на рубль: страна много импортирует из России, поэтому при крепком рубле цены на российские товары и инфляция растут, а при ослаблении рубля — падают. В 2023 году, когда инфляция уже сильно упала, был удачный момент покупать казахстанские банки «на нужном цикле» денежно-кредитной политики. Затем рубль вновь укрепился, инфляция выросла, и ЦБ Казахстана был вынужден повышать ставки. Сейчас, по мнению автора, начинается новая фаза — снижение ставок и падение инфляции. Дополнительный аргумент — сильная демография: впереди новые поколения потребителей, а рост ВВП реальный, без перекоса на ВПК, с прогнозом на 2026-27 годы.

Причина падения 1: мораторий на дивиденды под сделки M&A

Первая причина обвала (автор оговаривается, что предполагает) — пропуск дивидендов: Kaspi объявлял мораторий, потому что деньги были нужны на M&A. Сейчас компания вернулась к выплатам и уже анонсировала дивиденды на следующие кварталы. Акция на момент разбора стоит порядка 40 000 тенге.

Причина падения 2: убыточная экспансия в Турцию

В Казахстане Kaspi — практически непобедимый лидер: Озон, Яндекс и Wildberries работают на рынке, но подвинуть его не могут — он «лучше их на всех уровнях». Поэтому компания пошла в Турцию, экономику существенно больше казахстанской (совокупный ВВП Казахстана и Турции сопоставим с российским). Если удастся воссоздать там экосистему, инвестор, по замыслу автора, получит симбиоз Озон, Т-Технологии и масштаба Сбербанк. Но, стартовав фактически с нуля, в Турции Kaspi пока несёт убытки, как ранний Озон.

Ключевой элемент турецкого контура — покупка местного маркетплейса Hepsiburada. После консолидации выручка группы резко пошла вверх, но совокупная прибыль не растёт: в Казахстане прибыль по-прежнему увеличивается, а Турция даёт убытки. Из-за этого часть западных аналитиков воспринимает Kaspi как зрелый value-актив без роста — что, по мнению автора, неверно: даже в Hepsiburada до смены менеджмента был спад, а после прихода своей команды бизнес вернулся к росту и выходит в операционную прибыль.

В июне-июле произошли важные события. Во-первых, Kaspi завершает поглощение Hepsiburada: раньше был только контрольный пакет, а теперь в ходе трёх раундов компания идёт к принудительному выкупу миноритариев. Отдельно упомянут стандарт отчётности «29», который применяют в странах с гиперинфляцией вроде Турции. Во-вторых, 24 июня куплен Rabobank в Турции: вместе с ним получена банковская лицензия прямо на Kaspi, что позволяет только сейчас начать строить в Турции клон казахстанского суперприложения — пока там присутствует лишь маркетплейс, не весь Kaspi.

Причина падения 3: выход Baring Vostok и навес, часть выкупил Tencent

У Kaspi три акционера-основателя: Ломтадзе, Ким и Baring Vostok. Пакет Baring состоит из трёх частей, и один из винтажных фондов закрывается, так как существует больше 20 лет — то есть дело не в разочаровании в компании, а в плановом закрытии фонда и извлечении денег. Часть пакета Baring выкупил Tencent, но навес ещё сохраняется: распродажа не завершена, немного акций осталось. При этом free float заметно вырос, и на компанию обращает внимание всё больше западных инвесторов.

Оценка: P/E около 8, капитализация 8 трлн тенге, прибыль чуть больше 1 трлн

По собственной оценке автора, P/E Kaspi около 8: капитализация — примерно 8 триллионов тенге даже без учёта казначейского пакета, а прибыль — чуть больше 1 триллиона тенге. Оценка занижена убытками Hepsiburada: без турецкого контура мультипликаторы были бы лучше. Автор предлагает смотреть на компанию как на холдинг — банк-финтех-маркетплейс в Казахстане с мультипликатором около 6 прибылей плюс убыточную пока долю в турецких активах. Среди отфильтрованных компаний Nasdaq с капитализацией более 1 млрд долларов у Kaspi одни из самых низких мультипликаторов; по EV/EBITDA он сопоставим с Яндекс и Т-Технологии.

Отдельно подчёркнута исключительная отдача на капитал: подобного ROE в банковской и маркетплейс-среде, по словам автора, «у нас не существует». В логике писем Ника Слипа Kaspi описан как «компаундер» — компания, способная бесконечно реинвестировать прибыль под высокий ROE; стратегия — держать несколько таких компаундеров, а не искать недооценённые истории.

Возражения и ответы

Разбор собрал несколько линий критики от участников (Кирилл, Илья, Роман и другие):

• Кирилл (ведущий) — оценка не столь дешёвая. На платформе Kaspi выходит около 4,4 капитала и 11 прибылей при отсутствии бурного роста: в последнем квартале чистый процентный доход вырос на 27%, активы — на 20%, а чистая прибыль три квартала практически стоит на месте. Даже без турецкого убытка 20% роста мало для мультипликатора 11. Элвис возражает, что у него получается P/E 8; расхождение объясняли конвертацией (числитель по текущему курсу, знаменатель по среднему) — в тенге выходит 11.
• Кирилл — дорогой хедж тенге при риске девальвации. Это ставка в том числе на тенге, который за год укрепился на 18%. Смягчение ДКП может развернуть этот процесс и ослабить тенге. При этом захеджировать тенге стоит около 13% годовых против ~10% в рубле и 3-5% в «добрых» валютах — слишком дорого для долларового инвестора.
• Кирилл — риск для иностранца в Турции. Турция — полуавторитарный режим; такие режимы нередко защищают экономику от внешних игроков. Есть риск ограничения экспансии Kaspi, как иностранцев выгоняли в России.
• Илья — Kaspi торгуется с премией, а не «как все». Мультипликатор Kaspi около 8 против менее 3 у Т-Технологии, 4 у Халыка и 3,5 у Банка ЦентрКредит — разница в 2-3 раза. Причин переплачивать за качество роста он не нашёл, тем более что ЦБ Казахстана ужесточает требования к банкам (резервы), Халык и Банк ЦентрКредит гайдят стабильную прибыль в 2026 году без роста, а банковский бизнес Kaspi в Казахстане последние пару лет рос медленнее из-за очень высокого проникновения рынка. Выход в Турцию он считает венчурной ставкой «50 на 50».
• Роман (пользователь Kaspi) — некуда расти и спорный формат входа. В Казахстане Kaspi «везде» — непонятно, за счёт чего расти. Выход в Турцию через покупку маркетплейса выглядит сложным путём: Plata в Мексике или Revolut заходили без маркетплейса, просто выдавая карты и подсаживая пользователей на приложение. И куда дальше — рынки Европы, Азии, США и Латинской Америки заняты, свободна разве что Африка.
• Реплицируемость супераппа (ещё один участник). Мегаприложения, в которые Kaspi много инвестирует, в принципе реплицируемы: на горизонте 2-5 лет можно создать аналог, а с приходом ИИ-агентов, которые будут «шопиться» и конкурировать, инвестиции Kaspi в Турцию могут обесцениться, а его агент окажется не лучшим — тогда зачем переплачивать в 2 раза.
• Вопрос из зала — вывод капитала и выбор страны. У Турции долго был торговый дефицит — возможны ли ограничения на вывод прибыли. Не все маркетплейсы получают банк (у Amazon банка в США нет) — почему выбран банковский путь и почему не соседний растущий рынок Узбекистана.

Ответы Элвиса свелись к нескольким тезисам.

Ставка на основателя. Акцент — на Михаиле Ломтадзе, которого автор называет выдающимся менеджером-«капитаном». Майкл Калви в своей последней книге писал, что из всех, кого он знал в Восточной Европе и бывшем СССР, именно Ломтадзе — лучший, на кого он ставил деньги (не Тиньков и не представители Яндекс или Озон). Компании, где основатель одновременно руководитель и крупный акционер, по тезису автора, «всегда успешны» — есть «шкура в игре».

Закрытая экосистема данных. На риск реплицируемости и ИИ ответ такой: руководство Kaspi всерьёз обеспокоено угрозой ИИ (сильнее, чем в Т-Технологии или у Германа Грефа) и никому не отдаёт данные пользователей — ни Gemini, ни ChatGPT их не получат. Запускаемый ИИ-агент Kaspi, по оценке автора, уровня, который «ни Алисе, ни Гигачату не снился».

«Будущее за маркетплейсами, создающими финтех» — а не за чистыми финтехами. В подтверждение — покупка ВТБ Wildberries и слухи вокруг Озон и Сбербанк: на Западе считают, что классическому банкингу приходит конец, а маркетплейсы защищены «рвом» и уже проникли в телефон пользователя. Покупать чистые финтехи неинтересно — интереснее маркетплейсы, которые сами создают финтех; именно этим путём идёт Kaspi.

По Турции автор признаёт элементы автократии в России, Турции и Казахстане (Казахстан недавно поправил конституцию, обнулив президентский срок), но приводит смягчающий факт: президент Казахстана лично приезжал в Турцию и пролоббировал покупку Rabobank — «турки запустили Kaspi к себе». По тенге он частично соглашается с Кириллом: снижение ставок может ослабить тенге к доллару, но против рубля тенге выглядит интереснее, а местных гособлигаций в триллионах никто не размещает.

По итогам голосования за идею Kaspi высказались 16 человек — на тот момент лучший результат мастермайнда.

AI-платформа подсказала идею после успеха на Халыке

Кирилл Кузнецов представил идею как «практически Халык, но не Халык» — снова бумагу международного контура. После заработанных на Халыке примерно 150% автор идеи задействовал собственную платформу фундаментального анализа развивающихся рынков и задал ей вопрос: что ещё есть такое, как Халык, чтобы было «дивидендное, растущее, дешёвое по мультипликаторам». Система указала на Bank Mandiri — банк №2 в Индонезии 1:29:46.

Логика отбора — не вкладываться в экономику, где ВВП не растёт и, вероятно, будет падать, когда есть страны с ростом ВВП около 5%: Узбекистан, Казахстан, Арабские Эмираты, Индонезия. По этим рынкам платформа затягивает и сводит фундаментальные данные по большому числу компаний.

Суть тезиса: «просто следующий Халык»

Идея повторяет уже сработавшую ставку на Халык — что-то «дивидендное, растущее, недорогое по мультипликаторам», но с меньшим валютным риском. Bank Mandiri — крупный коммерческий банк в экономике, которая, по мнению автора, «будет долго достаточно расти»: при небольшой инфляции и умеренной ставке. Прибыль банка удвоилась за 4 года, а дивиденд за тот же срок вырос практически втрое.

Оценка и ключевые метрики Bank Mandiri

Автор идеи привёл набор цифр, из-за которых банк выглядит дёшево при растущем бизнесе.

• 5 прибылей — оценка около P/E 5
• Рентабельность капитала (ROE) 20%
• Дивидендная доходность 11% грязными и 9% чистыми
• Прибыль растёт на 18% год к году в последние месяцы
• По месячным оборотно-сальдовым ведомостям (их затягивает платформа) прибыль, кредиты и депозиты растут примерно по 20%, причём рост ускоряется
• Оценка около 1,2 капитала при справедливой для таких компаний 1,6 и выше
• Индонезия: население 280 млн, рост ВВП 5%

Ключевой аргумент — дешёвый хедж рупии

Главное преимущество перед другими идеями портфеля — стоимость страховки от девальвации. Захеджировать индонезийскую рупию стоит около 3% в год, тогда как хедж тенге (под Халык) обходится примерно в 13%, а рубля — около 10%. Автор называет страховку девальвации рупии в целом недорогой («2-8% в год»), а саму умеренную девальвацию — «умеренно позитивной для экономики». За счёт дешёвого хеджа Mandiri, по его словам, «выглядит не хуже, чем Халык или чем Сбер» при намного меньшем валютном риске 1:33:08.

Ожидаемая доходность около 30% годовых без переоценки мультипликатора

Автор идеи ожидает, что рост бизнеса на 20% плюс дивиденд около 10% дадут «хотя бы 30%» годовых — 30% даже без учёта возможной переоценки мультипликатора 1:33:43. Бумагу можно купить на Interactive Brokers, где есть ликвидность; позицию автор уже держит и наращивает как «просто следующий Халык».

Возражения и ответы

Участники мастермайнда набросали ряд рисков 1:37:01.

• Рома: индекс Джакарты (Jakarta Composite) в 2026 году упал примерно на 40% — сильнее, чем Мосбиржа.
• Рома: MSCI предупредил о возможном понижении Индонезии из Emerging Market до Frontier Market. Причина — структурные проблемы: низкая доля free float, высокая концентрация капитала у нескольких владельцев, недостаток ликвидности и прозрачности.
• Рома: в мае MSCI исключила из глобальных индексов шесть крупнейших индонезийских компаний; за этим последовали распродажи со стороны пассивных фондов, и, по оценке Goldman Sachs, с рынка ушло около 16 млрд долл..
• Рома: популизм нового президента Прабово Субианто (в должности с октября 2024 года) — дорогостоящая программа бесплатных школьных обедов, суверенный фонд и попытка взять под прямой контроль экспорт ключевого сырья; плюс внешний шок от роста цен на нефть, который бьёт по Индонезии как импортёру нефти.
• Илья: Mandiri дороже Халыка — 5 против 4 прибылей — при меньшем ROE (20 против 30) и работает на менее понятном рынке; неясно, не теряет ли банк долю рынка. Пример регуляторного риска — сервис Grab, которому в Индонезии ограничили комиссию до 8% с прежних 20%. Итог: Халык продавать не хочет, идея не убедила.
• Элвис: банкинг развивается в сторону маркетплейсов — не будет ли у Mandiri допэмиссии ради покупки какого-нибудь маркетплейса?
• Другой участник: Халык — скорее «Сбербанк из нулевых», его бизнес можно «пощупать»; предложил Кириллу самому съездить в Индонезию, поскольку отчётность иностранной компании понятна не до конца.
• Коллега: сам банк стоил чуть ли не вдвое дороже (примерно на 70% выше) — почему так сильно упал в цене?
• Эрвин: почему рост ускорился до 20% и почему он продолжится, а не замедлится, например, до 10%?

Ответы автора идеи 1:43:10:

• Принудительные продажи пассивных фондов снижают мультипликатор «без ухудшения бизнеса» — бизнес, наоборот, ускоряется последние месяцы, поэтому падение цены автор считает поводом дополнительно покупать дивидендное и растущее.
• Долларовая дивидендная доходность около 8% плюс рост 20% — автор комфортен держать топ-банк в растущей экономике, даже если котировка ещё снизится.
• С момента презентации идея, по словам автора, выросла на 6%.
• Проработку местного регулирования и деталей бизнеса Кирилл взял «домашним заданием»; предполагает, что Mandiri — обычный коммерческий банк (как Сбер или ВТБ), поскольку нельзя быть топ-2 банком, активно не кредитуя.

За идею проголосовали 9-10 участников — на уровне ОФЗ, но пока с отставанием от Kaspi.

Рынок акций РФ сломан: не разворот, а дистресс-ралли

Отправная точка питча — российский рынок акций сломан, фундаментальный анализ уже не работает. За плечами 19 недель падения, затем случился отскок, и в «шлак-бумагах» пошли лютые доходности. Тезис: это не разворот тренда, а отскок и шорт-сквиз, который на каком-то горизонте вернётся к трендовому падению. Впереди плохие триггеры — заседание ЦБ в пятницу и встреча Лаврова и Рубио. На международных рынках автор себя экспертом не считает, поэтому идея строится внутри Мосбиржи.

Методология — топ-даун скрин ликвидных бумаг Мосбиржи по динамике за 30 дней по двум осям: снижение от максимума и рост от минимума. Ищутся аутлайеры. Красной заливкой отмечен «шлак-ралли» — компании со слабым бизнесом, но сильным отскоком на шорт-сквизе: Самолёт, Алроса, Мечел, Русагро (упоминалась и Сегежа). Вывод: выдающиеся доходности обеспечил именно шорт-сквиз, а не улучшение бизнеса. Против них — второй «топ-5»: бумаги с отрицательным чистым долгом, высокой маржинальностью или хорошей динамикой выручки, которые отскочили примерно так же, но фундаментально не «площе».

Конструкция: лонг качества против шорта пустого отскока

Идея — рыночно-нейтральная пара: лонг качественного актива против шорта того, чей отскок такой же сильный, но ничем не подкреплён. В паре Полюс лонгуется против шорта Алроса. Оба имени отскочили от минимумов примерно поровно, оба, скорее всего, были перешорчены — но качество бизнеса принципиально разное.

Лонг Полюс: экспортёр вдали от «линии фронта», оценка у минимума

У Полюс активы далеко от «линии фронта», это экспортёр, а золото держится устойчиво около 4000. Падение бумаги вызвано заявлением об отказе от дивидендов до 2030 года, но это, возможно, уже в цене — структурно несколько дней в стакане перевес покупателей. Отмену дивидендов автор считает разумной: Полюс никогда не оценивался по дисконтированию дивидендов (DDM), это бет на золото с плечом. Отчёт за первое полугодие ждут отличный — средняя цена золота была выше текущей; компания free cashflow positive и публично заявила, что отказ позволит меньше занимать. Оценка на споте — около 3 EBITDA, платформа «Усиленных Инвестиций» даёт форвардные 3,7 EBITDA; это близко к историческому минимуму (all time low). Долгосрочно компания таргетирует рост добычи до 6 млн унций к 2030 году (с поправкой на истощение Олимпиады — может быть 5, но это всё равно иксы по добыче). Сухой Лог — первые пуски в 2028 году.

Шорт Алроса: прибыль разовая, конъюнктура без разворота

Алроса по прибыли за 2025 год отчиталась положительно, но только за счёт продажи крупнейшего зарубежного актива — рудника Катока. С поправкой на этот разовый фактор компания ушла бы в убыток. Вводится пошлина на алмазы: Минфин ищет источники финансирования бюджета, ранее заявив, что помощь Алросе не нужна. Запасы продать не удаётся. Синтетика продолжает доминировать, отскакивают разве что крупные алмазы, иностранные мейджеры терпят убытки. De Beers перешёл от таргетирования цены бриллиантов к политике «просто продаём склад, почём пойдёт» — ещё один вынужденный продавец. По таможенной статистике Индии экспорт бриллиантов сокращается; первых производных драйверов разворота рынка алмазов нет. Отчёт ждут ужасный: Катоки больше нет, активов на продажу нет, запасы копятся, вероятна отрицательная прибыль и рост долга. При этом после отскока Алроса торгуется почти по 4 EBITDA — то есть дороже Полюса (около 3 EBITDA).

Доля в портфеле и инструменты

Доля идеи в портфеле — почти 100%. Презентация целиком собрана через общение с Claude в связке с Python и HTML+CSS вместо PowerPoint и Excel: интерактивный зум по графикам и анимация. По оценке автора, это «на уровне топовых презентаций» PowerPoint, а с анимацией — превосходит его. За идею на голосовании поднялось 9 рук, с учётом ушедших ведущий округлил до 12–13.

Возражения и ответы

• Кирилл (Кузнецов): не связана ли отмена дивидендов с желанием дешевле продать казначейский пакет, и не стоит ли против этого «паровоза» покупать? — Ответ: тезис непонятен, зачем продавать казну дёшево; если выйдет сущфакт (раскрытие изменений в капитале, состав держателей), возможно снижение цены — на это надо реагировать управлением позицией, но это непринципиально.
• Илья: как идея выглядит по таймингу и условиям, насколько спекулятивна, при каких условиях закрывать — спред целиком или одну ногу; риск осенних налогов на Полюс (возможная причина отмены дивидендов); риск, что у Алроса, как у Мечел, мультипликатор перестанет иметь смысл (сплошные убытки), акция станет непредсказуемой и спред разъедется не в ту сторону. — Ответ: идеи не так чувствительны к грядущим событиям, главное — ЦБ в пятницу; шорт-нога Алроса будет занимать дорогой долг и имеет негативную бету, тогда как Полюс free cashflow positive; тайминг «вообще неудачный» для лонга российских акций, но ничего лучше не нашёл; кейса Мечела нет — учтён сильный рост от дна, дно Алросы ещё не пройдено, при прочих равных Алроса вниз, Полюс вверх; если спред разъедется — управлять позицией; налог не превратит 3 в 4 EBITDA, максимум разовое изъятие уронит оценку до ~3,2 EBITDA, причём изъятие может быть и в Алросе — частично отыграется на анонсе.
• Илья (собственная оценка): Полюс лучше Алросы (прибыльный актив лучше убыточного, у убыточных нет «границы падения»), но минусы: рост налогообложения золота, инфляция издержек 50–70% за полугодие, перемонтаж оборудования на хорошем месторождении — упали и добыча, и содержание; крепкий рубль; золото уже снизилось с 5000 до 4000. По его мнению, 3,7 EBITDA не супердёшево — металлурги стоят по 2 EBITDA; плюс исторически плохие корпоративные практики (выкуп у связанных сторон по завышенной цене), возможны делистинг или байбек. — Ответ Романа: отчёт не так плох (курс 2 года почти не меняется, средняя цена золота выше прошлогодней); Полюс по 3 EBITDA против металлургов по 2, но конъюнктура золота гораздо позитивнее, тогда как у металлургов и Алросы ничего не улучшается.
• Элвис (держит Полюс и Алроса примерно поровну): яркая оценка со стороны — «почему я сам не догадался? Это же гениальная была идея». Алроса не платит, потому что не может, а Полюс не платит по своей причине. Возразить нечего; из рисков только сильная девальвация, при которой Алроса «зацветёт», а Полюс с низкой себестоимостью даст меньший рычаг. Для короткосрочной истории — правильная идея. — Ответ Романа: остаётся согласиться и следить, это про управление позицией.
• Из зала: Алросу нужно было шортить сильно раньше — падала со 140 до 19, большую часть уже отпадали, кажется, запоздало. — Ответ: да, шортил раньше и делал это; идея специально готовилась под мастермайнд с учётом недавних событий, когда Полюс и Алроса отскочили примерно поровно, а дно Алросы ещё не пройдено.
• Из зала: многие аналитики прайсят Сухой Лог как момент для покупки золота, но может быть история как с Восток Ойл у Роснефти (обещали 10 000 скважин, открывают по 2–3 в год). — Ответ: следить, ждать 2028 года; но уже есть предварительные исследования, добывали тестовое золото из скважин; содержание золота в Сухом Логе выше, а Олимпиада деградирует; у Полюса не будет проблем со сбытом (в отличие от Роснефти под санкциями), поэтому сравнение нерелевантно.

DXYZ: торгуемый фонд поздних стартапов с дисконтом к СЧА

Илья Воробьёв предложил «очень простую техническую идею» на зарубежном рынке. В США (на NYSE или Nasdaq — точную площадку докладчик не назвал) торгуется закрытый фонд DXYZ, который держит акции американских стартапов поздней стадии. Крупнейшие позиции — Anthropic, SpaceX, OpenAI, а также Databricks, Revolut и другие известные компании.

Термины простыми словами. Pre-IPO — компании, ещё не вышедшие на биржу. СЧА (стоимость чистых активов фонда) здесь считается по оценочной стоимости: для частных стартапов — по цене последнего раунда, для SpaceX, ставшего публичным в июне, — по рыночной котировке. Дисконт — это когда цена бумаги ниже СЧА, премия — когда выше.

Механика: бумага то улетает в премию, то возвращается к СЧА

Бумага фонда очень волатильна. Есть периоды хайпа, когда она стоит заметно дороже своего капитала (премия к СЧА), и периоды, когда цена возвращается примерно к уровню СЧА. Сейчас — режим возврата: акция стоит примерно 25 долл., а СЧА на 31 марта тоже был примерно 25 долл., то есть бумага торгуется на уровне чистых активов.

Три события после отчёта за I квартал подняли расчётный СЧА

С последнего отчёта (за I квартал, СЧА на 31 марта) произошло три события, которые поднимают расчётный СЧА:

• SpaceX вышел на IPO — его доля переоценилась примерно в 2 раза относительно балансовой на 31 марта. Оценка даётся на 30 июня, уже с учётом снижения после размещения.
• Весной прошёл раунд Anthropic (крупнейшая позиция фонда), увеличивший оценку компании более чем в 2 раза — на 30 июня эта доля тоже переоценится вверх.
• Пока бумага была на хайпе, фонд выпускал новые паи по 60-70 долл. при СЧА около 25 долл.. Продажа паёв дороже капитала value-creative: каждая такая сделка увеличивает СЧА на пай.

По примерным расчётам докладчика, СЧА на 30 июня составит около 34-36 долл. на акцию (возможно, 34-35 долл.) при цене бумаги около 25 долл.. Отчёт выйдет в августе. Это дисконт порядка 30-40%, чего в истории фонда ещё не было, причём речь про портфель из Anthropic, OpenAI и прочих хайповых компаний, а не про какой-нибудь Сургутнефтегаз.

Навес продавца исчезает, впереди отчёт и возможное IPO Anthropic

• Навес продавца уходит: раз бумага упала до уровня СЧА, фонд по закону не может продавать новые паи дешевле СЧА, то есть размывать акционеров ниже чистых активов. Давление мая-июня, из-за которого бумага падала, заканчивается — до роста бумаги на 30-40% новых продаж от фонда не будет.
• Августовский отчёт за II квартал покажет СЧА (~34-36 долл.) заметно выше рыночной цены (25 долл.).
• По последним слухам, в октябре на IPO может выйти Anthropic — крупнейшая позиция фонда. Это даёт переоценку к СЧА (+40-50% к цене пая) и может вернуть премию: для многих это самый естественный способ купить Anthropic до начала торгов.

Риски: схлопывание AI-пузыря и владение через SPV

Главный риск — что AI-хайп окажется пузырём и дорогой портфель упадёт. Он частично гасится тем, что сейчас около 30% баланса фонда в кэше (фонд много продал, пока бумага стоила дорого). Второй, небольшой риск — доли в Anthropic и других стартапах оформлены через SPV (компанию-прослойку). Anthropic говорил, что SPV ему не нравится и что владение через них может поставить под сомнение, — теоретически такие акции могут быть признаны недействительными. Докладчик оценивает риск как маленький: пакет крупный и аудированный, и это не та схема, через которую российские физики покупают тот же Anthropic у брокеров с огромной премией и комиссиями.

Вывод докладчика: если нужна экспозиция на AI, покупка Anthropic и модных стартапов с дисконтом 30-40% через ликвидную биржевую бумагу лучше всего, что есть на рынке.

Возражения и ответы

• Артём — активы непубличные, значит фонд просто держит кэш? Раз паи выпускали, а активы непубличные, привлечённые деньги, получается, просто лежат кэшем (в ОФЗ бы вложили?). Ответ Ильи: точную картину покажет отчёт на 30 июня. Модель фонда — собирать кэш и вкладывать свободные средства в раунды стартапов; часть кэша могла уйти в новый раунд Anthropic или другого стартапа. Для идеи это не принципиально: даже проинвестированный кэш встанет на баланс по цене входа и на СЧА не повлияет.
• Артём — рост ставок ударит по мультипликаторам. Есть эпоха дешёвых и дорогих денег; сейчас нефть выросла, конфликт вокруг Ирана, ЦБ мира могут поднимать ставки, возможно и США. При росте ставки мультипликаторы хайповых бизнесов могут скорректироваться, как когда-то у фондов Кэти Вуд (ARK); SpaceX уже снизился с пиков. При этом на Anthropic приходится лишь ~20% фонда, остальное — прочие AI-бизнесы. Ответ Ильи: в ставку 8% в США он не верит; рост на полпроцента — не основной фактор для оценки Anthropic. Риск высоких оценок есть (Anthropic по последнему раунду стоит почти 1 трлн долл., может не выйти на IPO или выйти дешевле), но будь фонд по 2× к СЧА — это был бы большой риск; он же торгуется с дисконтом, и большая часть портфеля сейчас кэш, который не упадёт, — риски во многом захеджированы.
• Участник из зала — почему так упали и почему не выкупают? Бумага была около 60 долл., сейчас 25 долл., капитализация всего ~780 млн долл. — немного; почему тогда так упали и почему фонд не выкупает паи? Ответ Ильи: вопрос скорее не почему упали, а почему выросли: близко к стоимости активов — это норма. В мае бумага стоила втрое дороже СЧА на хайпе вокруг IPO SpaceX; в неликвидный инструмент на ~700 млн долл. массово залетали желающие купить самую прямую ставку на Anthropic. Когда цена падает до СЧА, фонд технически не может продавать паи, давление продавца заканчивается; пока бумага не вырастет на 30-40%, новых продаж от фонда не будет — только покупатели или прежние держатели.
• Участник из зала — «знают двое, знает и свинья»: почему рынок не закрыл дисконт? Про недооценку и учёт Anthropic в цене пая знают все, у кого есть доступ к интернету и Google, — почему тогда такая неэффективность и такой дисконт? Ответ Ильи: про дисконт действительно знают все, но при большой премии к СЧА самое логичное для управляющих — выпускать максимум паёв, ведь их бизнес-модель — процент от СЧА, а не от рыночной цены. Фонд ловит рост бумаги и продаёт её, а на уровне СЧА продавать технически не может — поэтому навес и уходит.
• Участник из зала — угрозы и утечки данных. Могут ли новые угрозы и утечки данных (как глобальные в марте) повлиять на оценку pre-IPO? Ответ Ильи: такие риски есть, но радикально на бизнес Anthropic вряд ли повлияют: продукт (Claude и аналоги) революционный, и без экстремальных сценариев утечки критичных рисков для бизнес-модели не создают.

AI как рабочий инструмент: от презентаций до скрининга рынков

Тема искусственного интеллекта прошла через встречу с двух сторон — как инструмент инвестора и как угроза бизнес-моделям. Презентация Романа целиком собрана в связке Claude, Python и HTML/CSS вместо PowerPoint и Excel, с интерактивным зумом по графикам прямо во время питча. Кирилл Кузнецов описал собственную платформу, которая подтягивает фундаментальные данные и месячные оборотно-сальдовые ведомости банков развивающихся рынков: именно она выдала Bank Mandiri на запрос «что ещё есть, похожее на Халык», а ранее просигналила о росте крек-спредов (купленные тогда нефтепереработчики выросли примерно на 50% за месяц). Со стороны эмитентов AI обсуждался как риск: руководство Kaspi строит закрытую экосистему данных, не отдавая их внешним моделям, опасаясь, что интерфейсы постепенно заменят ИИ-агенты.

Зал отдал победу идее Ильи — фонду pre-IPO

Финальное голосование прошло под аплодисменты: по команде ведущего поднятые руки показали на камеру и пересчитали. Идея Ильи — фонд pre-IPO с непубличными компаниями вроде Anthropic и SpaceX — собрала 26 голосов, причём уже на сниженной к концу встречи выборке зала. Ведущий сразу объявил её победителем мастермайнда.

Свою долю под эту идею Илья обозначил как «чуть больше десяти» процентов портфеля, оговорившись, что портфель диверсифицированный и крупных концентраций он не делает. Ориентир по выходу — выше прогнозного уровня, с потенциалом +50% или больше.

В этом фрагменте зафиксирован только финальный подсчёт по идее Ильи; раскладов голосов по остальным идеям в тексте нет. Настоящего победителя ведущий предложил определить через месяц, на следующей встрече, по фактическому результату идей.

Прогноз зала по ставке ЦБ в пятницу: большинство ждёт снижения на 0,25

Отдельным голосованием зал оценил, что сделает ЦБ на заседании в пятницу. За то, что ставка не изменится, проголосовали 11 человек. За снижение на 0,25 п.п. — большинство, около 18–19 человек. За снижение на полпроцента или больше желающих практически не нашлось — 1 человек.

Заключение: промо участников, пожелания и анонс следующей встречи

Ведущий дал участникам короткое время на рекламу своих продуктов. Артём от промо отказался, при этом ведущий отдельно похвалил его презентацию. Илья назвал свой канал, ПИФ долгосрочных инвестиций в российский рынок и интервальный фонд для квалифицированных инвесторов, отметив «значительную» альфу.

Кирилл Кузнецов представил Усиленные Инвестиции: международные стратегии через Interactive Brokers (помощь с открытием и фондированием счёта), арбитраж между IB и Россией, договорённости с брокерами о лучших условиях — вплоть до ставки «ключ плюс 1%» для крупных капиталов, под которую можно лонговать облигации, в том числе ОФЗ. Облигационная стратегия показывает около 20% доходности; стратегия в российских акциях названа слабой. Также упомянуты AI-платформа анализа Frontier-рынков и каналы Long Term Investments, Усиленные Инвестиции и Элвис Соленка Капитал.

Завершая, ведущий пожелал залу мира, низкой ставки, экономического роста и нормализации ситуации, а также личной безопасности, здоровья и счастья. В финальном слове прозвучал вопрос про слух о судебном решении по конвертации привилегированных акций Оргсинтеза «один к одному» в обыкновенные — ведущий ответил, что новость не видел и комментировать не может, и предложил перенести обсуждение в кулуары.

Тикеры и инструменты

Российские бумаги в обсуждении: PLZL, ALRS, MTLR, SMLT, RAGR, SGZH, SBER, T, NVTK, ROSN, TRNFP. Зарубежные идеи: длинные ОФЗ (локальный госдолг РФ), Kaspi.kz (KSPI, Nasdaq), Halyk Bank и Банк ЦентрКредит (KASE), Bank Mandiri (BMRI, Индонезия), Hepsiburada и Rabobank (турецкий контур Kaspi), фонд pre-IPO DXYZ (США; в портфеле Anthropic, SpaceX, OpenAI, Databricks, Revolut). Расширенные карточки российских эмитентов — на портале frontier.eninvs.com.

Итог

Пять идей: длинные ОФЗ под 16,3% как ставка на режим, выгодный кредитору; Kaspi.kz как дешёвый маркетплейс-финтех с турецкой опцией; Bank Mandiri как дешёвый растущий дивидендный банк; рыночно-нейтральная пара лонг Полюс — шорт Алроса; фонд pre-IPO с дисконтом к скорректированному СЧА. Общее — уход от чистого лонга российских акций: три идеи из пяти на международном контуре, четвёртая рыночно-нейтральная, единственная локальная ставка сделана на долг, а не на акции. Реальный итог, как обычно, подведут через месяц на следующей встрече.

Полная запись: youtube.com/live/nd1aBMsiCvY. Еженедельная аналитика и разборы эмитентов — телеграм-канал «Усиленные Инвестиции» @eninv.

Конспект подготовлен «Усиленными Инвестициями» по транскрипту мастермайнда 22.07.2026; возможны неточности распознавания речи; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

С начала недели рынок вырос более чем на 12%, но при этом он все равно остается очень дешевым.

Чтобы выяснить этот факт, не нужно ничего придумывать и изобретать :) Стоит лишь взглянуть на индикатор Баффета, который показывает соотношение капитал-и к ВВП — чем этот показатель ниже, тем дешевле оценивается рынок (и тем выше его будущая доходность).

Несмотря на серьезные проблемы в экономике, в последние годы она все же росла… что не помешало акциям уйти к многолетним минимумам. Поэтому индикатор Баффета упал к 18,5% — это минимум за всю историю нашего рынка (даже в 2008 и 2022 годах было выше)!

Так что можно просто покупать индекс, и на длинном горизонте эти вложения должны окупиться. А можно углубиться в отдельные акции, многие из которых выглядят крайне дешево, но их бизнес при этом растет и продолжает платить дивиденды.

Попытался составить субъективный список таких бумаг:

Терапия тяжёлых заболеваний: стандарт безопасности без компромиссов
 Thu, 23 Jul 2026 10:14:16 +0300

К концу 2026 года завершится строительство «Озон Медика» – четвёртого предприятия группы «Озон Фармацевтика». Его площадь составляет 25 тысяч квадратных метров, а планируемая производственная мощность – около 9 миллионов упаковок в год. На производственных линиях будут выпускаться препараты для лечения онкологических и тяжёлых системных аутоиммунных заболеваний.

Лекарства этих групп отличаются содержанием веществ повышенной степени опасности, а их изготовление предполагает особые условия.

#какустроено

Для нас, как для производителя препаратов, потенциальная опасность компонента в первую очередь – показатель риска. А наша задача – не допустить бесконтрольного присутствия опасного вещества, способного привести к непредсказуемым последствиям.

Производство таких препаратов – это инженерная задача повышенного уровня сложности. Речь идёт не просто о поддержании чистоты, а о полной изоляции процесса. Для этого нужны:

В пятницу у нас опорное (типа важное) заседание ЦБ.
 Thu, 23 Jul 2026 09:40:52 +0300

В пятницу у нас опорное (типа важное) заседание ЦБ. Давайте в очередной раз погадаем на ставке.

Что нам говорят оперативные данные?
— кредит во втором квартале даже немного ускорился;
— рост ВВП остается в положительной зоне, пром производство и потребление энергии продолжает расти;
— инфляция ускоряется и за 6 месяцев уже превысила целевое значение регулятора (давно писал, что 4% в воюющей экономике это явно неадекватная цель). Пока можно осторожно говорить о том, что по году инфляция целит в 6 — 7%, но может оказаться еще выше (топливный кризис этому способствует);
— расширяется дефицит бюджета, доходности ОФЗ выросли, Минфин даже не смог провести и отменил аукционы по размещению;

А теперь найдите в этих оперативных данных пространство для снижения ставки? Если отбросить мифологию, что Набиуллину вот-вот уволят, а опираться на мандат и заявления самого ЦБ, то на столе будут только два варианта:
1) Сохранение ставки на текущем уровне, и это мега позитивный (в смысле он тоже конечно негативный, но лучше другого выбора) для рынка сценарий. Но при этом регулятор как обычно даст жесткую риторику и повысит среднюю ключевую ставку на 2027 год.
2) ЦБ начнет новый цикл повышения ставки, бизнес взвоет, а держиморды держиморды из думы будут призывать к отставке Наби.

Вариант со снижением ставки несмотря на объективные тенденции будет означать утерю независимости ЦБ, поход бюджета в разнос и создание той самой инфляционной спирали, которой все так боялись. Его пока не рассматриваем.

Как видим, хороших выборов у ЦБ не осталось. Нужно выбирать из списка сложных решений, но ЦБ уже показал, что таких решений не боится. Честно сказать, в этот раз не знаю, что выберет регулятор. Предположу, что ставку сохранят.

#бородаинвестора #ставка #инфляция #ЦБ

---

Источник: https://telegram.me/borodainvest/2973

⏳ Завтра — последний день денежного кэшбэка 20% при покупке конвертируемых облигаций ПАО «МГКЛ»
 Thu, 23 Jul 2026 10:01:24 +0300

Завтра, 24 июля, завершается второй этап стимулирующей программы для инвесторов, приобретающих конвертируемые облигации ПАО «МГКЛ» серии СО-001 (ISIN: RU000A10ENZ0).

При покупке облигаций на сумму от 60 000 рублей и акцепте публичной оферты инвестор может получить денежный кэшбэк в размере 20% от суммы приобретения в соответствии с условиями стимулирующей программы.

Основные параметры выпуска:
• купон — 15% годовых;
• выплаты купона — каждые 30 дней;
• срок обращения — 1800 дней;
• коэффициент конвертации — 1:1;
• выпуск доступен квалифицированным инвесторам.

Например, при приобретении облигаций на сумму 60 000 рублей:
• денежный кэшбэк составит 12 000 рублей;
• купонные выплаты за весь срок обращения — 45 000 рублей;
• при выборе погашения без конвертации инвестор получит обратно 60 000 рублей номинальной стоимости облигаций.

Итого — 117 000 рублей денежных выплат за весь срок обращения облигаций.

По условиям выпуска инвестор также вправе выбрать альтернативный вариант — конвертировать облигации в акции ПАО «МГКЛ» в соотношении 1:1. При этом денежный кэшбэк и купонные выплаты инвестор получает независимо от того, какой вариант завершения обращения облигаций он выберет.

С 27 июля начнется заключительный этап стимулирующей программы: размер денежного кэшбэка составит 10% от суммы приобретения при соблюдении условий программы.

К 22 июля нефть Brent вернулась к $95 за баррель, рост не взрывной, но достаточно уверенный.
 Thu, 23 Jul 2026 09:34:56 +0300

#нефть #инфляция #Кризис #ставки

К 22 июля нефть Brent вернулась к$95 за баррель, рост не взрывной, но достаточно уверенный.

Поставки через Ормуз окончательно встали, какие-то единичные суда спорадически проскакивают, но и только. Хуситы начали «кошмарить» Саудовскую Аравию.

Йеменские хуситы атаковали два нефтяных танкера Саудовской Аравии, не последовавших запрету на проход по Красному морю.

Это делает логистику еще сложнее (Суэц-Мыс Доброй Надежды ), хотя какой-то траффик через Баб-Эль-Мандеб все же еще есть, полностью перекрыть будет сложно.

Из позитивных факторов — пока нет серьезных ударов по инфраструктуре, пока Иран скорее угрожает расширить действия.

«Иран не позволит другим странам региона продавать нефть, если Тегеран будет лишен такой возможности. Ни один объект на Ближнем Востоке не останется в безопасности при продолжении угроз в адрес иранской инфраструктуры, заявил спикер парламента Ирана Мохаммад Багер Галибаф.»

Трамп рассказывает очередную порцию своих фантазий о победе над Ираном, постоянных просьбах договориться… скорой сделке… и вообще ему Ормуз не нужен, а цены на нефть скоро снизятся.

ИИС в нестабильное время: закрывать, ждать или продолжать инвестировать
 Thu, 23 Jul 2026 09:29:18 +0300

Рынок падает, новости меняются быстрее прогнозов, а горизонт планирования у многих сократился до пары недель, если не дней. В такие периоды инвесторы часто задаются вопросом: стоит ли продолжать пополнять индивидуальный инвестиционный счет или лучше дождаться более «понятного» момента.

Мы поговорили с клиентами, которые по-разному используют ИИС¹: кто-то держит консервативную часть портфеля, кто-то копит на конкретную цель, а кто-то ждет окончания срока, чтобы не потерять налоговые льготы. Их истории показывают: даже в нестабильное время ИИС может оставаться рабочим инструментом — если понимать, зачем он нужен именно вам.

«ИИС для меня — не про азарт, а про спокойную часть портфеля»

Алексей, 52 года

Инвестирую уже почти 20 лет. Начинал с активного трейдинга: покупал, продавал, пытался ловить движения рынка. Тогда казалось, что главное — быть быстрее остальных. Со временем понял, что это выматывает, а стабильность портфеля дают не сделки каждый день, а структура.

Постепенно я стал диверсифицироваться: часть капитала оставил для более активных идей, а отдельно сформировал консервативный блок — облигации, фонды денежного рынка, инструменты с понятным риском. Когда появились первые ИИС, решил, что именно консервативную часть логично держать там.

Сейчас у меня старый ИИС типа Б — с вычетом на финансовый результат. Минимальный срок владения уже прошел, счет можно было бы закрыть, но я не вижу в этом смысла. Льгота сохраняется, инструменты работают, а сам ИИС дисциплинирует: это не деньги «на каждый день», а что-то вроде отдельного личного фонда на будущее.

Большая часть счета у меня в долгосрочных ОФЗ. Доходности сейчас выглядят интересно, а горизонт по этой части портфеля у меня большой. Около 10% держу в акциях. Я не пытаюсь поймать «дно» — понял со временем, что это почти невозможно. Просто покупаю небольшими лотами, когда вижу хорошие компании по приемлемым ценам.

Для меня ИИС — это не про «заработать быстро». Это про то, чтобы не принимать эмоциональных решений, когда рынок штормит.

«У меня есть цель — расширить жилплощадь, поэтому я продолжаю идти по плану»

Марина, 35 лет

Я не считаю себя активным инвестором. Для меня инвестиции — это способ сохранить деньги от инфляции и накопить на понятную цель. Сейчас эта цель — новая квартира.

Я живу с ребенком в однокомнатной квартире. Через три года будет пять лет владения, и я планирую продать квартиру без лишних налогов. Срок три года мне не подходит, потому что у меня есть доля в родительской квартире. Поэтому горизонт у меня понятный: примерно через три года хочу добавить накопленные деньги и купить жилье побольше.

Для этой цели я использую ИИС-3. Не потому что жду высокой доходности, а потому что мне важны дисциплина и налоговые преимущества. Когда деньги лежат просто на счете, всегда есть соблазн потратить часть на что-то срочное или не очень нужное. ИИС помогает отделить накопления на квартиру от повседневных расходов.

Сейчас я не смотрю каждый день на рынок. Мне важнее не угадать момент входа, а регулярно пополнять счет. Основу выбираю консервативную: облигации, фонды денежного рынка, инструменты с низким уровнем риска. Акции, если и беру, то совсем немного.

Неопределенность на рынке меня, конечно, тревожит. Но если постоянно ждать идеального момента, можно просто не начать. А моя цель от этого ближе не станет.

«Деньги надолго замораживать страшно, но закрывать счет раньше срока не хочу»

Илья, 29 лет

У меня ИИС старого типа — с вычетом на взносы. Открывал его в декабре 2023-го, когда хотел попробовать инвестировать и заодно получить налоговый вычет.

Сейчас я понимаю, что у меня нет четкого финансового плана. Есть накопления, есть какие-то идеи, но пока без большой стратегии. На фоне нестабильности стало страшно надолго замораживать деньги. Не хочется оказаться в ситуации, когда деньги понадобятся, а они находятся на счете, который невыгодно закрывать.

При этом закрывать ИИС раньше срока я тоже не хочу. Тогда придется потерять налоговые льготы, а это нерационально. Поэтому мой план сейчас — дождаться начала следующего года, получить вычет и уже потом принимать решение.

Возможно, я закрою счет. Возможно, наоборот, переведу его в новый формат и продолжу инвестировать более аккуратно. Пока решил не делать резких движений. В такие периоды мне кажется важным не только думать о доходности, но и не совершать ошибок из-за паники.

Когда ИИС может быть полезен даже в нестабильное время

ИИС не отменяет рыночные риски и не делает инвестиции гарантированными. Но он может быть удобным инструментом, если у инвестора есть понятная цель и подходящий горизонт.

1. Есть конкретная финансовая цель

Например, накопить на первый взнос по ипотеке, образование ребенка, крупную покупку или будущую прибавку к пенсии. В этом случае ИИС помогает соблюдать финансовую дисциплину: деньги находятся на отдельном счете, а налоговые льготы повышают эффективность накоплений.

В нестабильный период основу такого портфеля логично формировать из более консервативных инструментов: ОФЗ, качественных облигаций, фондов денежного рынка. Они не исключают риск полностью, но могут быть более предсказуемыми, чем акции, и помогают снизить влияние инфляции на накопления.

2. Инвестирование долгосрочное

Если цель находится далеко — например, финансовая подушка на будущее, пенсионный капитал или долгосрочное накопление, — ежедневная динамика рынка становится менее важной. При таком подходе инвестор не пытается угадывать минимум и максимум, а постепенно формирует портфель.

Консервативная часть может состоять из ОФЗ и облигационных инструментов. Небольшую долю можно держать в акциях — в расчете на восстановление и рост бизнеса в будущем. Главное — не превышать комфортный для себя уровень риска.

Если ИИС еще нет, его можно открыть заранее

Если у инвестора нет ИИС, нестабильное время не обязательно означает, что нужно откладывать открытие счета. Наоборот, открыв его, вы запускаете срок владения.

Для ИИС-3 минимальный срок владения сейчас составляет 5 лет, а со следующего года он начнет увеличиваться. Поэтому тем, кто рассматривает долгосрочные инвестиции, может быть выгодно открыть счет заранее — даже если первое время не пополнять его и не торговать.

Если срок старого ИИС уже подошел, закрывать счет необязательно

Если по старому ИИС минимальный срок владения уже прошел, инвестор может не спешить с закрытием. Счет можно продолжать использовать и сохранять налоговые преимущества.

Кроме того, ИИС старых типов можно трансформировать в ИИС-3 и получить доступ сразу к двум видам льгот: вычету на взносы и освобождению инвестиционного дохода от налога в пределах установленных лимитов. В БКС такую трансформацию можно оформить онлайн.

Основные параметры ИИС-3

ИИС-3 объединил преимущества прежних типов счетов и стал более гибким инструментом для долгосрочного инвестора.

Ключевые условия:

• ежегодный налоговый вычет до 88 тыс. руб. на взносы — с суммы до 400 тыс. руб. в год
• освобождение от налога инвестиционного дохода — до 30 млн руб. по одному счету
• пополнение счета безлимитное
• минимальный срок владения счета сейчас — 5 лет, с 2027 г. срок начнет увеличиваться на 1 год, пока не достигнет 10 лет в 2031 г.
• одновременно можно иметь три ИИС-3, но важно соблюдать требования закона и условия налоговых льгот;
• деньги со счета можно выводить на дорогостоящее лечение²
• ИИС в БКС застрахован на сумму до 1,4 млн руб.³

Нестабильный рынок — не лучшее время для импульсивных решений. Но это может быть подходящий момент, чтобы пересмотреть цели, структуру портфеля и уровень риска. ИИС в такой ситуации работает не как способ быстро заработать, а как инструмент дисциплины, налоговой оптимизации и долгосрочного накопления.

Открыть и пополнить ИИС

БКС Мир инвестиций

Ситуация на текущий момент
 Thu, 23 Jul 2026 09:55:47 +0300

23.07.2026

Акции OZON снова падают на фоне атак на склады WB. Паника, осторожность или возможность?
 Thu, 23 Jul 2026 08:30:10 +0300

Привет, инвесторы! Иногда складывается ощущение, что рынок сначала продает, потом думает. Стоит появиться тревожной новости — и котировки летят вниз быстрее, чем успеваешь открыть брокерское приложение. Именно это произошло с акциями Ozon.

Завтра ЦБ: мягкого сценария почти нет. Жду паузу с жёстким сигналом
 Thu, 23 Jul 2026 08:23:41 +0300

Базовый сценарий: ставка остаётся 14,25%, сигнал жёсткий, в духе «снижений не ждите, повышение не исключаем». Сама пауза уже в цене, интрига только в тоне и прогнозе. Мои прикидки: пауза 70-75%, повышение 20-25% (но это будет слишком дорогое институциональное переобувание, как раньше https://smart-lab.ru/blog/1328762.php), мягкий сюрприз меньше 5%.

1. Инфляционные ожидания населения: 14,7% на год вперёд, скачок с 12,4%, максимум года. Первый опрос, поймавший топливный шок. Смягчать риторику на таком фоне нельзя, а вот повод для повышения уже есть.

2. Минфин 20.07 приостановил все аукционы ОФЗ, с начала июля размещено ~10 млрд из квартальных 1,5 трлн: занять по приемлемым ценам не выходит. Длинные бумаги на этом отскочили, но отскок собран из закрытия шортов и паузы предложения, это не разворот.

3. Дефицит ликвидности в банковской системе 2,4 трлн, рекорд с марта 2022: спрос на наличные растет. Отсюда пошли вверх ставки по банковским вкладам, а ЦБ наращивает поддержку банков через рост РЕПО (на этой неделе делали даже внеплановый 1-дневный аукцион в понедельник на 600 млрд). В совокупности с прогнозом «дефицит за год ~7 трлн» от ЦМАКП и ростом нефти (ЦБ может снова начать опасаться роста импортной инфляции), мягкий сценарий со ставкой практически исключен.

До заседания не делаю ничего: длинных ОФЗ у меня по-прежнему нет. Покупать технический отскок прямо в жёсткое заседание не готов. После пятничного решения пересчитаю асимметрию и выработаю дальнейшую тактику.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032

Текущая ситуация на бирже
 Thu, 23 Jul 2026 08:12:56 +0300

Индекс Мосбиржи третий день подряд закрывается в зелёной зоне, только за вчерашний день +2,8%. Такая динамика обусловлена ростом нефтяных котировок и надеждами на снижение градуса геополитической напряжённости на фоне ожидаемой встречи Лаврова и Рубио. Однако пока рано делать выводы о развороте нисходящего тренда, так как завтрашнее опорное заседание Центробанка может многое изменить.

Кто кого переговорит
 Thu, 23 Jul 2026 08:01:39 +0300
Переговоры, это шаг к миру, или особенная ( гибридная) форма боевых действий? С утра рынок выбирает второй вариант. И конечно, эти переговоры перекрыли вопрос о ставке цб, хотя, если понизят, рынок конечно отреагирует вверх, но " они" не понизят.
Что по сути, мы ожидаем от этих переговоров? Они проходят в условиях, когда хохлы нашли, не без помощи оружия штатов, альтернативу неудачам на лбс: еженошные налеты на российские города и промобьекты армады Беспилотников, против которых, пока, мы средств не нашли.
Что может противопоставить Лавров этим аргументам Рубио, которые наверное и про зноситься не будут, — он( рубио) с этим сядет за стол.
А противопоставить то, по сути, Лаврову нечего, кроме как послать Рубио… И мы знаем, что эти слова нашему министру известны, наверное и в английском варианте, известны тоже.
А нахрена тогда встречаться? Рубио и ответил вчера на " прессухе": " Две ведущие ядерные державы. И все такое"- в общем есть запасной вариант, что " и без Украины хватает совместных вопросов". А раз так, русские и украинцы продолжат еба- ть друг друга, выясняя, как в средние века, " откуда есть пошла Русская земля".

10 российских компаний с наибольшим индексом стабильности дивидендов DSI
 Thu, 23 Jul 2026 07:39:30 +0300

Индекс DSI (Dividend Stability Index) — коэффициент, который показывает насколько компания стабильно выплачивает дивиденды и увеличивает их размер год от года. Индекс придумала УК Доход. При расчете индекса DSI используются данные о выплаченных дивидендах в предыдущие завершенные 7 лет. Индекс не учитывает риски будущего изменения размеров дивидендов.

Индекс принимает значения от 0 до 1, где 1 означает что дивиденды стабильно выплачиваются 7 лет подряд, при этом увеличивается их размер. Если DSI >0,6 это означает, что дивиденды выплачивались последние 6 из 7 лет, при этом размер дивидендов не уменьшается.

Дивидендная стратегия является одной из наиболее логичных стратегий в акциях учитывая текущие реалии и волатильность. Ценность дивидендов в том, что стоимость акций со временем на длинном горизонте вырастет и на вложенную сумму можно будет получить бОльшую дивидендную выплату.

В дивидендном «рейтинге» за полгода произошли изменения, теперь нет компаний с индексом DSI равным 1 (ранее это был Лукойл). Рассмотрим компании с максимальным индексом DSI, а также когда могут быть их ближайшие дивиденды и размер предыдущих выплат.

1. Лукойл
DSI: 0,96
Стоимость акции: 4542 ₽
Ближайшие дивидендные выплаты: декабрь 2026 г.
Предыдущая выплата: 278 ₽ (5,3%; май 2026 г.)

2. Интер РАО
DSI: 0,96
Стоимость акции: 2,385 ₽
Ближайшие дивидендные выплаты: июнь 2027 г.
Предыдущая выплата: 0,32142531 ₽ (11,6%; июнь 2026 г.)

3. Сургутнефтегаз-ао
DSI: 0,89
Стоимость акции: 14,88 ₽
Ближайшие дивидендные выплаты: июль 2027 г.
Предыдущая выплата: 0,85 ₽ (5,3%; июль 2026 г.)

4. Транснефть-ап
DSI: 0,79
Стоимость акции: 1047,8 ₽
Ближайшие дивидендные выплаты: июль 2027 г.
Предыдущая выплата (дивиденды должны поступить 4 августа): 204,17 ₽ (17%)

5. Красноярскэнергосбыт (ао и ап)
DSI: 0,79
Стоимость акций: 20 ₽ (ао и ап)
Ближайшие дивидендные выплаты: июнь 2027 г.
Предыдущая выплата: 2,06743124 ₽ (9,3%%; июнь 2026 г.)

6. Россети Ленэнерго-ап
DSI: 0,79
Стоимость акции: 331,9 ₽
Ближайшие дивидендные выплаты: июнь 2027 г.
Предыдущая выплата: 36,7247 ₽ (9,8%; июнь 2026 г.)

7. Таттелеком
DSI: 0,75
Стоимость акции: 0,525 ₽
Ближайшие дивидендные выплаты: май 2027 г.
Предыдущая выплата: 0,05725 ₽ (9,3%; май 2026 г.)

8. Банк Санкт-Петербург
DSI: 0,79
Стоимость акции: 243,44 ₽
Ближайшие дивидендные выплаты: октябрь 2026 г.
Предыдущая выплата: 26,23 ₽ (8%; май 2026 г.)

9. Новатэк
DSI: 0,75
Стоимость акции: 988,4 ₽
Ближайшие дивидендные выплаты: октябрь 2026 г.
Предыдущая выплата: 47,23 ₽ (3,7%; апрель 2026 г.)

10. МТС
DSI: 0,79
Стоимость акции: 174,8 ₽
Ближайшие дивидендные выплаты: июль 2027 г.
Предыдущая выплата: 35 ₽ (16%; июль 2026)

Стабильность не означает большой размер дивидендов: многие компании из топ-10 платят стабильно, но мало (например Сургутнефтегаз-ао) или в долг (МТС). Не попали в топ-10 следующие компании (в скобках указан коэффициент DSI): Ростелеком (0,71), Новабев (0,71), Инарктика (0,71), Московская биржа (0,57), Роснефть (0,57), Сбербанк (0,54), Газпром нефть (0,5), Татнефть (0,5).

Необходимо помнить, что дивиденды не гарантированы, а ориентироваться на предыдущие года не нужно, т.к. их величина может быть изменена по разным причинам или выплата отменена.

Из топ-10 держу акции Лукойла, Транснефти, Россети Ленэнерго-ап, Банка Санкт-Петербург и Новатэк.

Подписывайтесь на мой канал в MAX, в нем:
— показываю какие акции и облигации покупаю,
— делаю обзоры на ценные бумаги. Также есть телеграм-канал, подписывайтесь туда тоже.

ммвб среднесрочный разворот
 Thu, 23 Jul 2026 07:20:59 +0300
ММВБ получили небольшой прокольчик средневзешенной от 1998г, завершили фрактал от 2021, от 2024 и от 2025г. Явление редкое и крупное. Сейчас все рассматривают это как отскок, я в принципе тоже смотрю на это, как на отскок, но любой отскок перерастает в среднесрочную тенденцию и я это так и вижу, первый прицел 2500, ну и помним, что открытие года у нас на 2733.01 вот за эту цифру и будет биться мамба к концу года. Сейчас пока порастем до сентября. Акциями затарился.

Почему биржевые облигации лучше ЦФА
 Thu, 23 Jul 2026 06:49:39 +0300

Хотя ответ кажется очевидным, рынок ЦФА развивается и расширяется.

У облигаций есть вторичный рынок, у ЦФА его нет. И это ограничитель для нового типа инструментов.

Да, они короткие, а выпуски меньше, чем в облигациях, что должно, как понимаю, снижать дефолтные риски или потери от них. Но дефолт, как мы знаем по ВДО, слабо предсказуем в момент размещения. Неприятные сигналы обычно появляются в процессе обращения.

ЦФА составят конкуренцию облигациям, когда начнут торговаться на крупной организованной площадке. В России с единым рынком облигаций на МосБирже на такую конкуренцию рассчитывать сложно. Тем более, рынок ЦФА развивается как совокупность площадок, чаще ассоциированных с крупными банками. Объединить его в единую торговую систему проблематично. Да и сам механизм торгов до сих пор не имеет широкой практики.

На графике – облигации Евротранса. Компания копит проблемы, идет от одного техдефолта к другому, в полный дефолт не ушла. ЦФА и небиржевые облигации, если не ошибаюсь, у эмитента были и не без драм, но погашены. И это можно даже считать аргументом в пользу внебиржи. Но те гашения – скорее, вопрос удачного календаря. Будь они позже, а не раньше, вероятно, денег не хватило бы именно на них.

Пока эмитент тонет, котировки его бумаг ползут вниз. Продавать то, что подешевело на 20-30-50, а то и более %, неприятно и больно. Но возможно. Купивший с дисконтом тоже, вероятно, окажется в минусе, но тоже сможет продать. Убыток распределяется между большим числом участников рынка, никого из них без их желания не разоряя.

В ЦФА такую передачу боли пока нельзя представить. В дополнение, поскольку инструмент «модный», то и доходности там ниже облигационных. История потерь не накоплена. ВДО, кто помнит, в 2018-21 годах, первых годах существования этого сегмента, давали малую премию доходностях к широкому рынку облигаций. А внутри сегмента часто не было разницы доходностей между рейтингами B или бумагами вовсе без рейтинга и рейтингами BBB. Дефолты и просто тревожные сигналы расставили категории качества по местам.

Развитие ЦФА в том виде, какие они есть сейчас – лишь эффект низкой базы. Дефолты есть уже, по мере их неизбежного накопления переоценка доходностей вверх и ограничение масштаба рынка – вопросы времени. 

Индекс МБ сегодня
 Thu, 23 Jul 2026 05:47:35 +0300
1. Вчера индекс МБ на новостях о встрече Лаврова и Рубио пробил 2100 и поехал дальше

2. Предположение о том, что момент старта — иоиент отсечек ВТБ и сбера оказался верным

3. На выходе и тесте из зоны 2090-2100 увеличил локацию в гп. Частично сдал

4. Помимо добавок в втб после дивгэпа 51-57 закрыл и ту, часть,  которую брал на отсечку под закрытие дивгэпа к 59.  Дмвгэп закрыт за 3 дня. Быстро

5. После пробоя 2100 целевые точки  в районе 2150 и 2200

6. Видимо там и встретим заседание ЦБ. Которому надеюсь хватит ума оставить ставку при своих. Либо даже снизить ее на 0,25%. Во втором случае нас ждет мгновенная переоценка рынка в район 2400-2500

7. Что касается встречи Лаврова и Рубио — иллюзий не питаю. Скорее это сверка часов. Эскалация до 3-15 августа

8. Нефть пробила 90 и имеет шансы сходить на 100. Полагаю в эти выходные финалочка с обострением — а потом Трампу надо сворачивать роль самца и как то снова договариваться. Иначе обе палаты в пролете. Думаю нефть под  90 в течение 2 недель еще увидим. Главная проблема для них — дизель и бензин. Могла бы пройти уроки демпфера у Минфина РФ. 

9. Итог — после пробоя 2100 цели 2150 и 2190-2200. Там и встретим ЦБ. Проявит ответственность и мудрость — улетим на 2500. Не проявит — будем утаптывать дно на предмет прочности. Но сам жду осени и после выборов смену руководства ЦБ. Стагнация и застой благодаря  его политике с 2013г.

10. Удачи

t.me/ATOR_INVEST

Рынок падает 19 недель подряд. Крупные инвесторы знают то, чего не знаем мы?»
 Wed, 22 Jul 2026 11:20:50 +0300

Рынок готовится к чему-то страшному? Или нам снова дают редкую возможность

Сейчас российский рынок выглядит так, будто впереди нас ждёт что-то очень плохое.

Новости одна тревожнее другой.

На выходных были поражены склады Wildberries.

В понедельник акции Ozon падают примерно на 10%.

Логика рынка простая:

если пострадал один крупный маркетплейс, следующим может стать другой.

Под раздачу попали даже фонды недвижимости, которые владеют складскими комплексами.

Инвесторы увидели слово «склад» — и нажали кнопку «продать».

Разбираться будут потом.

Паника сначала. Анализ потом

Хотя реальная ситуация не всегда настолько страшная, как её рисуют котировки.

Например, у ПАРУСа подобный объект занимает лишь небольшую часть портфеля. Основные активы фонда — совершенно другая недвижимость.

Но кого сейчас интересуют детали?

Когда рынок находится в состоянии страха, инвестор действует по знакомой схеме:

сначала продаёт всё, что кажется опасным;

потом открывает презентацию и изучает, что именно он продал.

И это, пожалуй, лучше всего характеризует сегодняшний рынок.

Девятнадцать недель падения

Индекс Московской биржи снижается уже 19 недель подряд.

Это уже не обычная коррекция.

Это полноценное медленное уничтожение оптимизма.

Каждую неделю кажется, что рынок наконец нащупал дно.

А потом начинается новая неделя.

И появляется новое дно.

При этом бизнес крупнейших российских компаний пока не выглядит так, будто завтра всё остановится.

Сбербанк продолжает зарабатывать.

ДОМ.РФ показывает достойные результаты.

Транснефть генерирует деньги.

ВТБ выплатил крупные дивиденды.

За последний месяц прошли отсечки по целому ряду бумаг.

Но рынок всё равно продолжает продавать.

Получается странная картина:

прибыль есть;

дивиденды есть;

бизнес работает;

акции стоят около многолетних минимумов.

Почему?

Я уже видел нечто похожее

Происходящее заставляет вспомнить 2021 год.

Тогда российские компании тоже продолжали публиковать нормальные результаты.

Бизнес ещё не показывал катастрофы.

Но рынок постепенно снижался.

Позже стало понятно, что крупные иностранные инвесторы заранее сокращали позиции, опасаясь геополитического конфликта.

Потом наступило 24 февраля 2022 года.

Можно ли сейчас проводить прямую аналогию?

Нет.

Но полностью игнорировать её тоже сложно.

Сегодня иностранных инвесторов на российском рынке практически не осталось.

Значит, продают в основном свои.

Российские фонды.

Крупные частные инвесторы.

Банки.

Обычные физические лица, которым надоело смотреть на красный портфель.

Есть ли среди крупных участников люди, которые знают что-то больше остальных?

Не знаю.

Возможно, рынок действительно готовится к дальнейшей эскалации.

Возможно, идёт обычное сокращение риска.

А возможно, мы наблюдаем падение по инерции:

покупателей почти нет, а каждому продавцу приходится опускать цену всё ниже.

Цены уже выглядят ненормально

Самое интересное начинается, когда мы смотрим на потенциальные дивиденды.

Форвардная дивидендная доходность Сбербанка приближается к 17%.

МТС при выплате 35 рублей на акцию может дать около 22%.

HeadHunter — примерно 20%.

Транснефть — около 18%, даже если следующий дивиденд окажется немного ниже.

НМТП и ДОМ.РФ приближаются к доходности около 17%.

B2B-РТС — примерно там же.

Это уже не просто «недорогие акции».

Это доходности, которые обычно появляются либо во время серьёзного кризиса, либо тогда, когда рынок ждёт резкого ухудшения бизнеса.

И здесь возникает главный вопрос:

рынок ошибается?

Или мы чего-то пока не знаем?

Дёшево — не значит, что завтра вырастет

На таких уровнях очень хочется открыть брокерское приложение и купить всё сразу.

Сбер.

МТС.

Транснефть.

ДОМ.РФ.

И ещё десяток компаний, которые внезапно стали выглядеть как машины по печатанию дивидендов.

Но есть одна проблема.

Кроме низких цен, очевидных драйверов для роста пока нет.

Переговорный процесс фактически остановился.

Геополитическая напряжённость не снижается.

Военная эскалация усиливается.

Покупатель видит дешёвые акции, но не понимает, почему они должны стать дороже через неделю или через месяц.

А дешёвая акция без драйвера может оставаться дешёвой очень долго.

Иногда она даже успевает подешеветь ещё в два раза.

Главная неделя для рынка

На этой неделе нас ждут два важных события.

В среду должны выйти данные по инфляции.

В пятницу состоится заседание Центрального банка.

Большинство аналитиков не ожидает снижения ставки.

Вероятно, рынок это уже частично заложил.

Поэтому важнее будет не само решение.

Важнее — что скажет ЦБ.

Если регулятор даст понять, что снижение ставки откладывается, инфляционные риски снова растут, а при определённых условиях ставка вообще может быть повышена, рынок получит новый повод для распродажи.

Если инфляция покажет замедление, а риторика ЦБ окажется мягче ожиданий, мы можем увидеть хотя бы остановку падения.

Возможно, даже нормальный технический отскок.

Поэтому сейчас покупать рынок всем капиталом за два дня — идея сомнительная.

Что бы я делал сейчас

Первое — никакого кредитного плеча.

Вообще.

Пытаться ловить дно на заёмные деньги во время геополитического падения — это не инвестиции.

Это лотерея, в которой брокер всегда забирает комиссию.

Второе — покупать только частями.

Хотите набрать Сбербанк?

Разделите планируемую сумму хотя бы на четыре-пять покупок.

Купили первую часть.

Рынок упал — купили следующую.

Появился сильный позитивный сигнал — продолжили набор.

Так вы не угадаете идеальное дно.

Но его всё равно никто не угадает.

Зато не окажетесь без денег после первого же движения вниз.

Третье — можно спокойно дождаться данных по инфляции и заседания ЦБ.

Да, возможно, часть отскока вы пропустите.

Но иногда лучше купить на несколько процентов дороже после появления ясности, чем купить дешевле и следующие месяцы наблюдать новое падение.

Так впереди ужас или возможность?

Честный ответ:

мы пока не знаем.

Рынок действительно может готовиться к дальнейшему ухудшению ситуации.

Но именно в такие периоды качественные активы начинают продавать по ценам, которые ещё недавно казались невозможными.

Через несколько лет такие покупки могут выглядеть очевидными.

Как всегда выглядит очевидным прошлое.

Но сегодня никакой очевидности нет.

Есть страх.

Есть дешёвые компании.

Есть высокая ставка.

Есть геополитика.

И есть инвестор, которому нужно принять решение.

Главное сейчас — не впадать в крайности.

Не продавать качественный бизнес только потому, что всё вокруг красное.

Но и не бросаться покупать всё подряд только потому, что дивидендная доходность стала двузначной.

Покупать постепенно.

Не использовать плечи.

Держать запас денег.

И помнить:

если рынок уже кажется очень дешёвым, это ещё не значит, что завтра он не станет ещё дешевле.

FCF как главный показатель качества бизнеса
 Wed, 22 Jul 2026 11:17:19 +0300

На фондовом рынке можно долго спорить, какие показатели являются наиболее важными: чистая прибыль, EBITDA, рентабельность, темпы роста или мультипликаторы. Но если задача инвестора  понять качество бизнеса, то один из таких показателей является FCF или другими словами – свободный денежный поток.

Потому что в конечном счете бизнес ценен не тем, что он показывает в отчете, а тем, сколько денег он реально способен создавать после всех обязательных расходов.

Что именно показывает данный показатель

В упрощенном виде FCF – это денежный поток от операционной деятельности за вычетом капитальных затрат. То есть это тот объем средств, который остается после того, как компания профинансировала текущую деятельность и вложилась в поддержание либо развитие бизнеса.

Именно этот остаток становится базой для всего, что важно акционеру, а именно дивидендов, снижения долга, обратного выкупа акций, новых инвестиций или формирования запаса прочности на балансе.

Почему FCF может быть важнее прибыли

Чистая прибыль – показатель важный, но важно учитывать несколько моментов. На нее влияют правила признания выручки, амортизация, курсовые разницы, переоценки, разовые эффекты и множество других факторов. Прибыль может быть высокой, но это еще не означает, что у компании действительно появился ресурс для акционера.

FCF в этом смысле гораздо строже. Он хуже поддается косметическому улучшению и лучше показывает экономическую реальность бизнеса.

Компания может отчитаться о хорошем финансовом результате, но если при этом весь операционный поток уходит в capex, проценты, рост оборотного капитала или обслуживание долговой нагрузки, то для инвестора ценность такой прибыли заметно снижается.

Где FCF особенно полезен на российском рынке

Для нашего рынка этот показатель важен еще и потому, что у нас очень разные по экономике сектора, и бухгалтерская прибыль в них может означать совершенно разное.

• В телекоме прибыль может выглядеть устойчиво, но значительная часть денежного потока уходит в сеть, инфраструктуру и частоты.
• В ритейле давление на FCF часто возникает из-за масштабирования: открытия магазинов, логистики, инвестиций в форматы.
• В металлургии, нефтегазе и других циклических секторах свободный денежный поток может сильно зависеть от ценовой конъюнктуры и инвестиционной фазы.
• У девелоперов картина еще сложнее – прибыль может быть признана в одном периоде, а денежный поток формироваться совсем в другом.

Это важный момент, т.к FCF не является универсальной цифрой, которую можно смотреть в отрыве от отрасли. Он заставляет инвестора идти глубже – в структуру капитальных затрат, в оборотный капитал, в долговую модель и в логику самого бизнеса.

Почему FCF напрямую связан с дивидендами и долгом

Свободный денежный поток особенно важен тогда, когда инвестор оценивает устойчивость дивидендов. Дивиденды выплачиваются не из EBITDA и не из “бумажной” прибыли, а из реальных денежных ресурсов.

Если компания стабильно генерирует положительный FCF, ее дивидендная история обычно выглядит надежнее. Если же выплаты держатся при слабом свободном денежном потоке, то рано или поздно возникает вопрос: за счет чего они финансируются – накопленной ликвидности, роста долга или временных факторов?

Та же логика работает и с долговой устойчивостью. Кредиторы, как и акционеры, в конечном счете смотрят на способность бизнеса генерировать деньги. Именно FCF показывает, насколько комфортно компания может обслуживать обязательства без постоянного рефинансирования.

Как правильно читать этот показатель

Слабый свободный денежный поток не всегда означает слабый бизнес. Иногда это следствие сильной инвестиционной фазы, когда компания сознательно жертвует текущим положением ради будущего роста.

Но и высокий FCF не всегда означает высокое качество. Иногда он возникает просто потому, что компания временно урезала инвестиции, отложила кап. затраты или вытащила деньги из оборотного капитала. Такой эффект может быть разовым.

Поэтому FCF лучше анализировать не за один год, а в динамике по циклу. Важно смотреть, насколько стабильно компания генерирует деньги, каков характер капитальных затрат, насколько FCF покрывает дивиденды и как он соотносится с долговой нагрузкой.

Подводим итоги

Свободный денежный поток – один из лучших индикаторов качества компании. Он позволяет понять, способен ли бизнес не просто расти и зарабатывать на бумаге, а создавать реальный финансовый ресурс для акционера.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 

Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ!

Покупка ВТБ части Wildberries ещё с нами, в этой комнате?
 Wed, 22 Jul 2026 10:30:19 +0300
Сделка ВТБ и WB до сих пор жива или что-то поменялось?

     Напомню, ВТБ планировал купить 5% WB с возможностью увеличить долю. Речь шла не только о самом WB, но и других активах, включая финтех. Они собирались совместно развиваться, где ВТБ даёт доступ к своим инвестиционным продуктам, отделениям и банкоматам, а WB даёт доступ к своей аудитории в десятки миллионов человек.
     На конец 2025 года база ВТБ насчитывала 30,3 активных клиентов, что в 2,6 раза меньше, чем у WB. Плюс на лицо, но не дорого ли берут?

     Для этой сделки ВТБ запланировал допку в размере до 6,29 млрд акций — это почти половина ныне существующего количество (12,928 млрд). Размоют отлично. Цена доселе была по 87 рублей. Но на это уже никто не смотрит и на бирже цена ВТБ уже упала до 56 рублей.
     Нетрудно сосчитать, что максимальная стоимость и размер денежных средств от допки может быть 547,23 млрд рублей. Сколько будет по-настоящему? — не знаю. Но разместить это чудо, насколько я помню, хотели в 2026 году. 
     Точнее нам Пьянов в эфире РБК обещал допки в 2026 году не делать, а потом поступил как Костин. В общем, они хотят сделать допку твёрдо и чётко. Но не изменились ли условия?

     WB управляет 209 логистическими объектами с общей площадью 5600к кв.м. Сюда входят:

• Склады
• Сортировочные и распределительные центры
• Транзитные и логистические площадки

     Причём это не включая ПВЗ, которых тысячи и десятки тысяч. (на начало 2026 года их около 88к)

теперь к центрам. Насколько помните, тут где-то писалось, что WB не будет возмещать продавцам потерю товара из-за атак БПЛА. Но я нашёл сайты, где без оф.заявлений. Но есть и с оф.заявлением, где Ким будет оказывать поддержку продавцам. Вопрос только в том, в каком виде будет эта поддержка. Может быть дружеское похлопывание по плечу?
     Шутка юмора в том, что страховая сама может похлопать Ким по плечу, признав атаку БПЛА форс-мажором. 
     Так что ж с деталями. Напомню, общая площадь примерно 5600к кв.м.:

• Электросталь — логистический центр. Атака была 18 июля 2026 года. В зависимости от того как считать, площадь 250к-359,6к кв.м.
• Котовск — логистический центр (Тамбовская область). Атака 18 июля 2026 года — пожар. Точная площадь возгорания неизвестная. Общая площадь 108к кв.м., но работа восстановлена (лично я не проверял)
• Краснодар — логистический комплекс. Атака 22 июля 2026 года. Общая площадь 100к кв.м… Горит сейчас знатно (или горело ночью)
• Невинномысск — логистический комплекс. Атака 22 июля 2026 года. Площадь 94к кв.м.

     Итого мы имеем, по сути, 552к кв.м. — минимальное количество повреждённых площадей WB — иначе говоря 10% от общего количества. Причём два главных из них.

     Если я нашёл адреса складов и логистических центров, то другие вообще найдут без проблем:

     фиолетовое — сортировочный центр. Розовое — склады.

     В итоге может так получиться, что через пару месяцев ВТБ будет покупать дырку от бублика. Ведь когда (если) начнёт нарушаться цепочка поставок (логистика), когда люди перестанут получать свои заказы, то и приложение ВБ можно будет удалять.
     С одной стороны кажется, что все побегут в ОЗОН и это логично. Однако и с Озоном может произойти нечто подобное. В результате что имеем:
     ВТБ выдал кредит в 320 млрд рублей (350 млрд макс.) под залог пакета Озон в 31,8%. ВТБ собирается покупать ВБ (пусть часть, но на огромную сумму, что аж приходится делать допку). 
     Есть ощущение, что всё до чего дотрагивается ВТБ превращается в коричневый цвет отчаяния.

     Есть ли смысл в каких либо сделках в текущей ситуации? Я не вижу. Опасно. Особенно если во что-то материальное, что можно повредить.
     ВТБ может остаться с бесполезными пакетами маркетплейсов, после чего, по традиции, вновь размоет капитал. Классика.

Панорама жгёт:
 Wed, 22 Jul 2026 10:41:17 +0300
«Совет директоров Московской биржи на фоне продолжающегося падения российского рынка акций принял решение открыть онлайн-казино, которое позволит попавшим в сложную ситуацию инвесторам решить свои финансовые проблемы.

«Теперь у наших клиентов появится реальный шанс заработать или хотя бы выйти в ноль», – говорится в сообщении, опубликованном на сайте биржи».

#юмор
#Панорама

panorama.pub/news/na-moskovskoj-birze-otkroetsa-onlajn

Какие автомобили покупали в России в июне
 Wed, 22 Jul 2026 10:22:00 +0300

Компания Сигма Экспо Груп опубликовала продажи новых легковых автомобилей в России в июне 2026г.:

За 6 месяцев 2026г. продано 596,8 тыс. автомобилей против 521,7 тыс. в 25г. — это прирост +75,1 тыс., что очень даже неплохо.

Про продажи в 1 квартале я писал здесь, что же с продажами во 2 квартале 26г.:

LADA в Q2 26г. реализовала 87,7 тыс. автомобилей (+12% г/г), что является третьим результатом за последние 7 лет; HAVAL увеличил продажи с 32,8 до 48,1 тыс. авто или на +46%, что является максимумом продаж в этом период за всю историю; ну и TENET продал 35,8 тыс. авто, а год назад было 0.

Продажи российских марок ставят рекорды по продажам:

Но продаж Иномарок больше, чем отечественных авто:

Но рекорды в 26г. не ставят (65,8 тыс. авто в июне), кстати месячный рекорд был в декабре 2019г. 139,7 тыс. автомобилей, но четыре последних месяца продажи выше, чем год назад.

Картина за 1 полугодие следующая:

TENET и другие “отечественные” автомобили отнимают рынок у LADA.

Если смотреть конкретно по моделям, то LADA GRANTA лидирует по продажам с большим отрывом:

В первую десятку по продажам стучится GEELY MONJARO, мне внешний вид понравился у авто и я решил посмотреть цены:

В наличии есть машинки от 4,6 млн — мне показалось дороговато, но возможно я живу еще в реальности 2018 года, когда Volkswagen Tiguan можно было купить за 1,5 млн.

Интересно сколько будет стоить кроссовер Lada Azimut.

Если было интересно, ставим ❤️

В пятницу решение по ставке - рынок свопов на ставку заложил скорее паузу в июле и снижение на 25 б.п в сентябре
 Wed, 22 Jul 2026 10:12:47 +0300

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

В пятницу решение по ставке — рынок свопов на ставку заложил скорее паузу в июле и снижение на 25 б.п в сентябре, после чего паузу до конца года на уровне 14%.

1️⃣Инфляция ускорилась до 10.6% (SAAR) в июне и 5% (SAAR) за квартал, но все отклонение вверх из-за топливного фактора. Устойчивая инфляция скорее ближе к 3.5-4% (SAAR) за квартал. Ценовые ожидания бизнеса выросли, ИО населения резко подскочили до 14.7% (13% со сбережениями).

Ситуация на текущий момент
 Wed, 22 Jul 2026 10:08:27 +0300

22.07.2026

Ночью продолжились удары по логистике, то есть по складам Wildberries.
 Wed, 22 Jul 2026 09:29:47 +0300

Ночью продолжились удары по логистике, то есть по складам Wildberries. Сгорело еще два достаточно крупных логистических центра. Нужно отдать должное противнику — если они начинают куда-то наносить удары, то делают это системно, до достижения какой либо цели. И эта цель понятна и сформулирована. А так же, видя успех, масштабируют его и расширяют. Проще говоря, удары по крупной логистике будут продолжены.

Вот прямо сейчас, а не на совещании у президента через пол года, нужно задаться вопросом что делать, как купировать последствия. Учитывая, что дроны успешно долетают, более-менее логичным выглядит вариант с перестройкой логистики. Вместо одного крупного распределительного центра десяток поменьше. Но все понимают, что это огромные инвестиции и принципиально другая себестоимость. Где условный Вайлдбериз, уже потерявший значительную сумму, возьмет сотни млрд, чтобы все переделать, решительно непонятно.

Ну и главный вопрос, на который пока нет ответа. Могут ли последовательные удары (которые без сомнения продолжатся) вообще парализовать крупнейшего онлайн ритейлера? Если склады будут гореть каждый день, начнется бегство продавцов. Да и покупатели начнут волноваться за свои деньги, отправленные на покупку очередной китайской приблуды. Оплатил ты 100к за новый телевизор, а он сгорел на складе. За первые телевизоры компания легко вернут деньги. А вот за десятитысячный или миллионный?

Пока удары идут целенаправленно против Вайлдберриз. Но теперь невозможно отрицать, что любой крупный ритейлер — и Озон, и Магнит, и Лента и Х5 — несут в себе аналогичные риски.

П.С. Хватит ли у менеджмента ВТБ откатить сделку с маркетплейсом или хотя бы существенно пересмотреть ее условия?

#бородаинвестора #логистика #wildberries #OZON #озон

---

Источник: https://telegram.me/borodainvest/2972

Евротранс - когда дефолты перестанут быть техническими?
 Wed, 22 Jul 2026 08:55:46 +0300

Еще недавно Евротранс выглядел как быстрорастущий топливный оператор, который наращивает обороты, расширяет сеть АЗС и активно занимает деньги на публичном рынке. Но дефицит топлива, рост стоимости финансирования и постоянные сбои с выплатами заставляют смотреть на компанию не как на историю роста, а как на кейс с повышенным риском для облигационеров. Даже несмотря на памп акций на 95% 20 июля после запрета коротких позиций по бумагам компании.

⛽️ Итак, выручка Группы за 2025 год выросла на 42,7% до 265,8 млрд рублей. Однако почти 92% доходов приходится на низкомаржинальную оптовую торговлю топливом. Валовая прибыль прибавила лишь 25,5% до 20,7 млрд рублей, а маржа снизилась с 8,9% до 7,8%. Дефицит бензина в следствии атак на наши НПЗ заставил операторов дороже закупать топливо, держать повышенные запасы и замораживать деньги в оборотном капитале. Отсюда видим уйму исков к Евротрансу, которые, в том числе, создают дефицит денежной ликвидности.

Запасы Евротранса в прошлом году выросли сразу на 71% до 39,9 млрд рублей. На бумаге продажи растут, но деньги в кассу не поступают. И уже вотчете за первое полугодие 2026 года мы это увидим. Операционный денежный поток до процентов сократился более чем в два раза до 7,8 млрд рублей, а после их уплаты ушел в минус на 3,6 млрд. Свободный денежный поток составил отрицательные 18,2 млрд рублей.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150