Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 15.03.24 вышел отчёт за 2023 г. компании Татнефть (TATN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

«Татнефть» — одна из крупнейших российских нефтяных компаний. Осуществляет разработку месторождений и добычу нефти в основном в Республике Татарстан. Группа также занимается переработкой нефти и попутного нефтяного газа, реализацией нефти и нефтепродуктов. «Татнефть» также участвует в капитале компаний финансового сектора, в частности, банковской группы ЗЕНИТ.Одним из важнейших проектов Компании является эксплуатация и расширение в Нижнекамске Комплекса нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов «ТАНЕКО».

Ещё есть газоперерабатывающие мощности, механический завод, композитные производства, шинный бизнес, энергетический комплекс, сеть АЗС, научно-исследовательские центры. Вообще в составе группы более 150 предприятий. Основные активы расположены на территории Российской Федерации, бизнес-проекты ведутся на внутреннем и зарубежном рынках.

Запасы нефти и конденсата превышают 1,1 млрд тонн, в том числе 808 млн тонн доказанных запасов. Текущих ресурсов хватит еще на 30 лет.

У Компании нет конечного контролирующего акционера. Правительство Республики Татарстан контролирует около 36% голосующих акций Компании. Также оно является держателем «золотой акции».

Татнефть пока избегает серьезных санкций, но важно отметить, что страны запада ввели потолок цен на российскую нефть и эмбарго на нефтепродукты.

Текущая цена акций.

На Московской бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции Татнефти. Последнее время цена этих акций почти совпадает. В течение 2023 года акции выросли в 2 раза. Плюс компания платила дивиденды. Но последние пять месяцев котировки находятся в боковике вблизи локальных максимумов.

Операционные результаты.

• Добыча нефти 28,5 млн тонн (-2,3% г/г);
• Добыча газа 921 млн куб. м. (-1,5% г/г);
• Производство нефтепродуктов 16,9 млн тонн (+5,8% г/г).

Добыча нефти последние годы не растёт. Основная причина — ограничения в рамках ОПЕК+. Причем сокращение уже продлили до середины 2024 года. Добыча газа также стабильна. Зато бурно растёт переработка, которая за 5 лет выросла почти удвоилась. Естественно, продавать нефтепродукты значительно выгодней, чем сырую нефть. Поэтому Татнефть не исключает полного отказа от продажи сырой нефти в ближайшем будущем. Компания планомерно проходит трансформацию из структурного в обрабатывающее предприятие.

Цены на нефть.

Цены на нефть марки BRENT в 2023 году были на высоких отметках, но в среднем на 20% ниже год к году. Российская нефть марки Urals торгуется с дисконтом к BRENT. Сейчас он в районе 20%. Цены на Urals в рублях во второй половине прошлого года благодаря девальвации были на высоких отметках. Правда, из-за начавшегося укрепления рубля в течение четвертого квартала цены снизились на 25%. Последние 5 месяцев средняя цена Urals 6100₽ за баррель.

К слову, чуть более 40% выручки Татнефти приходится на экспорт нефти и нефтепродуктов. А 36% выручки приходится на продажи нефтепродуктов внутри страны. И как раз в прошлом году был заметный рост. В частности, бензин установил новые исторические максимумы. Кстати, здесь же видим, что на шинный бизнес приходится только 1,3% выручки.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, вплей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 2023г.:

• Выручка 1589 млрд (+11% г/г);
• Затраты и расходы (без фин услуг) 1249 млрд (+21% г/г).
• Операционная прибыль (без фин услуг) 356 млрд (-11% г/г);
• Фин услуги -8 млрд (а год назад была прибыль +2 млрд);
• Прочие доходы 16,7 млрд (а год назад убыток -22 млрд);
• Чистая прибыль(ЧП) 288 млрд (+1% г/г).

Выручка увеличилась, но «Затраты и расходы» росли опережающими темпами. Основная причина — это рост на 126% расходов по статье «Стоимость приобретенных нефти и нефтепродуктов». Фактически только из-за этого финансовый результат ухудшился на 171 млрд. Но благодаря курсовым разницам в положительную зону вышли «Прочие доходы». Здесь удалось компенсировать почти 50 млрд. В итоге, ЧП выросла только на 1%.

На годовом горизонте видим, что выручка растёт третий год подряд. Средние годовые темпы роста: выручка 12%, EBITDA 6%, ЧП 6%.

На диаграмме в разрезе полугодий, видим, что 2П 2023 года оказалось в целом неплохим, но ЧП немного ниже, как г/г, так и к первому полугодию.

Баланс.

• Капитал 1,19 трлн (+9% г/г). На такую сумму активы превышают обязательства.
• Запасы 121 млрд (+57% г/г).
• Денежные средства 84 млрд (-50% г/г).
• Суммарные кредиты и займы 23 млрд (+58% г/г).

Таким образом, чистый долг отрицательный -61,3 млрд. Хотя в 2022 году было минус -153 млрд. Но в любом случае, финансовое положение отличное.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 2023:

• операционная деятельность 326,6 млрд (-9% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за год.
• инвестиционная деятельность -297 млрд (+154% г/г). Из них на кап затраты пришлось 223,6 млрд.
• финансовая деятельность -121,5 млрд (-8% г/г). Здесь основная статья — это выплата дивидендов 141 млрд. Правда, 31 из них – это невостребованные дивиденды.

Из диаграммы видно, что операционный денежный поток 2023 года на 9% хуже г/г, но всё же значительно лучше предыдущих результатов. Также отметим высокие инвестиционные затраты.

В итоге, из-за рекордного капекса, свободный денежный поток, или разность между операционным потоком и капитальными затратами, 103 млрд (-48% г/г). Это минимальное значение за последние три года. И одно из самых низких за последние 7 лет.

Дивиденды.

У Татнефти действует дивидендная политика, подразумевающая выплату не менее 50% от ЧП по МСФО или РСБУ, в зависимости от того какая из них больше. Выплаты осуществляют три раза в год. Компания выплачивает одинаковые суммы на оба типа акций.

За 2023 год уже было две выплаты суммарно 62,71₽. Это около 9% доходности к текущей цене акции. На эти цели было направлено почти 146 млрд, или 51% от чистой прибыли по МСФО, которая была больше, чем прибыль по РСБУ. Также это почти в 1,5 раза больше свободного денежного потока. Поэтому, теоретически, финальных дивидендов может и не быть.

Но т.к. финансовое положение устойчивое, а треть акций контролируется республикой Татарстан, которая заинтересована в стабильном денежном потоке. Поэтому, полагаю, что какой-то минимальный дивиденд всё-таки будет выплачен.

Перспективы.

Татнефть – это не просто дивидендная история. Компания также продолжает свой органический рост. В 2018 году была принята стратегия развития до 2030 года. Она подразумевала инвестиции в размере более триллиона рублей. Большую часть из этих средств предполагалось направить на проекты в области разведки и добычи, переработки и развития нефтегазохимического комплекса.

Но в августе 2022 года вышли новости, что Совет директоров «Татнефти» утвердил обновленную стратегию до 2030 года. Конкретных деталей нет. Известно лишь, что компания планирует достичь углеродной нейтральности к 2050 году. Инвестиционные проекты будут с преимущественной ориентацией на внутренний рынок. Приоритетным вектором развития «Татнефти» была одобрена нефтегазохимия.

Риски.

• Возможное падение цен на нефть.
• Ограничения в рамках ОПЕК+.
• Усиление санкций.
• Инфраструктурные риски, аварии и теракты.
• Рост налогов.
• Постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена средне:

• Текущая цена акции об = 709₽, акции пр = 709,5₽; Капитализация = 1649 млрд ₽;
• EV/EBITDA = 4,1;
• P/E = 5,7; P/S = 1; P/B = 1,4;
• Рентаб. EBITDA 25%; ROE = 24%; ROA = 14%.

Относительно нефтегазовых компаний, которые уже отчитались за 2023 год, Татнефть оценивается выше среднего. Правда, у нее и рентабельность капитала немного выше и выручка растет побыстрее.

Выводы.

«Татнефть» — одна из крупнейших российских нефтяных компаний.

Акцент делается на переработку, объемы которой выросли почти в 2 раза за 5 лет.

40% выручки приходится на экспорт.

Текущие цены на нефть и нефтепродукты остаются на высоких отметках.

Финансовые результаты за 2023 год неплохие. Второе полугодие 2023 года лучше первого.

Финансовое положение отличное.

Капитальные затраты продолжили рост. В итоге, свободный денежный поток один из самых низких за последние 7 лет.

Компания стабильно платит дивиденды.

У Татнефти есть стратегия развития до 2030 года. Перспективы связаны с дальнейшим ростом перерабатывающих мощностей.

Риски связаны с возможным падением цен на нефть, укреплением рубля, западными санкциями, высокими налогами и повреждением инфраструктуры

Мультипликаторы средние. Расчетная справедливая цена 600₽.

Мои сделки.

Я продал акции Татнефти в сентябре 2023 года, забрав основное движение. Прибыль составила 80%, не считая полученных дивидендов. На данный момент из нефтяников предпочитаю держать Лукойл и Сургутнефтегаз. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization