МТС Банк – розничный банк группы МТС, на бирже с апреля 2024 года. Акция стоит 916 руб. (MOEX, 30.09.2026), капитализация 34,4 млрд руб. С IPO по 2 500 руб. бумага подешевела на 63%. Сейчас банк стоит 0,32 своего капитала, последний дивиденд даёт 10,5% к цене, а ROE после провала 2025 года снова двузначный.

Полная версия разбора с графиками и таблицами на портале: frontier.eninvs.com

Акция стоит треть капитала банка и даёт 10,5% дивидендами, но органический рост бизнеса пока слабый.

Прибыль за 1 полугодие 2026 года вдвое выше прошлогодней, но ниже 2 полугодия 2025 года и 1 полугодия 2024 года.

ROE снова двузначный: 17,6% во 2 квартале по методике банка и 13,5% после купонов по бессрочным облигациям.

Кредитный портфель сокращается, и рынку это не нравится. Зато растут доходность портфеля, кредиты бизнесу и клиентская база.

Процентный доход вырос в основном за счёт облигаций и подешевевших вкладов, доход от кредитов снизился.

Если ROE за 2026 год будет 15-20%, дивиденд при нынешнем подходе к выплатам составит, по нашим расчётам, 109-148 руб. (11,9-16,2% к текущей цене).

Мы оцениваем акцию в 1 000-1 600 руб., причём оценка по прибыли ближе к нижней границе.

По месячной отчётности 3 квартал, по нашей оценке, выйдет около 4 млрд руб. прибыли, ниже 2 квартала и на треть ниже прошлого года.

Чтобы акция стала интересной, нужны сильный отчёт, дальнейший рост ROE и дивидендов и оценка рынком ближе к капиталу.

Прибыль восстановилась от низкой базы, но пока не превысила уровень 2024 года

Во 2 квартале 2026 года банк заработал 4,7 млрд руб. против 2,5 млрд годом раньше (+90%), за полугодие 7,2 млрд против 3,5 млрд. Такой рост объясняется низкой базой: с 4 квартала 2024 года по 2 квартал 2025 года банк зарабатывал всего 0,5-2,5 млрд руб. за квартал.

Если сравнить соседние полугодия, картина скромнее. В 1 полугодии 2026 года прибыль (7,2 млрд) на треть меньше, чем во 2 полугодии 2025 года (11 млрд), и немного меньше, чем в 1 полугодии 2024 года (7,8 млрд).

Чистая прибыль МТС Банка по полугодиям, млрд руб. Банк вернулся к уровню прибыли 2024 года, но пока не превысил его.

Хорошая новость – рентабельность капитала. ROE показывает, сколько банк зарабатывает за год на каждый рубль собственного капитала. По методике банка он был 24,5% в 3 квартале 2025 года, 19,0% в 4 квартале, 9,3% в слабом 1 квартале 2026 года и 17,6% во 2 квартале.

ROE МТС Банка по кварталам с начала 2025 года: по методике банка и после купонов по бессрочным облигациям.

У банка 19,5 млрд руб. бессрочных облигаций. Формально они входят в капитал, но по сути это долг: купоны по нему (около 16% годовых) платятся из прибыли раньше акционеров. Банк считает ROE на капитал без этих облигаций, но купоны из прибыли не вычитает. С учётом купонов ROE за 2 квартал составляет 13,5%, за последние 12 месяцев 13,8%.

Инвестору важнее не рост год к году, а то, сможет ли ROE держаться выше 10-15% без эффекта низкой базы. Три квартала из последних четырёх он был выше 15% по методике банка.

Портфель сокращается, но зарабатывает больше

Розничный кредитный портфель был максимальным в сентябре 2024 года, 401 млрд руб., и с тех пор сокращается седьмой квартал подряд. На 30 июня 2026 года в нём 307 млрд руб., на 23% меньше пика. Весь валовой портфель сейчас 374 млрд руб. против 450 млрд на пике. Для рынка это главный минус: если кредитов не становится больше, прибыли от кредитования расти неоткуда.

Валовой кредитный портфель МТС Банка на конец квартала, млрд руб. Розница сокращается седьмой квартал подряд, во 2 квартале 2026 года выросли кредиты бизнесу.

Но у этого сокращения есть и обратная сторона. Ниже – что изменилось внутри банка. Где это цифры отчётности, а где слова менеджмента, указано в скобках.

• Состав розничного портфеля (отчётность). POS-кредитов, которые выдают в магазинах, стало меньше: 58,4 млрд руб. в сентябре 2024 года и 24,5 млрд в марте 2026 года. Доля кредитных карт в необеспеченных кредитах выросла с 25,9% до 35,4%. Правда, выросла она потому, что остальное сократилось: сами карты не растут (104 млрд на пике, 100 млрд сейчас). Средняя доходность розничных кредитов поднялась с 19,6-19,9% в 2024 году до 21,5-21,9% в последних кварталах. Сколько из этого дала смена состава портфеля, а сколько ставки, по отчётности понять нельзя. Чистая процентная маржа за то же время выросла с 5,8% до 8,5%.
• Комиссии (отчётность). Чистый комиссионный доход снизился с 23,2 млрд руб. в 2024 году до 15,2 млрд в 2025 году. Почти всё падение пришлось на агентские комиссии за страховки, которые продают вместе с кредитами: 11,1 млрд в 2024 году, 5,4 млрд в 2025 году и ещё на 1,3 млрд меньше в 1 полугодии 2026 года. Доход от расчётных операций в 1 полугодии вырос на 1,1 млрд. Платёжный бизнес, по данным менеджмента, растёт быстро: 76,3 млн транзакций через MTS Pay за полугодие, оборот платёжных сервисов больше 1 трлн руб., оборот по дебетовым картам +25%, остатки на текущих счетах физлиц +42%. На платёжные сервисы приходится 29% чистого комиссионного дохода против 19% год назад. По нашему пересчёту из этих долей, доход от платежей вырос примерно с 1,5 до 1,9 млрд руб. за полугодие, то есть на треть. В масштабе банка это пока немного, и потерю страховых комиссий рост платежей не покрывает.
• Кредиты бизнесу (отчётность). За 2 квартал 2026 года выросли с 44 до 67 млрд руб.
• Стоимость денег (отчётность). Средняя ставка по привлечённым деньгам снизилась с 16,4% в 1 полугодии 2025 года до 13,0% в 1 полугодии 2026 года. По данным презентации, доля текущих счетов в средствах клиентов выросла с 18% до 23%.
• Команда (отчётность). С ноября 2025 года инвестициями и премиальным обслуживанием руководит Сергей Мальцев, до этого он возглавлял Private Banking в Т-Банке.
• Экосистема и клиенты (слова менеджмента). 62% клиентов банка – абоненты МТС, через каналы экосистемы банк стал привлекать в 8 раз больше клиентов, активных клиентов 5,8 млн (+81% за год), оборот по дебетовым картам вырос на 25%.

Банк сейчас зарабатывает на качестве, а не на объёме. Так можно работать довольно долго, но для роста прибыли портфель рано или поздно придётся снова наращивать.

Резервы остаются высокими, хотя по кредитным картам они сократились вдвое

Стоимость риска (CoR) показывает, какую долю кредитного портфеля банк за год откладывает в резервы на случай невозвратов. У МТС Банка она составила 7,9% в 1 квартале 2026 года и 6,7% во 2 квартале. У Сбера за 1 полугодие 2026 года – 1,2%, у ВТБ – 0,9%. МТС Банк выдаёт в основном кредиты без залога и кредитные карты, а такие заемщики первыми перестают платить, когда деньги дорожают.

Маржа и стоимость риска по кварталам, методика банка. Разница между линиями – доходность, которая остаётся банку после резервов.

По отдельным продуктам ситуация улучшается. По данным презентации, стоимость риска по кредитным картам снизилась с 12,6% в 2024 году до 6,5% в 2025 году, по всей рознице – с 8,5% до 6,6%.

Во 2 квартале 2026 года проблемная розничная задолженность (3 стадия) снизилась с 34,9 до 28,2 млрд руб., резервы по ней – с 24,3 до 16,3 млрд. Банк в отчётности это не комментирует.

От резервов прибыль банка зависит сильнее всего. Каждый процентный пункт стоимости риска на портфель в 374 млрд руб. – это около 2,8 млрд руб. прибыли после налога, примерно пятая часть прибыли за 2025 год.

Прибыль выросла за счёт облигаций и подешевевших вкладов, комиссии её уменьшили

В 1 полугодии 2026 года банк заработал на 3,8 млрд руб. больше, чем годом раньше. Чистый процентный доход вырос на 9,3 млрд, хотя проценты по кредитам принесли на 3,7 млрд меньше. Рост дали облигации (+6,5 млрд) и вклады, которые обошлись банку дешевле (проценты по средствам клиентов снизились на 4,9 млрд). Речь о портфеле облигаций на 156 млрд руб. с ОФЗ в качестве базового актива, который банк в апреле 2025 года купил у связанной стороны с доходностью около 21-22%.

Из прироста процентного дохода 4,2 млрд ушло на резервы и 4,1 млрд на операционные расходы, из них 3,3 млрд на зарплаты. Торговые и валютные операции добавили 3,1 млрд, комиссии убавили 1,1 млрд.

Из чего сложился рост прибыли в 1 полугодии 2026 года, млрд руб.

Сколько заработанного осталось в банке, видно по капиталу. С 30 июня 2025 года по 30 июня 2026 года банк заработал 18,2 млрд руб. Капитал без бессрочных облигаций вырос на 13,1 млрд, но 4 млрд из них принесло SPO в июле 2025 года. Купоны по бессрочным облигациям забрали 3,5 млрд, дивиденды за 2025 год 3,6 млрд, переоценка облигаций 1,9 млрд.

Изменение капитала акционеров без бессрочных облигаций с 30.06.2025 по 30.06.2026, млрд руб.

Получается, что сейчас прибыль растёт за счёт облигаций, купленных у группы, и снижения ставок, а не за счёт кредитования. Облигации будут приносить доход и дальше, а выгода от дешевеющих вкладов зависит от того, продолжит ли снижаться ставка.

Капитала хватает на рост и нынешний дивиденд, на щедрые выплаты запас небольшой

Главный норматив для банка, Н1.1, показывает, сколько собственного капитала приходится на рисковые активы. На 1 сентября 2026 года он составил 8,8% против 8,0% годом раньше. Банк указывает минимум с надбавками 6%, запас составляет 2,8 п.п.

Нормативы достаточности капитала МТС Банка по форме 135 ЦБ. Пик пришёлся на 1 июля, после выплаты дивидендов в июле нормативы снизились.

За год запас вырос, но в июле и августе 2026 года нормативы снизились, Н1.1 с 9,24 до 8,81%. Как раз в это время банк платил дивиденды и наращивал кредиты бизнесу. По нашему расчёту, каждые 3,6 млрд руб. выплат (годовой дивиденд при нынешнем подходе) снимают с Н1.1 около 0,45 п.п.

Дивиденды уже двузначные, по итогам 2026 года могут вырасти

За 2025 год банк заплатил 96,12 руб. на акцию, 10,5% к текущей цене. По дивидендной политике банк направляет на дивиденды 25-50% прибыли по МСФО за вычетом купонов по бессрочным облигациям. В презентации выплата за 2025 год названа 31,9% такой прибыли, от прибыли до вычета купонов это 25%. Так же банк платил и за 2024 год.

Сколько банк заплатит за 2026 год, зависит от ROE. Мы посчитали три варианта и для каждого два уровня выплат: как сейчас (25% прибыли до вычета купонов) и по максимуму политики (50% прибыли после купонов).

Дивиденд на акцию и доходность к цене 916 руб. при разном ROE. Расчёт авторов на целях банка, не прогноз.

Насколько реален каждый вариант:

• ROE около 15% получится, если банк и дальше будет зарабатывать, как во 2 квартале, по 4,7 млрд руб. в квартал. Дивиденд 109 руб. (11,9%) при нынешнем подходе.
• Для ROE 20% нужны два рекордных квартала подряд, по 7,5 млрд руб. Лучший квартал 2025 года дал 6,0 млрд. Дивиденд 148 руб. (16,2%) при нынешнем подходе. Если при таком ROE заплатить по максимуму политики, около 9,6 млрд руб., Н1.1 снизится примерно на 1,2 п.п.
• ROE 25% и прибыль 30 млрд руб. – цель стратегии банка на 2028 год. До неё больше двух лет.

Миноритарию важно, чтобы деньги из банка доходили до всех акционеров через дивиденды, а не уходили через сделки с группой. Для сравнения, у материнской МТС по новой политике от 16.09.2026 30% возврата капитала пойдёт через выкуп акций, и выкупленные акции остаются у компании.

Мы оцениваем акцию в 1 000-1 600 руб., оценка по прибыли ближе к нижней границе

При цене 916 руб. банк стоит 0,32 своего капитала (P/B), балансовая стоимость на акцию 2 842 руб. Прибыль за последние 12 месяцев 18,2 млрд руб., то есть P/E 1,9. Если вычесть купоны по бессрочным облигациям, прибыль для акционеров 14,7 млрд, P/E 2,3.

Динамика процентного дохода и прибыли во 2 квартале 2026 года год к году, ROE квартала и цена к капиталу. У ВТБ процентный доход вырос с очень низкой базы.

Из двух банков дешевле 0,35 капитала прибыль растёт только у МТС Банка, у ВТБ она снизилась на 34%. Совкомбанк растёт быстрее (ROE 24,5% во 2 квартале), но и стоит 0,5 капитала. Банк Санкт-Петербург стоит 0,54 капитала, ДОМ.РФ и Сбер около 0,75, Т-Технологии почти 0,9.

Цена к капиталу и рентабельность капитала российских банков за последние 12 месяцев. Дешевле МТС Банка по P/B на графике только ВТБ.

Мы оценили банк тремя способами. Это наша оценка, а не целевая цена.

• По капиталу. Если банк будет зарабатывать около 14% на капитал после купонов, а инвестор хочет 25% годовых (ключевая ставка 14% плюс плата за риск), справедливая цена – около 0,55 капитала, или 1 550-1 600 руб. за акцию (+69-75%).
• По прибыли. Если за 2026 год банк заработает 14,5-16 млрд руб., после купонов акционерам останется 11,4-12,9 млрд, P/E на эту прибыль 2,7-3,0. Типичный банк из таблицы стоит 3,3 годовой прибыли (медиана по пяти банкам: Сбер 3,3, ВТБ 1,5, Совкомбанк 2,6, Банк Санкт-Петербург 4,0, Т-Технологии 3,6; прибыль за последние четыре квартала по МСФО, цены MOEX на 30.09.2026). С таким мультипликатором акция стоила бы 1 000-1 130 руб. (+9-23%).
• По дивиденду. При нынешнем подходе дивиденд за 2026 год составит 97-107 руб. Чтобы он давал доходность на уровне ключевой ставки 14%, акция должна стоить 690-760 руб. При нынешней доле выплат эта оценка ниже текущей цены, поэтому для роста акции важнее всего рост выплат.

Итого мы оцениваем акцию в 1 000-1 600 руб., и оценка по прибыли ближе к нижней границе. Если ROE опустится примерно до 10%, оценка по капиталу будет около 1 140 руб. (+24%), по прибыли около 940 руб. (+3%), то есть всё равно не ниже текущей цены.

Для сверки есть консенсус аналитиков. В терминале «Андромеда» прогноз по МТС Банку есть только у двух аналитических домов: прибыль 15,9 млрд руб. в 2026 году, 18,6 млрд в 2027 году и 22,5 млрд в 2028 году, ROE 12,8%, 14,2% и 15,5%. Целевой цены и дивиденда в этом консенсусе нет. SberCIB в феврале 2026 года, до отчётов за 1 полугодие, оценивал акцию в 1 800 руб. и ждал роста прибыли в 2026 году больше чем на 30% (к 13,3 млрд за 2025 год). По данным банка, средняя целевая цена восьми домов на 20 мая 2026 года – 1 739 руб. Наша оценка прибыли на 2026 год совпадает с консенсусом. ROE 20% уже в 2026 году заметно оптимистичнее: такую прибыль аналитики ждут только в 2028 году.

Корпоративное управление, коротко

МТС владеет 85,7% банка, в свободном обращении около 12%. В совете директоров 3 независимых директора из 9. С группой у банка крупные операции: портфель облигаций на 156 млрд руб., купленный у связанной стороны, кредиты компаниям под общим контролем на 16,4 млрд, средства группы и её акционеров на счетах банка 54,7 млрд.

Что должно произойти, чтобы акция стала интересной

Первое – хороший отчёт за 3 квартал. Хорошим мы бы считали квартал с прибылью не ниже, чем во 2 квартале (4,7 млрд руб.), и ROE выше 17% по методике банка. Рост год к году здесь не гарантирован: 3 квартал 2025 года был для банка лучшим как минимум с 2024 года (6,0 млрд руб. прибыли, ROE 24,5%).

Банк каждый месяц сдаёт в ЦБ отчётность по российским стандартам (формы 101 и 102), и по ней уже видны июль и август. Процентный доход за вычетом процентных расходов держится около 4 млрд руб. в месяц, чуть выше, чем во 2 квартале (3,8-3,9 млрд) и год назад (3,5-3,7 млрд). Комиссионные доходы ниже прошлогодних: около 1,5 млрд в месяц против 2,0-2,2 млрд. Прибыль за июль и август – 2,7 млрд руб. против 4,2 млрд годом раньше.

Прибыль и процентный доход МТС Банка по месяцам по российской отчётности. Сентябрь 2026 года – наша оценка на уровне июля-августа.

Если сентябрь будет на уровне июля и августа, прибыль по российской отчётности за 3 квартал составит около 4,0 млрд руб. против 5,6 млрд год назад. Прибыль по МСФО отличается от российской: в последние четыре квартала она была от 0,77 до 1,13 от неё. Отсюда наша оценка прибыли по МСФО за 3 квартал – 3,1-4,5 млрд руб., в середине около 4 млрд, и ROE около 15% по методике банка. Это ниже планки хорошего квартала и на треть ниже 3 квартала 2025 года. Консенсус на 2026 год (15,9 млрд) предполагает около 4,3 млрд в квартал во 2 полугодии, так что наша оценка близка к ожиданиям аналитиков. Отчётность за сентябрь ЦБ опубликует в середине октября, тогда оценку можно будет уточнить.

Второе – дальнейший рост ROE и дивидендов, варианты посчитаны выше.

Третье – рынок начинает оценивать банк ближе к капиталу.

Все цифры по банку в динамике собраны на карточке МТС Банка на Frontier.

При подготовке материала использовался искусственный интеллект. Мы выверили информацию, но неточности и ошибки все равно возможны. Если вы нашли такую, напишите нам в Усиленные Инвестиции, и мы оперативно исправим.

Материал подготовлен Усиленными Инвестициями на основе открытых данных (МСФО, DataBook и презентации МТС Банка, формы 102 и 135 ЦБ, годовой отчёт и протоколы собраний банка, котировки MOEX на 30.09.2026) и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Давление на рынок ОФЗ сохраняется на фоне больших объемов новых заимствований Минфина и ожиданий, что ключевая ставка останется высокой дольше.

Сергей Колбанов, старший аналитик по рынку облигаций Т-Инвестиций:

«Учитывая потребность ведомства в наращивании темпов заимствований практически до 2,5 трлн рублей по номиналу в четвертом квартале, вполне вероятно ждать сохранения тренда давления ОФЗ, что приведет к росту доходностей и, соответственно, снижению индекса гособлигаций».

Другой фактор — денежно-кредитная политика. На ближайшем заседании ЦБ рынок ждет умеренно жесткой риторики, а ключевая ставка, по оценке Колбанова, может оставаться без изменений как минимум до конца года.

В такой ситуации инвесторам приходится учитывать сценарий более длительного периода высоких ставок. Это влияет и на выбор корпоративных облигаций: одни бумаги позволяют зафиксировать текущую доходность, другие — сохранить более высокую доходность, пока ставки остаются на повышенном уровне.

Сергей Колбанов рекомендует обратить внимание на два сегмента:

«Учитывая вероятное более длительное сохранение высоких ставок, мы рекомендуем наращивать позиции в краткосрочных флоатерах. При этом текущая конъюнктура рынка позволяет получать неплохие доходности в среднесрочных облигациях с фиксированным купоном надежных эмитентов».

Облигации с фиксированным купоном

Фиксированные облигации позволяют зафиксировать купон на весь срок обращения бумаги. При этом их рыночная цена все равно зависит от изменения ставок: если доходности на рынке пойдут вниз, цена таких выпусков может вырасти.

Селектел 001Р-06R

Селектел — российский оператор дата-центров и облачных сервисов. Выпуск 001Р-06R погашается 14 марта 2028 года и имеет фиксированный купон 15,4%. На последних доступных торгах доходность к погашению была около 16,6% годовых. В сентябре НКР присвоило выпуску рейтинг A+.ru; АКРА также оценивает его на уровне A+, но с 29 сентября рейтинг находится под наблюдением.

Доходность указана ориентировочно: она меняется вместе с ценой облигации.

А101 БО-001Р-02

А101 — девелопер, специализирующийся на строительстве жилой и коммерческой недвижимости. Выпуск погашается уже в декабре 2027 года: короткий срок до погашения снижает чувствительность бумаги к длительному изменению ставок по сравнению с более длинными выпусками. При фиксированном купоне 17% доходность к погашению на последних доступных данных составляет около 17,5%. Выпуск имеет рейтинги A+(RU) от АКРА и «Эксперт РА».

Европлан 001Р-10

Европлан — лизинговая компания. Выпуск 001Р-10 появился на рынке совсем недавно: его разместили 23 сентября 2026 года. Облигация погашается в сентябре 2028 года, купон фиксированный — 15,1% годовых, выплаты проходят каждые 30 дней. Доходность к погашению сейчас находится примерно в районе 16%. Выпуск получил рейтинг ruAA от «Эксперт РА» и AA(RU) от АКРА.

НоваБев Групп 003Р-01

НоваБев Групп производит алкогольную продукцию, включая крепкий алкоголь и вино. У выпуска 003Р-01 фиксированный купон 14,5%, погашение — в сентябре 2028 года. Доходность к погашению находится примерно в диапазоне 16,2–16,5% в зависимости от цены сделки. При этом рейтинг выпуска «Эксперт РА» в июле был снижен до ruAA- на фоне роста процентной нагрузки, тогда как НКР сохраняет рейтинг эмитента AA.ru со стабильным прогнозом.

Авто Финанс Банк БО-001Р-15

Авто Финанс Банк специализируется на автокредитовании и входит в группу «АвтоВАЗ». Выпуск БО-001Р-15 предусматривает фиксированный купон 16,75% и погашается в июле 2028 года. Доходность к погашению — около 16,4%. У выпуска рейтинг AA(RU) от АКРА, а «Эксперт РА» также оценивает эмитента на уровне AA.

Облигации с плавающим купоном

Флоатеры позволяют получать купон, который меняется вслед за ключевой ставкой или другим ориентиром. Поэтому такие бумаги меньше зависят от точного момента снижения ставок: если ставка останется высокой дольше ожидаемого, купон продолжит учитывать это в своих выплатах. Ниже — несколько корпоративных флоатеров, которые могут быть интересны при текущем уровне ставок.

Европлан 001Р-08

«Европлан» — лизинговая компания. Выпуск 001Р-08 погашается в ноябре 2027 года. Купон плавающий и рассчитывается как ключевая ставка ЦБ плюс 4 п. п., выплаты проходят ежемесячно. Доходность на последних доступных торгах составляла около 15% годовых.

Магнит БО-005Р-05

«Магнит» — крупная продуктовая сеть. Выпуск БО-005Р-05 погашается в январе 2028 года. Купон рассчитывается как ключевая ставка ЦБ плюс 1,4 п. п., выплаты проходят ежемесячно. Доходность на последних доступных торгах была около 16% годовых.

Газпром нефть 003Р-07R

«Газпром нефть» — нефтяная компания, входящая в группу «Газпром». Выпуск 003Р-07R — флоатер с купоном, привязанным к ставке RUONIA: к ней добавляется 1,3 п. п. Выплаты проходят ежеквартально, а погашение запланировано на ноябрь 2027 года. Доходность на последних доступных торгах составляла около 15,5% годовых.

Первая Грузовая Компания 003Р-03

«Первая Грузовая Компания» занимается железнодорожными грузовыми перевозками. В выпуске 003Р-03 купон рассчитывается как ключевая ставка ЦБ плюс 2,5 п. п., выплаты проходят ежемесячно. У облигации есть оферта в декабре 2027 года, а окончательное погашение запланировано на 2030 год. Доходность к оферте на последних доступных торгах была около 16,3% годовых.

Что еще почитать

Что такое облигации и как на них зарабатывать

Облигации федерального займа (ОФЗ): что это и как зарабатывать на таких бондах

Что такое цена облигации и как ее использовать

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

Весь текст дисклеймера

ОАО «Российские железные дороги» (РЖД) — государственная железнодорожная монополия, 100% акций которой принадлежит государству. Компания владеет всей инфраструктурой магистральных железных дорог страны (более 85 тыс. км путей). Она перевозит грузы и пассажиров, управляет локомотивным парком и вокзалами и обеспечивает работу ключевых транспортных коридоров, включая БАМ, Транссиб и направление «Восток — Запад».

Всем привет! На своем канале в MAX я делаю разборы выпусков облигаций! Подписывайся!

Наличные бьют рекорд в России, вклады населения не растут
 Fri, 09 Oct 2026 10:21:37 +0300

По оперативной оценке Банка России, в сентябре М2 выросла на 0.6% м/м до 137.5 трлн руб, годовой темп ускорился до 13.2%, а за 9 месяцев – до 5.9% (норма 2017–2019 – 3.2%, 2023–2025 – 7.6%).

Сентябрьские +0.6% м/м соответствуют норме этого месяца – 0.52% в 2017–2019 и 0.53% в 2023–2025.

За январь–сентябрь +5.9% – шестой результат с 2011 года и выше медианы 2017–2025 (4.3%). За июль–сентябрь – около +2.0% против 0.7% в 2017–2019 и 3.2% в 2023–2025.

В реальном выражении сентябрь дал около +0.4%, годовой темп реальной М2 – около 6.6% при норме 6.1%. За 9 месяцев реальная М2 прибавила около 0.9% – восьмое место из 16 лет с 2011 года и чуть ниже нормы 2017–2019 (1.1%), в 2023–2025 было 2.6%. Монетарного перегрева по количеству денег нет.

Как видно по распределению роста реальной М2 с начала года, текущий старт в середине распределения 2011-2015 и немного ниже нормы 2017-2019. В этом смысле не выявлено избыточного монетарного расширения так, как было в 2022-2024.

Декомпозиция 9 месяцев. М2 с начала года прибавила 7.91 трлн руб (+6.1%), и прирост распределился так:

● Текущие счета организаций – +2.84 трлн (36% прироста);
● Наличные – +2.78 трлн (35%);
● Текущие счета населения – +1.23 трлн (16%);
● Срочные депозиты организаций – +0.64 трлн (8%);
● Срочные вклады населения – +0.43 трлн (5%).

Наличные и текущие счета дали 86.5% прироста против 53% в среднем за 2017–2019 и 35% в 2023–2025, а в 2024 – лишь 12%. За год маятник прошел путь от сберегательной модели к почти полностью ликвидной.

▪️В сентябре наличные +267 млрд руб (+1.29% м/м) – второй сентябрь в рублях с 2011 года после 2022. За 9м26 – +2.78 трлн (+15.2%): рекорд в рублях (2020 – +2.41 трлн), в процентах второй результат после 2020 (25%) и в 3.3 раза выше нормы 2017–2019 (4.6%), в реальном выражении – около +9.8%.

Годовой темп ускорился до 21.6% – максимум с сен.23, за 12 месяцев +3.74 трлн, рядом с рекордом авг.23 (3.90 трлн). Наличность растет в 1.6 раза быстрее М2.

Доля наличности в М2 – 15.3%, а в 2017–2019 – 19.9%, но аномалия не в доле, а в скорости. По оценке ЦБ на 01.07.2026, 94% наличных держат домохозяйства, включая ИП.

▪️Вклады населения. За 9м26 срочные вклады выросли на 0.43 трлн руб (+0.9%) против 3.94 трлн за 9м25, 4.58 трлн в среднем за 2023–2025 и 0.72 трлн в 2017–2019, когда денежная масса была втрое меньше. Годовой темп – 6.6% при инфляции около 6.2% г/г, т.е. реального прироста почти нет.

Срочные депозиты к текущим счетам населения составляют 2.14 (сильно ниже нормы и снижаются), а бизнеса — 1.44 (выше нормы и растут).

▪️Почему вклады стоят при ставке 13%? Ставка по вкладам до года в июле – 13.05%, по официальной инфляции это +7.1 п.п реальной доходности, в 3.5 раза выше 2017–2019. Население считает иначе: медиана ожидаемой инфляции в сентябре – 14.2%, наблюдаемой – 15.1% (опрос инФОМ Банка России). Для вкладчика реальная ставка около нуля и ниже (-1.7 п.п в июле против +7.6 п.п в дек.24).

Отсюда и сдвиг предпочтений: в сентябре «лучше хранить сбережения наличными» ответили 37.5% опрошенных, «на счете в банке» – 36.8%, впервые с дек.22 наличные впереди. Среди тех, кто держит сбережения только наличными, на первое место вышло недоверие к банкам.

Бизнес, наоборот, восприимчив к текущей ставке. По расчету ЦБ, вклад рублевых депозитов организаций в годовой прирост М2Х – 4.6 п.п против 4.5 п.п у населения, а наличных – 2.8 п.п.


▪️Кто создает деньги. По полным данным за август, за 8м26 требования банков к нефинансовым организациям выросли на 8.86 трлн руб – темп пиковых 2023–2024, а чистые требования к государству – на 1.76 трлн, максимум за январь–август как минимум с 2011 года. Розничный кредит дал лишь 1.51 трлн – вдвое меньше, чем в среднем за 2023–2025 (2.90 трлн).

Цепочка такая: корпоративный кредит и бюджет → текущие счета бизнеса → зарплаты, платежи и трансферты → доходы населения → наличные и накопительные счета вместо срочных вкладов.

Если ожидания населения останутся около 14%, дальнейшее снижение ставки будет переводить сбережения в ликвидную форму, а вернуть приток во вклады можно только ставками выше ожидаемой инфляции, т.е. выше нынешней ключевой. Если ожидания снизятся, нынешняя ставка снова станет реальной и для вкладчика.

Запас мгновенной ликвидности населения – наличные и текущие счета – уже 42.6 трлн руб, или 31% М2, и он сокращает лаг между смещением поведенческого паттерна и спросом на товары и валюту.

---

Источник: https://telegram.me/spydell_finance/10181

Банки увеличили продажи ОФЗ Почему "тела" ОФЗ падают
 Fri, 09 Oct 2026 10:58:49 +0300
На сайте ЦБ опубликован
обзор рисков финансовых рынков
cbr.ru/press/event/?id=32899

СЗКО (системно значимые кредитные организации) в сентябре увеличили продажи ОФЗ

На аукционах Минфина по средам СЗКО покупают ОФЗ
И будут покупать ещё больше
Но у банков дефицит ликвидности, поэтому продают, а также берут под ОФЗ деньги у ЦБ примерно под 14% (РЕПО) 

Думаю,
падающий тренд RGBI (индекс ОФЗ) будет продолжать падение
Соответственно, «тела» облигаций падают, а доходность растёт

Дефицит бюджета покрывается за счёт эмиссии ОФЗ
Обратите внимание на грандиозные планы Минфина на 4 кв 2026г и на 2027г

ВЫВОД
Считаю, что для тех, кто в облигациях, оптимальны самые короткие выпуски надёжных эмитентов и фонды ликвидности

Пост — именно про облигации
Акции — отдельная тема
Думаю, интереснее банковский сектор (Сбер, теперь уже Т-Техно, возможно, снова Дом.РФ)

Снижение ставки отменяется? Как скачок инфляции меняет планы ЦБ
 Fri, 09 Oct 2026 10:53:33 +0300

Росстат опубликовал данные по инфляции, и цифры шокируют. Показатель за неделю вырос в восемь раз — с 0,12% до 0,96%. При этом, если исключить плановую индексацию тарифов ЖКХ с 1 октября, рост цен составил бы всего 0,21%. То есть все остальное — это тарифный вклад. И именно он, по мнению экономистов, может подтолкнуть инфляционные ожидания вверх. И что тогда будет делать ЦБ — сможет ли он игнорировать тарифный шок при принятии решения по ставке позже в этом месяце? И как это в целом отразится на рынке? Finam.ru решил разобраться в этом вместе с аналитиками.

Рост цен подогревают тарифы ЖКХ

С начала года инфляция в России по состоянию на 5 октября разогналась до 5,94%, а годовая составила 7,17% против 6,26% неделей ранее, сообщал Минэк. Это почти «плюс» 1 п. п. за семь дней. И еще данная цифра выше верхней границы прогноза ЦБ на конец 2026 года в 6–7%.

Формально во всем виноваты коммунальные платежи. По прогнозу правительства, индексация ЖКХ должна была составить 9,9%, но итоговые цифры определяются на местах региональными властями. И по факту тарифы выросли на 12–17%. В частности, электроэнергия подорожала на 12%, водоотведение прибавило 17,1%, водоснабжение выросло на 14–15%, а отопление — на 12,7%.

Экономисты такое отклонение реальности от ожиданий назвали беспрецедентным. Для сравнения: в прошлом году столь сильных расхождений не было. Тогда тарифы выросли всего на 13,2% вместо обещанных 11,9%.

Среди тех, кого разочаровали вышедшие вчера данные по инфляции, оказалась и Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам». Хотя она и признала, что само по себе ускорение инфляции в начале октября из-за плановой индексации тарифов было ожидаемо и учитывалось в базовом прогнозе Банка России. Эксперт напомнила, что в середине сентября советник председателя Банка России Кирилл Тремасов оценивал, что индексация тарифов ЖКУ добавит к годовой инфляции 0,7 п. п., из-за чего инфляция приблизится к верхней границе прогноза регулятора в 7%. Но по итогу вклад индексации тарифов оказался несколько выше оценки Банка России, посетовала Беленькая.

«Недельная инфляция в России в период с 29 сентября по 5 октября показала очень сильный рост на 0,96% к предыдущей неделе. Похожие темпы роста недельной инфляции были характерны до этого только в первую неделю января текущего года, когда был повышен НДС. При этом стоит отметить, что в России из-за сезонного и климатического фактора январь является самым «инфляционным» месяцем года, но октябрь, тем более его начало, к самым проинфляционным периодам не относится. Основным драйвером роста инфляции на предыдущей неделе, скорее всего, стало повышение тарифов ЖКХ с 1 октября: тарифы увеличились всего за неделю на 16–17% к предыдущему периоду», — также прокомментировала Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Global.

Но и без ЖКХ картина остается напряженной. Цены на продукты питания подросли на 0,17%, хотя «борщевой набор» существенно подешевел. Непродовольственные товары тоже подорожали, прибавив 0,13%.

«С учетом вышедших данных и принимая во внимание вероятное исчерпание эффекта сезонного удешевления плодоовощной продукции, инфляция по итогам года, по-видимому, будет выше прогноза Банка России (6–7%) и может сместиться в диапазон 7–8%. Индексация регулируемых тарифов в последние годы происходит темпами, существенно опережающими и прогнозную, и тем более целевую инфляцию (4%). Эта тенденция закладывается и на ближайшие 3 года, причем, как следует из обновленного макропрогноза Минэкономразвития, темпы индексации тарифов на 2027–29 годы заметно пересмотрены в сторону повышения по сравнению с прежними планами. Однако Банком России скачок инфляции, связанный с индексацией тарифов ЖКУ, рассматривается как разовый фактор на стороне предложения», — сказала Беленькая.

У ЦБ на руках нет хороших карт

Выходит, что перед 23 октября, когда состоится очередное заседание по ставке, регулятор окажется в неудобном положении. В сентябре он уже делал паузу в снижении «ключа», оставив его на уровне 14%. Это был первый такой шаг почти за полтора года. И пойти на него ЦБ опять же заставила инфляция и инфляционные ожидания. Но даже после такого рынок не унывал и верил, что дальше может быть снижение ставки до 13,5%. Но, похоже, этому сценарию не суждено сбыться, потому что вести разговоры о смягчении ДКП после вышедших 7 октября данных Росстата фактически бессмысленно. Банк России просто не сможет игнорировать расхождение между его желанными оценками по инфляции и действительностью.

Напомним, что в сентябре аналитики оценивали вероятность снижения ставки в октябре примерно в 40%, а после выхода данных по инфляции она рухнула до 15-20%. Одновременно вероятность сохранения ставки выросла с 60% до 75-80%.

Более того, на рынке появились разговоры о повышении ставки. Пока это не базовый сценарий, но некоторые аналитики уже начали его учитывать. Например, аналитики «Финама» отмечают, что на октябрьском заседании «обсуждение повышения ставки может попасть в повестку».

Новые облигации Софтлайн 2Р3 и 2Р4 с доходностью до 20,1% на размещении
 Fri, 09 Oct 2026 10:18:59 +0300

ПАО «Софтлайн» — крупная российская ИТ‑компания, которая работает в сфере цифровой трансформации, поставок ПО и оборудования, информационной безопасности, облачных сервисов и заказной разработки.

13 октября Софтлайн планирует провести сбор заявок на приобретение двух выпусков облигаций: с постоянным купоном и флоатер на срок 3,2 года. Посмотрим подробнее параметры новых выпусков и оценим целесообразность участия в размещении.

Общие параметры для двух выпусков
Рейтинг: A- от АКРА
Номинал: 1000 ₽
Объем: от 3 млрд.₽
Старт приема заявок: 13 октября
Планируемая дата размещения: 16 октября
Дата погашения: 20 декабря 2029
Периодичность выплат: ежемесячно
Амортизация: нет
Оферта: нет

Выпуск: Софтлайн 2Р3
Купонная доходность: не выше 18,5% (доходность к погашению не более 20,1%)
Для квалифицированных инвесторов: нет

Выпуск: Софтлайн 2Р4
Купонная доходность: ключевая ставка + спред не выше 450 б.п.
Для квалифицированных инвесторов: да

Посмотрим отчет за 1 полугодие 2026 года:
— выручка 38,7 млрд р (+15,5% г/г);
— операционная прибыль 632 млн р (-12% г/г);
— чистая прибыль 892 млн.р (год назад был убыток 88 млн.р);
— чистый долг 29,7 млрд р на 30.06.2026 (14,8 млрд.р было на 31.12.2025);
— показатель EBITDA 4,45 млрд р (+27% г/г);
— чистый долг/EBITDA на 31.12.2025 составлял 1,8х.

 

1 полугодие 2026 компания завершила с чистой прибылью, но сильно растет чистый долг и процентные расходы из-за высокой ключевой ставки и наращённого долгового портфеля. Сократились денежные средства и эквиваленты с 13,13 до 3,175 млдр р. Также наблюдается отрицательный свободный денежный поток и отрицательный операционный денежный поток.

В настоящее время в обращении находится 1 выпуск облигаций компании на 6,6 млрд р. серии 2Р2 с погашением 20 декабря 2028 г. Он торгуется с доходностью к погашению 19,7% (купон 19,5%). Есть еще 2 выпуска дочерней компании Фабрики ПО 1Р1 (YTM 20%) и 1Р2 (флоатер с купоном КС+3,75%).

Выводы

• Из рисков стоит отметить высокую долговую нагрузку компании и отрицательные денежные потоки.
• Ориентир купона у фикса до 18,5% и доходность к погашению до 20,1% могут быть интересны с точки зрения участия в размещении только при условии сохранения купона. Но учитывая тенденцию по снижению купона на размещениях и стоимости облигации после начала торгов, то можно взять и на вторичке.
• У меня есть облигации Фабрики ПО 1Р1, буду рассматривать новые облигации Софтлайна к покупке после технического размещения (начала торгов).

Подписывайтесь на мой канал в MAX, в нем:
— показываю какие акции и облигации покупаю,
— делаю обзоры на ценные бумаги. 
Также есть телеграм-канал (в поиске его также можно найти как @invest_amn), подписывайтесь туда тоже. 

Продукты после выборов дорожают на 13% годовых: что это значит для X5 и ставки
 Fri, 09 Oct 2026 09:06:14 +0300

Есть предположение, что торговые сети придерживали цены до выборов в Госдуму 18–20 сентября и подняли их сразу после. Ниже – проверка по недельным данным Росстата и Минэкономразвития: что видно в цифрах, где они не дают однозначного ответа и какие выводы из этого следуют для акций X5 и для ключевой ставки.

Полная версия разбора с графиками и таблицами на портале: frontier.eninvs.com

После выборов продукты без овощей и фруктов дорожают темпом около 13% годовых. Это в 2–3 раза быстрее, чем в двух неделях перед выборами.

• Всё продовольствие вместе с овощами тоже ускорилось: с −2% годовых за две недели до выборов до +5% за две недели после. Сильнее разогнаться ему мешает дешёвый урожай, который гасит примерно половину подорожания остальных продуктов.
• Связать рост именно с выборами по статистике нельзя. Цены производителей продуктов выросли на 1,9% ещё в августе, и сети могли переносить их на полку с обычной задержкой.
• Для X5 ускорение цен означает разворот LFL вверх впервые больше чем за год. Сопоставимые продажи X5 за 11 лет почти повторяли продуктовую инфляцию, маржа при этом от неё не зависела.
• Само по себе ускорение LFL акцию не двигает, но вместе с декабрьским дивидендом и низкой ценой даёт ещё один довод в пользу X5. За 30 отчётов реакция акции на изменение LFL была на уровне шума.
• Для ключевой ставки это аргумент за паузу на заседании 23 октября. Снижение в октябре становится менее вероятным.

Продукты без овощей и фруктов после выборов дорожают на 13% годовых против 4–7% до них

Росстат регистрирует недельные цены по понедельникам. Неделя 15–21 сентября заканчивается понедельником 21 сентября, первым днём после выборов. Именно в эту неделю рост цен на продукты без овощей и фруктов подскочил до 0,24% за неделю после 0,07% и 0,11% в первые две недели сентября. Следующая неделя, 22–28 сентября, показала те же 0,24%.

Недельные цифры удобнее сравнивать в пересчёте на год. 0,24% в неделю соответствуют примерно 13% годовых. В августе темп был 7–7,5% годовых, в первой половине сентября 4–6%. Год назад в те же недели продукты без овощей дорожали на 5–8% годовых.

Продукты без овощей и фруктов: недельный рост цен в пересчёте на год. После выборов темп вырос вдвое-втрое и обогнал прошлый год на 5–8 п.п.

Сильнее всего дорожают яйца: +2,4% и +1,9% за две недели после выборов. Гречка и пшено прибавляют 0,4–0,8% в неделю, мороженая рыба 0,6–0,7%, свинина и курица 0,4–0,5%, рис 0,5%. У яиц и гречки есть собственные причины. Яйца дорожают с середины августа, а посевы гречихи в этом году минимальные за новейшую историю. Но рост идёт по многим группам сразу, в том числе по мясу, рыбе, маслу и творогу.

Всё продовольствие тоже ускорилось: с −2% до +5% годовых за две недели

Вместе с овощами и фруктами разгон скромнее, но он тоже есть. В первую неделю сентября продовольствие дешевело (−0,09% за неделю), во вторую цены почти не изменились (+0,01%). За эти две недели вместе это −2,1% годовых. После выборов рост составил +0,08% и +0,12% за неделю, за две недели вместе +5,3% годовых. Темп в пересчёте на год вырос больше чем на 7 п.п. за две недели.

Всё продовольствие с овощами и фруктами в пересчёте на год. Две недели до выборов – −2,1%, две недели после – +5,3%. Неделя 15–21.09 рассчитана по компонентам Минэка.

Поэтому и общая недельная инфляция выглядит скромно: 0,06% и 0,12% за две недели после выборов. Годовая инфляция держится около 6,25%. С начала года цены выросли на 4,93% против 4,29% годом ранее.

Дешёвые овощи гасят половину роста цен, но к ноябрю эта подушка обычно исчезает

Весь сентябрь овощи и фрукты дешевели на 1–1,8% в неделю. Сильнее всего падали картофель, капуста, морковь, лук и яблоки. Их доля в недельной корзине продуктов около 8–9% (оценка по данным Минэка). Этого хватает, чтобы перекрыть от трети до половины подорожания остальных продуктов.

Разложение недельного роста цен на продовольствие. Вклад продуктов без овощей после выборов вырос вдвое, а удешевление урожая гасит его наполовину.

Сезонное удешевление урожая обычно заканчивается к октябрю–ноябрю. Если остальные продукты продолжат дорожать в нынешнем темпе, общий рост цен на продовольствие в недельных данных поднимется к 10–13% годовых. Пока это сценарий: после выборов прошло всего две недели наблюдений.

Связь с выборами по данным не доказать: производители подняли цены ещё в августе

Совпадение по времени очевидное, и в соцсетях работники магазинов пишут о массовой переоценке сразу после выборов. У роста есть и другое объяснение. Цены производителей пищевых продуктов, по данным Росстата, выросли в августе на 1,9% за месяц. Сети обычно переносят закупочные цены на полку с задержкой в один-два месяца, и она как раз выпадает на конец сентября.

Разделить две версии по статистике нельзя. Для инвестора важнее другое: продолжится ли рост в октябре. Ответ будут давать недельные данные Росстата, которые выходят по средам.

Для X5 ускорение цен даёт шанс догнать прогноз выручки, но не гарантирует роста маржи

X5 прогнозирует на 2026 год рост выручки на 12–16%. В первом квартале выручка выросла на 11,3%, во втором на 9,9%. Сопоставимые продажи (LFL, выручка магазинов, работающих больше года) выросли на 6,1% и 4,2%. Инфляция в корзине X5 во втором квартале была всего 3,4%, и менеджмент связывал замедление роста именно с резким снижением продовольственной инфляции.

X5: рост выручки и сопоставимых продаж в 2026 году против годового прогноза компании.

Связь LFL с ценами на продукты у X5 очень устойчивая. На 46 кварталах с 2015 года корреляция между сопоставимыми продажами и продовольственной инфляцией Росстата составила 0,77. С 2018 года каждый процентный пункт продуктовой инфляции добавлял к LFL около 0,7 п.п. Отклонения бывают из-за собственных факторов компании. В 2023–2024 годах LFL обгонял инфляцию на 4–7 п.п. за счёт роста «Чижика» и доли рынка, а с конца 2025 года снова почти совпадает с ней.

LFL X5 и маржа EBITDA против продовольственной инфляции, 2015–2026. Продажи следуют за ценами, маржа живёт своей жизнью.

С маржой EBITDA такой связи нет, корреляция около нуля. В 2024–2025 годах продукты дорожали на 9–12%, а маржа снизилась до 4,8–6,7%. Её съели рост зарплат, расходы на доставку и увеличение доли дискаунтера.

Чтобы выйти хотя бы на нижнюю границу прогноза, во втором полугодии выручка должна расти примерно на 13% (оценка). Без ускорения цен на полке сделать это сложно. Если продукты без овощей будут дорожать в нынешнем темпе, LFL в четвёртом квартале по исторической связи может составить около 4,5–6,5% против 4,2% во втором. Это будет первое ускорение после пяти кварталов замедления подряд.

Ограничения тоже есть.

• Рост цен идёт от поставщиков. Сеть перекладывает его на полку, но валовая маржа от этого сама по себе не растёт.
• Государство следит за ценами на базовые продукты. Правительство утвердило список из 24 продуктов для мониторинга цен по всей цепочке с 2027 года. Резкое подорожание сразу после выборов даёт повод вернуться к разговору о наценках.
• Покупатели уходят в дешёвые форматы. Выручка «Чижика» во втором квартале выросла на 29,8%, «Пятёрочки» на 7,6%. Маржа у дискаунтера ниже.
• Двух недель данных мало. Это может быть разовая переоценка после паузы, а не новый тренд.

Первая проверка – операционные результаты X5 за третий квартал, которые ожидаются в середине октября. В квартал попадают только последние дни сентября, поэтому важнее будут комментарии менеджмента о ценах в октябре. Полноценная проверка – результаты четвёртого квартала в январе.

Сама по себе переоценка акцию X5 не двигает, но вместе с дивидендом и низкой ценой даёт ещё один довод

Реакция акции на операционные отчёты проверена на 30 релизах с 2018 года, по торгам на Мосбирже. За два дня вокруг релиза доходность акции сверх индекса Мосбиржи с изменением LFL к прошлому кварталу не связана: корреляция 0,02. Средний ход в эти дни ±2,7%, и ускорение LFL на 1 п.п. и больше давало в среднем лишь на полпроцента лучший результат, чем замедление. Одна из причин в том, что недельные данные Росстата видит весь рынок, и примерный LFL известен ещё до отчёта.

Реакция акции X5 на операционные релизы 2018–2026 против изменения LFL к прошлому кварталу. Точки разбросаны без закономерности.

На горизонте квартала связь слабая, но положительная: доходность X5 сверх рынка коррелирует с уровнем LFL на 0,38. Годы с LFL 10–14% (2022 и 2024) были для акции сильными. Поэтому ускорение LFL работает как дополнительный аргумент, а не как самостоятельный повод для покупки.

Главный аргумент ближайших месяцев – дивиденд. Набсовет X5 рекомендует промежуточную выплату в середине ноября, отсечка приходится на начало января. Размер считается от EBITDA и долга: на практике компания держит чистый долг вместе с дивидендами года около 1,4 годовой EBITDA, и примерно 60% годовой суммы приходится на декабрьский транш. По этой формуле оценка транша – 100–170 руб., или 5–9% к цене 1 926 руб. на 1 октября. Оценка скорее осторожная: в ноябре 2025 года совет директоров рекомендовал 368 руб., почти на 40% больше ожиданий рынка (около 265 руб.). Акция при этом на 45% ниже уровня марта 2025 года (3 508 руб.).

Ускорение цен на продукты само по себе роста акции не обещает. Но на фоне декабрьского дивиденда 5–9% и цены на 45% ниже пика оно добавляет X5 ещё один довод: впервые больше чем за год LFL перестаёт замедляться.

По времени события выстраиваются так.

• Конец октября – финансовый отчёт за третий квартал, середина ноября – рекомендация по дивиденду. На размер выплаты ускорение цен почти не влияет, он зависит от EBITDA и долга.
• Ноябрь–декабрь – недельные данные Росстата заранее показывают разгон LFL в четвёртом квартале. Именно в этот период ускорение цен может поддержать акцию, ожидания по выручке на 2027 год перестают снижаться.
• Начало января – отсечка, после неё акция обычно падает примерно на размер дивиденда.
• Конец января – операционные результаты за четвёртый квартал. Ускорение LFL может смягчить снижение после отсечки, но сильной реакции в день отчёта история не обещает.

Против этого сценария работают два риска. Если зарплаты и доля «Чижика» снова съедят маржу, дивиденд окажется ближе к 100 руб. И тот же рост цен отодвигает снижение ключевой ставки, а для дивидендной истории это главный фон.

Для ключевой ставки это аргумент за паузу 23 октября

Банк России 11 сентября сохранил ключевую ставку на уровне 14% и отметил, что устойчивая инфляция ускорилась до 5–6% в пересчёте на год. Прогноз ЦБ по инфляции на 2026 год – 6–7%. Следующее заседание пройдёт 23 октября.

Продукты без овощей и фруктов ближе всего к тому, что ЦБ называет устойчивой инфляцией: в них нет сезонных колебаний урожая. Темп 13% годовых две недели подряд плохо сочетается со снижением ставки. Аналитики SberCIB и до этих данных считали сохранение ставки в октябре более вероятным.

Обратная сторона тоже есть. Годовая инфляция около 6,25% и пока не растёт, а дешёвые овощи заметно тянут вниз сентябрьский индекс. Если в октябре темп по продуктам вернётся к 0,1% в неделю, сентябрьский всплеск окажется разовой переоценкой, и вопрос о снижении ставки в декабре останется открытым.

Что смотреть дальше: недельные цены по средам, X5 в середине октября, ЦБ 23 октября

• Недельная инфляция Росстата по средам. Если продукты без овощей держатся выше 0,2% в неделю, тренд подтверждается.
• Месячная инфляция за сентябрь от Росстата в середине октября.
• Операционные результаты X5 за третий квартал в середине октября, рекомендация по дивиденду в середине ноября.
• Решение Банка России по ставке 23 октября.

Источники: Интерфакс, 22–28.09, Интерфакс, 15–21.09, Интерфакс, 8–14.09, ПРАЙМ, данные Минэка на 28.09, Росстат, 1–7.09, Банк России, решение 11.09, X5, прогноз на 2026 год, Ведомости, X5 во 2 кв., X5, операционные и финансовые результаты 2015–2026, Росстат, квартальные индексы цен, котировки FIVE и X5 – Московская биржа.

Больше аналитики – в телеграм-канале Усиленные Инвестиции, карточки компаний – на портале. Поддержите лайком/подпиской, если такое полезно!

---

При подготовке материала использовался искусственный интеллект. Мы выверили информацию, но неточности и ошибки всё равно возможны. Если вы нашли такую, напишите нам в Усиленные Инвестиции, и мы оперативно исправим.

Материал подготовлен Усиленными Инвестициями по данным Росстата, Минэкономразвития, Банка России и раскрытиям X5. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Транснефть - зачем ей нужен Газпромбанк?
 Fri, 09 Oct 2026 10:00:19 +0300

Казалось бы, что может пойти не так у естественной монополии, которая просто индексирует тарифы и прокачивает нефть? Однако свежий отчет Транснефти показывает, что даже здесь расходы способны расти быстрее доходов. Добавим снижение процентных доходов, неожиданную покупку доли в Газпромбанке и получаем уже сомнительный кейс. Давайте разбираться.

⛽️ Итак, выручка компании за первое полугодие 2026 года выросла всего на 2,9% до 740,1 млрд рублей. Прибыль акционеров при этом снизилась на 3,3% до 148,3 млрд. Во втором квартале ситуация немного лучше: выручка +5,8% до 378,8 млрд, чистая прибыль +3,1% до 75,3 млрд рублей. Индексация тарифов помогает, но в полноценный рост прибыли не конвертируется.

Главная проблема — расходы. EBITDA за полугодие сократилась на 4,1% до 294,9 млрд рублей, а во втором квартале просела на 5,9% до 140,1 млрд. Маржа упала с 41,6% до 37%. Операционные расходы без амортизации выросли на 8,1%, причем ФОТ прибавил 17,7%, а материальные затраты — 19,1%. Получается, собственная себестоимость бизнеса сейчас растет значительно быстрее тарифной выручки.

Ситуация на текущий момент
 Fri, 09 Oct 2026 09:56:20 +0300

ВинЛаб тащит Novabev
 Fri, 09 Oct 2026 09:54:26 +0300

$BELU отчиталасьпо операционным результатам за 9 месяцев. И после довольно слабого первого полугодия динамика приятно удивила 

Общие отгрузки выросли на 4,3% г/г, до 10,9 млн дал. Собственные бренды +3,7%, импортные +6,6%. Для сравнения: по итогам первого полугодия общие отгрузки ещё падали на 5,8%. Получается, отдельно в III квартале рост был примерно на четверть г/г — правда, тут помогает низкая база после прошлогодней кибератаки. Но результат всё равно достойный.

Особенно интересны результаты на фоне самого рынка. За первое полугодие розничные продажи алкоголя без пива, сидра и т. п. в России снизились на 0,7% г/г, а за январь–август весь алкогольный рынок в натуральном выражении — на 2%. Статистики продаж за 9 месяцев пока нет, но производство тоже в минусе: весь алкоголь −1,8%, крепкий алкоголь −6,1%, водка −6,7%, коньяк −13,5%. То есть $BELU плывёт против течения и делает это хорошо.

Самое интересное в ВинЛабе. Продажи за 9 месяцев +24%, трафик +14,6%, средний чек +8,1%. LFL-продажи выросли сразу на 19,9%. При этом магазинов сейчас 2 222 против 2 225 на конец июня. То есть сеть сейчас растёт не за счёт новых точек, а лучше монетизирует существующие. Онлайн-оборот прибавил ещё 26,2%, а число заказов через маркетплейсы — 43%.

Премиум тоже хорошо себя чувствует: Beluga +65%, Orthodox +131%, «Архангельская» +49%. Рост доли премиальных продаж обычно в плюс для маржинальности бизнеса.

Операционно III квартал выглядит сильно лучше первого полугодия. Для нас, конечно, интереснее, насколько этот рост конвертируется в прибыль. За полугодие EBITDA выросла на 9%, а чистая прибыль снизилась на 38%. Если во второй половине года подтянется и низ отчёта, история станет заметно интереснее.

В портфеле $BELU у меня есть в небольшой доле.

 

Ричард Хэппи в Telegram | MAX

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».

Новые риски и бесстрашие инвесторов
 Fri, 09 Oct 2026 09:22:41 +0300

Качели рынка качнулись в другую сторону, и после пары дней позитива тот ушел в «красную» зону.

В этом нет ничего необычного, ведь это настроение было связано с возможными переговорами. В итоге так ничего и не произошло — более того, американцы заявили, что «перспектив мирного урегулирования пока не просматривается».

А еще помимо складов, портов и нефтянки теперь прилетает и по дата-центрам. Так что и у Яндекса появились риски, но их глубина пока непонятна — либо это будут разовые убытки, либо скажется на будущем росте прибыли (в первую очередь Cloud).

И дело тут не только в Яндексе, но и в общей привлекательности рынка, ведь эта угроза актуальна почти для всех. Можно все просчитать, прикинуть будущие потоки и купить крепкую компанию, а уже завтра по ней прилетит, и она отменит дивиденды.

Но другого рынка у нас нет, поэтому приходится приспосабливаться :) И учитывая текущую обстановку, инвесторы снижают риски — в августе в облигации пошли 151,6 млрд., а в акции — только 30,4 млрд. рублей (столько же денег пошло в БПИФы).

Из позитивных моментов хочу отметить, что объем покупок остается положительным. То есть, «физики» покупают больше, чем продают — а если рынок и падает, то это связано с продажами нефинансовых организаций и крупных управляющих.

Причем эти продажи вовсе не значат, что «акулы» что-то знают и бегут из акций. Ведь они выходят и из ОФЗ, выбирая надежные корпоративные бумаги — сейчас их риск/доходность выглядит лучше, а «умные деньги» всегда опираются на это соотношение.

Хоть у нас и появились новые риски, но это вряд ли стало сюрпризом. Инвесторы все равно покупают, пусть и делают это менее активно — на рынке остались самые стойкие, которых уже ничем не испугать. Вот и новый пакет санкций никто не заметил :)

*****
Приглашаю вас в свои Телеграм и MAX — там вы найдете статьи по инвестициям, психологии денег и финансам :)

Байбэк против дивидендов — что выгоднее акционеру?
 Fri, 09 Oct 2026 09:30:10 +0300

Когда у компании появляется избыточный денежный поток, перед менеджментом возникает классический вопрос: что делать с деньгами дальше? Их можно направить на новые проекты, сократить долг, выплатить дивиденды или выкупить часть собственных акций с рынка (байбэк).

Для акционера два последних варианта выглядят наиболее понятными. Дивиденды дают прямую денежную выплату, а байбэк потенциально увеличивает стоимость оставшихся акций. Но считать, что один из этих инструментов всегда выгоднее другого, было бы слишком большим упрощением.

Как работают дивиденды?

Механика дивидендов достаточно прозрачна. Компания распределяет часть заработанной прибыли между акционерами пропорционально их доле.

Если компания выплачивает 100 млрд рублей дивидендов, акционер фактически получает часть стоимости бизнеса в денежной форме. При этом после отсечки цена акции теоретически должна скорректироваться примерно на размер выплаты.

Поэтому дивиденд сам по себе не создает дополнительную стоимость — он меняет форму, в которой акционер этой стоимостью владеет: часть остается внутри компании, часть оказывается на его счете.

Преимущество здесь в предсказуемости. Для компаний со стабильным денежным потоком регулярные выплаты могут становиться важной частью инвестиционного кейса.

Что происходит при байбэке?

При обратном выкупе компания использует деньги для покупки собственных акций на рынке.

После этого бумаги могут быть погашены или оставаться на балансе компании. Если количество акций в обращении сокращается, доля каждого оставшегося акционера в бизнесе автоматически увеличивается.

Условно, компания зарабатывает 100 млрд рублей и имеет 1 млрд акций. Прибыль на акцию составляет 100 рублей. Если после байбэка число акций сократится до 900 млн, при той же прибыли EPS увеличится примерно до 111 рублей.

Сам бизнес при этом не стал зарабатывать больше. Но прибыль теперь приходится на меньшее количество бумаг.

Главный вопрос — по какой цене компания покупает собственные акции?

Именно здесь находится принципиальное отличие байбэка от дивидендов. Если компания выкупает акции значительно ниже их справедливой стоимости, операция может создавать дополнительную ценность для оставшихся акционеров. Фактически бизнес приобретает часть самого себя дешево.

Но если байбэк проводится по завышенной оценке, эффект может быть обратным. Компания расходует денежные средства на покупку дорогого актива и тем самым снижает стоимость для долгосрочных акционеров.

Поэтому сам факт крупного байбэка еще не означает, что менеджмент эффективно распределяет капитал.

Почему компании выбирают разные варианты?

Дивиденды обычно подходят зрелому бизнесу со стабильным денежным потоком и ограниченным количеством высокодоходных инвестиционных проектов.

Байбэк дает больше гибкости. Компания может ускорять или замедлять выкуп в зависимости от рыночной цены акций и состояния бизнеса.

Кроме того, сокращение числа акций может поддерживать показатели на одну акцию — EPS, FCF на акцию и другие метрики, которые инвесторы используют при оценке бизнеса.

Однако здесь важно отделять экономический эффект от косметического. Рост EPS за счет сокращения числа акций не равнозначен росту прибыли самой компании.

Подводим итоги. Что выгоднее инвестору?

Если акции компании недооценены, а у бизнеса нет более привлекательных возможностей для инвестирования капитала, байбэк может оказаться эффективнее дивидендной выплаты.

Если же акции стоят дорого, а акционеры хотят получать стабильный денежный поток, дивиденды могут выглядеть предпочтительнее.

Есть и третий вариант: компании нередко комбинируют оба инструмента — выплачивают базовый дивиденд и направляют дополнительный свободный денежный поток на выкуп акций при привлекательной рыночной оценке.

По итогу инвестору важно смотреть не столько на сам выбор между дивидендами и байбэком, сколько на качество распределения капитала.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. 

Читайте наш блог, подписывайтесь на телеграм-канал Газпромбанка и на наш канал в национальном мессенджере МАХ

С рубля выручки нефтегаз оставляет 23 копейки операционной прибыли, продуктовый ритейл — около 5 копеек.
 Fri, 09 Oct 2026 09:13:03 +0300
Посчитал операционную маржу 41 компании Мосбиржи по МСФО за первое полугодие 2026 года и взял медиану по секторам.

1. Выше всех транспорт — 30,2%, но разброс огромный: у $NMTP 61,2%, у $WUSH −7,4%.
2. Энергетика — 27,4% ($HYDR 29,9%, $FEES 24,9%), нефтегаз — 23,4%: от $ROSN 14,9% до $LKOH 29,7%.
3. Металлы и добыча — медиана всего 6,7%: $GMKN 37,2% и $UGLD 34,5% против операционного убытка у $MTLR (−14,5%) и $ALRS (−6,3%).
4. ИТ — 9,9%: $HEAD 41,7% и $CNRU 28,8% соседствуют с операционным убытком $POSI (−9,0%) и $VKCO (−7,0%). У Positive Technologies основные продажи обычно приходятся на конец года.
5. Ритейл: $X5 5,0%, $LENT 4,9%, $MGNT 4,5%. Медиана потребсектора 4,9%, выше всех $MDMG — 22,2%.

Банки и финсектор не считал: у них нет выручки в том же смысле.

Не инвестрекомендация.

30-40 тысяч на комиссий на срочном рынке Мос биржи
 Fri, 09 Oct 2026 09:15:57 +0300

Привет!

Это мои комиссии биржи и брокера Финам (45 коп за 1 контракт):

Я торгую только рыночными заявками. Есть какой-то способ уменьшить комиссии?

Заранее спасибо.

Почему ценовые аномалии быстро перестают приносить деньги
 Thu, 08 Oct 2026 11:34:03 +0300

Любой терминал транслирует историю торгов. Если вы выгрузили котировки и за пару минут нашли на графике красивую закономерность, алгоритмы крупных фондов уже давно её обнаружили, автоматизировали и отторговали.

Отчет «Signal Commoditization» (BlackRidge Research, сентябрь 2026) переводит эту проблему в цифры. Мы взяли открытую базу предикторов Чена и Циммерманна, чтобы измерить оставшуюся после публикации долю прибыли бэктеста для всех работ, вышедших начиная с 2000 года. Все результаты указаны до вычета торговых издержек.

Быстрее всего обесцениваются цены и объемы. У 42 таких сигналов после публикации остается лишь 29,7% доходности бэктеста. Корпоративная отчетность держится заметно дольше, а группа из 78 фундаментальных предикторов сумела сохранить 49,9% первоначального исторического результата.

Специфическая информация вроде сделок фондов, опционов и прогнозов аналитиков не дает защиты от конкуренции. Несмотря на свою редкость и сложность сбора, она сохранила те же 49,3% для группы из 32 стратегий, совершенно не обогнав скучные бухгалтерские балансы.

Всё решает трудоемкость подготовки. Пока ценовая история выгружается одним скриптом, фундаментальные показатели требуют кропотливой очистки от ошибок, постоянного отслеживания пересмотров прошлых периодов и утомительного сопоставления дат выхода отчетов, что и создает барьер для капитала.

Для частного трейдера вывод неприятен. Искать новую закономерность в голых котировках почти бессмысленно.

Есть важные оговорки: сравниваемые группы довольно маленькие, а разметку категорий делал сам поставщик базы. Кроме того, стратегии на сложной отчетности могут удерживать бумажную доходность просто в силу того, что они реже оборачивают портфель и не так быстро привлекают внимание.

Читайте наш полный разбор на сайте: https://blckridge.com/research/signal-commoditization-20260929/

BlackRidge Research.

Инфляция подскочила на фоне роста коммунальных тарифов
 Thu, 08 Oct 2026 11:24:21 +0300

С 29 сентября по 5 октября цены выросли на 0,96% после 0,12% неделей раньше. С начала года инфляция достигла 5,94%.

В эту неделю попало резкое повышение коммунальных тарифов. Холодная вода подорожала на 15,3%, отопление - на 12,7%, электроэнергия - на 12%. Поэтому переносить нынешние 0,96% на каждую следующую неделю я бы не стал: тарифы поднялись разово, а не растут такими темпами постоянно.

За пределами коммуналки цены тоже растут. Бензин за неделю подорожал ещё на 0,3%, яйца - на 2,2%, гречка - на 1%. Овощи и фрукты, напротив, подешевели на 0,6%. Сезонное снижение цен пока сдерживает общий индекс, но не отменяет роста других расходов.

Отдельно продолжаю следить за топливом. Розничный АИ-92 с начала года прибавил уже 21,7%. Для бизнеса это более дорогие перевозки, а значит, риск дальнейшего переноса затрат в цены товаров.

Мой вывод

Эта статистика не даёт мне оснований рассчитывать на быстрое снижение ставки. Сейчас она составляет 14%, следующее решение ЦБ - 23 октября.

Для длинных ОФЗ важнее следующие недели: замедлятся ли цены после повышения тарифов и перестанет ли дорожать бензин. Покупать их только в расчёте на скорое снижение ставки я бы не стал. Разовый скачок не стоит превращать в прогноз постоянного ускорения инфляции, но и игнорировать сохраняющееся давление на цены нельзя.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

«Диагностика портфеля» в FinamX. Как получить быструю аналитику брокерского счета
 Thu, 08 Oct 2026 11:21:06 +0300

Пространства в FinamX упрощают инвесторам взаимодействие с рынком. Благодаря им можно получить быструю аналитику портфеля или отдельных инструментов. Сама система работает на базе искусственного интеллекта.

Вы можете создать собственное пространство или обратиться к уже готовым. Например, «Диагностика портфеля». Его основная задача – дать быстрый и структурированный «снимок» вашего портфеля: что в нем лежит, как распределены активы, какие есть слабые места и где искать возможности для роста.

Разбираемся, как подключить данное пространство и чем оно может быть полезно инвесторам.

Подключаем «Диагностику портфеля»

 

Для подключения к пространству «Диагностика портфеля» достаточно быть авторизованным пользователем FinamX. После этого шага пространство будет доступно для последующих открытий из панели слева.

Для работы с пространством следует подключить брокерский счет к платформе. Это делается в 3 шага, нажав на вкладку слева «Портфели и счета».

Само пространство представляет из себя набор окон, которые можно приближать и отдалять. Читать пространство стоит слева направо.

Практическая работа с пространством

 

По сути, пространство работает с тремя источниками:

• Таблица позиций – все ваши бумаги с весами и свободными денежными средствами
• Новостная лента – общий поток рыночных новостей, который дальше фильтруется под ваш портфель
• График счета – кривая ликвидационной стоимости во времени, по ее форме оценивается просадка и характер роста.

Подключив источник данных (брокерский портфель), можно приступать к работе с пространством.

Первый столбец носит больше информативный характер. Во втором столбце три рутины запускаются параллельно, и каждая разбирает свой срез входных данных – их результаты дальше идут в следующие два блока.

Рутина тикеров берет позиции и историю сделок и собирает уникальные бумаги, разделяя их на активные (есть открытая позиция) и исторические (полностью закрыты). Дубли схлопывает, а бумагу, которая встречается и там, и там, относит к активным.

Рутина состояния читает кривую капитала без формальных метрик: описывает траекторию и тип роста, глубину и длительность просадок, смену режимов и аномалии-вводы/выводы.

Рутина концентрации считает веса позиций от полной стоимости портфеля (включая кэш) и подсвечивает риск: больше 15% в одной бумаге и больше 35% в одном секторе. Также показывает топ-3 прибыльных и убыточных позиций и комплаенс-флаги.

Без их результатов следующим шагам не с чем будет работать.

Справа от это столбца будет выдан результат. Личный пример рутины тикеров:

 

Haiku 5.5 и эпоха интеллектуальной достаточности Через две недели после...
 Thu, 08 Oct 2026 11:05:40 +0300
Haiku 5.5 и эпоха интеллектуальной достаточности

Через две недели после OpenAI с GPT-6 Luna в ценовой коридор китайских моделей зашла и Anthropic. На OpenRouter у Anthropic 5.6% токенов и 29% денег, и почти весь этот доход – в дорогом сегменте, который дешёвые китайские модели догоняют снизу.

Невероятно, но американцы не только вернулись в гонку с китайцами за право доминировать в сегменте массовых и дешевых моделей, но даже отрываются.

На протяжении почти всего лета писал о том, как китайцы деклассирует американский гегемонизм в ИИ через агрессивный демпинг.

Сначала демпингом на «китайский произвол» ответил OpenAI через кратное обрушение цен на GPT-6 Luna, а теперь Anthropic выпустила Haiku 5.5 по цене $0.10 / $0.50 за 1 млн токенов – в 10 раз дешевле Haiku 4.5 годовой давности при индексе Artificial Analysis 43.4 против 16.9, но с важным нюансом — после 100 тыс токенов контекста цена взлетает в 5 раз!!

Haiku 5.5 – это уровень летнего флагмана Opus 4.8 (от которого ценители «прекрасного» ссались от восторга) и заметно лучше GPT-5.5 (при цене в 60 раз ниже), который был основной боевой моделью OpenAI до 9 июля по ценам примерно в сотню раз дороже!

Сейчас Haiku 5.5 по производительности на уровне или чуть выше большинства китайских легких моделей (GLM-5.3 flash, Qwen3.8 flash, DeepSeek v4.1 flash, Mimo-v2.6 flash), которые несколько месяцев назад деклассировали американцев.

При этом по цене в точности на уровне GPT-6 Luna и даже дешевле большинства китайских LLMs.

Haiku против Luna и Китая. Прайс у Haiku 5.5 и GPT-6 Luna одинаковый вплоть до кэша ($0.01), поэтому сравнивать нужно стоимость задачи, а не токена. В режиме xhigh Haiku даёт индекс 41.2 за $124 на 1 000 задач AA – выше и дешевле DeepSeek V4.1 Flash (39.5 за $265), Qwen3.8-Flash-Next (39.8, $372) и Gemini 3.8 Flash (40.9, $1 243). В режиме max (43.4, $213) она обходит GLM-5.3-Flash.

Тот исторический момент, когда Anthropic сделал модель, которая дешевле легендарного DeepSeek и практически всех китайцев.

Haiku 5.5 в режиме high эквивалент GPT-6 Luna в режиме Max при примерно схожих затратах, а Haiku 5.5 Medium = GPT-6 Luna Extra по производительности и экономической рентабельности.

Однако границу эффективности Haiku не забрала: MiMo-V2.6-Pro с открытыми весами даёт 46.3 за $133, а на дешёвых режимах впереди Luna – 38.1 за $68 против 37.8 за $79 у Haiku high.

Сила Haiku – агентная работа и честность: GDPval 56% и Terminal-Bench 4 32.8% против 42.7% и 14.6% у GPT-5.5 xhigh, доля отказов вместо галлюцинаций 59.6% против 23.3% у Luna и 3.5% у DeepSeek.

Слабостей две. В режиме max до первого токена ответа проходит 432 секунды против 10 у DeepSeek. Веса закрыты: китайскую модель можно развернуть у себя или взять у десятка провайдеров, Haiku – только у Anthropic и партнёрских облаков.

▪️Дефляция в десятки и сотни раз. Стоимость 1 000 задач на уровне GPT-5.5 xhigh упала с $2 634 в апреле до $68 у GPT-6 Luna – в 39 раз за 5 месяцев. Уровень индекса 30 (флагманы декабря–февраля) подешевел в 86 раз за 7 месяцев, уровень Claude 4.5 Sonnet – в 123 раза за год.

По прайсу выход GPT-5.5 дороже Haiku 5.5 в 60 раз, Claude 4.1 Opus августа 2025 года – в 150 раз. Дешёвые модели сжигают больше токенов, поэтому по стоимости задачи разрыв Haiku max и GPT-5.5 xhigh – 12 раз, а не 60, но ближе к 60 раз в режиме Medium.

Граница классов размывается: GPT-6.1 Sol в режиме medium стоит $214 за 1 000 задач, как Haiku max, при индексе 47.8. Цену задаёт глубина рассуждения, а не класс модели.

Лучшая дешёвая модель (46.3) уже выше фронтира конца мая (41.8). Отставание дешёвого сегмента от фронтира сократилось примерно с полугода до 4–5 месяцев.

▪️Интеллектуальная достаточность – точка, после которой дополнительный интеллект не повышает ценность решения задачи. На OpenRouter порог 95% пройден: 95.5% токенов идут в модели дешевле $20 за выход, 93.8% – в модели ниже фронтира.

Деньги пока держатся на тонком слое длинных агентных цепочек, и он еще растёт – в 2.1 раза при росте рынка в 2.4.

Однако окно монетизации флагмана сжимается до 4–5 месяцев: через 5–7 месяцев его уровень стоит в 40–90 раз дешевле, а лидеры сами ускоряют процесс своими Luna, Haiku и Flash. Сейчас период полураспада флагманов около 2-3 месяцев, далее утилизация.

Ценовой пол задают китайские лаборатории с открытыми весами, а американские прайсы лишь подтягиваются к нему.

Я посчитал сценарий: если доля дорогих моделей опустится с 13.1% до 5% токенов, выручка при том же объёме сократится на 37%, а с полугодом дефляции массового сегмента по текущему темпу (-56%) – на 58%. Чтобы удержать выручку, поток должен вырасти в 2.4 раза – ровно столько, сколько он вырос за последние 2.5 месяца.

Выручка провайдеров держится не на цене, а на взрывном объёме, который не может расти вечно. Две трети токенов уже приходятся на открытые веса, которые дают лишь 29% денег, а гиперскейлеры, по моему августовскому расчёту, направляют в капзатраты 81.8% операционного потока против 34.8% в 2017–2019.

Выигрывают те, у кого интеллект встроен в продукт или канал продаж – облака, офисные пакеты, агентные оболочки. Проигрывают продавцы «сырого» интеллекта.

Оговорка: OpenRouter – не весь рынок, основной трафик идет через облачных провайдеров и напрямую через API.

---

Источник: https://telegram.me/spydell_finance/10178

⚡ Эфир по новым облигациям Софтлайн – прямо сейчас!
 Thu, 08 Oct 2026 11:02:16 +0300

Дорогие инвесторы! Стартовал конференц-звонок для инвесторов по новым выпускам облигаций Софтлайн!

Подключайтесь: https://my.mts-link.ru/j/softline/25861561501 

Напомним, мы планируем разместить два выпуска общим объемом не менее 3 млрд рублей: с фиксированным купоном и с переменным купоном, привязанным к ключевой ставке Банка России.

На звонке расскажем о параметрах выпусков, их целях и ответим на ваши вопросы.

Спикеры звонка:
• Владимир Лавров, генеральный директор
• Артем Тараканов, финансовый директор
• Александра Мельникова, директор по связям с инвесторами

Переходите по ссылке, отправляйте ваши вопросы в чате!

Показываю свой ИИС-3: последнее пополнение в этом году. Что купил?
 Thu, 08 Oct 2026 10:42:41 +0300

Новый обзор эксперимента «Выжимаем максимум из ИИС-3», в котором использую все плюсы этой программы

В прошлом году я начал долгосрочный эксперимент, связанный с новой программой ИИС-3. Ранее я уже пользовался ИИС 10 лет и вернул налоговых вычетов на сумму более 580 000 рублей, поэтому подхожу с большим опытом. Новый тип ИИС дает еще больше бонусов! Главное — правильно его вести. 

Надо сказать, что программа ИИС-3 вышла о-о-очень сложной, и простому человеку трудно вникнуть и построить какую-то внятную систему. Я и сам изгрыз пачку карандашей, пока пытался разобраться. 

Делюсь выводами с вами в  эксперименте «Выжимаем максимум из ИИС 3» (смотрите в рубрикаторе канала). Было уже много постов, в которых разбирали все нюансы ИИС: цели, налоговые вычеты, страхование, сколько штук открывать, как распределять активы, мой личный план и многое другое.

Пока у меня два счета:

• ИИС-3.1 (до 2027 г.).

• ИИС-3.2 (до 2030 г.).

Как работаю с ИИС?

Делаю взносы по расписанию один раз в квартал на сумму 100 000 руб., чтобы по итогу года было 400 000 руб. Это максимально возможная сумма, с которой можно получить вычет на взносы.

Стараюсь как можно меньше возиться :  

1️⃣ Раз в квартал пополнил счет. 

2️⃣ Выбрал одну облигацию, которая приглянулась в данный момент. 

3️⃣ Забыл до следующего квартала. 

Сильно морочиться и покупать много бумаг на такие суммы не вижу смысла. Так как каждый раз покупаю новую облигацию, то и диверсификация со временем растет. Сейчас у меня на счету уже восемь выпусков. 

На ИИС 3.1 покупаю короткие надежные доходные облигации с рейтингом выше А сроком погашения до конца 2027 года. В 2027 году собираюсь закрыть этот счет, чтобы обналичить средства. Поэтому срок облигаций подбираю так, чтобы они успели погаситься. 

Как правило, к моменту покупки я уже точно знаю, какую облигацию купить. Смотрю это в подборках, которые публикую на своем канале в Телеграм и Максе. 

В начале последнего квартала я сделал и последнее пополнение в этом году, доведя общую сумму взносов до 400 000 за год. Причем своих денег использовал меньше!

Дело в том, что летом получил налоговый вычет на взнос за прошлый год —  58 097 руб. Он ушел также на пополнение. 

Получается, что за год внес своих средств не 400 000 руб., а 341 903 руб., а следующий налоговый вычет получу со всей суммы в 400 000 руб.   

Что купил?

Итак, 1 октября я пополнил ИИС на очередные 100 000 руб. Кроме того на счете скопилась сумма выплаченных купонов — чуть больше 40 000 руб. На эти деньги я приобрел 140 облигаций Селигдар 001Р-07

 • Эмитент — добывает золото, олово, вольфрам и медь в самых суровых уголках России: от Якутии до Чукотки (рейтинг — А+). 

 • Цена покупки: 100,69%.

 • Доходность к погашению: 18,5%.

 • Купон: 18,5%.

 • Выплаты купона: 12 раза в год. 

 • Погашение: 05.10.2027.

Таких доходностей в депозитах уже нет. Кроме того, помним, что ИИС дает освобождение от налогов с дохода и купонов. 

Минимум усилий. Счет растёт без моего участия. Инвестдоход уже составил 143 621 руб. 

Доходность ИИС обгоняет ключевую ставку и индекс Мосбиржи. Облиги в последние годы очень хорошо отрабатывают. 

Такие красивые графики можно делать в сервисе аналитики инвестиций Сноубол.

Что сейчас в портфеле ИИС 3.1?

Всего в портфеле сейчас 8 облигаций — по количеству пополнений. Диверсификация будет расти, так как с каждым пополнением буду покупать новую бумагу. 

• ОФЗ-ПД 26226: с момента покупки выросла на 28%.

• Совкомбанк Лизинг БО-П07 (флоатер): с момента покупки выросла на 32%. Выплачивает раз в месяц купон — ключевая ставка (КС) + 2%, то есть 18% на данный момент. 

• МСП Банк 003P-02 (флоатер): выплачивает раз в месяц купон — КС + 3,25%, то есть 17,25% на данный момент. 

• ИНАРКТИКА 002Р-01: брал при доходности около 18%. Платит высокий фиксированный купон 14,24% четыре раза в год. 

• КАМАЗ БО-П15: брал при доходности около 17,6%. Платит высокий фиксированный купон 18% ежемесячно. 

• реСтор 001Р-02: брал при доходности около 18,1%. Платит высокий фиксированный купон 18,85% ежемесячно. 

• ВсеИнструменты.ру 001Р-02 (флоатер): брал в июле при доходности около 18%. Платит купон КС+3,5% ежемесячно. 

• ВИС ФИНАНС БО-П01: брал в июле при доходности около 18%. Платит купон 10% четрые раза в год, но основная доходность будет при погашении от выплаты тела. 

Диверсификация со временем растет с каждой покупкой. 

Полученные купоны.

И будущие выплаты. 

Итак, идет второй год владения ИИС 3.1. В 2027 году уже планирую его закрывать. Доходность пока выше ключевой ставки и индекса Мосбиржи. Продолжаем эксперимент. 

❓ Пользуетесь ИИС 3?

АПРИ получила разрешение на строительство отеля под брендом сети отелей Cosmos в Железноводске
 Thu, 08 Oct 2026 10:43:33 +0300

ПАО «АПРИ», (MOEX: APRI, далее – Компания, АПРИ), мультирегиональный девелопер и лидер строительной отрасли в Челябинской области, получило разрешение на строительство гостиницы в городе-курорте Железноводске Ставропольского края. Общая площадь объекта составит 46,1 тыс. кв. м. Проект предусматривает 639 апартаментов и рассчитан на размещение 960 гостей. Объект откроется под брендом федеральной сети отелей Cosmos и будет работать по франчайзинговой модели Cosmos Hotel Group.

Разрешение выдано 30 сентября 2026 года администрацией города-курорта Железноводска. Застройщиком выступает ООО Специализированный застройщик «АПРИ ФЛАЙ КУРОРТ», входящее в группу ПАО «АПРИ».

Гостиница запроектирована на улице Семашко на участке площадью около 1,4 га. В здании предусмотрено 12 этажей. Проект также включает 88 машино-мест.

В ранее представленной компанией концепции комплекса предусмотрены оздоровительный центр, кафе и СПА-зона с открытым бассейном для круглогодичного использования. На кровле запланированы озеленение и зоны отдыха.

Комплекс в Железноводске — первый проект АПРИ в Кавказских Минеральных Водах. Проект реализуется в рамках стратегии, направленной на диверсификацию портфеля по типам недвижимости и расширение географии присутствия. Ранее компания также объявляла о планах развития отельно-санаторных комплексов в Ессентуках.

Павел Крутолапов, генеральный директор ПАО «АПРИ» — проект комментария для согласования:

«Курортная недвижимость — новое направление для АПРИ. При выходе в этот сегмент для нас было важно выбрать партнера с большим опытом в гостиничном туризме и сервисе. Таким партнером стала Cosmos Hotel Group. Наш будущий объект в Железноводске откроется под брендом и по стандартам федеральной гостиничной сети.Это позволит объединить нашу девелоперскую экспертизу с опытом профессионального гостиничного сервиса и качества и  заложить основу для долгосрочного сотрудничества в рамках развития курортных проектов Компании».

Александр Биба, президент Cosmos Hotel Group прокомментировал:

«Кавказские Минеральные Воды исторически являются знаковым курортным направлением для отдыха, а за последние годы стали новой точкой притяжения для делового туризма. Отдельно стоит отметить, что Железноводск ежегодно демонстрирует стабильный рост турпотока. Уверен, что появление в регионе нового объекта под федеральным брендом Cosmos и по единым стандартам сервиса и качества существенно расширит гостиничную инфраструктуру. Кроме того, развитие отеля по франшизе федерального бренда позволит владельцу объекта интегрировать готовые сетевые бизнес-решения для эффективного и самостоятельного операционного управления»

$365 трлн долга - катастрофа, которой пока нет!
 Thu, 08 Oct 2026 10:32:34 +0300
Мировой долг $365 трлн — самая страшная цифра прошедшего сентября! Почему-то не пугает меня совсем, но она настолько огромная, что её даже сложно воспринимать всерьёз

10 самых подешевевших российских акций в этом году
 Thu, 08 Oct 2026 10:02:15 +0300

Акции Евротранса и Самолета стали самыми худшими на Мосбирже. У инвестора, вложившего в крупнейшего застройщика России в начале года 100 тысяч рублей, сегодня бы осталось меньше 24 тысяч рублей. @bankrollo

«Озон Фармацевтика» на форуме СберИнвестиций «Настоящее будущее»
 Thu, 08 Oct 2026 10:18:48 +0300
«Озон Фармацевтика» на форуме СберИнвестиций «Настоящее будущее»

Сегодня, 8 октября, СберИнвестиции собирают десятки крупнейших экспертов, инвесторов и представителей бизнеса на форуме «Настоящее будущее». Участники обсудят сценарии развития рынка, влияние ИИ на инвестиции и управление рисками, перспективы ЦФА и криптовалют в России, а также идеи для вложений — от ценных бумаг до недвижимости.

Стоит ли покупать привилегированные акции Транснефти? Отчет за 1 полугодие 2026, дивиденды и перспективы
 Thu, 08 Oct 2026 10:18:12 +0300
Скоро уже будут отчёты за 3 квартал и 9 месяцев, а пока ещё продолжаю смотреть отчеты за 1 полугодие 2026 года. Ранее рассматривал отчеты Сбера, Новатэк, ДОМ РФ, Яндекс, ИКС5, Банк Санкт-Петербург, Фосагро, Газпром нефть, Лукойл, Россети Ленэнерго, Россети Центр и Приволжье, а также Россети Центр. Смотрю отчеты компании, акции которых держу сам.

На очереди Транснефть — крупнейшая трубопроводная компания в мире, которая занимается транспортировкой нефти. 100% обыкновенных акций Транснефти принадлежат государству, а привилегированные акции, которые составляют около 20% уставного капитала компании, торгуются на Московской бирже.

Транснефти принадлежит более 67 тыс. км магистральных трубопроводов, более 500 перекачивающих станций и 24 млн. куб м емкостей для хранения нефти и нефтепродуктов. Также Транснефти принадлежит контрольный пакет НМТП (Новороссийский морской торговый порт).

Отчетность за 1 полугодие 2026 года по МСФО:
— выручка 740,1 млрд р (+2,9% г/г);
— EBITDA 294,9 млрд р (-4,1% г/г)
— операционная прибыль 180,3 млрд р.(-4,3% г/г);
— прибыль до налогов 249 млрд р. (-4% г/г);
— чистая прибыль 148,3 млрд р млрд р.(-3,3% г/г);
— чистый долг на конец 1 полугодия 2026 года -304 млрд р. (на конец 2025 г. было -284,9 млрд р.).

Основной причиной снижения показателей прибыли стало повышенное ценовое давление на операционные расходы. При этом налог на прибыль в размере 40% тоже оказывает влияние.

Индексация тарифов была проведена 1 января 2026 г. на 5,1%, но операционные расходы, расходы на персонал и материальные затраты растут быстрее: на 8,1%; 17,6% и 19,2% соответственно.

По результатам 1 полугодия компания уже заработала около 90 р. на акцию. Но во второй половине года исторически компания показывает более слабые результаты.

Что с дивидендами?

Дивиденды Транснефти по привилегированным акциям определяются на основе распоряжения Правительства РФ в размере не менее 50 % от нормализованной чистой прибыли по МСФО.

Компания уже 24 года подряд выплачивает дивиденды. За 2025 год компания выплатила рекордные дивиденды в размере 204,17 р. на одну акцию (доходность 19%). За 2024 год дивиденды были 198,25 р.

Большая вероятность, что дивиденды за 2025 г. пока останутся рекордными. Однако если посмотреть на график, то видно, что дивидендный гэп с июля 2024 г. до сих пор не закрыт.

Выводы

• Транснефть — естественная монополия, сильная компания, но не компания роста. Тарифы на транспортировку нефтепродуктов индексируются ежегодно на величину инфляции. На результаты компании влияет фактор объема производства нефти, а не цены на нефть.
• У меня есть акции Транснефти с долей 5% и средней ценой покупки 1287 р. Это одна из лучших дивидендных акций на российском фондовом рынке с понятными стабильными выплатами.

Подписывайтесь на мой канал в MAX, в нем:
— показываю какие акции и облигации покупаю,
— делаю обзоры на ценные бумаги. 
Также есть телеграм-канал ((в поиске его также можно найти как @invest_amn), подписывайтесь туда тоже.  

Ситуация на текущий момент
 Thu, 08 Oct 2026 10:15:57 +0300
08.10.2026

Закономерность или случайность? Можно ли предсказать рынок по режимам, которые находит нейросеть
 Thu, 08 Oct 2026 09:57:59 +0300

По натуре я экспериментатор: не всегда довожу дело до конца, но люблю покопаться и найти, что с чем связано. Сейчас пилю свою торговую систему (да-да, очередную), и по ходу иногда отвлекаюсь на какое-нибудь явление рынка.

По натуре я экспериментатор: не всегда довожу дело до конца, но люблю покопаться и найти, что с чем связано. Сейчас пилю свою торговую систему (да-да, очередную), и по ходу иногда отвлекаюсь на какое-нибудь явление рынка.

В этот раз захотелось проверить, найдутся ли закономерности в биржевом графике с помощью эмбеддингов, нейросетевых «отпечатков» графика. Честно, я примерно представлял ответ: он давно лежит в статьях на arXiv, в разделе количественных финансов. Но любопытство победило, и я решил изобрести свой велосипед.

Постановка эксперимента и расчёты мои, оформить статью помогал Claude Code.

Кто торгует внутри дня, знает: рынок ведёт себя по-разному. То валится без остановки, то пилит вверх-вниз и собирает стопы с обеих сторон, то спокойно сползает. Опытный трейдер узнаёт такой режим с первого взгляда.

А увидит ли его нейросеть? Я нарезал график на часовые интервалы и попросил нейросеть разложить их по типам. Вопросов у меня было три. Найдёт ли она режимы? Будут ли это те же режимы, что видим мы? И можно ли по ним угадать, что рынок сделает дальше?

Что я сделал

Взял фьючерс MIX mini, минутные свечи с января 2020 по октябрь 2026 года, это около 1,4 млн минут.

Нарезал на часовые интервалы, но новый начинал каждые 15 минут: с 10:00 до 11:00, с 10:15 до 11:15 и так далее. Перекрытие специальное: режим может смениться посреди интервала, и со сдвигом в 15 минут момент смены ловится точнее, чем при нарезке встык. Всего вышло 91,5 тысячи интервалов.

Нейросеть взял готовую, Chronos-2 от Amazon, её учили читать любые временные ряды. Ничего не дообучал.

Для каждого интервала она выдаёт «отпечаток», набор из 768 чисел. Это и есть эмбеддинг. У похожих интервалов отпечатки похожи, примерно как в распознавании лиц: два фото одного человека система ставит рядом.

Потом разложил все отпечатки по восьми стопкам, похожие к похожим. По-научному это кластеры.

Смотрим на левую половину: от сильного падения через боковик к сильному росту. Трейдингу её никто не учил, а разложила она график ровно как трейдер. Про правую половину чуть ниже.

Проверка на плацебо

Лекарства проверяют так: половине больных дают таблетку, половине пустышку. Если выздоравливают одинаково, лекарство не работает.

Для графика я сделал такую же пустышку. Беру те же настоящие минутные свечи и у каждой случайно решаю, оставить направление или перевернуть. Растущая свеча может стать падающей того же размера.

Кажется, что ничего не поменяется: ну была зелёная свеча, стала красная. Но вот настоящий интервал с плавным ростом и шесть его версий из тех же свечей.

Настоящий интервал вырос на 0,38 %, а версии закончились где угодно, от минус 0,30 % до плюс 0,10 %. Одна даже нарисовала свой «тренд» вниз, которого в рынке не было.

У такого графика остаётся весь размах: тишина, новостные всплески и гэпы стоят на своих местах. Пропадает связь направлений, а трейдер внутри дня торгует именно её: что тренд продолжится, что после пролива будет отскок. Тренды на случайном графике тоже бывают, но продолжаться не обязаны. С рынком он совпадает по направлению в 49,6 % интервалов, то есть никак.

Если нейросеть находит на рынке и на пустышке одно и то же, значит, она нашла формы, которые рисует любая случайность, и заработать на них не выйдет.

Теперь правая половина веера: тот же подход на случайном графике, и те же восемь стопок. Вблизи тоже не отличить.

А так нейросеть размечает целый торговый день. Сверху настоящий, 9 апреля 2025 года, снизу нарисованный случайностью с той же волатильностью.

Размечает она отлично, на нижнем графике тоже честно отмечены тренды и развороты. Только их нарисовала случайность, и продолжения у них нет. Выходит, метка «здесь тренд» говорит о том, что уже было, а не о том, что будет.

А что дальше?

Главный вопрос для внутридневщика: если после сильного падения следующий интервал чаще растёт, на этом можно играть.

Отскакивает в 54 % случаев против 50 % на случайном графике. Но в среднем на 0,4 базисного пункта, а вход и выход на MIX mini стоят от 2,5 до 4 пунктов. Комиссия съедает это с запасом.

Настоящим оказалось другое, волатильность, то есть насколько сильно цену болтает, неважно куда.

После сильного падения следующий интервал в среднем на 16 % волатильнее обычного, а на случайном графике всего на 1,5 %. Рынок помнит слив и нервничает, у случайности такой памяти нет. Для стопа и размера позиции полезно, для входа нет.

А вдруг я криво меряю?

Брал семь размеров интервала, от 15 минут до дня. Кроме нейросети, вручную считал 42 параметра: волатильность, тени свечей, объём, время суток, открытый интерес. Делал две разные пустышки. Сверял обвязку со штатным кодом Amazon, нашёл расхождение и всё пересчитал. Картина везде одна.

Ограничения: фьючерс один, нейросеть готовая и на биржевых данных не училась. Так что паттерны, может, и есть, просто таким способом их не видно.

Как нейросеть видит рынок изнутри

Напоследок для красоты. Каждая точка тут один интервал, похожие стоят рядом, цвет показывает стопку.

Отдельных островов-режимов нет ни там, ни там, только плавный переход от падения к росту.

Итоги

Найдёт ли нейросеть режимы? Да, и разметит график не хуже трейдера.

Те же ли это режимы, что видим мы? Да, тренды, пила, сползание. Но такие же она находит и на случайном графике, значит, это формы случайности, а не логика рынка.

Можно ли по ним угадать, что будет дальше? Нет. Ни по текущему режиму, ни по их чередованию: держатся и сменяются они так же, как на случайном графике. Отскок после падения съедает комиссия. Подсказывают режимы только волатильность, а это про стоп и размер позиции, не про вход.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205