Рост стоимости оперативной памяти, связанный с глобальным дефицитом и увеличением спроса на компоненты под ИИ-инфраструктуру, уже затронул и российский рынок. Ритейлеры сообщают о повышении закупочных цен и ограниченном предложении, из-за чего фиксированные цены на модули RAM начинают уходить с витрин.

Когда новые комплектующие дорожают, внимание потребителей переключается на рынок вторичных товаров — особенно в категориях, где цена чувствительна для покупателей. Модули памяти, процессоры, комплектующие для апгрейда компьютеров — всё это становится востребованнее именно в сегменте товаров с историей.

Ресейл-сегмент в такие периоды получает дополнительный импульс:
— ликвидность техники и комплектующих растёт;
— товары быстрее находят покупателя;
— спрос перераспределяется в пользу более доступных по цене решений.

Рынок вторичной техники остаётся устойчивым именно потому, что реагирует на ценовые циклы быстрее классического ритейла. Это ещё раз подтверждает: рациональное потребление укрепляется, а экономика товаров с историей становится важной частью современной потребительской модели, как в В2С сегменте, так и в В2В.

Такой вопрос часто задают, так как такие бумаги показывают плюс по стоимости более 10%. Они были куплены в период максимально высоких ключевых ставок

Прежде всего вопрос стоит не в том, когда продавать, а в том, что покупать взамен, чтобы заработать хотя бы столько же

Рассмотрим разные варианты

Для начала возьмём ситуацию, что мы инвестировали 100 000 рублей в облигации ЕвроТранс БО-001Р-06 RU000A10ATS0 на размещении в феврале 2025 года.
Бумага уникальная. Даёт купон в 25% на 5 лет. Нонсенс на рынке от этого и такая стоимость
Сейчас бумага стоит 120% или же 1200 рублей
О покупке сейчас и речи не идёт так как ТКД у неё чуть более 20%, а до погашения более 4-ёх лет и её при любом чихе будет болтать крайне сильно. Это можно проследить по графику, который легко ходит на 10%+
Если вы купили бумагу на размещении, то поздравляю. Более доходной альтернативы вы не найдёте по таким доходностям, но если вы рассматриваете её к покупке, то затея крайне сомнительная

Теперь рассмотрим более приземлённую ситуацию
Представим, что вы купили облигации ГТЛК БО 002P-04 RU000A10A3Z4 на 100 000 рублей.
Сейчас она стоит 116%, купон 25% годовых, а оферта в ноябре 2027 года. То есть осталось 2 года.

Если мы оставляем бумагу, то до оферты у бумаги ещё 24 выплаты на 493,2 рубля
У нас имеется 100 бумаг и таким образом к концу срока мы получим суммарно 49 320 рублей купонами и в конце обратно 100 000 рублей (суммарно 149 320 рублей)

Если мы хотим переложиться, то продаём бумаги и на вырученные деньги покупаем другую бумагу на такой же срок, чтобы можно было удобно сравнить.
Если продадим ГТЛК сейчас, то у нас будет 116000 рублей
Для перекладывания я возьму Эталон-Финанс 002Р-04 RU000A10DA74 с погашением почти в такую же дату как и оферта у ГТЛК.
Эталон-Финанс имеет купон в 20% или же 16,44 рубля за выплату. Их до погашения будет также 24 или же 394,56 с одной бумаги.
Важно отметить, что Эталон-Финанс на 116000 рублей мы сможем купить примерно 115 бумаг так как с учётом НКД и комиссий 1 бумага сейчас выйдет 1013 рублей.

Считаем
394,56 с каждой бумаги умножаем на 115 и получаем 45 374 рублей
Также при погашении вы получите не 100 000 рублей, а 115 000 и в итоге получится 160 374, что примерно на 11 000 рублей больше

В итоге получается, что если сравнивать чисто по купону, то ГТЛК выгоднее, но при погашении бумаг Эталона выйдет бОльшая сумма.

Важное пояснение:
Да, здесь я взял новую бумаги с рейтингом сильно ниже (ГТЛК имеет AA-, а Эталон-Финанс имеет A-). Разница в 3 ступени.
Вы можете взять какую-нибудь бумагу в рейтинге B-BB с купоном в 25% и переложив средства получите сильно больше, но разница лишь исключительно в доходности. Если смотреть на кредитное качество таких эмитентов, то разница будет колоссальная.

Думаю, что логика расчёта понятна:
Вам надо посчитать сколько вы получите, если продолжите держать такие бумаги, а потом посчитать сколько вы получите, если продадите бумаги и переложитесь в новое размещение.

Однако, может возникнуть вполне закономерный вопрос:
А если я сейчас хочу вложить 100 000 рублей, то может быть даже в столь сильно выросший выпуск всё равно есть смысл вкладываться?
Считаем:
Для покупки 1 облигации старого выпуска ГТЛК вам потребуется 1180 рублей
Таким образом вы сможете купить только 84 бумаги.
84 бумаги дадут 41 428 рублей купонами, но на этом не всё
Цена к оферте снизится со 1160 рублей до 1000, а это значит, что каждая из 84 бумаг подешевеет на 160 рублей или же суммарно на 13 440 рублей
Итого мы получим за 2 года лишь 27 988 рублей.

Вывод:
Всё нужно рассчитывать и учитывать как купоны, так и количество бумаг. Если чисто по купонам смотреть, то выросшие бумаги по-прежнему крайне интересны, но вот при погашении вы выиграете ещё и за счёт увеличенного количества бумаг.
Однако, нужно всё это рассчитывать, чтобы в конечном счёте увидеть разницу и определить прибыльные истории.

Если же вы хотите сейчас покупать бумаги, то сильно выросшие бумаги нет смысла приобретать в любом случае.

Подписывайтесь также на мой телеграм канал: t.me/philippovich_bonds

Комментарий по рынку

В ближайшее время российский рынок акций снова может столкнуться с серьезной волатильностью из-за геополитической неопределенности вокруг перспектив потенциального урегулирования конфликта.

Актуальный состав портфеля

• Фавориты: НОВАТЭК (NVTK), ИКС 5 (Х5), ВТБ (VTBR), Т-Технологии (T), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), ЕвроТранс (EUTR).

• Аутсайдеры: Сегежа Групп (SGZH), Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).

Динамика портфеля за последние три месяца: корзина фаворитов снизилась на 8%, аутсайдеров — на 11%, Индекс МосБиржи потерял 6%.

Значимым фактором для переоценки стоимости акций компании выступает прогресс в реализации проекта «Арктик СПГ — 2». По информации Bloomberg, на прошлой неделе в Китай прибыла уже 17-я партия СПГ, отправленная с этого проекта. Это свидетельствует о стабильности экспортных маршрутов и надежности поставок даже в условиях возможных санкционных ограничений для покупателей.

Компания не показала роста производства в III квартале, но мы ожидаем, что операционные данные за IV квартал отразят увеличение объемов производства на «Арктик СПГ — 2». Совокупно с позитивной динамикой цен на газ это может стать поводом для пересмотра инвестиционной привлекательности рыночными игроками.

ЛУКОЙЛ

Акции ЛУКОЙЛа могут демонстрировать опережающую динамику на фоне технической перепроданности и ряда важных принятых корпоративных решений. Среди них — объявленный обратный выкуп 76 млн акций (около 11% уставного капитала), а также корректировка дивидендной политики: из базы для расчета дивидендов исключены расходы на обратный выкуп, которые суммарно превысили 654 млрд руб. Это дало возможность совету директоров рекомендовать выплату дивидендов в размере 397 руб./акц., что соответствует дивдоходности около 7%.

Как мы и ожидали, новые персональные американские санкции против ЛУКОЙЛа не повлияли на промежуточные выплаты. Мы считаем, что негативное влияние санкций уже отыграно рынком, а по мере прояснения ситуации с зарубежными активами котировки могут продолжить расти.

ЕвроТранс

Компания продолжает реализовывать стратегию диверсификации и укрепления позиций в самых перспективных маржинальных сегментах. Это уже дало впечатляющий результат: за девять месяцев текущего года выручка выросла на 42% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, показатель EBITDA — на 54%, а чистая прибыль — сразу на 90%. Совет директоров предложил выплатить дивиденды за III квартал в размере 9,17 руб./акц., что на 42% выше год к году (г/г). При сохранении коэффициента выплат на уровне 79% от чистой прибыли и достижении заявленных руководством 8,8 млрд руб. чистой прибыли по итогам 2025 г. финальный дивиденд за год может составить еще 23,6 руб./акц., что эквивалентно доходности около 18% за один квартал.

По итогам III квартала стало ясно, что опасения относительно последствий топливного кризиса не оправдались: компания не снизила объемы реализации топлива в оптовом и в розничном сегментах. Более того, рентабельность выросла и составила 6,9% в оптовом топливном направлении (против 6,3% годом ранее) и 13,9% в рознице (против 13% годом ранее). Несмотря на высокую долговую нагрузку (чистый долг к EBITDA по итогам девяти месяцев 2025 г. 2,5x). Акции по-прежнему выглядят недооцененными, а дивидендная доходность остается одной из лучших на российском рынке на ближайший год.

ВТБ

ВТБ извлекает значительную выгоду от снижения процентных ставок, поскольку большая часть его обязательств представлена депозитами и другими инструментами с плавающей ставкой. В III квартале 2025 г. чистая процентная маржа увеличилась до 1,5%, тогда как в первом полугодии она составляла лишь 0,9%. В октябре этот показатель достиг 1,8%. Прогнозируется дальнейший рост маржи до 2% к концу текущего года и до 2,4% к 2026 г. Дополнительным фактором, поддерживающим чистую прибыль, является использование отложенных налоговых активов.

В рамках стратегии на 2026 г. банк сосредоточен на развитии высокодоходного розничного сегмента. Возобновление выплаты дивидендов также повышает инвестиционную привлекательность ВТБ: руководство банка планирует направить на дивиденды 50% прибыли за 2025 г. Текущий коэффициент P/BV составляет всего 0,2x, что свидетельствует о потенциальной недооцененности акций.

Т-Технологии

Т-Технологии сохраняют значительный потенциал для дальнейшего роста. В 2025 г. компания прогнозирует увеличение прибыли на 40%, при ожидаемой рентабельности собственного капитала (ROE) около 30%. За первые девять месяцев текущего года прибыль увеличилась на 44% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что подтверждает прогнозы руководства.

Фокус на розничный сегмент способствует поддержанию высокой доходности и снижает риски, связанные с дороговизной заимствований. Смягчение регуляторных требований к необеспеченным кредитам с 1 сентября предоставило компании возможность ускорить расширение линейки розничных кредитных продуктов, что привело к увеличению портфеля на 2% в сентябре. По нашим оценкам, на основе прибыли за 2025 г. коэффициент P/E составляет 4,9x, что значительно ниже средних исторических значений (9,3x) — привлекательно для инвесторов.

ИКС 5

X5 Retail Group сохраняет лидирующие позиции в розничной торговле и демонстрирует уверенный рост. Компания ожидает увеличения выручки на 20% в 2025 г. и 18% в 2026 г. Совет директоров предложил выплатить промежуточные дивиденды за первые девять месяцев 2025 г. в размере 368 руб. на акцию с выплатами, запланированными на январь. При текущей стоимости акций это соответствует дивидендной доходности 13,5%.

По нашим оценкам, совокупная дивидендная доходность за ближайший год может достигнуть примерно 20%. В настоящее время акции торгуются с коэффициентом P/E на уровне 5,6x, что значительно ниже среднего исторического значения в 11x.

Яндекс

Яндекс в рамках отчетности за III квартал дал сильный прогноз по году (EBITDA 270 млрд руб). Основной фокус в условиях замедления рынка рекламы — это оптимизация издержек и прочие направления, в частности электронная коммерция и такси. Важен рост прибыли Яндекса (чистая прибыли в III квартале выросла на 77% г/г).

Увеличение чистой прибыли, на наш взгляд, позволяет Яндексу продолжать платить, а может даже и наращивать, дивидендные выплаты. В компании есть еще резервы для оптимизации, что позволит потенциально снизить убыток в сфере электронной коммерции.

Как инвестировать в фаворитов рынка за один клик

Чтобы не упустить изменения в подборке, попробуйте стратегию автоследования «Тактический выбор Лонг». Ее автор — главный аналитик БКС — инвестирует в 5 акций-фаворитов рынка и регулярно обновляет состав портфеля. Один клик — и его сделки будут копироваться на вашем брокерском счете.

Сегежа

Результаты за III квартал ожидаемо оказались слабыми. Компания сталкивается со сложностями из-за относительно низких экспортных цен и крепкого рубля. Конъюнктура на рынке пиломатериалов по-прежнему не позволяет Сегеже вернуться на положительную территорию, и она продолжает генерировать убытки.

Группа Позитив

В этом году Позитив, как и все ИТ-компании, столкнулся с замедлением динамики спроса на ПО от заказчиков и снижением бюджетов на ИТ. Осенью также стало известно о повышении соцналога с 1 января 2026 г. Эта окажет дополнительное давление на издержки и на результаты в 2026 г. Следующий важный период — февраль 2026 г., когда Позитив раскроет предварительные цифры по отгрузкам за 2025 г (и за IV квартал 2025 г.).

Московская Биржа

Процентные доходы Московской биржи продолжают снижаться из-за понижения ключевой ставки и сокращения остатков средств клиентов на брокерских счетах. За первые девять месяцев 2025 г. процентная выручка сократилась на 31% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В III квартале чистая прибыль уменьшилась на 25% в годовом выражении. В таких условиях повторения прошлогодних рекордных показателей по чистой прибыли не ожидается ни в этом, ни в следующем году.

Татнефть ап

В отчетности за I половину текущего года компания раскрыла слабые результаты, которые показали заметное ухудшение относительно аналогичного периода прошлого года. Основные причины снижения связаны с сокращением мировых цен на нефть, укреплением национальной валюты и ростом фискальной нагрузки. К дополнительным негативным факторам относится принятое советом директоров решение сократить долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды, с 75% до 50%. Это заметно снизило привлекательность ценных бумаг для инвесторов, которые рассчитывали на стабильно высокие дивиденды.

В итоге за девять месяцев совокупные выплаты акционерам составили лишь 22,5 руб./акц., что на 60% меньше, чем годом ранее, и предполагает дивидендную доходность менее 4% от текущей цены — один из самых низких показателей среди представителей нефтегазового сектора. Мы полагаем, что в ближайшее время ожидания рынка относительно будущих дивидендов компании продолжат ухудшаться.

АЛРОСА

Отраслевой кризис продолжает давить на компанию. В спотовых ценах мультипликатор Р/Е торгуется выше уровня 30х против исторических 7х. В ближайшем будущем не просматриваются перспектив роста прибыли для нормализации оценки компании.

РусГидро и ФСК–Россети

РусГидро и ФСК–Россети — крупные госкомпании в секторе электроэнергетики. Обе много инвестируют, что оказывает давление на свободный денежный поток и приводит к росту долговой нагрузки. Например, глава ФСК–Россети ожидает, что инвестиции в 2026 г. останутся на рекордном уровне 2025 г. Обе компании прекратили платить дивиденды, и мы пока не ждем их возобновления по итогам 2025 г.

Инвестидеи

Лонг Промомед — мы ожидаем доходность 10% к концу декабря. Из основного позитива сильный рост выручки (+71% г/г в III квартале) и сохраняющийся сильный прогноз по году (выручка +75%, маржинальность по EBITDA 40%). Сектор фармпроизводителей нам по-прежнему нравится. Однако ближайшие раскрытия будут уже в новом году, поэтому мы не видим каких-то краткосрочных триггеров для Промомеда. Читайте подробнее.

Лонг ЕвроТранс — читайте подробнее.

Лонг ЛУКОЙЛ — читайте подробнее.

Лонг ВТБ — читайте подробнее.

Парные идеи

Лонг НЛМК / Шорт ММК — сектор металлургии остается под давлением из-за падения спроса и цен на продукцию. Строительный сезон выдался слабым и негативно отразился на черных металлургах. ММК наиболее подвержена кризисным явлениям из-за высокой ориентации на внутренний рынок и более слабой вертикальной интеграции. При этом НЛМК чувствует себя более уверенно в связи с высокой экспортоориентированностью и высокой обеспеченностью сырьевой базой. Подробнее читайте в отчете.

Готовые решения

Инвесторы могут обратить внимание на готовый портфель, который находится под регулярным контролем экспертов, — инвестиционно-страховой продукт «Лидеры рынка». Ожидаемая доходность стратегии из перспективных акций российских компаний составляет 25%.

Облигации
Валюта
Мысли

Думаю,
юаневые облигации и флоатеры
(29 серия, размещение 12 ноября см. спрос),

Конечно, «долг платежом красен».

Но те, кто хочет копить в валюте могут покупать всё больше рублёвых инструментов, теперь и юаневые ОФЗ
(расчёт в руб. по ЦБ, т.е. рублёвый инструмент).
Т.е. нефтегазовые доходы могут падать и дальше, рубль может быть крепким, значит, ЦБ РФ может продолжить плавное снижение ставки (в т.ч. и для уменьшения стоимости обслуживания долга).

См. CNYRUB_TOM — нет ни роста волы, ни роста объёма, т.е. нет признаков разворота из боковика вверх