AMD: ожидания чересчур амбициозные, а рост не оправдан
 Thu, 21 May 2026 10:59:30 +0300

Теперь клиенты БКС могут инвестировать в акции США и получать «дивиденды» без риска блокировки с помощью CFD. О возможностях продукта можно узнать здесь.

Открыть счет CFD

Мы понижаем взгляд на акции разработчика микросхем Advanced Micro Devices (AMD) до «Негативного», хотя и повышаем целевую цену, что отражает обозначенные менеджментом перспективы. Крайне позитивные прогнозы самой компании на I квартал вдохновили рынок, что привело к удвоению котировок AMD и сделало акции неинтересными для покупки. Даже с учетом более оптимистичных ожиданий потенциал на 12 месяцев, по нашей оценке, равен -26%.

Главное

• AMD продолжает разрабатывать графические ускорители — объявлен контракт на 6 ГВт с Meta (признана экстремистской и запрещена в РФ) на базе архитектуры MI450

• Основной драйвер — сегмент дата-центров (решений для ИИ), в 2026 г. ожидается +65%, при этом в части серверных процессоров рост ускорился в силу спроса от ИИ-агентов

• Гендиректор AMD Лиза Су считает, что рынок серверных процессоров (CPU) будет структурно опережать сегмент графических ускорителей (GPU), и повысила оценку объема в 2030 г. с $60 млрд до $120 млрд

• Прогнозируем рентабельность EBITDA на уровне 36–43%

• Финансовые мультипликаторы значительно выше средних уровней за 5 лет, что негативно с учетом текущих рекордных показателей выручки и прибыли, так как вероятна переоценка перспектив

• Повышаем целевую цену до $308 за акцию, что предполагает потенциал снижения на 26%

Advanced Micro Devices (NASD: AMD) разрабатывает центральные и графические процессоры для ПК, ноутбуков и серверов под брендами Ryzen, Athlon, EPYC и Radeon, а также оборудование для ИИ (MI300X). Физическое производство отдано на аутсорсинг крупнейшим компаниям — GlobalFoundries и TSMC (тайваньский производитель полупроводников). Выручка AMD превышает $34 млрд в год. Клиенты компании: Dell, Lenovo, HP, Acer, Microsoft, Sony, Google, Oracle, Tencent, Alibaba, OpenAI, Meta и прочие.

Сильный I квартал 2026 и агрессивные ожидания вдохновили рынок

AMD показала сильные результаты за I квартал 2026 г. Выручка выросла на 38% год к году до $10,3 млрд. Результат превзошел прогноз менеджмента. При этом в сегменте дата-центров он ускорился до 56% с прошлогодней высокой базы за счет успешного старта процессоров 5-го поколения EPYC Turin и сильного спроса на 4-е поколение Genoa.

Дополнительно, говоря о партнерстве в области инфраструктуры ИИ, генеральный директор, Лиза Су, сказала, что AMD расширила сотрудничество с Meta для развертывания графических процессоров AMD Instinct мощностью до 6 гигаватт, включая специализированный ускоритель на базе архитектуры MI450 с началом поставок во второй половине года, усиливая спрос на стоечную архитектуру Helios, объединяющую графические процессоры Instinct с процессорами EPYC и Venice для создания полностью оптимизированной высокопроизводительной инфраструктуры ИИ.

Сильным позитивом стало ее же объявление о корректировке вверх ожиданий по ежегодному росту рынка CPU до 35%, что позволит к 2030 г. достичь $120 млрд. При этом за счет опережающего роста AMD и увеличения рыночной доли Лиза Су ожидает ежегодного увеличения выручки в сегменте CPU для дата-центров до 70% в год. Причина изменений – ИИ-агенты, развитие которых увеличивает потребность в CPU (обработка данных, координационные функции, узлы взаимодействия), что влечет структурное увеличение спроса на CPU по сравнению с GPU.

AMD Instinct MI450 — это мощный графический ускоритель для серверов, рассчитанный на задачи искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений. Его используют в дата-центрах для обучения больших моделей и быстрого инференса, а не в обычных ПК или для игр. Обычно такие ускорители работают в связке с несколькими GPU и очень быстрой памятью/интерконнектом, чтобы масштабировать производительность.

AMD Helios — это rack‑scale платформа (уровня стойки), которая объединяет процессоры EPYC, ускорители Instinct и высокоскоростную сеть в единый масштабируемый комплекс для ИИ и HPC. Она рассчитана на работу не с одним сервером, а на большие пулы вычислений, где важно быстро связывать много GPU между собой и эффективно кормить их данными. Идея Helios — дать более предсказуемую производительность и упростить развертывание крупных кластеров по сравнению с разрозненными серверами. Такие платформы обычно учитывают питание/охлаждение и совместимость ПО, чтобы быстрее запускать большие модели в дата‑центре.

Валовая рентабельность за счет операционного рычага сохранялась на высоком уровне, около 53%. Это также поддержало прибыльность (EPS или чистая прибыль на акцию прибавила 75% год к году) и обеспечило свободный денежный поток более $3 млрд на фоне рекордных продаж флагманских процессоров EPYC, Ryzen и чипов Instinct.

Четкое позиционирование и рыночная стратегия — во главе угла соотношение цена/качество

AMD — второй после NVIDIA игрок на рынке графических ускорителей и после Intel — на рынке серверных процессоров. Компания утверждает, что системы на базе ее чипов эффективнее, поскольку они дешевле и проще в поддержке сетевой инфраструктуры: AMD использует Ethernet, тогда как у решений NVIDIA более дорогая Infiniband.

Ethernet — универсальная сетевая технология общего назначения, доминирующая в корпоративных, кампусных и ЦОД сетях благодаря массовости, стандартизации и низкой стоимости владения. InfiniBand — это высокопроизводительная межсоединительная технология, ориентированная на среды HPC, AI/ML и масштабируемые кластеры, где критичны минимальная задержка, высокая пропускная способность и эффективный обмен данными между узлами. Ключевое различие в том, что Ethernet оптимален как гибкая и совместимая транспортная среда для широкого спектра приложений, а InfiniBand проектировался именно под интенсивные межсерверные взаимодействия и параллельные вычисления.

Компания предлагает ярко выраженное соотношение цена — качество: более доступные по цене продукты, которые при этом остаются конкурентоспособными по производительности.

Технологии как залог роста рыночной доли, новые чипы для ИИ — главный драйвер

В последнее время результаты AMD лучше рынка за счет технологически сильных продуктов — серверных процессоров EPYC и графических ускорителей MI300X, MI325X и MI350.

Процессоры EPYC мощнее аналогов Intel и расходуют меньше энергии. Благодаря EPYC AMD стабильно отбирает рыночную долю у Intel в этом сегменте. С 2021 г. доля Intel на рынке серверных процессоров x86 упала с 87% до 55% в денежном выражении, а AMD — выросла с 13% до 46% по результатам I квартала 2026 г.

Также компания представила дорожную карту новых ИИ-ускорителей: вывод MI400 и MI450 запланирован на 2026 г., а MI500 — на 2027 г. Это подтверждает долгосрочные намерения AMD оставаться в авангарде решений для ИИ, несмотря на текущие колебания выручки.

К 2027 г. рынок ускорителей для ИИ может превысить $400 млрд, и AMD уже занимает место в этом сегменте — не на уровне концептов, а через реальные поставки ключевым клиентам. Структура доходов AMD становится менее зависимой от цикличных потребительских рынков и все больше опирается на стабильный корпоративный сегмент.

Мы по-прежнему считаем, что фокус на соотношении цены и качества, а не производительность любой ценой будет становиться все актуальнее. Он позволят AMD извлечь максимум выгоды из тренда на оптимизацию вложений.

Тем не менее отмечаем влияние общих рисков для сектора. Они связаны с замедлением роста вложений у крупнейших облачных провайдеров в вычислительные мощности для ИИ. Кроме того, растет скепсис рынка, который теперь смотрит на подтверждение монетизации ИИ для конечного спроса. А растущие капитальные затраты крупнейших технологических компаний, и еще в большей степени проектов ИИ и ЦОДов, требуют наращивания долгового финансирования.

Сделки с OpenAI и Meta: важен не только рост выручки, но и расширение доли рынка, но это во многом уже в цене

В октябре прошлого года AMD анонсировала долгосрочный контракт с OpenAI на покупку 6ГВт вычислительных мощностей графических процессоров (GPU) MI450 Instinct на несколько лет. Генеральный директор AMD Лиза Су публично оценила ежегодный прирост выручки от сделки в десятки миллиардов долларов. А на звонке по результатам I квартала 2026 г. было объявлено о расширении партнерства с Meta до 6ГВт.

Продажа 12ГВт вычислительных мощностей лидерам в разработке ИИ не только добавляет AMD, по нашим оценкам, $20–30 млрд продаж в год на горизонте 1-3 лет, но и улучшает маржинальность за счет эффекта операционного рычага. Сделки позволят компании нарастить рыночную долю, в том числе за счет дополнительных продаж стоечной инфраструктуры Helios и процессоров EPYC и Venice.

Сделки с OpenAI и Meta подтверждают наш тезис, что крупные технологические компании заинтересованы в диверсификации поставщиков вычислительных мощностей. Это ставит AMD в выигрышное положение, поскольку в приоритете у компании не только соотношение цены и качества чипов, но и эффективность эксплуатационных затрат в пересчете на доллар США. Сделка должна помочь AMD значительно нарастить долю рынка среднесрочно.

Оценка выглядит чрезмерно оптимистично, превосходя перспективы и не учитывая риски

В 2026 г. новые решения обеспечат AMD рекордную выручку в сегменте дата-центров (+65%) и повысят рентабельность по EBITDA (с 18% в 2023 г. до 36-38% в 2026 г.). При этом капитализация ($686 млрд) и EV ($667 млрд) AMD в 8 раз меньше, чем у крупнейшего конкурента NVIDIA (по $5,6 трлн соответственно), что примерно соответствует текущему соотношению по выручке, которая меньше в 6-7 раз.

Отмечаем слишком высокие для компании мультипликаторы на базе прогноза финансовых показателей на 1 год. Текущая оценка существенно превосходит средние показатели за последние 5 лет: EV/S — 8,8x против 7x, EV/EBITDA — 38x против 27x, P/E — 48x против 31x. Такие высокие мультипликаторы, несмотря на сильные перспективы сектора и конкурентную позицию компании, представляются нам неоправданными, учитывая нарастающую долговую нагрузку провайдеров инфраструктуры, основных клиентов компании, и сектора в целом, и все еще неподтвержденную монетизацию конечного спроса ИИ-моделями.

Поэтому на горизонте 12 месяцев мы устанавливаем «Негативный» взгляд на акции AMD из-за слишком агрессивной оценки компании на фоне рисков сектора.

Риски

Зависимость от производителей чипов. AMD не производит чипы сама, а пользуется мощностями подрядчиков, таких как TSMC (Тайвань).

Усиление конкуренции. AMD конкурирует с Intel в сегменте CPU, c NVIDIA — в GPU, а также с другими игроками отрасли. При этом фокус клиентов смещается с обучения ИИ-моделей на вывод результатов, поэтому облачные компании все активнее разрабатывают собственные специализированные чипы (ASIC). Они более энергоэффективны и дешевле, чем графические процессоры NVIDIA или AMD. При этом клиенты сотрудничают с конкурентами Broadcom и Marvell, для проектирования ASIC, которые более эффективны для вывода результатов моделей.

Геополитические риски. Этот риск частично реализовался, когда США запретили экспорт в Китай технологий в III квартале 2022 г. — 2023 г., а также со II квартала 2025 г. При обострении ситуации между Китаем и Тайванем AMD, которая зависит от производственных мощностей тайваньской TSMC, может не достичь прогнозных показателей бизнеса.

CFD (contract for difference — контракт на разницу цен) — производный финансовый инструмент. Цена CFD зависит от цены на акцию, что позволяет инвесторам полноценно извлекать доход из динамики рынка США, минуя риск блокировки. Также с помощью CFD можно получать выплаты в размере дивидендов¹ по американским акциям. Ответы на главные вопросы о CFD узнайте здесь. А с полным списком акций CFD можно ознакомиться тут.

Инвестиции с помощью CFD доступны неквалифицированным инвесторам после прохождения теста. Открыть счет можно в пяти валютах: рублях, долларах, евро, юанях, дирхамах. Услуга предоставляется форекс-дилером.

Чтобы использовать все возможности инструмента, необходимо открыть счет CFD и пройти тестирование. Открыть счет можно в приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе Профиль — Управление счетами — Открыть новый счет — Счет CFD.

Открыть счет CFD

Тестирование станет доступно после открытия счета. Пройти его можно в приложении БКС Мир инвестиций (18+) в разделе Профиль — Квалификация и тесты — Тест БКС Форекс или по ссылке. Подготовиться к тесту можно с нашей статьей.

Другие полезные ссылки:

• Из этой статьи можно узнать, как получать дивиденды США с помощью CFD. 

• О юридической защите клиента в CFD читайте здесь.

• Что важно знать о маржинальной торговле CFD, рассказываем в материале.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.

Всё про бигтехи
 Thu, 21 May 2026 10:35:38 +0300

Акционерная политика у бигтехов

Прошли те «славные времена», когда бигтехи насыщали рынок сотнями миллиардов в рамках реализации акционерной политики (дивы и байбэк).

В 1кв26 совокупный выплаты по дивидендам и байбэку обвалились на 43% г/г, что является сильнейшим снижением в истории (55 vs 95.5 млрд соответственно) по собственным расчетам на основе корпоративной отчетности.

 Ровно годом ранее расходы по акционерной политике были рекордными, а теперь – минимальные с начала 2021 и примерно на уровне 1кв19.

Бигтехи являются основным контрибьютором в совокупные дивы и байбэк на национальном уровне (все публичные компании США), где доля бигтехов часто доходит до 40% от общенациональных выплат, поэтому изменение тренда по акционерной политике среди бигтехов – это макроэкономическое влияние на денежные потоки в рынок.

Ранее неоднократно отмечал, что корпорации являются основным покупателем американских акций (через байбэк).

Данные позволяет расщепить еще один омерзительный миф, согласно которому – рекордный памп на рынке акций обусловлен рекордными байбэками и дивами – нет, ничего подобного, денежный поток сократился до минимума за 7 лет, а относительно капитализации компаний – минимум с дотком пузыря в начале нулевых.

Что касается акционерной политики, можно выделить несколько фаз.

·         С середины 2013 по 2017 среднеквартальные выплаты были около 20 млрд.

·         С 1кв18 по 1кв21 резко выросли в среднем до 47 млрд за квартал.

·         С 2кв21 по 4кв23 в среднем по 70 млрд.

·         Высокие выплаты были в 2024-2025 – в среднем по 86 млрд с пиком в начале 2025, доходя до 95 млрд.

Здесь есть прямая логическая связь с динамикой капексов, которые с начала 2025 приобрели экспоненциальную траекторию, резко снижая пространство маневров для обеспечения акционерной политики без привлечения долгов, хотя многие компании вынуждены были обращаться на долговой рынок для закрытия кассовых разрывов.

Расходы на дивы и байбэк невероятные:

·         Apple – 344.5 млрд с начала 2023 по 1кв26 и 1047 млрд с 2011 года!
·         Google – 189.4 и 363.4 млрд
·         Microsoft – 133.6 и 449.2 млрд
·         Meta – 131.5 и 241.5 млрд
·         Nvidia – 100.7 и 129.5 млрд
·         Broadcom –65.4 и 129.3 млрд
·         Oracle –17.7 и 187.4 млрд
·         Netflix – 21.1 и 20.6 млрд.

У Amazon нет ни дивов, ни байбэка, а Tesla изымает деньги с рынка через вторичные размещения – 24.1 млрд с 2011.

В совокупности бигтехи потратили 1 трлн с начала 2023 и 2.54 трлн с 2011 года на реализацию акционерной политики.

В структуре акционерной политики:

·         Дивы составили 206 млрд с 2023 и 551 млрд с 2011
·         Байбэк составил 798.1 млрд с 2023 и 1991 млрд с 2011.

Пропорция сильно изменилась, так дивы на историческом максимуме – 19.2 млрд в 1кв26 и 75 млрд за 12м, а байбэк – 35.8 млрд (минимум с 1кв18!) и 230 млрд за 12м.

Не буду углубляться в динамику дивов и байбэка по отдельности (детализация представлена на графиках), а сразу продемонстрирую срез акционерной политики (дивы + байбэк) в 2011, 2019, 2022 и за последние 12м.

·    Amazon: 0.3 → 0.0 → 6.0 →0.0 млрд
·         Apple: (-0.7) → 92.1 → 103.3 → 99.8 млрд
·         Alphabet: 0.0 → 18.4 → 59.3 → 40.8 млрд
·         Microsoft: 8.7 → 32.7 → 45.8 → 46.1 млрд
·         Nvidia: (-0.2) → 1.8 → 11.3 → 48.4 млрд
·         Meta Platforms: -1.0 → 6.5 → 31.6 → 36.8 млрд
·         Tesla: (-0.2) → (-1.3) → (-0.5) →(-1.2) млрд
·         Broadcom: 0.1 → 10.7 → 15.5 →23.4 млрд
·         Oracle: 2.5 → 28.1 → 5.9 → 4.6 млрд
·         Netflix: 0.0 → (-0.1) → 0.0 →6.5 млрд.

Минус означает, что компания не распределяет деньги в рынок, а изымает ликвидность через вторичные размещения.

Бизнес предсказуемо снижает расходы на акционерную политику в пользу капексов.

Бигтехи начали стремительно наращивать долги

В период с 3кв22 по 1кв25 средний уровень долга по ТОП-10 бигтехов был 554 млрд, но к 1кв26 долг резко вырос до 783 млрд или +222 млрд, что является рекордным приростом за всю историю за сопоставимый период времени.

Основной вклад в прирост долга обеспечили:

·         Amazon: +76.6 млрд;
·         Alphabet:+66.9 млрд;
·         Oracle: +56.8 млрд;
·         Meta Platforms: +37.3 млрд.

Все остальные 6 компаний сократили долг на 14.7 млрд в основном за счет Apple со снижением на 13.5 млрд.

Стремительно накопление долга обусловлено кассовым разрывом, когда операционного денежного потока недостаточно, чтобы обеспечивать экспоненциально растущие капитальные расходы, поддерживать щедрую по историческим меркам акционерную политику (пусть и с резким снижением в начале 2026), при этом проводить агрессивные операции слияния и поглощения.

Далее приведу фиксацию уровня долга в 2011, 2019, 2022 и на 1кв26, где под долгом понимаются обязательства в кредитах и облигациях всех видов и сроков погашения.

·  Amazon: 1.4 → 63.2 → 140.1 → 209.9 млрд (+49.8% в 2026 к 2022 и +232.1% в 2026 к 2019, далее в указанной последовательности);

·  Apple: 0.0 → 108.3 → 111.1 → 84.7 млрд (-23.8% и -21.8%);

·  Alphabet: 4.2 → 14.8 → 29.7 →90.5 млрд (+204.9% и +512.7%);

·  Microsoft: 11.9 → 76.8 → 60.1 → 57.0 млрд (-5.2% и -25.8%);

·  NVIDIA: 0.0 → 2.5 → 11.7 → 11.0 млрд (-6.0% и +333.3%);

·  Meta Platforms: 0.7 → 10.3 → 26.6 →86.8 млрд (+226.3% и +740.5%);

·  Tesla: 0.3 → 13.4 → 3.1 → 16.0 млрд (+415.7% и +19.1%);

·  Broadcom: 0.0 → 32.8 → 39.5 → 66.1 млрд (+67.2% и +101.4%);

·  Oracle: 14.8 → 51.7 → 90.9 → 153.1 млрд (+68.4% и +196.3%);

·  Netflix: 0.4 → 14.8 → 14.4 →16.7 млрд (+16.6% и +13.4%).

Совокупный долг по всем компаниям стремительно растет: 34 млрд в 2011, 389 млрд в 2019, 527 млрд в 2022 и 792 млрд в 2026.

В масштабах других секторов экономики, не связанных с ИТ, долг – астрономический, но в рамках сверхприбыльных бигтехов накопленный долг примерно соответствует годовому объему операционному денежного потока – много, но пока не так критично.

Проблемы начнутся тогда, когда станет понятно, что при всех положительных сторонах ИИ, эта штука оказалась слишком прожорливой и неэффективной с точки зрения отдачи на капитал, когда незначительные улучшения в LLMs требуют непропорционально огромных вычислительных и как следствие – финансовых ресурсов.

Справедливости ради, кэш позиция также стремительно выросла со 176 млрд в 2011, 525 млрд в 2019, 437 млрд в 2022 и 671 млрд в 2026.

Быстрый прирост кэша произошел с 2кв15 – 505 млрд и к 1кв26 – 671 млрд. Это означает, что компании взяли в долг, но еще не успели распределить финансовые ресурсы на инвестиционные цели.

Как менялся кэш на счетах в 2011, 2019, 2022 и 2026?

·  Amazon: 9.6 → 55.0 → 70.4 → 143.1 млрд (+103.3% в 2026 к 2022 и +160.1% в 2026 к 2019);

·  Apple: 30.2 → 107.2 → 51.4 → 68.5 млрд (+33.4% и -36.1%);

·  Alphabet: 44.6 → 119.7 → 113.8 → 126.8 млрд (+11.5% и +6.0%);

·  Microsoft: 51.7 → 134.3 → 99.5 → 78.3 млрд (-21.3% и -41.7%);

·  Nvidia: 2.7 → 9.8 → 13.1 → 62.6 млрд (+376.0% и +540.4%);

·  Meta Platforms: 3.9 → 54.9 → 40.7 →81.2 млрд (+99.3% и +48.0%);

·  Tesla: 0.3 → 6.3 → 22.2 → 44.7 млрд (+101.7% и +613.8%);

·  Broadcom: 0.8 → 5.1 → 12.4 → 14.2 млрд (+14.2% и +180.4%);

·  Oracle: 31.0 → 27.4 → 7.4 → 39.1 млрд (+432.4% и +42.6%);

·  Netflix: 0.8 → 5.0 → 6.1 → 12.3 млрд (+102.8% и +144.9%).
 
С середины 2022 долг впервые превысил кэш позицию (до этого чистый отрицательный долг) и уходит в отрыв.

О масштабе пузыря среди бигтехов

Капитализация ТОП-10 бигтехов достигла на максимуме 15 мая 2026 — 27.1 трлн, сейчас –26.2 трлн, 2026 год начали с 24.3 трлн, в конце 2024 – 19.6 трлн, в конце 2023 – 12.8 трлн, а в конце 2022 – всего 7.5 трлн.

На пике пузыря 2021 капитализация составляла 12.3 трлн. Более скромные показатели были в доковидную эпоху, в конце 2019 всего 5.6 трлн, к началу 2015 капитализация едва ли превышала 2 трлн, а 2011 год начинали менее, чем с 1 трлн.

За 15 лет капитализация выросла в 28 раз, за 11 лет в 14 раз, за 6 лет примерно в 5 раз, с максимумов пузыря 2021 рост в 2.2 раза.

Производительность феноменальная, но вместе с этим стремительно растут финансовые показатели.

Если соотнести финансовые показатели с капитализацией, получается следующие расклад:

▪️Коэффициент P/S составляет9.92 на 20 мая (в 2026 максимум – 10.26, абсолютный максимум – 10.55 30 октября 2025) по сравнению с3.82 в 2011-2016, 5.13 в 2017-2019 (начало облачной эры и старт экспоненциального роста капитализации),7.95 в 4кв21 на пике пузыря в эпоху сверхмякой ДКП и неограниченной ликвидности, в 2023-2025 (начало эры ИИ) в среднем 7.81.

Текущий рынок в 2.6 раза дороже, чем в 2011-2016, в 1.94 раза дороже, чем в 2017-2016 и в 1.25 раза дороже 4кв21.

▪️Коэффициент P/E вырос до35.1 (абсолютный максимум был в сен.20 –48.1 на фоне низкой прибыли по мере постковидного восстановления) vs 20.2 в 2011-2016, 21.1 в 2017-2019,36 в 4кв21 и 36.5 в 2023-2025.

По P/E сейчас рынок в 1.74 раза дороже 2011-2016, в 1.13 раза дороже 2017-2019 и на 2% дешевле 4кв21.

▪️Коэффициент P/OCF (операционный денежный поток) достиг 27.8 (исторический максимум в сен.25 – 32.1) по сравнению с 12.7 в 2011-2016, 18.2 в 2017-2019, 28 в 4кв21 и 26.1 в 2023-2025.

Отклонение в2.19 раза от средних 2011-2016, в 1.53 раза от 2017-2019 и сопоставимо с 4кв21.

▪️Коэффициент P/FCF (свободный денежный поток) резко вырос до 60.7, что является историческим максимумом vs 16.1 в 2011-2016, 25.9 в 2017-2019 и 41.9 в 4кв21.

Разрыв вырос до 3.76 по сравнению с 2011-2016,2.35 от 2017-2019 и 1.45 в 4кв21.

▪️Полная акционерная доходность (дивы + байбэк) достигли рекордного минимума в 1.16% к 20 мая по сравнению с 2.69% в 2011-2016,2.98% в 2017-2019, 2.09% в 4кв21 и 2.02% в 2023-2025.

Текущая полная акционерная доходность в2.3 раза меньше, чем в 2011-2016, в 2.56 раза ниже показателей в 2017-2019 и в 1.8 раза ниже, чем в 4кв21.

Таким образом, рынок как минимум вдвое дороже, чем в 2017-2019, даже несмотря на внушительный рост финансовых показателей.

Все это на высокой базе с захваченными и поделенными рынками сбыта для цифровых услуг с крайне неоднозначными перспективами монетизации от ИИ.

---

Источник: https://t.me/spydell_finance/9645

Портфель ОФЗ и корпоративных облигаций под пассивный доход. Май
 Thu, 21 May 2026 10:36:37 +0300

Привет, инвесторы и любители пассивного дохода с облигаций! В моем портфеле облигации занимают важную часть, длинные ОФЗ и корпораты приносят пассивный доход ежемесячно и стабильно. Раз в месяц я смотрю состав облигаций в своем портфеле и делюсь с вами текущими результатами. Готовы? Тогда погнали смотреть!

Инфляция примерно втрое выше официальной.
 Thu, 21 May 2026 10:23:48 +0300
Инфляция, которую по факту фиксируют обычные покупатели, оказалась примерно втрое выше официального показателя из отчетов Росстата и Минэкономразвития. 
Подробности:

Кроме того, в разы отличаются от прогнозов правительства и Центробанка (ЦБ) и ожидания потребителей — влияет скачкообразный рост тарифов, меняющий семейные расходы на год вперед. И сколько бы чиновники и финансисты ни критиковали население за субъективный взгляд на цены (частый довод: районные магазины не отражают ситуацию в масштабах страны, покупатели не обладают достаточной экспертизой для прогнозирования), ЦБ продолжает отслеживать субъективные оценки граждан.
 
Опросы фонда «Общественное мнение» (ФОМ), которые регулярно проводятся по заказу Центробанка (около 2 тыс. респондентов старше 18 лет в 54 субъектах РФ), зафиксировали скачок наблюдаемой населением годовой инфляции с апрельского значения с 14,6% до 15,1% в мае. Речь идет о фактическом росте цен, который ощутили опрошенные жители страны по итогам прошедших 12 месяцев. ФОМ приводит медианное значение, полученное после анализа всех ответов, — уровень, выше и ниже которого назвала ровно половина выборки.
 
Таким образом, наблюдаемая инфляция, если опираться на оценки потребителей, оказалась примерно втрое выше официальных показателей. Как ранее сообщало Минэкономразвития, по итогам апреля годовая инфляция была 5,6%.
 
По итогам 2026-го Минэкономразвития прогнозирует годовую инфляцию в стране в размере 5,2%. После чего начиная с 2027 года инфляция должна снизиться до 4% и на несколько лет застыть на целевом уровне. Но достижимость таких показателей вызывает большие сомнения — прежде всего из-за тарифов естественных монополий, которые, как установило правительство, вопреки всему ежегодно будут расти с опережением инфляции.
 
В частности, индексация оптовых цен на газ для всех категорий потребителей в 2027 году составит более 9%, в 2028-м — 7%, в 2029-м — 7%. Или другой пример. Индексация тарифов сетевых компаний на услуги по передаче электроэнергии в 2027-м для населения будет более 15%, для прочих потребителей — 13%; в 2028-м для населения — около 11%, для прочих потребителей — почти 9%. В 2029 году индексация этих тарифов для всех категорий потребителей составит чуть больше 6%.

— Независимая газета.
@ejdailyru

Самые недооцененные акции [оценка Эйлер]
 Thu, 21 May 2026 09:48:08 +0300

На днях мне попалось исследование от компании «Эйлер», аналитики которой выделили самые недооцененные бумаги.

Эта недооценка вычислялась следующим способом — эксперты брали оценку сектора (и отдельных бумаг) и сравнивали ее с «глобальными аналогами». В итоге получилось, что дисконт индекса Мосбиржи вырос до 70% (в 2021 году было 46%).

А теперь пройдемся по отдельным секторам:

Ситуация на текущий момент
 Thu, 21 May 2026 09:34:53 +0300

20.05.2026.

Рынки ИТОГИ и личное мнение Мои портфели
 Thu, 21 May 2026 09:34:30 +0300
Рынки ИТОГИ с Максимом Орловским 
20 мая с 21=05
Часть 1
tv.rbc.ru/archive/rynki/6a0e013b2ae5967ae407b54f
Часть 2
tv.rbc.ru/archive/rynki/6a0e059b2ae5967ae407b552

Трамп заявил о скором окончании проблем в Персидском Заливе, нефть, в моменте, вниз
USDRUB дешевле 71
Если ставка упадёт на 1%, длинные ОФЗ могут дать доходность 20% годовых

Сроки строительства Силы Сибири-2 не определены.

С 19 мая начались торги акциями Евраз на Мосбирже
3 уровень листинга
По мультипликаторам, в 1,5 раза дороже, чем ММК


Сергей Тахиев, АЛРОСА, дир. по корп. финансам
Рынок натуральных алмазов стал в 4 разаменьше, чем рынок искусственных (выращенных) алмазов и иммитации
Дивидендов за 2025г не будет

Сергей рассказывал о прогнозах и планах по росту будущих цен на алмазы,.. . 


Личное мнение.
Акции Алроса за 3 года упали в 6 раз.
Убыток за 1 кв 2026г.
Дивидендов нет.
Их прогнозы — это на самом деле хотелки менеджмента и самореклама.
Думаю, раз тренд падающий и убытки, то не стоит лезть, т.к. вероятность продолжения тренда обычно выше вероятности разворота.

Промомед
Отчётность

Личное Мнение
ПРОМОМЕД
P / BV аж 3.24
Для российской производственной компании
(все хотят, чтобы их считали IT, но фарм — это производство)
космическая оценка (например, у Сбербанка P/BV 0,8)
Падающий тренд
Не куплю.

Антон Соловьёв, ВТБ
Евротранс: Эксперт РА последним отозвал рейтинг, теперь у компании нет рейтинга ни от какого агенства .
Хотя, в 2025г был инвестиционный рейтинг А
Металлургов (в т.ч. Евраз) считает не интересными для покупки в текущей ситуации.
На 1 месте — ОФЗ со средними сроками до погашения (около 5 — 7 лет), на 2 местек — валютные инструменты, на 3 месте акции.
Из акций предпочитает Сбербанк, Совкомбанк.
Продал Дом.РФ, т.к. по мультипликаторам он сравнялся со Сбербанком.
Из нефтяников предпочитает Сургут пр. (ставка на ослабление рубля).




Личное мнение
С начала года пишу про банки (Сбер, Дом. РФ) и электроэнергетику (Ленэнерго пр., РСетВолга) — и именно эти акции растут.
Кстати, у Дом.РФ тренд сильнее, чем у Сбербанка, поэтому пока не продаю.
Длинные ОФЗ: считаю, что в базовом сценарии «тела» могут вырасти, но пока — в боковике и не растут
Если конфликт с Ираном закончится и нефть упадёт до уровней начала 2026г.,
если рубли сильно ослабнет, то ЦБ РФ может и поднять ставку — т.е. рост «тел» ОФЗ — это далеко не единственный, а оптимистичный сценарий.
Длинные ОФЗ держу.
С 30 12 2025г портфель на фондовой секции +9% (это 23% годовых)

Толпа несёт деньги в валюту

Акции Самолёта: 2 года ошибок с -86%
 Wed, 20 May 2026 21:00:51 +0300
Какие главные ошибки ожидания инвесторов?

     Решил я написать такой пост не потому что я что-то знаю или не знаю. Но наблюдательность, полагаю, — важная черта.

     На форумах каждой из компаний можно наблюдать различные комментарии, где посетители сообщают, что поставили заявки на покупку/продажу или уже это сделали. И самое в них хорошее, что можно, спустя время, проверить.
     Я точно знаю, что раньше существовала тьма сообщений по типу «только что купил по 1100» или «продал по 27». Суть их ясна. Случилось действие. Человек сделал сделку и похвастался или просто сообщил, а может быть совершил это намеренно для поддержки своей позиции. 
     Эти комментарии я частенько встречал от разных людей. В частности обращаю внимание на форум компании Самолёт. Там пару недель назад были комментарии, где люди с радостью покупали по 560, а кто-то хвастался даже цифрой 550. Однако после ошибочных ожиданий, комменты авторами были стёрты. Такое поведение порицаю, но с нотками понимания.
     Кого я не осуждаю, так это тех, кто не удалил сказанного. На них и остановимся. 

     Я собрал некоторые высказывания и наложил на график акций Самолёта.

     Как видите, месяц прошёл, но никакими 800 рублями и не пахнет. «Гэп на 719» не закрыли, а «600 реальная стоимость относительно ставки» оказалась не такой и реальной. Ведь ставку снизили, а повышать цена акций Самолёта не стали. Он лишь рухнул дальше ещё на 22% с момента правого нижнего комментария.
     На этом не заканчивается, а продолжается:

     Конечно, ни о каком закрытии по 704 речь не пошла. Человек продолжает держать свою среднюю цену не продав в безубыток. Тот, кто ждал пробой на 651 — не дождался и акции Самолёта действительно нырнули на 500. Покупка же по 582 оказалась ошибочной.
     Другие варианты:

… и конечно на 540 смогли сходить лишь через месяц. Продать сумели на локальном лое. Вшортили безрезультатно (а может и в минус). Купили по 530 и ушли до 500.

     Я вас тут собрал не для того чтобы смеяться. Тут мысль гораздо важнее. Для тех, кто не догадывался: на любом форуме на самом деле никто не знает куда пойдёт цена. Каждый лишь может предполагать с определённой уверенностью. А уверенность — не равна точности. Человек в конечном итоге может оказаться прав, правда если вычеркнуть предыдущие пять провалов.

     Для примера, я сам тут предполагал, что Газпром обвалится процента на 3 из-за отказа СД в выплате дивидендов. И Газпром действительно упал, но не на этом сообщении, а на подвешенной договорённости по Силе Сибири 2. 

     Самолёт же продолжает падать, доходя сегодня до 501,2. Потеряв с последнего пика 87% за 2 года или примерно 91% от хая. 
     На графиках я показал стрелками момент написания тех комментариев. И скопировал их на график не потому что они плохие или хорошие люди. Не потому что мы должны смеяться или печалиться. Это лишь пример, что ошибаются все. И найти того кто прав из общего такого котла — невыполнимая задача.

     Если вы считаете, что этим грешат лишь физлица, то ват вам аргумент:
АТОН установил таргет в 5500 рублей за акцию Самолёта

     ПСБ предложил таргет в 2310 рублей/акцию Самолёта 11 августа 2025 года на горизонте год:

     Но ничего этого не случилось. 
     Перефразировав классику, получаем: за акции Самолёта и сегодня почти ничего не дают, а скоро буду давать в морду. Но как будет на самом деле — никто не знает. Не знает на 100%, а лишь с той или иной долей вероятности. 
     Вот, например, фонд сливает долю свою, сократив позицию с 27,66% до 24,61%. Как долго Самолёт будет продолжать платить купоны — непонятно. Чистый долг по итогам 2025 года 373,2 млрд рублей.
     По выпускам облигаций ему предстоит оплатить купоны в 2026 году:

• БО-П11 — 5,2 млрд рублей
• БО-П18 — 3,55 млрд рублей

     И это не считая выплаты по остальным выпускам:

     Плюс гашение трёх выпусков в течение ближайших 8 месяцев. Это на сумму 28,5 млрд рублей. С учётом купонов, это сильно больше нынешней капитализации компании Самолёт. (напомню, Самолёт закончил 2025 год с убытком в 1,73 млрд рублей)
     АКРА понизила в декабре 2025 года рейтинг Самолёт с А до А-. По его облигациям тоже.
     НКР понизила в феврале 2026 года рейтинг Самолёт с А+ до А.
     При этом я сообщаю это не потому что я лонге или шорте. У меня по Самолёту вообще позиций нет и быть в ближайшее время не может. Потому что продолжаю наслаждаться страданием в втб. (негодяи там всё решить не могут куканить страдальцев, али нет)

     Да, можно бесконечно говорить о земельном банке компании Самолёт, количества непроданных и строящихся квартир. Но всё это не имеет смысла, если может наступить момент, когда купоны перестанут платиться. Когда денег не просто «нет», а их нет «вообще». Тут главное управленцам не забыть выплатить бонусы.

     В общем, я лично не знаю как будет дальше. Пружиной в небеса или камнем на новое дно. На 100% никто не знает. Особенно наши коллеги на форумах. Ошибка ожидания — это считать, что на форумах сплошь профессионалы и знают больше нас с вами. Но и профессионалы (в ПСБ или АТОН, например) тоже не знаю. И даже хуже — ошиблись. Лучше представлять эти форумы как продуктовый рынок, где галдёж и пахнет овощами.

Новый дивидендный аристократ? Акции ИКС5: отчетность, рекордные дивиденды и перспективы
 Thu, 21 May 2026 08:12:37 +0300

Компания ИКС5 рекомендовала к выплате финальнфе дивиденды, которые оказались выше ожиданий. На фондовом рынке появляется новый «дивидендный аристократ»? Посмотрим на текущие финансовые показатели и оценим перспективы компании.

ИКС5 — продуктовая розничная торговая компания, основанная в 2006 г. и управляющая торговыми сетями «Пятёрочка», «Перекрёсток», «Чижик», «Около», «Виктория», «Красный яр» и «Слата». Компания развивает цифровые бизнесы Vprok.ru, 5Post, экспресс-доставку, сервис доставки готовой еды «Много лосося», а также медиаплатформу Food.ru.

По состоянию на 31.12.2025 под управлением ИКС5 находилось 29790 магазинов (25 533 «Пятёрочки», 1004 «Перекрёстка», 3 253 «Чижик»). В 2025 г. компания открыла 2 870 новых магазинов (с учётом закрытий).

В 2024 г. компания переехала в российскую юрисдикцию, а с января 2025 года на Мосбирже начались торги российскими акциями ИКС5.

Согласно отчету за 2025 г. по МСФО:
— выручка 4,64 трлн. р (+18,8% г/г);
— валовая прибыль 1,119 трлн.р (+17,8% г/г);
— чистая прибыль 83 млрд.р (-20% г/г);
— финансовые расходы 168 млдр.р (+47 г/г);
- EBITDA 285,47 млрд.р (+11,4% г/г);
— рентабельность по показателю EBITDA достигла 6,1% против 6,6% годом ранее.

Выручка и валовая прибыль растут хорошими темпами, но из-за роста расходов на персонал и роста процентных расходов чистая прибыль снизилась.

У компании есть финансовые результаты за 1 квартал 2026 г.:
— выручка 1190,6 млрд.р (+11,3% г/г);
— валовая прибыль 287 млрд р. (+14,8% г/г);
— EBITDA 62,4 млрд.р (+25% г/г);
— чистая прибыль 13,3 млдр.р (-28% г/г);
— чистый долг/EBITDA = 1,2x.

 

Чистая розничная выручка увеличилась в 1 квартале на 10,8% на фоне роста торговых площадей на 8% и роста продаж на 6%, в то время как продажи цифровых бизнесов выросли на 26,6%. Снижение чистой прибыли обусловлено ростом чистых финансовых расходов с 4 млрд.р в 1 квартале 25 г. до 14,8 млрд.р. в 1 квартале 26 г.

Дивидендная политика
Дивидендная политика компании предполагает выплату дивидендов дважды в год по результатам своей деятельности последовательно за предыдущий отчетный год и за 9 месяцев. Совет директоров будет исходить из объёма свободного денежного потока при целевом значении коэффициента чистый долг/EBITDA на конец текущего года, в течение которого планируется выплата, на уровне не менее 1,2х и не более 1,4х. Дивиденды не выплачиваются, если величина коэффициента превышает 2.

За 9 месяцев 2025 г. компания уже выплатила дивиденды в размере 368 р. на акцию (12,3%). Размер финального дивиденда компания уже озвучила: 245 р. на акцию (доходность по текущей цене 10%). Получается за полный 2025 г. акционеры получат около 22% дивидендной доходности. Ранее компания выплатила 648 р. дивидендов за 2024 г. до вычета налога.

Выводы
ИКС5 остается лидером отрасли по темпам роста финансовых и операционных показателей. Для того чтобы стать «дивидендным аристократом» (компанией стабильно выплачивающей дивиденды) должно пройти лет 5 регулярных выплат. За 2026 г. дивиденды могут быть ниже.

У меня есть акции ИКС5 с долей 5,7% от акционной части портфеля со средней ценой покупки 2763 р. Акции входят в список для покупок на лето. Учитывая дивидендный гэп, который будет в июле, буду продолжать снижать среднюю цену.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал, в нем:
— делаю обзоры на ценные бумаги,
— показываю свой путь к доходу с дивидендов и купонов. Также есть MAX. 

Henderson - мода на падение
 Thu, 21 May 2026 08:06:12 +0300

Fashion‑ритейл всё больше уходит в онлайн, и маркетплейсы становятся главным каналом для покупок в сети. Сможет ли Henderson адаптироваться под новые условия? Настало время погрузиться поглубже в финансовую отчётность эмитента за 2025 год.

Итак, выручка компании за отчётный период выросла на 15% до 23,9 млрд рублей. Компания растёт практически вдвое быстрее рынка мужской одежды, однако дьявол кроется в деталях. Сопоставимые продажи, которые отражают эффективность органического роста бизнеса, выросли на скромные 3,2%. Обычно у ритейлеров этот показатель превышает инфляцию, которая в 2025-м составила 5,6%, и в случае с Henderson мы явно наблюдаем проблемы в бизнес-процессах.

Торговая площадь увеличилась на 20,4% (до 68,7 тыс. м²), но рост не конвертируется в выручку. Компания расширяет сеть быстрее, чем растёт спрос. РБК в минувшем году проводил интересное исследование, результаты которого показывают, что многие граждане страны предпочитают покупать одежду, обувь и аксессуары исключительно в онлайне.

Причём если пару лет назад покупки на маркетплейсах в основном были сосредоточены в низком ценовом сегменте, так как граждане боялись совершать дорогостоящие покупки, то в последнее время растёт доля дорогих fashion-товаров, а Henderson как раз позиционирует себя в категории «доступный люкс». Доля онлайн-продаж у компании — 23% выручки. Хотя она растёт ежегодно на несколько процентных пунктов, этого недостаточно, чтобы компенсировать слабость офлайн-салонов.

Доллар 71₽ Свежая таблица замещающих облигаций
 Thu, 21 May 2026 07:52:10 +0300

Публикую таблицу от 21.05.26 

Замещающих облигаций доллар/юань/евро 

* код (isin)

* рейтинг

* название/эмитент

* цена % на дату публикации

* Текущая доходность

* YTM 

* дюрация

*купон % и рублях

*частота выплат

*номинал

*дата погашения

*оборот в день

*Put и Call оферты

*амортизация

*сектор экономики

Индекс МБ сегодня
 Thu, 21 May 2026 07:29:35 +0300
1. Вчера индекс МБ закрыл день ниже 2650

2. Остаемся в блоке 2600-2700

3. Встреча в Китае прошла. Видимая часть айсберга ее итогов — озвучена. По Силе Сибири 2 видимо наши сказали — есть Ормуз. Есть вот такие условия. Китайцы в своем стиле — подождем. ОК. дивидендов в ГП не дали — но это в принципе в цене и ожиданиях.

4. Тем временем — средняя цена импорта российской нефти в апреле подошла к 95 долларам баррель. В деньгах рост на 16.2% за месяц. Это предполагает, что покупки валюты в рамках бюджетного правила в июне могут вырасти до 250-300 млрд. Соответственно с учетом демпфера результаты нефтегаза будут солидными. Отгрузка при этом, при всех сложностях просела незначительно. Дивбаза тем временем накапливается хорошая

5. Жду закрытия недели. В целом тухло

6. Нужен разворот по валюте. Из событий ПМЭФ. До заседания ЦБ и следующего снижения ставки еще месяц

7. А пока комбо уничтожения экономики впечатляет. Ставкой убиваем, курсом добиваем. Очень хочется верить на смену руководства этого торжества посредственности осенью 2026г.

8. Посмотрим на реализацию модели 9-11

9. Итог — продолжаем курсить по маршруту 2620(2600)-2680(2700). Надо повышать дозировки

10.Удачи


t.me/ATOR_INVEST

Путин уехал из Китая без трубы, а Газпром остался без дивидендов
 Thu, 21 May 2026 07:28:25 +0300

Мысли по рынку
 Wed, 20 May 2026 11:39:20 +0300

На ожиданиях переговоров Путина с Си,
росли Газпром, Роснефть и др.
По факту, сейчас они падают.
О сроках строительства «Силы Сибири 2» не договорились,
поэтому Газпром минус 2,1% и тянет индекс вниз.
Обычная история: рост на ожиданиях, коррекция по факту.

IMOEX продолжает медленно ползти вниз
Индекс РТС остаётся в боковике
(в моменте, 1167, а 1200 — многолетнее сильное сопротивление)

Лучшим остаётся банковский сектор:
Сбербанк
Дом.РФ

ВТБ сейчас больше напоминает ставку в казино.
Если выделят на дивиденды 25% чистой прибыли, то упадёт.
Если больше 35% чистой прибыли, спекулятивно вырастет
(но, в этом случае, осенью 2026г или уже в 2027г возможна доп. эмиссия, т.к. может не хватить капитала).

Мосбиржа
Дивиденды 19,57р.
(див. дох. 11,4% от текущей цены)
Думаю, интересна покупка от поддержки 167 — 168 р.
Ожидания дивидендов — это поддержка

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113