Это макрообзор за 39 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• Предварительные индексы PMI за сентябрь по некоторым странам (Япония, Индия, Британия, США, Еврозона, Австралия) показывают рост деловой активности во всех представленных странах.

Экономика России

• Правительство повысило свой прогноз по росту ВВП в 2026 году с 0,4% до 0,6%. Это совпадает с фактической динамикой за первые 7 месяцев года и предполагает замедление по сравнению с ростом в 2025 году (1,0%).
• Промпроизводство в августе снизилось на 0,6% к августу 2025 года. Такая динамика может говорить о слабом росте ВВП в августе и в третьем квартале.
• Производство электроэнергии в августе составило 90 млрд. кВт-часов. Это на 0,7% меньше, чем августе 2025 года. За 8 месяцев сохранился символический рост: +0,03%.
• Производство цемента в августе растёт (+0,3%). Рост наблюдается второй месяц подряд, до этого было падение в течение полутора лет.
• Рынок легковых автомобилей в сентябре, судя по недельным данным, снизится на 3,0% и составит 119 тыс. шт. Это станет вторым месяцем падения подряд.
• Инфляция по итогам сентября может замедлиться до 6,2%.

Рынки грузовиков

• Мировой рынок: +6% в январе-августе. Такова оценка по данным десяти стран, занимавших 92% в структуре глобального рынка в 2025 году.
• Россия, 39 неделя: регистрации грузовиков полной массой 3,5 тонн и выше составили 905 штук (-20% к 39-ой неделе прошлого года).
• Россия, оценка сентября: рынок тяжелых грузовиков (более 14 тонн) может составить 3,8 тыс. шт. (-12%). Если оценка верна, то падение, возобновившееся в августе, продолжится и в сентябре.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Предварительные индексы PMI: позитив преобладает

Вышли предварительные индексы PMI по Европе, США, Японии, Австралии и Индии за сентябрь.

Источник иллюстрации: https://t.me/russianmacro/23475

Промышленность: деловая активность снижается только Австралии.

Услуги: все страны в зелёной зоне, активность растёт.

Композит: В целом в экономике (промышленность + услуги) деловая активность растёт во всех представленных странах.

Резюме

Снижение активности, пик которого пришёлся на май, позади.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Прогноз ВВП правительства повышен до +0,6%

На графике голубой линией показано, как менялся прогноз правительства на 2026 год со временем.

Самый первый прогноз (весной 2025) предполагал рост ВВП на 2,6%. Затем оценки менялись:

— в сентябре прошлого года 1,3%;

— в мае нынешнего года 0,4%;

— в сентябре нынешнего года 0,6%;

Новый прогноз (0,6%) совпадает с динамикой ВВП за первое полугодие (0,6% по данным Росстата) и с динамикой ВВП за июль (0,6% по оценке Минэкономразвития).

30 сентября появятся оценки Минэка по ВВП августа.

Нефть, курс доллара и прочее до 2029 года

В прогнозе правительства традиционно присутствует не только ВВП, но и намного более широкий круг показателей: цена на нефть, курс доллара, торговый баланс, безработица, реальные зарплаты, инфляция.

Сравнение с прошлым прогнозом. Показатели из прогноза, а также для сравнения их значения в прогнозе мая 2026 года приведены в таблице ниже.

Источник: https://t.me/xtxixty/6873

Прогноз правительства по этим показателям может быть использован для разных целей, например, в составлении бизнес-планов деятельности предприятий на ближайшие годы.

Сравнение с прогнозом ЦБ. Стоит отметить, что новый прогноз ВВП правительства близок к прогнозному диапазону ЦБ или попадает в этот диапазон.

Источник: https://t.me/xtxixty/6874

На 2026 год: правительство 0,6%, Центробанк 0-1,0%;

На 2027 год: правительство 1,4%, Центробанк 1,5-2,5%.

Промпроизводство: -0,6% в августе

В августе промышленное производство в России снизилось на 0,6% к августу 2025 года.

Промпроизводство в России – это примерно треть ВВП.

Августовский показатель может говорить о слабом росте ВВП в третьем квартале.

На графике видно, что с декабря 2025 года промпроизводство практически не растёт, хотя и находится вблизи исторического максимума, установленного в апреле 2026 года.

Производство электроэнергии в августе: -0,7%

Производство электроэнергии в августе составило 90 млрд. кВт-часов.

К августу прошлого года падение составило 0,7%.

Это шестой месяц падения. При этом среднегодовые темпы сохраняются вблизи нулевой отметки (-0,2%; синяя линия на графике).

За последние 12 месяцев (скользящий год) было произведено 1,19 трлн киловатт-часов электроэнергии.

При сохранении темпов первых семи месяцев (+0,03%) производство за год составит тоже около 1,19 трлн. кВт-час.

В этом случае в 2026 году мы увидим повторение результата 2025 года.

Наблюдение:

Производство электроэнергии второй год подряд остаётся ниже рекорда 2024 года, хотя и находится вблизи него.

Производство цемента: рост второй месяц подряд

В августе 2026 года производство цемента выросло на 0,3%.

Рост, пусть и чисто символический, наблюдается второй месяц подряд, до этого было падение в течение полутора лет.

Объёмы производства стабилизируются вблизи уровня «55 млн тонн за 12 месяцев».

Это ниже рекордных 65 млн тонн, достигнутых в 2024 году, но вполне соответствует «довоенному уровню».

Рынок легковых, 39 неделя: 23,0 тыс. (-29%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 39 неделе составили 23,0 тыс. шт. Это хуже, чем в 2025 и 2024 году, что ожидаемо, потому что в эти годы был осенний всплеск из-за изменений утильсбора.

Но 39 неделя оказалась хуже, чем даже в далёком 2023 году. Напомним, что в 2023 году рынок едва превысил 1 млн штук.

Итак, падение к аналогичной неделе 2025 года составило -29%.

Темпы уже тринадцать недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике). Но если до этого динамика колебалась около нулевой отметки, то на 39 неделе зафиксировано резкое падение, худшая недельная динамика в этом году.

Резюме: ухудшение динамики лишь частично объясняется «аномалиями» сравнительной базы прошлого года.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас (960 тыс.) выше, чем в прошлом, 2025 году (886 тыс.). На графике: красный пунктир выше оранжевой линии.

В этом году рынок не ускоряется во втором полугодии, поэтому он может показать результат чуть ниже прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике в виде красных точек).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, оценка сентября: 119 тыс. (-3%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в сентябре составят порядка 119 тыс. шт.

Сентябрь 2026 года, по этой оценке, будет на 3% меньше прошлогоднего. После падения в августе рынок продолжает падение в сентябре.

Мы ожидали, что в сентябре-октябре месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. И пока эти ожидания сбываются.

По итогам сентября 12-месячные продажи (за скользящий год) составят без малого 1,4 млн., если оценка сентября верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев стабилизировались возле отметки 1,4 млн, что выше итогов прошлого года.

Повторим, что это предварительные оценки сентября на основе данных первых четырёх недель этого месяца.

Мы допускаем, что до октября включительно цифры могут быть ниже прошлогодних. Связано это с тем, что в августе-октябре прошлого года продажи были выше обычных из-за повышения утильсбора.

Инфляция в сентябре может замедлиться до 6,2%

Среднесуточное изменение цен 1 по 21 сентября составило 0,006%, сообщил Росстат.

Если среднесуточная динамика цен сохранится на уровне 0,006%, то по итогам сентября годовая инфляция может замедлиться до 6,2%.

Недельный рост цен (0,06% за 37 неделю), выше чем в прошлом году (0,04% за 37 неделю 2025 года).

Это значит, что годовая инфляция на 37 неделе росла.

На графике: красная линия выше оранжевой = рост годовой инфляции.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Выпуск базовых отраслей;
• ВВП в августе по оценке МЭР;
• Прибыль предприятий в июле;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

Макс: max.ru/m2econ

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr

В отчетности самолета инвестор нашёл 74,6 млрд облигаций, 79 млрд кредитов и 76,4 млрд прочих займов (РСБУ головной компании). А вся стройка с её 660+ млрд проектного финансирования живёт этажом ниже, в дочках-застройщиках. Каждый проект заложен банку.

Как устроен современный российский девелопер?

Внизу специализированные застройщики, как правило, по одному на проект. 
У каждого своя кредитная линия, свои эскроу-счета и свой залог: земля, незавершёнка, права по договорам. 
Банк держит проект за горло по всем правилам: с ковенантами и графиком выборки.

Сверху ПАО. Оно собирает отчётность, держит бренд и выходит на биржу за деньгами физиков. Вниз эти деньги уезжают внутригрупповыми займами.

Получается актив внизу и в залоге. Долг перед розницей наверху и без обеспечения. 
Между ними юридическая стенка, которую придумали для банков: чтобы проблемы одного ЖК не перекинулись на остальные.

В любом приличном руководстве по анализу эмитента есть скучный третий шаг: проверь качество денежных средств — не арестованы ли, не в залоге ли, не сидят ли в дочках, которые физически не могут перечислить их наверх.

Пункт написан как будто специально про застройщиков. Деньги на эскроу компании не принадлежат на момент нахождения там. 
Раскрываются они после ввода дома, по графику стройки. И первым в очереди за ними стоит банк с проектным кредитом.

По итогу вобл (владелец облигаций) кредитует холдинг, который живёт на дивиденды и займы от дочек, а те сами сидят на банковском поводке. Самое защищённое звено в этой цепочке банк. Самое незащищённое — вобл.

За первое полугодие 2026 года группа показала убыток 22,3 млрд рублей по МСФО. 
Выручка упала почти на треть, EBITDA на 40% (скорректированная — на 27%). Финансовые расходы за шесть месяцев составили 59 млрд. Кредиты и займы по МСФО — 773 млрд.

Прошлый год держался на законном, но очень удобном приёме. По МСФО (стандарт IAS 23) проценты по стройке можно не списывать в расходы, а капитализировать — зашить в стоимость домов, так в 2025-м испарилось технически почти 60 млрд долга =)

Берём скорректированную EBITDA за 2025 год в 125 млрд и делим на все проценты: около 100 млрд чистых финрасходов плюс эти 60 млрд капитализации. Выходит примерно 0,8.

Покрытие процентов

Покрытие процентов ниже 1,5 у вас в руках есть бомба замедленного действия. 
Ниже 1 и компания уже не зарабатывает на проценты, и ждать чуда не надо: надо выходить, пока есть ликвидность.

Речь не про завтрашний дефолт. У девелопера есть эскроу, есть банк, которому недострой на балансе даром не нужен, есть государство с льготными программами. Просто запас прочности тютю, испарился.

В июле государевы люди подписали новый закон о банкротстве (253-ФЗ) с досудебной санацией. Должник садится с кредиторами, независимые кредиторы с больше чем половиной требований подписывают соглашение, суд его утверждает и оно становится обязательным даже для тех, кто в нём не участвовал. Механизм нормас.

Только работает он на уровне отдельного юрлица. А внутри застройщика кредиторы у нас банки, воблов там нет вообще.

Договорятся банки с дочками — прекрасно. Наверх, в ПАО, из расчищенного проекта придёт ровно столько, сколько решит тот, кто держит залог.

У облигационеров при этом своя дорога — через представителя владельцев и общее собрание. Там решение принимается тремя четвертями голосов и обязательно для всех: и для тех, кто голосовал против, и для тех, кто вообще не открывал приложение брокера. 

Как это выглядит на практике, рынок уже видел.

В декабре 2015-го дочка одного известного авиаперевозчика разместила два выпуска облигаций по 10 млрд. 
К 2019-му в обращении оставалось 13,3 млрд, и держатели получили предложение, от которого нельзя отказаться. 
Погашение сдвигается на 35 лет вперёд, купон 0,1% годовых. 
А безотзывные оферты материнского ПАО на новые обязательства, сюрприз, уже не распространяются.

Три четверти голосов на собрании, по материалам суда, обеспечила компания, которая докупала бумаги накануне голосований =)
Деньги на неё, по версии истцов, пришли из той же группы.

Новацию признали ничтожной в 2024-м. Бумаги вернули на счета в конце 2025-го. Размещены они были в 2015-м. 
Десять лет, и там до сих пор чёрт ногу сломит и вообще не в теме что там происходит сейчас, но еще борется держатель облиг за свое.

Доходности отдельных выпусков застройщиков местами перевалили за 50% годовых. Так не оценивают компании с рейтингом категории «А», а у «Самолёта» A-(RU) от АКРА. Ступень вниз — и это уже BBB+. За этой границей часть институционалов держать бумагу не может. Лови еще навесик если еще не успели выйти =)

Кассовый разрыв в голове холдинга это заголовки и паника во всём секторе, включая тех, кто ни в чём не виноват. Банкам это тоже не нужно. 
Но и спасать воблов они не обязаны.

Подписывайтесь на меня, дальше будут еще интересные материалы про рынок ценных бумаг:

https://t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy