Привет, друзья-бондовики, инвесторы и рьяные адепты пассивного дохода! Сегодня будем искать самые доходные корпоративные облигации среди выпусков с высоким кредитным качеством: AA-, AA и AA+. Как обычно, рассматриваем только классические выпуски без лишних усложнений. Интересно, есть ли там что под пассивный доход. Го смотреть!

Кто тут еще тащится от хороших корпоративных купонов?

Йо! Если вы читаете меня впервые, то я — тот самый Лекс, да-да, именно тот, который ведет канал Пассивный доход, так что подписывайтесь.

Моя стратегия — доходная: инвестирую в то, что приносит живые деньги сейчас, а не абстрактные иксы «когда-нибудь» — дивидендные акции, корпоративные и государственные облигации, фонды недвижимости с выплатам. Регулярный пассивный доход мое все.

Раз в месяц пополняю портфель на 30 000 рублей. Моя главная цель — получать денежный поток любыми способами. Все мои пополнения, покупки и полученный пассивный доход можно увидеть в моем публичном портфеле.

Самые доходные корпоративные облигации AA

Что же предлагают надежные корпоративные бумаги с хорошим рейтингом в дабл-А на коротких и длинных дистанциях?

Показываю, что предлагает данный сегмент на этой неделе. На четырех разных дистанциях.

Отличные посты, которые вам тоже понравятся:

• Сколько акций Хэдхантера нужно, чтобы жить на дивиденды и не работать?
• Бухие облигации, доходность 26% в рублях и 10% в юанях. Что хомячить из новых размещений
• Дивидендный календарь на октябрь: КТО СКОЛЬКО ЗАПЛАТИТ?
• Доходность ОФЗ летит в космос! ТОП-5 самых ЖИРНЫХ выпусков ОФЗ под пассивный доход
• До 20% дивидендами! ТОП-11 дивидендных акций на ближайший год

Как за.. заело нытье про налоги!!!
 Mon, 28 Sep 2026 11:21:27 +0300
Сначала ныли про утильсбор, ведь без автомобиля в 400л.с. просто невозможно прожить. Хотя под утиль 3100 руб проходит 90% автомобилей, а мощности дизеля 150 л.с. хватает даже для мультивена.

Потом про НДС 22%, мол он сидит в каждом товаре. Да, катастрофа, было 20, а стало 22. Но у комерсов свое видение, они сразу объяснят как это плохо. Особенно повышение минималки с 22т до 27т. Это рост налоговой нагрузки сразу на 20%!!! Ведь они все воруют налоги и платят минималку, а остальное в конверте.

Теперь ужас-катастрофа. С дохода 200т в мес (зарплата + дивиденды) налог уже 15%.
Во-первых 15% с суммы превышения 200т.
Во-вторых медианная з/пл 50 или 60т???
И много вы знаете инвесторов с капиталом 20 млн, чтобы попасть под этот налог?

Что там еще? Бедный москвич продав квартиру за 30 млн, купленную 4 года назад за 10 попадает на налог 20%??? Бедный старый москвич :)))

Достали!!!

Евротранс +20%: заправки спасают. А инвесторов?
 Mon, 28 Sep 2026 11:41:43 +0300

Сегодня акции Евротранса в моменте прибавляли около 25% и доходили до 26,7 рубля. Рост оказался настолько бодрым, что Мосбиржа даже проводила дискретный аукцион.

Причина — появившаяся в выходные новость. Минэнерго предложило рассмотреть возможность введения внешнего управления в отношении активов оператора сети АЗС «Трасса», принадлежащей Евротрансу. Окончательного решения пока нет.

И вроде бы отличная новость. Только рынок сегодня радуется возможному спасению самих АЗС, хотя из новости вообще не следует, что кто-то собирается спасать акционеров и облигационеров.

С облигациями всё уже гораздо веселее. По отдельным выпускам последние сделки проходили примерно по 5–6% от номинала. То есть тысячу рублей долга рынок местами оценивает рублей в пятьдесят. Правда, торги там жиденькие, поэтому воспринимать эту цену как точную оценку всего долга не стоит. Сам Евротранс уже допустил дефолты по целому ряду выпусков.

Для облигационеров сохранение работающей сети АЗС скорее плюс. Если заправки продолжают работать и сами активы сохраняют стоимость, кредиторам потенциально есть на что рассчитывать.

Но пока в новости нет ни слова о том, что государство, внешний управляющий или возможный новый собственник собираются брать на себя старые облигационные долги Евротранса. Поэтому от новости про АЗС до возврата номинала облигаций может пройти много времени, а может и никогда.

С акциями ещё веселее. Если дело дойдёт до взысканий или банкротства, акционеры стоят уже после кредиторов. А кредиторов там хватает: судебные требования идут на десятки миллиардов рублей, плюс банковские долги и облигации.

Поэтому даже если сеть Трасса сохранится и продолжит нормально работать, это ещё не значит, что нынешним акционерам останется какая-то заметная стоимость.

Короче, сегодняшние +20–25% в акциях — это пока реакция на новость о том, что активы могут не бросить на произвол судьбы.

А дальше уже главный вопрос: кому они в итоге достанутся, сколько получат кредиторы и останется ли что-нибудь акционерам?

Завтрашний запуск KEYRATE добьет Мосбиржу, а нефть по $100 больше не спасет
 Mon, 28 Sep 2026 11:41:00 +0300
Завтра, 29 сентября 2026 года, Мосбиржа запускает расчетный фьючерс на Индекс ключевой ставки (KEYRATE). С точки зрения структуры рынка — это финальный гвоздь в ликвидность рынка акций Мосбиржи. Граница, когда станет всё по-другому определена.

1. Арбитражная стерилизация

Появление прямого, ликвидного дериватива на ставку ЦБ позволяет институциональным игрокам и арбитражерам хеджировать процентный риск напрямую, минуя покупку ОФЗ-ПК или акций с высокой дивидендной доходностью (так называемых квази-облигаций, таких как Лукойл или МТС). Начнется масштабный переток ликвидности из третьего и второго эшелонов акций в деривативный контур KEYRATE.

 2. Форвардная премия и оценка стоимости компаний

Запуск фьючерса KEYRATE создаст прозрачную, рыночную форвардную кривую ожиданий по ставке. Если рынок заложит в мартовский или июньский контракт KEYRATE удержание жестких условий, дисконтирование будущих денежных потоков (DCF-модели) публичных компаний автоматически пересчитается по худшему сценарию.

Target Price = Σ(CF_t/(1+WACC)^t)
CF_t   — чистый денежный поток (Cash Flow) компании за определенный период времени tt — временной интервал в будущем
WACC — средневзвешенная стоимость капитала компании

Поскольку WACC — (средневзвешенная стоимость капитала) напрямую зависит от безрисковой ставки, рост форвардных ожиданий через KEYRATE приводит к мгновенному падению справедливой стоимости индекса IMOEX на 12–15% без изменения операционных показателей самих компаний.

Нефть по $100: почему старый грааль больше не работает

Главный аргумент «быков» на Смартлабе прямо сейчас — Brent торгуется в районе $100 за баррель из-за эскалации и ситуации вокруг Ормузского пролива. В прежней парадигме это означало бы неизбежное ралли экспортеров (Лукойл, Роснефть, Татнефть) и взлет индекса.Сегодня эта корреляция сломана по трем математическим причинам:

1. Ножницы издержек и налогов. Привлечение оборотного капитала под текущие запредельные проценты сжирает чистую рентабельность экспортеров быстрее, чем растет рублевая бочка нефти. Добавьте сюда выросший НДПИ и логистический дисконт.
2. Фактор «валютного демпфера». Рост выручки от дорогой нефти приводит к локальному укреплению рубля или жесткому удержанию его курса через обязательную продажу выручки. Рублевая цена бочки нефти (главный драйвер IMOEX) остается плоской.
3. Кризис капвложений. Чтобы поддерживать добычу в условиях санкций, компаниям требуются колоссальные инвестиции. Но осуществлять CAPEX при стоимости кредита выше 14% — это экономическое очень рискованные операции. Экспортеры будут вынуждены резать дивиденды ради гашения долгов.

Итог
Запуск фьючерса KEYRATE окончательно зацементирует 2 триллиона рублей внутри инструментов денежного рынка и деривативов. Рынок акций лишается подпитки «новыми деньгами».Следует рассматривать текущую ситуацию как фазу скрытой дистрибуции. Завтрашний — это граница, которая обнажит реальные ожидания крупных игроков по ставке. Если форвардный KEYRATE уйдет выше текущих значений, это спровоцирует волну маржин-коллов в нагруженных долгом именах (Сегежа, Мечел, Самолет) и утянет за собой весь индекс IMOEX к локальным минимумам в район 2100–2150 пунктов. 

Нефть и дизель
 Mon, 28 Sep 2026 11:34:10 +0300
А знали ли вы что. 100 млн бочек нефти в день что добываются в мире это… Не только нефть, но и всякие «эквиваленты», типа конденсата. Я так понимаю всякие биоприсоски туда же.

А чистой сырой нефти — 80. Если я в чем то сильно запутался, буду рад компетентной обратной связи.

Ну и США… Добыча 14, потребление где-то 17. При том импорт около 5… Т.е. я так понимаю не вся своя подходит, нужны более тяжелые сорта — сланец легкий.

Да, упс… Добыча 20 это все с учетом эквивалентов.

На выходит выходит что США полностью обеспечены американской нефтью, ну, больашя часть Канада, еще Мексика и венесуэла. А конфлкит где-то на другом конце земли.

И в целом запрет на экспорт дизеля их проблему по больешй части бы решил.

А остальные импортеры по миру питаются объедками. По этому WTI дешевле Брент ощутимо. А дизел в ЕС 220 за бочку. И если пролив не открыть — дальше хуже.

Кстати еще нюанс. Запрет экспорта из США может взвинтить цены в ЕС ТАК высоко что у нас можетн ачаться уничтожение спрос ценой. Сколько будет… 300?

Договорится бы с хохлами канеш. Кстати… Если подумать уже требовать этого должна и Европа. Хотя… Когда там лидеры о своих экономиках думали? Смешно.

---

Источник: https://t.me/ladimirkapital/3721

Застройщики все?
 Mon, 28 Sep 2026 11:14:01 +0300

#залечьнадновбрюгге

Российские застройщики последние пару лет жили с практически недоступной рыночной ипотекой, но спрос продолжала поддерживать семейная ипотека. Теперь условия программы постепенно ужесточаются, и для отрасли начинается гораздо более интересный период.

С 1 октября ставка по семейной ипотеке становится менее универсальной и сильнее зависит от количества детей и региона. Для семей с одним ребенком условия заметно ухудшаются. А именно такие заемщики последние годы составляли значительную часть покупателей новостроек.

Для застройщиков ипотека важна не только потому, что кто-то должен купить квартиру. Чем медленнее идут продажи, тем медленнее наполняются счета эскроу. Чем хуже покрытие проектного кредита средствами покупателей, тем дороже для девелопера становятся деньги банка.

Поэтому сейчас недостаточно посмотреть на рост выручки и сказать, что у компании все хорошо. Намного интереснее смотреть на долг, эскроу, проценты и реальный денежный поток.

АПРИ внешне растет неплохо: выручка за полугодие +30% до 12 млрд руб. , LTM EBITDA +68% до 11,5 млрд руб. Но чистая прибыль рухнула на 88% до 121 млн руб., а чистый долг вырос почти до 49 млрд руб. Это около 4,2х EBITDA. Финансовые расходы за полугодие достигли 3,4 млрд руб., ICR находится примерно в районе 1,0-1,2х, то есть операционная прибыль уже почти целиком уходит на проценты. На эскроу около 5,5 млрд руб., покрытие проектного долга низкое. Компания продолжает быстро расти, но запас прочности по долгу и стоимости финансирования сейчас минимальный. Давно вышел из АПРИ, меня смущают дополнительные «технические» выпуски сразу после размещения и другие косвенные признаки нехватки средств.

Самолет показывает чистый корпоративный долг всего 102,8 млрд руб. и отношение этого долга к скорректированной EBITDA около 0,94х. Но если смотреть шире и учитывать нагрузку по всей девелоперской модели, чистый долг за вычетом проектного финансирования и средств на эскроу составляет около 425 млрд руб., а его отношение к скорректированной EBITDA уже 3,88х. За полугодие выручка упала на 31% до 117,5 млрд руб., EBITDA составила 31,3 млрд, скорректированная EBITDA — 41,8 млрд, а вместо прибыли 1,8 млрд руб. годом ранее компания получила убыток 22,3 млрд руб. Денежный поток тоже остается слабым. При более жестком расчете долговой нагрузки ICR по EBITDA находится около 0,9х, то есть проценты уже сопоставимы с операционной прибылью. Поэтому для Самолета сейчас важнее не размер земельного банка, а скорость превращения проектов в реальные деньги и сокращение долга.

Компания продает часть земельного банка и пытается сокращать корпоративный долг. Компания борется за выживание и его проблемы это частично проблемы банков, Сбер держит порядка 290 млрд долга, а ВТБ 90, я ставлю на то, что компания будет просто медленно сжиматься и распродавать свои активы, в бонды Самолета бы не лез, тем не менее считаю, что дефолта здесь никто не допустит.

Брусника в этом году выглядит очень бодро по операционным цифрам. Продажи в метрах выросли примерно на 77%, выручка за полугодие удвоилась до 73,6 млрд руб., EBITDA составила около 26,9 млрд руб. При этом компания закончила период с небольшим чистым убытком из-за стоимости обслуживания долга.

У Брусники сейчас довольно агрессивная модель роста. Активов уже больше 400 млрд руб., проектов становится больше, компания активно расширяется по регионам. Но собственная финансовая подушка растет значительно медленнее бизнеса. Пока рынок продаж работает — такая модель дает очень быстрый рост. Если спрос начинает тормозить, зависимость от банковского финансирования становится намного заметнее. Я бы сказал, что компания ходит по тонкому льду — у нее всего около 20 млрд собственного капитала при 412 млрд активов, это главный риск на падающем рынке и основная причина роста доходностей облигаций. НО у Брусники 27 год — это год сдачи многих объектов и притока денег с эскроу, поэтому все должно быть хорошо.

ПИК выглядит устойчивее за счет масштаба и большого объема проектов, но замедление видно и здесь. Выручка снизилась примерно на 12%, EBITDA — на 17%, чистая прибыль сократилась более чем в два раза. При этом абсолютный долг огромный — больше 500 млрд руб. Просто у ПИК лучше масштаб продаж и наполнение эскроу, поэтому сама структура долга выглядит комфортнее, чем у многих конкурентов.

Эталон проходит этот цикл тяжело, хотя компания уже начала разгружать баланс. За полугодие продажи снизились на 23% до 47,9 млрд руб., выручка — на 10% до 54,4 млрд руб., при этом EBITDA выросла до 9,2 млрд руб. Чистый убыток остался огромным — 13,2 млрд руб. Валовый долг удалось сократить на 12% до 196,3 млрд руб., чистый корпоративный долг — на 13% до 72,7 млрд руб., а чистый корпоративный долг/LTM EBITDA улучшился до 3,1х. Но стоимость денег продолжает съедать результат: если считать ICR как отношение EBITDA к процентам к уплате, он находится примерно на уровне 0,75х. То есть операционной прибыли пока недостаточно, чтобы полностью перекрывать процентную нагрузку.

При этом покрытие проектного финансирования средствами на эскроу составляет около 85%, поэтому основной вопрос к Эталону сейчас скорее не в самих проектах, а в дорогом корпоративном долге. То есть вместо попытки любой ценой сохранить темпы роста компания сейчас больше работает на сохранение финансовой устойчивости. Ну и Шагал буксует, на вторичке этот бизнес-класс дешевле рынка, что стопит продажи застройщика, а объем ЗИЛа огромный.

ЛСР выглядит тяжелее. При относительно стабильной выручке прибыльность сильно ухудшилась, долговая нагрузка выросла. GloraX, наоборот, пока показывает рост: выручка около +45%, EBITDA около +36%, чистая прибыль положительная, отношение чистого долга к EBITDA находится ниже многих крупных конкурентов.

У застройщиков все плохо, в ближайшие пару лет стоит смотреть на 4 показателя: покрытие проектного долга средствами эскроу, чистый долг к EBITDA, стоимость обслуживания долга и свободный денежный поток.

На мой взгляд самые большие возможности для роста доходности портфеля есть в Бруснике и Эталоне, первая хорошо растет и в 27 году сдаст много объектов, а второй сидит под АФК-системой, которая выпустит очередную допку или просто даст денег за счет другого бизнеса.

Пока семейная ипотека компенсировала дорогую рыночную ипотеку, вся эта система могла как-то работать. Если льготный спрос начнет слабеть, рынок довольно быстро покажет, кто действительно построил устойчивую финансовую модель, а кто просто очень быстро рос на дешевой ипотечной поддержке.

cfpro.ru/bonds.html

t.me/YZYfin

#семейнаяипотека #ПИК #Самолет #Брусника #АПРИ #Эталон #ЛСР #GloraX

Инвестиции обретают женское лицо
 Mon, 28 Sep 2026 11:17:34 +0300

Доля женщин среди частных инвесторов в России выросла с 19% в 2019 году до 45,4% к началу 2026-го. Рынок практически достиг гендерного паритета, сообщила заместитель председателя ПСБ Юлия Карпова на Международном банковском форуме.

Женские инвестиционные стратегии отличаются дисциплиной и ориентацией на долгосрочный результат: 

(1) доходность в среднем на 0,25–0,3% выше, чем у мужчин;

(2) в портфель добавляется около десяти инструментов для диверсификации;

(3) 55% чистых вложений приходится на ОФЗ, 9% — на акции (у мужчин — 14%);

(4) реже используется кредитное плечо;

(5) купоны и дивиденды чаще реинвестируются;

(6) в периоды волатильности предпочтение отдается фондам денежного рынка;

(7) паевые фонды — второй по значимости инструмент: женщины предпочитают коллективные инвестиции и фонды со смешанными активами. 

Женщины совершают меньше сделок, осторожнее относятся к риску и чаще доверяют управление портфелем профессионалам. Такая «мягкая сила» делает финансовый рынок более устойчивым, а результаты инвестирования — стабильными и прогнозируемыми. 

Рост активности поддерживает и повышение финансовой грамотности. Особенно велик интерес к обучению среди женщин до 34 лет: почти каждая третья хотела бы пройти бесплатный курс или изучить материалы об инвестициях. 

Женщины уже не просто догоняют рынок — они меняют его культуру, привнося осознанность, последовательность и долгосрочный взгляд. 

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Почти 17% на надежных лизинговых облигациях Европлан 001P-09 — полный разбор
 Mon, 28 Sep 2026 11:15:29 +0300

ПАО «ЛК «Европлан» — многолетний лидер российского рынка автолизинга, специализирующийся на легковом и коммерческом автотранспорте и спецтехнике. Основан в 1999 году. В декабре 2025 года Альфа-Банк закрыл сделку по покупке 87,5% компании у холдинга SFI.

Всем привет! На своем канале в MAX я делаю разборы выпусков облигаций! Подписывайся!

ИИ как угроза человечеству?
 Mon, 28 Sep 2026 11:09:32 +0300
ИИ как угроза человечеству?

Слишком много этого нарратива стало в медиапространстве, и если со стороны научного и технологического сообщества, идеи несут под собой обеспечение, тогда как «вой от непосвященных» отдает традиционным потоком идиотизма. Много глупостей можно прочитать, но в основном все смотрят не туда.

Предложу свою нестандартную гипотезу.

Угроза от ИИ заключается в том, что темпы и масштаб нейро-когнитивного воздействия будут настолько огромными, что человечество потеряет способность к осмыслению и управлению информационными потоками, где воздействие ИИ будет всеобъемлющим, а логику и вектора генерации информационного потока и принятие решений на основе информации человечество не сможет адекватно «перерабатывать».

Люди не только не будут успевать за действиями алгоритмов, но и не будут понимать мотивы, причины, факторы и характеристики вновь созданных процессов, спровоцированных действиями ИИ прямо или косвенно, что приведет к управленческому параличу и накоплению критических ошибок.

▪️Зависимость становится труднее обратить. Если организация или человек сокращает собственную экспертизу и мыслительные операции, перестает воспроизводить собственные офлайн-навыки, в то время как перестраивает процессы вокруг алгоритмов, возможность отказаться от них постепенно сужается, чтонеизбежно приводит к зависимости от ИИ-технологий как базового инструмента принятия решения. Другими словами, без ИИ человечество утратит способность мыслить и действовать самостоятельно – тактическое отупение.

▪️Управленческий паралич. Увеличение скорости обработки информации идет кратно быстрее способности эту информацию осмыслять, что приводит к потере способности понимать фундаментальные характеристики процессов, графы зависимостей и причинно-следственные связи, утрачивая способность оценивать, куда ведут те или иные действия. Это приводит к стратегическому отупению – невозможности понимать причины и вектора возникающих процессов.

Паралич проявится позже, когда потребуется пересмотреть основания работы, локализовать накопленные ошибки или выйти из неудачной траектории. Чтобы изменить траекторию, нужно понимать причины и уязвимости, структурные дисбалансы и моменты фазовых переходов, но в отсутствие понимания происходящего отсутствует потенциал к развитию навыков кризисного противодействия, что усиливает хрупкость системы.

▪️Накопление ошибок становится скрытым, а их последствия – связанными. Ошибочный вывод может попасть в отчет, из отчета – в план, из плана – в систему принятия решений. Следующая система будет воспринимать его как исходную реальность. В таком сценарии опасен не только процент ошибок, но и число зависимых от ИИ решений, глубина их распространения и задержка обнаружения. Чтобы понять и оценить дисбалансы, нужно обладать экспертностью, что будет отсутствовать у человечества.

▪️Утрата операционного контроля. Не имеет значения, кто занимает место оператора системы – человек или ИИ-агент. Сначала машина производит информацию, затем отбирает значимую, систематизирует и объясняет ее, предлагает решение и оценивает результат.

Если эти функции (от сбора информации до итоговых отчетов и плана принятия решений) замыкаются на зависимых друг от друга системах, проверка перестает быть независимой. Человек формально сохраняет последнее слово, но содержание этого слова уже подготовлено внутри того же алгоритмического контура. Тот самый оператор системы, который должен контролировать ИИ, будет сам опираться на решения ИИ, это и есть вход в матрицу.

▪️Ну и главный риск. Несовместимость скорости обработки информации и когнитивной глубины. Уже скоро наступит момент, когда человечество утратит способность перерабатывать и осмыслять нейрослоп с одной стороны (генерация ускоряется по экспоненте, а способность к проверке и осмыслению обвально снижается, как из-за отупения общества, так и из-за пределов способности обработки информации) и потеряет способность понимать первопричину выработки траектории системы принятия решений от ИИ, утрачивая контроль над всей цепочкой кристаллизации операционного и стратегического плана.

Люди не будут понимать, как было получено какое-либо решение – по сути, когнитивная DDoS-атака.

Когнитивная DDoS-атака

В продолжении материала…

Сейчас наступает момент не только «передоза» сгенерированного контента (практически весь медиа контент, новости, блоги, статьи) в потребительской среде, но и «передоз», если так можно сказать, сгенерированного инженерного, профессионального или научного контента в бизнес среде.

Скорость генерации так высока, что значительно превышает теоретические пределы биологических организмов усваивать и «переваривать» весь этот контент.

Это создает когнитивную перегрузку, которая на управленческом уровне приводит к генерации ошибок и дисбалансов. Эффект «взрыва мозга».

Тот самый «взрыв мозга» наслаивается на эффект «черного ящика», когда люди не смогут воспроизвести цепочку создания логических связей для системы принятия решения, полагаясь на готовые ответы и решения ИИ-агентов.

Это как «решать» сканворды по готовым ответам или «отвечать» на экзаменах, зная полный список ответов. Вроде бы ответил, а как получен ответ? Никто не знает.

Все это рождает новый эффект безусловного отупения, вплоть до момента, когда люди потеряют способность понимать язык LLMs, т.е. мотивы, факторы и процессы сгенерированных результатов останутся не подсвеченными.

Даже сохранение высококвалифицированных специалистов не гарантирует управляемость (неизбежный тренд потери экспертности), если их знания разобщены (неспособность работать в многомерных пространствах и отсутствие междисциплинарного взаимодействия), доступ к исходным данным ограничен (многие даже не смогут без ИИ воспроизвести процесс получения сырых данных), а возможности вмешательства (не понимания внутренних процессов «черных ящиков» не соответствуют масштабу автоматизированных решений (когда ИИ-агентам делегируют едва ли не все массовые решения и процессы решения бизнес задач).

Локальная компетентность может сочетаться с глобальной неуправляемостью: каждый понимает свой участок, но система независимых проверок и координации уже не охватывает критические взаимосвязи.

К чему это приведет? Очевидно – к управленческому (невозможность оперативно вмешаться в процесс, найти ошибку и изменить траекторию бизнес операций) и исследовательскому (невозможность грамотно сформулировать, поставить и проконтролировать задачу) параличу.

▪️ Как работает сложная система? Скрытые зависимости, переплетение компонентов, неявные обратные связи и изменения внешней среды повышают сложность сопровождения. Последующая проверка требует восстановить уже не отдельное решение, а историю построенной вокруг него системы, но невозможно эффективно воссоздать архитектуру проекта в «черном ящике».

Здесь эту логику можно расширить до долга понимания –разрыва между объемом внедренных возможностей и способностью обосновать границы их безопасного, эффективно и рационального применения.

Допустим, рекомендация ИИ принимается по умолчанию, тогда как для ее отклонения сотрудник должен представить альтернативный расчет (обладать подлинной экспертностью, но откуда ее взять?), восстановить источники и объяснить расхождение. Согласие становится дешевым административным действием, а несогласие – отдельным исследовательским проектом (нет ресурсов и компетенций для воспроизводства исследовательской или аналитической цепочки).

▪️ Более глубокая зависимость возникает не тогда, когда ИИ предлагает решение, а когда он определяет, что считать проблемой, какие факторы включить в анализ, какие альтернативы признать реалистичными и по каким критериям сравнивать результаты. Человеку остается выбирать внутри уже сформированной системы координат.

▪️Качество замещается скоростью. Не все опасные последствия возникают из-за галлюцинаций и технических сбоев. Если качество работы измеряется скоростью закрытия задач, количеством подготовленных документов или вовлеченностью пользователя, улучшение этих показателей не обязательно означает улучшение содержательного результата. Например, сокращение времени рассмотрения обращения можно получить как за счет устранения лишних операций, так и за счет отказа от анализа сложных обстоятельств. Ошибка может находиться не в исполнении, а в определении успеха.

Автоматизация исполнения растет быстрее независимости проверки, сохранения компетенций и возможности безопасного вмешательства. Именно это соотношение, а не объем нейрослопа сам по себе, определяет степень угрозы.

▪️ Первое поколение пользователей ИИ может опираться на знания и опыт, приобретенные до массового делегирования задач. Они способны распознать слабое решение именно потому, что раньше самостоятельно проходили весь путь его получения. Сегодняшняя эффективность частично обеспечивается запасом компетенций, который организация расходует, но перестает пополнять.

Критический порог определяется не скоростью генерации, а временем до необратимых последствий. Человеку необязательно читать каждый документ или понимать каждую внутреннюю операцию модели. Принципиально другое: успевает ли система контроля обнаружить существенное отклонение, установить его источник и вмешаться до того, как последствия выйдут за допустимые пределы.

Ошибка первого порядка – неверное решение. Ошибка второго порядка – разрушение способности установить, что решение неверно, и изменить порядок его принятия.

▪️ Предельный риск – не мир, в котором машина однажды откажется выполнять приказ человека.Это мир, в котором человек уже не способен обоснованно определить, какой приказ необходимо отдать, проверить его последствия и изменить решение до того, как оно станет необратимым.

Проблема проявится в момент, когда потребуется не очередная оптимизация внутри существующих правил, а пересмотр самих правил.

Как видно, я не расписывал мир антиутопии в формате Skynet, исключительно приземленные риски бизнес-применения.

Цифровой коллапс общества

Продолжаю концептуальных анализ актуальных рисков внедрения ИИ. Ранее Ч1 и Ч2.

▪️Утрата оригинальности – вот, где «незадокументированный риск».Человеческие ошибки распределены хаотично и частично гасят друг друга – это диверсифицированный шум. Когда миллионы аналитиков опираются на 3-4 модели с похожими данными и похожей настройкой, ошибка превращается из шума в систематический и повторяемый фактор.

Другими словами, кластеры интерпретации ИИ (LLMs обычно создают относительно предсказуемый градиент ответов в связи с архитектурными особенностями и циклами предобучения и посткалибровки) на основе стационарного корпуса данных создают практически идентичное «понимание картины мира» со всеми встроенными ошибками.

У людей примерно также, но разница в том, что люди создают разнообразие интерпретаций из-за врожденной индивидуальности.

Когда все ошибаются одинаково, используя LLMs, ошибка перестает быть видимой, накапливается и создает системный сбой, который никто не знает, как исправить, потому что не знают принципы работы «черного ящика», не хотят знать и утратили компетентность или не приобрели экспертность для того, чтобы реконструировать весь длительный, сложный и многомерный исследовательский или бизнес-процесс.

При массовом следовании одинаковым рекомендациям может исчезнуть независимый опыт.

▪️Процикличный интеллект. Модель обучена на прошлом, т.е. на норме. LLMs сильнее всего там, где мир повторяется, и слабее всего там, где он ломается – в точке фазового перехода, за пределами обучающего распределения. Хвосты распределения, где живут кризисы, первыми срезает усреднение, а обучение на сгенерированном контенте срезает их еще сильнее (эффект коллапса моделей – чем больше циклов обучения, тем более сглаженная и усредненная картина мира).

Получается аналог процикличного левериджа: в спокойные времена управляемость растет, в кризис обнуляется – ровно тогда, когда она нужнее всего.

Не буду углубляться, я в прошлом году подробно описывал данные процессы.

ИИ усиливает компетентность в норме и отнимает ее в аномалии, усиливая, а не ослабляя кризисные процессы.

▪️Разрыв конвейера экспертизы. Эксперт не появляется из ниоткуда: он вырастает из из бывшего студента, который становится стажером и годами делал рутину, ошибался и получал обратную связь.

Именно рутину автоматизируют первой (студенты и начальный уровень персонала первый идет под нож), и входные позиции младшего персонала сокращают первыми.

Те эксперты, которые есть сейчас неизбежно деградируют, а новых не появится или появится не в разы, ана порядки меньше. Эксперты, которые понадобятся через 10–15 лет, сегодня никто не выращивает в связи замещением низшего и среднего уровня компетенции алгоритмами и LLMs.

Лаг между решением и последствием – полтора десятилетия, поэтому в статистике сигнал появится, когда исправлять будет поздно. Это также хорошо исследованная тема у меня, но требует дополнительной фиксации.

Сам процесс выращивания эксперта крайне сложный, длительный и дорогой.Подробнее здесь.

Все это будет нести катастрофические последствия через поколение. Износ компетенций не фиксируется нигде, но это уже происходит и усиливается вымыванием эволюционной лестницы приобретения компетенций.

▪️Кризис может возникнуть и без поломки алгоритма. Один агент сокращает закупки из-за сигнала риска. Другой принимает падение заказов за подтверждение ухудшения спроса. Третий ужесточает условия поставок, защищая собственные ресурсы. Каждый действует рационально внутри своей модели, но совместные действия усиливают провал, которого участники стремились избежать.

Для этого не нужны одинаковые модели или общая ошибка в данных. Достаточно взаимных реакций, в которых защитное действие одного ухудшает положение другого. Уязвимость находится не внутри алгоритмов, а между ними. Чем быстрее решения замыкаются друг на друга, тем меньше времени остается на различение внешнего шока и кризиса, который система создает собственной реакцией.

▪️Эффективность отбора может уничтожать условия для открытий. Если ресурсы получают преимущественно проекты с предсказуемым результатом, нестандартные направления, имеющий потенциал, проигрывают до проверки своей перспективности – это известная проблема и среди людей, но более распространенная среди алгоритмов, которые стремятся к детерминированности, исключая неформализованные новые направления, не подкрепленными данными и опытом.

Новое должно доказать полезность до того, как получит возможность сформировать доказательства. Система все лучше выбирает из существующего и все хуже создает то, из чего можно будет выбирать завтра.

Это означает снижение потенциала будущей инновации, как бы парадоксально это ни звучало.

---

Источник: https://t.me/spydell_finance/10160

Финансовая картинка недели: страны, где доходность облигаций растет быстрее всего
 Mon, 28 Sep 2026 11:03:33 +0300

Горячая тема последних дней: доходность 10-летних государственных облигаций США (знаменитые treasures) бьют рекорды, доходность их превысила 5% и находится сейчас на максимуме за последние 10 лет.

Причины все те же – опасения роста инфляции и процентных ставок. Процесс этот общемировой – инфляция растет по всему миру и уже не первый год. А вот какая страна является чемпионом по росту доходности облигаций? На эту тему мне попалась очень любопытная картинка (рис. 1).

На диаграмме представлен рейтинг стран по росту доходностей государственных облигаций за последний год: с сентября 2025 по сентябрь 2026г.

Самый большой рост доходности за год продемонстрировали облигации Южной Кореи. Но рейтинг на самом деле довольно неинформативен: показан абсолютный прирост доходности, в базисных пунктах самой доходности. Ведь очевидно, что рост доходности японских облигаций с 1,58% до 3,03% (145 базисных пунктов), то есть почти в два раза, выглядит более впечатляюще, чем рост доходности южнокорейских облигаций с 2,81% до 4,59% (178 базисных пунктов).

Например, те же российские гособлигации (которые, ну конечно же, не представлены в этом рейтинге!) за год дали прирост в доходности аж 208 базисных пунктов (с 14,61% до 16,69% годовых).

И конечно, Россия заняла бы первое место в этом рейтинге, но это было бы абсолютно неправильно. Я рассчитал коэффициенты относительного прироста доходностей, и добавил в рейтинг Россию. Результат увидите завтра, подписывайтесь!

#доходностьОблигаций
t.me/ifitpro

Казино Мосбиржи: ТОП-10 акций, которые гарантированно обнулят ваш депозит быстрее инфляции
 Mon, 28 Sep 2026 10:38:03 +0300
Всем привет!
Я на Смартлабе человек относительно новый, веду блог всего неделю. Кстати спасибо первым 30 подписчикам за доверие! Вы — те самые смелые люди, которые подписались на автора до того, как это стало мейнстримом.
Наблюдая за местными пульсятами и криками в чатах, я заметил одну забавную вещь: каждый второй новичок приходит на рынок с четким бизнес-планом — сделать 1000% за год или два. Естественно, Сбербанк и Газпром на такие запросы лишь деликатно крутят пальцем у виска. Поэтому толпа страждущих авантюристов стройными рядами отправляется туда, где законы физики и здравого смысла не работают — в наш родной третий эшелон.
Сам я в эти игры играть не собираюсь (мои нервные клетки мне дороже), но как сторонний аналитик я составил свой личный «Радар чужого безумия». Это хит-парад акций, в которых розничные инвесторы чаще всего надеются поймать «иксы», а в итоге ловят незабываемые ощущения свободного падения:

1. Русолово (ROLO) — бумага-суетолог. Стоит какому-нибудь забору в Якутии покраситься в новый цвет — её уже пампят на 20% вверх.
2. Красный Октябрь (KROT) — кондитерское чудо. Умеет делать вертикальный взлет вообще без новостей. Видимо, исключительно на чистом сахаре и спекулятивном энтузиазме.
3. ОВК (UWGN) — вагоны, которые возят не грузы, а эмоции застрявших в них лонгустов. Волатильность такая, что укачивает даже бывалых моряков.
4. Таттелеком (TTLK) — скромный региональный телеком, который раз в полгода просыпается и решает, что он как минимум Apple.
5. Россети Ленэнерго-п (LSNGP) — префы Ленэнерго. Главное развлечение инвесторов, которым скучно ждать дивидендный сезон.
6. Соллерс (SVAV) — отечественный автопром. Из-за низкой ликвидности на любом слухе улетает вверх быстрее, чем УАЗ «Патриот» под уклон.
7. СПБ Биржа (SPBE) — раненый, но гордый зверь. Толпа преданно ждет, когда кто-то пустит слух про торговлю межгалактической криптовалютой, чтобы шортистов вынесло прямо в стратосферу.
8. ГТМ (GTRK) — Глобалтрак. Акций в рынке мало, free-float крошечный. Пампится легким движением руки админа любого Telegram-канала на 50k подписчиков.
9. ЧКПЗ (CHKZ) — кузнечно-прессовый завод. Ликвидности там столько, что если обычный физик купит три акции, цена вырастет на 5%. Если четыре — запрёт по планкам на неделю.
10. ЯТЭК (YAKG) — якутский газ. Обычно график лежит на дне мертвым грузом, но когда про него вспоминают крупные игроки — искры летят во все стороны.

Минутка суровой реальности и заботы о вашем кошельке
Ребята, давайте честно: покупка этого неликвида в надежде на 1000% — это не инвестиции. Это увлекательное казино, где вероятность полной потери всех ваших денег составляет примерно 99.9%.
В связи с этим у меня есть встречное, исключительно рациональное предложение. Если вы прямо сейчас чувствуете непреодолимое желание зайти на всю котлету с плечом в какой-нибудь Красный Октябрь — остановитесь. Не кормите маркетмейкера. Просто переведите половину этой суммы мне на счет. Результат для вашего кошелька будет абсолютно тот же (минус 50%), зато вы сохраните кучу нервных клеток, а я куплю себе что-нибудь полезное и искренне скажу вам «спасибо» в следующем посте. По-моему, это лучшая сделка в вашей жизни!
Ну а если серьезно — я планирую и дальше со стороны наблюдать за этим цирком, анализировать графики, объёмы затишья и разбирать чужие взлеты и падения.
Вопрос к бывалым охотникам за ракетами:
Как вам мой радар? Кто из этого списка, по вашему опыту, со свистом улетит следующим, а кто окончательно пойдет на дно? Накидайте в комментарии своего любимого неликвида, за которым стоит понаблюдать!
Понравился разбор? Ставьте плюс, подписывайтесь, запасайтесь попкорном — шоу продолжается!

Дисклеймер: Всё написанное выше является плодом ироничных размышлений автора, транслируется исключительно в развлекательных целях и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Немного юмора не помешает. Повторение чужих спекулятивных трюков опасно для вашего депозита. Хорошего Вам настррения! :)

Новая математика для рынка
 Mon, 28 Sep 2026 10:30:56 +0300

Минфин предложил сразу несколько изменений для рынка: инвестиционные доходы хотят включить в основную базу НДФЛ, для ЗПИФов и интервальных ПИФов квалифицированных инвесторов ввести 15% налог на пассивные доходы, а для части добывающих компаний отдельный налог на сверхдоходы.

Инвестиции со звездочкой: налоговые изменения давят на российские акции
 Mon, 28 Sep 2026 10:32:34 +0300

Налоговые изменения давят на российские акции — теперь участникам рынка предстоит решать задачи повышенной сложности. Что будет с металлургами и сектором удобрений? Как себя чувствуют «Норникель», «РУСАЛ» и «ФосАгро»? Под ударом оказались те, в кого не целились, — инвесторы.

Ответили на главные вопросы о макроэкономике и энергетике. Кто предлагает дивдоходность в 20%? Продолжит ли Центральный банк таргетировать инфляцию?

Допэмиссия ВТБ, долги «Системы», ставка ФРС США, АI-бум и главные принципы диверсификации — в новых «Итогах недели». Ярослав Кабаков и Тимур Нигматуллин ждут вас на любой удобной платформе!

Выпуск также доступен в Youtube и «VK Видео»

✅Подписывайтесь на телеграм-каналы Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX

SOFL — три года на Московской бирже

Что происходит на рынке облигаций 28.09.2026
 Mon, 28 Sep 2026 10:11:20 +0300

1️⃣Сегодня заявки собирают ООО «СФО „СБ СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ 6“
Купон до 16%
Довольно много в последнее время на рынке СФО развелось) Не помню, чтобы год назад что-то подобное было.

Знаете как работает СФО и секьюритизация? Если нет, то пишите в комментариях об этом. Могу пост отдельный про это написать.

Из новостей именно рынка на этом всё. Самый будничный понедельник получается без чего-то интересного.

2️⃣ Я открыл канал в Максе: max.ru/philippovich_bonds
Вторая новость не совсем про рынок, но тоже претендует на то, чтобы я отдельно про это написал.

Тут стоит объяснить почему я это сделал после того как говорил о том, что меня не будет там.

Государство очень активно зазывало всех туда всеми возможными способами и я как комнатный оппозиционер не хотел открывать там канал так как тогда я дам Максу часть своей аудитории и у них будет дополнительный стимул туда заходить.

С того момента я много общался с разными людьми на этот счёт и могу сказать, что там действительно большое количество людей перешло. Много людей, которые работаю в крупных компаниях всё больше сидят там и в телеграм почти не заходят.

По просмотрам вижу, что большое количество людей действительно перешло туда и более не заходят в телеграм.

Постоянно просматриваю тех, кто подписывается на меня на предмет выявления шлюхоботов и прочих спаммеров и заметил такую особенность, что примерно каждый пятый подписчик был в сети последний раз в марте 2026 как раз тогда, когда начали блокировать телеграм.

Перестали писать даже люди, которые ранее активно общались в чате канала.

И вот я в итоге принял решение о том, что из-за своей принципиальности лишаю большую часть аудитории возможности спокойно читать мои посты.

Короче, вот мой канал в Максе: max.ru/philippovich_bonds

Если кто-то такой же сильный противник этого мессенджера, то просто ничего не делайте, ничего и не поменяется)

На этом сегодня всё ☺️

Конкурс. Моя история
 Sun, 27 Sep 2026 13:49:26 +0300
До 2009 г работал в инофирме не на последних ролях. На жизнь хватало и еще оставалось. Поэтому мог позволить себе отложить на старость.

Начал инвестировать в ПИФы. Однако быстро понял, что это один из видов, как теперь говорят, кухонь. В правилах фондов покупка или продажа активов при вводе или выводе денег осуществлялась (в то время) в течение двух недель. Проанализировав входы-выходы в разных ПИФах убедился, что покупки за мои деньги осуществлялись как бы по максимальной цене за двухнедельный период, а продажи как бы по минимальной. Понятно, что при тогдашней волатильности изрядную часть прибыли фонд пригребал себе. Спекулировать на таких условиях было глупо. Тем более, что редкие ПИФы по годовой доходности обгоняли индекс РТС.

И в октябре 2005, продолжая работать в фирме, решил открыть брокерские счета. У двух разных брокеров для надежности.
При этом изначально рассчитал, что когда суммарный объем депо достигнет такой величины, что на 10% от этого объема я смогу год прожить не снижая уровень потребления, я уйду с работы. Свобода манила! И манили игры «чистого разума»!

Мне казалось, что сложного в биржевой игре? Тупо купил дешево, тупо продал дороже. Казалось физмат школа, диплом «с отличием» о высшем техническом образовании  и  степень к.т.н. достаточны для успеха.
Тем более, что, опять же по тем временам, ставил себе достаточно скромные цели. Годовую доходность портфеля закладывал равной 34%. Из них предполагал 10% тратить на жизнь, 10% на увеличение депо, 10% на компенсацию инфляции и ~4% (это 13% с прибыли в 34%) — НДФЛ.

В октябре 2009 года объем депо достиг заданной величины и я ушел с работы...

В первые полгода просто летал от ощущения свободы. Без начальников, без подчиненных, без расписания, без командировок, без необходимости следования идиотским инструкциям и т.д. и т.п. И это ощущение свободы, наверное, и есть, на мой взгляд, самый большой плюс от трейдинга. Ну и, конечно, возможность обеспечить себе необходимый материальный достаток.

При этом важно то, что торговать можно из любой точки пространства, где есть интернет, поскольку люблю зимой из холодного, часто слякотного Питера на месяцок сгонять куда-нибудь в тропики, а осенью тоже  на месяц – на берега Средиземного или Черного морей. Лето же в кайф провести на даче на берегу озера с прекрасной рыбалкой и сказочными островами.

А чтобы не расслабляться в промежутках между морями и рыбалками считаю обязательными тренировки в спортзале. Мое расписание -  3 раза в неделю по 3 часа тренажеров, затем сауна и холодный душ.

Теперь о торговле.

Прежде всего, учитывая объем депозита, который к моменту выхода в свободный полет составил сумму в несколько лямов, решил разработать торговую систему (ТС) для исключения субъективизма в принятии решений об открытии и закрытии позиций.

Изначально собирался торговать только на ММВБ, только акциями, с диверсификацией портфеля бумагами от 20 до 50-60 наименований. Для снижения риска портфель был разбит на две части. Первая, составлявшая 60% от объема депо (ее можно считать инвестиционной), оставалась в портфеле без движения. Вторая – спекулятивная – предназначалась для среднесрочной торговли.

Подход к созданию ТС был технократический. То есть система должна была рассчитывать доли бумаг в портфеле, критерии и моменты входа в позицию и выхода из нее, объем входа. Для этих целей хорошо подходил старый добрый Эксел…

Да, формализация ТС безусловно позитивна. Однако это не гарантия позитивного результата. На бирже вообще никаких гарантий быть не может. На бирже по моему опыту есть только пять закономерностей: 

1. Движение цены любого биржевого инструмента для обычного спекулянта статистически непредсказуемо.
2. Возможная прибыльность ТС напрямую связана с риском. Больше риск – выше прибыль. При этом снижение риска не гарантия безубыточности, а повышение риска не гарантия прибыльности.
3. Большие деньги на бирже имеют преимущество. В конечном счете большие деньги двигают рынок в выгодном для них направлении.
4. Владение инсайдерской информацией, очевидно, дает преимущество. Однако не очевидно, но факт, что эта информация, как правило, либо организована денежными мешками, либо выкупается ими тем или иным способом у тех, кто ею владеет и используется с прибылью за счет биржевого планктона.
5. Выражение «время-деньги» для биржевой торговли четко материализуется. Преимущество во времени, как минимум, позволяет постоянно доить Ваш депо. 

Соответственно, максимальную прибыль получают те, кто владеет одновременно и деньгами и информацией и временем.

Но вернемся к ТС. За прошедшие годы я перепробовал много разных подходов в попытках извлечь максимальную прибыль. Возникала очередная идея, программировалась в Экселе, исполнялась в течение длительного времени. Результаты по ходу анализировались. По результатам возникала новая идея или старая модернизировалась.

Один из подходов был связан с отбором лучших на  текущий момент бумаг в лучших секторах по их результатам на бирже. Другой – с оптимизацией расчетных инструментов для определения входа/выхода в позиции. Были проведены расчеты по выбору оптимального дня недели для торговли каждой бумагой портфеля. Были и другие попытки. Одно довольно полезное исследование было сделано для определения среднесрочных периодов колебаний цен торгуемых бумаг с помощью разложения в ряды Фурье…

Не скажу, что моя ТС постоянно сливала или какой-либо из подходов не срабатывал. Просто каждый раз задним числом при взгляде на графики казалось, что результат мог бы быть лучше и поиски возобновлялись. Думаю это жадность.

К 2010 году сложилась ТС, базирующаяся на принципах, опубликованных в моих постах. Систему можно обозначить как контртрендовую на больших таймфреймах (с некоторыми нюансами).
Эту систему с вариантами эксплуатирую и в настоящее время.  Результаты, на мой взгляд, скромные, но на безбедную жизнь хватает:

 
Всем успехов.

Макрообзор № 38 (2026)
 Sun, 27 Sep 2026 11:13:28 +0300

Это макрообзор за 38 неделю 2026 года.

*По техническим причинам обзор выходит с опозданием.

 
ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В Китае рост РДМ в августе замедлился до 6,6%. Рост ВВП во 2 квартале замедлился до 4,3% после роста на 5,0% в 1 квартале 2026.
• В августе рост реальной денежной массы (РДМ) США составил 2,2% к августу 2025 года. ВВП во 2 квартале вырос на 2,1% ко 2 кварталу 2025 года. Оба показателя стабильно растут.
• По итогам июля рост РДМ в Еврозоне составил 1,5% к июлю 2025 года. Рост ВПП за 2 квартал 2026 года составил 1,2% ко 2 кварталу 2025 года. С 2019 года (за 6,5 лет) экономика Еврозоны выросла всего на 7,0%.
• В июле рост РДМ Германии составил 1,0% к июлю 2025 года. Рост ВВП во 2 квартале составил 1,0%. Экономика за 7 лет выросла всего на 1,3%.

Экономика России

• Планы ЦБ до 2029 года предполагают слабый рост денежной массы (8-9% годовых; для сравнения в 2000-2008 годах 30-60% годовых). Таким образом, ЦБ планирует сохранить стагнацию экономики до 2029 года.
• На 1 сентября 2026 года денежная база составила 31,5 трлн. рублей. Это новый исторический рекорд. Реальный рост составил +9,7% годовых. Это седьмой месяц роста подряд. Среднегодовые темпы роста вышли в плюс (+1,4%).
• Цены производителей по итогам августа выросли: +6,5% к августу 2025 года. Они растут чуть быстрее потребительских цен (+6,3%). В реальном выражении цены производителей растут четвёртый месяц подряд, до этого было 20 месяцев падения. Рост реальных цен производителей – это позитивный сигнал.
• Рынок легковых автомобилей в сентябре, судя по недельным данным, может вырасти на 5,9% и составить 130 тыс. шт. В этом случае после падения в августе рынок вернётся в зону роста.
• Инфляция по итогам сентября может замедлиться до 6,1%.

Рынки грузовиков

• Мировой рынок: +2% в январе-августе. Такова оценка по данным девяти стран, занимавших 68% в структуре глобального рынка в 2025 году. Эта оценка не учитывает растущие рынки Индии и Евросоюза, данные по которым публикуются ежеквартально.
• Рынок Китая в августе: 57 тыс. шт. (-15%). Это второй месяц падения после четырёх месяцев роста подряд.
• Доля экспорта в структуре продаж китайских производителей в августе 2026 г. составила 34% (в июле 33%). Рост экспорта не смог компенсировать падение внутреннего рынка.
• В августе в США было продано 19 тыс. тяжёлых грузовиков (+3,9%). Рынок растёт третий месяц подряд. Рост заказов, отмеченный нами ранее (см. макрообзор № 31), начинает проявляться в росте продаж.
• Рынок Германии падает второй месяц подряд и по итогам августа составил 3,4 тыс. шт. (-8,0%). Германия пока опережает Россию в европейском рейтинге.
• Россия, структура рынка в августе: седельные тягачи лидируют. В общее падение (-1 060 шт.) отрицательный вклад внесли: спецтехника (-671 шт.); самосвалы (-400 шт.) и бортовые (-50 шт.). Сегмент тягачей продолжает рост (+61 шт.).
• Россия, 38 неделя: регистрации грузовиков полной массой 3,5 тонн и выше составили 985 штук (-8,5% к 38-ой неделе прошлого года).
• Россия, оценка сентября: рынок тяжелых грузовиков (более 14 тонн) может составить 4,0 тыс. шт. (-7,6%). Если оценка верна, то падение, возобновившееся в августе, продолжится и в сентябре.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: ВВП и РДМ замедляются

Денежная масса в августе выросла на 7,5% к августу 2025 года.

Инфляция за этот же период составила 0,8%.

Рост реальной денежной массы (РДМ) составил 6,6% к августу 2025 года.

Обратите внимание: до 2016 года ниже 10% рост реальной денежной массы опускался редко (зелёная линия). С 2016 года всё наоборот: он редко поднимается выше этой отметки.

Сейчас темп роста РДМ замедляется с 9,3% в августе 2025 до 6,6%. Он приближается к нижней границе 6%, ниже которой опускался только в 2019 году, накануне пандемии.

Рост ВВП Китая во 2 квартале 2026 года составил 4,3% к 2 кварталу 2025 года.

Рост по отношению к прошлому кварталу замедлился. Замедление заметно и по среднегодовым темпам (синяя линия). С 5,4% в начале 2024 года темпы замедлились до 4,7% по итогам 2 квартала.

Замедление отразилось и на прогнозах.

МВФ пересмотрел свой прогноз роста ВВП Китая в 2026 году с 4,4 до 4,6%. Но по отношению к росту прошлого года (5%) это всё равно замедление.

Резюме: рост реальной денежной массы в Китае замедляется. Поэтому прогноз МВФ, предполагающий замедление роста ВВП в 2026 году, вполне оправдан.

США: ВВП и РДМ растут

Денежная масса в августе ускорила свой рост до 5,7% к августу прошлого года. В последний раз подобные темпы наблюдались в июле 2022 года (5,7%), почти четыре года назад.

Инфляция по итогам августа составила 3,4% годовых.

Таким образом, рост реальной денежной массы (РДМ) в августе составил 2,2% к аналогичному периоду 2025 года.

Это 24-й месяц роста РДМ подряд. До этого она падала 31 месяц.

Динамика номинальной и реальной денежной массы более чем за 110 лет (с 1907 года) показана на графике ниже.

Напомним о «феномене США»: корреляция ВВП с номинальной денежной массой более высокая (R-квадрат 0,95), чем с реальной (R-квадрат 0,90).

ВВП во 2 квартале вырос на 2,1% ко 2 кварталу 2025 года.

ВВП растёт достаточно стабильно. В целом рост ВВП выше, чем в доковидное десятилетие 2010-2019 годов.

МВФ прогнозирует, что рост ВВП в 2026 году составит 2,3%.

Это практически идентично росту в 2025 году (2,2%).

Комментарий: динамика денежной массы не противоречит такому прогнозу.

Еврозона: слабый рост ВВП и РДМ сохраняются

В июле денежная масса в Еврозоне выросла на 4,5% к июлю 2025 года. Это максимальный темп роста с 2022 года.

Инфляция за август составила 3,3%, максимум с 2023 года. Повышение ставки ЕЦБ в такой ситуации вполне оправданно.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в июле составил 1,5% к июлю прошлого года.

Среднегодовой темп роста РДМ стабилизируется на уровне +1,2%. По историческим меркам (см. 2002-2008 и 2015-2021 годы) нынешние темпы роста РДМ невысоки.

Рост ВВП во 2 квартале составил 1,2% к 2 кварталу 2025 года.

Рост ВВП очень слабый. Особенно хорошо виден слабый рост экономики Еврозоны за последние шесть с половиной лет на следующем графике.

Сейчас экономика Еврозоны всего на 7,0% больше, чем во время «доковидного максимума) 2019 года (две жёлтые выноски на графике).

МВФ ожидает, что рост ВВП по итогам 2026 года замедлится до 0,9%.

Низкие темпы роста реальной денежной массы говорят в пользу такого прогноза. Но относительно высокие результаты 2 квартала говорят о том, что такое замедление экономики Еврозоны пока не проявилось в полной мере.

Германия: слабый рост ВВП и РДМ

Денежная масса Германии в июле выросла на 3,8% к июлю 2025 года.

Инфляция за 12 месяцев по итогам августа составила 2,9% (в июле 2,8%)

Рост реальной денежной массы (РДМ) в июле составил 1,0% к июлю 2025 года.

Рост РДМ продолжается практически 24 месяца. До этого 29 месяцев подряд РДМ сжималась.

Рост ВВП Германии во 2 квартале 2026 года составил 1,0% к 2 кварталу 2025 года.

Это лучший рост с 2022 года.

Несмотря на это, рост ВВП в последние годы очень слабый. Это видно на следующем графике.

Сейчас экономика Германии всего на 1,3% больше, чем во время «доковидного максимума» 2019 года (две жёлтые выноски на графике).

ВВП в 2025 году вырос на 0,2%.

2026 году МВФ ожидает, что экономика Германии ускорится до +0,7%.

Результаты первого полугодия показывают рост на 0,7%. Но, судя по динамике реальной денежной массы, не исключено замедление во втором полугодии. Мы считаем прогноз МВФ излишне оптимистичным.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ЦБ обеспечит стагнацию экономики до 2029 года

Между ростом реальной денежной массы (РДМ) и ростом ВВП существует теснейшая взаимосвязь.

Опираясь на прогнозы ЦБ, мы можем оценить, каким будет рост РДМ до 2029 года включительно. Для этого достаточно использовать прогноз инфляции (первая строка таблицы ЦБ) и прогноз роста денежной массы (последняя строка таблицы).

Каким будет в этом случае рост реальной денежной массы, показано пунктиром на нашем традиционном графике «денежный светофор».

Как мы видим, в зелёную зону (быстрого роста ВВП) темпы роста РДМ за последние 10 лет выходили лишь один раз, в 2023-24 годах. Именно в эти годы в России наблюдался экономический рост выше, чем в среднем по мировой экономике.

Но затем ЦБ сделал так, что темпы роста РДМ снизились, опустились в жёлтую зону стагнации. Замедлился и экономический рост, сейчас наблюдается стагнация.

Резюме: планы ЦБ выхода из жёлтой зоны стагнации вплоть до 2029 года не предполагают. Если Центробанку удастся реализовать эти свои планы, то экономика России продолжит стагнировать до 2029 года включительно.

Денежная база: реальный рост ускорился до 9,7%

На 1 сентября 2026 года широкая денежная база составила 31,5 трлн. рублей. Это новый исторический рекорд.

В реальном выражении до рекордов далеко.

Рекордным остаётся результат полуторагодовой давности, октября 2024 года. Более того, сейчас реальная денежная база ниже, чем 4,5 года назад, в марте 2022 года.

На графике видно, что стагнация реальной денежной базы продолжается уже 18 лет.

На 1 сентября прирост реальной денежной базы составил +9,7% годовых.

Реальная денежная база растёт всего лишь седьмой месяц подряд. До этого наблюдалось падение, которое началось в декабре 2024. Худшая динамика был зарегистрирована по итогам апреля 2025 (-13%).

Обратите внимание на среднегодовые темпы роста реальной денежной базы (синяя линия).

• 1999-2011. Темпы почти всегда выше 10%, и редко опускаются ниже. Среднее 13%.
• 2012-2026. Темпы почти всегда ниже 10% и редко поднимаются выше. Среднее 3%.

Сейчас среднегодовой прирост реальной денежной базы еле-еле выбрался в плюс (+1,4%).

Денежные переменные (инфографика)

На 1 сентября денежная масса, по предварительной оценке ЦБ, составила 137,3 трлн рублей, а денежная база 31,5 трлн рублей.

(УДБ — узкая денежная база)

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 сентября 2026 года составило 4,4.

Напомним, что на 1 мая 2025 года, год назад, денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу.

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 10,8.

Это означает, что деньги банков (10,749 трлн. рублей) в 10,8 раза меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (116,6 трлн. рублей).

Оценка

При прочих равных, чем выше мультипликаторы, тем выше риски банковской системы. ЦБ мог бы снизить эти риски, наращивая денежную базу. Но Банк России вплоть до последнего времени сокращал её (см. предыдущий сюжет).

Отметим, что исторически мультипликаторы в США были значительно выше, чем в России. Но сейчас ситуация обратная. В США денежный мультипликатор меньше (4,2), а в России – больше (4,4).

Реальные цены производителей: рост замедляется

Цены производителей в августе выросли на 6,5% к августу прошлого года.

Это выше потребительской инфляции (6,3%), что является позитивным сигналом. Но превышение минимальное.

В реальном выражении цены производителей выросли всего на 0,2%.

Это четвёртый месяц роста после падения в течение 20 месяцев подряд.

Почему рост цен производителей — это хорошо, см. «Когда рост цен говорит об улучшении в экономике».

Рынок легковых, 38 неделя: 26,2 тыс. (-1,8%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 38 неделе составили 26,2 тыс. шт.

Это на 1,8% меньше аналогичной недели 2025 года. Это первая неделя падения после двух недель роста подряд. Суммарно первые три недели ноября в 2026 году на 1% выше, чем аналогичные три недели прошлого года.

Темпы уже десять недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике).

Ухудшение динамики частично объясняется «аномалиями» сравнительной базы прошлого года. Дело в том, что новость о повышении утильсбора на автомобили мощностью более 160 л.с. с 1 ноября привела к повышенному спросу в августе-октябре 2025 года. Таким образом, слабая динамика может сохраниться до октября, включительно.

Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году. На графике: красный пунктир выше оранжевой линии.

Если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат немного ниже прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике в виде красных точек).

Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается.

Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО.

Рынок легковых, оценка сентября: 130 тыс. (+5,9%)

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в сентябре составят порядка 130 тыс. шт.

Сентябрь 2026 года, по этой оценке, будет на 5,9% больше прошлогоднего. После падения в августе рынок может вернуться в зону роста в сентябре.

Мы ожидали, что в сентябре-октябре месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. Но, судя по первым трём неделям августа, ситуация может оказаться лучше ожидаемого.

По итогам сентября 12-месячные продажи (за скользящий год) составят без малого 1,4 млн., если оценка сентября верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла.

Сейчас продажи за 12 месяцев стабилизировались возле отметки 1,4 млн, что выше итогов прошлого года.

Повторим, что это предварительные оценки сентября на основе данных первых трёх недель этого месяца.

Мы допускаем, что до октября включительно цифры могут быть ниже прошлогодних. Связано это с тем, что в августе-октябре прошлого года продажи были выше обычных из-за повышения утильсбора.

Инфляция в сентябре может замедлиться до 6,1%

Среднесуточное изменение цен 1 по 14 сентября составило 0,005%, сообщил Росстат.

Если среднесуточная динамика цен сохранится на уровне 0,005%, то по итогам сентября годовая инфляция может замедлиться до 6,1%.

Недельный рост цен (0,02% за 36 неделю), ниже чем в прошлом году (0,1% за 36 неделю 2025 года).

Это значит, что годовая инфляция на 36 неделе снизилась.

На графике: красная линия ниже оранжевой = падение годовой инфляции.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Промпроизводство по итогам августа;
• Экономика Бразилии;
• Другая информация.

===

Телеграм: @m2econ

 

Макс: max.ru/m2econ

 

Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr

8 лет инвестиций. Стану ли рантье?
 Sun, 27 Sep 2026 10:59:01 +0300
Всем привет
Не хотел сперва участвовать в конкурсе Тимофея, но что-то совсем мало здоровых историй, так что давайте расскажу свою.

Кто я такой в 2 словах. ИТшник с хорошей зарплатой, который стремится стать рантье. Есть жена и ребенок.

Свои первые акции я купил в 2018 году, когда Т инвестиции только-только появились. ИИС открыл в начале 2019го.
До января 2022 года инвестировал в основном в иностранные акции. Месяц за месяцем вносил на ИИС тысяч по 33, чтобы за год закрыть 400 тысяч  ради максимального вычета. Так же имел небольшие накопления на вкладах, платил ипотеку за свое жилье.
В январе 22 года на фоне падения акций РФ я решаю переложиться из иностранных в РФ акции ради высоких дивидендов, а затем наступает февраль 22го… Блокировки иностранных акций (хоть и обошли стороной меня), кидок на дивиденды Газпрома. Все это заставило меня осознать, что диверсификация это не купить разные акции, а купить акции и что-то совсем иное. Другой класс активов. 

В 22 году появилась уникальная для РФ ипотека на 30 лет под 0,1% за счет удорожания на 15-20% цены квартиры. Эта схема несла в себе определенные риски, что ЦБ сильно не понравились и уже в 23 году сразу запретил. Но все кто в 22 году полезли в нее, остались полагаю счастливы. Я ожидал высокой инфляции, а купить квартиру под сдачу в аренду в дешевую ипотеку выглядело очень перспективно. Арендный платеж полностью закрывает ипотеку + остается сверху. Таким образом доход появляется с первого месяца сдачи квартиры.
И так я покупаю студию с первым взносом 1 миллион и платежом 17,8к на 30 лет. Одобрили по какой-то причине именно 0,7%, а не 0,1%. 
Сейчас аналогичные студии стоят на циане:
www.cian.ru/sale/flat/333886695/ 12 млн, но больше площадь
www.cian.ru/sale/flat/333787145 11 млн, но нет мебелировки
Так что думаю реально продать за 10 с чем-то, но таких планов у меня нет, в будущем эту студию просто подарю ребенку на 18 летие.
Сдаю студию сейчас за 46к+счетчики, налог 4%.

В 24 году появляется вариант взять семейную ипотеку под 4% (2% субсидирует застройщик) на весь срок. Я смотрю, что с такими условиями платеж получается 57 тысяч, а аренда подобных однушек у метро доходит до 100 тысяч, так что смело беру с первым взносом 2,4+мат капитал, ну и все 12 миллионов в ипотеку на 30 лет под 4%. Эта квартира еще строится, сдача в следующем году. Аналогичная у застройщика сейчас стоит 26,6 миллиона www.pik.ru/flat/972403 (как раз Шадрину хватит обменять свой портфель на нее =) )

На циане именно аналогичных домов на районе еще нет, самое близкое это вангарден где за чуть больший метраж хотят 28 миллионов www.cian.ru/sale/flat/334091041 ну или в доме попроще и рядом с жд www.cian.ru/sale/flat/333158513 23,5 миллиона.
Опять же, эту квартиру я продавать не планирую, просто для понимания, что квартиру я покупал в конце 24го года за почти 15 млн, а цена за менее чем 2 года у застройщика выросла более чем на 10 млн.

Ну и все это время я продолжал инвестировать в акции на ИИС. В 25 году закрыл первый ИИС зафиксировав 1,5 млн прибыли на 3 млн внесенных за все это время. Переложился во вклады под 20%+, ну и завел ИИС по новой. 
Вот глобальная аналитика за все время:

Вот только по новому ИИС от 25го года:

Если все в жизни и мире будет хорошо, то думаю около 5 лет работы и инвестиций мне осталось до момента, когда расходы моей семьи полностью будут закрыты пассивным доходом со сдачи недвижимости и дивидендов с акций.

Какой главный вывод. Не стоит выбирать только 1 класс активов. Не надо выбирать между квартирами, акциями, облигациями, вкладами и прочими вещами. Берите сразу все. =)

Не совершайте частую ошибку инвесторов. Не откладывайте жизнь на потом.Ищите баланс в жизни между тратами и инвестициями. Я например очень рад, что успел попутешествовать и побывать в более чем 10 странах, ибо кто знает, что нас ждет в будущем.

ПАССИВНЫЙ ДОХОД ПОД УГРОЗОЙ! ПЕРЕГОВОРОВ НЕ БУДЕТ! Итоги рынков за неделю
 Sun, 27 Sep 2026 10:54:08 +0300

Привет, инвесторы, а также эксперты по налогам и угрозам для пассивного дохода. Очередная непростая неделька выдалась. Я собрал самые важные новости и события для инвестора и подготовил супер инфографику. НАМ ВПИХНУЛИ БОЛЬШЕ НАЛОГОВ! ПАССИВНЫЙ ДОХОД ПОД УДАРОМ!

Как я потратил 18 с половиной лет жизни, чтобы накопить базовый капитал. Стоило ли оно того?
 Sun, 27 Sep 2026 10:27:09 +0300

Пришлось жертвовать здоровьем и нормальной личной жизнью. Откликаюсь на призыв Тимофея о личных историях инвестиций. Расскажу вкратце, как я инвестировал много лет и к чему это привело.

Изначально в моей жизни всё было против меня по части денег. В 90-е мы жили в малюсеньком закрытом гарнизонном городке на севере Кольского полуострова. Отец — военный, мама сидела с детьми и никогда не работала. В семье был не просто «нулевой», а сильно отрицательный уровень финансовой грамотности.

Из-за долгов продали квартиру

В начале 2000-х у отца заметно ухудшилось здоровье и его перевели с флота на берег. Казалось, что с деньгами станет получше. Страна в те годы была на подъёме. Но в итоге в семье произошла сильная финансовая трагедия, и мы влезли в большие кредиты. Кредиты были не только банковские, но и займы под неподъёмные проценты у «серьезных» людей.

Чтобы рассчитаться с самой опасной частью долгов (из-за которых отца даже угрожали «вывезти в лес»), пришлось продать бабушкину двухкомнатную квартиру в пригороде СПб, а саму бабушку перевезти в тесную «малосемейку» в области.

Ту проданную хорошую квартиру, которую от советского государства получил покойный дед ещё в 70-х и в которой я провел приличную часть своего детства, мне до сих пор очень жалко. Она была бездарно профукана.

У родителей никакого собственного жилья не было вплоть до моего совершеннолетия. Было служебное жильё, затем мы много лет ютились по съемным квартирам.

Если бы отец в конце концов не получил жилье от Минобороны за выслугу лет, то скорее всего свою квартиру они бы не смогли себе позволить до конца дней. Это жилье до сих пор остается их единственным, позднее (уже в 2010-х) они приобрели лишь домик-развалюху в глухой отдаленной псковской деревне.

Как я откладывал деньги

Глядя на всё это, я в какой-то момент ясно осознал: финансовое благополучие не только моё собственное, но и родных мне людей зависит только от меня самого. Никто в этой жизни мне не поможет.

5 лет на бирже - смартлаб конкурс
 Sun, 27 Sep 2026 00:22:26 +0300
Декабрь 2021 года и я закидываю первые пару тысяч на брокерский счет, покупаю 1 лот акций Сегежи (100 бумаг по 11.24р), чтобы потом продать их в феврале 2024 года по 3.92р 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189