Wed, 21 Oct 2026 09:23:08 +0300
Ты уже знаешь, как читать отчётность, но вот парадокс: можно выучить все формулы и всё равно покупать мусор. Потому что мультипликаторы — это не волшебная таблетка. Это инструмент, который работает только в комплексе и в правильном порядке. Если ты смотришь только на P/E или только на дивиденды, ты обязательно попадёшь в ловушку. Сегодня я разложу 10 главных показателей по степени их важности для российского рынка. От тех, которые кричат «беги» быстрее всего, до тех, которые служат лишь приятным бонусом. Сохрани эту шпаргалку — она может спасти тебе не одну сотню тысяч рублей.
1. FCF (Свободный денежный поток) — Абсолютный король
Это не просто мультипликатор, это фундамент. FCF — реальные деньги, которые остаются после всех расходов и капзатрат. Прибыль можно нарисовать, выручку завысить, но деньги на счете не подделаешь.
· Норма: Положительный и растущий из года в год. Если FCF / Выручка выше 10–15% — это отлично.
· Красный флаг: Отрицательный FCF. Компания тратит больше, чем зарабатывает (как Газпром с минус 536 млрд рублей). Ей придётся занимать или размывать акционеров.
2. Долг/EBITDA (Долговая нагрузка) — Убийца капитала
При текущей ставке 14% долг — это приговор. Этот показатель показывает, за сколько лет компания сможет погасить долг из операционной прибыли.
· Норма: Ниже 1,5 — комфортно. 1,5–3 — приемлемо.
· Красный флаг: Выше 3–4 (зона риска), выше 5 — критично, риск банкротства. Особенно опасно, если у компании долг с плавающей ставкой.
3. ROE (Рентабельность собственного капитала) — Качество бизнеса
Показывает, сколько прибыли компания генерирует на каждый рубль вложенных акционерами денег.
· Норма: Выше 15% — хорошо. Выше 20% — отлично.
· Красный флаг: Ниже 10% или отрицательный. Но помни: ROE можно раздуть долгом. Всегда смотри на него вместе с пунктом №2.
4. P/E (Цена / Прибыль) — Базовая оценка
Самый известный мультипликатор: за сколько лет компания окупит себя текущей прибылью.
· Норма: Для РФ исторически 4–8.
· Красный флаг: Выше 15–20 (перегрев, если это не IT). Ниже 3 (ловушка: рынок видит падение прибыли или долги, как у Газпрома с P/E 1,64).
5. EV/EBITDA (Стоимость с долгом / Операционная прибыль)
Более честный аналог P/E, так как учитывает долговую нагрузку. Позволяет сравнивать закредитованные и чистые компании.
· Норма: 3–6.
· Красный флаг: Выше 8–10 (дорого) или ниже 3 (обычно указывает на высокий долг или падающий бизнес).
6. Дивиденды и Payout Ratio (Доля выплат) — Реальный доход
Показывает, сколько ты получаешь на вложенный капитал и какую часть прибыли компания отдаёт.
· Норма: Доходность 7–15% (при ставке 14% это минимум для входа). Payout 30–70% от чистой прибыли.
· Красный флаг: Payout больше 100% от FCF. Если компания платит дивиденды из долга — это пирамида, а не доход.
7. P/FCF (Цена / Свободный поток) — Проверка на реальность
Показывает, сколько рынок платит за каждый рубль реальных денег.
· Норма: 5–10.
· Красный флаг: Выше 15–20. Если P/E низкий, а P/FCF высокий — значит, прибыль нарисована, а денег нет.
8. P/B (Цена / Балансовая стоимость) — Оценка активов
Сколько рынок платит за чистые активы. Критично для банков и капиталоёмких отраслей.
· Норма: Около 1.
· Красный флаг: Ниже 1 (может быть из-за «токсичных» активов) или выше 2–3 (переплата за бренд, что опасно для заводов).
9. PEG (P/E / Темпы роста) — Оправданность цены
Показывает, оправдан ли высокий P/E будущим ростом прибыли. Важен для растущих компаний.
· Норма: Около 1.
· Красный флаг: Выше 2 (ты переплачиваешь за рост) или отрицательный (компания убыточна).
10. P/S (Цена / Выручка) — Для стартапов и ритейла
Используется, когда нет прибыли, или для сравнения бизнесов с разной маржой.
· Норма: 0,5–2 для ритейла, 3–5 для IT.
· Красный флаг: Выше 10 (пузырь) или ниже 0,3 (рынок не верит в бизнес). На российском рынке наименее информативен из-за высокой инфляции.
Главная ловушка
Низкие мультипликаторы (P/E, P/B) не равны скидке. Рынок часто закладывает в цену будущие проблемы. Твоя задача — смотреть на динамику и использовать эти 10 показателей в комплексе. Начинай с FCF и долга. Если там всё хорошо — переходи к оценке (P/E, EV/EBITDA). И только потом смотри на дивиденды и бонусы. Если компания проходит по всем — это интересно. Если хотя бы три показателя из первой пятёрки в красной зоне — пропусти.
Сохрани эту шпаргалку. И помни: ни один мультипликатор не работает в вакууме. Твоя задача — не найти одну волшебную цифру, а увидеть полную картину.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Wed, 21 Oct 2026 09:03:58 +0300
Уже в эту пятницу, 23 октября, состоится заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке. И если ещё недавно рынок надеялся на продолжение цикла смягчения денежно-кредитной политики, то сейчас настроения становятся более осторожными. Большинство аналитиков склоняются к тому, что регулятор возьмёт паузу и сохранит ставку на уровне 14% годовых. Но самое интересное, как мы все знаем, — это не столько само решение, а какой сигнал ЦБ даст рынку на ближайшие месяцы.
Давайте разберёмся, чего ожидают банки и брокеры, почему снижение ставки может отложиться и что всё это означает для наших инвестиционных портфелей.
Wed, 21 Oct 2026 08:40:12 +0300
Доходность в твёрдой валюте – отличный способ наращивать реальную покупательную способность капитала на длинной дистанции.
Доходность в рублях – отличный способ наращивать объём бумаги в кошельке.
ВНИМАНИЕ: эта статья не для каждого. Длинная и нудная. Здесь графики, таблицы, немного моделирования, сравнение разных подходов и чуток философии о том, в чём лучше измерять рост капитала. Есть некоторый шанс, что привычные представления о доходности пошатнутся.
В этой статье:
- Цель моей автоматической торговой системы на Мосбирже.
- В чём оценивать реальную эффективность капитала: в рублях, в айфонах, в S&P500, в твёрдой валюте или в корзине твёрдых валют.
- Как получать доходность в твёрдой валюте на Мосбирже.
- Как валютная структура портфеля влияет на долгосрочные результаты: сравнение подходов на графиках и в таблицах.
- Собственный ориентир для оценки эффективности портфеля.
- Заключение: покупательная способность гораздо важнее красивых показателей.
Что лучше: 50% годовых в долларах или 50% годовых в рублях?
Для меня ответ очевиден – я бы предпочёл твёрдую валюту, даже если расходы в рублях. А ещё лучше – 50% годовых в пересчёте на корзину твёрдых валют, но обо всём по порядку.
Для начала посмотрим накопленную инфляцию с 2000 года.
Итого за 26 с лишним лет:
- Рубль обесценился примерно в 10 раз из-за высокой рублёвой инфляции.
- Доллар, евро и юань обесценились всего лишь в 1,6-2 раза.
Основная цель моей автоматической торговой системы на Московской бирже
В прошлой публикации я описал мой подход: 7 лет системного алготрейдинга: мой подход к построению автоматических торговых систем
Я отметил там несколько важных целей моей торговой системы на Мосбирже. Главная цель – увеличивать стоимость портфеля в твёрдой валюте на длинной дистанции.
Почему доходность в твёрдой валюте в приоритете, даже если расходы в рублях?
- Меня интересует долгосрочный рост покупательной способности. Твёрдые валюты исторически более устойчивые, они лучше справляются с задачей сохранения покупательной способности по сравнению с рублём.
- Цены все импортные товары в РФ значительно зависят от курсов иностранных валют: автомобили, смартфоны, техника и прочие.
- Даже в российских товарах заложена импортная составляющая – зарубежные компоненты и оборудование.
- При падении рубля внутренние цены неизбежно подтягиваются вслед за курсами иностранных валют. Происходит это не всегда сразу, но долгосрочный тренд очевиден.
Иными словами, Россия не живёт в вакууме вместе с рублём: она является частью мировой экономики.
Поэтому доходность в твёрдой валюте лучше отражает изменение покупательной способности капитала как на мировом рынке, так и внутри России. Но чтобы не зависеть от одной валюты, лучше максимизировать доходность портфеля в пересчёте на корзину твёрдых валют.
В чём оценивать реальную эффективность капитала
Давайте бегло рассмотрим разные способы.
1. В рублях.
Рубль плох тем, что исторически подвержен высокой инфляции – он обесценился примерно в 10 раз с 2000 до октября 2026 года. Смотрите цифры накопленной инфляции выше. Если бы вы за эти 26 лет приумножили 10 миллионов рублей до 100 миллионов, вы сегодня могли бы купить столько же, сколько и 26 лет назад, то есть у вас была бы нулевая эффективность.
Рублёвая доходность обманчива. Она может быть высокой и красивой, но в то же время покупательная способность рублёвого капитала может уменьшаться или даже резко обвалиться в случае девальвации рубля.
Посмотрите самые тяжёлые случаи девальвации валют в мире. Вы увидите, что держать все активы в одной нетвёрдой валюте, такой как рубль, означает взять на себя существенный риск обвала покупательной способности.
2. В твёрдой валюте.
Доллар, евро и прочие твёрдые валюты исторически были более устойчивыми и обесценивались медленнее рубля. Поэтому доходность в твёрдой валюте лучше отражает сохранение и рост покупательной способности капитала на длинной дистанции.
При этом важно понимать, что любая твёрдая валюта однажды может потерять свою устойчивость и стабильность.
3. В корзине твёрдых валют.
Доходность, рассчитанная относительно корзины твёрдых валют, позволяет ещё лучше оценивать изменение покупательной способности капитала. Такой подход сглаживает влияние колебаний отдельных курсов и снижает зависимость от ослабления одной конкретной валюты, распределяя риск между несколькими устойчивыми валютами.
4. В айфонах.
Наиболее наглядный способ оценивать покупательную способность – взять какой-нибудь продукт или корзину продуктов и посчитать, сколько единиц можно приобрести на свой капитал. Например, пять лет назад можно было купить 100 айфонов, а сегодня 500.
Этот способ максимально точно отражает покупательную способность относительно выбранной корзины товаров, но он не так удобен и универсален: у каждого будет своя корзина.
5. В S&P 500.
Ещё более специфический способ – измерять рост капитала через его способность покупать выбранный бенчмарк. Например, год назад можно было купить условно десять S&P 500, а сегодня уже на 40% больше.
Но если мы будем заявлять, что наша доходность 40% годовых в единицах S&P 500, нас почти никто не поймёт.
Как получать доходность в твёрдой валюте на Московской бирже: защитная валютная позиция
На Мосбирже есть разные способы подойти к этой задаче. Моя торговая система всегда держит базовую защитную валютную позицию, состоящую из фьючерсов на доллар, евро и юань (Si, Eu, CNY).
Номинальный объем базовой валютной позиции составляет от 50% до 100% от общей стоимости портфеля. При этом гарантийное обеспечение под эти фьючерсы занимает лишь небольшую часть портфеля. Кроме того, моя торговая система содержит алгоритмы, которые торгуют эти же фьючерсы. За счёт этого номинальный объем валютной позиции плавает от 0% до 100% и более от стоимости портфеля.
Таким образом, мой портфель на Мосбирже становится условно мультивалютным, с акцентом на твёрдые валюты. То есть он ведёт себя как мультивалютный, хотя фактически это рублёвый портфель, который содержит фьючерсные позиции.
Такая структура значительно влияет на долгосрочные результаты и показатели эффективности, выраженные в разных валютах. Главная задача этого подхода – наращивать стоимость портфеля с акцентом на доходность в твёрдых валютах.
Как валютная структура портфеля влияет на долгосрочные результаты
Давайте возьмём период с января 2010 до октября 2026 и построим модель.
Пусть у нас будет чудо-машина, которая приумножает стоимость портфеля с заданным темпом. Давайте зададим такие показатели эффективности, которые позволят построить наглядную модель на длинной дистанции: среднегодовой темп роста 30% (CAGR) с максимальной просадкой 15% (MDD). Такие показатели сделают пример относительно простым для восприятия.
Мы будем запускать эту машину на разных портфелях: чистый рублёвый, чистый долларовый и смешанный портфель (50% в рублях, 50% в долларах). Для простоты предположим, что мы можем бесплатно регулировать валютную структуру портфеля.
Стартовая сумма – 1 миллион рублей. Вся прибыль будет реинвестироваться.
Для моделирования нам потребуются всего два величайших достижения человечества – математика и настольный Excel.
Часть 1. Чистый рублёвый портфель (100% в рублях).
Для начала мы возьмём рублёвый портфель и запустим нашу чудо-машину на нём. Как будет выглядеть рублёвый рост нашего портфеля на недельных данных за 16+ лет? Весьма красиво и гладко.
Со сложным процентом 1 млн рублей вырос до 83 млн рублей.
Рублёвые показатели за 16+ лет (16,85 лет, если быть точным):
- Итоговый рост: в 83,17 раза
- Среднегодовой темп роста (CAGR): 30,00%
- Макс просадка (MDD): -15,00%
Теперь давайте посмотрим на тот же самый портфель под другим углом. Как менялась его стоимость в долларах эти 16+ лет?
Со сложным процентом первоначальные 33 480 долларов (1 млн руб. в 2010 году) выросли до 992 500 долларов (83 млн руб. в 2026 году).
Долларовые показатели за 16+ лет (16,85 лет):
- Итоговый рост: в 29,64 раза
- Среднегодовой темп роста (CAGR): 22,28%
- Макс просадка (MDD): -41,53%
Сравнительная таблица показателей чистого рублёвого портфеля.
Что получается, когда у нас рублёвый портфель?
- Из-за девальвации рубля долларовая просадка почти в 3 раза больше, чем рублёвая.
- Итоговый рост в долларах почти в 3 раза меньше, чем рублёвый. Среднегодовой темп роста в долларах всего 22%.
- В периоды, когда курс доллара к рублю относительно стабильный, долларовый рост такой же плавный, как и рублёвый (например, 2010-2014).
- В периоды, когда рубль падает, бывают многолетние просадки в долларовом выражении (например, 2014,5-2017).
- Положительная рублёвая доходность ничего не говорит о доходности в твёрдой валюте. Более того, доходность в твёрдой валюте может быть отрицательной.
- За красивым и плавным рублёвым ростом (еквити) может стоять посредственный рост в твёрдой валюте, если посмотреть на длинной дистанции.
Часть 2. Чистый долларовый портфель (100% в долларах).
Теперь давайте перевернём наш подход – возьмём чистый долларовый портфель и запустим нашу чудо-машину на нём. Как будет выглядеть долларовый рост нашего портфеля на недельных данных за 16+ лет?
Со сложным процентом первоначальные 33 480 долларов (1 млн руб. в 2010 году) выросли до 2 784 725 долларов (233 млн руб. в 2026 году).
Долларовые показатели за 16+ лет (16,85 лет):
- Итоговый рост: в 83,17 раза
- Среднегодовой темп роста (CAGR): 30%
- Макс просадка (MDD): -15%
Теперь давайте посмотрим на тот же самый рост портфеля под другим углом. Как менялась его стоимость в рублях эти 16+ лет?
Со сложным процентом 1 млн рублей вырос до 233 млн рублей.
Рублёвые показатели за 16+ лет (16,85 лет):
- Итоговый рост: в 233,36раза
- Среднегодовой темп роста (CAGR): 38,21%
- Макс просадка (MDD): -49,92%
Сравнительная таблица показателей чистого долларового портфеля.
Что получается, когда у нас портфель полностью в долларах?
- Из-за девальвации рубля итоговый рублёвый рост получился почти в 3 раза больше, чем долларовый. Среднегодовой рублёвый темп роста составил 38%.
- Из-за колебаний курса валют просадка в рублях более чем в 3 раза больше, чем в долларах.
- В периоды, когда рубль падает, происходит ускоренный рост рублёвой стоимости портфеля.
- Когда рубль значительно укрепляется, происходит просадка рублёвой стоимости портфеля.
- Самые глубокие рублёвые просадки происходят на откате после резкого обвала рубля, когда рубль также резко укрепляется.
- Положительная долларовая доходность даёт ещё более высокую рублёвую доходность, если рубль обесценивается на длинной дистанции.
Часть 3. Смешанный портфель (50% в рублях, 50% в долларах).
Теперь давайте запустим нашу чудо-машину на смешанном портфеле. График смешанного портфеля будет далее в статье, а сейчас сразу перейдём к сравнительной таблице.
Что получается, когда у нас мультивалютный портфель?
- Когда в портфеле несколько валют, мы снижаем зависимость от одной из них. В этом случае усредняются показатели эффективности, выраженные в этих валютах.
- Настраивая доли валют в портфеле, можно попытаться минимизировать просадку среди всех валют или среди нескольких выбранных.
- Если мы исходим из того, что все валюты одинаково твёрдые, кажется логичным равномерно распределить их доли в портфеле.
- Если мы исходим из того, что какая-то валюта слабее других на длинной дистанции, есть смысл рассмотреть уменьшение её доли в портфеле, чтобы максимизировать долгосрочный рост покупательной способности.
Сравнительные графики и сводная таблица
Оранжевая линия отражает рублёвую динамику смешанного портфеля (50% в рублях, 50% в долларах). Как видно на графике, смешанный портфель даёт среднюю волатильность среди 3 вариантов, значительно обгоняя чистый рублёвый портфель.
Оранжевая линия отражает долларовую динамику смешанного портфеля (50% в рублях, 50% в долларах).
Сравнительная таблица показателей всех портфелей.
В таблице видно, что при данных условиях минимизация просадок одновременно в обеих валютах достигается на смешанном портфеле: -26% в рублях и -25% в долларах.
Собственный ориентир для оценки эффективности портфеля: корзина валют
На мой взгляд, хороший способ оценивать эффективность портфеля заключается в создании своего ориентира – формуле на основе ваших личных предпочтений.
Например, вы считаете, что эффективность вашего портфеля – это смесь долларовой, евро и рублёвой доходностей в соотношении 40%/25%/35%. В этом случае общую доходность можно определять через корзину валют с выбранными весами по следующей формуле:
Доходность = USD*0,40 + EUR*0,25 + RUB*0,35
Возьмём для примера наш смешанный портфель (50% в рублях, 50% в долларах) и будем оценивать его доходность по формуле: USD*0,50 + RUB*0,50. Если результат портфеля в долларах составляет +2,5% за день, а в рублях -2% за тот же день, то в этом случае мультивалютный результат портфеля за день равен +0,25% условных единиц.
Давайте применим этот подход: построим график смешанного портфеля в условных единицах и вычислим показатели эффективности. Стартовая сумма в 2010 году будет равна 100 условным единицам.
Со сложным процентом 100 условных единиц выросли до 9 475 у.е.
Показатели за 16+ лет (16,85 лет):
- Итоговый рост: в 94,75 раз
- Среднегодовой темп роста (CAGR): 31,01%
- Макс просадка (MDD): 14,93%
Расширим сравнительную таблицу смешанного портфеля.
Заключение: о системах координат на финансовых рынках
Если ваш капитал в рублях вырос в 10 раз, это ещё не означает, что вы можете купить на него в 10 раз больше. Чем длиннее инвестиционный горизонт, тем сильнее может оказаться разрыв между номинальным ростом капитала и ростом его покупательной способности.
Красивая рублёвая доходность с минимальной просадкой выглядит заманчиво, но за ней может скрываться падение покупательной способности из-за девальвации рубля. Можно годами наращивать капитал, ориентируясь на впечатляющие цифры, и в итоге обнаружить, что он обесценился из-за слепой зависимости от одной нестабильной валюты.
Возможно, лучше сменить систему координат и оценивать доходность в твёрдой валюте. Такая доходность точнее отражает реальный рост покупательной способности, потому что твёрдые валюты обесцениваются не так сильно, как рубль. Другой подход – рассчитывать доходность по собственной формуле на основе мультивалютной корзины, чтобы оценивать динамику капитала относительно нескольких валют.
Следует помнить, что невозможно добиться идеальных показателей одновременно во всех валютах. Рублёвый портфель с высокой доходностью и минимальной просадкой может показывать низкую или отрицательную доходность в долларах. И наоборот. Результат всегда зависит от того, в какой валюте вы его измеряете.
Мультивалютный портфель снижает зависимость результатов от отдельной валюты и распределяет валютные риски между несколькими. Оценивать эффективность такого портфеля можно относительно собственного бенчмарка – индивидуальной мультивалютной корзины. Показатели эффективности в каждой отдельной валюте могут выглядеть менее впечатляющими, но сам капитал становится менее зависимым от динамики одной из них. В конечном счёте покупательная способность капитала гораздо важнее красивых показателей.
P.S.
Буду благодарен за лайк. Ваши мысли и вопросы жду в комментариях.
Статья написана в рамках продолжения этой публикации: 7 лет системного алготрейдинга: мой подход к построению автоматических торговых систем
Все прочие ссылки и контакты смотрите у меня в профиле.
Wed, 21 Oct 2026 08:05:24 +0300
Рынок у нас довольно уверенно отскакивает\растет на ожиданиях очередного приезда Виткова в Кремль. Я бы тоже рад поддаться общему оптимизму, тем более что полностью загружен акциями, и вот стратегия автоследования осторожно обновляет исторический максимум доходности (190% грязной доходности за 4 года 10 месяцев, учитывая ЧТО ЭТО БЫЛИ ЗА ГОДА, я считаю достойным результатом). В общем, я тоже «обманываться рад».
Но вот уже западная пресса инсайдит, что гонец везет Путину предложение встретиться втроем (Путин\Трамп\Зеленский) и лично порешать все вопросы. Кажется, что Зеленский предлагает подобное уже года два и стабильно получает один и тот же ответ. Москва будет готова к личной встрече только для подписания финальных договоренностей. А сейчас никаких договоренностей нет, их еще нужно «договорить».
То есть вот у меня нет инсайда, и сам я лично за скорейшее окончание бессмысленной войны. Но предполагаю, что очередной раунд дипломатии кончится так же, как и в прошлые сколько-то раундов. Витков послушает про устранение первопричин и поедет обратно в США. Ну а дальше уже как вывезет кривая. После выборов в конгресс Трамп окажется на развилке, когда его срок уже будет ближе к окончанию, чем к началу. Соответственно с одной стороны ему будут сильнее выкручивать руки противники\оппоненты и вероятно возобновление санкционного давления. С другой стороны, времени для подписания сладких бизнес контрактов (которые Трамп и его окружение явно и очень сильно хотят) тоже все меньше. Так что санкционное колесо могут и придержать на какое-то время.
Но дождемся официальных новостей и комментариев. А вдруг все таки мир ближе, чем кажется?
#бородаинвестора #переговоры #санкции
Источник: https://telegram.me/borodainvest/3022
Wed, 21 Oct 2026 08:02:53 +0300
Wed, 21 Oct 2026 06:52:16 +0300
Самый пострадавший из индексов ВДО — Индекс МосБиржи Высокодоходных Облигаций Повышенного Инвестиционного Риска (RUCBHYTR) – за неполный октябрь прибавляет уже 2,2%.
Отскок или что-то большее? Из очевидных ограничений: не все дефолты состоялись и, что кажется важнее, закрылся рынок ВДО-размещений.
Логика при неизменных условиях рисует понятный сценарий: дефолты – рост доходностей – закрытие первички – новые дефолты – новый рост доходностей.
Но к условиям нужно добавить банки. Они в отличие от фондового рынка сигналов коллапса не подают. Да, эмитенты облигаций выбирают облигации не просто так, администрировать их проще, чем банковские кредиты. Облигации расслабляют и прощают повышенные издержки.
Но когда рыночные деньги становятся сперва слишком дорогими, а затем недоступными, большинству заемщиков достаточно лишь напрячься. Те, для кого дефолт – наиболее вероятное будущее, уйдут в него и с размещениями, и без. Рефинансирование остальные, их большинство, будет подхвачено банками.
Что это значит для инвестора? Сокращена первичка, а отток эмитентов может быть долгим – нет навеса предложения. Зато есть поток купонов. С учетом просевших котировок этот поток в ВДО около или выше 30%. Если сами по себе котировки не проседают ещё, то доходность отбивает и новые дефолты. Эта совокупность должно вытягивать котировки выше.
И есть ещё акции. Многие ли думали в июле-августе, что они так стремително развернутся вверх? Желание покупать обычно усиливается по мере роста рынка. Однако акции могут казаться, если не дорогими, то слишком быстро подорожавшими.
И кто-то посмотрит на облигации. Которые и не выросли, и исторически очень доходны. Как и с акциями, переоценка может оказаться скорой и заметной.
Октябрь остается плохим временем для эмитента, ноябрь, должно быть, тоже. Думаю, не для инвестора. Мы с этой недели начали наращивать позицию в облигациях.
Источник графика: www.moex.com/ru/index/RUCBHYTR/technical
Tue, 20 Oct 2026 11:18:14 +0300
Первичный рынок ВДО осенью почти встал. 19 октября «Иволга» вынесла в видеообзор вопрос, который держатели задают друг другу весь месяц: не отдефолтится ли всё в ВДО без новых размещений. Один из успокаивающих ответов звучит так: эмитенты, которым дорого занимать на бирже, пойдут в банки. Банк видит обороты, движение денег по счетам и залоги, и смотрит на заёмщика спокойнее, чем инвестор, который продаёт выпуск при первой плохой новости.
Ответ разумный, и иногда он верен. Проверить его можно на случаях, которые разбирались в последние две недели: по каждому есть документы. Картина получается такая. Банк действительно приходит, но к тем, у кого есть что заложить. Тем, у кого заложить нечего, он не приходит. А если приходит, держатель облигаций оказывается позади банка.
Когда банк уже рядомПГК. У крупнейшего частного оператора вагонов, по его презентации за 2025 год, свободных кредитных линий 153 млрд ₽ при погашениях 15–18 млрд в год. В октябре компания открыла линию на 75 млрд и заложила под неё 54 363 вагона. Банк здесь не выручает в трудный момент: он кредитует надёжный залог, и ВДО к ПГК не относится.
«Лайм-Займ». МФО на 30 июня имела банковский лимит 2,4 млрд и выбрала из него 660 млн. Запас — около 1,7 млрд, больше, чем все ближайшие погашения облигаций. Когда в октябре компании выставили налоговую претензию, деньги на выплаты по облигациям она перевела в НРД заранее.
«Полипласт». Банковский долг группы, по разбору Кот.Финанса, в пять раз больше облигационного: около 222 млрд против 45 млрд. В октябре материнская компания одобрила допсоглашения к своим поручительствам по кредитам дочерних компаний — банки переоформили линии. Держатели облигаций видят только протоколы совета директоров: что именно поменялось в условиях, не раскрыто.
У всех троих банк — основной кредитор, а облигации дополняют банковский долг. Рефинансироваться в банке им несложно, потому что банк там уже есть, а с ним залог, поручительства и ковенанты.
Когда банка нет«СтанкоМашСтрой». В августе АКРА понизило рейтинг пензенского станкостроителя до BB-(RU) и записало: свободных лимитов по открытым кредитным линиям у компании нет. Капвложения она собирается финансировать новым выпуском облигаций.
«Регион-Продукт». В сентябре Эксперт РА присвоил производителю сухариков ruB- и оценил ликвидность как низкую: поток с остатком денег не покрывает плановые платежи по долгу. Дополнительным источником агентство назвало выпуск облигаций в IV квартале. Выпуска не было, и 19 октября компания не погасила 100 млн.
Здесь цепочка обратная. Облигации для маленького эмитента — часто не первый, а последний источник денег: на биржу выходят, когда банковские лимиты выбраны или их не дали. Если закрывается и биржа, банк не становится добрее оттого, что инвесторы ушли. Он видит то же, что видели агентства: короткий долг, слабый поток, нечего заложить.
Есть ли у эмитента банк
| Эмитент | Что с банками | Что это значит для облигаций |
|---|---|---|
| ПГК | 153 млрд свободных линий; залог вагонов | рефинансирование не проблема |
| «Лайм-Займ» | лимит 2,4 млрд, выбрано 0,66 млрд | запас больше ближайших погашений |
| «Полипласт» | банков в 5 раз больше, чем облигаций; поручительства переоформлены | банк рядом, но условия скрыты |
| «СОБИ-Лизинг» | техника в залоге у банков | банкам по графику, держателям — после 2029 года |
| «СтанкоМашСтрой» | свободных лимитов нет | надежда на новый выпуск |
| «Регион-Продукт» | ликвидность низкая, расчёт на новый выпуск | техдефолт 19.10 на 100 млн |
Презентация ПГК, релиз «Лайм-Займа» 31.07.2026, раскрытие «Полипласта» 14.10.2026, релизы АКРА 21.08.2026 и Эксперт РА 04.09.2026, ответы «СОБИ-Лизинга» держателям 08.10.2026.
Когда банк пришёл, но не к держателямСамый поучительный случай — «СОБИ-Лизинг». Банки у компании есть, и деньги от них она получала. Но вся лизинговая техника в залоге у банков, и, когда денег стало не хватать, платить начали им. По модели, которую компания показала держателям, за первое полугодие 2026 года банкам ушло 1 336 млн ₽, держателям облигаций — 98 млн. Номинал облигаций по плану реструктуризации возвращается в основном в 2029–2030 годах, а банки получают своё раньше. В ответах держателям 8 октября компания объяснила это одним пунктом: «Преимущество платежей банкам над облигациями» — неплатёж банку грозит взысканием на технику.
Это и есть цена банковского рефинансирования для облигаций. Банк даёт деньги под залог, и залог уходит из-под облигаций. Держатель облигаций, чья компания договорилась с банком, становится вторым в очереди: в хорошие времена разницы не видно, в плохие она решает всё.
С 2027 года к залогу добавится процедура. Новый закон о банкротстве (253-ФЗ) вводит санацию, в которой условия долга можно менять с согласия кредиторов, держащих больше половины требований, и утверждения суда. Если банку принадлежит больше половины долга, его голос может оказаться важнее собрания владельцев облигаций, а правки о снижении кворумов на таких собраниях пока не приняты. Подробно об этом писал автор разбора закона на Смартлабе.
Как это проверить самомуПо трём источникам видно, есть ли у эмитента банк и на каких условиях:
- релиз рейтингового агентства — раздел о ликвидности: «свободные лимиты», «невыбранные кредитные линии», «покрывает / не покрывает плановые платежи». Если источником ликвидности назван новый выпуск облигаций, банка нет;
- раскрытие эмитента — сообщения о существенных сделках, залогах и поручительствах: залог техники, вагонов или долей в пользу банка значит, что банк впереди облигаций;
- отчётность (ГИР БО) — строки 1410 и 1510 рядом с объёмом облигаций в рынке: если почти весь долг — облигации, банковского долга, который можно нарастить, у компании нет.
Банк и биржа действительно смотрят на заёмщика по-разному, и для крупных компаний с залогами и линиями закрытая первичка — неудобство, а не угроза. Для маленького эмитента ВДО, который пришёл на биржу, потому что банк ему уже не давал, банк в трудный момент вряд ли появится. Если же появится, то под залог, и облигации окажутся позади. Банк спасает того, у кого есть что заложить, а держатель облигаций в этой сделке не участвует.
Отсюда не следует, что все ВДО без первички обречены. «Идель Нефтемаш» в октябре закрыл техдефолт в последний день отсрочки, «Лайм-Займ» спокойно пережил налоговую претензию. Но спокойствие в таких историях обеспечивают не обещания найти деньги в банке, а уже открытые лимиты, которые видно в документах. Если в релизе агентства их нет, рассчитывать на них вместо компании не стоит.
Источники- Иволга: видеообзор 19.10.2026, вопрос «Не отдефолтится ли всё в ВДО без новых размещений?»
- ПГК: презентация результатов 2025 года
- ПГК: существенная сделка 01.10.2026 — залог 54 363 вагонов, кредитная линия 75 млрд
- «Лайм-Займ»: финансовые показатели за I полугодие 2026 года, 31.07.2026
- Кот.Финанс: «Полипласт: как менялся долг?», 17.10.2026
- Раскрытие АО «Полипласт»
- «СОБИ-Лизинг»: ответы держателям, 08.10.2026 и раскрытие
- АКРА: понижение рейтинга СтанкоМашСтроя до BB-(RU), 21.08.2026
- Эксперт РА: рейтинг «Регион-Продукта» ruB-, 04.09.2026
- Раскрытие «Регион-Продукта»: техдефолт по погашению 001Р-04, 20.10.2026
- Смартлаб: что меняет 253-ФЗ и позиция АВО о противоречии реформ
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Tue, 20 Oct 2026 11:26:59 +0300
#дивиденды
Дивиденды голубых фишек на год вперёд.
Из крупных выплат объявлена пока одна — ЛУКОЙЛ. Остальное — расчёт от дивполитики и свежей отчётности. Доходность к цене на Мосбирже 20 октября, собрали также прогнозы брокеров.
Tue, 20 Oct 2026 11:03:25 +0300
Разделил прибыль акционеров на выручку за 1П 2026 (МСФО):
1. $MOEX Мосбиржа — 50 ₽: 32,9 млрд ₽ прибыли на 65,7 млрд ₽ операционных доходов.
2. $TRNFP Транснефть — 20 ₽: 148,3 на 740,1 млрд ₽.
3. $GMKN Норникель — 19 ₽: 121,6 на 632,7 млрд ₽.
4. $TATN Татнефть — 19 ₽: 165,2 на 881,6 млрд ₽.
5. Продуктовый ритейл: $LENT Лента — 1,6 ₽, $X5 Икс 5 — 1,0 ₽, $MGNT Магнит — −0,5 ₽ (убыток).
У инфраструктуры и сырья со 100 ₽ выручки остаются десятки рублей, у продуктового ритейла — около рубля. Там всё решают объёмы, и любой рост издержек — аренда, зарплаты, проценты — сразу съедает прибыль.
Источник: промежуточная отчётность эмитентов по МСФО за 6 мес. 2026 г. (со сравнительными данными за 6 мес. 2025 г.).
Схемы отчётов по каждой компании собираю на whoreportstoday.ru
Не инвестрекомендация.
Tue, 20 Oct 2026 11:11:18 +0300
ВТБ продал агрохолдинг «Лабинский» структурам «Просторов». Сделка оценивается примерно в 50 млрд рублей. По имеющимся данным, она состоялась ещё в середине сентября.
Банк приобрёл актив в декабре 2024 года с намерением впоследствии продать его с прибылью. Весной Андрей Костин объявил о планах выйти из аграрного бизнеса, а в августе ВТБ сообщил о предварительном соглашении с покупателем. Теперь этот план реализован.
Сколько ВТБ заработал на продаже, пока неизвестно. Для этого нужны балансовая стоимость актива и окончательные условия сделки. Записывать все 50 млрд рублей в прибыль, конечно, нельзя.
Однако для ВТБ большее значение имеет влияние сделки на капитал. Агрохолдинг – непрофильный актив, который требует вложений и несёт собственные риски. С учётом предстоящего ужесточения требований ЦБ держать такие предприятия на банковском балансе становится менее выгодно: избыточные вложения в непрофильные активы придётся покрывать капиталом. Продажа позволяет заранее сократить эту потенциальную нагрузку.
При этом сам капитал на 50 млрд рублей не увеличивается. Вложения в агробизнес заменяются деньгами, а прибавку даёт заработанная на продаже прибыль. Дополнительно может снизиться объём рисков, под которые банк должен держать капитал. Для акционеров это полезно: чем больше запас достаточности капитала, тем больше возможностей развивать кредитование и платить дивиденды. Также это важно для владельцев субординированных облигаций, о которых я писал на днях.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
Tue, 20 Oct 2026 10:43:22 +0300
Когда люди зарабатывают, интерес высокий.
На росте IMOEX, большинство зарабатывает, а на падении падают.
В конце 2023г был высокий интерес, т.к. IMOEX вырос на 50 г/г
Многие заработали деньги и интерес был огромен.
Но времена поменялись.
В моменте, с 30 12 2025г IMOEX минус 11%, индекс чистой доходности Мосбиржи минус 4,5%,
большинство людей потеряли деньги и не смогли обогнать доходность вклада.
Поэтому интерес к инвестициям с 2023г упал.
Но с июля IMOEX растёт
Возможно, ситуация изменится.
Посмотрим.
В моих портфелях почти 100% акции.
Tue, 20 Oct 2026 10:49:34 +0300
Структурные особенности российской экономики
По квартальному блоку мониторинга Банка России, загрузка мощностей в 3кв26 снизилась до 76.3% – седьмой квартал подряд, это самая длинная серия снижений с 2002 года, инвестиционная активность опустилась до −0.1п при норме 3.1п, найм почти вернулся к норме 2017–2019, а дефицит кадров при той же загрузке, что в 4кв20, вдвое глубже.
Эти данные выходят раз в квартал, поэтому рассмотрю подробнее.
▪️ Загрузка производственных мощностей – 76.3% против пика 80.9% в 3кв23. Раньше загрузка не снижалась дольше 5 кварталов подряд (дважды в 2014–2016), сейчас – 7, и за эти кварталы она потеряла 4.4 п.п. Быстрее загрузка падала только в кризисы 2009 и 2020.
Уровень пока на 1.3 п.п выше нормы 2017–2019 (75.1%) и выше, чем в 74% кварталов с 2002 года, но на 3.7 п.п ниже 2023–2025 (80.0%).
«Перегрузка» ушла из промышленности раньше, чем из внутреннего спроса: промышленность (72.4%) уже на 1.2 п.п ниже собственной нормы, добыча – на 2.9 п.п ниже нормы, промежуточные товары – на 4.4 п.п, а строительство выше нормы на 6.7 п.п, автоторговля – на 10.7 п.п, услуги – на 2.1 п.п.
Ни перед одной из четырех рецессий (пики ВВП в 2кв08, 2кв14, 3кв19 и 1кв22) загрузка за год не снижалась больше чем на 0.4 п.п, сейчас – на 2.1 п.п. Сползание медленное, но по длине уже беспрецедентное.
Правая нижняя панель – ключ к блоку: опросный баланс инвестиций с 2002 года повторяет инвестиции Росстата с опережением примерно на квартал (корреляция 0.86), т.е. опросу можно доверять в направлении, но не в глубине.
▪️ Инвестиционная активность в 3кв26 – −0.1п, в среднем за 2026 – −0.9п против нормы 3.1п и 5.9п в 2023–2025. В 1кв26 баланс опускался до −3.3п, ниже было только в кризисы 2008–2009, 2014–2016, 2020 и 2022. Ожидаемая инвестактивность – 1.8п против 4.7п в 2023–2025.
Росстат фиксирует спад глубже: −14.3% г/г в 1кв26 (глубже было только в 2009) и −6.6% во 2кв26. В 2015 при сопоставимом спаде (−13.1%) опросный баланс был −6.8п, сейчас – −3.3п.
Широкий круг компаний держит вложения около нуля, а объем режут крупные инвесторы: у крупных баланс 0.1п при норме 6.0п, у малых −0.2п при норме 0.2п.
Инвестиции реагируют на направление загрузки, а не на ее уровень: корреляция баланса с изменением загрузки за год – 0.68, с отклонением уровня от нормы – 0.21. Пока загрузка снижается, инвестиции не восстановятся, даже если мощности еще загружены выше нормы.
Против течения идут только тарифные отрасли: энергетика (9.7п при норме 5.3п) и водоснабжение (12.0п при −1.8п). Спрос как ограничитель там называют 3.2% и 8.3% компаний, нехватку собственных средств – 43.7% и 38.6%, похоже, инвестпрограммы держатся на тарифах. Дальше всех от нормы добыча (−2.6п против 10.2п) и сельское хозяйство (0.8п против 10.9п).
Я разложил изменения по отраслям с весами ВДС, восстановленными по данным мониторинга. Охлаждение непропорционально промышленное: при весе 30% промышленность дала 38% снижения загрузки с 4кв24, 39% падения инвестактивности и 54% – инвестожиданий с 1кв24. Услуги с весом 41% дали 36%, 37% и 15%.
▪️ Кадры: найм в норме, дефицит – нет. Ожидания изменения численности – 2.1п против пика 10.3п в 1кв24 и 7.1п в 2023–2025, т.е. найм почти вернулся к норме 2017–2019 (0.2п).
Торговля совпала с нормой до десятой (−0.7п), розница ждет сокращений (−1.7п), выше нормы остаются промышленность (4.3п против 1.9п) и транспорт (4.7п против −0.4п).
Обеспеченность персоналом улучшается 8 кварталов подряд – −17.4п против −31.9п в 3кв24, за год дефицит смягчился во всех 13 отраслях. При той же загрузке, что в 4кв20 (76.5%), дефицит вдвое глубже: −17.4п против −8.5п.
Пик дефицита пришел через год после пика загрузки, и на спуске индекса, нехватка людей отстает от нагрузки – это структурная часть дефицита, которую охлаждение спроса не устраняет.
Росстат это подтверждает: безработица в авг.26 – 2.2% (минимум 2.1% был в авг.25), на 100 заявленных вакансий приходится 21 незанятый против 51 в августе 2017–2019, а занятость на 0.1% выше, чем годом ранее. Компании придерживают людей.
▪️ ФОТ: где дефицит, там и зарплаты. Ожидаемый прирост расходов на оплату труда в 4кв26 – 0.50% против 0.77% в опросе годом ранее, за три опроса 2026 года в сумме 2.21% против 3.50%, на 37% меньше.
Росстат показывает то же замедление: номинальные зарплаты в июле выросли на 9.5% г/г после 15.1% в январе, реальные – на 3.3% после 8.6%.
По отраслям чем глубже дефицит, тем выше ожидаемый рост ФОТ (корреляция по 13 отраслям −0.68), а чем сильнее дефицит смягчился за год, тем сильнее упали ожидания (−0.74). Водоснабжение и энергетика с самым глубоким дефицитом (−36.2п и −31.2п) ждут 1.44% и 1.36% за квартал, строительство и автоторговля – около нуля и ниже (−0.01% и −0.17%).
▪️Загрузка мощностей 11 кварталов в «остывании» – выше нормы, но снижается, по весу отраслей в этой фазе 87.4% экономики, а добыча (12.1%) уже в «охлаждении».
Найм тоже остывает, инвестиции с 3кв25 в охлаждении, формальный «разгон» в 3кв26 – эффект низкой базы 1кв26.
▪️Квартальный блок дополняет месячный: экономика прошла пик ресурсного перегрева. Мощности и найм остывают, инвестиции сжимаются глубже, чем видно по широкому опросу, давление на ФОТ уходит там, где уходит дефицит.
Не вернулся к норме только один ресурс – люди. Для ЦБ это двойной сигнал: давление со стороны мощностей снято, но потенциал экономики ниже, и любое оживление спроса упрется в кадры быстрее, чем в 2019–2020.
Tue, 20 Oct 2026 10:36:59 +0300
Неделю назад Альфа-Инвестиции запустили проект «Битва трейдеров», в рамках которого 5 мегапрофи трейдерского дела будут 5 недель публично лупиться друг с другом. Принцип отбора этих трёх лучших неясен. Но вот они есть. Собственно, очень интересно будет понаблюдать. Они же профи!
Кстати, кто они?
Александр Абрамян
В прошлом аудитор, инвестиционный консультант в Альфа-Капитале (ну теперь понятно, как попал в проект). Ныне ИИ-стартапер. Ну okay.
Владислав Кофанов
«Сотрудник МЧС и инвестор». Хм. Похвальная биография. Говорят, неоднократный призёр Альфа-Турниров. Среднегодовая доходность с 2021 года – 37,34%. В общем, трейдер из народа. Натурально, как я
Диана Маркина
С 2017 года на бирже. «Создала авторскую торговую систему и школу трейдинга и инвестиций». Вот это самый интересный объект наблюдений будет.
Прошла неделя. Появились результаты. Давайте разбирать. Кстати, организаторы не доработали проект. Надо было сделать интерактив с графиками и сделками гладиаторов. А то читать эти их посты, что я купил то-то, божественно заработал – такое себе. Нет, я ни в коем разе не обвиняю во лжи. Понятно, что всё это на ваших счетах и подтвержденное. Я про то, что хотелось бы посмотреть на графике.
А.Абрамян: +20% за неделю
Акции, фьючерсы. Но цимес в другом. Как пишет сам Александр, у него лонг на 1,2 млн ₽. При портфеле в 110 тысяч (да, кстати, у всех был единый стартовый портфель размером 100 000 ₽). Что фактически означает «плечо» 10х. Понятно, что ограничений никаких нет и главный результат – максимальная доходность. Просто чтобы вы понимали, как делается 20% за неделю. Вот так. С десятым плечом. Т.е. это может быть и -20% за неделю. К этому надо быть готовым.
В.Кофанов: непонятное
У Владислава есть картинки со сделками. Любим такое.Нихера непонятно, что в итоге по портфелю. Альфа-Инвестиции, ну вы чего, блин. Сделайте таблицу! Или она есть? Но для участников вашего трейдерского сосаити?
Д.Маркина: отрицательный результат
Диана, ништяк! Отрицательный результат – это именно то, что мы ждали от создателя школы трейдинга и инвестиций. Как говорилось в древнем интернете, «Аффтар, пеши исчо!»
Всю неделю Диана пыталась «обуздать нефть». Но она была «вялой». Нефть, в смысле. Результат торговли Диану не сильно расстраивает, ведь там и «хороших движений не было».
Ну не знаю… про хорошие движения. В общем, Диана ждёт нефть на 115$ в ближайшие месяц-два. А поддержка на 98. Вот так.
Считаю, конкурс – огонь. Участвующим – моё почтение. Без дураков. Особенно создателю школы трейдинга. Ведь можно так обосраться, что вся школа трейдинга накроется известным местом.
***
Tue, 20 Oct 2026 10:07:22 +0300
В апреле этого года перевела свои пенсионные накопления в НПФ «Т-Пенсия», расскажу вкратцекак и почему.
• Зашла на Госуслуги, сформировала свою выписку СФР.
• В пункте 3 выписки увидела, что средства инвестируются в ВЭБ РФ (расширенный), но личного кабинета нет и не будет.
• Решила, что буду переводить туда, где можно отслеживать и контролировать эти цифры, потому что я люблю всё контролировать =)
• Ждала этого момента несколько лет, ещё 2 года назад озадачилась переводом, НО есть определённые условия.
Пенсионные накопления можно переводить из одного НПФ в другой без потери инвестиционного дохода, когда наступил срок планового перехода обычно 1 раз в 5 лет, если сделать досрочный переход, сами пенсионные накопления не пропадут, но можно потерять инвестиционный доход за незавершённый пятилетний период.
Tue, 20 Oct 2026 10:27:15 +0300
✅Продажи
В сентябре продано 2,4 млн м² жилья (+12% г/г ) на 495 млрд рублей (+11%). Это третий месяц с начала года, когда продажи превысили уровень 2025-го. Спрос рос на фоне ожидания изменений условий «Семейной ипотеки» — как в январе и в июне.
✅Цены на новостройки
По данным индекса цен ДОМ.PФ, в сентябре новостройки подорожали в среднем на 1% м/м после +0,6% в августе и в июле. Рост ускорился в ожидании модификации «Семейной ипотеки». Всего с начала года стоимость строящегося жилья увеличилась на 5,9% при накопленной инфляции в 5%: рост цен в реальном выражении составил 0,8%.
✅Ипотека на ИЖС и готовые дома
В сентябре банки выдали 16,9 тыс. кредитов на строительство и покупку готовых частных домов на 92,5 млрд рублей — это максимальный результат с начала года. Спрос также подстегнула «Семейная ипотека».
Полная версия отчета по ссылке: дом.рф/api/v2/content/download/635248/135326191/
Tue, 20 Oct 2026 10:21:42 +0300
Продолжение истории Paramount и её $80 млрд долга.
Казалось бы, всё уже понятно: Paramount получил огромный пакет активов, набрал десятки миллиардов долга, рейтинг упал до BB, деньги стали дороже. Ну и что? У компании есть очень богатый контролирующий акционер — Ларри Эллисон. Семья Эллисон обязалась помогать снижать долговую нагрузку компании. Все же прекрасно, когда за BB-заёмщиком стоит один из богатейших людей планеты?
Но… вот беда… большая-то часть состояния Ларри Эллисона связана с Oracle, а Oracle ведет одну из самых дорогих инвестиционных гонок в истории технобизнеса — ИИ и дата-центры. Все это очень похоже на настоящую финансовую матрёшку «а-ля рюс»
Tue, 20 Oct 2026 10:14:22 +0300
У «Озон Фармацевтика» более 220 тысяч акционеров. По нашей отчётности они оценивают результаты и финансовое положение компании и принимают инвестиционные решения. Доверие к этим данным во многом держится на независимой проверке.
Кто проверяет
Годовую отчётность проверяют внешние аудиторы. Они изучают финансовые данные и подтверждающие документы, проверяют, как применяются правила учёта, и дают заключение о достоверности отчётности. На это заключение опираются акционеры, потенциальные инвесторы, банки и государственные органы.
Как выбирают аудитора
Tue, 20 Oct 2026 09:22:13 +0300
За три месяца индекс вырос почти на 30% — пусть это и не рекорд, но показатель очень хороший :)
А еще лучше он выглядит от того, что за это время случилось несколько крупных дивгэпов. Хотя если взглянуть на отдельные акции, то некоторым из них даже гэпы не помешали вырасти на 50-60%. Кто же эти лидеры и в чем причины их роста?
⛽️ Газпромнефть: +68% (и дивиденд 6,8%). Этой «ракете» помогли два фактора — дорогая нефть и ставка на переработку. Высокие крек-спреды повлияли на прибыль, которая выросла на 73%; вместе с этим ND/EBITDA упал до 1,14х (комфортно для выплаты дивидендов).
Помните, в конце сентября я подводил промежуточные итоги и рассказывал, что за первые 9 месяцев года мой пассивный доход от инвестиций превысил 100 000 рублей? Привет, бондовики, инвесторы и все адепты пассивного дохода! Сегодня спускаемся на ступеньку ниже и изучаем, что предлагает инвесторам рейтинг AA. Это все еще крепкие и надежные компании. Посмотрим, сколько они доплачивают за минус одну букву. Погнали! Меня зовут Лекс, и я веду канал про «Пассивный доход» — подписывайтесь! Моя стратегия — доходная: я инвестирую в то, что приносит живые деньги уже сейчас, а не мифические иксы «когда-нибудь». Так сказать регулярный пассивный доход. Если коротко — дивидендные акции, корпоративные и государственные облигации, фонды недвижимости с выплатами. Раз в месяц пополняю портфель на 30 000 рублей — бюджет пока позволяет только так, но регулярность — наше все Публикую таблицу от 20.10.26 с корпоративными облигациями с постоянным купоном:800 облигаций ✅ После публикации первой части моих заметок о конференции «Биржевой Алгоритм 2026» в комментариях предсказуемо разгорелся спор. Самый частый вопрос звучал в формулировках разной степени вежливости: «Михаил, всё это здорово, но где деньги?», «сколько ты заработал в процентах на своём счёте?». Также комментаторы писали: «Шардин не трейдер, а репортёр», «у него путь самурая — копать ради процесса», «человек занят наукой». Отвечу, что на летнем ML‑эксперименте с пятиминутками я заработал ровно ноль рублей ноль копеек (а если считать оплату подписки за консультацию у модели Claude Fable 5.0, то минус 20 долларов). И я этого совершенно не стесняюсь: лучше потерять 20 долларов на виртуальном стенде, чем отдать брокеру и бирже. Оказалось, что те грабли, на которые я наступил летом в одиночку со своей домашней видеокартой на 16 Гб это не просто моя ошибка ML новичка. В этой статье я собрал самые яркие идеи других спикеров, которые отвечают и на вопросы из комментариев, и объясняют, почему алготрейдинг — это совсем не то, что рисует реклама в интернете. Тимур Реджепов из Московской биржи сослался на мой утренний доклад в своём: «Когда Миша рассказывал, что у него там чуть ли не тысячи сделок и 260 признаков анализируется… Алгопак создавался совсем для другого. Чем выше скорость твоего алгоритма, тем меньше тебе нужны сложные данные. А AlgoPack — это про медленные, вдумчивые трейды: посидеть без сделок пару дней, увидеть крупного игрока в данных, зайти, подержать позицию и спокойно выйти». — Если ты быстрый (HFT, скальпинг): тебе не нужны модели и 260 фичей. Тебе нужна наносекундная связь, сервер в зоне колокации биржи и миллионы рублей в инфраструктуру. Сигнал там тривиальный — вопрос лишь в том, кто первый встал в стакан. — Если ты частник с обычным ПК: соревноваться в скорости с роботами биржи бессмысленно. Твоё преимущество — в глубине анализа. В AlgoPack для этого есть не просто свечи, а индикаторы «китов»: концентрация крупных участников, соотношение открытых позиций физлиц против юрлиц и баланс агрессивных покупок. То есть вместо попытки заставить нейросеть угадать цвет следующего пятиминутного бара на шуме, можно отслеживать, когда юридические лица набирают лонг против шортящих физиков, и спокойно прокатиться на их волне. Вообще после того как я опубликовал первую статью, то в комментариях разгорелась дискуссия: @wistopus топил за портфель портфелей, а @Большой Брат парировал, что все рабочие гипотезы должны умещаться на этикетке спичечного коробка. На конференции про эту тему рассказывал Юрий Кондратенко. Он начал примерно так: что такое эффективный трейдинг — это количество заработанных денег, делённое на количество седых волос и миллиграммов успокоительного. Но если взять три‑четыре простые, почти примитивные стратегии, у которых корреляция близка к нулю (например, календарная сезонность на акциях, тренд по юаню и вход на откатах по золоту, самое сложное — их найти): — просадка по отдельности у них может достигать 10–12%. Юрий сравнил идеальный портфель со стенами древнеегипетских построек: они сложены из неотесанных, корявых камней разной формы, но подогнаны так плотно, что у стены нет единой линии разлома. Если один камень треснет — монолит выстоит. Интересную мысль озвучил Никита Коржавин. Он сравнил серверную инфраструктуру трейдера с сантехникой: «пока она работает — о ней никто не думает. Но как только прорвало трубу — думать некогда, надо спасать имущество». Группа Сделок в год Типичные стратегии Что нужно из «железа» Бюджет 1. Розничный алго до 5 000 Позиционные, трендовые, облигации, ребалансировка Домашний ПК или копеечный VPS, Python / скрипт в QUIK Считанные тысячи рублей 2. Активный алго 5 000 — 50 000 Спреды, классический арбитраж, свинг‑трейдинг Сервер в стойке брокера (низкая задержка без влияния домашнего Wi‑Fi) Десятки/сотни тысяч рублей 3. HFT и маркетмейкинг Сотни тысяч и миллионы Скальпинг стакана, наносекундный арбитраж Свои серверы в зоне колокации биржи, сетевые карты на ПЛИС (FPGA) От 10 млн рублей Мой летний эксперимент по частоте сделок упорно лез во 2-ю категорию, пока я делал эксперименты на обычном домашнем компьютере через сеть интернет‑провайдера да ещё и по Wi‑Fi. Итог был предрешен заранее: издержки на комиссии и задержки просто сожрали бумажную прибыль. А Игорь Чечет в своем докладе и вовсе показал, что для 90% частных задач вообще не нужно платить за софт. Он показал огромный пласт готовых бесплатных библиотек на Python, которые умеют работать через открытые API любого российского брокера — от Т‑Банка и Финама до БКС и Алора. На конференции Юрий Красноруцкий рассказывал, как за пару вечеров с помощью ИИ собрал торгового робота, дашборд и бэктестер. По результатам тестирования получились впечатляющие 500% годовых. — А робот сейчас где? На реальные деньги уже торгует? Если у вас нет понимания рыночной механики, и вы кормите нейросеть запросами: «Сделай мне стратегию, чтобы давала миллион». То модель послушно нарисует грааль, заглянет в будущее на три свечи вперед, оптимизирует параметры под шум и выдаст идеальный график капитала. Типа мусор на входе даёт мусор на выходе. ИИ вполне способен написать код стратегии, собрать дашборд, исправить ошибку или предложить очередной вариант модели. Но он не знает откуда на рынке берётся прибыль. Если не проверить логику сделки, учесть комиссии, проскальзывание и доступность данных на момент принятия решения, красивый результат ничего не доказывает. Поэтому я бы рассматривал нейросеть как инструмент разработки, а не как замену трейдеру. Она позволяет быстрее перебирать идеи, но выбирать, что именно проверять, искать ошибки в эксперименте и решать, можно ли доверять результату, всё равно приходится человеку. Причём чем быстрее получается писать код, тем проще наделать больше ошибок за то же время. Вячеслав Арбузов и Сергей Бобков говорили о вещах, которые заставляют снять розовые очки: То же самое касается поля SysTime в AlgoPack: тестировать стратегию можно только на тех данных, которые физически пришли в торговый терминал к этой миллисекунде, а не были рассчитаны биржей постфактум. 2. Опасность сеточных ботов: Борис Царицын разобрал популярную тему сеточников. Сеточный робот зарабатывает в двух фазах рынка из трех (в боковике и умеренном аптренде) и выглядит непобедимым 90% времени. Но когда приходит «черный лебедь» (как падение альткоинов на 30–90% за полчаса в октябре 2025 года), сетка мгновенно смывает депозит до нуля. Сообщаю злопыхателям что после моего летнего эксперимента я не стал зарабатывать больше — зато теперь лучше понимаю, какие вопросы стоит задавать, прежде чем пытаться превратить исследовательский результат в торговую стратегию. А ещё для себя я сформулировал четыре вывода. Первый — не надо соревноваться в скорости с теми, у кого для этого есть инфраструктура. Если у тебя домашний компьютер и обычный брокерский API, пытаться обыграть HFT‑алгоритмы на секундных интервалах — сомнительная затея. Интереснее искать закономерности, которые можно использовать на горизонте от нескольких часов до нескольких недель. Второй — не стоит делать ставку на одну идеальную стратегию. Даже если она хорошо работала на истории, это ещё не значит, что она переживёт смену рыночных условий. Идея собрать несколько простых стратегий на разных активах выглядит разумнее. Правда, найти действительно независимые источники доходности — отдельная исследовательская задача, а не вопрос сложения нескольких графиков. Третий — бэктест нужен не для того, чтобы доказать себе, что ты прав. Гораздо полезнее выяснить, при каких условиях стратегия перестаёт работать. Что будет, если увеличить комиссию? Учесть задержку исполнения? Убрать данные, которых в реальном времени ещё не было? Проверить результат на другом периоде? Если после таких проверок прибыль исчезает, лучше узнать об этом до запуска на реальные деньги. Четвёртый — сложная модель сама по себе ничего не даёт. Можно обучить CatBoost или нейросеть на сотнях признаков, но без понятной гипотезы о том, почему на рынке должно возникать преимущество, модель рискует найти закономерность, существующую только в исторических данных. Так где же деньги? В моём эксперименте их пока нет. Есть потраченные время и 20 долларов на подписку, результаты, которые не удалось превратить в прибыль, и список ошибок, которые теперь можно проверять в следующих исследованиях. Это не тот результат, которым хвастаются в рекламе торговых роботов, но и не повод объявлять эксперимент бесполезным. И да, увидимся после конференции Смарталаба — хотя бы заочно, но постараюсь быть! Автор: Михаил Шардин Когда уходил со смарт лаба 5 лет назад было у меня помнится 30. А на смарт лабе ничего не поменялось. До сих пор нельзя грузить фотки в мобилке, Тимофей парит байки кривозубым, что деньги это не важно. Байкал так и не разобрался, что значит 200 сделок за 1 день в брокерском отчете. тем временем «Ув. автор, наверняка уже спрашивали и не раз. Почему львиная часть депо на стратегии лежит в фонде и не участвует в фьюче?» Потому что такой риск-менеджмент. Просто поверьте моему опыту. Неважно, сколько тысяч процентов ты заработаешь, если однажды потеряешь 100%. Т.е. я намеренно режу плечо, страхуюсь от очень плохого сценария. Который может быть и не наступит… Но лучше недозаработать, когда все идет хорошо, чем убить счет, если все пойдет плохо. *** «У меня 3 день не совершаются сделки по счету автоследования «Ахиллес на фьючах». В поддержке написали, что признаков отключения счета от автоследа нет. У вас на самом деле не было 2 дня последних сделок с Юанем по этому алгоритму?» Да, не было сделок пару дней. Может и дольше не быть. Так бывает. Это нормально. *** «Как Вы смотрите на идею оптимизировать отдельно параметры для шорта и для лонга валюты? Идея в том, что характер рынка на падении может отличаться от фазы роста. Грубо говоря, падает цена резче, а растет плавнее, поэтому и оптимальные параметры могут быть разными» Может быть, я про это думал. На некоторых системах, кстати, параметры разные. На остальных работает без этого. Выигрыш от разнесения параметров был бы не значителен, полагаю, там слишком легко впасть в переоптмизацию. Но это тот вопрос, где не уверен. Вполне возможно, что тут говорит скорее моя лень, чем мой опыт. *** «Если Россию рано или поздно ждёт турецкий сценарий с инфляцией 40-80% годовых, то что будет с деньгами, которые автоследуют на ваших стратегиях? Пробовали ли примерять свои стратегии на график валюты при такой инфляции? Или может быть есть предположение что будет? Изучали зависимость доходности своих стратегий от инфляции?» Давайте все-таки решать проблемы по мере их поступления. Но какое-то понимание есть. Процентов на 60% в этих стратегиях лежат фонды ликвидности, ставка вероятно будет равна инфляции, может даже выше, как сейчас — это раз. Второе, и главное: по своей природе стратегии тогда встанут в безоткатный лонг по валюте. С плечом, на 200% капитала. Я надеюсь, они возьмут даже больше, чем то, насколько обесценится сам рубль. Но это в идеальном случае, я не могу вам гарантировать, что так и будет… Но расчет примерно такой… *** «А как считаете, то что вы так популяризуете трендовушки среди масс не сделает их менее доходными и не схлопнет ли эту неэффективность на российском рынке?» Не думаю, что я один могу схлопнуть базовую неэффективность нашего рынка :). До определенного предела, кстати, рост числа трендовиков будет скорее усиливать тренд, чем его гасить. *** эквити моих систем на Комоне: www.comon.ru/users/voldemort/ профиль в Т-банке: www.tbank.ru/invest/social/profile/Algozavr/ блог в Телеграме https://t.me/Dengi_bez_Durakoff про торговые системы подробнее: https://t.me/ASilaev_store
Tue, 20 Oct 2026 09:34:33 +0300
Tue, 20 Oct 2026 09:07:35 +0300
20.10.2026
Tue, 20 Oct 2026 08:11:20 +0300
Кто тут любит надежность, но с огоньком?
Tue, 20 Oct 2026 08:00:14 +0300
Tue, 20 Oct 2026 04:20:52 +0300
Но самое интересное произошло дальше. Пока я готовился рассказать о своём сливном бэктесте, со сцены и в кулуарах выступали люди, которые управляют десятками миллионов долларов, проектируют шлюзы Мосбиржи и строят инфраструктуру брокеров уже по 15–20 лет. 1. «Миша, хватит мучить пятиминутки»: почему биржа советует замедлиться
Тимур Реджепов
Тимур сформулировал правило, которое перекликается с комментарием читателя под ником @Задача трех тел (который советовал мне бросить пятиминутки и уйти на дневки):2. Спичечный коробок против Грааля: магия «неказистых» мультистратегий
Юрий рассказал про математику за которую Гарри Марковиц когда‑то получил Нобелевскую премию. Если вы берете одну «суперстратегию» — какой бы идеальной она ни была на истории, при первой смене фазы рынка она сломается (в терминах Нассима Талеба — она предельно хрупкая).
— в портфеле они страхуют друг друга, и общая просадка падает до 4%.
— при этом итоговый коэффициент Шарпа портфеля становится выше, чем у каждой стратегии по отдельности!3. Инфраструктура как сантехника: сколько стоит вход в игру?
Многие думают, что алготрейдинг — это обязательно дорогой сервер, платные терминалы и прямой оптоволоконный кабель до биржи. Никита разложил участников на три группы по частоте сделок:
4. Вайб‑кодинг: пишет робот, но шишки набивает человек
Тут прямо во время доклада зал не выдержал и начали задавать вопросы ещё до окончания доклада:
— Пока на демо‑счёте в QUIK. Через месяц переведу на реал. Если из 500% останется хотя бы 50% чистыми — уже будет сказка.5. Ловушки бэктестов и синдром «рождественской индейки»
1. Иллюзия Point‑in‑Time: Вячеслав привел отличный пример с популярным на западе копированием сделок Нэнси Пелоси. На истории бэктест показывает тысячи процентов прибыли. Но когда начинаешь разбирать механику, то оказывается что их политики подают отчеты с задержкой до 30 дней. Когда данные попадают в публичный доступ — рынок уже давно отыграл новость. Если бэктестер берет дату совершения сделки вместо даты ее публикации — вы тестируете сказку.
3. Хвостовые риски и индейка Талеба: Владислав Александров напомнил знаменитую метафору - хозяин кормит птицу 1 000 дней, и с каждым днем ее статистическая модель уверенности в прекрасном будущем лишь укрепляется. А на 1001-й день наступает День благодарения. В реальном алготрейдинге таким рождеством становятся отвалившееся на 40 минут API, проскальзывание из‑за дефицита ликвидности или внезапный слом инфраструктуры.Главные выводы: что дальше?
Mon, 19 Oct 2026 11:37:00 +0300
Китайское рейтинговое агентство CSCI Pengyuan подтвердило высокие долгосрочные кредитные рейтинги ПАО «Газпром».
Кредитный рейтинг по международной шкале сохранен на уровне «А-i», по национальной шкале Китая – «ААА» (наивысший); прогноз – стабильный.
Аналитики CSCI Pengyuan отмечают устойчивость финансовых результатов Группы Газпром. Повышение мировых цен на нефть и газ с начала 2026 года, по оценке Агентства, будет способствовать дальнейшему укреплению финансового положения Группы. В 2026-2027 годах Агентство прогнозирует снижение долговой нагрузки компании благодаря проводимой работе по оптимизации капитальных затрат и снижению потребности в привлечении внешнего финансирования.
Справка
CSCI Pengyuan Credit Rating Co., Ltd является одним из ведущих кредитных рейтинговых агентств Китая. В сентябре 2025 года агентство присвоило ПАО «Газпром» рейтинг на уровне «A-i» по международной шкале и «ААА» по национальной шкале Китая.
Релиз CSCI Pengyuan – www.cspengyuan.com/pdf-view?url=6ad5b09b562d255244b89bed
Mon, 19 Oct 2026 11:15:58 +0300
Mon, 19 Oct 2026 11:19:20 +0300