Fri, 11 Sep 2026 09:38:42 +0300
Парадокс Джевонса был сформулирован в 1800-х годах для объяснения динамики на угольном рынке. Джевонс обнаружил, что технологические усовершенствования могут повысить эффективность использования ресурсов, но это часто приводит к увеличению общего потребления ресурсов. Повышение эффективности приводит к снижению эффективных издержек, а при снижении издержек спрос будет расти. Мы наблюдаем этот эффект во многих отраслях, переживающих технологические усовершенствования, но, пожалуй, лучше всего его иллюстрирует рынок искусственного интеллекта, где эффективность постоянно повышается, а спрос продолжает расти. Потребность в электроэнергии будет расти. Спрос на микросхемы будет расти. Спрос на данные будет расти. Да, эффективность повышается, но при этом увеличится и потребление основного продукта и сопутствующих материалов. В индустрии искусственного интеллекта нет ничего особенного. Она следует тому же принципу, который мы наблюдали бесчисленное количество раз на протяжении столетий. тг канал https://t.me/TradPhronesis Наконец-то мы дождались от регионального правительства выпуска облигаций с фиксированным купоном, а то все эти флоатеры уже стали сниться в инвестиционных кошмарах Привет, будущие владельцы московских квадратных метров и просто любопытствующие! Сегодня попробуем необычное применение пассивного дохода. Не жить на дивиденды. Не увольняться. Не уезжать на Бали. А всего лишь… попробовать получить одобрение на обычную однушку в Москве. Таблица 1. Бумаги в таблице 1 выделены тремя цветами: Если вы уже торговали по этой системе, в вашем портфеле будут желтые и красные акции. Соответственно, текущая рекомендация для тех, кто обновляет свой портфель по пятницам: Сравнение доходности с индексом МосБиржи: Таблица 2. На что стоит обратить внимание: Полное описание торговой системы приведено здесь: Торговая система BWS Предыдущий выпуск можно посмотреть здесь: Выпуск 782 – обновления для пятницы Минфин РФ 09.09.2026 провел аукционы по размещению новых ОФЗ-ПД серий: 26218 с погашением 17.09.2031 и 26230 с погашением 16.03.2039, после успешного размещения флоатера ОФЗ-29031 на 1 трлн руб. на прошлой неделе. Спрос по номиналу были удовлетворен на 56% и 48% соответственно. В результате план по размещению ОФЗ за 3 квартал был исполнен на 67,6%, а годовой – на 72,3% (с учетом размещенных ОФЗ CNY). ОФЗ-26218 ОФЗ-26230 План/факт размещения ОФЗ на аукционах по номиналу *С учетом дополнительных размещений после аукционов (ДРПА) и без учета ОФЗ CNY. **План − предельный объем размещения ОФЗ по номиналу по Распоряжению №3820-р Правительства РФ от 17.12.2025. Размещено ОФЗ по номиналу по видам с начала 2026 г., млрд руб. *Без учета ОФЗ-ПК с объемом от 1 трлн руб. План привлечения ОФЗ по выручке, млрд руб. Источники: Минфин РФ, Московская биржа, собственные расчеты. *С учетом ОФЗ CNY. Продолжается рост совокупного госдолга, который к началу августа достиг 37,7 трлн руб., а его отношение к ВВП составило 17,4%, что совершенно не критично. Источники: Минфин РФ, Росстат, Счетная палата и собственные расчеты. Примечание: Государственный долг приведен с учетом государственных гарантий. В сеть утекли уникальные кадры, на которых видно, как происходило хищение бензина ЕвроТрансом у полиции. Ранее три топ-менеджера и акционера ЕвроТранса были арестованы по делу о хищении топлива для подмосковного главка полиции. По нему также арестовали генерала МВД и совладельца ЕвроТранса Игоря Мартышова. А теперь кроме шуток, ну это реально какая-то дичь. Чтобы бензоколонка воровала бенз у полиции — даже представить такую схему было сложно. Но ЕвроТранс не только представил, но и реализовал. У кого они еще воровали? Ну кроме инвесторов. У пожарных, у детей, у депутатов? Кстати, а Боярскому теперь что, придется сниматься в рекламе ВТБ? Или криптоказино? Кто кроме скама теперь его позовёт-то... За последние месяцы 2026 года по рынку высокодоходных облигаций (ВДО) прокатилась целая серия дефолтов — от подмосковного производителя буровых установок до машиностроительного холдинга с выручкой почти в 10 миллиардов рублей. Я прочитал отчётность, аудиторские заключения и хронологию событий по девятнадцати таким компаниям. И знаете что? Ни одна из них не рухнула внезапно. Каждая честно, по цифрам, показывала инвесторам, куда она идёт — за полгода, за год, иногда за два года до официального дефолта. Просто инвесторы читали не то. Они читали выручку. А смотреть нужно было на денежный поток. Это расследование — не про одну компанию. Это про схему. Схему, которая повторяется настолько дословно, что кажется, будто все эти эмитенты списывали друг у друга методичку по тому, как довести бизнес до дефолта. Разберём её по косточкам — с цифрами, именами и конкретными датами Чтобы понять, почему дефолты посыпались именно сейчас, нужно вспомнить одну простую вещь: ключевая ставка ЦБ в 2024–2025 годах держалась на уровне 16–21%. Это не абстрактная цифра из новостей — это цена денег для любого бизнеса, который занимает. Когда ставка 21%, банк даёт кредит здоровой компании под 24–26%. А если компания уже вызывает вопросы — под 28–32%. А если банки вообще отказали — компания идёт на биржу ВДО и предлагает частным инвесторам 26%, 29,5%, а то и все 31% годовых. Вот первая вещь, в которой массово ошибаются инвесторы: они видят купон 30% и думают «ого, повезло, хорошая доходность». А нужно думать иначе: если бы у компании была возможность занять дешевле — она бы заняла дешевле. Никто не платит 30% годовых от хорошей жизни. Это не подарок судьбы. Это цена, которую рынок уже назначил за риск, который сам рынок оценивает как высокий. Когда компания «Ландскейп Констракшн Хаб» — обычный ландшафтный подрядчик из Москвы — размещает облигации под 31% годовых, это не бизнес-решение. Это крик о помощи, оформленный в виде проспекта эмиссии. И вот в этой среде — дорогих денег, охлаждающегося спроса, роста издержек — начали проявляться компании, у которых бизнес-модель годами держалась на одном простом трюке: занять ещё, чтобы заплатить по старому. Пока рынок был готов давать новые деньги — трюк работал. Как только рынок начал спрашивать «а вы вообще способны это вернуть?» — все посыпались практически одновременно. За несколько месяцев 2026 года по этой схеме прошли: производитель буровых установок «Л-Старт», гостиничный оператор «Антерра» (бренд Green Flow), молочный завод в Орловской области, племенное хозяйство под Нижним Новгородом, текстильная фабрика в Туле, IT-компания для автодилеров, грузоперевозчик из Ростовской области, управляющая компания торгового центра в Иваново, оптовый трейдер сахара, производитель промышленного оборудования, машиностроительный холдинг с выручкой почти 10 миллиардов, лизинговая компания, зернотрейдер, строительный подрядчик «Газпромнефти», свиноводческий комплекс — и это далеко не полный список. Девятнадцать разных отраслей, девятнадцать разных «уникальных» историй про форс-мажор. И один и тот же набор симптомов. Дальше — то, что объединяет их всех. Вот с чего почти всегда начинается схема — и вот на чём почти всегда ловятся инвесторы. В отчёте о финансовых результатах у компании — красивая цифра: чистая прибыль растёт. Год к году. Иногда кратно. Инвестор смотрит на эту строчку, кивает и покупает облигации. А зря — потому что чистая прибыль в российской бухгалтерской отчётности вообще ничего не говорит о том, есть ли у компании реальные деньги на счетах. Возьмём розничную компанию «Нэппи Клаб» — производителя и продавца товаров для малышей через маркетплейсы. В 2024 году она отчиталась о чистой прибыли в 21,9 миллиона рублей. Хорошая, растущая, симпатичная цифра. А теперь смотрим на отчёт о движении денежных средств за тот же год: сальдо денежных потоков — минус 4 миллиона. То есть компания официально «заработала» 22 миллиона прибыли, а реально денег у неё за год стало меньше. Куда делась разница? В запасы. Компания закупала товар под растущие продажи, но оборачиваемость этих запасов рухнула вдвое: если в 2023 году выручка к запасам была 7,7, то в 2024-м — уже 3,15. Проще говоря: товар лежал на складе в два раза дольше, чем годом раньше, а деньги, которые должны были прийти от продаж, зависли в этом самом товаре. К началу 2026 года на счетах компании было 1,25 миллиона рублей при долге в 400 миллионов. Это 0,3% от суммы обязательств. Любая заминка в оплатах — и всё, приплыли. Так и случилось: 28 апреля 2026 года — полный дефолт, рейтинг ruD. Похожая история — с производителем оборудования «Л-Старт». В 2025 году компания отчиталась о росте выручки на 55% и росте EBITDA на 193%. На бумаге — идеальный кейс роста. А в отчёте о движении денежных средств за тот же 2025 год операционный поток составил минус 1,76 миллиарда рублей. Компания не заработала ни рубля живых денег. Весь рост был профинансирован новыми кредитами и облигациями — 2,44 миллиарда рублей новых заимствований за год. Формально бизнес рос. Реально — компания сжигала деньги инвесторов быстрее, чем те успевали их вкладывать. В августе 2026 года «Л-Старт» не смог найти 41,85 миллиона рублей на купон — при том, что портфель заказов у неё составлял 8,8 миллиарда. Заказы есть. Денег нет. Это разные вещи, и путать их — прямой путь к потере вложений. Точно такая же ловушка сработала у производителя молочной продукции — Михайловского молочного завода. Выручка выросла вдвое за два года. Инвесторы, купившие облигации под 22–25% годовых, были уверены, что держат растущий бизнес. А в первом полугодии 2026 года чистая прибыль компании упала в 79 раз — с 21,6 миллиона до 274 тысяч рублей, притом что выручка сократилась всего на 20%. Диспропорция колоссальная, и она — прямое следствие того, что происходило раньше: операционный денежный поток компании стал отрицательным ещё в 2025 году (минус 1,25 миллиона), а в первом полугодии 2026-го провалился до минус 28 миллионов. При этом в 2025 году, уже находясь в этой яме, компания умудрилась выплатить акционерам дивиденды — 11,69 миллиона рублей. Представьте: у вас тонет лодка, вода уже по колено, и вы в этот момент решаете раздать часть спасательных жилетов на берег своим друзьям. Вывод простой и жёсткий: если вы смотрите на облигацию и оцениваете компанию только по строке «чистая прибыль» в отчёте о финансовых результатах — вы не анализируете риск, вы играете в угадайку. Единственный документ, который нельзя нарисовать так же легко, как прибыль, — это отчёт о движении денежных средств. Именно там прячется правда. Отдельно стоит разобрать историю, которая должна была быть исключением из правила, а стала лишь его подтверждением, — IT-компания UDP Auto, разработчик сервисов для автодилеров (OnePlatform, OneDeal, больше 800 дилерских сайтов среди клиентов). У неё подписочная бизнес-модель: деньги от клиентов приходят вперёд, до оказания услуги. На бумаге это должно быть идеальной кэш-машиной — не нужно ждать оплаты за уже отгруженный товар, деньги приходят авансом. И тем не менее: касса компании выросла с 9,98 миллиона (конец 2023 года) до 62,1 миллиона (конец 2024-го) на волне размещения облигаций — а затем за один только 2025 год ужалась до 3,7 миллиона. Компания умудрилась сжечь 58,5 миллиона рублей при модели, которая теоретически защищена от кассовых разрывов лучше почти любого другого бизнеса. Куда делись деньги? На зарплаты (141,7 миллиона в 2024 году при штате, который потом пришлось сокращать с 59 до 48 человек), на погашение старых долгов и на дивиденды в 11 миллионов — то есть просто на операционные расходы, без создания новых источников дохода. 17 августа 2026 года компания не смогла найти 1 357 410 рублей на купон — сумму меньше годовой зарплаты одного топ-менеджера. Здесь важный урок: даже бизнес-модель, которая структурно защищена от проблем с оборотным капиталом, не спасает, если компания тратит быстрее, чем зарабатывает. Хорошая модель монетизации — не то же самое, что финансовая дисциплина. Второй повторяющийся элемент схемы — это долг, который растёт кратно быстрее, чем способность его обслуживать. Здесь показательнее всего история машиностроительного холдинга «Вератек» — компании, которая поставляла оборудование «Норникелю», «Алросе», «Полюсу», «Магнитке» и входила в список системообразующих предприятий страны. В 2024 году у неё была рекордная выручка — 13,55 миллиарда рублей — и чистая прибыль 1,13 миллиарда. А в 2025-м — убыток 5,78 миллиарда. За один год компания потеряла больше денег, чем заработала за всю предыдущую историю. Долг при этом вырос с 1,58 миллиарда (конец 2023 года) до 6,13 миллиарда (конец 2025-го) — в четыре раза за два года. Соотношение долга к EBITDA в 2024 году уже было тревожным — 3,3x, а в 2025-м EBITDA ушла в минус, и считать соотношение стало просто некуда: делить на отрицательное число бессмысленно, это уже не долговая нагрузка, это чёрная дыра. Компания разместила облигации на 500 миллионов рублей под 26% годовых в ноябре 2024 года. Ключевая ставка на тот момент была 21%. Премия в 5 процентных пунктов — это рынок прямым текстом говорит: «мы закладываем в цену повышенный риск дефолта». Через год с небольшим, 4 февраля 2026 года, «Вератек» не смог найти 32,4 миллиона рублей на купон. Меньше 1% от того, что компания должна была кредиторам. Она не смогла найти даже эту крошечную долю. 16 июля 2026 года Сбербанк подал в суд заявление о банкротстве компании — уже на 5,7 миллиарда рублей. Похожая арифметика — у строительного подрядчика «Газпромнефти», компании «СибАвтоТранс». В 2024 году её проценты по долгу составили 376,5 миллиона рублей — это в шесть раз больше, чем чистая прибыль компании за тот же год (64 миллиона). Шесть раз! Представьте: вы зарабатываете 100 тысяч рублей в месяц, а обязаны платить по кредитам 600 тысяч. Вопрос не «получится ли расплатиться», вопрос «когда это рухнет». К первому кварталу 2026 года у компании уже был убыток 232 миллиона при процентных платежах 110 миллионов — компания сжигала деньги быстрее, чем зарабатывала. В итоге — дефолт сразу по всем пяти выпускам облигаций компании, на общую сумму больше миллиарда рублей. А теперь важный нюанс, который часто путают даже опытные аналитики: сама по себе высокая долговая нагрузка — это не приговор. У девелопера «Самолёт» общая задолженность составляла 249 миллиардов рублей, или 93% от активов компании — с виду катастрофа. Но 80% этого долга — проектное финансирование под эскроу-счета, то есть целевые деньги на конкретные дома, которые автоматически гасятся деньгами дольщиков при вводе объекта. Это нормальная, законодательно защищённая структура долга для девелопера, а не признак скорого краха. Урок здесь другой, и мы вернёмся к нему ниже: у «Самолёта» дело было не в объёме долга, а в том, куда уходили деньги помимо этого долга. Этот раздел, на наш взгляд, инвесторы недооценивают сильнее всего. Речь про операции со структурами, которые формально независимы, а фактически контролируются теми же людьми, что и эмитент. У «Самолёта» на конец 2024 года на балансе — займы дочерним и косвенно контролируемым структурам на 123,6 миллиарда рублей плюс 36,4 миллиарда задолженности по процентам по ним. Итого больше 170 миллиардов утекло в связанные структуры при собственном капитале компании в 50 миллиардов. Весной 2026 года следствие задержало человека, организовавшего, по версии следствия, схему обналичивания через сеть частных охранных предприятий на сумму свыше 3,9 миллиарда рублей, связанных с компаниями группы. Прямой доказанной связи между этими двумя фактами материалы не устанавливают — совпадение по времени само по себе не улика. Но масштаб перекачки денег в структуры, где контроль держателей облигаций равен нулю, — вопрос уже не к уголовному делу, а к самой структуре финансирования группы, и его стоит задавать независимо от исхода следствия. Более наглядный кейс поменьше — Племзавод «Пушкинское». В 2025 году компания отчиталась о выручке 1,139 миллиарда рублей и прибыли 157,9 миллиона — рост на 733% год к году, рейтинг BB+ со «стабильным» прогнозом. Через два месяца — технический дефолт. Причина: аудитор обнаружил, что компания не создала резерв в 599 миллионов рублей под займы, выданные связанным сторонам, хотя обязана была. Без резерва — прибыль 158 миллионов. С резервом — убыток свыше 440 миллионов. Разница между «рекордной прибылью» и «катастрофическим убытком» — один непризнанный бухгалтерский резерв. За 2025 год компания выдала займов связанным сторонам на 552,3 миллиона рублей, а в собственные основные средства вложила 14,4 миллиона — соотношение 38 к 1. Плюс поручительства за связанные структуры на 2,8 миллиарда при собственных чистых активах в 1,2 миллиарда — условное обязательство, которое не обязательно реализуется, но по размеру вдвое превышает капитал самой компании. Свиноводческий комплекс «Центр-Резерв» арендовал все производственные мощности у формально независимой структуры. В 2024 году его дебиторская задолженность выросла на 393% (с 89 до 439 миллионов рублей), и основным должником была именно эта арендодательная структура — 392,5 миллиона. Кто ею реально владеет, в открытых источниках не раскрывается. При этом право пользования арендованными активами в балансе за тот же год упало на 92%, без объяснения в пояснениях к отчётности. В сентябре 2026 года — дефолт по погашению и купону. У «Вератека» была сестринская структура с тем же бенефициаром: в 2024 году холдинг поставил ей товаров и услуг на 2,2 миллиарда рублей, получил оплату на 700 миллионов, полтора миллиарда зависло в дебиторке. К декабрю 2025 года у самой этой структуры уже были заблокированы счета из-за долгов перед налоговой на 438 миллионов — деньги ушли в компанию, которая сама оказалась неплатёжеспособной. Резерв по сомнительным долгам у «Вератека» за год вырос с 379 миллионов до 5,86 миллиарда — компания фактически признала, что не получит обратно 65% всей дебиторки. Более скромная версия той же механики — у грузоперевозчика «Альфа Дон Транс». Пока собственный капитал компании проваливался в минус (с плюс 325 миллионов на конец 2025 года до минус 236 миллионов к середине 2026-го, минус 561 миллион за полгода), компания продолжала платить крупные суммы связанным с совладельцами структурам и физическим лицам за «услуги и аренду техники» — совокупно порядка 380 миллионов рублей за год. В это же время кредиторская задолженность перед обычными поставщиками выросла с 467 до 999 миллионов — компания перестала платить вовремя тем, кто не входит в число «своих». 6 июля 2026 года компания с выручкой почти 5 миллиардов рублей не смогла найти 2,5 миллиона на купон. Похожая, но более прямолинейная версия — у тульской текстильной фабрики ПК «Фабрикс»: собственники не прятали займы за названиями фондов, а прямо кредитовали собственную компанию под процент — 162,6 миллиона рублей из 465 миллионов общего долга приходилось именно на займы от связанных лиц. Проценты по всем долгам компании в 2024 году были в 2,5 раза больше чистой прибыли. 11 августа 2026 года — дефолт на 6,5 миллиона рублей. Официальным объяснением стали пожары на складах маркетплейса, к которому компания не имеет отношения как производитель полотна для сторонних швейных цехов, — деталь, которая не столько объясняет дефолт, сколько показывает, как удобно бывает сослаться на чужую беду вместо своей. Ещё один вариант той же схемы — у оптового поставщика стройматериалов «Главснаб», где 100% акций принадлежит единственному человеку, он же генеральный директор. На конец 2024 года этот человек был должен собственной компании 27,5 миллиона рублей по выданным ему займам — при том что сама компания занимала на бирже под 26,55% годовых, то есть заметно дороже, чем директор занимал у неё же. Отдельно аудитор отказался подтверждать 431,7 миллиона рублей дебиторской задолженности — больше половины активов компании, — потому что компания не предоставила даже акты сверки с контрагентами. Механика в целом одна: деньги эмитента через займы, аренду, авансы или поставки перетекают в структуры, контролируемые теми же людьми, а держатели облигаций остаются один на один с обязательствами компании, из которой часть денег уже вышла на сторону. Важная оговорка: почти нигде это нельзя однозначно назвать «выводом активов» в юридическом смысле — материалы по большинству кейсов прямо отмечают, что доказательств умысла нет. Это может быть внутригрупповое перераспределение или обычная бесхозяйственность, а не злой умысел. Но для держателя облигации разница между «умыслом» и «бесхозяйственностью» невелика: денег в компании нет в обоих случаях. Иногда это действительно так — к этому мы вернёмся в разделе про ложные тревоги. Но в большинстве изученных нами кейсов технический дефолт оказывался не изолированным сбоем, а первым видимым симптомом более старой проблемы. Завод весоизмерительной техники ВЗВТ — компания с 30-летней историей и рейтингом BB- со «стабильным» прогнозом — в сентябре 2025 года допустил первую техническую просрочку на один день. В июне 2026-го — вторую, уже на два дня, из-за блокировки счетов налоговой. Рейтинг за это время скатился с BB- до CC. При этом купонные платежи компании в 2025 году составили 95% от всей EBITDA за год — почти вся операционная прибыль уходила на обслуживание одного выпуска облигаций, без учёта банковских кредитов. С сентября 2026 года должна была начаться амортизация тела долга — по 25 миллионов рублей ежеквартально сверх купона, при остатке на счетах в 900 тысяч. Похожую последовательность — техдефолт, затем ещё один — мы видим у управляющей компании торгового центра «Бизнес-Лэнд» (октябрь 2025-го и июль 2026-го), у лизинговой компании «Соби-лизинг» (минимум девять дефолтов по семи выпускам за четыре месяца), у свиноводческого «Центр-Резерва» (техдефолт по купонам в феврале, полный дефолт по погашению в сентябре). Показателен и гостиничный оператор «Антерра», управлявший отелем на юге страны. 31 июля 2026 года все счета компании арестовали по иску контрагента; 14 августа, ещё до снятия этого ареста, налоговая отдельно и независимо заблокировала те же счета уже за неуплату налогов. Два разных кредитора добивались денег через арест счетов почти одновременно — а это значит, что нехватка денег существовала до спора с конкретным контрагентом, а не была вызвана им. 18 августа — дефолт на 38,7 миллиона рублей, 31 августа отель закрылся. При этом почти миллиард рублей, собранных с держателей облигаций, ушёл не в развитие отеля, а в закрытые паевые инвестиционные фонды — активы, не торгуемые на бирже и оцениваемые той же группой компаний. А сам отель, судя по документам, компании не принадлежал — он был в аренде сроком в три месяца. Что общего у большинства этих случаев на уровне официальных объяснений? Формулировка почти всегда одна: «недостаток денежных средств, вызванный задержкой их поступления от контрагентов». Это не обязательно ложь — задержки от контрагентов действительно случаются у всех. Но в контексте компании, у которой уже есть отрицательный операционный денежный поток, растущая долговая нагрузка и операции со связанными сторонами, эта фраза перестаёт быть объяснением и становится способом не говорить о более старой и более структурной проблеме. Осторожный вывод: технический дефолт — весомый повод для срочной ревизии позиции, а не для того, чтобы махнуть рукой. В изученной нами выборке за первым техническим дефолтом почти всегда следовали новые проблемы — но не всегда, и об исключениях речь пойдёт ниже. Ещё одна повторяющаяся деталь: во многих кейсах аудитор предупреждал о проблеме за год или два до дефолта — но сухим языком, в разделе, который большинство читателей отчётности пролистывают. У «Л-Старта» аудитор два года подряд не мог подтвердить существование запасов на сумму сначала 1,22, потом 1,68 миллиарда рублей, потому что его привлекали уже после инвентаризации, проведённой без него. Формулировка «альтернативных процедур проведено не было» на практике означает: «я не видел склад своими глазами и не могу подтвердить, что там реально лежит то, что написано в балансе». У производителя оборудования «Эффективные технологии» в отчётности за 2025 год сначала была показана прибыль в 17 миллионов рублей. После аудиторской проверки выяснилось: незавершённое производство на балансе выросло с нуля до 1,1 миллиарда за год, и подтвердить его существование аудитор не смог. После пересчёта себестоимости прибыль в 17 миллионов превратилась в убыток 220 миллионов. У зернотрейдера «АгроДом» аудитор три года подряд писал об одной и той же непроверяемой части запасов — сумма была небольшой (1,8 миллиона рублей), но системность повторения важнее суммы: если аудитор годами не может закрыть даже мелкую позицию, это вопрос не к позиции, а к качеству всей проверки. У «Соби-лизинга» смена аудитора совпала с резким ухудшением вердикта: в 2023–2024 годах прежний аудитор давал чистые заключения, в 2025-м новый аудитор выдал отрицательное — компания годами не создавала резервы под ожидаемые кредитные убытки, положенные ей по стандарту. Само по себе это не доказывает, что первый аудитор был нестрогим, а второй — принципиальным; но сочетание смены аудитора и резкого ухудшения тона заключения стоит того, чтобы проверить внимательнее. Вывод: тип аудиторского мнения «модифицированное» или тем более «отказ от выражения мнения» — не формальность. Это письменное заявление профессионала, несущего юридическую ответственность за свои слова, о том, что часть цифр в балансе не подтверждена. Решение купить облигацию вопреки такой оговорке — это ставка на то, что аудитор ошибся. У сибирского трейдера сахара «Группа Продовольствие» в отчётности за 2025 год есть раздел, где компания задним числом переписывает результат 2024 года: себестоимость реализации уменьшена на 704,5 миллиона рублей — часть суммы переложена в другие статьи расходов. Итог — чистая прибыль 2024 года задним числом выросла с 593 миллионов до 1,298 миллиарда. Официальная причина — переход на новый стандарт учёта, и это вполне может быть правдой без злого умысла. Но с точки зрения инвестора, который принимал решение о покупке облигаций в 2024–2025 годах, ориентируясь на исходную, меньшую цифру, эта поправка появилась слишком поздно, чтобы на что-то повлиять. В том же году компания удвоила выданные авансы контрагентам при падающей выручке и не раскрыла подробностей операций со связанной структурой, контролируемой тем же бенефициаром. За месяц до крупного погашения полугодовой отчёт подписал уже новый директор — старый ушёл без публичных объяснений. Ни один из этих фактов по отдельности не доказывает недобросовестность. Но их сочетание — весомый повод для более пристального взгляда, а не для «ну мало ли». Похожий приём — задним числом улучшить прошлые показатели — фигурирует и у Михайловского молочного завода (искажение прибыли на 19,7 миллиона рублей из-за неверного распределения расходов между периодами), и у «Эффективных технологий» (пересчёт себестоимости, превративший прибыль в убыток). Три компании из разных отраслей — и один и тот же приём. Мы не можем на основании трёх случаев утверждать, что ретроспективная правка отчётности статистически гарантирует дефолт, — выборка для такого вывода слишком мала. Но её стоит воспринимать как один из самых специфичных сигналов из всех, что встретились нам в этой подборке: у выживших компаний из контрольной группы такого приёма мы не нашли ни разу. Здесь — истории, которые встречаются реже остальных, но каждый раз работают как прямое доказательство того, чьи интересы компания ставит выше. Михайловский молочный завод, уже находясь в зоне отрицательного операционного денежного потока, в 2025 году выплатил акционерам 11,69 миллиона рублей дивидендов. Ландшафтная компания «Ландскейп Констракшн Хаб» в 2024–2025 годах, уже нарушая условия по кредитам, начислила единственному участнику 10,5 миллиона рублей дивидендов — при том что к первому кварталу 2026 года на счетах компании осталось около двух тысяч рублей при долге в 220 миллионов. У «Самолёта» похожая история выглядит изящнее: компания не платила дивиденды с 2023 года, зато в 2024-м провела обратный выкуп акций на 4,4 миллиарда рублей. Формально это забота о миноритариях. Но в том же году крупнейший акционер компании, по открытым публикациям, рассматривал продажу своего пакета. Прямой связи между этими двумя фактами материалы не устанавливают, и делать по ним однозначный вывод было бы нечестно. Но совпадение по срокам заслуживает того, чтобы держать его в уме. Отдельно стоит история про «бумажный» рост капитала без реальных денег. У лизинговой компании «Соби-лизинг» в сентябре 2025 года, за несколько месяцев до каскада дефолтов, совладелец внёс в уставный капитал два товарных знака оценочной стоимостью 500,6 миллиона рублей — капитал одномоментно вырос почти в восемь раз, без единого рубля реальных денег. У «Центр-Резерва» в 2024 году переоценка основных средств добавила к капиталу 1,53 миллиарда рублей — тоже без какого-либо влияния на реальный денежный поток. В обоих случаях эффект один: компания на бумаге выглядит устойчивее непосредственно перед тем, как занять ещё. Прежде чем переходить к неочевидным выводам, честно скажем о границах этого анализа. Мы не знаем, сколько компаний с похожими признаками — высоким купоном, операциями со связанными сторонами, отдельными периодами отрицательного денежного потока — в те же годы не дефолтнули. Без этого числа нельзя строго утверждать, что перечисленные признаки статистически предсказывают дефолт, — можно утверждать только, что они систематически встречались у тех, кто дефолт всё же допустил. Это разные по силе утверждения, и подменять одно другим — обычная журналистская и инвестиционная ошибка. Мы также не можем ручаться за точность каждой цифры и формулировки первоисточников, которые легли в основу этого текста, — самостоятельной перепроверки в реестрах раскрытия информации по каждому пункту не проводилось. И, наконец: там, где мы говорим о совпадениях (уголовное дело и займы связанным структурам у «Самолёта», buyback и попытка выхода мажоритария у того же «Самолёта»), мы сознательно не превращаем совпадение в обвинение. Материалы, на которые мы опираемся, сами оговаривают отсутствие доказанной связи, — и мы считаем важным сохранить эту оговорку, а не потерять её ради более эффектной фразы. С этими оговорками — переходим к выводам, которые всё же можно сделать с достаточной уверенностью. Миф первый: рейтинговое агентство защитит от неожиданностей. В изученных нами кейсах рейтинги систематически реагировали постфактум. Племзаводу «Пушкинское» присвоили рейтинг BB+ со «стабильным» прогнозом буквально накануне дефолта — на основе отчётности, ещё не отражавшей проблему с резервами. ВЗВТ получил рейтинг BB- со «стабильным» прогнозом в декабре 2024 года, а уже в сентябре 2025-го допустил первую техническую просрочку. «Вератек» держал рейтинг BB+ до конца декабря 2025 года — и только тогда его снизили, за месяц до дефолта. Рейтинговое агентство оценивает компанию по данным, которые предоставляет сама компания, и не может знать больше, чем показывает отчётность на момент присвоения рейтинга. Это не значит, что рейтинги бесполезны — они полезны как подтверждающий сигнал, но плохо работают как ранний. Миф второй: если отрасль в кризисе — виновата отрасль, а не компания. Отчасти верно, отчасти нет. 2025 год был тяжёлым для лизингового сектора в целом: чистая прибыль лизинговых компаний по РСБУ рухнула вдвое. На этом фоне дефолтнул «Соби-лизинг». Но в том же секторе, под тем же процентным давлением, компания «Петербургснаб» — тоже лизинговая, с просрочкой по портфелю в пять-шесть раз выше среднеотраслевой — дефолт не допустила: у неё сохранились реальные ликвидные активы и рабочий портфель платежей. Отраслевой фон объясняет общее ухудшение показателей у всех игроков сектора, но не объясняет, почему именно эта компания не пережила давление, а соседняя пережила. Разница — в индивидуальных решениях менеджмента: создавались ли резервы, копилась ли подушка ликвидности, уходили ли деньги связанным сторонам. Миф третий: растущая выручка — это здоровье бизнеса. Пожалуй, самая опасная иллюзия. У «Л-Старта» выручка выросла на 55%, у «СибАвтоТранса» — больше чем вдвое, у «Нэппи Клаб» — на 14–17%. У всех троих в тот же период операционный денежный поток был отрицательным, иногда катастрофически. Рост выручки без роста реальных денег — это не рост бизнеса, это рост оборотов, профинансированный чужими деньгами, которые рано или поздно нужно вернуть. Миф четвёртый: крупный и известный бизнес защищён от дефолта размером. ПК «Фабрикс» имела официальный статус системообразующего предприятия региона — статус не дал ей ни денег, ни иммунитета. «СибАвтоТранс» был подрядчиком одной из крупнейших нефтяных компаний страны — контракты на 28 миллиардов рублей портфеля заказов не помогли, когда 502 миллиона из них зависли в незавершённом производстве, так и не превратившись в реальные деньги. «Вератек» с выручкой почти 10 миллиардов прошёл ту же хронологию симптомов, что и небольшая ландшафтная компания. Размер и статус клиентов не защищают от структурных проблем с денежным потоком и долгом — они просто делают дефолт более громким в новостях. Миф пятый: если аудитор подписал заключение — можно не читать его целиком. Ключевая информация обычно спрятана не в итоговом «мнении», а в разделе «Основание для выражения мнения» — написанном сухим языком, который редко дочитывают до конца. Именно там аудитор «Л-Старта» два года подряд предупреждал о непроверенных запасах на миллиарды рублей. Итоговое «мнение с оговоркой» звучит мягко, чтобы не напугать невнимательного читателя, — а формулировка внутри документа гораздо тревожнее итогового вердикта. Миф шестой: технический сбой всегда означает системную проблему. Здесь важно быть честным до конца, потому что не все истории из этой подборки — истории про обман. Нефтепереработчик «Восток-Ойл» в июне 2026 года недоплатил по купону 1239 рублей 46 копеек — потому что бухгалтерия не учла 58 дополнительно купленных инвесторами облигаций при расчёте суммы выплаты. Ошибку исправили на следующий день. Похожая история — у алкогольного производителя «КЛВЗ Кристалл»: техническая задержка на 8,8 миллиона рублей из-за ошибки в платёжных документах, деньги пришли на следующий день, а котировки при этом всё равно упали почти на 8%. У обеих компаний в остальном показатели были в порядке: положительный операционный денежный поток, соблюдённые банковские ковенанты, разумная долговая нагрузка. Разница между этими двумя случаями и остальными семнадцатью — не в самом факте технической ошибки, а в том, что за ошибкой не стояло системного дефицита денег. Отличить одно от другого можно только одним способом — посмотреть на реальные цифры компании, а не довериться заголовку или панике котировок. Если вынести из этого текста одну мысль, пусть будет такая: высокая доходность облигации — это не подарок рынка, а цена, которую рынок уже назначил риску, часто более высокому, чем кажется на первый взгляд. Когда компания предлагает 28–31% годовых, стоит спросить: почему банк, обладая куда более полной информацией о заёмщике, не дал ей кредит дешевле? Ниже — короткий практический список того, что стоит проверять перед покупкой облигации, особенно в сегменте ВДО. Это не гарантия, а способ снизить вероятность неприятного сюрприза. Дефолт, как мы сказали в начале, редко бывает по-настоящему внезапным. Признаки чаще всего уже лежат в отчёте о движении денежных средств, в разделе аудиторского заключения про существенную неопределённость, в примечаниях про займы связанным сторонам — за полгода, за год, а иногда и за два года до того, как об этом напишут в новостях. Вопрос в том, читаете вы это заранее — или узнаёте вместе со всеми остальными держателями бумаги, которые когда-то посмотрели только на строчку «купонная доходность» и решили, что этого достаточно. Для МГКЛ ломбардное направление и ресейл — части единой бизнес-модели. В отделениях сети клиент может не только получить заем под залог золотого изделия, но и сразу продать его. Общая инфраструктура, экспертиза в оценке и несколько каналов реализации позволяют Группе сопровождать золото на разных этапах его оборота. У Тимофея важен даже не общий посыл. Важна сама фраза, которая хотя бы одним краем заходит на территорию «медвежий рынок закончился». Источник: https://t.me/borodainvest/3001 На инвестиционном рынке балом опять правит геополитика: на ожиданиях созвона рынок растет, после звонка — рынок падает. Недельный оптимистичный рост сменился коррекцией индекса Московской биржи в среду на Еще в 1899 году экономист Торстейн Веблен в «Теории праздного класса» описал механику демонстративного потребления (conspicuous consumption). Суть концепции проста: спрос на товар растет не вопреки, а именно благодаря его высокой цене. Дороговизна — не барьер, а ключевое потребительское свойство, отсекающее «чужаков». Однако в последние годы этот классический механизм дал причудливый сбой. Изначально Apple продавала статус контркультурной исключительности: слоган «Think Different», дизайнеры, бунтари, противостояние корпоративному серому IBM. Сегодня этот бунт стандартизировали и пустили в серию. Айфон лежит в кармане у каждого: от курьера и школьника до топ-менеджера. Продукт стал абсолютным ширпотребом. Парадокс в том, что эффект Веблена никуда не исчез — он мутировал. Если раньше флагман покупали, чтобы выделиться, то сейчас — из страха выпасть из обоймы. Это уже не символ элитарности, а базовый входной билет в категорию «приличных людей». Люди выкладывают полторы-две средние зарплаты не ради шага наверх, а чтобы визуально не скатиться вниз. Добровольный налог на конформизм. Когда яблочный логотип есть у всех, производителю нужно как-то стимулировать цикл замены. Решение гениально: охота за микро-маркерами. Чуть сдвинутый блок камер, новый оттенок титана, измененная грань корпуса. Все эти косметические микро-правки нужны не инженерам и не пользователям ради эргономики. Они служат визуальным маяком для окружающих: «У меня трубка 2026 года, а не позапрошлогодняя». Корпорация монетизирует не технологии, а банальную социальную тревожность. Посчитаем математику сделки: Утилитарная доходность апгрейда — ровно 0%. Производительность уперлась в физиологический потолок лет пять назад. Браузер, такси и мессенджеры на новом чипе открываются ровно с той же скоростью, что и на трубках трехлетней давности. Амортизация. Минус 20–25% цены в момент вскрытия пломбы и потеря до 60–70% стоимости на горизонте трех лет. Альтернативные издержки. 160 000 рублей, направленные в консервативные инструменты (ОФЗ, корпоративные бонды с надежным купоном или просто накопительный счет), создают реальный денежный поток. Покупка же флагмана в рассрочку — это классический шорт собственного благосостояния с плечом. У Веблена был жесткий термин — «подставное потребление» (vicarious consumption). В XIX веке глава семьи отправлял жену на балы в тесном корсете и громоздком кринолине как витрину: доказать партнерам, что его капитал позволяет содержать физически неспособного к труду человека в абсолютной праздности. Сегодня в мужской среде принято посмеиваться над девушками, оформляющими кредиты на Pro Max ради селфи в зеркале. Но поведенческая экономика давно доказала: объем показных трат у полов сопоставим, различаются лишь адресаты сигналов. Мужской сигнал направлен вовне (mating effort): демонстрация избытка ресурсов для привлечения партнера. Рамный внедорожник для стояния в городских пробках, швейцарские часы «как инструмент инвестиций» или топовый ПК за четверть миллиона — ровно та же вебprotocol-показуха, только виртуозно замаскированная под «рациональность и безопасность». Женский сигнал чаще направлен внутрь группы (intrasexual competition): эмпирические исследования (например, Wang & Griskevicius) подтверждают, что люксовые маркеры покупаются женщинами не для мужчин, а как сигнал другим женщинам — маркер защиты своего статуса. Флагманский смартфон просто стер гендерные различия в носителях. Он стал единым стеклянным прямоугольником, через который оба пола транслируют одно и то же: сжигание реальной ликвидности ради иллюзорного одобрения толпы. Веблен описывал аристократов с бесполезными серебряными тростями. В 2026 году изменились только материалы: вместо серебра — 2-нанометровые чипы и сапфировое стекло. Пока инвестор ищет активы, приносящие кэшфлоу, толпа выстраивается в очереди за пассивом с гарантированным отрицательным матожиданием. Привет, инвесторы! Кажется, я окончательно доигрался. Больше года я публикую отчеты, покупки, дивиденды, купоны и показываю, как постепенно иду к своей главной цели — 300 000 ₽ пассивного дохода в месяц. А потом проснулся ночью и подумал, а почему этот путь обязательно должен выглядеть как скучная и бесконечная таблица из Excel? Так появился мой новый «Путь LEX к финансовой свободе». Всем хэллоу, я Лекс, и я веду канал Пассивный доход — подписывайтесь. Моя стратегия — доходная: инвестирую в то, что приносит живые деньги сейчас, а не абстрактные иксы «когда-нибудь» — дивидендные акции, корпоративные и государственные облигации, фонды недвижимости с выплатам. Регулярный пассивный доход мое все. Раз в месяц пополняю портфель на 30 000 рублей. Моя главная цель — получать денежный поток любыми способами. Все мои пополнения, покупки и полученный пассивный доход можно увидеть в моем публичном портфеле. 423 день пути. Реальные деньги. Настоящий портфель. И финальный босс — 300 000 ₽ пассивного дохода в месяц. Я превратил свой инвестиционный путь к финансовой свободе в небольшую RPG. Теперь можно следить, как герой-хомяк LEX идёт к финансовой свободе. Да, теперь у нас есть персонаж — ХОМЯК (такой живет в каждом из нас), а еще уровни, характеристики, достижения, карта путешествия, инвентарь и даже находки. Только вместо мечей и зелий в рюкзаке лежат акции, ОФЗ, корпораты, фонды недвижимости и прочие активы. Минусы фонда Это макрообзор за 36 неделю 2026 года. Мировая экономика Экономика России В августе индекс деловой активности в мировой обрабатывающей промышленности (PMI manufacturing) составил 52,3 пункта (в июле 52,1 пункта). Движение вверх сменяется откатами, но в целом тренд очевиден – индекс растёт Источник: S&P Global Напомним, что индекс выше 50 пунктов означает рост деловой активности, а ниже – падение. Рост активности наблюдается в некоторых стран Брикс (Индия, Китай), а также в странах «Большой семёрки» (США, Нидерланды, Япония, Канада, Британия, Германия) кроме Италии. В Бразилии и России деловая активность падает. Как индекс PMI менялся со временем, показано в таблице ниже. Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI По сравнению с июлем красного цвета стало больше на 4 страны. В таблице видно, что в сентябре 2025 года красный цвет преобладал. Затем, вплоть до июня 2026 года, красного цвета становилось всё меньше. Сейчас уже второй месяц подряд красного цвета становится больше, конъюнктура в промышленности ухудшается во всё большем числе стран. Но вес стран разный. Промышленность в крупнейших экономиках мира (США, Индия, Китай, Еврозона, Япония) чувствует себя хорошо, поэтому и с глобальным индексом всё ОК. Выше был рассмотрен индекс деловой активности в промышленности. Рассмотрим экономику в целом, вместе с сектором услуг. Зелёный цвет (= рост деловой активности) преобладает в приведённой ниже таблице. Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI Из стран, приведённых в таблице, к числу отстающих присоединились Казахстан и Гонконг. Россия из красной зоны вышла в зелёную. В Китае и США есть два варианта индекса. В июле-августе китайский индекс по версии NBS ушёл в отрицательную зону. Денежная масса М2 на 1 сентября составила рекордные 137,3 трлн. рублей, сообщил ЦБ . Рост денежного агрегата М2 в августе замедлился до 12,9% годовых (13,0% в июле). Рост реальной денежной массы (РДМ) замедлился до 6,2% годовых (6,7% в июле). Динамика РДМ показана на графике. Резюме Реальная денежная масса (РДМ) растёт стагнационными темпами, характерными для правления Эльвиры Набиуллиной. Падения ВВП эти темпы не предполагают, но и быстрого роста тоже. Наш традиционный «денежный светофор» на 1 августа 2026 года показывает жёлтый. Среднегодовой темп роста реальной денежной массы (РДМ) прошёл свой минимум в апреле (4,9%) и сейчас составляет 5,6% (тёмно-синяя линия на графике). Пребывание роста РДМ в жёлтой зоне с 2013 года стало обыденностью. Как и низкие темпы роста ВВП. Но не так было в 1999-2008 годах (см. график ниже). Тогда денежный светофор показывал экономике зелёный свет. И экономика бурно росла, средний рост ВВП составлял 7% в год в 1999-2008. Как сообщает S&P Global, индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности России (PMI manufacturing) в августе составил 48,8 пункта (50,7 в июле). Индекс опустился ниже 50 пунктов, что означает падение деловой активности (на графике такое положение индекса выделено красным цветом). До этого был рост два месяца подряд. Информация негативная, но можно поискать в ней позитив. Так, низшую точку индекс прошёл в июле 2025 года. С тех пор он движется в растущем коридоре (показан пунктирами на графике). То есть, повышение индекса сменяется снижением, но в целом индекс растёт с июля 2025. Отметим также, что композитный индекс (учитывающий не только промышленность, но и услуги) в августе был выше 50 пунктов (50,6), что означает рост деловой активности в экономике в целом. Выпуск базовых отраслей* – это примерно 60% российского ВВП. В июле 2026 года он составил 114% от среднемесячного уровня 2021 года. Это на 0,8% больше, чем в июле прошлого года. Рост есть, но слабый. На графике ниже видно, что «переломной» точкой стал январь 2025 года. Именно в этом месяце закончился достаточно уверенный рост показателя, далее рост стал стагнационным. Тем не менее, показатель в июле установил очередной исторический максимум. *- выпуск товаров и услуг по базовым видам деятельности Минэкономразвития (МЭР) оценило рост ВВП в июле в 0,6% (в июне 1,7%). Как видно на графике, динамика ВВП (синяя линия) очень похожа на динамику выпуска базовых отраслей (оранжевая линия), о которой мы написали в предыдущем сюжете. Июль – первый месяц третьего квартала. И рост ВВП в июле (0,6%) говорит о не очень радужных перспективах третьего квартала в целом. Если предположить, что рост ВВП за весь третий квартал тоже составит 0,6%, то среднегодовой рост ВВП останется на уровне 0,7%. До этого уровня рост ВВП замедлился ещё по итогам 1 квартала, и с тех пор он держится на этой отметке. Напомним, что прогноз правительства предполагает рост ВВП на 0,6%, прогноз ЦБ на 0-0,5%. Прибыль предприятий* в июне составила 0,4 трлн рублей (голубая линия на графике). Это худший результат с декабря 2022 года. Падение к июню прошлого года составило 81%. Нас, как всегда, интересует показатель с корректировкой на инфляцию. В реальном выражении, в постоянных ценах 2021 года, прибыль в июне составила 0,27 трлн рублей. Это -82% к июню прошлого года. За последние 12 месяцев прибыль составила 17,3 трлн рублей в постоянных ценах 2021 года. Впервые с 2021 года показатель опустился ниже 17,5 трлн (красный пунктир на графике). Оценка Новый многолетний минимум – это плохо. Но в целом пока показатель пытается стабилизироваться на уровне около 17 трлн рублей (в ценах 2021 года). * сальдированный финансовый результат (прибыль (убыток) до налогообложения) организаций (без субъектов малого предпринимательства, кредитных организаций, государственных (муниципальных) учреждений, некредитных финансовых организаций) На 1 сентября узкая денежная база (УДБ) превысила отметку 22 триллиона рублей (22,383 если без округления). Это новый исторический рекорд и на 20% больше, чем год назад. Но это номинальный рекорд. В реальном выражении, после корректировки на инфляцию, УДБ пока даже пика 2022 года не достигла. Как видно на графике, реальная УДБ стагнирует с 2008 года. Из позитивного: реальная УДБ растёт уже восьмой месяц подряд. В августе рост составил 13% годовых. УДБ на 98% состоит из наличных денег в обращении вне Банка России. Поэтому частично рост УДБ связан с тем, что люди стали больше пользоваться наличными. Произошло это из-за затруднений в безналичных расчётах из-за ограничений интернета и мобильной связи. Но, с другой стороны, УДБ на 98% пересекается с денежным агрегатом М0, составной частью более широкого денежного агрегата М2. И рост показателя говорит о том, что и рост денежной массы может быть хорошим. Заметим, что за всё время правления Эльвиры Набиуллиной в ЦБ это всего лишь третий эпизод, когда реальная узкая денежная база растёт темпами выше 10%. Два предыдущих эпизода наблюдались в 2020 (ковид) и в 2023 годах. Для сравнения: в 2000-е годы рост выше 10% и даже выше 20% был обычным явлением. 3 сентября Минпромторг опубликовал релиз «О рынке транспортных средств РФ» с результатами августа. Приводим две ключевые таблицы этого релиза. По отношению к августу прошлого года: Легковые: -6,4%; (для сравнения: динамика июля +1,2%); Лёгкие коммерческие: -17,3% (-13%); Грузовые (от 3,5 тонн): -19,4% (+7,5%), падение, после четырёх месяцев роста; Автобусы: -23,6% (-19,3%). В региональной структуре, как обычно, лидирует Москва с областью. В грузовиках на столичный регион приходится 22% регистраций, в легковых автомобилях- тоже 22%. Татарстан по легковым автомобилям входит в пятёрку, а по грузовым — в тройку крупнейших рынков. В августе перевозки грузов по железным дорогам показали рост: +0,9%. Это уже пятый месяц роста перевозок подряд после падения в течение почти трёх лет. Среди отдельных категорий грузов можно выделить рост перевозок цемента (+5,8%). Это уже четвёртый месяц роста показателя. Такой рост может говорить о некотором улучшении ситуации в строительной отрасли. В августе по окончательным данным агентства «Автостат» было зарегистрировано 114 285 новых легковых автомобилей. Это на 6,5% меньше аналогичного периода 2025 года. Это первый месяц падения после шести месяцев роста подряд. По итогам июля 12-месячные продажи (за скользящий год) составили 1,4 млн. Самую низкую точку рынок прошёл в октябре. На фоне многолетней статистики видно, что рынок 2026 года (красная линия) не только опустился ниже рынка 2025 года (оранжевая линия). Он ещё и стал худшим за период 2017-2025 годов – опустился ниже серой области на графике. Прогноз: В сентябре и октябре рынок будет хуже прошлогоднего. В ноябре-декабре продажи могут превысить прошлогодние значения. По итогам года мы ожидаем небольшой рост рынка легковых автомобилей. Если рассмотреть только августы разных лет, то картина получается такая. С одной стороны, за последние 10 лет хуже нынешнего продажи августа были только в 2022 и 2023 годах, когда рынок отходил от «ковидного шока». С другой стороны, показатели нынешнего августа не сильно отличаются от показателей 2017-2021 годов. Особенно наглядно сравнение с 2021 годом. Тогда в августе было продано почти такое же количество автомобилей (117 тыс.), что и в августе 2026 года (114 тыс.). И это не помешало рынку в 2021 году достичь отметки 1,5 млн. Рост первых восьми месяцев составил 9%. Если такие темпы сохранятся по итогам года, то рынок вырастет до 1,4 млн (голубой столбик на графике). По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 36 неделе составили 30 тыс. шт. Это на 3,7% больше аналогичной недели 2025 года. Это первая неделя роста после шести недель падения подряд. Темпы уже восемь недель подряд находятся ниже коридора улучшающейся динамики (пунктиры на графике). Ухудшение динамики частично объясняется «аномалиями» сравнительной базы прошлого года. Дело в том, что новость о повышении утильсбора на автомобили мощностью более 160 л.с. с 1 ноября привела к повышенному спросу в августе-октябре 2025 года. Таким образом, падение может продлиться до октября, включительно. Нарастающим итогом с начала года рынок сейчас выше, чем в прошлом, 2025 году. На графике: красный пунктир выше оранжевой линии. Если в этом году рынок не ускорится во втором полугодии, то он может показать результат на уровне прошлого года. Туда ведёт «курс» рынка, если продлить его до конца года (см. курс самолёта на графике в виде красных точек). Напомним, что во втором полугодии прошлого года рынок ускорялся перед введением повышенных ставок утильсбора на некоторые категории автомобилей. Такое ускорение во второй половине этого года пока не ожидается. Как видно на примере 2022 года, траектория в течение года может заметно меняться. До 8 недели рынок 2022 года показывал лучшую динамику из пяти представленных на графике лет. Но затем траектория резко изменилась из-за начала СВО. Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в сентябре составят порядка 133 тыс. шт. Сентябрь 2026 года, по этой оценке, будет на 8,7% больше прошлогоднего. После падения в августе рынок возвращается в зону роста в сентябре. Мы ожидали, что в сентябре-октябре месячные цифры могут быть ниже прошлогодних. Но, судя по первой неделе августа, ситуация может оказаться лучше ожидаемого. По итогам сентября 12-месячные продажи (за скользящий год) составят без малого 1,4 млн., если оценка сентября верна. 1,307 млн. по итогам октября 2025 были минимумом для этого цикла. Сейчас продажи за 12 месяцев стабилизировались возле отметки 1,4 млн, что выше итогов прошлого года. Повторим, что это предварительные оценки сентября на основе данных за первую неделю этого месяца. Мы допускаем, что до октября включительно цифры могут быть ниже прошлогодних. Связано это с тем, что в августе-октябре прошлого года продажи были выше обычных из-за повышения утильсбора. Среднесуточное изменение цен 1 по 31 августа составило -0,003%, сообщил Росстат. Если среднесуточная динамика цен сохранится на уровне -0,003%, то по итогам августа годовая инфляция может вырасти до 6,3%. Выглядит как парадокс: цены в августе снижаются, но годовая инфляция растёт. Дело в том, что снижаются они не так сильно, как в августе прошлого года. Цены за последнюю 34-ю неделю снижались (-0,01%), а за аналогичную неделю прошлого года росли (+0,02%). Это значит, что годовая инфляция на 34 неделе не росла, а снижалась. До этого было шесть недель роста годовой инфляции подряд. На графике: красная линия ниже оранжевой = снижение годовой инфляции. === Телеграм: @m2econ Макс: max.ru/m2econ Навигатор: dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr Двадцать шестого августа 2026 года люди, купившие облигации самарского свинокомплекса, не получили свои деньги. Выпуск должен был погаситься но по классике не погасился. В раскрытии эмитента появилась классическая строчка: «Неисполнение обязательств эмитента перед владельцами его эмиссионных ценных бумаг». Истории рынка я бы поделил на три типа: — Те, где сработал бизнес риск. — Те, где макроситуация убила бизнес эмитента. Пример — «Сегежа»: в дефолт не ушла, но вытянули её за счёт акционерного капитала. — Те, где изначально была задача скама, создания долговой пирамиды, или по мере развития бизнеса собственник/мажоритарии поняли, что самый выгодный бизнес на свете это выпуск облигаций и по итогу тоже долговая пирамида. Надо как нибудь написать материал по этой теме. Эта история уже реализовалась в дефолт, но от этого она не перестает быть интересной историей. У истории есть один минус, она сильно сложнее других статей для восприятия, из-за кучи юр.лиц и физ.лиц имеющих отношение к теме. Для тех кто выдержит до конца, я в самом конце сделал ФИНАЛ истории, где совсем коротко раскидал все происходящее. Есть в Самарской области посёлок Кировский. Красноармейский район, полтора часа на юг от Самары. Юридический адрес у здешних предприятий записан так: территория Кировский Свинокомплекс 1. Что там стоит физически: две фермы, «Откорм» и «Репродуктор». Проект рассчитан на 2 500 свиноматок и 45 тысяч голов единовременно, это порядка семи тысяч тонн свинины в год. По данным «Волга Ньюс», в стройку вложили больше семисот миллионов рублей. Двести с лишним человек ходят сюда на работу. По этому адресу зарегистрированы две конторы. Одна выращивает свиней и разместила на бирже облигаций почти на 838 миллионов рублей, и это она в августе не рассчиталась. Вторая владеет свинарниками и должна кредиторам больше миллиарда. Открываем отчётность эмитента глазами человека, который думает, брать ли бумагу. Выручка растёт: 951 миллион в 2023-м, 1 144 в 2024-м, 1 468 в 2025-м. Прибыль есть все три года. Активы за 2024 год почти утроились: с 1,42 миллиарда до 3,77. Капитал вырос с 693 миллионов до 2,43 миллиарда. Двести четырнадцать человек команды, свиньи, растущий агробизнес и кредитный рейтинг от АКРА, который в июле 2025 года повысили до B+(RU). Под всё это в 2024-2025 годах разместили ещё четыре выпуска облигаций. Красивая история, с первого взгляда. Но ты же, уважаемый читатель, уже знаешь, не будь тут прекрасной и безумно захватывающей истории, статьи бы не было =) А минусы в отчёте будут? Будут. Первый. Денежные потоки от текущих операций: 2022 год минус 74,8 миллиона, 2024-й минус 5, 2025-й минус 11,4. На фоне выручки под полтора миллиарда цифры скромные, но важен не размер, а знак. С тех пор как компания вышла на биржу, ни один год с известным потоком не был положительным — при прибыли в сотни миллионов. Куда девается прибыль, разберём в деле четыре. Второй. На 31 декабря 2025 года на восьми расчётных счетах компании лежало 5 миллионов 372 тысячи рублей. А в кассе 19 миллионов 419 тысяч наличными. И через полтора месяца, 17 февраля 2026 года, компания не заплатила в срок купоны по двум выпускам в размере 2 498 000 по БО-03 и 3 082 500 по БО-05. Объяснение в отчётности: «технические проблемы с сервером предприятия и связью с банк-клиентом». И там же пишут, что деньги на счетах были в достаточном объёме. Я стараюсь писать ровную статью, которую интересно читать как историю, но у нас с тобой, уважаемый читатель, набрался ряд подобных расследований и разборов эмитентов сектора ВДО, и заметь: в подавляющем большинстве случаев дефолту предшествуют технические проблемы (из самого популярного Евротранс) и растущие налоговые претензии (и Контрол, и Евротранс, и куча других кейсов). Дальше появится много юрлиц с невыразительными названиями. Чтобы не путаться, вот списокъ из шести. Остальных представлю по ходу дела. «Центр-Резерв» это наш эмитент. Тот, кто выращивает свиней и занял у нас с вами 838 миллионов. «Интер-Импекс» это владелец свинокомплекса. Тот, у кого эмитент арендует всё производство. Капитал минус миллиард триста, банкротится. «Самарский комбикормовый завод» покупает у эмитента четверть продукции и продаёт ему корма. Капитал минус 687 миллионов. СЛК, она же «Средневолжская логистическая» та, что в 2022 году выкупила долги Газбанка и одновременно владела четвертью эмитента. ФИИУП это фонд, созданный в феврале 2024-го. Через полтора месяца после создания получил свинокомплекс. Ананьев — директор СЛК, ФИИУП и «Транслогистики». Про него отдельно, ниже будет целая глава. Пункт 2.3 пояснений к отчётности, раздел «Аренда», читаем: «Общество на основании долгосрочных договоров аренды с ООО «Интер-импекс» использует в своей деятельности два имущественных комплекса, расположенных в Красноармейском районе Самарской области: Ферма «Откорм» (свинокомплекс) и Ферма «Репродуктор» (свинокомплекс)». То есть производство, ради которого всё и затевалось, эмитенту не принадлежит. Что именно входит в арендуемые комплексы — свинарники целиком или вместе с оборудованием, в отчётности не расписано. Но и свои основные средства у эмитента есть: земля, немного зданий, машины, техника. Именно их и переоценят в деле два. Казалось бы, ну арендует и арендует, половина российского бизнеса сидит на аренде. Вопрос в том, у кого арендуем. ООО «Интер-Импекс», тот же посёлок, тот же адрес. Собственный капитал на конец 2025 года у компании минус миллиард триста десять миллионов. Долгосрочные займы 920 миллионов не двигаются с 2023 года, проценты по ним начислять перестали. Счета блокированы решениями налоговой и допом тридцать шесть завершенных исполнительных производств на 46 миллионов. Заявления о банкротстве по нему подавали пять раз: декабрь 2018-го, январь 2020-го, июль 2021-го (тут уже сам должник), март 2023-го и сентябрь 2024-го. Последние два от налоговой, дела А55-8308/2023 и А55-32886/2024. По второму уже идут собрания бывших работников должника. Такое собрание в банкротстве проводят, когда у работников или бывших работников есть требования к должнику по зарплате. То есть люди, которые растили этих свиней, теперь стоят в очереди кредиторов к своему бывшему работодателю. Дальше в тексте будут миллиарды, переоценки и облигации. Держи в голове, что в самом низу этой конструкции стоят они. Теперь посмотрим на его выручку по годам. Данные ФНС, рубли: 2019 — выручка 157 881 000, убыток 161 312 000 2020 — выручка 64 141 000, убыток 300 464 000 2021 — выручка 25 600 000, убыток 222 434 000 2022 — выручка 25 000 000, убыток 169 922 000 2023 — выручка 25 000 000, убыток 215 958 000 2024 — выручка 25 017 000, убыток 8 535 000 2025 — выручка 25 030 000, убыток 2 492 000 До 2021 года у компании была своя выручка: 158 миллионов в 2019-м, хотя и при убытке в 161. Потом выручка обвалилась и застыла. Почему, станет ясно в деле восемь: после 2018 года живой бизнес переехал к арендатору, а владельцу свинарников осталась одна аренда. Два года подряд ровно двадцать пять миллионов. Потом плюс семнадцать тысяч. Потом плюс тринадцать. По данным СПАРК (пипец, я платный СПАРК оплачиваю, а ну подпишись на телегу, чтоб я порадовался, если ты порадовался крутой статье: t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy) совокупные доходы компании, что есть выручка плюс прочие доходы, за 2025 год составили 28 млн 12 тысяч. То есть примерно три миллиона приходят откуда-то ещё, и это не выручка, а отдельная строка прочих доходов. Ее источник я не нашел. Имеем ситуацию номер 1: Свинокомплекс, дающий арендатору полтора миллиарда выручки в год, обходится ему примерно в двадцать пять миллионов. Платёж четыре года подряд не двигается ни за инфляцией, ни за объёмами. Так бывает когда арендатор и арендодатель одна группа и цену назначают не рынком, а внутренним решением. Ничего незаконного. Только тогда это связанная сторона, и её положено раскрывать. А эмитент пишет, что связанных сторон у него нет. Пункт 5.7 той же отчётности, события после отчётной даты: «В 1 квартале 2026 г. ООО «Центр-резерв» выступило залогодателем по Мировому соглашению, заключенному между Межрайонной ИФНС России № 23 по Самарской области и ООО «Интер-импекс». Оформлен договор залога недвижимого имущества на сумму 32 250 тыс. руб.» Компания, которая через два месяца не найдёт пять миллионов на купоны, закладывает собственную недвижимость за вроде бы чужие налоги, хоть и контрагента. А теперь пункт 5.3, перечень связанных сторон. «Интер-Импекса» там нет. Зато есть фраза: «У ООО «Центр-Резерв» на 31.12.2025 года отсутствуют дочерние общества, прочие аффилированные лица, оно не контролируется никакими другими обществами». Отсутствуют аффилированные лица, ага. У компании, которая арендует у них всё производство и закладывает за них имущество. Почта «Интер-Импекса» в базе СПАРК — office@samferma.ru. Один из контактных адресов «Центр-Резерва» в ЕГРЮЛ — a.shinshinova@samferma.ru. Домен один и тот же. Где-то я это уже видел: Патриот Групп!!! У них пока нет дефолта, вот тут можно почитать: smart-lab.ru/blog/1312557.php Сам по себе общий почтовый домен связанности не доказывает, но в сумме с общим адресом, общей историей владения и арендой всего производства я скажу что считаю формулировку «отсутствие аффилированных лиц» как минимум обманом в отчетности. Откуда у компании с отрицательным денежным потоком капитал в два с половиной миллиарда? Сначала надо объяснить, что такое дооценка, потому что дальше всё держится на этом понятии. Представьте: у вас гараж, купленный за миллион. Десять лет он и стоит в бумагах как миллион, потому что так положено, по цене покупки. Потом приходит оценщик и пишет: сегодня он стоит пять. Вы меняете запись в балансе. Четыре миллиона разницы и есть дооценка. Денег у вас не прибавилось и гараж не продан. Это не прибыль, она не проходит через отчёт о прибылях, а падает сразу в капитал отдельной строкой. Это оценочное мнение о том, сколько имущество могло бы стоить, если бы вы вышли на рынок и нашли покупателя. А кредитор может смотреть на капитал как на запас прочности: чем он больше, тем больше останется после раздачи долгов. Переоценка увеличивает именно этот запас — на бумаге. Хотя конечно он смотрит еще на кучу разных других индикаторов/мультипликаторов. Теперь обратно к нашим Центр-Резервам. Пункт 2.9, «Переоценка внеоборотных активов»: «По строке 1340 «Переоценка внеоборотных активов» отражена переоценка внеоборотных активов, проведенная Обществом в 2024 году. Общая сумма дооценки составила 1 532 016 тыс.руб.» Дата переоценки 1 января 2024 года. Что именно подорожало (тысячи рублей): Здания: было 21 млн 801 тыс., дооценка +352 950 — рост в 17 раз Земельные участки: было 272 млн 349 тыс., дооценка +792 085 — рост в 3,9 раза Машины и оборудование: было 102 млн 107 тыс., дооценка +335 332 — рост в 4,3 раза Транспорт: было 92 332, дооценка +41 471 — рост в 1,4 раза Итого: было 691 164, дооценка +1 532 015 Компания сама пишет, сколько это стоило бы без переоценки: «Балансовая стоимость переоцениваемых групп основных средств, которая была бы отражена в бухгалтерской (финансовой) отчетности при оценке их по первоначальной стоимости, на 31.12.2024 г. — 426 240 тыс.руб.» Четыреста двадцать шесть миллионов, а в балансе стоит миллиард девятьсот шестьдесят четыре. Разница в полтора миллиарда появилась не от стройки, не от покупки и не от ввода нового корпуса. Она появилась от подписи под отчётом об оценке. Земля подорожала в 3,9 раза, тут хоть можно тереть за рыночные отношения. А здания с 21 миллиона 801 тысячи до 374 миллионов 751 тысячи. Зданиями являются свинарники. Я не мастак в сельскохозяйственной деятельности, но исторически переоценки делают для того чтобы отчетность была покрасивше, чтобы занять на рынке облиг новых деньжат. Чуть за механику затрем. Переоценка это единственная операция, которая раздувает баланс сразу с двух сторон. Оценщик подписал отчёт, и в активах основные средства выросли на полтора миллиарда, и в пассивах капитал вырос на те же полтора миллиарда. Одним движением руки, без единого рубля, зашедшего в компанию. А зачем вообще делают дооценку? Капитал на 30 июня 2026 года 2 594 миллиона. Накопленная дооценка внутри него 1 490 миллионов. Вычитаем, остаётся 1 105 миллионов. Долг на ту же дату 917 миллионов. С дооценкой долг к капиталу выглядит как 0,35х. Без неё 0,83х. Это разница между крепким середняком и тем кто ходит по краю с точки зрения финансовой устойчивости. Особенно если вобл (владелец облигаций) смотрит цифры по верхам и просто успокаивается от нормального мультипликатора. Профессионалы, впрочем, на долг к капиталу смотрят в последнюю очередь, им важнее долг к прибыли как минимум. И там всё видно без всякой переоценки: долг около миллиарда при операционной прибыли 350 миллионов, примерно три к одному, а проценты в 2025 году съели 58 процентов операционной прибыли, в первом полугодии 2026-го уже 69. Переоценка нужна не аналитикам. Она нужна тем, кто смотрит на баланс по верхам, и банкам, у которых капитал заёмщика прописан в условиях кредита. И даты, конечно, всё в классическом ВДО-стиле. Переоценка от 1 января 2024 года, а размещение выпуска БО-03 на двести миллионов — с 26 января по 7 марта 2024 года. Сначала переоценка. Потом размещение. Потом рейтинг. Классика =)) Сама по себе переоценка законна и обычна. Оборудование свинокомплекса импортное, теперь санкционное, и заменить его стоит дороже, чем оно стоило десять лет назад; земля тоже дорожает. Возможно, часть этих активов и правда стоит больше цены покупки. Вопрос не в том, что переоценили, а в том, что здания выросли в семнадцать раз, что бумаги под это не показали даже аудитору, и что случилось всё это за три недели до размещения. Кто оценивал, тоже видно: «ИСПОЛНИТЕЛЬ: Оценщик Шевяков Денис Владимирович, ИНН 631900765602 <...> ООО «Агентство оценки „Интеллект“», Россия, Самара, ул. Галактионовская, 150, 4 этаж». Всё больше вопросов к оценщикам и аудиторам после Оил Ресурса, конечно. Тут хоть не четыре триллиона. Саму историю про четыре триллиона — там у компании уже дефолт, а мажоритарий по слухам неподтвержденным уехал из России, можно прочитать вот здесь, кто не видел: smart-lab.ru/blog/1293758.php Но в этой истории оценщик не самый интересный персонаж, а то что случилось с его отчётом через два года. Аудиторское заключение «Интерком-Аудит» от 27 апреля 2026 года. Мнение с оговоркой: «Организацией не была выполнена оценка влияния изменения справедливой стоимости основных средств за год, закончившийся 31 декабря 2025 года. <...> Мы не смогли получить надлежащие аудиторские доказательства, в том числе с помощью альтернативных процедур, в отношении показателей строк 1150 «Основные средства» и 1340 «Накопленная дооценка внеоборотных активов» Бухгалтерского баланса на 31 декабря 2025 года, поскольку нам не были предоставлены документы и финансовая информация об изменении справедливой стоимости основных средств». Перевожу с аудиторского на человеческий. Аудитор пришёл и попросил бумаги под самую крупную цифру в балансе, а ему их не дали. Он попробовал зайти с другой стороны, так сказать альтернативные процедуры, правда я хз, что они из себя в данном кейсе представляли, и это тоже не сработало. Тогда он написал в заключении, что за эту часть отчётности не отвечает. А теперь посмотрим, за какую именно часть он не отвечает. Накопленная дооценка на 31 декабря 2025 года у нас 1 489 789 тысяч рублей. Ну в общем полтора миллиарда. Капитал компании 2 546 348 тысяч. Полтора миллиарда из них накопленная дооценка. То есть больше половины подушки, на которую смотрит кредитор (часто в виде банка) и надеется на нее в худшем сценарии, это переписанная цифра, а не заработанные деньги. (Да, капитал растёт и от нераспределённой прибыли, но её тут всего миллиард, и накапливалась она пятнадцать лет. Полтора миллиарда переоценки появились за один день.) В балансе теперь стоят основные средства на 1 917 839 тысяч. Реально потраченных на это имущество денег около четырёхсот миллионов. Полтора миллиарда дооценки это в два с половиной раза больше, чем весь облигационный долг эмитента, который сейчас лежит у частных инвесторов. Аудитор отказался подтверждать цифру, которая больше, чем всё, что компания должна держателям бумаг. И написал он это 27 апреля 2026 года, за четыре месяца до того, как эмитент не рассчитался по выпуску БО-02. Спасибо, хорошая работа. Отчёт об оценке это документ непубличный, со стороны его допущений не увидеть. Единственный человек, у которого было право его затребовать и обязанность в нём разобраться это аудитор. Но ему документов со стороны эмитента не предоставили =) Один из займов на конец 2025 года взят под сорок два процента годовых. Десять с половиной миллионов, без обеспечения, погашение в апреле 2026-го. Ну, под сорок два процента занимают не от хорошей жизни. А теперь смотрим: прибыль сто двенадцать миллионов, операционный поток минус одиннадцать. Компания прибыльная, а живых денег нет, и занимает под сорок два. Разница где-то осела, и её мы пойдём искать в балансе. Коротко про дебиторку и кредиторку: Дебиторка это деньги, которые должны тебе. Кредиторка это деньги, которые должен ты. Пример: клиент не оплатил товар → дебиторка. Ты не оплатил поставщику → кредиторка. Теперь к эмитенту. Дебиторская задолженность (тысячи рублей): Расчёты с покупателями: 47 312 (начало 2024) → 48 552 → 68 046 Авансы выданные: 10 528 → 54 454 → 53 527 Прочая: 31 169 → 336 229 → 342 475 Расчёты с покупателями за два года почти не сдвинулись. А «прочая» строчка выросла в одиннадцать раз. Что это за задолженность и перед кем, в отчётности не раскрыто. Отдельно написано: «Вся задолженность является текущей, резерв сомнительных долгов не создавался». Имхо: в Евротрансе, как писал выше, бабки выводили через стройку (отсылок к старым статьям будет много в этот раз: https://smart-lab.ru/blog/1300325.php ), в Оиле при остатках на счетах под 300 млн тупо не заплатили и ушли в дефолт, а тут вывели через прочее как раз на кармашек. Лично мне с учетом красных флагов, явных в тех или иных ранее громких банкротных кейсах, очевидно что здесь был вывод денежных средств. Плюс авансы поставщикам внутри запасов: 29 780 на начало 2024 года, 273 161 на конец 2024-го, 194 537 на конец 2025-го. Итого на конец 2025 года в расчётах с кем-то неназванным стоит около полумиллиарда, что больше трети годовой выручки. Компания торгует свиньями в живом весе, товаром с оборотом в недели, и держит в дебиторке полугодовую выручку. К 30 июня 2026 года дебиторка уже 755 миллионов. Семнадцать процентов всех активов. Кредиторка за то же полугодие выросла с 333 до 797 миллионов. Полугодие вообще стоит посмотреть отдельно (тысячи рублей): Выручка: 606 262 (1П2025) → 720 863 (1П2026) Прибыль от продаж: 197 647 → 166 076 Проценты к уплате: 83 288 → 114 024 Чистая прибыль: 96 038 → 48 043 Выручка плюс девятнадцать процентов, прибыль вдвое вниз. Проценты съедают шестьдесят девять процентов прибыли от продаж против сорока двух годом раньше. Когда банк разоряется (в нашем примере ЦБ забрал лицензию), у него остаются заёмщики, которые ему должны. Эти долги распродают на торгах, чтобы хоть что-то вернуть вкладчикам. Покупатель платит деньги и становится новым кредитором вместо банка: теперь должны не банку, а ему. Цена обычно сильно ниже суммы долга, потому что должники полудохлые и вернут они хорошо если часть бабла. В июле 2018 года Банк России отозвал лицензию у самарского Газбанка. Для свинокомплекса в Кировском это был основной кредитор: по данным «Волга Ньюс», в проект вложили больше семисот миллионов, комплекс рассчитан на 2 500 свиноматок и 45 тысяч голов единовременного содержания. В марте 2022 года ООО «Средневолжская логистическая компания», сокращённо СЛК, купила у Агентства по страхованию вкладов эти долги. Долгов было на полтора миллиарда рублей. Заплатили за них 497 миллионов. Треть цены. Торги шли со второй попытки, стартовую цену перед этим срезали на 64 процента. Что именно купили. Цифры ниже это не цена, а размер долга: сколько каждый должен был Газбанку. (а так же напоминалка что каждое юрлицо делает) ООО «Интер-Импекс» — 847 000 000 ₽ — владелец свинокомплекса, у которого «Центр-Резерв» арендует всё производство ООО «Самарский агрохолдинг» — 359 000 000 ₽ ООО «Самарский комбикормовый завод» — 292 000 000 ₽ — будущий крупнейший покупатель продукции эмитента Алексей Неустроев, физлицо — 62 500 000 ₽ — на тот момент владелец половины «Интер-Импекса», поручитель Сергей Горшков, физлицо — 7 200 000 ₽ — поручитель Итого долгов на 1 567 700 000 ₽. Заплатили 497 000 000 ₽. Ничего криминального, пока. Теперь считаем, что за 497 миллионов получил покупатель. У «Интер-Импекса» капитал минус миллиард триста. Активы это свинокомплекс. Долг перед новым кредитором 847 миллионов. В такой конструкции кредитор сильнее собственника: он в любой момент может пойти в суд, обанкротить должника и забрать имущество за долги. Именно по такой причине сейчас куча нарастающих исков на компанию Евротранс, все надеются что-то получить, ибо вероятность, что всё-всё-всё уйдёт просто в Газпромбанк, очень высока. Собственник при этом не может ничего: у него на руках компания, которая должна больше, чем стоит. Отсюда выводим, что купили право забрать актив в любой момент. Покупатель этих долгов на тот момент владел двадцатью пятью процентами самого «Центр-Резерва». СЛК вошла в капитал эмитента 11 февраля 2019 года и вышла 26 апреля 2024-го. То есть одни и те же люди сидели одновременно по обе стороны: и в операционной компании, которая платит аренду, и в кредиторах у той, которая эту аренду получает. Директор СЛК — Ананьев Антон Иванович. Учредитель — Ушамирский Алексей Константинович; по данным «МК в Самаре», это бывший министр транспорта и связи Самарской области и председатель правления группы компаний «ВИД». Дальше события идут плотнячком, всё в 2024 году: 1 января — дата, на которую переоценили активы «Центр-Резерва». Плюс полтора миллиарда. 26 января — старт размещения облигаций БО-03 на двести миллионов. 9 февраля — Ананьев создаёт новую компанию, ООО «ФИИУП». 7 марта — размещение БО-03 завершено, деньги собраны. 25 марта — ФИИУП получает сто процентов «Интер-Импекса». Свинокомплекс переходит под контроль формально, а не только через долг. 26 апреля — СЛК выходит из «Центр-Резерва». Переоценка, размещение облигаций, смена собственника свинокомплекса и выход из капитала эмитента заняли три месяца. СПАРК сегодня указывает бенефициаром «Интер-Импекса» Ананьева Антона Ивановича. Что-то случилось, и есть два варианта. Первый: обычная санация. Инвестор выкупил безнадёжные долги, взял актив под контроль, вытаскивает его из ямы. Так бывает, и выглядит это именно так. Но за четыре года под новым контролем капитал «Интер-Импекса» не вырос ни на рубль, как был минус миллиард триста, так и остался. Зато операционная компания за это же время переоценила себя на полтора миллиарда и разместила четыре новых выпуска облигаций. Она же была единственной, на которой не висело долгов и банкротных дел. Пункт 5.2 отчётности, покупатели с долей свыше десяти процентов выручки. За 2025 год: ООО «Самарский комбикормовый завод» — 384 002 тыс. ООО МПЗ «Новомит» — 334 401 тыс. ООО «ОВЕН» — 186 230 тыс. Итого 904 миллиона, что есть шестьдесят два процента выручки на трёх покупателях. Один только комбикормовый завод забирает четверть всего, что компания производит. И тут же, пункт 5.6 той же отчётности: «Общество заключило на 2025 год договора на поставку комбикормов с ООО «Самарский комбикормовый завод»». Один и тот же контрагент у нас это крупнейший покупатель продукции и поставщик кормов. Свиньи едят его комбикорм, потом он же покупает этих свиней. Деньги ходят по кругу между двумя юрлицами, и со стороны невозможно понять, сколько там живой торговли, а сколько взаимозачёта бумажками. В одном из предыдущих кейсов эмитент яро уверял меня, что я могу всегда придти и по дружески увидеть документы под нда: но это конечно сказка для дурачка. НДА предполагает что я ничего не смогу раскрыть из увиденного конкретно. Для инвестора это критический момент: выручка в 1,47 миллиарда выглядит как рыночные отношения (опять отсылка к лучшей андерграунд рэп-группе из Москвы), а на четверть она является условно «внутренним» оборотом. Фрод это или просто кривая оптимизация внутри группы, снаружи не отличить. Ровно поэтому правила и требуют раскрывать связанные стороны: чтобы инвестор мог отличить. Смотрим, кто этот завод. ООО «Самарский комбикормовый завод», ИНН 6317093559. Генеральный директор — Ситкин Александр Олегович. Тот самый, что владел сорока процентами «Интер-Импекса» и бодался с Газбанком за залог свинокомплекса. Капитал завода ушёл в минус в 2018 году и рухнул в 2019-м: минус 455 миллионов при убытке в 390. Тот же год, что у «Интер-Импекса», тот же банк. А выручка при этом с 2019 по 2021 год выросла в десять раз, с 95 миллионов до миллиарда. Дырявая коробка, через которую идёт миллиардный оборот. Сто процентов долей с 13 февраля 2024 года — у ООО «Транслогистика». Директор «Транслогистики» — Ананьев Антон Иванович. Напомню, где мы Ананьева уже встречали. Он директор компании, которая в 2022-м выкупила долги Газбанка и владела четвертью «Центр-Резерва». Он же директор фонда, которому с марта 2024-го принадлежит свинокомплекс. И вот теперь он же директор конторы, которой принадлежит комбикормовый завод. Три роли у одного человека: кредитор свинокомплекса, собственник свинокомплекса и собственник крупнейшего покупателя эмитента. Чисто трёхглавый пёс из Гарри Поттера, который торгует и тусует сам с собой. Комбикормового завода в перечне связанных сторон эмитента нет. Напомню, что требуют правила МСФО: раскрытию подлежат имена связанных сторон, характер отношений, суммы операций и остатки на отчётную дату. Связанными считаются в том числе организации под общим контролем. Ананьев Антон Иванович всплыл у нас уже трижды. Пора понять, кто это. В открытых источниках инфы нет. Ни интервью, ни статей, ни одного упоминания в прессе. Только записи в реестрах, но и их достаточно. Ананьев — профессиональный управляющий. Он руководит четырьмя компаниями, и три из них ему не принадлежат: хозяева там Ушамирский и Чернышев. Среди этих трёх есть настоящий бизнес — та самая СЛК, под сотню сотрудников. А есть пустышка «Транслогистика», через неё держат комбикормовый завод. И есть ФИИУП. Единственная компания во всей группе, где Ананьев одновременно и директор, и стопроцентный владелец. Создана 9 февраля 2024 года. Через полтора месяца на неё оформили свинокомплекс — предприятие с дырой в капитале на миллиард триста и банкротными исками от налоговой. Работающие активы записаны на хозяев. Банкротящийся свинокомплекс — лично на управляющего, в контору, созданную за шесть недель до сделки. Теперь про СЛК — ту самую, что скупила долги. (ее хозяин другой мужчина, Ушамирский, а наш Ананьев там гендир) По документам это скучный арендодатель. Название «Средневолжская логистическая», занимается сдачей помещений в аренду. Выручка четыре года подряд стоит на месте, около 350 миллионов в год. А чистая прибыль за 2023 год — миллиард триста: вчетверо больше собственной выручки. Так у арендодателя не бывает. Значит, деньги пришли не от аренды. Пришли они из строки «прочие доходы» и туда падает всё, что заработано разовыми сделками. В 2021 году там было три миллиона. В 2022-м восемьсот тридцать три. 2022 год мы уже знаем. Это год, когда СЛК купила долги Газбанка. Чтобы понять, откуда в такой покупке берётся прибыль, нужна отсылка к примеру. Сосед должен мне сто рублей и платить не собирается и я продаю тебе, дорогой читатель, эту расписку за тридцать. В твоих книгах должна стоять цифра тридцать, столько ты отдал. Заработаешь потом, если сосед всё-таки вернёт больше. СЛК за долги отдала 497 миллионов. А финансовые вложения на её балансе выросли на 1,4 миллиарда. Записано втрое больше, чем заплачено. Итог: на конец 2021 года у компании дыра в капитале на 1,2 миллиарда, через два года плюс миллиард триста. Из технического банкрота в крепкий баланс, без единого нового клиента. Почему свинокомплекс шесть лет никто не вытаскивал из ямы? Его и не собирались вытаскивать. На нём зарабатывали иначе. Остался владелец СЛК. Ушамирский Алексей Константинович, 1963 года рождения. Он министр транспорта и связи Самарской области в 2004-2006 годах, депутат губернской думы двух созывов, председатель бюджетного комитета. Сейчас группа компаний «ВИД», гостиницы и рестораны. То есть в этой истории два бывших чиновника областного правительства. Экс-министр транспорта, чья компания скупила долги свинокомплекса. И экс-первый замминистра сельского хозяйства, бывший совладелец свинокомплекса, эмитента и комбикормового завода, про него подробно в девятом деле. Остался главный вопрос: почему на биржу пошёл именно «Центр-Резерв»? Вернёмся в начало. Обе компании созданы в 2009 году одним человеком, Чумаковым Михаилом Юрьевичем. В 2010-м в обеих появляются одни и те же трое: Неустроев, Ситкин, Афанасьев. Афанасьев главная персона нашей статьи. И восемь лет обе коробки стоят пустыми: выручка ноль, капитал десять тысяч рублей. Где всё это время жил свинокомплекс, по их отчётности не видно. Живой бизнес появляется в них только в 2018 году — в том самом, когда пути расходятся. Пятого февраля 2018 года пути расходятся. В той конторе, что торгует свиньями и через четыре года выйдет на биржу, все трое партнёров исчезают из состава владельцев. На их место приходят трое сотрудников: диспетчер Сангулия, начальник отдела внутреннего контроля Тимофеева и первый заместитель директора Лопатин. Кто они такие, видно из раздела «Операции со связанными сторонами» за 2025 год, там указаны и должности, и выплаты. Сангулия, 40 процентов долей, зарплата 781 тысяча рублей за год. Тимофеева, 40 процентов, 695 тысяч. Лопатин, 20 процентов, 1 247 тысяч. Люди с зарплатой в шестьдесят тысяч в месяц владеют компанией, которая делает полтора миллиарда выручки. А в той компании, где свинарники и кредит Газбанка, не меняется ничего. Неустроев и Ситкин остаются. Июль 2018-го: у Газбанка отзывают лицензию. Октябрь 2018-го: на компанию со свинарниками сыплются иски, пять штук в один день, на 137,8 миллиона. К этому моменту вторая компания, чистая, уже полгода как принадлежит трём наёмным сотрудникам. Одна коробка со свиньями и выручкой. Другая со свинарниками и долгами. И вот теперь понятно, почему на биржу пошёл «Центр-Резерв». Посмотрим на группу к моменту первого размещения. У «Интер-Импекса» капитал минус миллиард триста и банкротные заявления с 2018 года. У комбикормового завода минус 687 миллионов. «Самарский агрохолдинг» должник рухнувшего банка на 359 миллионов. С такими цифрами не пустит биржа, не возьмётся организатор и не даст рейтинга агентство. Это даже не вопрос желания, это формальные фильтры на входе. А «Центр-Резерв» на конец 2021 года чистенький: капитал 445 миллионов, весь долг 52,8 миллиона при активах в 706. Живая выручка, прибыль, ни одного банкротного дела за всю историю. Долг к капиталу 0,12х, такого эмитента любой организатор оторвёт с руками. Из четырёх компаний группы на рынок могла выйти ровно одна. Та, на которой не висело ничего. И вышла. Первый выпуск зарегистрировали 22 февраля 2022 года, в том же месяце, когда шли торги по долгам Газбанка. В эту историю еще вложило государство. По данным реестра субъектов МСП, ООО «Центр-Резерв» получило субсидий и грантов: 2019 — 77 896 991 ₽ 2020 — 51 633 070 ₽ 2021 — 47 115 516 ₽ 2022 — 2 223 995 ₽ 2025 — 2 340 145 ₽ Итого около 181 209 717 ₽ Плюс государственные гарантии и поручительства: 50 миллионов в 2022-м, 125 миллионов в 2024-м, ещё 50 в 2026-м. В отчётности за 2025 год раскрыта только часть, пункт 5.8, «Государственная помощь». Соглашение № 55 от 2 октября 2020 года с министерством сельского хозяйства и продовольствия Самарской области, субсидии за 2020-2021 годы на 62 248 тысяч на модернизацию убойного производства. И судьба этих денег: «Решением Арбитражного суда Самарской области от 06.02.2024 г. исковые требования Министерства сельского хозяйства и продовольствия Самарской области о возврате субсидий в бюджет РФ удовлетворены <...> Дата вступления Решения в силу 04.10.2024 г.» Постановлением Арбитражного апелляционного суда от 10 марта 2025 года дали рассрочку на тридцать месяцев. Причину невыполнения условий компания объясняет специальной военной операцией и срывом сроков поставки оборудования. Про остальные примерно сто девятнадцать миллионов субсидий в отчётности не нашел, судебные иски множатся и если честно разбираться лень. А теперь про то, кто эти годы работал в министерстве. С 2018 года по февраль 2025-го первым заместителем министра сельского хозяйства и продовольствия Самарской области был Евгений Афанасьев. 24 марта 2025 года самарское издание «Обозрение» написало о его уходе с госслужбы в бизнес. И перечислило, чем он владел до назначения: 40 процентов ООО «Центр-Резерв» 20 процентов ООО «Интер-Импекс» 50 процентов ООО «Русский лён», компании, позже переименованной в ООО «Самарский комбикормовый завод» доля в агрохолдинге «Аликор» Три из четырёх герои этой статьи. Эмитент, владелец свинокомплекса и комбикормовый завод. И доли совпадают с записями ЕГРЮЛ до процента: сорок в «Центр-Резерве» с 30 апреля 2015 года, двадцать в «Интер-Импексе» с 31 декабря 2014-го. Хронология выхода: 5 февраля 2018 — выход из ООО «Центр-Резерв» 2018 — назначение первым заместителем министра 29 ноября 2018 — выход из ООО «Интер-Импекс» 3 декабря 2018 — прекращение статуса индивидуального предпринимателя Формально всё безупречно. Госслужащий его уровня обязан избавиться от бизнеса, он и избавился. А дальше три года подряд субсидии. 2019-й: семьдесят восемь миллионов. 2020-й: пятьдесят два. 2021-й: сорок семь. Все три года он работает вторым лицом в министерстве, которое эти деньги распределяет. Человек, ещё за несколько месяцев до назначения владевший сорока процентами получателя субсидий, следующие шесть лет занимал вторую по старшинству должность в министерстве, которое эти субсидии распределяло. Первый иск. В мае 2022 года компания разместила первый выпуск на сто миллионов. 23 августа того же года самарский поставщик удобрений ООО «Чистое Поле» подал на неё в суд за 17,4 миллиона — и выиграл, дело А55-25354/2022. Представитель владельцев облигаций «Волста» 31 августа выпустил первое сообщение об обстоятельствах, которые могут нарушить права держателей. Первому выпуску было три месяца. Налоги. Помнишь, в начале я говорил про то, что дефолту в ВДО обычно предшествуют технические сбои и растущие налоговые претензии? Вот вам вторая часть. В июне 2026 года налоговая приостанавливала операции по счетам «Центр-Резерва». На 1 августа 2026 года за компанией числится недоимка 6 781 223 рубля, из них пени 2 026 785. Через двадцать пять дней после этой даты компания не рассчиталась по выпуску БО-02. Незавершённое строительство, стиль Евротранса. 519 миллионов на конец 2024 года, 735 на конец 2025-го. «Обесценение капитальных вложений не выявлено». Это тот самый убойный цех, под который в 2020-м брали субсидию и который к 2026 году так и не запущен. Новое юрлицо. ООО «Поволжская мясная компания», Тольятти, создано 12 февраля 2025 года, уставный капитал десять тысяч рублей, переработка и консервирование мяса. С 24 августа 2026 года, за два дня до несостоявшегося погашения БО-02, его стопроцентным владельцем числится ООО «Интер-Импекс». Тот самый, который банкротится. Цену сделки и была ли она вообще, по реестру не увидеть: ЕГРЮЛ фиксирует переход доли, а не сумму. Гендиректор ПМК с первого дня — Сокол Александр Николаевич; из девяти компаний, которыми он руководил по реестру, восемь не действуют. Кто выше по цепочке. Сто процентов «Транслогистики» с 17 февраля 2025 года принадлежат Чернышеву Николаю Николаевичу. По ЕГРЮЛ Чернышев и Ушамирский — соучредители одного действующего ООО «ОТК», а раньше Чернышев руководил компанией «Расип-Партнер», где Ушамирский был учредителем. Контактная почта ФИИУПа — vidgroup@vidgroup.ru, домен группы «ВИД», которую возглавляет Ушамирский. Теперь сложи. Долги свинокомплекса купила компания Ушамирского. Свинокомплексом владеет фонд его наёмного директора с почтой на его домене. Комбикормовым заводом владеет его давний партнёр. Три разные фамилии на трёх коробках — и один круг людей за ними. А в отчётности эмитента: аффилированных лиц нет. Резюмируем круг людей и очень коротко упакуем все что написано выше: Ушамирский и Евгений Афанасьев. Круг первый — старые хозяева. Неустроев, Ситкин, Афанасьев. Предполагаю что главным беном был Афанасьев С 2010 года на троих владеют двумя пустыми юрлицами в посёлке Кировский и комбикормовым заводом в Самаре. В 2018-м, в год краха Газбанка, свинокомплекс въезжает в эти коробки и в тот же год делится надвое. В «Интер-Импекс» уходят свинарники, кредит Газбанка и залог. В «Центр-Резерв» — свиньи, выручка и чистый баланс. За пять месяцев до отзыва лицензии у банка «Центр-Резерв» переписывают на трёх сотрудников: диспетчера, начальницу контроля и зама директора. Афанасьев в том же году становится первым замминистра сельского хозяйства области и следующие семь лет распределяет субсидии, из которых 181 миллион получает компания, которой он владел на сорок процентов. Ситкин по сей день директор комбикормового завода. Неустроев торгует кормами как ИП. Афанасьев в марте 2025-го уходит «в бизнес», в какой — не сказано. Круг второй — Ушамирский. Бывший министр транспорта, бывший председатель бюджетного комитета думы, хозяин группы «ВИД» и компании СЛК, которая называется логистической, а зарабатывает на скупке долгов. Его люди: Ананьев — наёмный директор, ни одного своего актива, кроме фонда ФИИУП; Чернышев — партнёр по ОТК, держатель «Транслогистики». В 2019-м СЛК заходит в «Центр-Резерв» на четверть. В марте 2022-го покупает у АСВ полтора миллиарда долгов свинокомплекса за 497 миллионов — единственные живые деньги, которые кто-то в этой истории реально заплатил. Раздел. Весна 2024-го, февраль — комбикормовый завод уходит к Чернышеву. Март — свинокомплекс уходит к ФИИУПу Ананьева. Апрель — СЛК выходит из эмитента. Круг второй забирает всё железо: свинарники, землю, завод. Круг первый оставляет себе операционку и станок по выпуску облигаций. И за три недели до этого раздела «Центр-Резерв» переоценивает себя на полтора миллиарда и размещает БО-03. Дальше ещё три выпуска. Что у кого сейчас. Свинокомплекс — у Ушамирского через Ананьева, плюс права требования на 847 миллионов к его же владельцу, которые в конкурсе заберут актив первыми. Завод, крупнейший покупатель и поставщик эмитента, — у Ушамирского через Чернышева. Эмитент — у трёх сотрудников на зарплате, за которыми, по всей логике, стоят старые хозяева. У эмитента: аренда за двадцать пять миллионов в год, полмиллиарда дебиторки неназванным лицам, полтора миллиарда нарисованного капитала, которые аудитор отказался подтверждать, и 567 миллионов долга перед розницей без единого залога. Куда ушли деньги. 838 миллионов розницы зашли в ту половину, из которой железо уже вынесли. Часть — в дебиторку «прочим», часть — в аренду и корма своим же, часть — в незавершённый убойный цех, который строят с 2020-го. Держатели облигаций — кредиторы арендатора, а не собственника. В очереди за свинокомплексом их нет и не будет. Ряд компаний умудряются на рынке дважды повторять такое действие с одними и теми же активами. Однажды может быть напишу об этом. Игорь Геннадьевич, в отчётности, которую вы подписали 31 марта 2026 года, сказано, что у компании отсутствуют аффилированные лица и она никем не контролируется. В той же отчётности написано, что всё производство арендуется у «Интер-Импекса», а в первом квартале того же года компания заложила своё имущество за его налоговые долги. Как эти два утверждения уживаются в одном документе? Второй вопрос: почему аудитору не предоставили документы об оценке основных средств? Денис Владимирович, у вас двадцать один год стажа и действующее свидетельство СРО, это указано в самой отчётности. Вы оценивали основные средства «Центр-Резерва» на 1 января 2024 года. Здания, числившиеся по первоначальной стоимости 21 миллион 801 тысяча рублей, после вашей оценки составили 374 миллиона 751 тысячу. Рост в семнадцать раз. Какие объекты-аналоги в Красноармейском районе Самарской области дали такой результат? Такие сделки на соразмерные объекты вообще есть? Второе: по 135-ФЗ ответственность за достоверность отчёта об оценке несёте вы. Готовы ли вы подтвердить свои выводы сейчас, спустя два с половиной года, с учётом того, что аудитор эмитента документов об этой оценке так и не получил? Алексей Викторович, ваша компания сдаёт свинокомплекс, приносящий арендатору полтора миллиарда выручки в год, примерно за двадцать пять миллионов. Какова целесообразность этого действия, вам что, деньги не нужны? Второй вопрос: 24 августа 2026 года «Интер-Импекс», находясь в процедурах по заявлениям налоговой о банкротстве, стал стопроцентным владельцем «Поволжской мясной компании». Чем объясняется такая сделка в такой момент? Я не нашел никакой логики в этом действии Антон Иванович, СПАРК указывает вас бенефициаром «Интер-Импекса». Через ваши структуры сегодня контролируются и собственник свинокомплекса, и комбикормовый завод, который является крупнейшим покупателем и поставщиком кормов для «Центр-Резерва». Вопрос: считаете ли вы «Центр-Резерв» и структуры, которыми вы руководите, связанными сторонами? И если да, как объяснить их отсутствие в раскрытии эмитента? Шестнадцатого августа 2024 года АКРА подтвердило «Центр-Резерву» рейтинг B(RU) и поставило прогноз «позитивный». К этому моменту переоценка на 1,53 миллиарда уже стояла в отчётности, операционный поток был отрицательным, а по компании, у которой эмитент арендует всё производство, уже было подано заявление о банкротстве. Про аренду агентство знало и написало об этом прямым текстом: компания работает на арендованных производственных площадях, свинокомплекс арендуется у «Интер-Импекса», вертикальная интеграция низкая, ликвидность и денежный поток слабые. Всё это опубликовано в том же релизе. И рейтинг всё равно подтвердили с позитивным прогнозом. А двадцать пятого июля 2025 года повысили до B+(RU) — к тому моменту свинокомплекс уже больше года как переоформлен на ФИИУП, а по его прежнему владельцу шли банкротные процедуры. Понизили двадцать седьмого февраля 2026 года, сразу до C(RU), пять ступеней вниз. Причина в релизе названа прямо: технический дефолт по выплате купонов по выпускам БО-03 и БО-05. То есть агентство отреагировало не на конструкцию, а на невыплату. Скажу и за агентство: B+ это и так низко, такой рейтинг ничего не обещает и честно предупреждает. Вопрос не к уровню. Вопрос к направлению: его повышали. Вопрос: на каком основании в июле 2025 года кредитный рейтинг был повышен до B+(RU), если производственные активы эмитенту не принадлежат, а компания-арендодатель находится в банкротных процедурах? Раскрытие позиции автора. На момент публикации у автора нет позиции ни в одном из выпусков облигаций ООО «Центр-Резерв» (БО-02, БО-03, БО-04, БО-05, БО-06), ни в личном портфеле, ни в стратегиях автоследования. Автор не планирует открывать позицию в этих бумагах в течение 30 дней с момента публикации. Источники. Все числовые показатели по ООО «Центр-Резерв» взяты из бухгалтерской отчётности общества за 2025 год с аудиторским заключением ООО «Интерком-Аудит» от 27.04.2026 и из промежуточной отчётности за первое полугодие 2026 года. Данные о структуре собственности, истории участников, судебных делах, залогах, господдержке и облигационных выпусках — из СПАРК-Интерфакс и сервиса Checko (ЕГРЮЛ, ЕФРСБ, картотека арбитражных дел, реестр субъектов МСП). Показатели ООО «Интер-Импекс», ООО «Самарский комбикормовый завод» и ООО «Средневолжская логистическая компания» — из их отчётности по данным ФНС. Сведения о банкротстве АО АКБ «Газбанк», торгах по продаже прав требования и истории свинокомплекса — из публикаций «Коммерсантъ-Самара», «Волга Ньюс» и издания 63.ru. Сведения о должности и прежних активах Евгения Афанасьева — из публикации издания «Обозрение» от 24.03.2025. Биографические данные Алексея Ушамирского — из публикации «МК в Самаре» от 14.12.2024. История кредитного рейтинга — из пресс-релизов АКРА и сообщений Boomin, RusBonds, Cbonds и Smart-Lab. Статья представляет собой аналитический разбор публично раскрытой информации и не является инвестиционной рекомендацией. Оценочные суждения есть личное мнение автора. Автор не утверждает о совершении кем-либо из упомянутых лиц противоправных действий; правовая квалификация деяний исключительная компетенция суда. Буду рад позиции ООО «Центр-Резерв», ООО «Интер-Импекс», ООО «Самарский комбикормовый завод», ООО «Средневолжская логистическая компания», ООО «ФИИУП», ООО «Агентство оценки «Интеллект»», ООО «Интерком-Аудит», АКРА и любого из упомянутых лиц, если они сочтут нужным её представить, в комментариях к материалу.
1️⃣ Сегодня главной новостью будет решение по поводу ключевой ставки ЦБ
Новости идут противоречивые:
— Денежная масса растёт, а это сигнал к тому, чтобы ставку повышать;
— Если посмотреть на доходности КБД, то на горизонте до года цифры от 13,28% до 13,83%, что также может свидетельствовать о том, что ставку понизят;
— Период конца лета, когда регулярно мы видим дефляцию пройден и теперь инфляция вновь может разгоняться;
— Ожидания по инфляции растут несколько месяцев подряд;
— Чисто политически могут перед выборами снизить ставку. А почему бы и нет?
— Консенсус у аналитиков таков, что скорее всего ставку оставят на нынешнем уровне, но есть небольшой шанс дальнейшего снижения ставки.
Ждём 13:30 по МСК
2️⃣ Сегодня нет актуальных размещений
3️⃣ Сегодня КОНТРОЛ лизинг должен перевести деньги в НРД за купон и амортизацию по выпуску 001Р-02 RU000A1086N2
Эта новость была у меня уже вчера. Признаю, что допустил ошибку и компания по хорошему должна перевести деньги в НРД за сутки до выплаты, но не обязана и может отправить деньги день в день.
4️⃣ Появился интересный сайт с актуальной информацией по ходу дел с эмитентами ушедшими в дефолт: kgorbunov.ru/atlas/
Всегда говорил, что нет смысла ждать от эмитентов чего-либо после банкротства, но если в вас теплится надежда на чудо, то сайт для вас)
Пока что это главные новости на данный момент
Если разбор был полезен или просто понравился, то ставь лайк
Fri, 11 Sep 2026 08:44:13 +0300
#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика
Вышли последние отчеты перед заседанием по ставке — общую картину они не меняют.
1️⃣ Оперативная оценка бизнес-климата Банка России — сводный индекс практически не изменился -2.3, но текущие оценки немного ухудшились -9.0 → -10.4, а ожидания немного улучшились 5.5 → 6.3.
Ухудшение оценки текущей ситуации больше касалось добычи, с/х, логистики… розница и обработка небольшое улучшение.
Ценовые ожидания предприятий выросли 6,3% → 7%, но здесь приличный рост в добыче, сильный рост в «тарифных» секторах, а переработка потребтоваров — слабый рост и розница — снижение. Но все это на высоких уровнях, не позволяющих говорить о позитиве.
2️⃣ Прирост цен за неделю 0.05% н/н, годовой прирост 6.3% г/г — тенденции сильно не меняются, сезонное снижение цен на плодоовощи и поездки на ЧМ компенсировались ростом цен на бензин и товаров/услуг зависящих от курса.
Устойчивая инфляция скорее ускорилась, но это картины в целом не меняет, тем более, что недельные данные.
Вышедшие данныевряд ли как-то повлияют на решение Банка России в пятницу. Хотя здесь стоит учитывать, что Банк России может знать больше оперативной об инфляции за август, бюджете и кредите, чем остальной рынок.
Fri, 11 Sep 2026 06:22:35 +0300
Fri, 11 Sep 2026 08:27:16 +0300
Fri, 11 Sep 2026 08:20:22 +0300
Fri, 11 Sep 2026 07:50:28 +0300Лучшие бумаги недели. Выпуск 783 – обновления для пятницы
В таблице 1 приведены 32 наиболее ликвидные акции нашего рынка, упорядоченные по убыванию доходности за неделю с 03.09.2026 по 10.09.2026. Первые 8 акций – это лучшие бумаги недели по состоянию на утро 11.09.2026.
Берегите свои деньги! Торгуйте грамотно!
Fri, 11 Sep 2026 07:37:29 +0300
Продолжаем изучать полугодовые отчеты. Транснефть и НМТП манят многих дивидендами, но почему не восстанавливаются котировки? Попробуем сегодня разобраться.
Fri, 11 Sep 2026 06:58:54 +0300
На долгосрочные перспективы относительно дорогой нефти я не поставлю. Ценовые напряжения, аналогичные нынешним – стимул к поиску энергетических альтернатив. Да и в постоянных ценах новые нефтяные взлеты ниже и ниже прежних.
Но новое подорожание не списывал бы на волатильность. Оно устойчиво и способно затянуться.
Я не сторонник в оценках трендов оперировать т. н. фундаментальными данными. Рассчитывать дефицит предложения или что-то ещё. Звучит, возможно, наивно. Но объективный комплекс факторов влияния на цену крупного актива, чтобы уверенно ее прогнозировать, при нынешних вычислительных мощностях не посчитать.
Можно сравнивать понятные и повторяющиеся проявления. Так, когда нефтяные котировки рванули вверх в конце зимы, быстро возник ажиотаж участников и экспертов рынка и массовые ожидания или опасения, что нефть уйдет едва ли не к 200. Для меня это значило, что подъем не будет продолжительным. Жесткая коррекция, с мая по июль, откинувшая баррель Brent со 125 к 70 долларам стала подтверждением.
Напротив, вновь наблюдая сегодня 105-110 долларов, подобного прошлому ажиотажа не вижу. Читаю многие обещания высших американских официальных лиц, что нефть скоро снова упадет. В остальном, среда в некоем режиме ожидания. Обычно это в поддержку тренда, а не к его перелому.
Не буду утверждать, что нефтяной рост продолжится, но сами цены около или выше 100 для Brent представляются устойчивыми. Более устойчивыми, чем весной.
Для России на какие-то месяцы вперед это плюс. Для весьма потрепанных рынков акций и облигаций, для бюджета и экономики в целом и для заметно ослабшего рубля.
Fri, 11 Sep 2026 06:47:44 +0300
1. Вчера индекс МБ торговался в рамках плана — 2250-2300. Закрылись выше 2300
2. Добирал роснефть добавку после прорыва 341. Частично фикс. Вторую часть сдаю сегодня в зоне 358-360
3. Трамп не послушал идею о том, что нефть после прорыва 100 приведет к ее выносу. Хотя наверное он в доле и стрижет бабосики
4. Сегодня ЦБ. Общий консенсус — ставку оставит 14. Осторожно поставлю на снижение на 0,25. Перед выборами. Но ответкой на давление ЦБ может дать жесткий сигнал. Что то типа рассматриваем вопрос и возможности повышения ставки при определенных условиях. Отвечу просто — повышение ставки не вылечит проблему. От слова совсем. Ожидания на конец года (3 заседания) прежние — 13,5. значит еще 2 снижения по 0,25. Последовательность не важна
5. После выборов у нас жду встречу в конце сентября начале октября представителей США Украины и РФ. Ходят слухи о тихой сдаче Донбасса до конца октября. И весь трек упирается в ноябрь и трехстороннюю встречу лидеров США, Китая и России. Возможны ли какие то провокации перед выборами? Да. Но они ничего не изменят
6. Цель недели была напомню заход к 2330. Успеем до ЦБ? Посмотрим
7. Среднесрочная цель в этом такте — 2500
8. Лишнее (плечи) перед ЦБ снова подрежу. И посмотрим закрытие недели сможем сделать выше 2340 или нет
9. Итог — расклад указан. Ждем ЦБ
10. Удачи
Thu, 10 Sep 2026 11:18:06 +0300
Thu, 10 Sep 2026 11:16:30 +0300
Thu, 10 Sep 2026 10:56:32 +0300
ОБЩИЙ ДОЛГ, ГОСДОЛГ И СТАВКИ. Общий долг нефинансового сектора в США, Еврозоне и Японии стабилен на уровне ~250% ВВП. Несмотря на все разговоры о кризисе госдолга и росте его стоимости, относительно ВВП госдолг не растет:
Thu, 10 Sep 2026 11:00:52 +0300
Расследование: как минимум 19 российских эмитентов в 2026 году показали одинаковую схему падения — и почти никто из держателей облигаций её не заметил
Есть один вопрос, который я задаю себе каждый раз, когда вижу новость «эмитент допустил технический дефолт по не зависящим от него причинам»: а кто вам сказал, что причины от него не зависели?
1. Контекст: почему 2026-й стал годом расплаты
2. Глубокий разбор: анатомия падения
2.1. Первый и главный обман: прибыль есть, а денег нет
2.2. Долговая нагрузка: когда компания работает не на себя, а на проценты
2.3. Связанные стороны: недооценённый канал утечки денег
2.4. Технический дефолт как ранний сигнал — но не приговор
Здесь стоит аккуратно скорректировать распространённое заблуждение, которое поддерживают сами эмитенты и их брокеры: «технический дефолт — это не страшно, деньги пришли на следующий день, все живы».
2.5. Аудиторские заключения: предупреждение, написанное скучным языком
2.6. Задним числом: когда прошлое переписывают уже после того, как его прочитали
Отдельная, особенно неприятная разновидность манипуляции — не приукрасить будущий отчёт, а задним числом исправить уже опубликованный.2.7. Дивиденды и бумажный капитал на тонущем корабле
3. Что мы могли упустить и что не стоит считать доказанным
4. Неочевидные выводы: где ошибаются даже опытные инвесторы
5. Итог: что это значит для инвестора
Thu, 10 Sep 2026 10:53:33 +0300
За 12 лет на фондовом рынке я прошел путь от статистического арбитража до стоимостного «извращенного» инвестирования.Сегодня я полностью отказался от фьючерсов и опционов, сделав выбор в пользу консервативных акций и облигаций. Почему? Всё просто: я стал старше, и мое отношение к риску изменилось. Я больше не готов тратить на терминал всё свое свободное время. С акциями и облигациями жить намного проще и спокойнее.За долгие годы проб и ошибок я выработал свой главный принцип — поиск недооцененных активов. Как и многие, я зачитывался Уорреном Баффетом и пытался разгадать, что именно он имел в виду под «запасом прочности» в техническом плане. Осознание пришло только с опытом.Для меня запас прочности актива — это соотношение фундаментального финансового здоровья эмитента (анализ ликвидности, финансовой устойчивости, рентабельности, деловой активности, FCF) к его мультипликатору P/E по отрасли. Иными словами, я ищу компании, чье финансовое положение объективно крепче, чем у конкурентов, но сами акции при этом стоят дешевле рынка. Правда, есть одна проблема: находить такие активы — адский труд.Для этого приходится поднимать отчеты МСФО и РСБУ всех эмитентов как минимум за последние 5 лет. Затем — раскладывать данные на финансовые коэффициенты и агрегировать их в единую скоринговую оценку по каждой компании. Со стороны это кажется своего рода извращением, но именно такой подход позволяет мне спать спокойно.Теперь я точно знаю, почему те или иные активы лежат в моем портфеле и чем они лучше остальных. Мое отношение к инвестированию тоже изменилось:Если цена падает — я искренне радуюсь, ведь это отличная возможность докупить классный бизнес еще дешевле. Если цена растет — я начинаю напрягаться. Это значит, что актив приближается к своей справедливой стоимости и впереди меня ждет новая порция работы по перетряхиванию отчетов.
Thu, 10 Sep 2026 10:13:47 +0300
1. Тимофей раз в неделю присылает отчет сколько просмотров в неделю. Там примерно 50 тысяч. То есть если считать по 1р за 1 просмотр, то это 50 тр в неделю или 200к в месяц зарабатывает Тим. Платит ли мне Тимофей? Нет.
2. Зачем я это делаю.
В описании сайта написано, что все мы тут для обмена опытом. Нет ни слова, что этот обмен опытом за деньги. Все что я знаю — рассказываю бесплатно.
Телеги нет, платной подписки нет, милостыню в конце постов значком «протянутая рука» не прошу
3. Многие думают, что цель полить грязью инфоцыгов. Это не так. Есть моменты, почти в 100% случаев, когда к ним обращаться не стоит и банальные вещи можно усвоить самому.
4. На сайте очень много людей с низким доходом. Люди у которых нет возможности пообщаться с людьми, которые управляют большими деньгами.
Так вот, эти самые крутые трейдеры никаких граалей не знают. Их просто нет! Все пользуются одной и той же инфой и элементарной логикой, просто интерпретируют эту инфу по-разному). Поэтому перестаньте думать, что кто-то умнее вас. Большинство инфоцыгов не имеют профильного образования. Например Тимофей — он телеведущий, Силаев — журналист, Пресли — «певец», Кузмич — технарь-ученый, АГ — профессор математики.
Уровень этих людей в понимании рынка не выше вашего!
5. Активная торговля. Трейдинг. Граалей тоже нет. Есть опыт. То есть когда ты долго чем то занимаешься, то лучше разбираешься в ситуации. Например сейчас время облигаций. 22год время золота, с 15 по 21 год — были акции.
Тоже самое касается и стилей торговли. Тренды, импульсы, v образные развороты и тп.
Не всегда всё работает! Это нужно понять и принять. Перестало работать одно, значит работает другое. В этом и есть профессионализм трейдера, то есть способность меняться. Это трудно. Это могут те самые 2% про которые пишут в книжках. Думаю в РФ их примпрно 1000 на всю ст
6. В большинстве случаев люди хапнули горя с биржей. Долги, лоси и тп. Понимаю вас, хотели быстро разбогатеть, но так не бывает. Всему свое время, уверен что те кто делает сделки осознанно а не просто тыкает как лудоман в казино на слотах, то результат будет.
7. Пишу с юморком. На самом деле живем в лютые времена. Всем трудно и не всегда весело. Поэтому как говорилось ранее «будем жить весело и бедно».
Привет
Thu, 10 Sep 2026 10:26:45 +0300
10.09.2026
Thu, 10 Sep 2026 10:10:27 +0300
Тут случился небольшой мем. Был такой ютубер Бен, который всё время шутил про себя, что он «degenerate trader», но при этом объяснял довольно интересные и сложные вещи про трейдинг — поэтому имел немаленькую аудиторию (640 тыс. подписчиков на текущий момент). На всякий случай: я о нем узнал сегодня, поэтому в бэкстори могу немного ошибиться.
Полгода назад он выложил видео под названием «Ben Lost Everything» — где покаялся в том, что просадил все свои жизненные накопления на, собственно, отвязном трейдинге. Он там парень молодой, судя по всему, накоплений было не супер-много, но всё же. Сказал даже, что готов вернуть деньги донатерам в своем закрытом Патреоне (там был какой-то контент типа «научу вас как трейдить», с теглайном «The fastest way to your first $1,000,000 in the markets», лол).
На картинке выше лицо не этого чувака (а с какого-то реакт-видео), Бен сам вроде анонимен.
Так вот, что мне показалось интересным в его истории: он там рассказывает о том, как вообще встал на путь дегенеративной лудомании. Когда были выборы президента США в 2024 году, он начал активно и очень прибыльно заниматься арбитражем между разными рынками предсказаний (Polymarket, Kalshi). Там был такой вал входящей «не очень умной» ликвидности, что даже с неидеальными стратегиями получалось очень хорошо.
И после этого у него немного отлетела кукуха, он сделал вывод не «prediction markets еще очень неэффективные», а «я гениальный day-трейдер и щас могу хоть где зарабатывать» — ну и ударился в адовый нон-стоп трейдинг уже на традиционных финансовых рынках. Итог можно угадать по названию видео (спойлер: постепенно просадил всё на ежедневной торговле small cap stocks, комиссиях брокеров, шортах и странных ставках на large cap stocks).
Мне нравится, что из этой дидактической истории при желании можно сделать два как будто бы противоположных вывода (которые на самом деле не противоречат друг другу):
1. Торговля (читатель ждет уж слова «гэмблинг») на рынках предсказаний — это своего рода gateway drug к полноценной лудомании (и на других рынках тоже).
но одновременно:
2. Рынки предсказаний местами бывают настолько неэффективны, что предоставляют очень выгодные возможности (которые, правда, могут в вас вселить обманчивые мысли о вашем величии).
P.S. Можете шутить в комментах на тему «ждем такое видео от Павла через годик», разрешаю.)
P.P.S. Про свой опыт и свое отношение к Prediction Markets писал вот здесь.
Thu, 10 Sep 2026 10:12:48 +0300
Wed, 09 Sep 2026 19:14:03 +0300
Уже несколько лет лучшие из лучших пытаются нам помочь и подсказывают, что делать. Но не каждому удаётся понять эту информацию, хотя она простейшая. Сейчас научу.
Сигналы этих людей продолжают подтверждать одну закономерность: жди сигнал и делай наоборот.
Всякого обучения и курсов полно, но чтобы из раза в раз человек давал подтверждающие сигналы — нонсенс. И их сразу два.
Первым является Александр Шадрин. Его метод прост: он создаёт пост о том, что скоро всё наладится и теперь только вверх.
Его вчерашний пост набрал 8,1к просмотров, 12 добавлений в избранное и 53 лайка. Там про прогнозы, сигналы Элвиса, М2, Денежно-кредитную политику ЦБ. Вспомнил и про индекс страха, и про IPO, после чего показал доходность своего портфеля. Не скрою, это всё интересная информация, но в контексте этого поста не важна. Важно настроение заголовка. И он всегда выдаёт верный сигнал: как только Александр пишет в таком ключе о позитиве, то нужно срочно сбагривать акции.
Второй пример — Тимофей Мартынов. Его сигнал распознать тоже довольно просто. Вчера он написал о девяти днях подряд роста индекса Мосбиржи, скользящих средних, ложных срабатываниях и трендах. Заодно успел съязвить над шортистами, нарастившими короткие позиции, и пояснил, что происходящее — хороший знак. Может, так и есть. Но для нас всё это опять неважно.
Она может звучать немного иначе. Может быть вопросом. Может сопровождаться оговорками. Главное — чтобы где-то рядом уже показалась транспорант «конец медведя».
Что мы сегодня имеем после этих двух почти одновременных сигналов? Рынок сегодня отлично падал после роста:
Так что мотайте на ус. Я, разумеется, не рекомендую поступать так или иначе. Просто фиксирую закономерность, которая когда-нибудь обязательно сломается. Но пока этот индикатор продолжает работать подозрительно исправно. И работает лучше технических.
Thu, 10 Sep 2026 10:08:07 +0300
#какустроено Создание лекарств состоит из нескольких этапов. Один из них − контроль качества. Если серия препарата не пройдёт проверку, то таблетки, сиропы и другие лекарственные средства не попадут к потребителю. Контроль качества в «Озон Фармацевтика» подтверждает, что процессы отлажены, а препараты соответствуют требуемым стандартам.
Давайте вместе посчитаем, сколько контрольных пунктов проходит каждая серия препарата.
⬇️ Проверка АФС и ВВ
Когда активная фармацевтическая субстанция (АФС) и вспомогательные вещества (ВВ) поступают на склад производства, они проходят обязательный контроль. Специалисты отдела контроля качества (ОКК):
Thu, 10 Sep 2026 09:40:37 +0300
Раньше уже вам рассказывал про «внезапное» бегство акционеров из Самолета:
https://t.me/borodainvest/2768
Достаточно посмотреть на график, чтобы увидеть, чем это самое бегство закончилось для миноритариев. Акции в какой-то момент крупнейшего застройщика страны сегодня стоят буквально копейки (21 млрд капитализация Самолета).
И вот, что-то похожее происходит в Совкомбанке. Сначала мы видели в продаже пакет из 5% акций на авито, потом видели распродажи прямо в стакане, и вот самые свежие новости: «Завершена сделка по продаже пакета обыкновенных акций ПАО „Совкомбанк“ в формате ускоренного формирования книги заявок». Пока не раскрыли кто, сколько и по чем купилпродал. Уверен, что информация скоро появится.
Но нам важен сам факты. Крупные миноритарные последовательно выходят из Совкомбанка. Один раз случайность, два раза совпадение… Сколько раз нужно, чтобы увидеть системность?
Голоса «ногами» невозможно и даже преступно игнорировать в текущих условиях. Как минимум это сигнал, что у банка есть какие-то внутренние проблемы, которые мы с вами не видим.
Честно скажу, что по текущей цене Совкомбанк мне нравится и формально там большой потенциал роста. Но инсайдеры почему-то бегут с корабля, значит спешить с покупкой не стоит. Истина где-то рядом?
#бородаинвестора #SVCB #совкомбанк #SPO #инвестиции
Thu, 10 Sep 2026 09:31:42 +0300
Продолжу тему госдолга США, много вопросов. Так вот, кривая доходности в США становится круче, и это не обязательно плохая новость для экономики.
Банки фондируются преимущественно по коротким ставкам, а кредитуют по более длинным, и увеличение разницы между короткими и длинными ставкам делает кредитование более прибыльным и стимулирует банки активнее выдавать деньги экономике. Темпы роста банковского кредитования в США ускорились примерно с 5,8% год к году в начале 2026 года до 7,3% в августе!
Рынок пугают высокими длинными ставками, но именно более крутая кривая одновременно увеличивает стимул банков кредитовать, а рост кредитования поддерживает экономическую активность. Последняя, в свою очередь, создает прибыль, доходы и налоговые поступления, из которых государство обслуживает тот самый страшный долг.
Да, $40 трлн не надо игнорировать, надо внимательно наблюдать за дефицитом бюджета. Бесконечно увеличивать заимствования без последствий не получится, но между тезисами «долг США становится дороже обслуживать» и «американская долговая система скоро рухнет» — огромная дистанция, и ее почему-то особенно любят сокращать блогеры и СМИ.
Для инвестора важно следить а за тремя вещами — спросом на новых аукционах, стоимостью обслуживания долга относительно доходов бюджета и способностью американской экономики продолжать расти.
Пока рынок спокойно покупает новые выпуски, государство обслуживает проценты, а финансовая система продолжает кредитовать экономику, очередная круглая цифра — это просто круглая цифра. Ну, а когда долг США станет $50 трлн, уверен, нам еще раз напишут, что теперь-то уже точно все пропало!
#госдолгСША
https://t.me/ifitpro
Thu, 10 Sep 2026 09:20:49 +0300
Thu, 10 Sep 2026 07:46:35 +0300
Apple выкатила очередную презентацию: iPhone 18 Pro, чип A20 на 2-нм техпроцессе, титан и ценник, легко улетающий за 160–180 тысяч рублей. Пока техноблогеры меряются микронами в линзах и терафлопсами нейромодулей, предлагаю посмотреть на это событие трезво — как на идеальный кейс деструктивного распределения капитала.
1. Элитарность для масс: от бунтарей к серой толпе
2. Маркетинг микро-сигналов
3. Экономика абсурда: шорт благосостояния
4. Ловушка «женского шопоголизма» и адресаты сигналов
Резюме
Thu, 10 Sep 2026 08:10:12 +0300
1. Вчера индекс МБ потестил снизу 2275 и закрылся ниже
2. Видимо до ЦБ консолидация 2250-2300
3. Трампу надо включать артиллерию, иначе нефть унесут
4. А Ирану напротив, логично скажем в октябре сделать резкую эскалацию для ослабления позиций и решений Трампа перед выборами. Все равно от него не отстанут и все переговоры временны
5. По украинскому треку — конец сентября начало октября трехсторонняя встреча. Судя по всему глав разведок США, РФ и Украины
6. А пока ждем ЦБ и закрытия недели
7. Бакс логично прижали перед заседанием
8. Процессы ускоряются
9. Итог — пока скорее консоль до ЦБ
10. Удачи
t.me/ATOR_INVEST
Thu, 10 Sep 2026 08:02:07 +0300
Кто тут строит пассивный доход и идет к мечте?
Реальный эксперимент. Настоящие деньги. Открытый путь
Thu, 10 Sep 2026 07:56:18 +0300![Обзор биржевого фонда "Первая - Фонд Портфель Лежебоки" (SPRN): состав фонда и история создания](http://out.7ooo.ru/?to=https://smart-lab.ru/uploads/2026/images/19/55/62/2026/09/10/410d890463.png "Обзор биржевого фонда "Первая - Фонд Портфель Лежебоки" (SPRN): состав фонда и история создания")
В марте 2026 года на фондовом рынке появился новый фонд, основанный на идее инвестора Сергея Спирина. Разберем историю портфеля лежебоки и состав фонда.
Как появился портфель лежебоки?
В конце 2000-х годов инвестор Сергей Спирин решил проверить на примере российских активов идею создания портфеля с ребалансировкой, которую в свое время предложил экономист и нобелевского лауреата Гарри Марковица.
Марковиц в 1950-х годах обнаружил и математически доказал, что при формировании портфеля из активов с низкой корреляцией друг с другом (например акции и золото) портфель приобретает новые характеристики и получает преимущества по отношению к его отдельно взятым компонентам в виде более низкого риска и иногда более высокой итоговой доходности. Для этого требуется регулярная его балансировка с восстановлением первоначальных долей.
Итак, Сергей Спирин построил модель, в которой были следующие активы, в равных долях по 33,3%:
— фонд акций «Добрыня Никитич» от УК «Тройка-Диалог» (сейчас это фонд «Первая - Фонд российских акций» от УК «Первая»);
— фонд облигаций «Илья Муромец» от УК «Тройка-Диалог» (сейчас это фонд «Первая — Фонд российских акций» от УК «Первая»);
— золото по ценам ЦБ.
Сочетание данных активов с учетом ежегодных ребалансировок обеспечило рост портфеля-модели в 118 раз за 12 лет (с конца 1997-го по декабрь 2009-го), опередив рост как акций, облигаций и золота, да и практически любых других российских активов, которые были в то время. Для создания такого портфеля не требовалось особых знаний, поэтому было выбрано название: портфель лежебоки.
Сергей Спирин продолжил вести статистику такого портфеля лежебоки, постоянно обновляя новые данные. Он отметил, что такой портфель преодолел кризис 2014 года, просадку времен пандемии, а после февраля 2022 года портфель достиг максимумов уже к лету 2023 года. Итого с декабря 1997 года по декабрь 2025-го модельный портфель вырос в 696 раз, среднегодовая доходность - 26,3% годовых при среднегодовой инфляции за тот же период 12,3% годовых. Но это только статистика прошлых лет, которая не гарантирует такую доходность в будущем.
Тикер: SPRN
Управляющая компания: Первая
Сайт с описанием фонда: Фонд Портфель Лежебоки — SPRN
Дата формирования фонда: 26.03.2026
Валюта активов: рубль
ISIN: RU000A10ECQ2
Стоимость чистых активов: 693,491 млн.р (на 31.07.26)
Цена за 1 лот: 9,993 ₽ (на закрытии торгов 09.09.2026)
Комиссия фонда: 0,79% (предусмотрено снижение комиссии до 0,68% при достижении СЧА фонда в 500 млн)
Структура по секторам:
— золото 36,5%
— облигации 35,2%
— акции 28,3%
Структура активов фонда (топ-10, по состоянию на 31.08.2026):
— золото GLDRUB_TOM 36,5%
— акции Лукойл 4,8%
— акции Сбербанк 3,6%
— Газпром 2,5%
— облигации Магнит 4Р8 1,9%
— Яндекс 1,8%
— Татнефть 1,6%
— облигации Сбербанк 1РSber51 1,5%
— акции Т-технологии 1,4%
— облигации Атомэнергопром 1Р5 1,4%
![Обзор биржевого фонда "Первая - Фонд Портфель Лежебоки" (SPRN): состав фонда и история создания](http://out.7ooo.ru/?to=https://smart-lab.ru/uploads/2026/images/19/55/62/2026/09/10/8bc8c90ee1.png "Обзор биржевого фонда "Первая - Фонд Портфель Лежебоки" (SPRN): состав фонда и история создания")
— комиссия управляющей компании;
— невозможность влиять на структуру фонда,
— отсутствие физического золота в составе фонда (биржевой контракт GLDRUB_TOM)
— невозможность получать дивиденды и купоны на счёт.
Плюсы фонда
— отсутствие налога на дивиденды: фонды освобождены от налога;
— доступная цена за 1 лот;
— не нужно выбирать активы самому и заниматься ребалансировкой;
— умеренный риск за счет присутствия золота и облигаций.
Рано делать выводы о результатах работы, т.к. фонд запустился только полгода назад, но если интересно, то доходности у фонда следующие:
— с марта 2026 года доходность -2,2%;
- за месяц (с 10.08.26) +1,33%.
Выводы
Подписывайтесь на мой канал в MAX, в нем:
— показываю какие акции и облигации покупаю,
— делаю обзоры на ценные бумаги.
Также есть телеграм-канал ((в поиске его также можно найти как @invest_amn), подписывайтесь туда тоже.
Wed, 09 Sep 2026 11:19:16 +0300ДАЙДЖЕСТ
МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
Мировая промышленность: деловая активность растёт
Глобальная деловая активность растёт
ЭКОНОМИКА РОССИИ
Денежная масса: 137,3 трлн рублей (+12,9%)
Денежный светофор показывает жёлтый
Деловая активность в промышленности падает
Выпуск базовых отраслей: +0,8% в июле
Оценка ВВП июля от МЭР: +0,6%
Прибыль предприятий в июне: 0,4 трлн. рублей (-81%)
Узкая денежная база: новый исторический рекорд
Легковые, грузовые, автобусы: итоги августа
Перевозки грузов по ж.д. растут пятый месяц.
Рынок легковых, итоги августа: 114 тыс., -6,5%
Рынок легковых, 36 неделя: 30 тыс. (+3,7%)
Рынок легковых, оценка сентября: 133 тыс. (+8,7%)
Инфляция в августе может вырасти до 6,3%
В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ
Tue, 08 Sep 2026 23:37:24 +0300
Или рассказ о том, как Ниф-Ниф построил дом из соломы, Нуф-Нуф из веток, Наф-Наф взял в аренду у банкрота за 25 миллионов в год и разместил облигации на 837 миллионов.
Или история Центр-Резерва.
К какому из трех типов относится тот или иной кейс, решать облигационерам. Я искренне усматриваю, и это мое частное мнение, что создание долговой пирамиды было основной задачей в Евротрансе, а деньги были выведены через многочисленные расходы на стройку; а в Оиле, и это лично мое мнение, Семен Гарагуль нес своей целью классический итоговый скам, но ряд действий частных инвесторов и участников рынка помешал такому развитию событий.
А мы поехали.
Небольшая шпаргалка, кто есть кто
Дело номер один: свинокомплекс, которого у эмитента нет
Дело номер три: аудитор, который не стал подписываться
Дело номер четыре: куда уходят деньги
Дело номер шесть: покупатель, поставщик и минус 687 миллионов
Дело номер семь: кто такой Ананьев и на чем зарабатывает СЛК
Дело номер девять: первый заместитель министра и сбор всей цепочки происходящего, мы почти у цели.
Мелкие, но характерные штрихи
Финал
Я закончил!!! Материал занял у меня примерно две недели. Да, конечно я люблю писать и конечно мне приятно когда написанное читают. А еще мне приятно получить поддержку в виде подписочки: https://t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy
Петриков Игорь Геннадьевич, директор ООО «Центр-Резерв»