Привет, инвесторы, бондовики и любители пассивного дохода! Лето закончилось, а поток новых облигаций — нет. На неделе с 31 августа по 4 сентября выходит сразу 10 выпусков. Выбор широкий: от ФосАгро и ЕВРАЗ до коллекторов с доходностью почти 30%. Но есть ли среди этого разнообразия что-то под пассивный доход? Давайте смотреть.

Индекс МБ сегодня
 Mon, 31 Aug 2026 07:45:56 +0300
1. Прошлую неделю индекс постоянно тестил 2100. Неделю все таки закрыл выше

2. Диспозиция прежняя от 2000-2050 жду заход на 2500

3. Следим сегодня за ГП и попыткой пройти 2140-50

4. С сентября в обычном режиме

5. Удачи

Новые облигации Полипласт П2Б17 и П2Б18 с доходностью до 19,2% на размещении
 Mon, 31 Aug 2026 07:41:14 +0300

АО «Полипласт» — российская химическая компания, лидер на рынке пластифицирующих добавок в России и СНГ. Производит химические добавки, смазочные материалы для обработки опалубок и форм, клей и связующие материалы. В состав компании входят 8 заводов-производителей, 4 научно-технических центра и более 30 точек продаж.

4 сентября Полипласт проведет сбор заявок на участие в размещении двух новых выпусков со сроком обращения 2 года (с постоянным купоном и флоатера). Посмотрим подробнее параметры новых выпусков, отчётность и финансовые показатели компании.

Общие параметры для двух выпусков
Рейтинг: А(RU) от АКРА
Номинал: 1000 р.
Объем: не менее 1 млрд. р.
Старт приема заявок: 4 сентября
Планируемая дата размещения: 9 сентября
Дата погашения: 29.08.2028
Периодичность выплат: ежемесячные
Амортизация: нет
Оферта: нет

Выпуск: Полипласт П02-БО-17
Купонная доходность: не выше 17,75%, что соответствует доходности к погашению до 19,2%
Для квалифицированных инвесторов: нет

Выпуск: Полипласт П02-БО-18
Купонная доходность: ключевая ставка + спред не более 3,75%
Для квалифицированных инвесторов: да

В состав компании Полипласт входят 8 заводов-производителей, 4 научно-технических центра и более 30 точек продаж. Продукция компании экспортируется в 80 стран мира. Продукция компании включает широкий ассортимент добавок:
− для улучшения свойств бетона, растворов и других строительных материалов;
− для металлургии, горно-обогатительных комбинатов, нефтегазовой промышленности;
− сухие строительные смеси: наливные ремонтные материалы, инъекционную гидроизоляцию, тиксотропные смеси;
− для цементной и гипсовой промышленности;
− смазки и очистители опалубки, добавки для бетонов;
− для легкой и кожевенной промышленности.

Отчетность
Согласно отчету по МСФО за 2025 год:
— выручка 236 млрд.р. (+70% г/г);
— валовая прибыль 81,6 млрд.р (+52% г/г);
— чистая прибыль 16,8 млрд.р (+41% г/г);
— EBITDA 59 млдр.р (+44% г/г);
— чистый долг 230,9 млрд.р (в 2024 г. было 127,5 млрд.р);
— чистый долг/EBITDA = 3,91х (в 2024 году было 3,1х).

Рост выручки обусловлен масштабной инвестиционной программой 2025 года, в рамках которой были построены первая и вторая очереди завода по производству поликарбоксилатов в Кингисеппе, запущен единственный в России завод по производству редиспергируемых порошков в Новомосковске, построен завод по производству полимерного теплоизоляционного связующего в Новомосковске. При этом сильно вырос чистый долг.

25 августа Полипласт представил отчет за 1 полугодие 2026 г. по МСФО, согласно которому:
— выручка 116,35 млрд.р (+22,4% г/г);
— валовая прибыль 41,23 млрд.р (+14% г/г);
- чистая прибыль 11,22 млрд.р (+44,7% г/г);
— чистый долг 275,17 млрд.р
— EBITDA 73,5 млдр.р (+46% г/г);

Долги продолжают рост вместе с ростом финансовых расходов. Пока новые мощности не генерируют денежный поток, а обслуживание долга (одних только процентов с 30.06.25 по 30.06.26 выплачено 22,685 млрд.р).

В настоящее время в обращении находится 6 выпусков рублевых облигаций объемом 20,8 млрд.р (максимальная доходность YTM 19,2%), 6 выпусков на 162,25 млн. долларов с расчетами в рублях, 4 выпуска на 1,035 млрд. юаней.

Выводы
Компания показывает хорошие темпы рост выручки, чистой прибыли, но быстрее растут чистый долг и финансовые расходы. Причем показатель чистый долг/EBITDA остается в зоне высокого риска.

У меня уже есть выпуск П02-БО-16, который сейчас торгуется с YTM 18,9%, поэтому в размещениях не участвую. Особого апсайда у нового выпуска П02-БО-17 не жду, а участие в первичном размещении в любом случае стоит пропустить, т.к. в последнее время есть тенденция к снижению стоимости облигаций после выхода на вторичный рынок. Но в любом случае нужно следить за новостями и отчетностью как компании с повышенным риском.

Подписывайтесь на мой канал в MAX, в нем:
— показываю какие акции и облигации покупаю,
— делаю обзоры на ценные бумаги. 
Также есть телеграм-канал ((в поиске его также можно найти как @invest_amn), подписывайтесь туда тоже.  

Магнит. Куда пропали деньги
 Sun, 30 Aug 2026 10:37:46 +0300
Вышел отчет за 1 полугодие 2026 года у компании Магнит — очередной паршивый отчет без признаков на улучшение в будущем, хотя попытки были. Провал связан с прошлыми решениями, КОТОРЫЕ ДУРНО ПАХНУТ И НАМЕКАЮТ НА ВЫВОД ДЕНЕГ ИЗ КОМПАНИИ В ОБХОД МИНОРИТАРНЫХ АКЦИОНЕРОВ. 

 
Моя профессиональная деятельность связана с выявлением рисков в компаниях, поэтому ПОДТВЕРЖУ СВОИ ОБВИНЕНИЯ ЧЕРЕЗ ЦИФРЫ. 

ГРАФИК=БОЛЬ

 Акции-ритейлеров должны впитывать инфляцию, но Магнит из-за криворукого менеджмента вернулся в 2008 год, когда компания была КРАТНО МЕНЬШЕ... 

 Если брать в расчет 33% казначейский пакет, выкупленный у нерезидентов с дисконтов в 50% (сильно выше текущей цены), то получаем совсем КАТАСТРОФИЧЕСКУЮ КАРТИНУ... 

ПРО ОТЧЕТ 

Давайте посмотрим на цифры за 1 полугодие:
 — Выручка. Выросла на 12,8% до 1,8 трлн рублей — результат хороший, но связан с ростом среднего чека на 6,4% (инфляция) и торговых площадей (с 11,2 до 11,6 тыс кв м.).


НАИБОЛЕЕ ВАЖНЫЙ ИНДИКАТОР — ЭТО НУЛЕВОЙ РОСТ (ТРАФИКА), КОТОРЫЙ НЕ ЛУЧШЕ ЛЕНТЫ И X5, НО ВАЖЕН В КОНТЕКСТЕ ОБВИНЕНИЙ.

 

 
— EBITDA. Выросла на 12% до 96 млрд рублей, ок, но EBITDA рентабельность остается безумно низкой в 5,1% — хуже Ленты и X5. Инфляция затрат на ФОТ и аренду бьет по марже.

 — Оборотный капитал. Остается положительным в 90 млрд рублей, хотя у ритейлеров должны быть отрицательным — запасы против кредиторской задолженности перед поставщиками.

На середину июня 2025 года у компании резко выросли выданные авансы с 64 до 128 млрд рублей. РИТЕЙЛЕРЫ ОБЫЧНО НЕ АВАНСИРУЮТ ПОСТАВЩИКОВ, А СПУСТЯ ГОД БОЛЕЕ ЧЕМ ГОД ДЕНЬГИ НЕ ВЕРНУЛИСЬ В ВИДЕ АКТИВОВ И ПРОСТО ЗАВИСЛИ — ОБВИНЕНИЕ № 1. 

 
Никто при текущих двузначных ставках не дает БЕСПЛАТНО такие деньги на огромный срок — ПО-ХОРОШЕМУ ЭТИ 60 МЛРД РУБЛЕЙ НАДО СПИСЫВАТЬ.

 — Сapex. Рухнул с 68 до 37 млрд рублей (с таким долгом надо экономить), но важнее другая цифра — это 54 млрд рублей, потраченных во 2 полугодие 2025 года в первую очередь на редизайн. 

По идее такой Сapex должен был привести к улучшению трафика, но результат вообще не отличается от Ленты и X5 в 1 полугодие, вероятно бОльщая часть денег была просто распилена через связанных подрядчиков   — ОБВИНЕНИЕ № 2

 — Долг. Когда воруешь деньги через оборотный капитал, Сapex, покупаешь задорого Азбуку Вкуса (гудвилл тоже надо списывать), то NET DEBT пойдет по-одному месту — вырос за 1,5 года с 252 до 518 млрд рублей. Непонятно зачем привлекли еще долга для роста кэша до 404 млрд рублей (опять мутные операции светят). 

Проценты по-долгому загоняют компании в убытки, но самое страшное будет, если ключевая ставка начнет расти, ТАК КАК 73% ДОЛГА ПРИВЯЗАНО К КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ.

Кто-то разумно скажет, да твои обвинения ничего не стоят 'Есть же аудитор!'. Он есть, но профессия сильно ДЕГРАДИРОВАЛА после 2022 года. Хороший пример — ЭТО НАЧИСЛЕНИЕ РЕЗЕРВА ПО ДЕБИТОРСКОЙ ЗАДОЛЖЕННОСТИ У VK по MY.GAMES спустя 1.5 года после сделки.

КАК СПАСТИ МАГНИТ?
 
Чтобы спасти Магнит нужно выполнить 3 пункта:
 
[1] Резкое снижение КС до 10%, что благоприятно для компании с таким долгом.

[2] Допэмиссия на 300 млрд рублей для гашения накопленного долга, ВОТ ТОЛЬКО ОНА РАЗМОЕТ АКЦИОНЕРОВ В 2 РАЗА И ТАКИЕ ДЕНЬГИ ТРУДНО НАЙТИ СЕЙЧАС.
 
[3] Маски-шоу в центральном офисе Магнита — некотором людям место не в комфортном кресле руководителя, а не жесткой скамье.

 ОЖИДАНИЯ НА 2026 ГОД

 
Не жду ничего хорошего от 2-полугодия c учетом текущих вводных:

[1] EBITDA маржа может уйти ниже 5% из-за роста цен на топливо.

[2] Проценты по-долгу будут ниже, что позволит выйти на символическую прибыль, но даже с учетом казначейского пакета получаем P/E = 8 (ДОРОГО). 

[3] Cледующий отчет будет только весной 2027 года — ЦЕЛАЯ ВЕЧНОСТЬ, КОТИРОВКИ МОГУТ УЙТИ К ТОМУ МОМЕНТУ НИЖЕ 1 ТЫСЯЧИ РУБЛЕЙ. 

 

Вывод: не лезть — накопленный долг и прошлые решения менеджмента убивают компанию.

 
Понимаю и полностью осознаю, что открыто обвиняю компанию в НЕЧЕСТНЫХ СДЕЛКАХ. Готов удалить данный пост и принести публичные извинения перед компанией и менеджментом, если будут предоставлены доказательства по выданным авансам в 1 полугодие 2025 года и использованию Capex во 2 полугодие 2025 года. ХА — ХА!


Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest

Плохие новости: эмитенты облигаций
 Sun, 30 Aug 2026 10:18:51 +0300

■ ЛКХ
Техдефолт по купону выпуска БО-02 (RU000A10AT01)

Техдефолт на каждом купоне. Купоны каждые 2-3 недели. Без вливания капитала — лавирование между техдефолтами.

■ Самолёт
МСФО за 1П 2026:
— Выручка 117 млрд (-31%)
— Опер. прибыль 29 млрд (-42%)
— Убыток -22 млрд (-1309%)
— OCF -51 млрд (было -116)

Выручка падает, прибыль сменилась убытком. OCF улучшился, но всё ещё глубоко в минусе.

■ Инвест КЦ
МСФО за 1П 2026:
— Дебиторка 1,0 млрд (+310%)
— Выручка 5,5 млрд (-13%)
— Опер. прибыль 0,95 млрд (-48%)
— Убыток -1,2 млрд (было -2,0)
— OCF -1,3 млрд (-235%)

Дебиторка растёт при падении выручки — классический сигнал проблем с качеством выручки

■ ТМК
МСФО за 1П 2026:
— Выручка 149 млрд (-37%)
— Опер. убыток -4,2 млрд (-116%)
— Убыток -30 млрд (было -3,2)
— OCF (после %) -7,4 млрд (было -45)

Обвал выручки на треть. Убыток вырос в 10 раз.

→ Канал в МАКС
→ Канал в Telegram

Про "семейные отношения"... Хроника Заячьего бытия.... часть вторая, "Средний дядя"...
 Sun, 30 Aug 2026 10:12:55 +0300
Здравствуйте!)… (ЗаяЦЪ приветствует вас попивая кофеек поутру, думая о жизни, потирая ушки лапками, ведь еще заяЦЪ сонная, хотя и пытается кофеём себя взбодрить!)… Пользуясь тем случаем что у меня сегодня выходной, расскажу вам вторую историю жизни, которая имела место быть… Мой средний дядя, он мне запомнился из детства лучше остальных, особенно то как он заботливо раскладывал клубничку на огроменном семейном мороженном для меня… почему то этот эпизод мне запомнился очень хорошо… И так… как то раз, уже очень давно, в глубоком, глубоком моём детстве, он под вечер пришел и они с его мамой, моей бабушкой обсуждали (предварительно выгнав меня спать), они обсуждали то что он сделал… обсуждали эмоционально с азартом!))… (маленькие зайцы старательно подслушивали!)… А обсуждали они то что он открыл ПБЮОЛ, «аналог ИП» ?!!! или как там эту ерунду называли?!))… Бабушка моя- его мама )) доказывала ему что если он наймет рабочих)) то он будет их угнетать, а это неправильно)) и вообще «сын сошел с ума и стал капиталистом» )). … Средний Дядя доказывал ей старательно… что сейчас так можно и «все так живут»… ))… Немного отойду от этих событий...                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  В конце 80-ых, после института, он пришел в другой институт, стал «человеком в белых хаталах», ИТРовцем, работал «по государственному честно» в старательно загнивающем местном НИИ, он старался как мог… Впрочем денег в карманах умная и очень творческая работа почему то не прибавляла… Над чем угорали все знакомые его «троечники», которые вовремя поняли, что оказывается что продавать с газели (условно), сахар мешками или на развес, гораздо прибыльнее и выгоднее чем нежели быть «умником» с ВО, в белом халате в кабинете… Самые прошаренные поняли, что еще выгоднее оказывается поехать в ближайшую республику позападнее, купить там любую фигню, вроде каких нибудь кастрюль или сковородок и привезти их сюда, продавать их здесь в розницу на любом рынке их отрывали с руками...                                                                       Вот как то так… Поэтому он открыл официально две точки на рынке и «занялся бизнесом»… И ПОПЁРЛО!!! деньги завелись СРАЗУ!!! Он с семьей ездили 5 раз на море каждый год!))… Купил машину!!.. Построил частный дом в частном секторе, обустроил всё хорошо кстати!.. НО… Экономить и планировать он не умел от слова ВООБЩЕ… Деньги БЫЛИ… Их было ОЧЕНЬ МНОГО, вплоть до того что любая сдача с покупок просто валялась на полу дома)) в любой комнате… и да… У него была валюта… Был даже смешной случай… как то раз… возвращаясь из бара, он шел домой в частный сектор… На пути ему случайно встретились двое барыг, ночью, которые взломав окно залезли к какому то бедолаге и украли у него коробку с какой то техникой))… Им надо было выпить, погулять… у него в кармане было несколько баксов оставшихся после посещений баров)) и он предложил им «мену»))… Мужики обрадовались, он рассказал им где за энти бумажки им нальют выпить и они обменялись… Придя домой и малость протрезвев, он внезапно обнаружил что в коробке оказался хороший ворованный японский видеомагнитофон… О чем он рассказывал  с особой гордостью!)) Ибо «мена» была для него очень выгодная как оказалось....                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                         Но это не добавило однако ему в жизни ни капли умения экономить и планировать… Он не умел этого… Не умел от слова «совсем»… Зато умел влезать во всякие «темки»… И влез в одну темку с местным заводом, с которого повадился воровать… Воровство было «организованным» и он воровал столько сколько было положено))… Попёрло еще больше!)… Водка, пиво, вино, шампанское, коньяк, бренди, он перепробовал всё что было во многих заведениях… Меры не зная никогда… Никогда не было остановок!!!… Так или иначе, но он стал зависимым человеком, как я сейчас думаю, разумею… А потом ему пришла в голову замечательная мысль: за купленный товар для торговли на точках, расплатиться не как привычно, а взяв кредит в банке, купить больше товаров для перепродажи, чем обычно… Так он влез в историю с банками… Потом)) ему в голову пришла мысль еще более гениальная), взяв кредит в банке закрыть старый кредит, «перекредитоваться»… так сказать… Он и его семья влипли...      Не сразу… Постепенно… но деньги таяли без экономии и планирования… ЭКОНОМИЯ И ПЛАНИРОВАНИЕ!!! Никогда он и его семья не знали таких слов… к сожалению для них… а зависимость от алкоголя никуда не делась, а только прогрессировала… Одну из точек пришлось закрыть за долги… Завод доразворовали и он в итоге закрылся, прикрыв одну из «кормушек», ближе к 2000 году… Такие дела… И однажды… вечером… Произошло то что поставило точку в этой истории… На кухне, дома, приняв горячительного чекушку, он почитывал сидя в кресле, над печкой он любил сушить некоторые вещи, «чтобы сохло быстрее», над печкой висела бельевая веревка, на которой кое что сушилось иногда… Так же «быстрее» сохнет правда?!!.. Он уснул, а одна из вещей случайно упала на конфорку и загорелась… Он и моя тетя в итоге задохнулись от дыма, так как окна открыты не были, а помещения в общем то были почти герметичные… Какой из этого вывод?! Нуу смотря с какой стороны посмотреть… Если рассуждать под некоторым углом, можно прийти к мнению, что «чтение пьяным» может привести к смерти… Сколько лет ему было тогда точно не помню… Они с тетей были одногодки (вроде)… и им было чуть меньше пятидесяти… Жалко их… Но жизнь есть жизнь, она не плохая и хорошая, она такая какая она есть… Так закончилась история моего «среднего дяди»… Много чего было взлёты и падения, странные и необычные истории куда он влезал… но закончилось всё вот так… В итоге, его дочки живут отдельно в совершенно других местах, а его дом заколочен, просто закрыт и заколочен досками, там никого нет… Дядя с тетей мои на северном городском кладбище… Как то так… Вот такая история… Какие из этого выводы?!!! Я не знаю… Наверное (я думаю), надо было вовремя обратиться к наркологу и полечиться от зависимости… Впрочем это было уже давно… Всякие истории имеют место заканчиваться… Эта история закончена.... 

Краткий обзор языка Lua
 Sun, 30 Aug 2026 10:09:19 +0300

Я использую язык Lua для программирования уже несколько месяцев. За это время я написал достаточно серьезную библиотеку, а теперь занимаюсь разработкой плагинов для торгового терминала.
В этой статье я хочу поделиться наиболее интересными особенностями, которые мне понравились в Lua. Сначала сделаю общий обзор языка, а затем отдельно остановлюсь на некоторых его возможностях.

Обзор возможностей

— Интеграция с C и C++ — Lua легко встраивается в существующие приложения, а скрипты могут вызывать функции, предоставленные программой на C или C++.
— Песочница — средствами самого языка можно ограничить доступ скрипта к файловой системе, сети и системным функциям. Однако безопасность песочницы зависит от того, какие функции предоставляет хост-приложение.
— Таблицы — универсальная структура данных, которую можно использовать как массив, словарь или объект.
— Метатаблицы — позволяют изменять поведение таблиц, перегружать некоторые операторы и реализовывать объектно-ориентированные подходы.
— Замыкания — функции могут сохранять доступ к переменным из внешней области видимости.
— Корутины — позволяют приостанавливать и возобновлять выполнение функций.
— Динамическая типизация — тип относится к значению, а не к переменной. Одна и та же переменная в разные моменты может содержать значения разных типов.
— Функции первого класса — функции можно сохранять в переменные, передавать в качестве аргументов и возвращать из других функций.
— Модули — позволяют разделять программу на независимые части. Обычно для этого используется механизм require.
— Сборка мусора — память автоматически освобождается после того, как объекты перестают быть доступны.
— Небольшой размер — интерпретатор Lua компактен и подходит для встраивания в другие программы.
— Переносимость — Lua работает на разных операционных системах, а код обычно не требует существенных изменений.
— Высокая скорость работы — Lua достаточно быстр для скриптового языка, а в некоторых сценариях LuaJIT позволяет дополнительно ускорить выполнение.

Теперь я опишу особенности языка, которые понравились мне больше всего.

1. Функция может возвращать несколько значений

Если честно, после Lua мне уже не хочется программировать на инетерпретируемых языках, в которых нет такой возможности. Одна эта особенность позволяет решить целый класс задач, которые в других языках часто требуют создания специальных структур или дополнительных переменных.
Например:

local value, err = readValue()
if value == nil then
  print(err)
  return
end
print(value)

Функция может вернуть как результат, так и информацию об ошибке. Это особенно удобно для операций, которые могут завершиться неудачно.
При этом важно помнить, что количество возвращаемых значений зависит от контекста вызова. В некоторых выражениях Lua сохраняет только первое значение, а полный список обычно используется при присваивании или передаче аргументов.

2. Динамическая типизация

Для многих скриптовых языков динамическая типизация является привычной возможностью. В Lua тип принадлежит значению, а не переменной:

local value = 10
value = "text"

В большинстве случаев мне не нужно заранее объявлять тип переменной. При этом возможность вернуть nil в качестве признака отсутствия результата или ошибки оказывается очень удобной:

local result, err = findUser(id)
if result == nil then print(err) end

В языках со статической типизацией для такой модели обычно используют специальные типы вроде Option или Result, указатели, исключения либо отдельный код ошибки. Lua позволяет реализовать подобный подход достаточно компактно.
Однако у динамической типизации есть и обратная сторона: многие ошибки обнаруживаются только во время выполнения. Поэтому в больших проектах особенно важны проверки аргументов, тестирование и хорошая документация.

3. Удобные многострочные комментарии

В Lua есть обычные однострочные комментарии:

-- Однострочный комментарий

А также многострочные:

--[[Многострочныйкомментарий]]

Интересная особенность — поддержка вложенных многострочных комментариев с использованием уровней:

--[=[Внешний комментарий
--[[Вложенный комментарий]]
]=]

Для временного отключения больших фрагментов кода это действительно очень удобно.

4. Продуманная работа со строками

Lua предоставляет достаточно удобные средства для работы со строками: конкатенацию, поиск, замену, извлечение подстрок, форматирование и шаблоны.

local name = "Lua"
local message = string.format("Я изучаю %s", name)
print(message)

Есть и многострочные строковые литералы:

local text = [[Первая строкаВторая строка]]

Для простых задач стандартных функций обычно достаточно. При этом строки в Lua являются неизменяемыми: операции вроде замены или конкатенации создают новое значение, а не изменяют существующую строку.

5. Таблицы — универсальная структура данных

Таблицы — одна из самых сильных особенностей Lua. Они могут использоваться как массивы:

local prices = {100, 200, 300}

Как словари:

local settings = {    timeout = 10,    enabled = true}

Или как основа для объектов:

local user = {    name = "Alex",    balance = 1000}

Одна структура покрывает множество задач, для которых в других языках используются разные типы коллекций. Это делает стандартные библиотеки и сторонние модули более единообразными.
При этом таблицы не являются полноценными классами или объектами в классическом смысле. Объектно-ориентированный подход в Lua обычно реализуется с помощью таблиц и метатаблиц.


Минусы

Главный недостаток Lua для меня — небольшое количество доступной информации по сравнению с более популярными языками. Особенно это заметно при поиске решений для специфических задач или при работе с конкретной версией Lua.
Стандартная библиотека Lua довольно компактна. В ней есть только базовые возможности, поэтому для работы с HTTP, JSON, базами данных и другими технологиями часто приходится подключать сторонние библиотеки или использовать API самого приложения.
Также может мешать динамическая типизация: ошибки типов нередко проявляются только во время выполнения. В крупных проектах это требует дополнительного тестирования и аккуратной архитектуры.
Еще один минус — отсутствие встроенной классической объектной модели. Метатаблицы дают большие возможности, но сначала нужно разобраться, как именно они работают. Разные разработчики могут реализовывать объекты по-разному, поэтому единый стиль приходится формировать самостоятельно.

Озон разменял историю про растущую маржу на защиту от дронов
 Sun, 30 Aug 2026 09:18:29 +0300

Неделю назад я писал (https://t.me/macropulse_pro/776), что в истории с Озоном считать надо не сгоревшее, а подорожавшее. И на днях как раз появился план, который влияет на этот тезис напрямую, и он важнее всех ударов вместе взятых.

Озон начал перестраивать саму модель работы

С 10 сентября товары будут продаваться прямо из пунктов выдачи: то, что покупатель не забрал за две недели или отменил, остаётся в пункте и висит на витрине. С октября продавцы смогут возить туда поставки сами. 80 тысяч точек по 10-30 кв. метров превращаются в микро-склады, владельцам платят за обработку и хранение.

Ответ умный — 80 тысяч точек уничтожить нечем

Бить по пункту выдачи в спальном районе бессмысленно, там товара на 1 грузовик. Более того, это лечит проблему, о которой я писал в прошлый раз, а именно: отрицательный капитал минус 154 млрд и 400 млрд долга по аренде складов. Так вот: если товар лежит в пунктах выдачи, строить новые огромные склады не нужно. Фиксированная аренда частично заменяется переменной оплатой франчайзи. Дыра начинает затягиваться.

И ровно здесь прошлый тезис становится сильнее

Считать надо подорожавшее. Снижение стоимости заказа со 176 рублей до 156 — единственный источник роста прибыли за два года, и это было достигнуто автоматизацией, сортерами и конвейерами в комплексах по 100 тыс. кв. метров. Обрабатывать заказ руками в торговой точке на 15 метров дешевле не выйдет просто физически.

Цифра для масштаба. При 4 млрд заказов в год каждые 10 рублей себестоимости — это 40 млрд прибыли. Подорожает обработка до 210 рублей — минус 216 млрд. Весь годовой план по прибыли целиком. Никакая экономия на аренде такое не перекроет.

Получается так: компания обменяла часть будущей прибыли на устранение самого страшного сценария. Для бизнеса с отрицательным капиталом обмен разумный. Но история «маржа растёт за счёт автоматизации» на этом закончилась.

Деталь: туда же идут другие игроки сектора. Яндекс Маркет с 1 сентября выравнивает тарифы, стимулируя ту же децентрализацию. Преимущества это никому не даёт — это плата за вход в новую реальность.

Оценка

В прошлый раз я считал бумагу интересной примерно от 1700 при цене 2273. Сейчас цена ~2170, а порог у меня поднялся до 1800. Я поднял оценку худшего сценария — сеть становится неуничтожаемой, катастрофа менее вероятна. И одновременно опустил оценку лучшего — маржа упёрлась в потолок. Разброс сжался с обеих сторон, середина подтянулась вверх.

Заодно, я писал «ожидаемая доходность отрицательная». Сейчас по моему расчёту она примерно нулевая.

Где я могу ошибаться

Тезис про себестоимость посчитан из логики, а не измерен. Что автоматизированный склад дешевле ручной точки — очевидно. Но насколько именно дешевле, точной цифры нет ни у кого, включая компанию: модель ещё не запущена. Если пункты выдачи окажутся дешевле, чем я думаю, оценка может уйти выше.

Что дальше

Ключевой вопрос сместился, раньше спрашивали «горит или не горит», а теперь правильный вопрос звучит иначе: сколько теперь стоит обработать один заказ.

Эта цифра начнет формироваться в отчёте за 3 квартал 28 октября. Она важнее, чем размер ущерба от всех пожаров вместе.

Позиции у меня по-прежнему нет. Покупать сейчас смысла не вижу, потому что ожидаемая доходность около нуля при безрисковых 14 процентах. Интересно становится ближе к 1800, и это моя оценка: у кого-то может быть другой взгляд на стоимость обработки заказа, и тогда цифра будет другой.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032

Кто еще не закрыл свой счет в Европах - тот лох.
 Sun, 30 Aug 2026 09:09:23 +0300

Фото Пикабу.
————————
Покуда Эвропа все больше и больше подгорает… оказалось, что Airbus не производил совсем пожарных вертолетов и тушить пожары просто не чем… да и как известно всем — реки высохли в этом году.
Покуда они рассказывали, там в Эвропах, что вот вот — деньги всех русских национализируют на вкладах и нужно срочно!

Инструмент мирового влияния закрывает Старлинк для Украины
 Sun, 30 Aug 2026 08:50:55 +0300
«В России начато серийное производство глушилок Starlink»
www.cnews.ru/news/top/2026-08-28_v_rossii_zapustili_serijnoe

Комплекс РЭП (радиоэлектронное подавление) «Волна купол гарант»

воздействует не на наземные терминалы, а на спутники, находящиеся на орбите. Направленным мощным радиосигналом глушатся приемные антенны, в результате чего бортовая система космического аппарата теряет способность функционировать и обслуживать терминалы на Земле… «на огромной территории»
...
«Илон Маск ввязался не в ту игру. Если Starlink не остановится в своем пособничестве в терроризме, уже Россия будет решать, прекратит работу Starlink только над нашей территорией или по всему миру», — заявил источник.

Тогда расходы на запуск более 10 тыс спутников Старлинка обратятся в мусор, как и сами спутники.

Я же говорил, что стратосферные дирижабли на высоте 30 км гораздо практичнее. Имея радиус обзора земной поверхности более 600 км, системы раннего обнаружения на дирижаблях могут просвечивать насквозь всю Украину. Два десятка таких дирижаблей обеспечивают мобильную связь всей РФ и окрестностей.

Дивидендная модель мертва. Как downstream-кризис похоронит Сбер, девелоперов и ваши портфели
 Sun, 30 Aug 2026 08:47:03 +0300
Для справки: downstream-кризис  — это коллапс на финальном этапе. Простыми словами, это когда нефть из земли добыть могут (Upstream), но НПЗ (нефтеперерабатывающие заводы) не могут ее выгодно переработать и продатьв виде бензина, дизеля или мазута.

 

Вынужден констатировать: трансграничные налеты БПЛА переросли стадию локальных форс-мажоров и приобрели характер инфраструктурного паралича нефтепереработки в европейской части РФ. На текущую дату выведено из строя примерно 25-30% совокупной мощности гражданского сектора нефтепереработки. Ситуация усугубляется тем, что повторные удары (например, по Кстово и Ярославлю) прерывают восстановительные работы.

1. Прямой удар: математическое падение веса индекса

Нефтегазовый сектор занимает более 40%в структуре индекса Мосбиржи.

• Акции ПАО Лукойл и ПАО Сбербанк делят между собой статус главных тяжеловесов рынка (вес каждого — около 14-15%).

• Переоценка дивидендного потенциала «Лукойла» на 20–25% вниз автоматически вызовет соразмерное падение его капитализации. Снижение «Лукойла» всего на 10% утягивает за собой весь индекс IMOEX примерно на 1,5% в моменте. Если к этому тренду присоединится «Роснефть» (вес ~4,5%), начнется цепная реакция.

2. Слом главной рыночной идеи (Дивидендная модель мертва)

Частные инвесторы (физлица), которые сейчас обеспечивают более 75-80% объемов торговна бирже, держат российские акции исключительно ради дивидендов.

• Акции ВИНК покупались как защита от инфляции.

• Если инвесторы поймут, что операционные шоки (остановки НПЗ) и расходы на капремонты съедают дивиденды, начнется массовое разочарование в долевом рынке. Индекс потеряет долгосрочную поддержку со стороны ритейл-инвесторов.

3. Потеря драйвера «Дивидендного реинвестирования»

Исторически главным топливом для роста индекса Мосбиржи во второй половине лета и зимой выступал возврат дивидендных денег на рынок. Инвесторы получали выплаты от «Лукойла» или «Роснефти» и обратно покупали на них акции, толкая индекс вверх.

• Сокращение зимних выплат на 20-25% означает, что рынок недополучит сотни миллиардов рублейликвидности.

• Без этого «топлива» у индекса физически не будет сил для предновогоднего или весеннего ралли.

 4. Бегство капитала в безрисковые инструменты

Снижение дивидендной доходности акций происходит на фоне жесткой ДКП и ключевой ставки около 14,0%.

• Когда надежные облигации (ОФЗ-ПК, флоатеры) и фонды денежного рынка дают гарантированные 15-16% годовых, акции обязаны давать дивидендную доходность на уровне минимум 17-19%, чтобы премия за риск была оправдана.

• Если дивидендная доходность «Лукойла» и «Роснефти» из-за ремонтов упадет ниже 10-12%, инвесторы начнут массово распродавать акции и парковать кэш в фонды ликвидности (LQDT и аналоги) и банковские депозиты. Это может продавить индекс Мосбиржи к психологической отметке ниже 2000 пунктов.

Ниже представлен жесткий сценарий «Дивидендного домино»  — цепной реакции, которую запустит провал выплат в нефтегазовом секторе. Этот процесс затронет не только биржевые котировки, но и фундаментальную ликвидность всей российской экономики этой зимой. 

 

Фаза 1. Банковский сектор: рост невозвратных долгов и удар по Сбербанку (Сентябрь — Ноябрь)

 

Нефтегазовый сектор — ключевой заемщик и одновременно главный поставщик дешевой ликвидности (депозитов юрлиц) в банковскую систему.

 

• Замораживание ликвидности:ВИНК будут вынуждены изымать кэш с депозитов и направлять его на экстренный CapEx (закупку дефицитного оборудования для НПЗ через серый импорт). Банки теряют стабильные пассивы.

• Удар по дивидендам банков:ПАО Сбербанк (вес в индексе ~14%) критически зависит от качества своего кредитного портфеля. Из-за жесткой ДКП (ставка около 14,5%) и падения доходов нефтяников, смежные подрядные организации, транспортные компании и НПЗ второго эшелона начнут массово допускать дефолты по кредитам. Сбербанк будет вынужден резко увеличить отчисления в резервы под обесценение кредитов, что напрямую срежет его чистую прибыль по МСФО и дивиденды за 2026 год.

• Итог для индекса: падение Сбера вслед за Лукойлом лишает индекс Мосбиржи обоих «опорных столбов».

 

Фаза 2. Девелоперы и Ритейл: Потребительский шок «физиков» (Ноябрь — Январь)

 

Розничные инвесторы (физлица) формируют основу спроса на инвестиционную недвижимость и дорогие потребительские товары. Для сотен тысяч семей дивиденды ВИНК были квазидоходом, который они тратили внутри страны.

 

• Коллапс спроса на новостройки: сектор девелоперов (ГК «Самолет», ПИК) и так находится в коме после отмены льготной ипотеки и фиксации рекордных убытков. Новость о том, что зимних дивидендов от «Лукойла» не будет или они упадут на четверть, лишит средний класс последнего свободного кэша. Потенциальные покупатели окончательно откажутся от покупки жилья.

• Удар по ритейлу и e-commerce: падение располагаемых доходов инвесторов немедленно отразится на операционных показателях премиального ритейла и маркетплейсов (Ozon, Магнит). Люди перейдут в режим жесткой экономии.

 

Фаза 3. Рынок облигаций (ВДО): волна каскадных дефолтов (Январь — Февраль)

 

Российский рынок высокодоходных облигаций (ВДО) держался на избыточной ликвидности частных инвесторов, которые перекладывали полученные летом и зимой дивиденды в долги мелких компаний ради высокой доходности.

 

• Перекрытие кислорода: когда приток нефтегазовых дивидендов иссякнет, на рынке облигаций наступит кризис ликвидности. Эмитенты малой и средней капитализации не смогут рефинансировать свои старые долги.

• Каскад банкротств: мы увидим волну реальных, а не технических дефолтов в секторе лизинга, МФО, логистики и девелопмента. Это окончательно похоронит веру физических лиц в любые инструменты, кроме банковского депозита под фиксированный процент. 

 

Фаза 4. Государственный бюджет: налоговые ножницы

 

Урезание дивидендов госкомпаниями (Роснефть, Газпром нефть) создаст дыру в доходной части бюджета РФ на 2027 год.

 

• Компенсационные меры: чтобы покрыть дефицит, государство будет вынуждено пойти на новое увеличение налоговой нагрузки на бизнес. Это может быть введение дополнительных надбавок к НДПИ, отмена оставшихся льгот по налогу на прибыль или экспортные пошлины.

• Финальный удар: ожидание новых налогов приведет к долгосрочной переоценке мультипликаторов всего российского рынка акций вниз. Капитализация перестанет расти в принципе.

 

Это только мои фантазии, и как же хорошо, что я не фундаментальный аналитик!

ЗЫ Я не пытался тролить акционеров Сбера и нефтянки, а лишь представил риски на сегодняшний день. Меня здесь стали обвинять в недостаточности фактов, ИИ и пр. У вас есть шанс все это прочитать и морально быть готовыми. 

ОТЛИЧНЫЕ НОВОСТИ ПРО ДИВИДЕНДЫ! ЗАЧЕМ ПРИЕЗЖАЛ ДИРЕКТОР ЦРУ? Итоги рынков за неделю + инфографика
 Sun, 30 Aug 2026 08:30:28 +0300

Привет, инвесторы и амбассадоры переговоров с директорами ЦРУ. Зачем приезжал Джон Рэтклифф? Кто анонсировал очень хорошие дивиденды? Ждать ли хороших новостей от ЛУКОЙЛ? Что с рынками и переговорами? Я собрал реальный недельный обзор самых важных событий для инвестора. А также сделал инфографику — как вы любите. БОЛЬШЕ СЕРЬЕЗНЫХ ДИВОВ НАМ НА РАДОСТЬ!

Указ 24-8 шьёшь, начальник...
 Sun, 30 Aug 2026 07:55:04 +0300
Читаю смартлабовскую аналитику и диву даюсь: про что вообще речь, если «всё вокруг колхозное, всё вокруг моё». Да, это только возможность и «проект», но уж больно основание у проекта основательное и события, что включают проект — вероятны весьма. Они, по сути уже случились и власть просто выбирает время, когда удобнее будет приступить.
      Это что то типа вопроса: «Что будет, когда нас не будет?».  Склонностью к фантазиям обладают далеко не все авторы и предпочитают «давать конкретику рынка», не понимая как будто, что сказка становится былью на наших глазах. «Сожжение» и маята селлеров, что происходят в моменте «на наших глазах» — такая прелюдия к распродажам на рынке.
      Вчера «на всю котлету» перевернулся в шорт по Полюсу- шаг кажется безумным накануне встречи Путина «со всеми» на саммите ШОС в Бишкеке. Порвут же нахрен как тузик грелку, а только потом будут разбираться — какие такие указы «про передачу в управление государством» частных фабрик и пароходов. 
      Ну, пусть порвут — не велика котлета, а всё же профит маячит более существенный чем риски — вот и маюсь...

С кем Путин встретится на саммите ШОС. Кремль раскрыл детали программы президента в Бишкеке

rg.ru/2026/08/28/kreml-raskryl-detali-programmy-putina-na-sammite-shos-v-kyrgyzstane.html?ysclid=mtfc3wg89g591442877&utm_referrer=https%3A%2F%2Fyandex.ru%2F

Указ Президента Российской Федерации от 24 августа 2026 г. № 604 «О мерах по обеспечению безопасности объектов критической инфраструктуры Российской Федерации»

www.garant.ru/hotlaw/federal/2212104/

Тимофей в активном поиске!
 Sun, 30 Aug 2026 07:38:30 +0300
В своих последних шорсах он заявил на весь ютуб:

Милые дамы! Если вы хотите себе такого мужика как я, то не делайте татуировки! Татуированные бабы идут сразу лесом по определению!

Партаки на теле это признак быдлятины, показывает то, что человек не интелигентен, и вооще сии письмена говорят о проекции своих «особенных» мыслей и фантазий в башке на своё тело.
По-большому счету ты прав, Тимофей! Все эти девчоныши с розовыми дредами, татушками, эмо и прочими акцентуациями демострируют свою инфантильность, глупое демонстративное поведение, и да, свои дурные неочёмские мысли и ассоциации возникающие у них в голове. Такая, проснувшись с утра, будет думать о мерлин мэнсоне как бы его послухать на всю громкость, о йоге, чакрах, галюцинациях и прочих «внутренних духовных успокояшках», и выглядеть в реальной простой жизни как человек, которому было нечем заняться и не о чем подумать, кроме как пойти нарисовать себе на руке ноге и подмышками проекцию этих мыслей и демонстративно показать свою индивидуальность

Бедность официально приводит к тупости
 Sun, 30 Aug 2026 02:01:48 +0300

Бедность официально приводит к тупости, показало многолетнее исследование с использованием различных тестов и МРТ. Из-за постоянной нехватки денег у человека сокращается объём мозга, снижаются когнитивные способности и быстрее стареет организм. Нищие хуже всех справились с тестами на память и скорость обработки информации. При этом сильнее всего от нехватки денег страдают умственные способности и здоровье мужчин. @bankrollo

Как это было в Японии
 Sat, 29 Aug 2026 22:00:51 +0300

Когда говорят о пузыре на рынках, вызванном ажиотажем вокруг ИИ, часто забывают, как выглядел настоящий финансовый пузырь — например, тот, что сформировался в Японии в 1980-е годы одновременно на фондовом рынке и рынке недвижимости.

Давайте вспомним, что происходило на пике:

• Ипотечные кредиты выдавались на 100 лет;

• В 1991 году недвижимость в Токио стоила в 40 раз дороже, чем аналогичная недвижимость в Лондоне. Пожизненного заработка среднего офисного работника было недостаточно, чтобы купить даже небольшую квартиру в Токио;

• Общая стоимость недвижимости в Японии в 1991 году оценивалась в 20 триллионов долларов, что было в 5 раз больше, чем в США, и в 2 раза больше, чем совокупная стоимость мировых фондовых рынков;

• Якудза активно занималась заимствованиями, спекуляциями и часто работала рука об руку с инвестиционными банкирами. Один из главарей банды Сусуму Исии в 1987 году получил 50-кратную прибыль от своего инвестиционного фонда и использовал вырученные средства для строительства новой штаб-квартиры стоимостью 113 000 долларов за квадратный метр;

• «Женщина-пузырь», Нуи Онуэ, была официанткой, ставшей владельцем ресторана, которая в 1987 году заняла примерно 2-3 миллиарда долларов для спекуляций на фондовом рынке и стала крупнейшим индивидуальным акционером многих крупнейших компаний в Японии. Она также была членом буддийского культа и проводила ночные сеансы, чтобы вызвать духов, которые помогли ей в размышлениях. Затем она сообщала брокерам, какие акции покупать или продавать на следующий день. Она обанкротилась в 1991 году и осталась должна 3 миллиарда долларов, когда рынок рухнул;

• 8 миллионов новых розничных инвесторов вышли на фондовый рынок во второй половине 1980-х годов, что почти на 60% больше, чем в первой половине;

• Новоиспеченных богачей называли “синдзинруи” или “новые люди”, и они смотрели свысока на тех, кто работал за зарплату;

• “Японцы не поймут, что их акции переоценены, пока они продолжают платить 300 долларов за стакан воды со вкусом виски в ночных клубах Гиндзы.” – английский биржевой маклер в Токио;

• В течение десятилетия задолженность по кредитным картам увеличилась в 3 раза, общая задолженность потребителей увеличилась в 7,5 раза, а маржинальные кредиты выросли в 8 раз;

• Возник пузырь членства в гольф-клубах. Членство стоило более 1 миллиона долларов, а общая стоимость членства в клубах в конце 1980-х годов оценивалась в 200 миллиардов долларов (с учетом инфляции сопоставимо с текущей капитализацией фондового рынка России);

• Брокеры развили вторичный рынок членства в гольф-клубе, а банки кредитовали под залог членства в гольф-клубе;

• Японский импорт иностранного искусства увеличился в четыре раза в 1986 году. Японская страховая компания заплатила 40 миллионов долларов за картину Ван Гога, превысив предыдущий рекорд, выплаченный за картину, более чем в 3 раза;

• Некоторые картины, оцениваемые в несколько миллионов долларов, были “разделены” на лоты по 100 000 долларов для людей, которые хотели бы владеть “кусочком” картины.

• Предметы искусства стали еще одной формой обеспечения, которую принимали банки в залог по кредитам, выдаваемых для спекуляций акциями или недвижимостью;

• Рекорд по самой высокой цене за бриллиант (6,4 миллиона долларов) и книгу (5,9 миллиона долларов) был установлен в 1987 году японскими покупателями;

• Японская культура консенсусного мышления создала социальные причины для того, чтобы не выражать пессимистических настроений по поводу происходящего. В сентябре 1990 года, когда японское телевидение, наконец, стало транслировать комментарии экспертов с «медвежьим» взглядом на рынок. Эксперты настояли на том, чтобы их лица были размыты.

Хорошего дня! заходите на тг канал https://t.me/TradPhronesis

МГКЛ: гудвил обогнал капитал. Отчётность за первое полугодие 2026
 Sat, 29 Aug 2026 22:03:40 +0300

28 августа ПАО «МГКЛ» опубликовало промежуточную консолидированную отчётность за первое полугодие 2026 года. Три дня назад мы выпустили разбор с чек-листом из шести строк, на которые стоит смотреть в этой отчётности. Отчётность вышла, и по большинству строк ответ оказался хуже, чем можно было предположить.

Заголовочные цифры компании выглядят уверенно: чистая прибыль 553,3 млн ₽ (+34%), EBITDA 1,81 млрд (+63%), выручка 27,0 млрд (рост в 2,7 раза), прибыль на акцию 0,4575 ₽. Всё это есть в отчётности и всё это правда. Дальше о том, что стоит за этими цифрами.

Всё, что ниже, взято из самой отчётности (подписана 26 августа 2026 года), из выписок ЕГРЮЛ, полученных 28 августа, и из данных Московской биржи. Утверждений о нарушении закона в материале нет.

Коротко

• Гудвил вырос на 973,0 млн ₽ за полугодие, до 2 280,3 млн. Капитал акционеров по МСФО при этом вырос с 1 770,1 до 2 288,2 млн. Но гудвил составляет 99,7% этого капитала, а материальная часть, за вычетом гудвила, снизилась с 462,8 млн до 7,9 млн ₽. Материальный капитал не строка МСФО, а наш расчёт: он показывает, сколько осталось бы, если гудвил обесценить полностью.
• Весь прирост гудвила дала одна покупка, ООО «Ломбард Аквамарин». Заплачено 940,8 млн ₽ деньгами за компанию с отрицательными чистыми активами (минус 32,1 млн), плюс принято 823,3 млн её обязательств.
• Чистый процентный доход ушёл в минус: −83,9 млн ₽ против +363,5 млн годом ранее. Процентные доходы упали на 16%, процентные расходы по облигациям выросли на 61%.
• Операционный денежный поток −2 253,6 млн ₽ против +250,4 млн годом ранее. Деньги ушли в товарные запасы, которые выросли с 14,6 млн до 3 318,6 млн.
• Портфель займов сократился на 21%, до 868,9 млн ₽, при облигационном долге 6 340,7 млн. Внутри портфеля картина разная: займы физическим лицам выросли с 546,3 до 839,3 млн (+54%), а займы юридическим лицам свёрнуты с 577,3 до 51,4 млн.
• Ломбардная деятельность даёт 2,5% выручки группы. На оптовую торговлю металлом приходится 86,8% при валовой марже 0,68% против 1,94% годом ранее.

Чек-лист от 25 августа: что мы просили проверить

Три дня назад мы опубликовали шесть строк, за которыми стоило следить. Вот что показала отчётность.

1. Капитал акционеров за вычетом гудвила. Мы писали, что это главный тест на то, доходит ли заявленная прибыль до владельцев. Ответ отрицательный. За полугодие группа заработала 553,3 млн ₽, капитал акционеров вырос с 1 770,1 до 2 288,2 млн, а гудвил – с 1 307,3 до 2 280,3 млн. Материальная часть капитала сократилась с 462,8 млн до 7,9 млн ₽.

2. Тест на обесценение гудвила. В промежуточной отчётности его нет, и это законно: полноценный тест проводится на годовую дату. Но проверять теперь придётся вдвое больший гудвил: 2,28 млрд при материальном капитале 7,9 млн.

3. Собственные акции и выбытие 11 млн бумаг. Здесь наша прошлая претензия тоже снимается. По примечанию 1 в 2026 году ООО «Команда МГКЛ» выкупило 14 386 184 акции на 35 246 тыс. ₽, реализаций не было, и на 30 июня пакет составил 66 139 398 акций против 51 753 214 на конец года. Цифры сходятся без остатка, никакого выбытия 11 млн бумаг не было.

4. Разводнённая прибыль на акцию с учётом конвертируемого выпуска. Формулировка не изменилась: «Группа не имеет обыкновенных акций, потенциально разводняющих прибыль на акцию». Здесь наша претензия снимается. Биржевое размещение конвертируемого выпуска СО-001 началось 10 июля, уже после отчётной даты, и в примечании 12 о выпущенных облигациях этого выпуска на 30 июня нет. То есть на отчётную дату разводняющего инструмента у группы действительно не было.

5. Деньги в кассе. Денежные средства сократились с 4 581,7 млн до 3 196,9 млн ₽.

6. Авансы выданные. Строка «прочие активы», в которой они сидели, сократилась с 1 121,3 млн до 537,7 млн ₽. Почти миллиард авансов, о котором мы писали в прошлом разборе, из баланса ушёл.

Гудвил: одна покупка на 973 миллиона

Капитал акционеров МГКЛ: гудвил вытеснил материальную часть

Примечание 28 показывает движение гудвила прямо. Входящий остаток 1 307,3 млн, поступления 972,99 млн, исходящий остаток 2 280,3 млн. Так гудвил распределён на 30 июня 2026 года по компаниям.

• ООО «Ломбард Аквамарин» – 972 991 тыс. ₽
• ООО «Звезда» – 764 442 тыс. ₽
• ООО «ТехноТренд» – 318 898 тыс. ₽
• ООО «Ломбард Союз» – 219 729 тыс. ₽
• прочее – 4 253 тыс. ₽

Весь прирост за полугодие дал «Ломбард Аквамарин». Примечание 29 раскрывает сделку. Справедливая стоимость приобретённых активов складывается так: денежные средства 12,4 млн, займы выданные 92,6 млн, основные средства 52,8 млн, активы в форме права пользования 435,3 млн, капитальные вложения в нематериальные активы 162,4 млн, прочее 35,6 млн. Обязательства составили 804,3 млн долговых и 19,0 млн прочих. Итого идентифицируемые чистые активы – минус 32,1 млн ₽. Возмещение, переданное при приобретении, составило 940,8 млн ₽ деньгами. Разница целиком стала гудвилом.

Здесь важно сказать то, что говорит в пользу компании. В отличие от «Звезды» и «ТехноТренда», у «Аквамарина» видна операционная суть. Права аренды помещений на 435,3 млн, то есть реальная сеть точек, оборудование на 52,8 млн, выданные займы на 92,6 млн. Розничная сеть группы, по данным компании, выросла за полугодие со 137 до 215 отделений, и покупка сети ломбардов это объясняет. Основной вид деятельности по ЕГРЮЛ обозначен как 64.92.6, предоставление ломбардами краткосрочных займов, то есть профильный.

Но цифры сделки от этого не меняются. За компанию с отрицательным собственным капиталом заплачено 940,8 млн ₽ живыми деньгами. Для сравнения, вся компания МГКЛ стоит сегодня на бирже 2,7 млрд ₽.

Что видно в реестре. ООО «Ломбард Аквамарин» (ИНН 9704241312) зарегистрировано 17 апреля 2024 года. ПАО «МГКЛ» вошло в состав участников 16 января 2026 года. Адрес компании: Москва, ул. Горбунова, д. 2, стр. 3, помещ. 35/1. Это ровно тот адрес и то самое помещение, где зарегистрировано ООО «Ломбард Союз», а в соседнем помещении 35 того же здания сидят «Звезда», «ТехноТренд», «Ресейл» и «Главмосторг». Шесть компаний группы по одному адресу.

Ещё две покупки полугодия мелкие и дали не гудвил, а доход: ООО «Рассвет» куплено за 100 тыс. ₽ (доход от приобретения 8,1 млн) и ООО «Глобальный Обучающий Центр» за 10 тыс. ₽ (доход 5,4 млн). Отдельно отметим деталь, которую стоит знать. Генеральным директором «Рассвета» числится Лазутин Алексей Александрович, то есть генеральный директор самого ПАО «МГКЛ». По выписке он назначен 15 мая 2026 года, уже после того как МГКЛ 2 марта стало участником общества. Это назначение своего руководителя в купленную компанию, а не покупка у структуры, которой он руководил. Адрес «Рассвета»: Москва, ул. Авиамоторная, д. 50, стр. 2, помещ. 29/2, прежний адрес «Звезды» и «ТехноТренда».

И запись, которой в отчётности нет, потому что она сделана после отчётной даты. 2 июля 2026 года, в день, когда совет директоров объявил выкуп акций на 896,8 млн ₽, в ЕГРЮЛ зарегистрированы увеличения уставных капиталов двух ломбардных дочерних компаний. уставный капитал «Ломбард Союз» доведён до 630,01 млн ₽, «Ломбард Аквамарин» до 400,05 млн. Финансовой или юридической связи между выкупом акций и этими записями в отчётности не указано, и мы её не утверждаем: отмечаем только совпадение даты.

Процентный бизнес ушёл в минус

Чистый процентный доход группы МГКЛ

Примечание 17 даёт картину без интерпретаций. Процентные доходы по займам физическим лицам 459,8 млн против 505,9 млн годом ранее, по займам юридическим лицам 186,7 млн против 260,1 млн, по депозитам 19,4 млн против 27,2 млн. Итого 666,0 млн против 793,3 млн – минус 16%.

Процентные расходы по облигациям выросли до 555,4 млн против 345,7 млн (+61%), по аренде составили 86,8 млн, по привлечённым займам 107,6 млн против 6,9 млн. Итого 749,9 млн.

Чистый процентный доход составил минус 83,9 млн ₽ против плюс 363,5 млн за первое полугодие 2025 года. Если добавить резерв под обесценение выданных займов (65,4 млн), результат процентного бизнеса после резервов уходит в минус 149,3 млн.

В прошлом разборе мы писали, что чистый процентный доход за 2025 год упал на 58%, до 349,8 млн, и называли это главным финансовым риском. За полгода он стал отрицательным.

Кредитный портфель сокращается, долг растёт

Облигационный долг растёт, кредитный портфель сокращается

Займы выданные, то есть то, ради чего ломбард и существует, сократились с 1 102,2 млн до 868,9 млн ₽, на 21%. Облигационный долг вырос с 5 590,3 млн до 6 340,7 млн. Привлечённые займы выросли с 306,1 млн до 592,9 млн, обязательства по аренде с 1 307,5 млн до 1 810,1 млн.

Совокупный долг с арендой составляет 8,74 млрд ₽. По EBITDA за последние двенадцать месяцев (около 3,0 млрд, если считать по данным компании за 2025 год и два полугодия) это примерно 2,9х с арендой и 2,3х без неё. Компания в своих материалах приводит показатель 1,7х как форвардный.

Куда ушли деньги

Куда ушли деньги за первое полугодие 2026 года

Операционный денежный поток за полугодие составил минус 2 253,6 млн ₽. Годом ранее было плюс 250,4 млн, за весь 2025 год плюс 2 488,6 млн. До изменений в оборотном капитале поток положительный, 175,4 млн, но дальше он уходит в минус на росте товаров для перепродажи: эта строка баланса выросла с 14,6 млн до 3 318,6 млн ₽.

В прошлом разборе мы отмечали обратное: товарные запасы почти обнулились, и мы писали, что физического товара у группы на балансе практически нет. Теперь товар появился, сразу на 3,3 млрд. Компания подаёт это как рост ресейла, и рост сети со 137 до 215 отделений эту версию поддерживает. Но профинансирован он не операционной прибылью. Чистое привлечение по финансовой деятельности за полугодие составило плюс 944,1 млн, а денежные средства при этом сократились на 1 384,8 млн.

Отдельная строка, на которую стоит смотреть в годовой отчётности, это обороты по привлечению и погашению займов. За полугодие привлечено 17 745,5 млн ₽ и погашено 16 587,1 млн. Это короткие деньги под оптовые операции с металлом.

Что осталось без ответа

• Дивиденды за 2025 год так и не объявлены. По примечанию 16 собрание акционеров 29 июня решения не приняло. Нераспределённая прибыль ПАО по российским стандартам на 30 июня составила 276,2 млн ₽ против 221,9 млн на конец года. Программа выкупа акций объявлена на 896,8 млн.
• Выкуп акций идёт медленно. За полугодие 35,2 млн ₽, то есть около 4% объявленной программы.
• Вознаграждение ключевому управленческому персоналу выросло на 86%, с 19,7 до 36,7 млн ₽ за полугодие.
• Операции со связанными сторонами практически исчезли из раскрытия. За полугодие это 228 тыс. ₽ реализации товаров, 291 тыс. прочих доходов и 58 тыс. расходов. Для сравнения, в 2025 году через «прочие связанные стороны» прошло 704,7 млн ₽ себестоимости драгоценных металлов. Это изменение в пользу компании, и его стоит зафиксировать.
• Валовая маржа оптовой торговли металлом упала втрое, с 1,94% за первое полугодие 2025 года до 0,68%. При обороте 23,6 млрд ₽ это 159,8 млн валовой прибыли.

Уточнения после публикации

В комментариях к посту в канале директор по корпоративным финансам МГКЛ разобрала материал по пунктам. Три возражения оказались справедливыми, и мы внесли правки прямо в текст.

Обязательства «Аквамарина» нельзя прибавлять к цене покупки. 823,3 млн ₽ обязательств уже вычтены при расчёте отрицательных чистых активов, поэтому оценка «полная цена вопроса 1,76 млрд» была двойным счётом. Убрали.

Конвертируемый выпуск на отчётную дату не размещался. Биржевое размещение началось 10 июля, и в примечании 12 выпуска СО-001 на 30 июня нет. Значит формулировка компании об отсутствии разводняющих инструментов корректна, а наша претензия по этому пункту снята.

Выбытия 11 млн собственных акций не было. Примечание 1 показывает, что пакет «Команды МГКЛ» вырос с 51 753 214 до 66 139 398 акций без реализаций. Наша прошлая оценка опиралась на пересказ отчёта о выкупе, а не на первоисточник, и была неверной.

Ещё одно уточнение мы приняли по существу: внутри сократившегося портфеля займы физическим лицам выросли на 54%, и это отражено выше.

С двумя возражениями мы не согласны. Первое: то, что процентные расходы финансируют всю группу, а не только ломбард, – верно, но не отменяет факта, что процентные доходы перестали покрывать стоимость фондирования. Второе: сравнение облигационного долга с портфелем займов действительно неполное, однако для компании, которая занимает у розничных инвесторов, соотношение между привлечённым долгом и выданными займами остаётся содержательным.

При каких условиях мы неправы

Первое. Если купленная сеть ломбардов начнёт приносить процентный доход, гудвил не спишут, и материальный капитал восстановится за счёт прибыли следующих периодов. Полугодие – слишком короткий срок, чтобы судить о покупке, закрытой в январе.

Второе. Рост товарных запасов на 3,3 млрд может быть нормальным наполнением витрин под расширенную сеть. Тогда отрицательный операционный поток окажется разовым вложением в оборотный капитал, а не проблемой.

Третье. Если цена золота продолжит расти, оптовый оборот даже с маржой 0,68% даст группе живую прибыль.

Четвёртое. Компания платит купоны вовремя и в полном объёме, событий дефолта нет. Кредитный рейтинг ruBB− со стабильным прогнозом.

Итог

Полгода назад мы писали, что главный вопрос к МГКЛ в том, доходит ли заявленная прибыль до капитала. Отчётность за первое полугодие даёт прямой ответ. Капитал акционеров вырос на 518 млн, гудвил на 973 млн, а материальная часть капитала сократилась до 7,9 млн ₽. Одновременно процентный бизнес, ради которого компания и занимает деньги, стал убыточным, а операционный поток ушёл в минус на 2,25 млрд.

Ни один из этих фактов не является нарушением закона, и мы этого не утверждаем. Все они взяты из отчётности, которую компания опубликовала сама, и из государственных реестров.

Предыдущий разбор с проверкой выкупа акций и конвертируемого выпуска доступен здесь, майский разбор отчётности за 2025 год здесь.

Еженедельная аналитика по российским эмитентам выходит в телеграм-канале «Усиленные Инвестиции» @eninv. Расширенные карточки компаний собраны на портале frontier.eninvs.com.

---

Материал подготовлен «Усиленными Инвестициями» по данным промежуточной консолидированной отчётности ПАО «МГКЛ» по МСФО за 6 месяцев 2026 года, выписок ЕГРЮЛ и данных Московской биржи. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Видеоразбор этой отчётности на 11 минут: www.youtube.com/watch?v=AfFQ6n1gwVM

Дивидендный календарь на сентябрь: КТО СКОЛЬКО ЗАПЛАТИТ?
 Sat, 29 Aug 2026 21:03:25 +0300

Привет, товарищи, не желающие зависеть от работодателя или государственной пенсии! Осенний дивидендный сезон стартует уже в сентябре! Готовимся получать промежуточные выплаты от компаний, которые настолько сильно любят инвесторов, что радуют нас чаще раза в год. Поскольку в сентябре сезон только начинается, он не богат на большое количество имен. Такс, хватит лирики, пора смотреть список. Собрал для вас сентябрьский календарь — смотрите. 

ВТБ отчитался за июль 2026 г. — % маржа продолжает свой рост, но хватит ли это для заработка 600 млрд руб. за год? Резервирование удваивается!
 Sat, 29 Aug 2026 18:56:34 +0300

Российский рынок валютных облигаций и курс $
 Sat, 29 Aug 2026 18:45:57 +0300
Российский рынок валютных облигаций и курс $ обсудили на РБК

Несмотря на ослабление рубля с 70 до 85 по-прежнему считаю валютные облигации наиболее привлекательным сегментом российского рынка.

Почему?
✔️Рубль вышел из состояния переукрепленности, но ещё не перепродан. Текущий USD/RUB = 85 с поправкой на разницу в накопленной инфляции соответствует 79,9 начала 2025 года и 66,5 конца 2021 года — все ещё дискомфортный уровень для крупных экспортёров.

Обычно, когда рубль начинает падать, он падает, пока власти не начинают принимать меры поддержки, например, ЦБ повышает % ставку. До этого очень далеко. Наоборот, пока государству нужен более слабый рубль для поддержки бюджета и о мерах поддержки никто не заговорит, пока $ не дойдёт хотя бы до ₽100.
Мы сохраняем среднесрочный прогноз USD/RUB = 92-100, лично склоняюсь к верхней границе этого коридора.

✔️Доходности по ААА валютным облигациям выросли с 7,5% до 9,5% годовых. 9,5% в долларах или юаянях — это отличная доходность, гарантирующая прирост сбережений в реальном выражении. На первый взгляд, кажется, что 14% в рублях тоже создает запас прочности. Но это сейчас. Кто знает, какая будет инфляция через год или два?

✔️ ИИ на вопрос о возможности сохранения инфляции, как сейчас, на уровне 6% говорит:

В странах, ведущих затяжные войны (4 года и более), официальная инфляция на уровне 6% является исторической и экономической редкостью.

Обычно в условиях многолетнего военного конфликта экономика сталкивается с двузначной или трехзначной инфляцией (от 20–30% до сотен процентов), а в худших случаях — с гиперинфляцией.

Во время Первой мировой войны за 4 года цены в Великобритании выросли в 2 раза.
Во время Вьетнамской войны за 1965-1970 гг. инфляция в США разогналась с 2% до 6%.
Франция начала войну в Алжире в 1954 году на фоне экономического подъема и нулевой инфляции, а уже в 1958 году получила двузначную инфляцию. Шарль де Голль жестко урезал гражданские расходы и ввел «новый франк».

Мне кажется, частные инвесторы, забирающие средства из ПИФов рублевых облигаций с фиксированной доходностью каждый день, начиная с заседания ЦБ 19 июня проявляют «мудрость толпы», описанную Бартоном Биггсом в “Wealth, War & Wisdom”, чего не понимают многие аналитики и эксперты.

⚡️В наших облигационных фондах продолжаем занимать 100% валютную позицию. Держим достаточно много валютных активов в смешанных ПИФах и даже фонде акций.

ссылки на эфир:
https://youtu.be/R4fwsu9cl2g
https://dzen.ru/video/watch/6a915092124959070455eda2
https://vkvideo.ru/video-25232578_456337094

---

Источник: https://t.me/warwisdom/1319

Идеальные коридоры: акции для диапазонной торговли в начале осени
 Fri, 28 Aug 2026 11:55:37 +0300

Один из эффективных способов заработка на рынке — торговля акциями, которые движутся в ярко выраженном коридоре. Принципы такой торговли, а также актуальные примеры бумаг разбираем в статье.
 

Основные принципы торговли в диапазоне

• Базовым принципом таких стратегий выступает следующее предположение: бумаги, перешедшие в состояние консолидации, продолжат боковое движение в течение длительного времени. Несмотря на краткосрочные колебания цены, их курс может долго оставаться примерно на одном и том же уровне.

• Исходя из этой закономерности, новые позиции открываются около границ сформированного коридора с расчетом на возвратное движение цены. В лучшем случае курс акций вернется к его противоположной границе. Однако для получения прибыли достаточно и менее масштабного возвратного движения.

• Стоит учитывать, что даже сильные уровни поддержки и сопротивления периодически пробиваются. В таком случае возможно развитие масштабного быстрого движения. Это означает, что по позициям, открытым в рамках диапазонных торговых стратегий, можно получить убыток — поэтому стоит пользоваться защитными стоп-заявками.

Рассмотрим три акции, которые в последнее время двигаются в рамках явно очерченного диапазона.

 

НОВАТЭК

НОВАТЭК 

 

Торговый план

• Лонг от 920 руб.
• Цель — 960 руб. (+4,3%).
• Стоп-лосс — 897 руб. (-2,5%).

• Шорт от 950 руб.
• Цель — 910 руб. (+4,2%).
• Стоп-лосс — 971 руб. (-2,2%).

• Акции НОВАТЭКА с середины августа стабилизировались в диапазоне 900–970 руб. Объективным уровнем поддержки выступает среднесрочный минимум. В то же время сохраняющийся высокий уровень геополитической напряженности препятствует уверенному росту курса акций добывающий экспортирующей компании.

• Среднесрочные перспективы бумаг выглядят нейтральными. Они могут быть пригодны для торговли в диапазоне примерно в течение полутора месяцев, до момента дивидендной отсечки за I полугодие 2026 г.

• Стоит отметить ровную верхнюю границу среднесрочного канала (970 руб.), которая близка к горизонтальной линии. Это позволяет открывать как длинные, так и короткие позиции с примерно равным уровнем риска.

МТС

 

МТС

Торговый план

• Лонг от 179 руб.
• Цель — 186 руб. (+3,9%).
• Стоп-лосс — 174,9 руб. (-2,3%).

• Шорт от 185 руб.
• Цель — 177 руб. (+4,3%).
• Стоп-лосс — 188,1 руб. (-1,7%).

• Акции МТС находятся в состоянии консолидации почти полтора месяца. Они нашли поддержку около круглого значимого уровня 175 руб. После недавних разнонаправленных движений среднесрочные перспективы выглядят нейтральными. 

• Акций компании относятся к дивидендным бумагам и при этом в течение многих лет не выросли в цене. После летнего годового дивидендного разрыва среднесрочная потеря интереса к ним вполне закономерна.

• Наклон среднесрочного канала 175–188 руб. близок к горизонтальному. Это создает возможности для открытия краткосрочных позиций в любую сторону в рамках указанного диапазона.

Татнефть-ао

Татнефть

Торговый план

• Лонг от 510 руб.
• Цель — 533 руб. (+4,5%).
• Стоп-лосс — 502,9 руб. (-1,4%).

• Шорт от 530 руб.
• Цель — 511 руб. (+3,6%).
• Стоп-лосс — 540,2 руб. (-1,9%).

• Обыкновенные акции Татнефти после разнонаправленных среднесрочных движений потеряли явный тренд. Временной областью стабилизации стал достаточно широкий коридор 503–540 руб. Центр этого канала близок к 200-часовой скользящей средней цене, что способствует временной стабилизации около текущего уровня.

• Среднесрочные перспективы акций выглядят нейтральными. Они могут быть пригодны для торговли в диапазоне примерно в течение полутора месяцев, до момента дивидендной отсечки за I полугодие 2026 г.

• На часовом графике просматривается некоторое преобладание покупателей. С этой точки зрения несколько более предпочтительно открытие длинных позиций.

Зарабатываем без тренда

BCSD ETF 

Пока рынок стоит в боковике, вашим выбором может стать фонд БКС «Денежный рынок». Он ориентирован на размещение средств в низкорисковые инструменты денежного рынка, что обеспечит ежедневный прирост активов. Подходит для краткосрочного размещения свободных денежных средств.

БКС Мир инвестиций

Цена опта бензина в два раза дороже розницы
 Fri, 28 Aug 2026 10:53:49 +0300

Постоял тут с 6 утра в Перми полтора часа в очереди на заправку:
АИ-92: ~70 руб
АИ-95: ~65 руб.

Ситуация немного напряженная — многие заправляются в канистры или по несколько раз, операторы особо и не смотрят.

При этом оптовые цены на бензин (в Перми) при оплате по счёту с НДС:
АИ-92: 120 руб
АИ-95: 140 руб
Оптовые поставщики утверждают что у них Евро-5, а рынок наводнён Евро-2 и 3.

Но! Опт обычно только то 2,5 кубов — это 2500 литров. Если очень постараться можно 1 куб — 1000 литров найти. А в основном опт от 17 кубов (17 000 литров).

При этом существуют мини АЗС из еврокуба (1000 литров) — но обычное исполнение под дизель, а под бензин надо специальные — и говорят уже такие не купить — нет самих емкостей под бензин.

P.S. Днём проезжал мимо этой заправки — только дизель есть к заправке — с ним почти нигде нет проблем — везде есть.

Рейтинговое агентство НКР подтвердило кредитный рейтинг ПАО Селигдар" на уровне A+.ru со стабильным прогнозом
 Fri, 28 Aug 2026 11:34:22 +0300

Как подготовить портфель к осени
 Fri, 28 Aug 2026 11:27:54 +0300
Инвестиционный консультант ВТБ Мои Инвестиции Алексей Белоусов

Осенью главными событиями на рынке станут заседание Банка России по ключевой ставке и отчёты компаний за 3 квартал. Возможное снижение ставки делает корпоративные облигации — как с фиксированной ставкой, так и флоатеры, многие из которых дают 17-18% годовых — привлекательным инструментом. Сильные отчёты мы ожидаем в нефтегазовом секторе и электроэнергетике, а именно в распределительных сетевых компаниях, где будет происходить повышенная индексация тарифов. Валюта за последний месяц прибавила более 10% — считаем, что это неплохой вариант для временной фиксации прибыли.

В последние месяцы существенно снизились акции. На наш взгляд, сейчас хороший момент, чтобы присмотреться к бумагам некоторых технологических компаний. Кроме того, на фоне высоких цен на СПГ и нефтепродукты интересно выглядит, например, Новатэк, который осенью традиционно платит дивиденды.

Когда рынок корректируется, можно присмотреться к некоторым активам. Мы отмечаем акции как класс активов, а также корпоративные облигации рейтинга не ниже АА, где осенью могут состояться новые интересные размещения.

Инвестору следует выбирать тактику исходя из своего риск-профиля и собственных ожиданий по предстоящим событиям — всё крайне индивидуально. Считаем, что оптимальным вариантом будет иметь в портфеле активы под несколько сценариев развития событий. Например, портфель из акций, корпоративных облигаций и фонда «Ликвидность» позволит гибко принимать решения.

Среди факторов, которые будут определять динамику российского рынка акций и облигаций в ближайшие месяцы — заседание Банка России по ключевой ставке, отчёты компаний за 3 квартал. Если инвестор ожидает роста ставки, возможно, стоит дождаться факта решения и действовать после.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172