Свежее исследование 27 тысяч китайских школьников (возраст 12–18 лет) за 2023–2025. 80% из них активно юзали при обучении всякие ДипСики, 20% учились «по-олдскульному».

Нейрослопщики тратили на домашнее задание почти в полтора раза меньше времени и получали за него на 20% более высокие оценки. Правда, когда дело дошло до экзамена, средний балл у AI kids вышел в обратную сторону – на 20% ниже, чем у школуддитов (в основном за счет того, что появился длинный левый хвост детей, которые по факту ничего толком не выучили).

Причем, те ученики, которые использовали искусственный интеллект, но при этом не сокращали объем потраченного на ДЗ времени, – сдавали экзамен не хуже контрольной группы.

Пишу интересно про финансы и технологии в своем ТГ-канале RationalAnswer.

Российские пенсионеры стали богаче на 1000 рублей — средняя социальная пенсия в 2026 году выросла до 16 590₽. Годом ранее она составляла 15 534₽. @bloombusiness

Балтийский лизинг — одна из старейших (с 1990 года) и крупнейших частных лизинговых компаний России. К нам поступил запрос на подробный фундаментальный разбор эмитента, поэтому смотрим не на «ярлык рейтинга», а на саму консолидированную отчётность по МСФО за 2025 год (аудитор — ТеДо, бывш. PwC, заключение без оговорок от 17.03.2026), с особым вниманием к рискам и рыночному контексту.

Периметр: отчётность консолидирована по АО «Балтийский лизинг»; облигационный эмитент ООО «Балтийский лизинг» — его 100%-я дочерняя компания. Все суммы — млн руб., если не указано иное; сравнение с 2024 годом.

Рынок лизинга: худший год с 2009-го — и относительная устойчивость компании

Контекст жёсткий. По данным Эксперт РА, новый бизнес лизинга в России в 2025 году рухнул на 39,9% — до 2,0 трлн руб. (худшая динамика после 2009 года), а совокупный лизинговый портфель рынка впервые за годы сжался на 10,9%. Причина — ключевая ставка, дошедшая до 21%: она ударила и по спросу, и по стоимости фондирования. Сильнее всего просели грузовой автотранспорт (-62,6%), железнодорожная (-53,2%) и водная техника; устойчивее держались легковые авто (-15,7%).

На этом фоне Балтийский лизинг выглядит крепко: 4-е место по новому бизнесу за 2025 год (135,5 млрд руб.) с падением лишь на 9% — минимальным в топ-4 (у госбанковских лидеров ГТЛК, Газпромбанк Лизинг снижение на 43-54%). То есть на падающем рынке компания отыграла долю. Портфель — около 300 млрд руб., доля рынка 3,1%, 82-83 филиала по стране, клиентская база — преимущественно малый и средний бизнес, основа портфеля — автотранспорт (около 49%).

Важный контраст для облигационной части: 2025-2026 годы принесли волну дефолтов у мелких лизинговых эмитентов ВДО (за первое полугодие 2026 — около 21 технического дефолта; показательный кейс — «Соби-Лизинг»). Балтийский лизинг с рейтингами уровня «двойное А минус» находится в принципиально другой весовой категории — но и у него фундамент за 2025 год ослаб, и это видно по цифрам.

Фундамент по МСФО-2025: прибыль упала вдвое

Ключевой результат года — чистая прибыль 3,13 млрд руб. против 6,22 млрд в 2024-м, падение на 49,6%. При этом чистый процентный доход почти не изменился (12,8 против 12,4 млрд) — то есть операционное ядро устояло. Прибыль «съели» две статьи:

• Процентные расходы по облигациям выросли вдвое — с 5,9 до 12,0 млрд руб. (плюс расходы по банковским кредитам 20,0 млрд). Это прямое следствие дорогого рыночного фондирования.
• Резервы под ожидаемые кредитные убытки (ОКУ) утроились — только по лизинговой дебиторке начислено 2,56 млрд против 0,84 млрд; ещё 2,16 млрд — по расторгнутым договорам (против 1,02). Совокупно резервы 4,7 млрд против 1,9 млрд.
• Добавились расходы на содержание изъятого имущества (0,71 млрд против 0,17) и его обесценение.

Прибыль до налога — 4,19 млрд против 8,09 млрд. Рентабельность капитала (ROE), по оценке Эксперт РА, снизилась с 27% до 18%, рентабельность лизингового бизнеса — с 8% до 5,1%. Маржа сжимается — типовая история для сектора при высокой ставке, но у Балтийского усиленная другими факторами (см. ниже).

Разложение падения прибыли за 2025 год: чистый процентный доход почти не изменился, но резервы под ОКУ и процентные расходы по облигациям резко выросли. Источник — МСФО-2025.

Баланс: рост остановился, капитал снизился

Активы почти не выросли — 200,0 млрд против 196,6 млрд, а чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) даже чуть сократились (161,4 млрд нетто против 164,4). После агрессивного роста 2023-2024 годов компания вошла в фазу стагнации портфеля.

Структура пассивов: кредиты банков 92,4 млрд (было 100,9), выпущенные облигации и ЦФА — 68,0 млрд (рост с 56,6). Итого обязательства 174,9 млрд. Собственный капитал — 25,1 млрд, и он СНИЗИЛСЯ с 26,4 млрд — несмотря на прибыльный год. Причина — дивиденды (см. отдельный раздел). Соотношение обязательства/капитал — около 7,0x (для лизинга высокое плечо нормально, но запас прочности сокращается).

Отдельный сигнал с рынка: облигации учтены на балансе в 68,0 млрд, но их справедливая стоимость — лишь 47,5 млрд. Разрыв показывает, что рынок оценивает уже размещённый долг компании с существенным дисконтом на фоне роста ставок.

Как менялись долг и плечо. Долг компании активно рос в 2023-2024 годах (фаза экспансии портфеля), а в 2025-м стабилизировался: обязательства почти не изменились (около 175 млрд руб.), но внутри долга произошёл сдвиг из банковских кредитов (100,9 -> 92,4 млрд) в облигации (56,6 -> 68,0 млрд). Ключевое — плечо: отношение обязательств к капиталу улучшилось в 2024 году (примерно с 7,1x до 6,4x, когда капитал рос за счёт нераспределённой прибыли), но в 2025-м вернулось к 7,0x. И вернулось оно не из-за роста долга — долг практически не вырос, — а из-за СНИЖЕНИЯ капитала после дивидендов, превысивших прибыль. То есть плечо ухудшила дивидендная политика, а не долговая экспансия.

Балтийский лизинг: обязательства, капитал и плечо (обязательства/капитал) по годам. Источник — консолидированная МСФО-отчётность; 2023 — оценка.

Качество портфеля: резервы утроились, «второй этап» вырос до 9%

Здесь — главный фундаментальный сигнал ухудшения. По модели МСФО 9 (три этапа кредитного риска) на конец 2025 года:

• Резерв ОКУ по ЧИЛ вырос втрое — с 1,15 до 3,70 млрд руб.; покрытие портфеля резервами поднялось с 0,69% до 2,24%.
• Этап 2 (значимый рост кредитного риска) вырос с 9,6 до 14,9 млрд руб. — это уже около 9% валового портфеля (против 5,8% годом ранее).
• Этап 3 (обесцененные) — 1,23 млрд против 0,82.
• Дебиторка по расторгнутым договорам и претензиям выросла в 3,4 раза — с 1,81 до 6,09 млрд руб.
• Изъятое имущество на балансе — 3,78 млрд; по оценке АКРА, оно доходило до 27% капитала на середину 2025 года.

При этом концентрация портфеля остаётся низкой (топ-10 лизингополучателей — около 5% ЧИЛ, топ-3 отрасли — 42%), а непросроченная дебиторка полностью покрыта переданными в лизинг активами. То есть качество исторически высокое, но тренд второй год подряд — вниз, и это уже материализовалось в резервах и прибыли.

Ухудшение качества портфеля за 2025 год: резерв под ожидаемые убытки утроился, «второй этап» и дебиторка по расторгнутым договорам заметно выросли. Источник — примечания к МСФО-2025.

Дивиденды и капитал: выплата превысила прибыль

Это — фокус фундаментального риска. В 2025 году компания выплатила дивиденды на 4,48 млрд руб. при чистой прибыли 3,13 млрд — то есть payout около 143%: на дивиденды ушла вся прибыль года плюс часть накопленной. Для сравнения, в 2024-м дивиденды не платились вовсе. Выплата прошла при отрицательном операционном денежном потоке (-2,35 млрд) — то есть средства на дивиденды по сути привлечены долгом.

Результат виден в капитале: он снизился, а внутренняя генерация капитала (коэффициент КУГК у АКРА) падает несколько лет подряд (312 -> 213 -> 199 базисных пунктов). Показатель достаточности капитала (ПДК) — 14% при пороговом уровне 12%, который закладывает АКРА; запас всего около 2 процентных пунктов. Именно поэтому АКРА в декабре 2025 изменило прогноз на «развивающийся» — прямо указав на «уровень дивидендных выплат» и риск снижения достаточности капитала.

Собственник и связанные стороны — зона особого внимания

Контроль над компанией сменился в октябре 2023 года: Балтийский лизинг у банка «Траст» приобрёл Михаил Жарницкий (группа «Контрол лизинг»); он же стал генеральным директором. Прямой акционер по отчётности — ООО «Прибыльные Инвестиции» (73,35%). Новый бенефициар контролирует группу из трёх лизинговых компаний.

Ключевой факт из примечаний МСФО: в конце июня 2024 года существенное влияние над группой получила «организация, находящаяся под контролем государства». В самой отчётности она НЕ названа (в деловой прессе фигурирует ПСБ, куда в июле 2024 перешли в залог компании группы Жарницкого, — но первоисточник-отчётность имя не подтверждает). Масштаб связи значимый: на эту госструктуру приходится около 45,7 млрд руб. банковских кредитов — примерно половина всего банковского долга, с процентными расходами 8,1 млрд за год.

Риск здесь двоякий. Во-первых, АКРА прямым текстом называет одним из триггеров понижения «отток ликвидности в пользу иных структур акционера» — а payout 143% этот канал наглядно иллюстрирует. Во-вторых, сам сегмент под давлением: рынок отмечает проблемы у связанной с бенефициаром группы «Контрол лизинг». При этом займов «наверх» акционеру или гарантий в его пользу в отчётности не раскрыто, а операции со связанными сторонами заявлены на рыночных условиях.

Признаки манипулирования отчётностью? Форензик-взгляд

Прямых признаков искажения отчётности мы не видим, и это важно зафиксировать: отчётность аудирована ТеДо (бывш. PwC) с немодифицированным заключением (без оговорок), а связанные стороны, справедливая стоимость облигаций и дивиденды раскрыты подробно — уровень раскрытия высокий. Тем не менее ригорозный разбор выделяет несколько зон повышенного контроля — это не обвинение, а точки, за которыми стоит следить:

• Проблемная экспозиция шире, чем «заголовок» по ЧИЛ. Просрочка 90+ по ЧИЛ выглядит благополучно (около 1,3%, Этап 3 — лишь 0,7%), но часть проблемных активов вынесена ЗА периметр ЧИЛ: дебиторка по расторгнутым договорам выросла в 3,4 раза до 6,1 млрд, изъятое имущество — 3,8 млрд. Вместе с Этапом 3 это уже около 11 млрд (примерно 7% портфеля), а с учётом «наблюдательного» Этапа 2 (14,9 млрд, 9% портфеля) картина рисков заметно менее радужная, чем показывает метрика просрочки. Тезис компании о «высоком качестве портфеля» опирается на узкое определение.
• Невысокое покрытие резервами обесценённых активов. По Этапу 3 сформировано лишь около 18% резерва, по всему портфелю — 2,24%. При продолжении ухудшения качества вероятны дальнейшие доначисления, которые снова ударят по прибыли и капиталу (в 2025 именно рост резервов в 2,5 раза стал одной из двух причин падения прибыли вдвое).
• Операции со связанными сторонами по активам. Активы для перепродажи компания приобретала у структур, подконтрольных бенефициару, с планом реализации в 2026 году. Сделки заявлены на рыночных условиях и раскрыты, но покупки и продажи активов внутри периметра собственника — классическая зона повышенного внимания форензик-анализа.
• Резкий рост «основных средств, переданных в операционную аренду» — в 6 раз (с 1,5 до 9,4 млрд). Само по себе это не нарушение, но смена структуры сделок (операционная аренда против финансового лизинга) меняет профиль признания дохода и требует понимания драйвера.
• Дивиденды сверх прибыли, профинансированные долгом (payout 143% при отрицательном операционном денежном потоке) — это агрессивная политика извлечения капитала собственником, а не искажение отчётности, но именно она быстрее всего проедает запас прочности по капиталу.

Итог форензик-взгляда: «красных флагов» уровня фальсификации отчётности нет, аудиторское заключение чистое, раскрытие полное. Но реальная картина рисков — не в благополучной метрике просрочки по ЧИЛ, а в расторгнутых договорах, изъятом имуществе и Этапе 2, плюс в дивидендной политике и операциях со связанными сторонами. Это и есть зоны, которые имеет смысл отслеживать по квартальной отчётности.

Долг и ликвидность

Банковские кредиты — от 12 банков, ставки 10,1-25,1%, сроки погашения 2026-2031; облигации и ЦФА — купоны 11,0-23,7% (часть выпусков — плавающие, привязаны к ключевой ставке), погашение 2026-2028. Обеспечение перед банками (залог) — 114,4 млрд руб. Ликвидность агентства оценивают как адекватную: пиковых погашений и потребности в рефинансировании на горизонте 24 месяцев нет; текущая ликвидность около 1,2. Но покрытие процентных расходов (ICR) снижается — со 142% до 119% за два года.

Облигации на рынке. Балтийский лизинг — один из самых активных эмитентов: около 26 серий, в обращении порядка 16, смесь фиксированных и плавающих купонов. Бумаги торгуются с дисконтом к номиналу (около 89-97%), флоатеры дают текущую доходность порядка 19-24%. Для инвестиционного грейда уровня «двойное А минус» это ощутимая премия — плата за перечисленные выше факторы и общий стресс сектора.

Как отчитывается сектор за 1П2026 — и почему у Европлана лучше

Полугодие 2026 года по сектору — не острый кризис, а стабилизация у дна: и АКРА, и Эксперт РА фиксируют смягчение падения (число новых договоров около -5% после обвала на 35% годом ранее, число переданных предметов даже +6%), но восстановления пока нет. При этом прибыль просела почти у всех лизингодателей — и на этом фоне важно понять, чей отчёт держится и за счёт чего.

• Европлан — прибыль выросла (4,3 млрд руб., +129%), но это отскок от низкой базы. Рост обеспечен не маржой, а сокращением резервов под ожидаемые убытки (с 12,7 до 4,9 млрд руб., то есть +7,8 млрд к прибыли) и устойчивым непроцентным доходом (страховые и агентские комиссии — около половины выручки, это структурная подушка Европлана). Процентное ядро при этом упало на 32%, лизинговый портфель — на 17%. То есть прибыль удвоилась на роспуске резервов, а не на восстановлении бизнеса.
• ДельтаЛизинг — прибыль снизилась (1,2 млрд против 2,1 годом ранее), ROE с 23% до 13% (при этом капитал у неё сильнейший в отрасли).
• Совкомбанк Лизинг — прибыль почти обнулилась (ROE 0,7%), просрочка Stage 3 подскочила с 1,2% до 6,2%.
• Интерлизинг — прибыль -94% за 2025 год, Stage 3 вырос с 2,6% до 8,5%.
• ГТЛК — рекордный убыток 14,2 млрд руб. за первое полугодие 2026 (резервы свыше 20 млрд); рейтинг инвестуровня держится на господдержке.
• Балтийский лизинг — по РСБУ за первое полугодие 2026 (консолидированная МСФО за полугодие не публиковалась) прибыль ужалась почти до нуля — около 40 млн руб. против примерно 2,1 млрд годом ранее, портфель сократился.

Вывод: слабость Балтийского в 2025-2026 годах — во многом СЕКТОРНАЯ история (дорогое фондирование и рост стоимости риска ударили по всем), а не провал конкретной компании; падение прибыли вдвое по МСФО-2025 даже мягче, чем у ряда конкурентов. Устойчивость Европлана — исключение, и то во многом за счёт диверсификации в комиссионный доход, которой у монолайнового Балтийского нет.

Капитал против долга: где Балтийский на фоне конкурентов

Для облигационера ключевой вопрос — сколько у компании капитала относительно долга, то есть каков запас прочности. По коэффициенту автономии (собственный капитал к активам; чем выше — тем консервативнее) на последние доступные даты картина такая:

• ДельтаЛизинг — около 27-31% (чистый долг/капитал около 2,0x) — самая консервативная.
• Европлан — около 27% (долг/капитал около 2,7x).
• Интерлизинг — около 21,7%.
• РЕСО-Лизинг — около 20,7%.
• Балтийский лизинг — около 13% (ПДК 14%), обязательства/капитал около 7,0x.
• Совкомбанк Лизинг — около 11% (устойчивость держится на поддержке банковской группы).
• Газпромбанк Лизинг и ГТЛК — капитализация низкая или непрозрачная, инвестиционные рейтинги опираются на господдержку.

Запас капитала (коэффициент автономии = собственный капитал / активы): Балтийский лизинг тоньше сильных частных конкурентов. Источник — МСФО и Эксперт РА.

То есть Балтийский лизинг — в нижней-средней части по запасу капитала: его буфер заметно тоньше, чем у сильных частных конкурентов (Дельта, Европлан, Интерлизинг, РЕСО с автономией 20-31%), хотя и крепче, чем у Совкомбанк Лизинга и госкомпаний, живущих на поддержке. И при этом именно Балтийский — единственный из перечисленных, кто в такой год выплатил дивиденды сверх прибыли, дополнительно расходуя и без того средний буфер. Это и есть главное, что отличает его кредитный профиль от более консервативных Дельты и Европлана.

Регуляторный угол и вопрос достаточности капитала. Отдельно стоит ответить на закономерный вопрос: раз капитала относительно активов немного, нет ли здесь регуляторного риска и вопроса достаточности капитала? Сегодня — формально нет: лизинг в России пока НЕ поднадзорен Банку России, обязательного норматива достаточности капитала у лизинговых компаний не существует, а порог «ПДК не ниже 12%» — это внутренний ориентир рейтингового агентства, а не закон. Но реформа надзора ЦБ за лизингом находится в финальной стадии: компании планируется перевести в статус некредитных финансовых организаций с включением в реестр Банка России, обязательным членством в СРО, переходом на отчётность по МСФО с аудитом и — что ключевое для нашей темы — требованиями к минимальному капиталу. Если реформа будет принята в таком виде, под наибольшим давлением окажутся именно компании с тонким капиталом — Балтийский лизинг (автономия около 13%), Совкомбанк Лизинг (11%), Газпромбанк Лизинг: им придётся либо наращивать капитал, либо ограничивать дивиденды. Для Балтийского, платящего дивиденды сверх прибыли, это прямой форвардный риск — в отличие от Дельты и Европлана с автономией 27-31%, у которых запас под любые будущие нормативы кратно больше. То есть вопрос достаточности капитала сегодня — рейтинговый, а завтра может стать регуляторным.

Главный вопрос: пройдёт ли Балтийский осень 2026

Самый практичный вопрос по эмитенту — не рейтинг, а деньги: хватит ли компании средств, чтобы пройти ближайшее окно погашений, если держатели предъявят к выкупу всё, что могут. Мы свели график по данным Московской биржи.

Обязательства Балтийского лизинга по облигациям в сентябре–ноябре 2026: обязательные амортизации и купоны против оферт по флоатерам. Источник — график погашений Московской биржи, данные на 21.08.2026.

Что предстоит в сентябре–ноябре 2026. Обязательные выплаты — амортизации около 7,7 млрд ₽ (крупнейшие — П10 на 2,4 и П19 на 3,3) и купоны около 1,9 млрд ₽, суммарно порядка 9,5 млрд ₽ за квартал. Плюс две оферты по флоатерам: П14 (19 ноября, до 9,0 млрд) и П21 (25 ноября, до 2,5 млрд). Если по офертам держатели предъявят весь объём, верхняя граница потребности — около 21 млрд ₽.

Найдёт ли компания эти деньги. Первое: жёсткое ядро — амортизации и купоны, около 9,5 млрд за квартал — закрывается собственными поступлениями по действующему портфелю. Чистые инвестиции в лизинг у Балтийского около 165 млрд ₽, и ежемесячные платежи лизингополучателей многократно перекрывают квартальные погашения, если притормозить выдачу нового бизнеса. Именно так лизинговая модель гасит долг в сжатие рынка — не выдавая новое и направляя поступления по старому портфелю на погашения; весь рынок сейчас это и делает (новый бизнес по стране -40%, у Балтийского -9%).

Второе: оферты по флоатерам — величина управляемая, а не фиксированная. По безотзывной оферте эмитент сам назначает купон на следующий период, и при рыночном спреде большинство держателей остаётся в бумаге, а не несёт её к выкупу. Поэтому 11,5 млрд ₽ — это теоретический максимум «если принесут всё», а не базовый сценарий. Третье: банковские кредитные линии под залог лизингового автотранспорта — самый устойчивый источник (около половины пассивов), и именно им добирают ликвидность.

Где реальный риск. Помимо цены рефинансирования (чтобы удержать инвесторов на офертах и разместить новое, платить придётся дорого — спрос банков на флоатеры придавила регуляторика, розничный инвестор осторожен, а процентные расходы уже удвоились и съели половину прибыли), есть и прямой вопрос ликвидности. И здесь публичные данные всё-таки есть: промежуточная отчётность по РСБУ за первое полугодие 2026 года показывает, что запас прочности за полгода резко сократился. Разберём по фактам.

Проверка по факту: что показывает РСБУ за 1П2026

Балтийский лизинг по РСБУ за 1П2026: денежная подушка сократилась на 86%, изъятое имущество и проблемная дебиторка выросли. Источник — промежуточная бухотчётность ООО «Балтийский лизинг» на 30.06.2026 (портал ПРАЙМ).

Нам справедливо указали в комментариях: смотреть надо не на красивые слова, а на то, что произошло с деньгами за полугодие. Смотрим — и картина отрезвляющая.

Денежная подушка почти исчерпана. Остаток денежных средств упал с 6,96 млрд ₽ на 31.12.2025 до 0,95 млрд ₽ на 30.06.2026 — минус 86% за полугодие (плюс около 0,45 млрд краткосрочных финвложений). То есть свободного кэша у компании на конец июня — порядка одного миллиарда, это очень мало для баланса в 194 млрд.

Операционный поток ушёл в минус. Сальдо денежных потоков от текущих операций за 1П2026 — минус 1,12 млрд ₽ против плюс 3,37 млрд годом ранее. По финансовой деятельности компания привлекла 46,5 млрд и погасила 51,2 млрд кредитов и займов, плюс 14,2 млрд процентов — то есть на нетто-основе не привлекала, а гасила долг (около −4,8 млрд), финансируя это из накопленной кассы. Именно так подушка и растаяла: сальдо всех потоков за полугодие −6,0 млрд ₽.

Проблемные активы растут. Претензии и проблемные активы в дебиторке выросли с 8,96 до 13,15 млрд ₽ (+47% за полугодие), резерв по сомнительным долгам — с 3,34 до 4,67 млрд, а изъятое имущество, учтённое как «долгосрочные активы к продаже», — с 3,78 до 8,80 млрд ₽ (+133%). При этом за полугодие компания уже продала изъятой техники на 4,5 млрд ₽ (это видно в отчёте о движении денег) — то есть приток изъятого имущества обгоняет его распродажу. Чистая прибыль по РСБУ за 1П2026 — символические 40 млн ₽ против 2,1 млрд годом ранее.

Ещё деталь по долгу. Общий долг за полугодие снизился со 165,6 до 160,9 млрд ₽, но внутри него 22,9 млрд ₽ переведено из долгосрочной части в краткосрочную — то есть в ближайшие 12 месяцев к погашению/рефинансированию подходит заметно больше, чем годом ранее. Оборотные активы меньше краткосрочных обязательств — рабочий капитал отрицательный.

Аппроксимация на 2П2026 — и честный вывод. Если наложить ту же экономику на второе полугодие, картина такая. Обязательные амортизации и купоны осени (около 9,5 млрд за квартал) и возможные оферты (до 11,5 млрд, если предъявят весь объём) компания в 1П проходила за счёт трёх вещей: крупных сборов по портфелю (поступления от лизинга около 60 млрд за полугодие), распродажи изъятого имущества и — главное — проедания денежной подушки на 6 млрд. Во втором полугодии третий источник почти исчерпан: подушки в 0,95 млрд уже не хватит, чтобы закрывать разрывы, как раньше. Значит, всё упирается в то, продолжат ли банки катать кредитные линии (пока катают — привлекли 46,5 млрд) и хватит ли сборов по сжимающемуся портфелю. Поэтому свой прежний тезис мы корректируем: острого дефолтного сценария на осень по этим данным по-прежнему не видно — гросс-сборы по портфелю большие, есть 8,8 млрд изъятого имущества в продаже и работающие банковские линии. Но запас прочности за полгода сократился резко: касса почти исчерпана, операционный поток отрицательный, компания в режиме нетто-погашения долга, а проблемные активы растут. Это ощутимо более напряжённая картина, чем «денег хватает с запасом». Любое дальнейшее ухудшение (банки притормозят линии, сборы замедлятся, по офертам предъявят много) во втором полугодии компании будет гасить нечем — подушки, которая спасала в первом, уже нет. За динамикой кассы и привлечения на 9 месяцев 2026 следим отдельно.

Доходности выпусков: 30–44% по данным Мосбиржи

Эффективная доходность выпусков по методике Московской биржи. У П08, П14 и П21 — доходность к ближайшей оферте (ноябрь 2026 — май 2027), у остальных — к погашению. Источник — Московская биржа, цены на 21.08.2026.

Ориентир для сравнения — та же эффективная доходность к погашению или к ближайшей оферте, что показывают биржа и брокерские терминалы. По выпускам Балтийского это около 30–44% годовых (по данным Московской биржи): П21 — 44%, П10 — 42%, П14 — 41%, П12 — 40%, П08 и П11 — около 39%, П18/П19/П20 — 36–37%, амортизируемые П15 и П16 — 34%, П22/П24/П26 — 30–31%.

Откуда такие уровни. Три источника премии. Первое — дисконт к номиналу: бумаги торгуются по 88–97% от номинала, и подтягивание к 100 добавляется к купону. Второе — короткий горизонт до ближайшей оферты: у П14 и П21 оферта уже в ноябре 2026, у П08 — в мае 2027, а формальное погашение аж в 2033–2035 годах; доходность считается к оферте, и возврат к номиналу за считанные месяцы даёт высокую годовую цифру. Третье — амортизация: часть выпусков возвращает номинал частями, и ранний возврат по 100 с цены около 90 поднимает внутреннюю доходность.

Важная оговорка о том, что приходит «в руку». Эффективная доходность предполагает, что к оферте инвестор предъявит бумагу к выкупу по номиналу, а полученные деньги реинвестирует по той же ставке. На практике эмитент на оферте назначает новый купон, и если он рыночный, инвестор остаётся в бумаге — тогда реализованная доходность ближе к купонной (около 15–24%), чем к доходности-к-оферте. Поэтому 30–44% — это корректный биржевой ориентир при покупке с расчётом на оферту, а не гарантированная доходность для того, кто досидит до 2033 года. Отметим и техническую деталь: по амортизируемым выпускам разные калькуляторы дают разброс (у некоторых терминалов годовая цифра завышена относительно биржевой) — мы приводим методику самой Московской биржи как независимый ориентир.

Риски — резюме

• Капитал и дивиденды: payout 143% при снижении прибыли; капитал уже сократился; ПДК 14% при внутреннем пороге агентства 12% (запас ~2 пп). Прямая причина «развивающегося» прогноза АКРА.
• Достаточность капитала и грядущая регуляторика: автономия около 13% — тоньше, чем у сильных конкурентов (20-31%); формального норматива пока нет, но реформа надзора ЦБ (минимальный капитал, МСФО, СРО) в финальной стадии, и тонкий капитал вместе с payout 143% делают компанию уязвимее лидеров под будущие требования.
• Качество портфеля: резервы ОКУ утроились, Этап 2 около 9% портфеля, рост расторгнутых договоров и изъятого имущества. Тренд вниз второй год.
• Прибыльность: чистая прибыль -50% по МСФО-2025, ROE 27% -> 18%, маржа лизбизнеса 8% -> 5%; по РСБУ за 1П2026 прибыль ужалась почти до нуля. Давление дорогого фондирования.
• Ликвидность (РСБУ 1П2026): денежная подушка -86% (6,96 -> 0,95 млрд ₽), операционный поток ушёл в минус (-1,12 млрд), компания в режиме нетто-погашения долга (привлекла 46,5 / погасила 51,2 млрд), 22,9 млрд долга переведено в краткосрочный. Запас прочности на 2П2026 резко сократился.
• Собственник и связанные стороны: риск оттока ликвидности к структурам акционера (назван АКРА триггером); группа «Контрол лизинг» под вниманием рынка; половина банковского долга — от вошедшей в капитал госструктуры (в отчётности не идентифицирована).
• Отраслевые: рынок лизинга -40% в 2025, волна дефолтов у мелких эмитентов ВДО, рост проблемных активов по рынку до 8,7% ЧИЛ; рост НДС до 22% с 2026 удорожает сделки.
• Расхождение рейтингов: АКРА — «развивающийся» (декабрь 2025), Эксперт РА — «стабильный» (январь 2026). Два взгляда на один и тот же набор фактов; повышения в базовом сценарии не заложено.

Итог

Балтийский лизинг — сильный по франшизе частный лизингодатель (топ-4 рынка, устойчивая доля, диверсифицированный розничный портфель, аудит без оговорок), который на фоне обвала рынка держится заметно лучше конкурентов. Но фундамент за 2025 год объективно ослаб: прибыль упала вдвое, качество портфеля ухудшается, а капитал сокращается из-за дивидендов, превышающих прибыль, — на фоне контроля со стороны нового собственника и вошедшей в капитал госструктуры.

Наш вывод: это не «тихая гавань», а качественный, но не безрисковый эмитент, чья траектория в 2026 году зависит от трёх вещей — снижения ключевой ставки (разгрузит маржу и новый бизнес), дисциплины по дивидендам (иначе капитал продолжит таять) и стабилизации качества портфеля. Для облигационного инвестора премия в доходности к номинальному «двойному А минус» отражает именно эти факторы; позиция уместна умеренной долей и с мониторингом рейтингового действия АКРА, дивидендной политики и квартальной динамики резервов.

Насколько всё критично для сектора. Рынок объективно под серьёзным давлением — прибыль просела почти у всех, проблемные активы по рынку удвоились за 2025 год до 8,3%. Но и АКРА, и Эксперт РА характеризуют первое полугодие 2026 как стабилизацию у дна, а не острый кризис; волна дефолтов идёт среди мелких эмитентов высокодоходных облигаций (характерный кейс — «Соби-Лизинг»), а не среди имён уровня «двойное А минус». Для Балтийского это означает: риск повышенный, но не критический — при условии снижения ключевой ставки (разгрузит маржу и новый бизнес) и дисциплины по дивидендам. Его слабое место — не качество бизнеса, а более тонкий, чем у лидеров, капитал, который активно расходуется на дивиденды.

Аналитика по эмитентам и облигациям — в телеграм-канале Усиленные Инвестиции @eninv.

Разбор подготовлен «Усиленными Инвестициями» на основе консолидированной отчётности по МСФО за 2025 год (baltlease.ru), пресс-релизов АКРА и Эксперт РА, обзоров рынка Эксперт РА и данных Московской биржи. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.