Инвестиционное сообщество считает необходимым получить верификацию налоговой модели эмитента, активно привлекающего средства на облигационном рынке.

Инвесторы знают ВУШ как лидера кикшеринга с масштабным парком самокатов. При этом для целей налогообложения 70% выручки от каждой поездки квалифицируется как плата пользователей за IT-лицензию.

Подобная двойственность бизнес-модели порождает недоумение и закономерные вопросы. Особое беспокойство рынка вызывает то обстоятельство, что дробление платежа (70/30) выстроено ровно по предельной границе норматива проекта «Сколково».
Такое совпадение с пороговым критерием выглядит экономически неочевидным и усиливает опасения инвесторов в долгосрочной устойчивости данной модели.

Инвесторы полагают, что наличие приложения в современном сервисе не означает, что 70% цены можно считать лицензионным вознаграждением. Иначе любой бизнес, использующий мобильное приложение, вправе переквалифицировать подавляющую часть выручки от реализации товаров и услуг в лицензионное вознаграждение и получить освобождение от уплаты налогов как IT-разработчик.

Ключевой вопрос прост:
70/30 — это реальная экономика бизнеса или налоговая конструкция для сохранения многочисленных льгот «Сколково»?

АВО убеждена, что публичный долговой рынок — не место для налоговой неопределённости. Это пространство строгих стандартов и прозрачности риска.

Когда эмитент занимает у граждан миллиарды рублей, налоговая устойчивость перестаёт быть внутренним делом компании.

bondholders

Покупки с 8 по 16 июня:
— 5 акций Новабев,
— 1 акция ИКС5,
— 3 акции Новатэк,
— 1 акция Фосагро,
— 150 паев фонда GOLD.

Состав активов и коррекция

1. Доля акций по состоянию на 17 июня не смотря на покупки осталась на уровне 54,5%, облигаций снизилась с 43,1 до 42,9%, золото 1% (без изменений), остальное SBMM+ ₽ (целевые доли на 2026 год 58/40/2). Доходность XIRR, которая учитывает пополнения в разные периоды времени и налоговые вычеты на пополнение ИИС, снизилась с 15,2 до 14,1%.

2. Индекс Мосбиржи вчера ушел в коррекцию ниже 2500 пунктов и обновил минимумы 2026 года. Ощущение, что индекс может упасть еще ниже, которое было в начале июня, было верным. Несмотря на дивидендный сезон участники рынка не настроены покупать.

3. Чтобы снизить волатильность важно диверсифицировать портфель. Поэтому кроме акций покупаю облигации и золото. В этот раз облигации не выбрал. Список всех облигаций, актуальный на 22 мая, можно посмотреть здесь.

Почему выбрал именно эти акции для покупки?

Ранее уже составил список акций для покупок на лето. Коррекция внесла небольшие коррективы, взял в том числе то, что давно не покупал.

1. ИКС5 уже выплатила 368 р. на акцию за 9 месяцев 2025 г. Финальный дивиденд согласно рекомендации компании составит 245 р. на акцию. Продолжаю снижать среднюю цену покупки, сейчас 2720 р.

2. Ранее рассматривал отчет Фосагро и писал о том что цена ниже 6000 р. является интересной для покупки. Компания пока отказалась от выплат дивидендов.

3. Акции Новатэк вместе с нефтяниками сильнее всего снизились в цене, а Новабев по текущей цене может быть интересен, но в 1 квартале наблюдается снижение темпов открытия магазинов и объемов отгрузок.

4. Состав акционной части сейчас такой:
— Сбербанк-ап 21,1%
— Фосагро 7,9%
— МД Медикал групп 7,8%
— Россети Ленэнерго-ап 7,3%
— Лукойл 7%
— ИКС5 6,6%
— Яндекс 5,8%
— Транснефть 5,3%
— Россети Центр и Приволжье 4,3%
— Новатэк 3,7%
— Татнефть-ап 3,6%
— Банк Санкт-Петербург 3,6%
— Новабев 3,6% и другие (см прикреплённую картинку).

5. По секторам распределение следующее:
— банки 24,7% (+0,2%);
— нефть 16,5% (-1,4%);
— энергетики 14,2% (+0,2%);
— ритейл 10,2% (+0,4%);
— химия 7,9% (+0,6%);
— здравоохранение 7,8% (-0,2%);
— ИТ 6,7% (+0,1%);
— металлурги 2,5% (без изменений).
Доля нефтянки снижается, остальные почти все выросли.

Облигации

1. Заявку на покупку облигаций Ред Софт 2Р6 на размещении, которую подавал в прошлый раз, не исполнили из-за повышенного спроса. На вторичном рынке после размещения покупать их не стал, да и торговаться они стали сразу выше номинала. Буду рассматривать новые корпоративные выпуски дальше. Чтобы не пропустить новые обзоры первичных размещений облигаций подписывайтесь на мой канал в MAX.

2. Доля выпусков облигаций до 2 лет сейчас составляет 46,2%, от 2 до 4 лет 31,6%, свыше 4 лет — 22,2%. Облигаций с постоянным купоном 80%, флоатеров 20%.

Что дальше?

1. В мае покупал в основном облигации, в июне планировал продолжить, но коррекция акций внесла коррективы. Следующее важное событие — заседание по ключевой ставке 19 июня.

2. В июне будут дивидендные гэпы у Россетей Ленэнерго и Россетей Центр и Приволжье, буду рассматривать к покупке.

3. Продолжаю меньше обращать внимание на рыночные колебания и новости, не забывая про регулярные пополнения. Правильные решения при выборе активов, терпение и время сделают свое дело. Следующий выпуск с покупками — в конце июня.

Подписывайтесь на мой канал в MAX, в нем:
— показываю какие акции и облигации покупаю,
— делаю обзоры на ценные бумаги. 
Также есть телеграм-канал, подписывайтесь туда тоже.