Если поехать во Владивосток, спуститься от железнодорожного вокзала к набережной, свернуть на улицу Пограничную и зайти в дом 15В, то на одной из дверей будет табличка с номером 6. За этой дверью с 24 июня 2009 года прописана компания. Полное название — Акционерное общество «Дальневосточная управляющая компания». 

Двенадцать с половиной лет за этой дверью ничего особенного не происходило. 

Активы в два миллиона рублей а выручка — двенадцать миллионов в год. 

Сотрудников меньше 10.

А потом, в один день в декабре 2021 года, у этой компании из этого кабинета оказалось три миллиарда двести миллионов рублей активов.

Активы выросли в полторы тысячи раз за один год. 

(Для новичков, активы=капитал+обязательства, в данном примере выросли именно обязательства, значит компания не сама заработала или не получила активы от внесения их собственниками в юр лицо).

Собственный капитал остался прежним — семьдесят девять тысяч рублей. 

Эта информация из бухгалтерской отчётности по РСБУ. 

Между двенадцатью годами тишины и одним днём в декабре помещается история, которую я вам поведаю.

История о том, как стратегический объект инфраструктуры двух регионов России оказался куплен за десять тысяч рублей. 

Как держатели облигаций невольно профинансировали эту покупку. 

И как 16 мая 2026 года, по этой истории заседает Арбитражный суд Забайкальского края. Заявление прокуратуры о признании сделки от 28 декабря 2021 года недействительной подано вчера.

Поговорим про АО Дальневосточная управляющая компания, далее ДУК.

Она существует с лета 2009 года. К моменту покупки ТГК-14 ей было двенадцать с половиной лет. 

В 2010-2012 годах Виктор Чеславович Мясник работал вице-губернатором Приморского края. 

ДУК зарегистрирована в Приморском крае, в его столице, на улице Пограничной. Учредителем ДУК в этот период был сам Мясник.

Что компания делала все эти годы? Да в общем-то ничего. 

Годовая выручка — восемь-тринадцать миллионов рублей. Любое кафе в вашем городе с большой вероятностью генерит больше.

Активы в два миллиона. 

По штату работает несколько человек, скорее всего директор и бухгалтер на четверть ставки. 

Уставный капитал в десять тысяч рублей, минимально возможные по закону для АО.

На бухгалтерском языке такие компании называют «спящими». 

Оболочка с историей, которая в любой момент может стать чем-то другим. Зачем держать спящую компанию двенадцать лет? Тут вариантов немного. 

Либо ждёшь подходящего момента, либо подходящий актив. Либо и то, и другое.

В нашем случае видимо ждали ТГК-14. Дождались.

Большинство СМИ пишут про Люльчева и Мясника одинаково: «бизнесмены, купившие ТГК-14». Будто два предпринимателя со стороны увидели в реестре акций интересный лот и решили вложиться. 

Виктор Чеславович Мясник родился 24 сентября 1958 года в Комсомольске-на-Амуре. 

В 1981 году, в возрасте двадцати трёх лет, пришёл на Читинскую ТЭЦ-1 машинистом. 

То есть пришёл крутить вентили в той самой котельной, которую через сорок лет купит. 

Из машинистов поднялся до начальника турбинного цеха. 

К началу девяностых — директор Харанорской ГРЭС. 

В 1998 году, в тридцать девять лет, занял кресло гендиректора ОАО «Читаэнерго».

«Читаэнерго» это прямая предшественница ТГК-14. В 2004 году в ходе реорганизации РАО ЕЭС её преобразуют в новую генерирующую компанию. 

Мясник руководил ей четыре года до этого преобразования. 

Дальше его двигают по системе РАО ЕЭС: гендиректор ДВЭУК на Дальнем Востоке, потом ДЭК. 

С 2010 по 2012 — вице-губернатор Приморского края при Дарькине. 

Курировал стройки к саммиту АТЭС, руководил футбольным клубом «Луч-Энергия». 

В 2015 году вернулся в ТГК-14 уже её гендиректором. 

Просидел до 2017-го.

Мясник знал ТГК-14 как свои пять пальцев. 

Сорок лет он рос в этой системе. 

Двадцать лет он ей руководил с разных позиций. 

К моменту покупки в декабре 2021 года ему было шестьдесят три, и в энергетике он кажется знал уже все.

А Константин Михайлович Люльчев знал её совсем с другой стороны.

В 2017 году, согласно пресс-релизу АО «РЖД Логистика» от 28 июня, Люльчев занимал должность начальника департамента корпоративных финансов ОАО «РЖД». 

Звучит сухо? Расшифрую. 

РЖД через дочерний консорциум — ООО «Энергопромсбыт» — на тот момент уже девять лет владел контрольным пакетом ТГК-14. 

Этот пакет числился у РЖД на балансе. 

Балансом занимался департамент корпоративных финансов. 

То есть Люльчев был штатным финансистом материнской компании, которая владела ТГК-14. 

Он знал, сколько актив стоит, сколько он приносит, и сколько за него можно выручить.

Дальше биография Люльчева проходит через группу «Синара». 

11 декабря 2020 года он становится гендиректором ООО «Синара-ГРТ» — это компания, которая делает трамваи для российских городов. 

Параллельно — гендиректор СП «Синара-Шкода» с чешской Škoda Transportation. 

18 ноября 2021 года Люльчев увольняется из «Синары».

Через сорок дней, 28 декабря 2021 года, его ДУК подписывает договор о покупке ТГК-14.

С одной стороны — финансист из материнской компании продавца, который видел ТГК-14 на балансе РЖД и точно знал, что у этого актива внутри. 

С другой стороны — бывший директор самой ТГК-14, который знал в ней каждую турбину и каждый котёл. 

Это два человека, которые знали об активе ВСЁ. 

И ещё одно. Через кого они купили? Через РЖД, у которой Люльчев был сотрудником.

28 декабря 2021 года. До нового года остаётся три рабочих дня. 

В России это пиковый предпраздничный период, когда все офисы сидят полуразобранные, юристы дописывают последние договоры, нотариусы работают с двойной нагрузкой. Где-то в Москве в этот день подписывают договор. 

Покупатель — АО «Дальневосточная управляющая компания».

Продавец — ООО «Энергопромсбыт». ИНН 7706284445. Адрес — Большая Ордынка, 48. Учредители: ОАО «РЖД» с долей 51% и структура группы ЕСН Григория Берёзкина с долей 49%. 

Актив — ПАО «ТГК-14». Семь теплоэлектростанций. Два энергокомплекса. Установленная электрическая мощность 649,57 МВт. Тепловая — 3120 Гкал/час. 

Полмиллиона потребителей тепла в двух регионах России — Забайкальский край и Республика Бурятия. 

На бирже стоит несколько миллиардов рублей.

В кассе у покупателя несколько миллионов. А Актив немаленький. И тем не менее сделка проходит. 

Подписывают.

По данным иска прокуратуры Забайкальского края, поданного в арбитраж 15 мая 2026 года, ДУК получает 985 миллиардов 900 миллионов штук акций ТГК-14, и ещё 54 миллиарда 700 миллионов штук — лично Люльчев. 

Сумма сделки официально не раскрывалась, но по динамике баланса продавца — порядка полутора миллиардов рублей. 

То есть РЖД продал контроль над энергетикой двух регионов России за полтора миллиарда рублей своему бывшему сотруднику.

На что у ДУК были эти полтора миллиарда? На счетах их не было. 

Значит, занимали. И вот тут начинается самое интересное.

Технически это называется LBO — leveraged buyout, выкуп с использованием заёмного капитала. Покупатель приходит со своими процентами, берёт банковский кредит под основную сумму, и потом обслуживает этот кредит за счёт дивидендов купленной компании. 

На LBO стоит половина американского private equity. 

Конструкция нормальная, рабочая.

В нашем случае в схему добавили детали, которые в развитых юрисдикциях прямо запрещены законом. 

Кредит, который взяла ДУК на покупку акций ТГК-14, был обеспечен… самой ТГК-14. 

По данным следствия, поручителем по этому кредиту выступила покупаемая компания. ТГК-14 поручилась своими собственными активами за заём, на который её и купили.

В корпоративных финансах это называется финансовая помощь компании в её собственной покупке. 

В Великобритании запрещено статьёй 678 Companies Act с 1929 года. В директиве Евросоюза 2017/1132 — статья 64. 

В США такие сделки сразу попадают под антимонопольное и корпоративное расследование. 

В России специальной нормы нет. 

После покупки ТГК-14 начала выдавать ДУК займы. Из собственного денежного потока. На что — даже думать не надо, потому что сама компания это в открытую написала. 

В своей официальной отчётности по МСФО. 

Подписанной независимым аудитором.

Цитирую дословно, примечание 13 за 2024 год, страница 35:

«Долгосрочные и краткосрочные выданные займы, оцениваемые по амортизированной стоимости, по состоянию на 31 декабря 2024 года включают сумму в размере 828 021 тыс. рублей в виде займов, выданных на срок 7 лет акционеру Общества – АО «Дальневосточная управляющая компания» на цели погашения основного долга и уплату процентов за пользование целевым кредитом, привлечённым в банке на приобретение акций ПАО «ТГК-14».»

Компания пишет в своей официальной отчётности, что она финансирует погашение кредита, который взяли на её покупку. Чёрным по белому. Под подписью аудитора. На сайте эмитента в открытом доступе.

Эффективная ставка по этим займам — 14,01–17,31%. Ключевая ставка ЦБ в 2024 году большую часть времени держалась в районе 18-21%. То есть ДУК получала деньги от ТГК-14 заметно дешевле, чем сама ТГК-14 занимала на рынке. 

Сама-то ТГК-14 занимала под эффективные ставки до 27,50% (примечание 18 МСФО за 2024 год). Любуется компания на ставку 27,5% у своих собственных кредиторов и одновременно даёт хозяину под 14%.

И не только займы. Ещё депозиты. 

Из того же примечания 13: «Долгосрочные депозиты размещены в ПАО «Совкомбанк» на срок до 15 апреля 2031 года и являются обеспечением по договору с АО «ЦФР». Полученные векселя являются обеспечением по кредитному договору, заключённому между АО «Дальневосточная управляющая компания» и ПАО «Совкомбанк».»

Два миллиарда рублей депозита и пятьсот миллионов в векселях ТГК-14 закладывает в Совкомбанк под обязательства ДУК. 

То есть компания, которая обеспечивает теплом полмиллиона жителей и должна тратить эти деньги на ремонт ТЭЦ, кладёт два с половиной миллиарда в банк, чтобы её акционеру дали другой кредит, на погашение того кредита, которым её купили.

Смотрите.

На 31 декабря 2023 года ТГК-14 числит в книгах долг ДУК перед собой — 3,34 миллиарда рублей. На 31 декабря 2024 года — уже 828 миллионов. То есть за один 2024 год ДУК «погасила» 2,5 миллиарда. Откуда у ДУК взялись эти 2,5 миллиарда? Сама компания ничего не производит. Своя выручка — 208 миллионов рублей за весь год, из которых 195 миллионов — это, на минуточку, деньги от той же ТГК-14 за управленческие услуги.

Где взяла? А очень просто. В мае 2024 года ТГК-14 принимает решение выплатить дивиденды — 2,37 миллиарда рублей. 75,6% акций у ДУК. То есть около 1,8 миллиарда из этих дивидендов уходит в ДУК. Плюс управленческие 195 миллионов. Плюс по мелочи. В сумме — те самые 2,5 миллиарда.

Чтоб вы понимали, что произошло. ТГК-14 заплатила сама себе дивидендами 2,4 миллиарда, эти деньги по дороге через ДУК вернулись в ТГК-14 как погашение займа, который ТГК-14 же выдала ДУК на погашение кредита, которым ДУК купила ТГК-14. Деньги пошли по кругу.

На каждом круге сверху что-то снимается. Кому — в открытых источниках не написано. По данным следствия — на зарубежные счета, виллы и Rolls-Royce.

ТГК-14 купили на её собственные деньги, обеспеченные её собственными активами, и она же платит за это проценты. Это называется по-английски financial assistance. По-русски предлагаю назвать стилем Люльчева–Мясника.

Это для тех, кто всё-таки держит бумаги ТГК-14. Или думает их купить.

Таблица, на которую всем плевать, распишу по русски=)

К концу 2021 года, когда ДУК только зашла, ТГК-14 имеет совокупного кредитного долга на миллиард сто сорок миллионов рублей. И платит по нему около 89 миллионов процентов в год. Нормальная стабильная компания.

К концу 2025 года совокупный долг — почти двадцать миллиардов рублей. Проценты — 2 миллиарда 690 миллионов в год.

За четыре года долг вырос в семнадцать раз. Проценты — в тридцать раз. А выручка за тот же период увеличилась всего в 1,65 раза.

И тут есть второй слой. Параллельно компания платит дивиденды. По решению годового собрания 27 мая 2024 года — два миллиарда 370 миллионов рублей. Из этих дивидендов 75,6% уходит в ДУК. Из ДУК — наверх.

Финансовые расходы ТГК-14 за 2024 год — миллиард 260 миллионов. Дивиденды — два миллиарда 370 миллионов. То есть компания платит мажоритарию почти в два раза больше, чем кредиторам. А кредиторы — это в значительной степени розничные облигационеры. Те самые читатели Смартлаба, которые покупают TGKN-001Р-04 «потому что хорошая стабильная компания обеспечивает теплом два региона России».

В апреле 2025 года АКРА снижает рейтинг ТГК-14 до BBB с прогнозом «негативный». Причины — рост долговой нагрузки и операций со связанными сторонами. Через несколько недель то же АКРА срезает рейтинг до BB. Тогда же арестовывают Люльчева и Мясника. 

А в это время в Чите люди в декабре 2023 года замерзали, потому что одна из старых турбин на ТЭЦ-1 встала. Та самая, где Мясник в восьмидесятые на ней цех начинал. Возможно это и было причиной постепенного сковывания гордиева узла вокруг мужиков.

Иск прокуратуры от 15 мая 2026 года. Заявленные требования: признать недействительным договор купли-продажи акций ТГК-14 от 28 декабря 2021 года и применить последствия недействительности в виде взыскания акций в доход Российской Федерации. То есть забрать пакет ДУК у её бенефициаров и передать государству. Заседание 11 июня 2026 года.

По практике аналогичных деприватизационных исков — ЮГК, «Соликамский магниевый», «Кучуксульфат», «Метафракс» — Генпрокуратура удовлетворяется примерно в ста процентах случаев. Иногда суд первой инстанции отказывает, тогда дело идёт в апелляцию, потом в кассацию, в конечном счёте Генпрокуратура своего добивается. В случае ТГК-14 ответчик к тому же не сопротивляется. Один сидит. Второй частично признал вину.

Все материалы этой статьи — публичные. Бухгалтерская отчётность с сайта ТГК-14. Выписки ЕГРЮЛ с сайта налоговой. Биография Люльчева — из пресс-релиза РЖД-Логистики. Биография Мясника — из открытой биографической справки на viperson.ru. Финансовая отчётность по РСБУ — с реестра Росстата через checko.ru. Никаких источников в правоохранительных органах. Никаких внутренних документов. Никаких утечек.

Жители Читы и Улан-Удэ во всей этой истории — не сторона процесса. Они просто платили за тепло. По растущим тарифам которые фиксирует государство. И мёрзли в декабре 2024 года, потому что фильтры на ТЭЦ-1 ставили ещё в восьмидесятые, а менять их не на что. 

На момент публикации у автора нет позиции в акциях ПАО «ТГК-14» (тикер TGKN) и в облигациях ПАО «ТГК-14» любых выпусков. Автор не планирует открывать позицию ни в одном из этих инструментов в течение 30 дней с момента публикации.

1. Консолидированная финансовая отчётность ПАО «ТГК-14» по МСФО за 2024 год — официальный сайт эмитента tgk-14.com

2. Бухгалтерская отчётность АО «ДУК» (ИНН 2540154785), ПАО «ТГК-14» (ИНН 7534018889), ООО «Энергопромсбыт» (ИНН 7706284445) по РСБУ за 2019–2025 годы — ГИРБО, реестр Росстата

3. Выписки из ЕГРЮЛ по упомянутым юридическим лицам — данные ФНС России

4. Биографические данные К. М. Люльчева — пресс-релиз АО «РЖД Логистика» от 28 июня 2017 года, выписки ЕГРЮЛ по ООО «Синара-ГРТ» и ООО «Синара-ШКОДА»

5. Биографические данные В. Ч. Мясника — открытые источники, в том числе viperson.ru

6. Материалы иска Генеральной прокуратуры от 15 мая 2026 года — Картотека арбитражных дел, сообщения «Интерфакса»

7. Материалы уголовного дела — сообщения МВД России, публикации в zab.ru, «Коммерсанте», «Известиях», ТАСС, РБК

8. Кредитные обзоры — АКРА, Эксперт-РА, НКР

Все ссылки на действия конкретных лиц («растрата», «легализация средств», «вывод активов») приведены так, как они сформулированы в обвинительном заключении МВД и официальных сообщениях правоохранительных органов. До вступления приговора в законную силу вина обвиняемых не считается установленной. Окончательная судьба сделки от 28 декабря 2021 года будет определена решением арбитражного суда. Все интерпретации цифр из публичной отчётности — интерпретации автора, основанные на профессиональном суждении инвестора; они не являются квалификацией состава преступления. Все цитаты из МСФО приведены дословно. Все цифры из РСБУ проверены через ГИРБО на 16 мая 2026 года.

Нефтегазовые доходы России выросли почти на $20 млрд. Звучит как праздник? А вот и нет. Почему ЦБ выкладывает графики, где нефть и акции энергетического сектора на разных полюсах? И кто в этом виноват? Обсудили, что значит дефицит бюджета под 6 трлн рублей, кто из банков реальный бенефициар высоких ставок и что не так с ВТБ и МКБ? Узнали, как собрать портфель, с которым не придется скучать. А еще не обошлось без споров: фонды денежного рынка — безриск или ловушка? ИИ до сих пор ничего не может? Или «нас всех уволят» из-за развития технологий? Все детали — в новых «Итогах недели» с Тимуром Нигматуллиным и Юлией Савиной.

Выпуск также доступен в YouTube и «VK Видео».

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX