16. Россети — вечная реорганизация

Вечная реорганизация и непрозрачная структура. Постоянные объединения МРСК, переименования, обмены акций, консолидации. Миноритариям было сложно понять, что именно они владеют и как будет распределяться прибыль. Размывание стоимости через “дочки”. Холдинг годами перераспределял деньги внутри группы: прибыльные сетевые компании поддерживали слабые регионы. В итоге эффективные “дочки” не всегда могли нормально платить дивиденды. Дивидендная политика существовала только на бумаге. Формально обещания были, но фактически выплаты регулярно снижались или отменялись под предлогом CAPEX, госзадач и модернизации сетей.

17. ТМК — кидалово с GDR 

Сначала продали американский дивизион IPSCO, затем выкупили лондонские GDR, фактически убрав часть иностранного фрифлоута с рынка, а позже запустили очередную масштабную реорганизацию с переходом на «единую акцию» через допэмиссию и присоединение дочерних структур. Формально всё законно и красиво оформлено, но все в интересах товарища Пумпянского. Добавьте сюда высокую долговую нагрузку, цикличный бизнес и бесконечные корпоративные перестройки — и получите компанию, где миноритарий слишком часто платит за чужие решения.

Разумеется таких компаний намного больше, только облигационных эмитентов сотни, но мы сейчас про акции. А какие компании у вас в черном списке?@YZYfin

Позже напишу пост про whitelist, хочу всех обрадовать, хорошие компании в РФ тоже есть.

#черныйсписок #акции

подписывайтесь на тг канал, здесь больше информации и сделок t.me/YZYfin

29 мая на рынок выходит редкая птица, не очередной микрофинанс или лизинг, а живой производственник. 

Тольяттинская ИСП, «Инновационные системы пожаробезопасности», делает модули газового пожаротушения «Заря», это баллоны, что молча висят под потолком в серверных и архивах и однажды спасают то, что нельзя тушить водой. 

Среди объектов станция «Восток» в Антарктиде, «Арктик СПГ 2», офис «МегаФона», фондохранилище Эрмитажа. Среди клиентов Сбер, Газпром, Росатом, РЖД.

Купон до 23% от такого эмитента звучит как подарок. Но если бы эта история не была шедевральна, писал бы я статью?=)

Сначала честно: в ИСП многое по-настоящему хорошо. 

Выручка по РСБУ 291 млн в 2021-м, 622 в 2023-м, 1 050 млн ₽ в 2025-м. 

Чистая прибыль 246 млн в 2025. 

Валовая маржа около 60%. 

Банковских займов на конец 2025 года порядка 10 млн ₽, и это первый момент который чуть смущает.

АКРА дала BBB- и пишет про низкую долговую нагрузку.

Поэтому в презентации для инвесторов сияет строчка: чистый долг минус 40 млн ₽. Денег на счетах больше, чем долгов, мечта в наши времена.

Только посчитан этот «отрицательный долг» по узкому определению как банковские займы минус деньги. 

Обязательство по аренде на 262 миллиона рублей, которое с 2025 года висит на балансе, в него не вошло. 

И это допустимо: «финансовый чистый долг» аренду не учитывает. 

Но по стандарту учёта МСФО (IFRS 16) и его российскому аналогу ФСБУ 25  обязательство по аренде стоит на балансе как полноценное финансовое обязательство. Учтёшь его на той же базе  и « минус 40 млн» превращаются примерно в 220 млн долга. 

Откуда эти 262 миллиона и перед кем они, расскажу далее))).

Откройте слайд «Структура собственности» в презентации самой ИСП. Там всё нарисовано честно. На вершине Сергей Лекторович. 

От него три стрелки: ООО «ИСП» (завод, 100%), ООО «ИСП-Мск» (продажи, 100%) и ИП Лекторович С.В. — «сдача имущества в аренду».

Производственное здание принадлежит не заводу, который вы кредитуете облигацией, а лично собственнику как индивидуальному предпринимателю и сдаётся заводу в аренду. 

ИП в реестре налоговой есть: зарегистрирован ещё в 2015 году, раньше самого завода-ООО, и сидит на упрощёнке.

Что это значит для держателя облигации. Завод-эмитент операционная оболочка без главного актива под ногами. 

Стены, в которых он работает принадлежат собственнику. 

В 2025 году это право аренды зашло в баланс отдельной строкой: основные средства выросли сразу на ~167 млн ₽, это и есть «право пользования» арендованным зданием. 

А готовую продукцию завод к тому же продаёт не сам, а через отдельное ООО «ИСП-Мск», тоже принадлежащее собственнику. 

За стены завод платит аренду, которая утекает Лекторовичу лично, ну хоть условия по упрощенке ухудшились, государство свое заберет). 

Если что-то пойдёт не так в отношениях «завод + собственник-арендодатель», производство сидит на активе, которым не владеет.

Откуда в балансе 2025 года взялась строка «прочие долгосрочные обязательства» на 262,4 млн ₽? 

В 2023-м её почти не было, в 2024-м ноль. И вдруг  262. 

Одновременно проценты к уплате выросли с 1,6 до 8,9 млн, в пять с половиной раз. 

При формально «нулевом» долге, как пишет компания в презентации.

Объясняю:

По стандарту ФСБУ 25/2018 (обязателен с 2022 года) долгосрочную аренду арендатор показывает в балансе как обязательство, а проценты по ней как финансовый расход. 

В отчётности ИСП это обязательство всплыло именно в 2025-м судя по тому, что тогда же в активы зашло «право пользования» зданием на ~167 млн, в этом году и был признан договор аренды нового здания у ИП Лекторовича. Будущие платежи собственнику за его же стены превратились в 262 млн обязательства и в те самые «лишние» проценты.

То есть долг, которого «как бы нет» в рекламном «−40 млн», на деле есть. 

Просто он не банку, а владельцу. Конструкция «недвижимость на отдельном лице, операционная компания арендует» законная и распространённая. 

Но инвестор должен видеть её целиком, а не верить строчке «отрицательный чистый долг».

И это не единственное, что подросло в балансе перед выходом на рынок. 

За 2025 год активы компании раздулись почти вдвое, с 650 до 1 220 млн ₽. 

Но если посмотреть, за счёт чего, видим классическую схемку=) 

Нематериальные активы выросли с 4,5 до 324 млн ₽, плюс 320 миллионов за год. Отложенные налоговые активы выросли с нуля до 71 млн. 

Право пользования зданием: плюс 167 млн. 

Это всё неденежные статьи: на счетах денег как было около 50 млн, так и осталось. Капитализировать собственные разработки и патенты — законно и обычно (ФСБУ 14/2022), у ИСП есть и R&D-отдел, и патенты. 

Но что именно поставили на баланс в виде 320 млн нематериальных активов: патенты, капитализированные разработки или купленную у связанной структуры интеллектуальную собственность,  из РСБУ-формы не видно, а других доков я бегло не нашел. 

Красивый «удвоившийся баланс» под рейтинг и размещение состоит в основном из того, что нельзя потратить на купон. 

Хорошо хоть не 4 трюля как делал Оил-Ресурс.

Посчитаем долг по-честному. 

Банковских займов около 10 млн, плюс обязательство по аренде 262 млн, минус 50 млн денег. 

Чистый долг получается не «−40 млн», а примерно +220 млн ₽, около 0,6 годовой EBITDA. Само по себе немного. 

Но после размещения к нему добавятся 300 млн облигаций и чистый долг подскакивает примерно до 1,5 EBITDA. 

А покрытие процентов, которым так гордятся продавцы выпуска («в десятки раз!»), сжимается на глазах. 

Сейчас прибыль покрывает начисленные проценты примерно в 39 раз (по EBITDA). Но новый купон под 23% на 300 млн это около 69 млн рублей процентов в год; с ними покрытие падает примерно до 4–5 раз. 

В 2023 году собственный капитал ИСП был 442,9 млн ₽. 

За 2024-й компания заработала 248 млн чистой прибыли. 

По арифметике капитал должен был стать около 690 млн. 

А стал 386,2 млн. Разница, около 305 миллионов рублей, ушла из компании через дивиденды.

Запомните эту цифру: 305 миллионов, выведенных собственником за один только 2024 год. Это чуть больше, чем все 300 миллионов, которые компания сейчас занимает у вас под 23% годовых.

Дивиденды абсолютно законны, и заём, по заявлению эмитента, целевой (на расширение производства). 

За 2024–2025 годы наверх ушло около 428 млн. 

И уходит прибыль к собственнику по двум каналам сразу: сверху дивидендами (НДФЛ), снизу арендой на ИП (упрощёнка ~6% на 60 млн в этом году и далее ниже).

Прибыльное ядро доится с двух сторон. 

А под инвестпрограмму в виде расширения площадей, новое поколение модулей, маркетинг зовут уже не оставленную в бизнесе прибыль, а вас. Я конечно улыбнусь если расширять площади будут на этом здании которое в аренду,) Так глубоко не погружен, можно ли или нет. Но вроде как учитывая что происходит в том же Евротрансе, можно все.

Дебютные 300 млн это не весь аппетит. 

Мосбиржа зарегистрировала ИСП программу облигаций на 10 млрд ₽, рамку в десять годовых выручек. Занимать всё никто не обязан, но рамка показывает максимальное намерение.

А намерение подкреплено прогнозом, от которого захватывает дух: в презентации выручка к 2030 году больше 4 млрд, чистая прибыль 1,5 млрд. 

Вчетверо за пять лет. Это план самого эмитента, не аудированный факт.

И сам АКРА в обосновании рейтинга не обольщается. 

Да, агентство хвалит крайне высокую рентабельность и очень низкую долговую нагрузку но среди сдерживающих факторов прямо называет «слабую рыночную позицию», «низкую продуктовую диверсификацию», «слабый денежный поток на фоне масштабной инвестиционной программы» и «невысокий уровень корпоративного управления», видимо связано с тем что я расписывал выше.  Спасибо мужчины и женщины. Умеете когда хотите.

Деньги собственника при этом уже расходятся за пределы пожарного бизнеса: рестораны, оптовая IT-торговля, инвест-структуры. 

Официальная биография: эксперт по пожарной безопасности, спикер американской ассоциации NFPA, колумнист Forbes, основатель фонда «Чистые руки».

Но по данным Исследовательского центра «Сова» (внесён в реестр иностранных агентов) и тольяттинских СМИ. 

В конце 1990-х Сергей Лекторович, по этим данным, состоял в тольяттинской группировке скинхедов «Нью-Сити» и носил кличку «Димедрол», как пишут, «за особую безбашенность». 

В 2003 году создал праворадикальное движение «Национальный альянс», возглавлял самарское отделение НДПР, редактировал газету «Русский вопрос». 

В 2000 году проходил подозреваемым по делу об избиении Маиса Сирато оглы и двух его русских спутниц, по версии источника, избитых «за гуляние с нерусским». 

Если представители эмитента прочитают статью, знайте, я тоже Азербайджанец.

В феврале 2006 года его утвердили главой тольяттинского отделения партии «Родина», но почти сразу разгорелся скандал: «тольяттинские скинхеды, соратники Рогозина», и в марте 2006-го, по сообщениям СМИ, Лекторовича из партии исключили. 

Прошу — https://www.electorat.info/blog/1735.html

Тогда же он шёл в мэры Самары под лозунгом «Очистим Самару от грязи». 

А фонд «Чистые руки», который сегодня подают как антикоррупционный, по тем публикациям начинался как антирейдерское движение вокруг «ТольяттиАзота». =)))

12 августа 2012 года в Тольятти Volkswagen Touareg под управлением Лекторовича выехал на встречную полосу и столкнулся лоб в лоб с «ВАЗ-2105». 

Погибла 29-летняя Татьяна Тихонова, её муж и годовалый сын попали в больницу. 

С места Лекторович скрылся, позже сдался, вину признал. Респект за это.

Суд назначил 3 года колонии-поселения и лишение прав; вышел по УДО, отсидев около половины срока.

Путь «Димедрола»: 1999 → 2026

• Конец 1990-х — скинхед по кличке «Димедрол» в тольяттинской группировке «Нью-Сити» (по данным тольяттинских СМИ).

• 2000 — проходит подозреваемым по делу об избиении Азербайджанца и двух женщин(по данным СОВА-центра).

• 2003 — создаёт праворадикальное движение «Национальный альянс»; глава самарского отделения НДПР.

• Февраль 2006 — утверждён главой тольяттинского отделения партии «Родина».

• Март 2006 — после скандала исключён из партии; идёт в мэры Самары с лозунгом «Очистим Самару от грязи».

• 2012 — смертельное ДТП; приговор: 3 года колонии-поселения.

• 2016–2025 — строит ИСП, одного из заметных игроков рынка газового пожаротушения; Forbes, NFPA, планы IPO.

• Май 2026 — выходит на биржу за деньгами инвесторов.

Это не строчки из отчётности, но облигацию вы покупаете не у абстрактного «эмитента BBB-», а у конкретного человека, на котором компания завязана на 100%, и за ее же деньги он сдает ей же недвижимость. Право знать, кто он, у инвестора есть.

Подписывайтесь на меня, дальше будут еще интересные материалы про рынок ценных бумаг:

https://t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy

Цифры в презентации не совпадают с РСБУ самого ООО: за 2024 год в презентации выручка 936 млн и прибыль 345 млн, в отчётности ООО «ИСП» — 880 и 248. Скорее всего, в презентации — управленческие данные группы, а не отчётность эмитента. 

Вопросы — поимённо

Сергею Лекторовичу, владельцу. По вашей же схеме здание завода держит ИП Лекторович и сдаёт его ООО «ИСП» в аренду. 

Раскроете ли вы годовую сумму аренды и срок договора чтобы было видно, сколько денежного потока ежегодно уходит собственнику-арендодателю? 

Роману Визгалину, гендиректору. Как подписант отчётности раскроете в проспекте состав «прочих долгосрочных обязательств» и условия аренды у связанной стороны? 

Что за 320 млн нематериальных активов появились на балансе в 2025 году, это капитализированные разработки, патенты или приобретённая у связанной структуры интеллектуальная собственность? И кому компания выдаёт займы, по которым получает проценты? К чему вопрос, одна компания уже нарисовала 4 триллиона НМА, инвесторы беспокоятся.

Источники: бухгалтерская (РСБУ) отчётность ООО «ИСП» (ИНН 6321418601) за 2017–2025 годы; инвестиционная презентация эмитента; данные ЕГРЮЛ/ЕГРИП; пресс-релиз АКРА; публичные разборы выпуска; материалы Исследовательского центра «Сова» (внесён в реестр иностранных агентов) и тольяттинских СМИ; сообщения СМИ о ДТП 2012 года.

Статья — аналитический разбор и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Все оценки и предположения личное мнение автора, основанное на публично доступной информации. Буду рад комментарию со стороны ООО «ИСП», его менеджмента и упомянутых лиц и при необходимости внесу уточнения.

Раскрытие позиции: на момент публикации у автора нет позиции в бумагах ООО «ИСП» и он не планирует открывать её в течение 30 дней после выхода облигаций.

Кто сказал, что лето — время отпусков и отдыха? Для активных трейдеров май 2026 г. стал настоящим подарком: 27 мая ООО «БКС-Форекс» расширил список контрактов на разницу цен CFD¹, добавив 49 новых инструментов — от акций технологических гигантов до биржевых инвестиционных фондов (ETF), мировых индексов и даже криптовалютных фондов.

Некоторые из них доступны только для квалифицированных инвесторов — это логично, ведь речь идет о более сложных и волатильных активах. Но даже если у вас нет такого статуса, вы все равно найдете здесь что-то подходящее.

Что нового?

В расширенный пул инструментов вошли компании, чьи имена знают даже новички — например, American Airlines, Starbucks, Domino’s Pizza, Philip Morris International и многие другие. Список не ограничивается акциями: добавлены и топовые биржевые инвестиционные фонды (ETF) на сырье (нефть, серебро, кукуруза), а также индексы Германии и развивающихся рынков. Это отличная возможность добавить в портфель проверенных лидеров рынка.

С полным перечнем доступных инструментов можно ознакомиться здесь.

Почему это важно?

Расширение линейки контрактов на разницу цен CFD¹ — шаг навстречу профессионалам и опытным частным трейдерам. Теперь можно диверсифицировать портфель не только через традиционные акции США, но и через:

• Сырьевые инструменты (фьючерсы на нефть и серебро, ETF на кукурузу).
• Отраслевые биржевые инвестиционные фонды (ETF) — медицина, энергетика, коммуникации.
• Глобальные индексы — Emerging Markets, Германия.

Контракты на разницу цен CFD¹

Это производный финансовый инструмент, чья цена в точности повторяет котировку иностранного актива. Вы не владеете базовым активом, а лишь зарабатываете на его росте или падении. Риск блокировки полностью исключен, так как все расчеты производятся внутри РФ. Инструмент также предоставляет возможность получения выплат в размере «дивидендов»² и торговли с использованием кредитного плеча.

Чтобы использовать все возможности инструмента, необходимо открыть торговый счет CFD¹ и пройти тестирование. Оно станет доступно сразу после открытия счета. Подготовиться к тестированию можно с помощью статьи.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Источник: https://t.me/spydell_finance/9702

20 мая Reuters сообщил, что почти все крупные нефтеперерабатывающие заводы (НПЗ) в центральной части России остановили или сократили производство из-за атак беспилотных летающих аппаратов (БПЛА). Среди пострадавших предприятий, по данным Reuters, были принадлежащий «Сургутнефтегазу» НПЗ «Киришинефтеоргсинтез», Московский НПЗ «Газпром нефти», «Лукойл-Нижегороднефтеоргсинтез», «Рязанская нефтеперерабатывающая компания» (РНПК) «Роснефти» и «Славнефть-ЯНОС» (дочернее предприятие «Роснефти» и «Газпром нефти»). По данным Reuters, совокупно на них приходится около четверти всех перерабатывающих мощностей России. Эти НПЗ способны переработать 83 млн т нефти в год, выпуская более 30% производимого в стране бензина и около 25% дизельного топлива.

Губернаторы областей, где расположены заводы, — Ленинградской (Александр Дрозденко), Нижегородской (Глеб Никитин), Рязанской (Павел Малков) и Ярославской (Михаил Евраев) и мэр Москвы Сергей Собянин,  подтвердили, что предприятия в их регионах подверглись атакам БПЛА, но не уточнили размеры нанесенного ущерба.

21 мая, по сообщению Reuters, остановил работу еще и Сызранский НПЗ «Роснефти» проектной мощностью переработки 8,5 млн т нефти в год. Губернатор Самарской области Вячеслав Федорищев признал факт атаки 15 беспилотников на «гражданские и промышленные объекты», не приводя деталей.                                                                                                                                                                                                                      

Всего же с начала года, по подсчетам Reuters, беспилотники атаковали как минимум 15 российских нефтеперерабатывающих предприятий.

21 мая Министерство энергетики заявило, что внутренний рынок моторного топлива в России остается стабильным, отрасль готова к сезонному росту спроса. «На текущий момент внутренний рынок в достаточной мере обеспечен запасами светлых нефтепродуктов, логистическая инфраструктура функционирует устойчиво, перебоев в обеспечении регионов не зафиксировано», — говорится в сообщении Минэнерго, но резервные объемы не уточняются.

Федеральная антимонопольная служба (ФАС) призвала нефтяные компании не допускать необоснованного роста цен на нефтепродукты. Вице-премьер Александр Новак провел 26 мая совещание по ситуации на рынке топлива. В кратком правительственном сообщении по его итогам приводятся слова Новака о том, что приоритетной задачей правительства остается «надежное и бесперебойное обеспечение отечественного потребителя топливом в необходимых объемах» и необходимость выработки дополнительных мер реагирования в случае сбоев. 

Цены на бензин АИ-92 на Петербургской бирже с 20 по 26 мая поднялись на 2%, с 66 136 до 67 443 рублей за т, а на АИ-95 — на 3%, с 72 833 до 74 954 рублей за т. 26 мая 2025 года АИ-92 стоил 56 618 рублей за т, на 19% меньше, чем в этом году, АИ-95 подорожал на 24% с 60 409 рублей за т.

Официальные данные о выпуске топлива Росстат закрыл в 2022 году, поэтому о реальной ситуации на рынке можно только строить гипотезы, говорит генеральный директор маркетплейса нефтепродуктов Open Oil Market Сергей Терешкин. «Рынок сейчас реагирует не столько на физический дефицит топлива, сколько на риски такого дефицита», — отмечает он. Терешкин сравнивает ситуацию в России с кризисом в Ормузском проливе. «Котировки Brent поднялись выше отметки в $100 за баррель еще до того, как страны Ближнего Востока начали сокращать добычу нефти. А к тому моменту, когда произошло серьезное сокращение предложения, цены пошли вниз», — говорит он.

Реально судить о том, насколько сократился выпуск топлива, пока что рано, отмечает Терешкин, но рынок уже закладывает риски в цены, что будет транслироваться в розницу. При этом, добавляет эксперт, зона особого риска — сегмент бензина АИ-95, где в последние годы был заметен рост спроса из-за обновления автопарка.

Советник фонда «Индустриальный код» Максим Шапошников указывает, что 20 мая продажи бензина на Петербургской бирже упали до трехлетнего минимума в 21 400–21 600 т. Таким образом, по его расчетам, объем неудовлетворенных заявок в этот день превысил фактические продажи, составив по АИ-92 41 000 т, по АИ-95 — 34 000 т. Дефицит может оказаться мнимым, предупреждает эксперт, возможны спекулятивные заявки в ожидании ажиотажного спроса. 

По мнению Шапошникова, снижение объемов объясняется тем, что основные поставщики, вертикально интегрированные нефтяные компании (ВИНКи), такие как «Лукойл», «Роснефть» и «Газпромнефть» перестали продавать топливо на бирже, направляя его на собственные АЗС. ВИНКи, говорит Шапошников, могут нарушать требование по обязательным объемам поставок на биржу (сейчас это 17% от произведенного бензина), считая возможные штрафы меньшим злом в сравнении с потенциальной нехваткой топлива на своих заправках.

Петербургская биржа отказалась от комментариев. Forbes направил запросы в «Роснефть», «Лукойл», «Сургутнефтегаз» и «Газпромнефть», но на момент выхода материала ответов не получил....                                                                                                                                                          Подробнее ТУТ: www.forbes.ru/biznes/561712-npz-v-ogne-grozit-li-eto-deficitom-benzina… А что об этом думаете вы?! Пишите комментарии, ставьте ЛАЙКИ!) Подписывайтесь на мой блог! Всем всех благ!...