В мае 1999 года еженедельная деловая газета Barron’s вышла с печально известной обложкой «Amazon.bomb». На ней лицо Джеффа Безоса было изображено на мультяшной бомбе, готовой взорваться. «Мысль о том, что генеральный директор Amazon Джефф Безос создал новую бизнес‑парадигму, нелепа, — говорилось в статье. — Он всего лишь очередной посредник, и фондовый рынок начинает это понимать».

В тот момент такой вывод вовсе не казался абсурдным. В конце 1990-х обычные законы бизнеса словно перестали действовать в отношении новых интернет‑компаний. Инвесторы были готовы покупать акции практически любой компании, в названии которой присутствовал суффикс dotcom, взвинчивая капитализации и котировки. Казалось, никого особенно не интересовало, зарабатывает ли сам бизнес прибыль.

Самым театральным проявлением этого безумия стал Супербоул 2000 года, который позднее начали называть «Dot‑Com Super Bowl». Четырнадцать дотком‑компаний — а если считать шире, то интернет‑компаний было еще больше — включая Pets.com, OurBeginning.com, Epidemic.com и HotJobs.com, потратили в среднем по $2,2 млн каждая всего за 30 секунд телевизионной рекламы. OurBeginning.com, занимавшаяся печатью свадебных приглашений, потратила на рекламу в четыре раза больше, чем получила выручки за весь 1999 год.

Большинство этих компаний либо обанкротились, либо были поглощены еще до конца того же года.

С начала 1995 года до пика 10 марта 2000 года индекс Nasdaq Composite вырос примерно на 400%. Затем к октябрю 2002 года он рухнул почти на 78%. По большинству внешних признаков Amazon выглядел как один из представителей той же самой компании.

Amazon сжигал деньги инвесторов, одновременно наращивая сеть складов, необходимую для выхода далеко за пределы изначальной категории — книг. В 1998–1999 годах компания потратила более $429 млн на физическую и цифровую инфраструктуру, соединяя распределительные центры и центры обслуживания клиентов в США, Европе и Азии. К концу 1999 года примерно 70–80% мощностей этой инфраструктуры оставались избыточными.

Внутри компании бухгалтерия нервничала. Тогдашний главный бухгалтер Келин Браннон предупреждала Безоса, что при текущих темпах Amazon может не выйти на прибыль еще десятилетиями.

Снаружи аналитики начали говорить об этой проблеме публично. В июне 2000 года 28-летний аналитик Lehman Brothers Рави Сурия, опираясь на последнюю квартальную отчетность Amazon, заявил, что компания исчерпает денежные средства в течение четырех кварталов, если не привлечет дополнительный капитал или радикально не сократит расходы.

В глазах скептиков Amazon был очередным доткомом, который вот‑вот лопнет. Для Безоса все это было «чистой, неразбавленной чушью».

Amazon и бум доткомов

Amazon был основан в 1994 году. Джефф Безос занимал должность старшего вице‑президента в количественном хедж‑фонде D. E. Shaw & Co и в возрасте всего 28 лет был самым молодым SVP компании. Работая там, он заметил, что новая тогда технология под названием Интернет растет с невероятной скоростью: в одном из отчетов, который он прочитал, прогнозировался ежегодный рост интернет‑коммерции на 2300%.

Безос ушел из D. E. Shaw, перебрался через всю страну в Сиэтл и зарегистрировал компанию в июле 1994 года. Его целью было создать интернет‑магазин, в котором продавалось бы всё, хотя первой товарной категорией Amazon стали книги.

Первые годы были суровыми. Безос работал в гараже вместе с Шелом Кафаном, который создавал первую версию интернет‑магазина Amazon.com. В 1994 году Кафан почти год писал магазин с нуля, после чего в 1995 году команда еще целый год проводила бета‑тестирование.

Первым инвестором стал сам Безос, а вскоре после него — его родители. Согласно документам SEC 1997 года, родители Безоса вложили $245 573 — значительную часть своих сбережений. Безос предупредил их, что вероятность полностью потерять инвестицию составляет около 70%, но они все равно выписали чек. Как рассказывали позднее, первым вопросом его отца было: «А что такое Интернет?»

В 1995 и 1996 годах Безос использовал свои связи, чтобы привлечь около $1 млн примерно от двадцати бизнес‑ангелов, в основном жителей Сиэтла. Один из них, биржевой брокер Эрик Диллон, считал, что оценку Amazon в $6 млн Безос просто взял с потолка, и уговорил снизить ее до $5 млн, после чего вложил деньги. Другого инвестора, венчурного капиталиста Тома Альберга, убедил прогноз Безоса, согласно которому Amazon сможет оборачивать товарные запасы 20 раз в год против примерно 2,7 раза у традиционных книжных магазинов.

В 1996 году Amazon провел венчурный раунд. Kleiner Perkins обошел General Atlantic и других претендентов и возглавил инвестиции объемом $8 млн при оценке компании в $60 млн. После закрытия сделки Джон Дорр вошел в недавно официально сформированный совет директоров.

Цифры быстро подтвердили оптимизм инвесторов: выручка выросла примерно с $500 тыс. в 1995 году до почти $16 млн в 1996-м — в 32 раза. В мае 1997 года Amazon вышел на биржу, привлек $54 млн и получил рыночную оценку около $438 млн.

IPO принесло Amazon не только наличные средства, но и публично торгуемые акции, которые компания могла использовать в качестве валюты для приобретений. Эти ресурсы направлялись на инвестиции и поглощения интернет‑стартапов, а также на выход в новые товарные категории. Например, в 1998 году Amazon приобрел сервис сравнения цен Junglee примерно за $170 млн, рассчитавшись собственными акциями.

К тому времени на фондовом рынке уже начинала образовываться пена.

Netscape вышел на биржу в 1995 году — всего через 16 месяцев после основания. Именно IPO Netscape, пожалуй, больше всего способствовало началу дотком‑бума. Акции были размещены по $28, торги открылись на уровне $71, в течение дня цена доходила до $75, а закрылись акции по $58,25 — более чем вдвое выше цены IPO. Молодая компания‑разработчик браузера получила оценку свыше $2 млрд.

Netscape показал инвесторам, что быстрорастущая и пока убыточная интернет‑компания может получить на публичном рынке невероятно высокую оценку. Логика заключалась в том, что если компания достаточно быстро растет и захватывает достаточно крупный рынок, то рано или поздно она станет прибыльной.

В следующие несколько лет истории о дотком‑компаниях, акции которых взлетали в первый день торгов, звучали повсюду. Очень быстро на рынок начали приходить обычные частные инвесторы. Какая разница, чем занимается компания, рассуждали они, если на ее IPO можно заработать огромные деньги? По мере роста пузыря даже скептики становились менее скептичными, наблюдая, как их друзья богатеют на покупке акций доткомов.

Yahoo вышла на биржу в апреле 1996 года. Ее акции были размещены по $13 и завершили первый торговый день на уровне $33 — рост составил 154%. В следующие несколько лет акции Yahoo продолжили стремительно дорожать, а на пике в 2000 году рыночная капитализация компании превысила $100 млрд.

theGlobe.com была основана в 1995 году студентами Корнеллского университета Стефаном Патернотом и Тоддом Кризелманом. По сути это была ранняя социальная сеть, в которой пользователи могли создавать личные страницы и участвовать в интернет‑сообществах. За первые шесть месяцев 1998 года компания сообщила всего о $1,2 млн выручки при убытке $5,8 млн.

Когда в ноябре 1998 года theGlobe.com вышла на биржу, акции были размещены по $9. Первые сделки прошли по $87, цена поднималась до $97, а торговый день завершился на уровне $63,50 — рост на 606%. В то время это был крупнейший рост акций в первый день торгов за всю историю IPO, превысивший рекорд, установленный всего четырьмя месяцами ранее другим дотком‑стартапом — Broadcast.com.

CDNow, еще один интернет‑магазин, продававший компакт‑диски и связанные с музыкой товары, вышел на биржу в феврале 1998 года по цене $16 за акцию, привлек около $64,6 млн, а в первый день торгов котировки поднялись выше $20, хотя годом ранее компания потеряла $10,7 млн при выручке всего $17,3 млн.

Priceline.com, быстро ставший популярным благодаря продаже через интернет непроданных авиабилетов, вышел на биржу в марте 1999 года. В первый же день инвесторы подняли цену акций на 331% относительно цены размещения, доведя рыночную стоимость компании до $9,8 млрд. Мало кого беспокоило, что в 1998 году Priceline получил $116,9 млн убытка при выручке всего $35 млн.

Таким образом, IPO Amazon проходило в весьма подходящей компании: это был дотком на публичном рынке, буквально помешанном на доткомах.

Перелом

К 2000 году, после пяти лет безумия вокруг IPO интернет‑компаний, отношение рынка начало меняться. В марте 2000 года Barron’s выпустил еще одну обложку — «Burning Up», на этот раз предупреждая, что интернет‑компании слишком быстро сжигают капитал.

Акции Amazon, которые после IPO в основном росли, достигли максимума в $113 9 декабря 1999 года. Затем на протяжении следующих 21 месяца они снижались.

В книге The Everything Store Брэд Стоун описывает историю Amazon и пишет, что компания пережила крах доткомов благодаря сочетанию «убежденности, импровизации и удачи». Часть удачи была связана с Уорреном Дженсоном, новым финансовым директором Amazon.

Дженсон пришел в компанию после того, как прежний CFO Джой Кови выгорела после трех лет практически непрерывной работы. Он присоединился к Amazon в сентябре 1999 года.

Amazon пережил рождественский сезон 1999 года без очевидных катастроф в обслуживании клиентов, тогда как такие конкуренты, как Toys “R” Us и Macy’s, столкнулись с серьезными проблемами в интернете. Однако внутри компании ситуация была значительно опаснее, чем представляли себе наблюдатели.

Быстрая и агрессивная экспансия в новые категории привела к тому, что часть запасов терялась или разворовывалась, из‑за чего компании было трудно закрыть отчетность за четвертый квартал. Позднее в том же году на ежегодную костюмированную вечеринку Amazon Дженсон пришел в образе «избыточных запасов»: он надел свитер, к которому были пришиты несколько кукол Барби.

Дженсон считал, что Amazon необходимо значительно укрепить денежную позицию. Он опасался, что нервничающие поставщики могут потребовать от компании быстрее оплачивать поставленные товары.

В обычной ситуации механизм выглядел следующим образом: Amazon приобретал товары у поставщиков и размещал их на складе. Оплатить поставку компания должна была примерно через 90 дней. Но когда клиент покупал, например, книгу, Amazon получал деньги практически сразу.

Таким образом, у Amazon был «отрицательный цикл конвертации денежных средств»: компания получала деньги от покупателей раньше, чем должна была платить поставщикам, что снижало потребность в собственном оборотном капитале.

Но если бы произошло событие, из‑за которого поставщики начали бы опасаться неплатежеспособности Amazon, они могли бы потребовать сокращения сроков оплаты. А если бы это произошло одновременно с паникой на финансовых рынках, денежная проблема Amazon могла бы очень быстро стать катастрофической.

Дженсон настоял на своем. Рут Порат, сопредседатель глобального технологического подразделения Morgan Stanley, посоветовала ему обратиться к европейским рынкам капитала.

В феврале 2000 года Amazon разместил среди европейских инвесторов конвертируемые облигации на $672 млн. Компании пришлось предложить дорогую процентную ставку 6,9% и гибкие условия конвертации — значительно менее выгодные, чем в предыдущих раундах привлечения капитала.

Но момент оказался исключительно удачным. Если бы Amazon попытался закрыть сделку всего на три недели позже, скорее всего, ничего бы не получилось. «Без этой подушки, — пишет Стоун, — Amazon почти наверняка столкнулся бы с перспективой неплатежеспособности в течение следующего года».

Облигации не решили все проблемы Amazon. Но они дали компании самое ценное — время.

10 марта Nasdaq достиг пика и начал историческое падение.

В пятницу, 14 апреля 2000 года, Nasdaq потерял за один день 355,46 пункта — почти 10%. За последние пять торговых дней той недели индекс упал на 25,3%, что стало одним из крупнейших падений в истории рынка и явным сигналом: пузырь доткомов лопнул.

Точная причина обвала, вероятно, никогда не будет установлена. Но к началу 2000 года накопилось сразу несколько факторов. С 30 июня 1999 года Федеральная резервная система США начала повышать процентные ставки. В течение следующих 11 месяцев ФРС повышала ставку шагами по 25 базисных пунктов, или 0,25 процентного пункта, сделав паузу лишь на заседании декабря 1999 года из‑за опасений вокруг «проблемы 2000 года» — Y2K.

К маю 2000 года ставка федеральных фондов достигла 6,5% — максимального уровня с января 1991 года, почти за десятилетие. Ужесточение денежно‑кредитной политики создало условия для резкой коррекции рынка.

В последующие годы многие утверждали, что оценки дотком‑компаний слишком далеко оторвались от их текущих прибылей; множество компаний сжигали наличность, не имея убедительного пути к прибыльности; ФРС и публичные рынки сделали новый капитал необычайно доступным; а серия предупреждений, разочаровывающих результатов и заметных банкротств в итоге заставила инвесторов пересмотреть отношение ко всему сектору.

После апрельского падения акции продолжили дешеветь. В результате привлекать новое финансирование стало гораздо сложнее. Компании, зависевшие от постоянных раундов привлечения капитала, были вынуждены сокращать расходы, продаваться конкурентам или закрываться, что еще сильнее усиливало падение рынка.

Amazon оказался в более выгодном положении благодаря деньгам от европейского выпуска облигаций, лежавшим на его балансе. Но даже Безосу в итоге пришлось прислушаться к предупреждениям бухгалтеров и финансового директора. Он терпеть не мог управлять компанией в соответствии с краткосрочными ожиданиями Уолл‑стрит, однако крах рынка заставил его двигать Amazon в сторону прибыльности.

Компания замедлила выход в новые товарные категории. Чтобы снизить расходы, Amazon перевел часть технологической инфраструктуры на бесплатную операционную систему Linux.

В июне 2000 года аналитик Lehman Brothers по конвертируемым облигациям Рави Сурия опубликовал отчет об Amazon, который подействовал как спичка, брошенная в сухую траву. Он написал, что кредитное качество Amazon “чрезвычайно слабое и продолжает ухудшаться”, и заявил, что компания исчерпает денежные средства в течение четырех кварталов.

Его прогноз широко разошелся по СМИ. Инвесторы, и без того напуганные падением всего рынка, начали продавать акции Amazon, и только за один день — 23 июня 2000 года — их цена упала еще примерно на 20%.

Сурия действительно обнаружил уязвимость в бизнес‑модели Amazon, однако его окончательный вывод оказался неправильным. У компании было больше ликвидности, чем предполагал его анализ.

На тот момент Amazon располагал почти миллиардом долларов денежных средств и ценных бумаг. Кроме того, модель отрицательного оборотного капитала продолжала работать даже на фоне обвала фондового рынка.

Дженсон, Безос и тогдашний казначей Amazon Расс Грандинетти ездили по стране, убеждая поставщиков, что отчет Сурии ошибочен. Их кампания сработала: поставщики Amazon не стали требовать более быстрой оплаты.

Таким образом, худшие опасения Дженсона не оправдались. Покупатели продолжали платить Amazon раньше, чем компания должна была рассчитываться с поставщиками. Поэтому каждый новый заказ продолжал приносить компании денежные средства.

Хотя акции Amazon рухнули со $113 в декабре 1999 года примерно до $15 к концу 2000-го, количество клиентов компании выросло с 14 млн в 1999 году до более чем 20 млн к концу 2000 года.

Выручка также продолжала расти: примерно с $610 млн в 1998 году до $1,6 млрд в 1999-м и $2,8 млрд в 2000 году.

Если смотреть только на котировки акций, Amazon выглядел обреченным. Но в реальности компания становилась все более ценной и узнаваемой среди конечных потребителей.

К концу 2000 года ситуация на фондовом рынке была ужасной. Многие дотком‑партнеры Amazon по инвестициям — интернет‑магазины Drugstore.com, Living.com и Pets.com, в которые Amazon инвестировал или с которыми сотрудничал ради выхода в новые категории, — уже обанкротились или двигались к банкротству. Living.com и Pets.com закрылись в 2000 году.

Amazon начал переосмысливать свою бизнес‑модель. Безос и его команда обратили внимание на традиционных ритейлеров, которым требовались технологии интернет‑торговли и обслуживание клиентов — именно в этих областях Amazon становился все сильнее с каждым кварталом.

Компания начала рассматривать идею, которая сегодня могла бы показаться странной: а что, если Amazon будет предоставлять технологии электронной коммерции традиционным магазинам с физическими торговыми точками?

У Amazon были проблемы с подбором ассортимента и закупкой игрушек. Его розничный конкурент Toys “R” Us, наоборот, плохо справлялся с переходом в интернет.

Как традиционный ритейлер Toys “R” Us прекрасно понимал сезонный спрос на игрушки, имел глубокие отношения с производителями и достаточную закупочную силу, чтобы получать самые популярные товары. У Amazon были сайт, служба клиентской поддержки и сеть исполнения заказов. Партнерство выглядело логичным.

По условиям соглашения, заключенного в августе 2000 года, Amazon должен был создать и размещать интернет‑магазин Toys “R” Us, а также предоставлять клиентское обслуживание, управление запасами, исполнение заказов и логистику.

Toys “R” Us сохранял контроль над закупкой товаров и маркетингом и оставался владельцем запасов, размещенных в распределительных центрах Amazon.

Ожидалось, что соглашение принесет Amazon $32,4 млн выручки в четвертом квартале 2000 года и $75 млн в 2001 году.

Для сравнения: общие чистые продажи Amazon в четвертом квартале 2000 года составили $972 млн. Таким образом, прогнозируемая выручка от Toys “R” Us равнялась лишь скромным 3,3% совокупных продаж.

Но ценность сделки была значительно шире прямой выручки. Благодаря партнерству Amazon смог загрузить простаивающую инфраструктуру исполнения заказов и использовать свои компетенции в электронной коммерции. Как писал Стоун, это стало «первым шагом к превращению самой дорогой и сложной части бизнеса Amazon в платформу, которой могли пользоваться другие компании».

Однако если экономика партнерства устраивала обе стороны, их философия сильно различалась.

Безос всегда открыто говорил, что Amazon должен стать магазином «всего». Toys “R” Us, напротив, хотел получить статус эксклюзивного продавца игрушек на Amazon.

Безос потребовал, чтобы на сайте присутствовали абсолютно все игрушки из ассортимента Toys “R” Us. Toys “R” Us отказался, заявив, что это непрактично и слишком дорого.

В итоге стороны нашли компромисс, поскольку сотрудничество было выгодно обеим компаниям. Но Безос так и не смог полностью смириться с тем, что часть его мечты о безграничном ассортименте фактически передана на аутсорсинг.

Позднее модель платформенных услуг распространилась на таких ритейлеров, как Borders, Circuit City, AOL и Target. AOL также инвестировала в Amazon $100 млн в 2001 году, укрепив баланс компании.

Примерно в это же время Amazon начал сокращения. В январе 2001 года компания объявила, что уволит около 15% сотрудников. Также закрывались некоторые объекты, включая распределительный центр в Джорджии, центр обслуживания клиентов в Сиэтле и многоязычный колл‑центр в Гааге, открытый всего несколькими месяцами ранее.

К 2002 году платформенные услуги для крупных ритейлеров обеспечивали примерно треть денежного потока Amazon.

Создание «магазина всего»

Даже во время продолжающегося краха доткомов руководство Amazon продолжало работать над новыми инициативами для роста бизнеса.

Главная проблема идеи магазина с неограниченным ассортиментом заключалась в том, что Amazon физически не мог самостоятельно покупать, хранить и доставлять абсолютно всё.

Чтобы реализовать амбицию Безоса создать «самый большой выбор на Земле», сторонние продавцы тоже должны были получить возможность использовать Amazon как платформу.

Первой попыткой стал Amazon Auctions. Сервис был запущен в марте 1999 года, в самый разгар эйфории на рынках, и представлял собой прямой вызов eBay.

Безос был настолько уверен в успехе проекта, что предупредил Скотта Кука и Джона Дорра — членов совета директоров Amazon, которые одновременно входили в совет директоров eBay, — что им, возможно, стоит подумать, на чьей стороне они хотят остаться.

Но Auctions провалился.

Покупатели приходили на Amazon за понятной страницей товара и предсказуемой фиксированной ценой. Аукционы означали более хаотичный и неопределенный процесс покупки, который уже прочно ассоциировался с eBay.

Amazon попытался удвоить ставку, купив компанию, способную транслировать аукционы в прямом эфире на сайте, но это не решило главную проблему: покупатели попросту не заходили на страницу Auctions.

Второй попыткой стал zShops — платформа, позволявшая продавцам создавать на Amazon собственные витрины с фиксированными ценами.

Она была значительно ближе к тому, чего хотел Безос, но все равно не работала — во многом по тем же причинам. И Auctions, и zShops были отделены от основного потока посетителей Amazon.

В поисках решения руководство Amazon обнаружило, что тот небольшой трафик, который сторонние продавцы все‑таки получали, шел через уже существовавшую функцию Crosslinks.

Crosslinks позволяла сторонним продавцам размещать ссылки на свои товары на страницах связанных продуктов Amazon. Иногда это приводило к совершенно нелепым сочетаниям.

Однажды на странице детской книги The Subtle Knife появились ссылки на продавцов складных ножей и наборов оружия СС. Неудивительно, что человек, продававший детскую книгу, ворвался в офис Amazon, требуя объяснить, почему на его страницах размещена «нацистская атрибутика».

Однако именно страницы товаров были главным активом Amazon и основной причиной, по которой покупатели приходили на сайт.

Следовательно, решение состояло в том, чтобы показывать предложения сторонних продавцов прямо на собственных страницах товаров Amazon.

Это был смелый шаг, но Безос подобных решений не боялся.

Чтобы понять, насколько радикальной была эта идея, достаточно представить: Amazon фактически приглашал конкурентов в собственный магазин и размещал их товары рядом со своими.

Если покупатель выбирал стороннего продавца, Amazon получал небольшую комиссию, но терял собственную розничную продажу.

Принцип Безоса заключался в следующем: если кто‑то способен продавать товар дешевле, чем Amazon, компании следует понять, как он этого добивается, а не запрещать ему продавать.

В ноябре 2000 года, всего через семь месяцев после мартовского пика дотком‑пузыря, Amazon запустил Amazon Marketplace. Первой категорией стали подержанные книги.

Запуск разозлил практически всех.

Больше всего негодовали издатели и авторы, возмущенные тем, что Amazon продвигал подержанные книги рядом с новыми, лишая их части авторских отчислений.

Внутри Amazon менеджеры товарных категорий теперь были вынуждены конкурировать с внешними продавцами прямо на собственных страницах.

Закупщик, отвечавший за запасы на миллионы долларов, мог проиграть маленькому стороннему продавцу, предлагавшему тот же товар всего на пару долларов дешевле.

При этом если продавец плохо обслуживал клиента, репутационный ущерб все равно ложился на Amazon.

Все вокруг Безоса были в ярости, но это его почти не беспокоило. Значительно важнее было то, что его мечта о «магазине всего» становилась ближе к реальности.

Маховик Amazon

Как и многие другие дотком‑компании, Amazon участвовал в рекламном безумии той эпохи. Компания прославилась рекламой Sweatermen — нелепой, но запоминающейся телевизионной кампанией, в которой группы мужчин в свитерах пели песни о безграничном ассортименте Amazon.

Но к 2001 году, когда убытки компании продолжали расти, Безос начал сомневаться в том, дает ли традиционная телевизионная реклама какую‑либо реальную отдачу.

Для Безоса низкие цены и широкий ассортимент сами по себе были лучшей рекламой, которая требовалась Amazon. Однако команда маркетинга утверждала, что телевидение необходимо для привлечения новых клиентов.

Чтобы проверить эту гипотезу, Безос заставил команду провести эксперимент в двух городах — Миннеаполисе и Портленде — и выяснить, увеличивает ли реклама локальные продажи.

Реклама действительно дала некоторый прирост, но недостаточный, чтобы оправдать расходы.

В результате Безос полностью отменил телевизионную рекламу.

Но неприятности маркетинговой команды на этом не закончились. В следующие несколько лет маркетинговый бюджет был распределен между другими подразделениями. Центральный маркетинговый департамент закрыли, а его функции поделили между командами email‑маркетинга и поиска товаров.

Как выразилась Дайан Лай, помогавшая проводить рекламные эксперименты: «У Amazon может быть только один руководитель маркетинга, и его зовут Джефф».

Часть маркетингового бюджета была направлена на механизм, который Безос называл «маховиком».

Более низкие цены и более широкий ассортимент привлекали больше покупателей. Большее количество покупателей привлекало больше сторонних продавцов. Большее количество продавцов расширяло ассортимент и увеличивало объем продаж.

Чем больше становился объем, тем эффективнее работал Amazon, поскольку постоянные расходы на центры исполнения заказов и серверы распределялись на большее количество заказов.

Более эффективный Amazon мог еще сильнее снижать цены. После этого цикл начинался заново.

С точки зрения Безоса, вложить рекламные деньги в любую часть этого маховика было разумнее, чем покупать телевизионный ролик.

Средства пошли и на другую нетрадиционную идею Безоса — постоянную бесплатную доставку.

Во время праздничных сезонов 2000 и 2001 годов Amazon предлагал бесплатную доставку клиентам, которые заказывали товаров более чем на $100.

Это было дорого, и в разгар кризиса подобная мера выглядела почти безумной. Но она увеличила продажи.

Акция работала сразу по двум важным причинам.

Во‑первых, она устраняла один из самых раздражающих барьеров интернет‑покупок. Покупатели могли найти на Amazon товар по хорошей цене, но затем бросить корзину на этапе оплаты, увидев стоимость доставки.

Во‑вторых, бесплатная доставка мотивировала клиентов добавлять в корзину товары из разных категорий.

Безос, постоянно искавший способы закрепить за Amazon образ «магазина всего», заметил, что человек, пришедший купить только книгу, мог добавить DVD или кухонный товар лишь ради того, чтобы получить бесплатную доставку.

Чтобы превратить эту акцию из временного праздничного бонуса в постоянную функцию, Безос обратился за советом к финансовому директору.

Дженсон, крайне осторожно относившийся к долговой нагрузке и расходам, ожидаемо пришел в ужас.

С его точки зрения, бесплатная доставка была не только дорогой, но и расточительной: Amazon собирался бесплатно доставлять заказы даже тем клиентам, которые в любом случае потратили бы больше $100.

К неудовольствию Дженсона, один из его заместителей предложил идею, которая понравилась Безосу.

Авиакомпании давно научились разделять деловых путешественников и туристов, предлагая более низкие тарифы тем клиентам, которые соглашались провести в пункте назначения ночь с субботы на воскресенье.

Почему бы Amazon не сделать что‑нибудь подобное?

Что, если предложить бесплатную доставку тем покупателям, которые готовы подождать несколько дополнительных дней?

Клиенты, для которых экономия была важнее скорости получения заказа, могли выбрать более медленную бесплатную доставку.

Кроме того, это снижало расходы Amazon: компания могла загружать такие менее срочные заказы в грузовики, когда там появлялось свободное место.

В январе 2002 года Amazon запустил Free Super Saver Shipping — бесплатную доставку заказов стоимостью более $99.

Через несколько месяцев порог был снижен сначала до $49, а затем до $25.

Amazon выпустил пресс‑релиз, в котором сообщалось, что предложение действует бессрочно и доступно 365 дней в году.

В дальнейшем эта программа стала предшественницей Amazon Prime, запущенной три года спустя и предлагавшей неограниченную двухдневную доставку за ежегодную плату.

К концу четвертого квартала 2001 года Amazon сообщил, что Marketplace, стартовавший с подержанных книг в ноябре 2000 года, вырос примерно с 1% всех американских заказов до 15%.

По сравнению с предыдущим годом годовая оборачиваемость запасов выросла с 18 до 25 раз, а операционный денежный поток увеличился на 41% — до $349 млн.

Безос всегда охотно инвестировал в качество клиентского опыта. Он считал, что такие вложения создают повторные покупки и что это значительно важнее, чем погоня за краткосрочной прибылью.

Его методы далеко не всегда пользовались популярностью среди окружающих.

Безос и его смелые решения

По словам Стоуна, слово «bold» — “смелый”, «решительный» — было одним из наиболее часто употребляемых Безосом.

Оно неоднократно появлялось в первом письме Amazon акционерам, где Безос и бывший финансовый директор Джой Кови писали, что компания будет принимать «смелые, а не робкие» инвестиционные решения всякий раз, когда считает, что такие инвестиции способны обеспечить лидерство на рынке.

Это слово хорошо описывает многие решения Безоса того периода.

Он снова и снова принимал решения, которые со стороны казались иррациональными, но полностью соответствовали его долгосрочному представлению об Amazon.

Он агрессивно выходил в новые категории за пределами книг, когда критики сомневались, способен ли Amazon вообще управлять уже существующим бизнесом.

Он построил больше центров исполнения заказов и обслуживания клиентов, чем компания могла себе позволить.

Он отказался отказываться от идеи маркетплейса сторонних продавцов даже после двух неудачных попыток.

Он позволил внешним продавцам каннибализировать собственные розничные продажи Amazon.

И он ввел бесплатную доставку в момент, когда компания отчаянно пыталась сократить расходы.

Эта убежденность, какой бы достойной восхищения она ни была, делала Безоса трудным для понимания даже для топ‑менеджеров, пришедших в компанию на раннем этапе и вместе с ней переживших бум доткомов.

К 2002–2003 годам большая часть прежней высшей управленческой команды ушла.

Стоун пишет, что текучесть кадров в компании в те годы достигла «невероятного уровня».

Amazon покинули старший вице‑президент американского розничного бизнеса Дэвид Ришер, вице‑президент по разработке Джоэл Шпигель, старший вице‑президент по международным сервисам, продажам и развитию бизнеса Марк Бритто, вице‑президент и генеральный менеджер Харрисон Миллер, вице‑президент Крис Пейн и финансовый директор Уоррен Дженсон — люди, которые строили компанию в течение нескольких крайне хаотичных лет.

У некоторых руководителей полностью вступили в силу опционы на акции, и они были готовы уйти.

Другие считали, что Безос их не слушает.

Третьи просто выдохлись после многих лет непрерывной экспансии и огромного давления.

Но многим казалось, что история Amazon уже достигла своей кульминации.

Чистые продажи за квартал, закончившийся в декабре 2001 года, достигли $1,12 млрд — впервые в истории Amazon квартальная выручка превысила миллиард долларов.

Amazon пережил крах доткомов и, вопреки прогнозу Barron’s, Джефф Безос сумел заложить фундамент для следующего десятилетия роста компании.

Хорошего дня! заходите на тг канал https://t.me/TradPhronesis

Привет, инвесторы, а также эксперты по инфляции, переговорам и акциям с облигациями! Неделя была интересной, хоть акции и не выросли как нам хотелось бы. Я собрал самые важные интриги и события для инвестора и подготовил супер инфографику. НА ОКТЯБРЬ НАМЕЧЕНЫ НОВЫЕ ТРЕХСТОРОННИЕ ПЕРЕГОВОРЫ! НО ПОЗИТИВА НЕТ!

Котировки облигаций всё большего числа компаний под давлением
 Sun, 20 Sep 2026 08:45:10 +0300
Котировки облигаций всё большего числа компаний под давлением. Причем всё больше влияют обще-рыночные факторы:

Как сдать экзамен на статус квалинвестора с первого раза
 Sun, 20 Sep 2026 06:07:54 +0300

С начала сентября 2026 года статус квалифицированного инвестора можно получить через сдачу онлайн-экзамена. У меня получилось сдать его с первого раза, хотя не все вопросы были простыми. В этой заметке я сначала коротко опишу сам экзамен, а потом дам выжимку теории, которая нужна для успешной сдачи, но без реальных вопросов. Заметка поможет освежить знания и избежать многих ошибок в тесте.

Часть 1. Оргвопросы

Экзамен проходит на платформе Финуслуг (https://finuslugi.ru/qualinvest) с прокторингом. Это значит, что нужно будет включить веб-камеру и микрофон. Стоимость – 8000 рублей за каждую попытку (их может быть несколько). Экзамен идёт один час, в нем 50 вопросов, для успешного прохождения нужно набрать 70% правильных ответов (35 правильных ответов из 50). Вопросы экзамена подбираются из единой базы, в которой около 550 вопросов. Все эти вопросы уже доступны на каких-то платных сайтах, но покупать их смысла нет. На самой платформе Финуслуг можно бесплатно проходить демо-тесты, которые ничем не отличаются – база вопросов общая. Примерно через неделю после сдачи экзамена в личном кабинете будет результат.

Среди тем экзамена: акции и облигации, производные инструменты, финансовая математика, портфельные риски, фонды и структурные продукты, финансовая отчётность, ЦФА, инфраструктура рынка. Можно пользоваться внешним калькулятором. Экзамен нужно проходить на компьютере.

Часть 2. Шпаргалка по теории

2.1) Доходность облигаций

Полезно для начала отделить купонную ставку от текущей доходности и доходности к погашению. Купон считают от номинала, текущую доходность – как отношение годового купона к рыночной цене. Доходность к погашению учитывает ещё сроки платежей и разницу между ценой покупки и суммой погашения.

Высокий купон сам по себе не означает высокую доходность. Облигация ниже номинала может давать доходность к погашению выше купонной ставки. Если купоны фиксированы, платежи будут исполнены и других особенностей нет, рост требуемой доходности означает снижение цены.

2.2) Дюрация и конвексность (выпуклость)

Дюрация Маколея описывает средневзвешенный срок получения платежей, модифицированная дюрация – чувствительность цены к доходности. При модифицированной дюрации 3,2 рост доходности на 0,75 процентного пункта даст приблизительное снижение цены на 2,4%: 3,2 × 0,0075. Это линейная оценка для небольшого изменения доходности.

Конвексность уточняет эту оценку, учитывая кривизну зависимости цены от доходности. При положительной конвексности падение цены при росте доходности оказывается меньше линейной оценки, а рост при снижении доходности – больше. У обычной облигации с фиксированными положительными платежами без встроенных опционов конвексность положительна; право досрочного отзыва может изменить картину. [1]

Помним: срок до погашения не равен дюрации. Для бескупонной облигации именно дюрация Маколея равна сроку до погашения.

Сокращение дюрации снижает чувствительность облигационного портфеля к ставкам.

2.3) Опционы. Введение

На опционы нужно больше времени. Одинаковое движение рынка имеет противоположные последствия для покупателя и продавца, поэтому сначала нужно определить сторону сделки.

Покупатель Call получает право купить актив по страйку; покупатель Put – продать. Продавец принимает соответствующее обязательство. Европейский опцион допускает исполнение в дату истечения, американский – и досрочно, в предусмотренный период. Запомнить просто: у американцев больше прав.

Выплата по опциону и прибыль по сделке различаются на премию. Возьмём купленный Call со страйком 80 и премией 7. Если к истечению актив стоит 84, опцион имеет внутреннюю стоимость 4, но результат покупателя равен минус 3. Безубыточность наступит при 87. Если актив стоит ниже 80, покупатель потеряет премию 7; падение самого актива отдельно к этому убытку не прибавляется.

Покрытый Call – это позиция, в которой продавец Call одновременно владеет соответствующим количеством базового актива (например, акций). Эта позиция и служит «покрытием»: если покупатель опциона решит его исполнить, продавцу не придётся срочно покупать актив на рынке по высокой цене – он просто передаст то, что уже есть в портфеле.

«Нога» (Leg) опциона – это отдельный компонент (позиция) в составной опционной стратегии. Например, если трейдер покупает колл и одновременно продаёт пут, то каждую такую позицию называют «ногой».

Позиция	Право или обязанность	Благоприятное движение
Купленный Call	Право купить по K	Рост базового актива
Проданный Call	Обязанность продать по K	Отсутствие сильного роста
Купленный Put	Право продать по K	Падение базового актива
Проданный Put	Обязанность купить по K	Отсутствие сильного падения

Call «в деньгах», когда S>K; Put – когда S<K.

Покупатель имеет право отказаться от невыгодного исполнения. Продавец не может отказаться только потому, что исполнение стало для него убыточным. Именно поэтому риски двух сторон несимметричны.

 2.4) Опционы. Прибыль и цена

Для премиального опциона на одну единицу базового актива результат на экспирацию без комиссий и стоимости денег определяется следующими формулами, где S_T – цена актива в конце, c и p – уплаченные или полученные премии.

Позиция	Прибыль на экспирацию	Точка безубыточности
Длинный Call	max(S_T−K; 0)−c	K+c
Короткий Call	c−max(S_T−K; 0)	K+c
Длинный Put	max(K−S_T; 0)−p	K−p
Короткий Put	p−max(K−S_T; 0)	K−p

Максимальный убыток покупателя отдельного опциона ограничен премией. У продавца непокрытого Call убыток при росте базового актива теоретически не ограничен. Переносить правило об ограничении убытка премией на любую опционную позицию нельзя.

Цена опциона зависит от цены базового актива, страйка, срока, ожидаемой волатильности, ставок и выплат по активу. В таблице показано влияние изменения каждого фактора при прочих равных в стандартной модели обычных опционов.

Изменение	Обычный Call	Обычный Put
Рост цены базового актива	Дорожает	Дешевеет
Рост страйка	Дешевеет	Дорожает
Рост ожидаемой волатильности	Обычно дорожает	Обычно дорожает
Рост ожидаемых дивидендов	Дешевеет	Дорожает
Рост безрисковой ставки	Обычно дорожает	Обычно дешевеет

2.5) Греки опционов

«Греки» опционов – коэффициенты чувствительности цены опциона к различным факторам. Большинство «греков» обозначается греческими буквами; вега – исключение: такой буквы в греческом алфавите нет. 

• Дельта опциона: чувствительность цены опциона к цене базового актива.
• Гамма опциона: чувствительность дельты к изменению цены базового актива.
• Тета опциона: чувствительность цены опциона к течению времени, то есть к сокращению срока до экспирации, при прочих равных.
• Вега опциона: чувствительность цены опциона к изменению подразумеваемой волатильности базового актива.
• Ро опциона: чувствительность цены опциона к процентным ставкам.

Рост подразумеваемой волатильности при прочих равных повышает теоретическую цену обычных Call и Put: такая переоценка полезна покупателю опциона и неблагоприятна продавцу. Чувствительность к подразумеваемой волатильности называется вегой. Историческая волатильность и подразумеваемая – разные показатели. Фактическая цена опциона меняется также из-за движения актива и сокращения оставшегося времени. [2]

2.6) Опционные стратегии

Первым делом вспомним «длинный стрэддл». Это покупка Call и Put с одинаковыми страйком и сроком. Это позиция на достаточно сильное движение в любую сторону. При страйке 150 и суммарной премии 18 точки безубыточности к истечению – 132 и 168. Движение до 160 даст выплату 10 и убыток 8. Одного факта роста цены недостаточно. [3]

Стрэнгл устроен похоже, но у Put страйк ниже, чем у Call. У короткого стрэддла обе ноги проданы: прибыль ограничена полученными премиями, сильное движение создаёт убыток. У бычьего Call-спреда покупают Call с меньшим страйком и продают с большим: и прибыль, и убыток ограничены.

Для защитных стратегий достаточно чётко различать купленный Put к имеющейся акции и покрытый Call. Put устанавливает нижнюю границу результата на свой срок с учётом премии. Проданный Call приносит премию и ограничивает рост прибыли, но защищает от падения лишь на сумму этой премии. Collar сочетает обе операции.

Помним: результат на единицу актива нужно умножить на размер контракта и число контрактов.

• Сильное движение без уверенности в направлении: длинный стрэддл или стрэнгл.
• Умеренный рост с заранее ограниченным убытком: бычий вертикальный спред.
• Защита уже имеющейся акции: put или collar.

Вот типовые опционные стратегии:

2.7) Диверсификация портфеля

Портфельную теорию тоже нужно повторить, потому что интуитивно правильный ответ не всегда верен. Например, «Добавим ещё один актив – риск снизится» не всегда корректно.

Ожидаемая доходность портфеля – это взвешенная сумма доходностей активов. С риском сложнее: значение имеют собственные дисперсии, доли и совместное движение доходностей. Дисперсия измеряет разброс в квадрате. Стандартное отклонение, обычно называемое волатильностью, – корень из дисперсии. Эти величины нельзя путать. [4]

Нулевая корреляция не означает отсутствия риска. Она убирает из формулы дисперсии двух активов перекрёстный член, но собственные риски активов остаются. Нулевая корреляция также не гарантирует статистической независимости: связь может быть нелинейной.

Пусть волатильность старого портфеля равна 15%, нового актива – тоже 15%, а корреляция между ними нулевая. При равных долях дисперсия составит 0,5² × 0,15² + 0,5² × 0,15² = 0,01125. Корень из неё – примерно 10,61%. Риск снизился.

Теперь заменим новый актив на инструмент с волатильностью 60%, сохранив долю 50% и нулевую корреляцию. Дисперсия станет 0,5² × 0,15² + 0,5² × 0,60² = 0,095625, волатильность – около 30,92%. Она уже выше исходных 15%. Оба расчёта предполагают перераспределение прежнего капитала между старым портфелем и новым активом.

Помним: небольшая доля некоррелированного актива может уменьшить риск рискованного портфеля, но большая доля очень волатильного инструмента способна его увеличить. Одной информации о корреляции недостаточно, чтобы оценить результат конкретного перераспределения. Отрицательная корреляция также не означает, что второй актив каждый раз изменится на фиксированный процент в противоположную сторону.

Диверсификация по эмитентам уменьшает специфический риск, но общий рыночный риск остаётся. Поэтому слово «хеджирование» полезно каждый раз дополнять указанием риска. Валютный хедж не защищает от дефолта эмитента. Фьючерс на индекс не устраняет индивидуальные проблемы конкретной компании. Стоп-заявка не гарантирует цену исполнения при резком разрыве котировок.

2.8) Базовая финансовая математика

Типичные ошибки – когда путают годовую ставку и доходность за срок, номинал и цену, прибыль и выручку.

Про проценты и процентные пункты. Рост ставки с 8% до 9% – это рост на один процентный пункт, то есть на 0,01, но относительный рост самой ставки при этом составляет (9/8 − 1) × 100% = 12,5%.

Номинальная годовая ставка и эффективная годовая доходность различаются. При номинальной ставке 18% и ежемесячной капитализации ставка в месяц равна 1,5%. Для трёх месяцев итоговая сумма – первоначальная сумма, трижды умноженная на 1,015 (= 1 + 1,5%). Доходность составит (1,015³ − 1) × 100% ≈ 4,57%, тогда как простое начисление за четверть года дало бы 4,5%.

В расчётах РЕПО различаем финансирование, цену обратной части и дисконт обеспечения. База 360 или 365 дней должна быть явно указана в вопросе.

Для фьючерса сначала определяем направление позиции. У покупателя рост расчётной цены даёт положительный результат, у продавца – отрицательный.

Гарантийное обеспечение не равно номиналу позиции и не задаёт предел возможного убытка.

Слова «ненормализованные частоты» в вопросу могут запутать. На самом деле речь о количестве наблюдений, сумма которых ещё не приведена к единице. Это не означает, что распределение отличается от нормального.

Допустим, доходности -4%, +2% и +8% встретились 3, 4 и 3 раза соответственно. Всего десять наблюдений, поэтому веса равны 0,3; 0,4 и 0,3. Средняя доходность с учётом весов равна 2%. Для дисперсии эмпирического распределения берём отклонения от средней, возводим их в квадрат и усредняем с этими весами. Получается 0,00216 при записи доходностей долями единицы, стандартное отклонение – около 4,65% (считаем его как корень из 0,00216).

Другой пример. После роста на 25% и падения на 20% капитал возвращается к исходной сумме: 1,25 × 0,8 = 1. Их арифметическое среднее 2,5% не описывает рост капитала за эти два периода.

2.9) Базовый финансовый анализ

Горизонтальный анализ сравнивает показатели во времени. Вертикальный – структуру внутри одного периода: например, расходы в процентах выручки. При анализе тренда нужны и абсолютные изменения, и темпы роста, а также причины изменения периметра бизнеса.

• EBITDA = Чистая прибыль + Налог на прибыль + Проценты к уплате + Амортизация основных средств и нематериальных активов
• Операционная маржа = операционная прибыль / выручка.
• ROA сопоставляет прибыль с активами.
• ROE = чистая прибыль / средний собственный капитал.
• Текущая ликвидность = оборотные активы / краткосрочные обязательства.
• Чистый долг / EBITDA характеризует долговую нагрузку.

2.10) Темы, где можно ошибиться

• Выручка и денежные потоки. Компания может отразить выручку от продажи с отсрочкой, хотя деньги ещё не пришли. Рост дебиторской задолженности способен объяснить расхождение прибыли и операционного денежного потока. EBITDA тоже не равна свободному денежному потоку: остаются, в частности, капитальные затраты, налоги и изменения оборотного капитала.
• Акция и депозитарная расписка. ADR ориентирована на американский рынок, GDR – на международные рынки. Расписка представляет базовые бумаги через депозитарный механизм; одна расписка может соответствовать нескольким акциям или доле акции. Возможность обмена и получения выплат проверяют по условиям программы, наличие расписки не устраняет инфраструктурный риск. [5]
• ОСВО, ПВО и АВО. Общее собрание владельцев облигаций принимает коллективные решения по выпуску в пределах своей компетенции. Представитель владельцев облигаций защищает их интересы в установленном законом порядке. Ассоциация инвесторов АВО – отдельная организация, которая может помогать инвесторам; она не подменяет собрание или представителя одним фактом своего существования. [6]
• ЦФА и обязательство эмитента. Цифровая форма учёта прав сама по себе не обеспечивает возврат денег. Нужно понимать, кто обязан заплатить, от чего зависит выплата и какое обеспечение предусмотрено. Известное название платформы не следует автоматически считать гарантией исполнения чужого обязательства.
• Структурный продукт и защита капитала. Условия защиты нужно читать вместе со сроком, формулой выплат и риском обязанного лица. Возможность получить номинал при погашении не означает, что продукт можно в любой момент продать без потерь. Аналогично у фонда следует различать стоимость чистых активов, рыночную цену пая и порядок выхода из инвестиции.
• Все процентные ставки в формулах вводятся десятичными дробями. Один процентный пункт – 0,01; один базисный пункт – 0,0001.

2.11) Полезные формулы

• Если дана номинальная годовая ставка j с m начислениями в год, ставка за период равна j/m. За n полных периодов итог равен PV × (1 + j/m)^n. Эффективная годовая ставка составляет (1 + j/m)^m − 1 и при положительном j выше номинальной. Нельзя автоматически делить на 12 эффективную годовую ставку. Эквивалентная месячная ставка для неё равна (1 + r_эфф)^(1/12) − 1
• Доходность к погашению YTM – ставка, при которой текущая стоимость обещанных платежей равна цене покупки. Для ежегодных купонов и покупки сразу после купонной выплаты: P = C/(1+y) + C/(1+y)^2 + … + (C+N)/(1+y)^n, где P – полная цена, C – годовой купон, N – погашаемый номинал.
• В расчётной задаче может потребоваться найти доходность к погашению. Точный расчёт без Excel или финансового калькулятора может быть сложным. Для быстрой грубой оценки доходности к погашению обычной облигации с фиксированным купоном полезна такая формула: YTM ≈ [C + (N−P)/n] / [(N+P)/2]. Здесь C – годовой купон, n – число лет до погашения, N – погашаемый номинал, P – полная цена покупки. Иными словами, делим сумму годового купона и среднегодового прироста стоимости облигации на полусумму цены и номинала. Это грубая оценка, но она позволяет выбрать правильный ответ.
• Проверка без калькулятора. При цене ниже номинала и фиксированном положительном купоне обычно выполняется: YTM выше текущей доходности, а текущая доходность выше купонной ставки. Для цены выше номинала порядок обратный.
• Дюрация Маколея – средневзвешенное время получения платежей; веса основаны на текущей стоимости потоков. Модифицированная дюрация приближённо показывает чувствительность цены к изменению доходности. Для ежегодных выплат D_mod = D_Mac/(1+y) и ΔP/P ≈ −D_mod × Δy.
• Формула для РЕПО: r_РЕПО = (P2/P1 − 1) × B/d, где P1 – деньги в первой части, P2 – во второй, d – дни, B – годовая база.
• Цена фьючерса. Для финансового актива без выплат в простой модели: F ≈ S × (1 + rT) или при непрерывном начислении F = S × exp(rT), где S – текущая цена, r – ставка финансирования, T – срок в годах. С непрерывной дивидендной доходностью q формула принимает вид F = S × exp[(r−q)T]. Рост ставки повышает расчётную цену, рост дивидендов снижает её при прочих равных.
• Корреляция лежит от −1 до +1 и характеризует линейную совместную изменчивость. E(R_p) = w1 × E(R1) + w2 × E(R2). σ_p² = w1²σ1² + w2²σ2² + 2w1w2ρσ1σ2.

Часть 3. Секретные секреты

Тем, кто дочитал до этого места, подарок. Как правило, большинство правильных ответов просто самые длинные. Если не знаете, что выбрать – это очень сильно поможет, минимум 50% в тесте Вам обеспечены.

Кроме того, слова «всегда», «полностью», «гарантированно» часто делают вариант ответа неверным, хотя и не всегда

Шорсы. Тимофей перешёл на феню
 Sun, 20 Sep 2026 05:16:53 +0300
Да да, ботать по фене нонче модно! Это вам не кринжово-вайбовые словечки зумеров, а наша старая добротная феня времен СССР.
В своих сегодняшних выводах Тимофей мне начинает чем-то напоминать дубину. Последний чуть ли не каждый день делает открытия из своих мыслей, но звание академика или нобелевского лауреата никак получить не может)

О чем ведал Тимофей в шорсах

1. Управляющий на бентли хуже торгует управляющего на старом минивэне. Понты понтовые — это пустить пыль в глаза. То есть, если вы видите чувака на эске — то это конченная инфоцыганина, а если он едет в прагматичном старом минивэне под названием автобус или трамвай, то это однозначно трудяга, чувак который отдал собственные бапки не на ветер, а мудро потратил на проездной тройку.

Тимофей видимо забыл своих книжек, в них чуть ли не на каждой странице написано как маклеры, бафеты и прочие барыги покупали себе шубы, тачки самолеты и прочее, а тут вдруг, исследование, мол хороший управляющий это скуф, который не сорит деньгами.

Но давайте будем честными. Деньги с биржи, если они получились, — это легкие деньги, никто из вас на заводе ночью не стоял, в окопе пулемет не перезаряжал, вагоны с луком не разгружал. Поэтому глупо копить на старость как делает Шадрин, часть конечно же надо просерать и тратить на развлекушки, няшки и прочую шляпу как бы банально это не звучало. Кстати интересно, Шадрин в старости начнет тратить или продолжит копить

Как я летал за ибэмкой в 90-е
 Sun, 20 Sep 2026 02:55:31 +0300
Вроде тут хотели почитать мой опус:

Вот он:

==

История о том, как я покупал компьютер местному бухгалтеру в 90-е годы. В нашем городе решили не покупать, дорого, да конфигураций было мало.
Может еще какие причины были, но прошло много лет — уже не помню… ) Где еще? В Москве! В газетах печатали продавцы компьютеров рекламные модули со списком
конфигураций и ценой в долларах. Как оказалось на месте — еще не факт,
что сборка есть как готовый собранный компьютер, но об этом позже. Вылетел с наличностью утром на самолете. В Москве пришлось искать местоположение фирмы. Еле нашел — оказалось
это бывшая бытовая прачечная в спальном районе. Никаких телефонов сотовых с навигаторами еще в помине не было! Продавец внутри прачечной обрадовал меня, что необходимая конфигурация
компьютера и монитор в наличии. В Москве в этой прачечной меня должны были ждать помощники бизнесмена
из нашего района, у которого бухгалтер и работал.  Я их еле нашел, но оказалось у них нет машины, чтоб меня с техникой увезли на
вечерний рейс в аэропорт. Оставалось мало времени до самолета. Но где-то они машину поймали, и по
МКАД-у быстро объехали Москву. В аэропорт успели. На рейс коробки затащил в салон самолета как-то. Там стюардессы куда-то,
спасибо им, запихали коробки. Прилетел. Встретили. Отдал. Так покупали компьютеры в 90-е годы.


© Andrew Would 2026

Ипотека в России сидит на долгосрочной мине
 Sun, 20 Sep 2026 00:23:33 +0300
Если в России процентные ставки начнут расти, возможен ли в России крах банковской системы по причине слишком быстрого развития ипотеки? Мы опросили экспертов, мнения их разошлись, но главный вывод: проблема существует, хотя в панику впадать пока не стоит.
Дальше же мы чисто гипотетически можем представить себе кризис по схеме: банки выдали кредиты под, условно, 15%. Потом ситуация в стране изменилась: депозиты теперь надо привлекать под 20%. Банки окажутся в ситуации владельца булочной, который купил батоны на хлебозаводе по 60 рублей, а продает их по 40 рублей.
В США к началу семидесятых вполне был развит коммерческий ипотечный рынок. Ссудо-сберегательные ассоциации (Thrifts) привлекали сбережения населения, а затем из этих денег выдавали 30-летние ипотечные займы под фиксированный процент.

После отмены золотого стандарта, когда ФРС США подняла ставку, Thrifts оказались в ловушке. Стоимость ипотечных кредитов в США за 1970-е выросла с 7,3% до 18,4%. Объемы первичного и вторичного рынка упали. Новые ипотечники столкнулись с запретительным процентом. Но самое страшное для Thrifts – старые кредиты продолжали генерировать убыток.

В итоге США перешли к плавающим ставкам по ипотеке. Это значит, что она фиксируется на начальный период кредита, как правило, от 5 до 10 лет. А далее в договоре прописан порядок пересмотра ставки. В том числе, увы для американцев, и повышения.
Можем ли мы в России условно «перенестись» в Америку 1970-х?

Мнение эксперта
Проблема реальна. Банки фондируются короткими деньгами, а ипотека длинная и с фиксированной ставкой. При резком росте ставок возникает процентный риск – стоимость пассивов растёт, доходность старых кредитов нет. Это сжимает маржу, может привести к убыткам.

Секьюритизация ДОМ.РФ переносит кредитный риск и дает ликвидность, но процентный риск не устраняет: если ставки вырастут, ипотечные облигации упадут в цене, убытки всё равно останутся в системе (у инвесторов или банков). Секьюритизация в моем понимании сродни деривативам. Мы все помним, чем это закончилось в США.

Однако переход на плавающую ставку в российских условиях опасен. В России мы видели движения с 9,5% до 20% за один день (февраль 2022). Представьте ипотечника, чей платеж за неделю вырос на 60–80%. Это мгновенный коллапс системы, взрыв дефолтов и социальный бунт. Банки сами не хотят этого, потому что при массовых дефолтах изъять и продать миллионы квартир невозможно: рынок рухнет.

Текст подготовлен на основе статьи, полный текст которой и еще больше мнений экспертов по теме бесплатно можно прочесть по ссылке
bdm.ru/publicacii/ipoteka-v-rossii-sidit-na-dolgosrochnoi-mine-21490

Акции, начало дивидендного сезона, размещения облигаций и другие новости в обзоре главных событий недели
 Sat, 19 Sep 2026 20:40:48 +0300

Индекс Мосбиржи в боковике, начало дивидендного сезона, прошли первичные размещения облигаций и вышли новые данные по инфляции: об этом и многом другом читайте в обзоре главных событий.

Индекс Мосбиржи и дивиденды

1. Индекс Мосбиржи за неделю практически остался на том же месте: с 2281 до 2278 пунктов. Пока без драйверов для роста.

2. Новых рекомендаций дивидендов не было. Акционеры Яндекса утвердили дивиденды. Диасофт и Яндекс будут торговаться уже без дивидендов. В дивидендном календаре теперь 14 компаний.

Индекс гособлигаций RGBITR и новые размещения

1. RGBITR на неделю немного вырос с 769 до 770 пунктов. Максимальная доходность длинных ОФЗ составляет 16,3% (+0,1% за неделю), короткого выпуска 26207 составляет 12,94% (-0,56%).

2. Прошел сбор заявок на участие в размещении облигаций: СТМ 1Р11 (17,75%), Нацпроектстрой капитал 1Р1 (17,5%), Директ Лизинг 2Р7 (26,5%), Мэйл Б1Р4 (КС+1,7%), СОПФДОМ 17 (КС+1,55%), Европлан 1Р10 (15,1%).

3. Впереди первичные размещения: Полипласт П2Б7 (вторичное размещение), Черкизово Б2Р6, ЮСВ 1Р2, ХМАО 34003, СФО ТБ-11, ЛОЭСК 1Р1, Новабев 3Р4 и 3Р5, ДелПорт 1Р5 (допвыпуск), РУСАЛ 1Р17, ЯТЭК 1Р7. Информацию о новых выпусках и другие новости про облигации можно посмотреть тут.

4. Могут быть интересны:
— накопительные счета;
— вклады;
— фонды денежного рынка (новое);
— корпоративные облигации с рейтингом ААА;
— корпоративные облигации с рейтингом А и выше (новое);
— корпоративные облигации с рейтингом А- (новое).

Инфляция

• С 8 по 14 сентября зафиксирована инфляция 0,02%, после 0,05% на предыдущей неделе. Годовая инфляция (в сумме за 12 месяцев) на 14 сентября составила 6,27%.
• Цены на бензин выросли на 0,36%, на дизельное топливо снизиличь на 0,33%, плодоовощная продукция подешевела на 1%, а сильнее всего за неделю подорожали яйца (+2,5%) и крупа гречневая (+0,8%).

Что еще?

• Минфин разместил ОФЗ более чем на 116 млрд р (выпуск 26252 с постоянным купоном).
• МТС утвердила новую дивполитику на 2027 и 2028 годы. Обновленный документ предусматривает возврат акционерам капитала в размере до 20% показателя годовой OIBDA. Выплаты на акцию снизятся примерно на 30%, а выплата теперь планируется не реже трех раз в год.
• Сбер может получить в управление часть бизнеса Самолета.
• Группа Т-Технологии создала лизинговую компанию Т-автолизинг.
• Крупнейший независимый провайдер IT-инфраструктуры Селектел за 2,6 млрд р. приобрел сервис-провайдера M1Cloud.
• Крупнейшие банки начали поднимать доходность вкладов, несмотря на сохранение ключевой ставки ЦБ на уровне 14%.

Подписывайтесь на мой канал в MAX, в нем:
— показываю какие акции и облигации покупаю,
— делаю обзоры на ценные бумаги. 
Также есть телеграм-канал ((в поиске его также можно найти как @invest_amn), подписывайтесь туда тоже.  

Я собрал генератор рынков и прогнал «золотой крест»: что делает цена между сигналами
 Sat, 19 Sep 2026 22:24:30 +0300

Периодически на смарте проскакивают споры про «золотой крест» — стоит ли торговать пересечение 50/200 или это пережиток бумажных графиков. Решил не философствовать, а посмотреть своими глазами. Проблема в том, что на исторических данных любой сигнал выглядит отлично: ты знаешь, что было после. Знать будущее — читерство, которое делает любой тест красивым.

Поэтому я написал генератор синтетических рынков: дневные цены со случайно меняющимися режимами (тренд вверх, тренд вниз, флэт), нормальный шум, детерминированный генератор случайных чисел, чтобы рынок можно было прокрутить заново. Поверх него — честные SMA 50 и 200 с автоматической разметкой перекрестьев и подсчётом доходности цены от одного креста до следующего. Никаких стопов, комиссий и объёмов — грубая модель, но она честно отвечает на вопрос «что делала цена после сигнала».

Что я увидел, прокрутив несколько десятков таких рынков (и что совпадает с моим живым опытом):

1. Крест — это про режим, а не про вход. На трендовых участках картина учебниковая: серия золотых кирпичей вверх, крест подтверждает то, что уже ползёт, и цена продолжает идти в сторону сигнала неделями. Лаг есть и он огромный (200-дневная средняя запаздывает примерно на сто баров — это её устройство, а не дефект), но на сильном тренде крест никогда не выгоняет тебя из позиции раньше времени.

2. Во флэте начинается цирк. Средние переплетаются, кресты сыплются сериями — вверх, вниз, снова вверх. Каждый по отдельности «выглядит правильно», суммарно это конвейер мелких стопов. Самое противное: рынок знает, где стоят стопы купивших по кресту, и ложные пересечения — излюбленный способ их собирать. По моим прогонам доля флэтовых участков в синтетике даже занижена против реального рынка — так что в жизни ещё веселее.

3. Положение цены относительно средней важнее самого креста. Если закрытия держатся выше 200-й после золотого креста — тренд жив. Одиночный шип за среднюю с возвратом — ничего не значит. Это, в общем, видно и без лаборатории, но на синтетике видишь ЧАСТОТУ: сколько раз цена «прокалывала» уровень, прежде чем тренд реально ломался.

4. Один сигнал не доказывает ничего. Крестов на бумаге — единицы в год. Судить систему по двум-трём сделкам — гадание на кофейной гуще; оценка живёт в матожидании на серии. Для тех, кто торгует кресты напрямую, это должно быть красным флагом: статистики не будет ещё долго.

Собрал всё это в интерактивную лабораторию — можно самому двигать периоды средних (20/50 для свинга, классика 50/200), менять рынок и смотреть журналы сигналов: tradinglabpro.ru/blog/zolotoj-krest-krest-smerti/. Это часть бесплатного интерактивного учебника по теханализу, который я делаю: лаборатории по Вайкоффу, Ренко, пивотам, лента сделок менеджеров МосБиржи — всё бесплатно, без регистрации, прогресс хранится локально.

Критика, тыканье в ошибки и «а ты пробовал вот так» — welcome в комментариях. Особенно интересно, кто торгует кресты на российском рынке и как фильтруете флэт.

Не ИИР, материал образовательный. Синтетические рынки — модель, а не прогноз.

❗️ В Турции дефолтнул самый популярный ПИФ денежного рынка
 Fri, 18 Sep 2026 16:25:49 +0300
❗️В Турции дефолтнул самый популярный ПИФ денежного рынка

В Турции прямо сейчас разворачивается беспрецедентный кризис в индустрии коллективных инвестиций. Регулятор (SPK) сегодня принял экстренное решение о принудительной ликвидации 131 инвестиционного фонда, оказавшегося в дефолте по возврату средств своим пайщикам. Дефолт затронул более 353 тысяч розничных инвесторов с общим объемом средств более $18,3 млрд (890 млрд лир). Самое вопиющее в этой истории — крах популярнейшего ПИФа денежного рынка «Tera Portföy Money Market Fund (TP2)». Совокупные активы под управлением дефолтных фондов группы Tera составили $7,5 млрд (366 млрд лир), львиная доля которых пришлась именно на этот фонд ликвидности.

«Smart-Lab Умирает»
 Sat, 19 Sep 2026 11:52:39 +0300

Недавно мы наткнулись на публикацию, которая спровоцировала обсуждение забвения Smart-Lab как площадки для публикации контента о финансовом рынке. 

Конечно, любой автор имеет право высказаться, но некоторые аспекты казались слишком эмоциональными либо откровенно токсичными, особенно в части обвинений @Тимофей Мартынов в инфоцыганстве и заявлений о том, что единственная цель существования Smart-Lab — это продажа билетов на мероприятия и «Мозговик».

Мы решили провести собственные тесты и анализ для того, чтобы убедиться: проект всё ещё имеет живых пользователей и как минимум пригоден для публикации уникального авторского контента, который мы и размещаем на русском языке.

 

«Самый живой»

 

На протяжении всего этого года мы размещали публикации на нескольких ресурсах одновременно — это стандартная практика, которая помогает собрать обратную связь и, конечно, понять, пишет ли наша команда интересно.

В этот список попали фактически все площадки, которые предлагают альтернативные возможности для дистрибуции, как и Smart-Lab. Наше мнение едино, и оно не проплачено Тимофеем или какой-либо другой стороной.

☃️ Топ-10 ОФЗ для пассивного дохода у частных инвесторов
 Sat, 19 Sep 2026 21:19:20 +0300

Облигации остаются самым популярным типом активов благодаря стабильному пассивному доходу на купонах и высокой доходности, вложения частных инвесторов в бонды кратно выше, чем в акции. Само собой, среди них огромная доля ОФЗ. А в сервисе учёта инвестиций Snowball income можно не только инвестиции учитывать, но ещё и подглядывать за другими портфелями и популярными бумагами. Смотрим, какие ОФЗ самые популярные у обычных инвесторов.

Да! Именно эти облигации держат больше всего инвесторов, несмотря на фантастические ставки по вкладам. По данным ЦБ средняя ставка 12,948%. Фантастическая доходность? Не уверен.

Я активно инвестирую в облигации, дивидендные акции и фонды недвижимости, тем самым увеличивая свой пассивный доход. Облигаций в моём портфеле уже на 3,5+ млн рублей, и к выбору выпусков я подхожу ответственно. Покупаю как на размещениях, так и на вторичном рынке.

ОФЗ снова дают больше 16,3%! Новый ТОП-5 самых доходных и жирных ОФЗ под пассивный доход
 Sat, 19 Sep 2026 20:30:04 +0300

Привет, инвесторы и зарплатные клиенты Минфина! Длинные ОФЗ продолжают радовать любителей фиксировать высокую доходность на годы вперед. На этой неделе новый максимум нашего рейтинга — 16,31% годовых. Давайте посмотрим, каким выпускам достанутся наши премии на этой неделе.

пару слов про IMOEX ....
 Sat, 19 Sep 2026 20:20:52 +0300
не здороваюсь… (жутко спать хочу, ужас!)… Тут бегает Тимофей Мартынов и кричит «почему индекс моекса» не растет!!! Шош такое?!?! УжОсс… Скажут свои пару слов и зайцы из лесу… А почему вдруг он должен расти вообще?! И да: зачем Сберу, лучшей компании входящей в индекс аж ШЕСТЬ выпусков секьюритизаций ?!?! Если всё так хорошо, они просто «добрые» )) делиться с людьми деньгами в виде купонов по секьюритизированым облигациям?!.. Ходят упорные слухи что внезапно, кто то украл из компании ЛСР 40 млрд рублей))… Ходят упорные слухи о возможных банкротствах Самолета, Балтийского лизинга и прочих разных компаний. Это же такой позитивный новостной фон для роста индекса моекса!!! Кроме того, я думаю что главный риск для всех нас один как ни странно… Главное чтобы на горизонте ближайших 10-15 лет эта страна и это государство в принципе осталось существовать на карте… Напомню, что в 20 веке было два развала… это 1917 и 1991 годы… Как будет в 21 веке понятия не имею… но не хотелось бы повторения 20 века. … Я думаю что лучше не будет в ближайшие месяцы и годы… Нет к этому посылов увы! Не вижу… более того, вижу ситуацию, о чем у меня говорилось неоднократно. Что реально последнее вЪобен-въобен, пахен пахеновое поколение, это поколение моё! 80-сятников, людей родившихся в 80-ых годах… молодые поколения идущие после нас увы слабые и ленивые, глупые и индифферентные… НАС ОБЪЕКТИВНО ЗАМЕНИТЬ НЕКОМУ!!! поколение 80-сятников как танки в бою! последний резерв принявший бой в этой жизни!!!… После НАС НИКОГО!!! Это правда и факт! Я много лет слежу и наблюдаю как работают в моем районе магазы, простая работа, без изысков… Молодых 20-25 крайне мало, их почти нет!!! а те кто есть могу повториться, в массе своей слабые и ленивые, без целей в жизни, «без зубов» по жизни, тюфяки, слабаки и рохли… Напомню уважаемому смартлабу что ЭТОТ ДЕНЬ, был у меня 19-ым рабочим днем по счёту… слава богу завтра выходной и можно безбрежно спать… Такая мелочь!)) а так радуетЪ!)… Когда это всё закончится?! у меня есть собственная догадка… После окончания СВО, медленно медленно, крохотными темпами, «индекс моекса» и экономика будут оживать в долгом боковике, я думаю… кто знает?! Может 10 лет, может 15ть… Таково мое мнение… Я думаю что в любом случае быстрого восстановления НЕ БУДЕТ!!! Кроме того)) дамы и господа, могу повториться… Жизнь не может так быть устроена: что по факту все люди живут в двух областях: Ленинградской и Московской… это аномально и неестественно!!! Это тоже ведет к краху!!! Так не может быть и не должно!!! У меня неоднократно писалось об этом!!! для того чтобы РФ в принципе жила и существовала, я думаю целесообразно иметь более равномерное распределение людей/человекоресурс по регионам… Но не так что все живут в Питере или Москве!!! а за пределами их жить невозможно)) по разным причинам!.. Вот такие мысли у зайца из лесу… убегаю спать… пить чай и спать… всем всех благ… Берегите себя и свои финансы! 

Рейтинг регионов по вводу жилья
 Sat, 19 Sep 2026 20:13:32 +0300

Рейтинг регионов по вводу жилья.

▶️По данным Росстата, за январь-август этого года в России ввели 58,1 млн кв. м жилья (-14%). Собрали лидеров по объему ввода и регионы с самым большим падением.

Топ-10 регионов по вводу жилья:

⚫️Московская область — 6,067 млн кв. м (-29,6%)
⚫️Москва — 3,722 млн кв. м (+8,7%)
⚫️Татарстан — 2,848 млн кв. м (0%)
⚫️Краснодарский край — 2,675 млн кв. м (-34,8%)
⚫️Ленинградская область — 2,653 млн кв. м (-8,1%)
⚫️Свердловская область — 2,514 млн кв. м (+15,4%)
⚫️Тюменская область — 1,742 млн кв. м (-15,4%)
⚫️Ростовская область — 1,622 млн кв. м (-1,8%)
⚫️Ставропольский край — 1,395 млн кв. м (-8,5%)
⚫️Башкортостан — 1,375 млн кв. м (-2,8%)

Отметим, что заметно увеличить ввод смогли только Москва и Свердловская область. Татарстан остался на прошлогоднем уровне, а в остальных семи регионах показатель снизился.

Топ-10 регионов по сокращению ввода жилья:

⚫️Московская область — −2,556 млн кв. м (-29,6%)
⚫️Краснодарский край — −1,428 млн кв. м (-34,8%)
⚫️Санкт-Петербург — −658 тыс. кв. м (-42,6%)
⚫️Иркутская область — −565 тыс. кв. м (-41%)
⚫️Новосибирская область — −457 тыс. кв. м (-30%)
⚫️Тюменская область — −316 тыс. кв. м (-15,4%)
⚫️Челябинская область — −306 тыс. кв. м (-23,6%)
⚫️Нижегородская область — −285 тыс. кв. м (-26,2%)
⚫️Тыва — −258 тыс. кв. м (-66,5%)
⚫️Ленинградская область — −234 тыс. кв. м (-8,1%)

Интересно, что большой объем ввода еще не означает положительную динамику. Например, Московская область возглавила оба рейтинга.

В России появится вклад для покупки квартиры
 Sat, 19 Sep 2026 20:08:50 +0300

В России появится вклад для покупки квартиры.

▶️Договоры жилищных сбережений появятся с начала следующего года. Работать это будет так:

⬛️Покупатель открывает специальный вклад и копит на нем первоначальный взнос по ипотеке. Минимальный срок договора составит три года, а деньги на счете будут застрахованы на суммудо 10 млн руб.

⬛️После трех лет накопления вкладчик сможет заключить с банком договор ипотечного кредита.

⬛️В документе не говорится, что банк будет обязан автоматически одобрить ипотеку. Только о возможности последующего заключения кредитного договора.

⬛️По задумке ЦБ, такой вклад должен помочь постепенно собрать первоначальный взнос без риска потерять накопления в пределах страхового возмещения.

⬛️Для самих банков это источник длинных денег, которые вкладчик не заберет через несколько месяцев.

Воровство в ЛСР
 Sat, 19 Sep 2026 18:46:16 +0300

Забавно, что ЦБ пытается регулировать блогеров и даже ищет каких-то манипуляторов рынка. Это что-то вроде попытки пить боржоми, когда почки отвалились. Начинать нужно не с блогеров, а с мажоритариев публичных компаний, которые не стесняясь обворовывают десятки и сотни тысяч простых россиян.

Свежий пример не заставил себя долго ждать. Херр-бывший сенатор (конечно же от Единой России, не забудьте проголосовать на выборах) Молчанов продолжает вертеть миноритариев на своем большом… револьвере. В прошлый раз совестливый бизнесмен выплатил себе премию в размере 10% акций компании, которые были выкуплены с рынка на деньги компании. То есть прибыль общая, а акции Молчанову)) Когда инвест сообщество возмутилось, у самых рьяных выкупили акции дороже рынка. Уже что-то.

Но миллиардеры — они люди бедные. Денег все время не хватает. Поэтому в новом году масштабы верчения миноритариев (на барабане) приняли новый масштаб. Открываем отчет и видим, что компания обесценила ОС на 46 млрд. Ну, времена сложные, ставка дисконтирования высокая, так что многие таким образом снижают налоговую базу.

Но открываем пояснения и видим магию. Следите за руками. Обесценения произошли потому, что ЛСР продал некую дочернюю компани некоему (кто бы это мог быть?) связанному лицу. Продали за 3 млрд. Но фишка в том, что на балансе проданной компании были ОС на 21,5 млрд (предположу, что это отели в Сочи) и бабло на 20 млрд. И еще 5 млрд положительных курсовых разниц. Вычитаем вознаграждение компании из стоимости активов и получаем обесценение на 45 млрд.

Простым языком, Молчанов продал сам себе ОБЩИЕ активы компании (которые принадлежат ВСЕМ акционерам) на 45 млрд рублей (в том числе 20 млрд денег) за 3 млрд. Если говорить совсем просто, сенатор (бывший) обокрал (снова) десятки тысяч простых работяг и спиз… л 45 млрд у собственной компании.

Если считать в деньгах: украдено 45 млрд. Доля миноритариев в капитале около 30%. Итого, сентар украл у простых россяин 12,5 млрд рублей. Вполне сенаторский масштаб.Это настолько нагло, настолько тупо, настолько бесцеремонно… Надеюсь, что миноритарии ЛСР уже готовят иски в суд. Но в целом, как можно говорить о каком-то развитии всратого рынка, когда происходит такое? Я понимаю, что мажоритарии считают бизнес своим собственным карманом. Но у публичных бизнесов должны быть ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ ограничения на подобное воровство. Еще раз, это не Долина, которая пыталась кинуть одну покупательницу квартиры. Это десятки тысяч акционеров и облигационеров. Это те самые ИНСТИТУТЫ, которые нужны для развития страны, и которые дуракам подменяют традиционными ценностями и прочей пропагандой. Российская власть это коллективный Людвиг Аристархович из «нашей раши». Вместо того, чтобы решать реальные проблемы россиян, они очень удивляются и наигранно задаются вопросом «а кто это сделал?». У меня все.

https://vk.ru/borodainvestora?w=wall-160689000_46810

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184