«Российская Федерация официально предъявила досудебные претензии Германии, Дании, Швеции и Швейцарии на основании Международной конвенции о борьбе с бомбовым терроризмом 1997 года и Международной конвенции о борьбе с финансированием терроризма 1999 года», — сказала она.

По словам дипломата, на очереди и другие государства, которые могут иметь отношение к этому теракту.

Она отметила, что подрывы российских экспортных газопроводов — это вопиющий акт международного терроризма, который подпадает под международные договоры, обязывающие государства предотвращать такие акты, расследовать их совершение и сотрудничать для этого с другими странами. Но эти обязательства не выполняются.

Так, Швейцария, где зарегистрирована компания — оператор «Северных потоков», даже не пыталась расследовать теракт. Дания и Швеция, в чьих исключительных экономических зонах произошли подрывы, быстро свернули свои расследования, не опубликовав никаких результатов. А Германия, где находится конечная точка обоих газопроводов, до сих пор не сообщила ни об одном позитивном результате расследования, перечислила Захарова.

«Более того, разосланные недавно Берлином, по его утверждению, ордеры на арест подозреваемых не были исполнены и в результате как минимум один подозреваемый, находившийся в Польше, по сообщению польской прокуратуры, успел скрыться на территории Украины», — добавила представитель МИД.

Она назвала беспардонной реакцию премьер-министра Польши Дональда Туска, который заявил, что все обеспокоенные ходом расследования терактов «должны умолкнуть».

«На Западе не заинтересованы проводить эффективное расследование теракта, несмотря на колоссальный ущерб, нанесенный подрывом газопроводов европейской экономике и экологии», — подчеркнула дипломат.

Захарова напомнила, что Москва не раз направляла в европейские страны запросы о правовой помощи в расследовании, но их отклоняли под надуманными предлогами или вовсе без объяснения причин, что противоречит международно-правовым обязательствам этих государств.

Если вопрос не будет решен на досудебной стадии, Москва намерена обратиться в Международный суд ООН, отметила представитель МИД.

«Россия твердо намерена добиваться установления и привлечения к строжайшей ответственности всех исполнителей, организаторов и пособников теракта. Международное правосудие не вотчина Запада, оно должно и будет работать в интересах всего мира, в том числе и прежде всего в борьбе с международным терроризмом», — заключила она.

Взрывы на российских газопроводах «Северный поток» и «Северный поток — 2» произошли 26 сентября 2022 года. Как заявила компания Nord Stream AG, авария беспрецедентна и сроки ремонта оценить невозможно. В Кремле это ЧП назвали актом международного терроризма.

По версии американского журналиста Сеймура Херша, взрывчатку под газопроводы заложили американские водолазы во время натовских учений Baltops 2022, а спустя три месяца норвежцы привели ее в действие. Причем президент Джо Байден решился на диверсию после более чем девяти месяцев секретных обсуждений с командой по нацбезопасности, так как опасался, что Германия, получающая по «Северным потокам» газ из России, не захочет участвовать в военной помощи Украине. В Вашингтоне эти обвинения отрицают.

Кто по старинке, вот ютуб. Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Кому сейчас принадлежит:

• 73,67% – холдинг ГС-Инвест (ключевые собственники – Газпромбанк, Василий Белов, Игорь Ведехин)
• 26,33% – ЗПИФ «Цифровые Инвестиции» (ВТБ)

Что за бизнес:

Аренадата делает ПО для обработки и управления данными

• Сам продукт необходим всем более-менее крупным бизнесам (но не обязательно от Даты, альтернатив много)
• Основная выручка, порядка 70% идет с продажи лицензий, остальное дает поддержка, внедрение, консалтинг и услуги по обучению
• Лицензия – это не разовая история, она действует на фиксированный объем данных. По мере накопления данных компании докупают новые лицензии на новый объем – в итоге клиент платит регулярно + кросс-продажи

Свою долю рынка Аренадата оценивает в районе ~10%. Это немного, есть сильные конкуренты – Яндекс, Ростелеком, Сбер и др. Тем не менее, компания растет, и даже с опережением рынка. За счет чего:

• идет общая цифровизация всего что только можно, и объем данных, с которыми работают компании, постоянно увеличивается, растет спрос
• импортозамещение, как и во всей айти. На российском рынке СУБД тоже доминировали западные компании

Что по финансам:

• Выглядит очень неплохо: СГТР 21-23 более 50% с рентабельностью прибыли под 40 + стабильно положительный ОДП. Хотя нам показывают только с 2021 года, видимо до этапа замещения результаты были гораздо скромнее
• Есть еще отчет за 1п 2024, тоже г/г очень сильный, но сюда смотреть пока не нужно: со слов компании, они работают над сглаживанием сезонности, хотят уйти от пиков выручки в 4 квартале, поэтому часть платежей в 2024 сдвинута на пораньше, реальный результат увидим только в конце года
• Почти нет долгов. Своих денег более, чем хватает на рост, даже остается сверху, что в условиях высокой КС тоже большой плюс

Планируют продолжать рост, таргет ~50% в год с сохранением текущей рентабельности. За счет чего:

• Считают, что импортозамещение еще не закончено. Переходить к другому поставщику сложно и дорого, поэтому многие оттягивают этот момент до последнего
• Выросший за прошлые годы пул клиентов еще будет приносить растущую выручку на дистанции
• Считают, что сама компания способна расти быстрее рынка, во всяком случае до сих пор это получалось

Параметры IPO:

• 85 — 95 руб. за акцию
• Размещение cash-out в пользу действующих акционеров
• Объем – не более 2,5 млрд., капитализация (по обычке) до 19 млрд., фф~14%

⚠️Что важно:

• У компании 200 млн. обычных акций, параллельно компания готовит выпуск еще 32,5 млн. привилегированных, часть направят на программу мотивации и часть на выкуп своих дочерних компаний. Префы можно будет конвертировать в обычку 1 к 1. По факту это размытие на ~15%, капитализация с префами уже 22+ млрд.
• На LTM-показатели смотреть некорректно: это сезонно сильная 2п’23 + искусственно сильная 1п’24 (за счет сглаживания сезонности). Считаю правильно брать форвардный прогноз на 2024 год, и я его еще немного занизил, чтобы не идти совсем верхней по верхней границе ожиданий

С учетом этих моментов P/E~11, EV/EBITDA~10,5, P/S~4

Дивиденды:

• Планируют платить не менее 50% ЧП РСБУ, скорректированной на капрасходы
• Если уложатся в свой прогноз, за 2024 можно ждать в районе 4-5 руб. на акцию, это до ~5% годовых – для компании роста нормально

Что еще не нравится (кроме допки из префов):

• Формат кэш-аут. Причем чуть ранее, в 2023 году, вышел основатель компании Мацоцкий. Теперь остальные собственники свою долю сокращают, и это вызывает вопросы
• В холдинге 5 генерирующих доход компаний, у материнской доля близка к 100% только в одной. 4 других (60-80+% владения) генерируют уже до 1 млрд. выручки, это под 25% общей. И пропорциональная часть дивидендов отсюда идет напрямую к их сторонним собственникам. Это хотят исправить, как раз большая часть префов именно сюда нацелена, но пока не исправили
• Весь кэш из компании забрали перед IPO через повышенные дивиденды. Классика жанра, в случае с Датой – терпимо, т.к. растет на свои и нет необходимости занимать под высокие ставки
• С 2025 года Арендата начнет платить налог на прибыль в 5%, сейчас он нулевой. Это тоже немного сокращает нам возврат
• Среди целей IPO мелькает мотивация персонала и M&A сделки. С персоналом масштаб бедствия пока понятен (часть префов туда пойдет), но допки в дальнейшем на эти цели я бы не исключал. M&A – это гарантированная допка (префов под них не резервировано), и по примеру Софтлайна мы видим, что это не особо прозрачная тема: эффект размытия мы получаем сразу, а финансовый результат от покупки – уже когда-то потом. Простому инвестору, не вовлеченному глубоко в дела компании, не имея доступа ко всем цифрам, оценить этот результат на момент сделки очень сложно

⚠️Плюс рынок в целом: совсем не бодрый, но при этом с начала сентября умудрился вырасти с 2500 до 2800. Это много, и участвовать сейчас в IPO будет прямой ставкой на то, что этот и без того ощутимый рост еще и дальше продолжится, без особых коррекций (иначе, куда-то сильно опережающе сама по себе Аренадата вряд ли улетит, и времени набрать будет еще достаточно)

• Ставка здесь в моменте может быть только на то, что до конца года даже на слабом рынке и со всеми своими нюансами Аренадата все же подтянется к более высоким средним оценкам айти-сектора (а не наоборот случится). Сам решил поучаствовать немного
• Но это весь горизонт планирования, вообще никак не готов прогнозировать по этой бумаге дальше, смотреть буду по ситуации

Тут один уважаемый, у которого вот такая звездочка

smart-lab.ru/blog/1065175.php

такой галиматьи я не читал давненько, а ведь у него 1000!!! подписчиков, то есть людей солидарных с его мнением. Вроде он даже выступал на конфе!
что он пишет:

Для обслуживания долга приходится печатать больше денег (рост М2 18% в год), т.е. рост ставки приводит к росту денежной массы и, в перспективе, к ослаблению рубля и стабильно высокой инфляции.


Я много видал экономистов которые с умным видом находили логику там где ее нет, но всё же, думаю ладно, сейчас я у него спрошу что значит «печатать деньги». 

ответ:

Евротранс – парадоксальная компания. Очень дорого продавшись на IPO, она закономерно начала падать к справедливому значению. Но достигнув его, акция продолжила падение. При этом финансовые показатели компании растут, причём даже с опережением плана. Что тут не так?

Давайте разбираться.

Евротранс очень сильно отчитался за 1 полугодие 2024 года. Выручка выросла аж на 61% до 81,3 млрд рублей, операционная прибыль – на 59% до 7,3 млрд рублей, скорр. EBITDA – на 63% до 7,9.

Чистая прибыль тоже не подкачала: рост на 51% до 3,8 млрд рублей.

Источник: ФинансМаркер. Динамика чистой прибыли Евротранса

Тем не менее, с пика стоимости акции в моменте падали на 70%, но сейчас на суперположительном отчёте и новостях о дивидендах взлетели более чем на 30%. Но обоснован ли такой оптимизм и почему акции так долго сливали?

Источник: TradingView. Динамика акций Евротранса

Сначала отмечу первую странность, которая в принципе и так бросается в глаза: с чего такой резкий рост? Количество заправок увеличилось всего на 2 штуки – причина явно не в этом.

Я заглянул в презентацию – может быть, изменилась структура выручки? Да нет. По-прежнему, 71,6% выручки – оптовые продажи, 23,8% – розничные (на заправках), 4,2% — сопутка (еда на заправках), остальное (0,4%) – электропроект. В прошлом полугодии плюс-минус такие же значения, но не было электропроекта. Я не думаю, что он дал такую прибавку к выручке.

Очевидно, что на рост показателей повлияли сильное подорожание топлива (т.е. акции Евротранса являются защитой от инфляции), а также рост объёмов сбыта: например, в 2023 году общий объём оптовых продаж составил 1929,3 млн литров, а за 1 полугодие 2024 – уже 1154.

Данных по розничным продажам нет, но я уверен, что там сопоставимые цифры.

Таким образом, компания последовательно выполняет заявленную при IPO цель по удвоению финансовых показателей год от года. И высокая инфляция (т.е. удорожание топлива) идёт ей только на пользу.

Из минусов: у компании по-прежнему отрицательный денежный поток. Минусовым его делает большой объём оборотного капитала. Евротранс с точки зрения бизнеса по сути тот же ритейл, что Х5 или Магнит – закупает топливо дешевле и перепродаёт дороже. Поэтому оборотка очень важна.

Источник: ФинансМаркер. Динамика FCF Евротранса

Но большой рост оборотки чреват ростом долга, ведь прежде, чем что-то купить, Евротрансу приходится добыть деньги – а берутся они, правильно, в банке. У компании одобрена кредитная линия объёмом 4,4 млрд рублей под плавающую ставку (кс + 3,35 п.п.).

Но это не такая большая проблема, как лизинг (а большая часть заправок Евротранса оформлена именно в лизинг) – его размер в Газпромбанке составляет 18 млрд рублей, и он также взят под плавающую ставку (кс + 3 п.п.), т.е. чем выше ключевая ставка – тем дороже становится обслуживание долга.

Тем не менее, Евротранс слезает с кредитной «иглы», постепенно сокращая долг с плавающей ставкой (объём кредитов упал за 3 года с 7,7 до 4,4 млрд рублей), а также лизинг, выкупая объекты на себя (объём лизинговых платежей упал с 21,7 до 18 млрд рублей).

Но взамен Евротранс активно занимает на долговом рынке, выпуская всё новые облигационные займы. Их объём за 3 года вырос с 0,765 до 14,3 млрд рублей. Там процентная ставка всего 13,5%, так что это выгодно. Но денежных средств для покрытия всех обязательств у Евротранса пока нет – на счетах накоплено всего 192 млн рублей, да и те будут разбарыжены дивидендами. Т.е. Евротранс неизбежно пойдёт набирать ещё облигаций – и уже не под такую вкусную ставку, как раньше.

Источник: ФинансМаркер. Динамика обязательств Евротранса

Теперь дивиденды

За 1 квартал Еврик уже заплатил 2,5 рублей. Менеджмент прогнозирует 4,32 рубля за 2 квартал и 8-10 рублей за 3 квартал. И дополнительные дивиденды по итогам года – 15 рублей.

Если сложить всё вместе, получается 27-28 рублей как минимум. При цене в 147 рублей это больше 18% дивдоходности! Выглядит очень интересно!

Так почему акции ранее сливались?

Я нашёл довольно убедительный ответ для себя. Если помните – Евротранс продавал акции перед IPO прямо на заправках своим клиентам. Официальных данных, сколько продано акций нет, но один инсайдер, которому я доверяю и который имеет непосредственное отношение к компании, отмечает, что на заправках продано почти 40% всего free-float.

И эти покупатели – отнюдь не профессиональные инвесторы! Большая их часть даже не имела брокерских счетов на момент покупки. И Евротранс была и остаётся единственной акцией в их портфеле.

Когда начались торги эти люди, естественно, начали радоваться, когда акция пошла наверх. Но когда в январе котировки резко обрушились, они начали, естественно, продавать. И чем ниже падала акция, тем сильнее было падение. Если посмотрите на график, заметите, что после прохождения психологической отметки в 220 рублей (примерно по такой цене закрылся Евротранс в первый день IPO) мы видим вообще огромное падение с многочисленными гэпами – т.е. среди акционеров началась настоящая паника.

И если мы с вами находимся на рынке и более-менее погружены в контекст, то условный водитель Вася из Подмосковья видит, что его купленная на заправке акция с максимумов сложилась в 2 раза, а потом пошла ещё ниже – и что он делает? Правильно, продаёт, чтобы сохранить хоть что-то. А потом удаляет брокерское приложение навсегда, т.к. это «всё обман».

Собственно, сейчас изначальных акционеров (купивших акции на заправке и на IPO, без учёта владельцев компании) осталось меньше 30%, т.е. состав миноритариев обновился почти полностью. И вот сейчас котировки Евротранса, я надеюсь, начнут вести себя чуть более предсказуемо – в бумаги пришли более профессиональные инвесторы, а случайные люди будут практически вымыты. Это и называется растущей эффективностью рынка.

Т.е. до этого в акциях Евротранса была явная неэффективность, и ей можно было пользоваться. Сейчас такими неэффективностями будет пользоваться сложнее.

Что дальше?

В 2026 году Евротранс планирует достичь 70 млрд рублей выручки, в 2023 – 120. Прибыль, соответственно – 9,1 и 14,5. Неплохие показатели.

С учётом этого – справедливая цена Евротранса находится в районе 220-250 рублей. Ну а пока она её не достигла – можно, в принципе, покупать. Надеюсь, теперь мы увидим обоснованный рост.

А что вы думаете о Евротрансе? Пишите в комментариях!

Бюджет 2025

Доходы 40,3 трлн руб
Расходы 41,5 трлн руб.

Финансирование дефицита бюджета — за счёт заимствований

Ставка растёт, обслуживать долг становится дороже.
Поэтому для обслуживания долга
лучше увеличить денежную массу, чем что — то заморозить, а
заморозка часто была мировой, в т.ч. и в Российской истории.

40% расходов (7,8% ВВП) — национальная оборона.

Думаю, в небольших суммах, да
(например, в пределах суммы гарантирования вкладов).

Крупные вклады даже в крупных гос. банках.
Думаю, вероятность ограничений на распоряжение деньгами не нулевая
(ограничения были в России и во многих странах при дефиците бюджета).

Поэтому, думаю, акции эффективных, стабильных компаний с 0 или отрицательным долгом (при высокой ключевой ставке)
и с разумной дивидендной доходностью -
один из разумных способов вложения денег.

Могут быть разные сценарии.
Считаю, что нужно понимать риск.

С уважением.
Олег

Один из ключевых показателей, про который забывает большинство инвесторов — это поправка на риск. Если акции хорошо растут, это ещё не значит, что их стоит покупать. Приведём несколько примеров.

Как учесть поправку на риск

Когда весь рынок акций синхронно растёт, одни бумаги идут с опережением, другие отстают. Это связано с их разной волатильностью (изменчивостью), которая, в свою очередь, отражает заложенный в них риск.

Очевидно, что в период общего подъёма индексов менее рискованные акции должны расти медленнее, зато стабильнее. А более рискованные должны расти быстрее, но менее устойчиво и более хаотично.

Эту взаимосвязь можно увидеть, если соотнести доходность (прирост акции) с её волатильностью (размером колебаний). Так работает одна из самых популярных метрик для портфельных инвесторов — коэффициент Шарпа.

Скрытые аутсайдеры

Коэффициент Шарпа учитывает не только доходность и волатильность, но и так называемую премию за риск, или поправку на размер базовой ставки, например, за вычетом доходности вкладов.

Это позволяет оценить, какой актив в вашем портфеле работает эффективно и даёт прирост выше депозитов с поправкой на волатильность, а какой не покрывает заложенный риск.

В общем виде формула Шарпа выглядит так:

Sharpe Ratio = (Rp – Rf) / SDp

Rp — доходность акции за некий срок

Rf — безрисковая доходность за тот же срок

SD — это стандартное отклонение цены, или волатильность

Пример: Сбербанк против АФК Система

Покажем, как это работает, на примере двух сильно не похожих друг на друга бумаг: консервативный и спокойный Сбербанк против рискованной, зато быстрорастущей Системы.

С сентябрьских минимумов акции банка поднялись на 9,5%, и АФК Система выглядит доходнее: +11,8%. На вкладах за тот же период можно было получить 1,1%. Премия за риск составила 8,4 и 10,7% соответственно.

Далее учитываем сам риск. Волатильность акций Сбербанка за тот же период составила 2,6% в день против 6,2% у Системы. За три недели накопленная разница в размере риска колоссальна: 12,4% против 28,9%.

Коэффициент Шарпа для Сбера даёт 0,7, а для Системы — менее 0,4. Инвесторы, купившие акции АФК, рисковали потерять несоизмеримо больше, чем акционеры банка. Они получили меньше доходности на единицу риска.

Ещё примеры аутсайдеров

Аналогично можно исследовать и другие акции. Расчёты по бумагам Индекса МосБиржи показывают, что, кроме Системы, есть ещё около пары десятков таких скрытых аутсайдеров.

• ПИК и Самолет

Ситуация на рынке сейчас складывается не в пользу застройщиков. Выдача ипотеки сокращается, расходы на обслуживание долгов растут, из жилой недвижимости идёт отток покупателей-инвесторов.

• ВТБ и МКБ

Не все банки хорошо справляются с сокращением кредитования и банковской маржи. Эти двое отстают от конкурентов. Их акции растут вслед за остальным рынком, но волатильность выше, чем у соседей по сектору.

• ВК и МТС

Их бумаги тоже под давлением из-за высоких ставок: у ВК убытки и крупные долги, а дивидендная доходность МТС сейчас не интересна инвесторам на фоне ставок по вкладам и облигациям.

• Сегежа и ФосАгро

Обе компании страдают от низких цен на их продукцию, у Сегежи это усугубляется долгами и санкциями. Несмотря на солидный отскок вверх (до 28% за три недели), волатильность тоже высока, и она перевешивает.

• ФСК-Россети и РусГидро

Акции растут, но эта локальная переоценка не покрывает рисков, которые покупатели берут на себя. Фундаментально риски связаны с крупными инвестпрограммами и отсутствием перспектив дивидендных выплат.

Валерий Емельянов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции