Сможет ли Intel пережить кризис?
 Mon, 12 Aug 2024 11:44:12 +0300
Fortune рассуждает о том, сможет ли Intel опровергнуть давнее наблюдение о том, что компания способна пережить одного плохого руководителя (CEO), но не четырех плохих. После ухода Andy Grove в 1998 году Intel столкнулся именно с этим: 4 следующих CEO делали катастрофические ошибки, оказываясь от предложений, которые в итоге оказывались сверхперспективными и обогащали конкурентов.

Intel now tests the longtime observation that a company can survive a wrong CEO, but no company can survive four consecutive wrong CEOs. After Intel’s great CEO Andy Grove stepped down in 1998, he was followed by four CEOs, including Swan and Otellini, who were arguably wrong for the job at that time. As performance deteriorated, the directors in 2021 brought in former Intel chief technology officer Pat Gelsinger as CEO to lead an ambitious high-stakes rescue mission.

В 2006 году Steve Jobs попросил Intel CEO Paul Otellini разработать процессор для еще несуществующего продукта: Paul Otellini отказался, а iPhone стал работать на процессорах других компаний. В 2017 и 2018 Intel мог купить 15% акций OpenAI за $1 млрд и получить еще 15% за поставку для него чипов по себестоимости. Эти инвестиции – не такие уже большие по меркам Intel – могли сделать компанию лидером в сфере искусственного интеллекта, но CEO Bob Swan решил сэкономить.

Мы можем добавить еще один пример (в статье Fortune его нет) – недавнее решение Intel вложить десятки млрд долларов в производство чипов для других компаний, конкурируя с Taiwan Semiconductor. Эта идея изначально выглядела сомнительной и могла быть оправдана, по нашему мнению, только в случае блокады Тайваня или другого сравнимого по масштабу кризиса в Азии. Именно эти огромные инвестиции в очень сложный, низкомаржинальный и капиталоемкий бизнес, в котором у Intel нет никаких преимуществ, стали непосредственной причиной текущего кризиса Intel и падения акций на 60% с начала года.

Трудно сказать, полностью ли оценены проблемы Intel в текущей оценке акций. Наиболее очевидная идея для инвесторов – продавать средне- и долгосрочные облигации компании, так как текущие рейтинги очень сильно завышены по сравнению с реальным кредитным качеством Intel, а спреды, хотя и хуже рейтинга, все еще слишком узкие. Moody’s только сейчас понизил рейтинг c A3 до Baa1, а с учетом кризиса в компании долгосрочные облигации, на наш взгляд, должны торговаться хотя бы как BB.

В более широком смысле история Intel показывает рискованность бизнеса технологических компаний. В отличие от других секторов, здесь всего несколько неправильных решений топ-менеджмента могут превратить лидера в аутсайдера. Очевидно, при текущих ценах инвесторы не закладывают подобные риски в оценку акций топовых технологических компаний.

https://t.me/warwisdom

Что произошло на рынке с начала августа?
 Mon, 12 Aug 2024 10:16:26 +0300
Разгромный понедельник (5 августа) и ограниченная восстановительная динамика со вторника по пятницу с высокой волатильностью, где в среднем компенсировано 40-50% от потерь на траектории снижения рынков с середины июля.

Что нужно знать?

• Падение было локализовано в группе самых переоцененных компаний на траектории величайшего пузыря в истории человечества (ноя.23-июл.24). Тот, кто сильнее всех вырос – тот и упал заметнее остальных – справедливо про группу ТОП-20 для американского рынка. В этой же логике на рынках Азии и Европы.

• Все прочие компании остаются в рамках естественной фоновой волатильности за последние 12 месяцев, а изменения от локального максимума июля в пределах считанных процентов и погрешности, тогда как если считать с 10 июля (точка разворота ИТ компаний) наблюдается даже рост прочих компаний вне ТОП-20.

• Нефинансовые компании вне ТОП-20 остаются в области исторического максимума – он же уровень дек.21, это как если бы S&P 500 был на уровне 4800-4850. Все, что свыше 4800 обусловлено вкладом ТОП-20. Вот там и движуха, там и волатильность и сильное падение.

• Никакой паники не было – зафиксирован лишь сброс напряжения перехайпованных компаний и наиболее озверевших тупых денег, капитулирующих по маржин-коллам. Масштабного закрытия еще не было. Легкая разминка, даже и не проблевались толком.

• Считается, что триггером стало повышение ставки Банком Японии и сворачивание керри-трейда. Конечно же, это не так. Триггером могло стать все, что угодно, а причина в идиотизме, перегретых ожиданиях на ИИ-галлюцинациях, масштабе пузыря и концентрации маржинальных позиций в одну сторону. Система была крайне перекошена в одну сторону, никто не хэджировался, поэтому и рвануло.

• По совокупности факторов, ни один из прошлых эпизодов пузырения рынков, не имеет ничего общего по силе и концентрации рыночного идиотизма с пузырем 2023-2024 – это не только самое мощное, но и самое тупое ралли в истории человечества. Исчерпывающие статистические подробности были на протяжении полугода в десятках статей.

• Рынок вообще не должен был находиться на этих уровнях в соответствии с композицией факторов риска и финансово-экономическими условиями. Падение лишь частично компенсировало необоснованный и необеспеченный рост.

• Основой формирования пузыря стали перегретые ИТ компании, форсируемые на ожиданиях ИИ трансформации, которой нет. Точнее есть, но несопоставима с масштабом пузыря. Чистый вклад ИИ в денежном выражении в сотни раз меньше, чем прирост капитализации. Реальная экономика ГИИ — десятки, пусть сотни миллиардов в перспективе до 2030, а хайп на десятки триллионов.

• ИИ трансформация идет уже более 30 лет, наиболее активно последние 10 лет (машинное обучение, автоматизированное проектирование, промышленный инжиниринг, управление бизнес-процессами с использованием ИИ), а хайп начался вокруг ГИИ, охватываемый преимущественно потребительский сегмент, отсюда и так лютый угар и идиотизм.

• Чистая выручка от ГИИ, очищенная от косвенных факторов вторичной монетизации, составит всего около 15 млрд в 2024 по всем ГИИ продуктам США и Европы с высоким потенциалом роста, но это не триллионы долларов. Например, Copilot для Office 365 по подписке или ChatGPT – это прямая выручка, а внедрение Copilot в Bing или Windows – косвенная монетизация через потенциальное улучшение пользовательского опыта, что повысит рекламную конверсию, лояльность пользователей и т.д.

• ГИИ – это дорогая игрушка для мега корпораций с инвестициями буквально в сотни миллиардов долларов в инфраструктуру (оборудование, электричество и обслуживание), маргетинг и R&D обеспечение.

• Все без исключения основные провайдеры ГИИ имеют огромную «черную дыру», т.е. убытки от ГИИ в десятки миллиардов (но это в текущий момент), тогда как прибыль получают производители – в первую очередь Nvidia. Можно ли напрямую окупить инвестиции в ГИИ? Нет, но косвенно, потенциально – да, но это годы и точно не стоит десятки триллионов капитализации на ИИ пампе.

t.me/spydell_finance/5903 

Тактический взгляд: долгосрочный портфель облигаций в рублях
 Mon, 12 Aug 2024 10:50:41 +0300

Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях и рынок валютных облигаций. В портфеле меняем ОФЗ 26238 на ОФЗ 26247.

Главное

• Недельная инфляция на нулевом уровне после 0,08% неделей ранее — позитивно.

• Объем выдачи ипотеки снизился на 40% месяц к месяцу (м/м) и на 18% год к году (г/г) — позитивно для инфляции.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

• Ожидаем снижения дефицита и расходов относительно 2024 г.

• Рубль ниже 90 за доллар — умеренно позитивно.

• Нефть Urals снизилась до $70 за баррель — умеренно негативно.

В деталях

Рынок вырос на фоне замедления инфляции и кредитования

Связываем замедление инфляции не только с сезонным фактором, но и с менее активным ипотечным кредитованием. В июне на ипотеку прямо или косвенно пришлось более 90% выдач: ипотека + первый взнос = деньги на эскроу-счета = сумма кредита девелоперу. В июле объем выдачи ипотеки упал на 40% по сравнению с июнем. Сокращение выдачи может продолжиться, поскольку многие заемщики заранее взяли по максимуму на фоне пересмотра параметров семейной ипотеки.

Ожидаем, что бюджет на 2025 г. будет соответствовать озвученным год назад параметрам (бюджет рассчитан на три года), и прогнозируем снижение дефицита и расходов относительно 2024 г. У нас умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2026 гг. ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

ОФЗ 26247 — новый фаворит среди длинных ОФЗ

Меняем ОФЗ 26238 с доходностью к погашению (YTM) 14,6% на ОФЗ 26247 с YTM 15,6%. Доходности отличаются на 1%, а дюрация, или средневзвешенный срок до погашения, — всего лишь на 1,5 года. Это уравновешивает доход за период при снижении доходностей на 4% и 5% соответственно. Такого сильного снижения доходностей за год не ожидаем, поэтому ОФЗ 26247 имеет больший потенциал, чем ОФЗ 26238. Ожидаем доход 15%+ за полгода и более 33%+ за год при снижении доходностей на 1%+ во II полугодии 2024 г. и на 2% в I полугодии 2025 г.

Доходности замещающих облигаций выросли, несмотря на снижение YTM трежерис

Данные по безработице в США спровоцировали сильное снижение доходностей длинных гособлигаций — более чем на 0,5%. Уровень безработицы поднялся с 4,1% до 4,3% в июле, а за три месяца — более чем на 0,5%. Поэтому сценарий жесткой посадки в США — резкое замедление экономического роста — снова становится актуальным.

Ожидаем снижения ключевой ставки уже на сентябрьском заседании. Рано или поздно эффект от снижения доходностей американского рынка должен перекинуться и на российские замещающие облигации. В последнее время российские «замещайки» находятся под давлением из-за волатильности рубля. Причина — дефект в ценообразовании стаканов на Мосбирже, где цена сделки рассчитывается не по курсу онлайн, а по курсу ЦБ, который устанавливается на основе вчерашних данных.

Эмитенты и выпуски

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа занимается лесозаготовкой и деревообработкой, кейс основан на слабом рубле и поддержке от 62%-ого акционера АФК Система. Компания сильно пострадала из-за санкций — пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что сильно увеличило издержки.

Ожидаем снижения долговой нагрузки на фоне слабого рубля — эффект уже был во II квартале 2023 г., когда EBITDA увеличилась втрое. Ожидаем снижения доходности до более приемлемых 22%, или +7% к выпускам АФК Система, потенциальный доход — 23% за полгода и 38% за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская автолизинговая компания в секторе, достаточно устойчивом к кризисам, эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: Цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу. Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая.

Условная YTM 19,5% — максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов, ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Потенциальный доход за полгода 10% — привлекательно.

ОФЗ
серия 26243
серия 26240
серия 26239
серия 26247

У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1–1,5% за полгода и 3% за год, так как опережающие индикаторы — размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, крепкий рубль — указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1

ВТБ — второй российский банк с хорошим качеством активов, прибыльностью и господдержкой (у государства 61%+ акций), но сильно пострадавший от санкций. Критической проблемы с капиталом не ожидается, что подтверждается сентябрьским отчетом агентства АКРА.

Выпуск СУБ-Т2-1 — субординированная облигация без возможности отмены, списания и/или приостановки выплаты купонов вне рамок санации/временной администрации и/или снижения норматива акционерного капитала менее 2%. Ожидаем восстановления цены к дате начала выплаты дивидендов и купонов по бессрочным облигациям. Потенциальный доход составляет 30%+ по ВТБ за год.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1

РСХБ — госбанк, 100% напрямую у государства. Позиционируется как институт развития и поддержки сельского хозяйства, практически ежегодно докапитализируется на 30 млрд руб. За последние 5 лет объем докапитализации составил 150 млрд руб., в том числе 17 млрд руб. в январе 2023 г.

Выпуск 01Т1 — бессрочная субординированная рублевая облигация с возможностью отмены купонов по усмотрению эмитента и списания при ухудшении норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Доходность к ближайшему колл-опциону через 5 лет — 26,1%, а расчетная к последующим — 15% (купон после первого колл-опциона определяется как доходность 10-летней ОФЗ + 2,6%), справедливый спред 2,5%, поскольку ликвидность лучше, чем у ВТБ. Ожидаем восстановления цены облигации после нормализации ситуации с сильно субординированными бумагами ВТБ.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога — иномарок и уменьшению кредитных убытков.

Выпуск БО-П-22 торгуется с доходностью 20,6% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход 9%+ за полгода.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Выпуск БО-003Р-02 с условной YTM 18,9% — максимальная в первом эшелоне, к которому относятся самые надежные компании. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 17,25%), выплата ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода 10% — привлекательно.

Инвестировать в государственные облигации и долговые бумаги крупных российских компаний с высоким кредитным рейтингом можно через участие в ПИФ «Основа». Ключевой параметр для выбора бумаг — возможность эмитентов предложить повышенную ставку. Стратегия ПИФа также предполагает участие в перспективных первичных размещениях.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

В избранное. Честные базовые ставки по накопительным счетам на 12.08.24
 Mon, 12 Aug 2024 10:57:59 +0300
В этой подборке накопительные счета оголены и лишены всего флёра, остался лишь каркас из базовой процентной ставки от 11%.

Для получения такой ставки в любом упомянутом банке не нужно делать ничего, получите указанный доход в любом случае:
без приветственного периода; без покупок по картам, без участий в акциях, без премиум-пакета, а также подписок и т.д.

Т.е. ваша ставка доходности может быть и выше.

▪️Базовые ставки на ежедневный остаток

● 17.5% ИТБ и ТКБ по НС «Cвободные средства» до 100к и 15.5% от 100к
● 17% АТБ по «АТБ Счёт» (среднемесячный остаток, нюансы)
● 16.5% Дом РФ (на 3 мес, но в любой момент открываем новый счёт)
● 16% МФК до 700к, 16.3% от 700к до 1 млн
● 15.5% Металлинвестбанк по НС «Комфортный» или «Комфортный New» вне приветственной ставки
● 15% Севергазбанк по НС до 1.5 млн руб.
● 14.5% Совкомбанк «Онлайн-Копилка» до 1.4 млн
● 14% Локо-Банк
● 14% Долинск Банк
● 13% Финуслуги
● 12% Солидарность по НС от 1к до 500к
● 12% Зенит
● 12% (11% с 15.08) Уралсиб от 500к до 1 млн
● 11% Яндекс Банк
● 11% ИПБ по НС до 5 млн


▪️Базовые ставки на минимальный остаток:

● 16.5% ИТБ и ТКБ — Выгодный до 10 млн
● 16% Абсолют банк до 1.5 млн
● 15% Ozon Банк на любую сумму
● 14.5% Ренессанс Банк по НС «РенКопилка+»
● 14.2% Локо-Банк «Локо. Мой выбор» до 5 млн
● 14% Уралсиб Накопительный счет от 500к
● 14% Росбанк ЛегкоКопить
● 13.5% Агропромкредит от 250к до 1 млн, выше — 14.5%
● 13% Русский Стандарт
● 13% Синара НС «Курс на мечту» от 5к до 1.5 млн
● 12.25% Зенит до 1.4 млн
● 12% ПСБ НС «Безлимитный» от 5к
● 11.5% БСПБ от 1к до 1.5 млн (премиум — 12%)
● 11% Ак Барс Банк от 30 до 100к (окей, нужна любая покупка/платёж, даже на рубль в МП)



Добавьте пожалуйста посту до 15 плюсов, если он достоин первой страницы.
На этот блог лучше подписаться.



t.me/blogbankir/11586

Впечатляющие +32.94% за неделю!
 Mon, 12 Aug 2024 10:53:24 +0300