Прямой доступ к Московской Бирже по протоколу FAST. Ресурсы, цены, особенности.
 Mon, 10 May 2021 08:30:20 +0300

Прямой доступ к бирже

Введение

Высокая степень конкуренции на международных рынках капитала и доминирование алгоритмической торговли в обороте фондовых бирж побуждают участников торгов к автоматизации торговых операций с максимальным ускорением основных этапов: от получения данных, их анализа, до выставления и управления заявками. Если раньше на высокочастотной торговле специализировались маркет-мейкеры и систематические фонды, то сегодня скорость реакции и качественные рыночные данные важны для любого участника, проводящего активные торговые операции.
Одним из способов сократить конкурентное отставание является прямой доступ к бирже (Direct Market Access — DMA), который может быть реализован в нескольких вариантах в зависимости от целей клиента — участника торгов. В данном документе мы описываем механизм подключения к инфраструктуре Московской Биржи с целью получения рыночных данных с записью в структурированном виде в базу данных АТСД для последующего использования в тестировании и оптимизации торговых алгоритмов. Доступ к биржевым интерфейсам для скоростной отправки заявок, в том числе в режиме спонсируемого доступа, является отдельной темой.

Рыночные данные

Основу рыночных данных, предоставляемых биржей, составляют упорядоченные по времени данные о сделках и заявках всех участников торгов в обезличенном виде. Обезличивание производится биржей путем удаления полей, содержащих информацию о типах заявок и участниках, а также заменой фактических номеров заявок на анонимизированные. В дополнение производится трансляция производных показателей, таких как лучшие котировки на покупку и продажу в книге заявок, объем торгов в течение сессии, индикативные цены аукционов, значения индексов, расчетные курсы валют (фиксинги), и т.д. Отдельно предоставляются референтные данные о ключевых параметрах торгуемых инструментов.
К категории расширенных рыночных данных можно отнести обновления, получаемые по собственным заявкам при их опережающей доставке, равно как и технические показатели микроструктуры рынка в виде задержек сообщений и пробелов в последовательностях обезличенных счетчиков.

Протокол передачи рыночных данных

FAST является основным протоколом трансляции рыночных данных на Московской бирже. Являясь протоколом передачи FIX сообщений, FAST специально оптимизирован для поточной отправки. Экономичность протокола в плане размера сообщений достигается благодаря кодированию имен полей через шаблоны, а также за счет дельта-кодирования, при котором повторное значение поля в последующем сообщении не отправляется.
В качестве транспортного протокола используется UDP Multicast. Протокол UDP не гарантирует доставку и в силу отсутствия сессионности не предоставляет встроенных механизмов восстановления пробелов. Для минимизации пробелов используется трансляция данных одновременно в двух равноправных дублирующих потоках. Клиент одновременно обрабатывает оба потока, отбрасывая уже полученные сообщения. Тем не менее при высокой нагрузке пробелы возможны и биржа предоставляет отдельные сервисы для их восстановления. Использование протокола UDP с присущим ему ограничением на размер пакета приводит к тому, что большие обновления разбиваются шлюзами на отдельные фрагменты.
Более подробно протокол описан в [Руководстве пользователя](http://ftp.moex.com/pub/FAST/ASTS/docs/RUS_Market_Data_Multicast_User_Guide_Ver_4_6.pdf).
По типу биржевой информации, рыночные данные разбиты на несколько независимых каналов:

• Поток заявок
• Поток сделок
• Поток статистики
• Поток референтных данных
• Поток служебных статусов

В потоке статистики транслируются лучшие котировки, нарастающие итоги торгов в течение торговой сессии, а также параметры аукционов открытия и закрытия.
Следует отметить, что из потока обезличенных заявок на Московской Бирже исключены заявки с моментальным исполнением.

В потоке OLR (orders, incremental) не публикуются заявки, время жизни которых равно нулю: IOC, Market, FOK, и полностью удовлетворенные при регистрации. В потоке OLR также могут быть не опубликованы обновления с добавлением и удалением заявки, если время ее активного состояния не превышает приблизительно 100 микросекунд.

Несмотря на то, что FAST является отраслевым стандартом, большинство зарубежных фондовых бирж по прежнему использует собственные бинарные протоколы, а также дополнительные оптимизации для равномерного распределения сетевой нагрузки, в частности масштабирование кластера шлюзов по алфавиту символов. В случае с FAST на Московской Биржи, данные по всем инструментам отправляются в едином потоке. Это обусловлено относительно небольшим количеством инструментов.

Пример данных

• Заявка на продажу 73 лотов `ALRS` в `10:51:12.783529` исполнилась полностью. Событие о ее добавлении в потоке `O` (orders) отсутствует. Объем заявки вычисляется исходя из сокращения баланса заявки `2037260` c 90 до 17 лотов.
• В пакете сообщений `2949946` присутствуют обновления и других заявок, не связанных с данной сделкой. Таким образом пакет сообщений может содержать данные из разных тиков.
• Поток `S` (statistics) содержит несколько сообщений об изменении книги заявок с учетом всех заявок, обработанных к моменту времени `Event Time` равному `10:51:12.783533`.
• Задержка в отправке сообщений, порожденных одним и тем же событием, в разных каналах отличается. В данном случае задержка минимальна у потока `T` (trades).

| Feed | MqsSeq | RptSeq | Event Time | Sent Time | Actiom | Type | Symbol | Fields |
|------|--------:|-------:|-----------------|-----------------|--------|------|--------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------|
| O | 2949946 | 65306 | 10:51:12.783533 | 10:51:12.783993 | D | 1 | ALRS | Side=S OrderNum=2238462 Price=111.06 |
| O | 2949946 | 65307 | 10:51:12.783516 | 10:51:12.783993 | A | 1 | ALRS | Side=S OrderNum=2238526 Price=110.97 Qty=500 OrderStatus=O |
| O | 2949946 | 65308 | 10:51:12.783529 | 10:51:12.783993 | U | 0 | ALRS | Side=B OrderNum=2037260 Price=110.96 Qty=17 OrderStatus=O |
| T | 184779 | 5576 | 10:51:12.783529 | 10:51:12.783968 | T | z | ALRS | TradeNum=3855125815 Price=110.96 Qty=73 OrderSide=S TradeValue=81000.8 RefOrderID=2037260 |
| S | 2884932 | 74838 | 10:51:12.783533 | 10:51:12.783971 | U | 0 | ALRS | Bid=110.96 Qty=17 |
| S | 2884932 | 74839 | 10:51:12.783533 | 10:51:12.783971 | U | 1 | ALRS | Offer=110.97 Qty=500 |
| S | 2884932 | 74840 | 10:51:12.783533 | 10:51:12.783971 | U | v | ALRS | BidDepthT=228233 BidNbOr=1184 |
| S | 2884932 | 74841 | 10:51:12.783533 | 10:51:12.783971 | U | 2 | ALRS | Last=110.96 Qty=73 NetChgPrevDay=-0.17 ChgFromWAPrice=1.46 TradeValue=81000.8 PriceImprovement=0.39 |
| S | 2884932 | 74842 | 10:51:12.783533 | 10:51:12.783971 | U | B | ALRS | VolToday=4428560 TotalNumOfTrades=5576 TradeValue=492155635 |
| S | 2884932 | 74843 | 10:51:12.783533 | 10:51:12.783971 | U | j | ALRS | LastOffer=110.97 |

`A` — добавление (add), `U` — обновление (update), `D` — удаление (delete), `T` — сделка (trade).

Представление вышеприведенных транзакций в формате архивных данных:

ALRS |S | 10:51:12.783516 | 1969777 | A | 110.97 | 500
ALRS |S | 10:51:12.783529 | 1969778 | A | 110.96 | 73
ALRS |B | 10:51:12.783529 | 1799773 | T | 110.96 | 73 | 3855125815 | 110.96
ALRS |S | 10:51:12.783529 | 1969778 | T | 110.96 | 73 | 3855125815 | 110.96
ALRS |S | 10:51:12.783533 | 1969711 | D | 111.06 | 500

Поставщики услуг DMA

Услуги DMA предоставляются как правило крупными брокерами. На момент углубленного изучения данного вопроса и выбора поставщика услуг в 2019 г мы рассматривали несколько брокеров, входящих в число лидеров по обороту на фондовой секции. Приведенные в данной статье ценовые и технические характеристики отражают услуги у данного конкретного брокера.

Схема интеграции

Схема доставки данных выглядит следующим образом:

Шлюз FAST отправляет данные на сервер клиента в так называемой зоне [колокации](https://www.moex.com/s154#cs-tab3). Это выделенный сегмент сети, физически приближенный к зоне, в которой расположено аппаратное обеспечение торговых систем самой биржи. В зоне колокации допустимо размещение вычислительных ресурсов клиентов, и при этом сетевая задержка в данном сегменте сети минимальна.
Установка в зоне колокации оптимальна для стратегий, работающих только с данными самой биржи (например маркет-мейкинг), однако увеличивает задержку в доставке данных в зону колокации из других площадок при географическом арбитраже.
IP адреса сервера клиента отправляются через брокера на биржу для включения в multicast-группы для соответствующего рынка.
Для получения данных с одного рынка достаточно следующих ресурсов:

• 64-битная версия Ubuntu 18.04
• Память 6 ГБ
• Дисковое пространство SSD 50 ГБ
• 4 vCPU

Дополнительно необходимо произвести увеличение сетевых буферов, и настроить синхронизацию системного времени с сервисами точного времени биржи.
Стоимость виртуальной машины в данной конфигурации составляет 8300 рублей в месяц.
При этом консьюмер и АТСД устанавливаются на одном сервере для минимизации задержек.
Дальнейшее увеличение количества подключенных рынков при одновременной работе АТСД на том же виртуальном сервере может привести к увеличению количества пробелов и восстановительных сессий, после чего логично рассмотреть вопрос о переносе базы на отдельный сервер. В примере ниже сервер АТСД имеет 64 GB памяти, 8 CPU ядер, и 2ТБ локальных дисков с доступом к сетевым файловым ресурсам для архивации.

Находясь в удаленном ЦОДе база может получать поточные данные с нескольких биржевых площадок. При переносе базы в удаленный ЦОД задержка увеличивается до 2-20 миллисекунд в зависимости от расстояния.
Для получения данных с нескольких рынков мощность виртуального сервера в зоне колокации необходимо увеличить до 8 ГБ памяти и 80 ГБ дискового пространства. Стоимость виртуальной машины в данной конфигурации составляет 9350 рублей в месяц. При подключении сервера ко всем рынкам в итоге задействовано несколько сетевых интерфейсов:

1: lo: loopback
2: eth0: внутренняя сеть
3: eth1: внешняя сеть
4: eth2: фондовый рынок
5: eth3: фондовый рынок
6: eth4: валютный рынок
7: eth5: валютный рынок
8: eth6: срочный рынок
9: eth7: срочный рынок

Внешняя сеть является точкой входа для управления сервером с доступом по SSH протоколу. Этот же интерфейс используется для отправки данных в зону колокации, либо из зоны колокации в виде потока данных от FAST консьюмеров и резервного копирования логов и снепшотов в неторговое время.

Подписка на данные

Подписка на рыночные данные предоставляется для каждого рынка по отдельности:

• Фондовый рынок
• Валютный рынок
• Срочный рынок

Значения индексов, а также СЧА фондов, рассчитываемых биржей через сервис iNav, транслируются в общем потоке каждого рынка, дополнительно к торгуемым инструментам.
Подписка для срочного рынка предлагается в двух версиях: базовый и расширенный. На базовом уровне данные приходят с задержкой. Это происходит в связи с применением так называемой «нарезки», когда данные отправляются не поточно, а пачками. Расширенный уровень позволяет получать данные без задержки в формате «полный лог заявок», однако требует в 5 раз больше пропускной способности сети и оформления дополнительной подписки.

В конце 2021 года планируется ввод в эксплуатацию нового шлюза для отправки полного лога заявок Срочного рынка по протоколу [SBE](https://www.fixtrading.org/standards/sbe-online).

Стоимость данных

Ежемесячная плата за каждый рынок составляет 2000 рублей, и дополнительно 14000 рублей в месяц для полного лога заявок Срочного рынка. Также уплачивается стоимость подключения к каждому рынку в размере 2000 рублей.

Дополнительно необходимо оплатить 7500 рублей за каждый рынок в месяц за Non-display использование, однако при подключении к FAST от лица зарегистрированного на бирже участника торгов через брокера, имеющего соответствующий договор с биржей, данная плата не взимается. Выбранный нами брокер такое соглашение имеет. При этом необходимо соблюдать условие — полученные данные могут быть использованы только для внутренних задач клиента без распространения третьим лицам.

Стоимость вычислительных ресурсов

Стоимость виртуального сервера в зоне колокации. Для получения данных со всех рынков рекомендуется 4 vCPU и 8 Гб памяти.

Скорость передачи данных

Для оценки скорости передачи данных можно использовать несколько метрик, одной из которых является разница между временем обработки сообщения ПО клиента и временем регистрации транзакции в ТКС биржи. За счет проставления меток времени на каждом из этапов можно отслеживать компоненты задержки.

Задержка публикации

Благодаря наличию в FAST сообщениях поля `SendingTime` становится возможным расчет задержки от ТКС биржи до шлюзов FAST как разницы между `SendingTime` и `MDEntryTime`. Это позволяет получить объективную оценку задержки в публикации обновлений на стороне биржи, до отправки сообщения клиентам.
Средняя задержка первого этапа для фондового и валютного рынков, которая упоминается в [описании](https://www.moex.com/s441) самой биржи, составляет **300 микросекунд**.
По результатам нашего [мониторинга](https://axibase.com/docs/atsd/finance/ru/latency_monitoring.html), медиана задержки публикации для потока заявок составляет 275 микросекунд, 95% перцентиль — 800 микросекунд.
Для потока сделок эти показатели составляют 350 и 850 микросекунд соответственно, при этом рассчитанная на основе линейной регрессии задержка увеличивается на 75 микросекунд на каждую дополнительную сделку в обновлении. Начиная с уровня 19 сделок в сообщении наблюдается нелинейное замедление, а при 22 сообщениях происходит фрагментация тика с отправкой оставшихся сделок отдельной UDP датаграммой. Данное поведение характерно для исполняемых заявок, повлекших большое количество транзакций. Обработка обновлений, разбитых на несколько датаграмм, создает определенные сложности, поскольку окончательное состояние книги заявок не может быть рассчитано до применения последней транзакции в каждом тике.

Также наблюдается значимая разница в задержке по типам сообщений (`MDUpdateAction`, `MDEntryType`) и потокам. Например, отмена заявки происходит гораздо быстрее, чем ее обновление или исполнение.
В целом среднедневная задержка весьма стабильна:

Сетевая задержка

При использовании виртуального сервера медиана задержки между временем получения сообщения и `SendingTime` составляет 300 микросекунд, а 95% перцентиль — 2000 микросекунд. Задержка не зависит от типа сообщения и канала. Данная задержка зависит от вычислительных и сетевых ресурсов провайдера DMA услуг.

Опыт эксплуатации

В последнее время частота обновлений FAST шаблонов, а также изменения в расписании торгов и отдельных сервисов, увеличили наши операционные издержки на поддержание программной интеграции. В данном контексте отсутствие версионности на уровне FAST протокола и шлюзов представляется нам весьма ограничивающим фактором, вынуждающих нас обновлять консьюмеров чаще, чем это требуется.
Виртуальный сервер в зоне колокации делит аппаратную часть с другими клиентами провайдера, и одновременные скачки в потреблении ресурсов при старте торгов, а также в 16:30 при старте торгов на других площадках весьма существенны. Задержка в получении данных в начале основной сессии исчезает только к концу первой секунды.
Переход на раннее начало торгов в 07:00 вынудил нас оптимизировать фоновые задачи в ночное время и реализовать полную автоматизацию СI/CD процессов (Continuous Integration/Delivery) с гарантированным стартом систем до начала торгов.
Проблемы со связью у провайдера связи Relline в виде недоступности систем нами зафиксированы не были, однако скачки задержек возникают 2-3 раза в неделю и продолжаются 5-10 минут.
Для получения оперативной информации от службы поддержки DMA провайдера мы пользуемся Telegram-каналом, в котором брокер публикует сообщения о сбоях в системах по факту их обнаружения:

При обнаружении аномальных задержек, дубликатов статистики, неверных значений и пропусков в индексах, нам было проще обращаться напрямую в службу поддержки биржи, поскольку опыт обращения через брокера не выявил преимуществ в плане скорости исправлении дефектов или приоритетов.

Юридические и налоговые аспекты

Юридический статус клиента, подключающегося к бирже, накладывает определенные ограничения на выбор торговых интерфейсов. В частности для физического лица получение FIX-логина на фондовой секции сопряжено с административными сложностями и дополнительными издержками для самостоятельного управления позициями.
Оплата услуг DMA осуществляется путем списания ежемесячной абонентской платы с брокерского счета. Это позволяет учесть расходы на услуги DMA при расчете налогооблагаемой базы от операций с ценными бумагами.

Программное обеспечение

Для получения рыночных данных и отправки заявок в торговые интерфейсы Московской Биржи, клиенту необходимо установить и обновлять программное обеспечение, поддерживающее реализацию соответствующих протоколов. Вышеприведенные аспекты актуальны как при самостоятельной разработке ПО, так и при использовании [АТСД](../README.md) как системы, прошедшей сертификацию Московской Биржи.

Новости компаний — обзоры прессы перед открытием рынка
 Mon, 10 May 2021 08:25:49 +0300

Весенние инвестиционные заморозки. Какие паевые фонды принесли доход в апреле

Минувший месяц оказался успешным для немногих розничных фондов. Самыми прибыльными были инвестиции в фонды, ориентированные на инвестиции в высокотехнологические компании и компании легкой промышленности, а также корзину драгоценных металлов. Стоимость паев таких фондов выросла на 3–7%. Вместе с тем ставки по облигациям за последнее время значительно выросли, так что профильные фонды могут вновь показать доходность больше, чем по депозитам.

https://www.kommersant.ru/doc/4802249

 

Праздничное оживление котировок. Отечественные инвесторы поддержали фондовый рынок

На этой неделе индекс Московской биржи неоднократно обновлял исторический максимум и в итоге закрепился выше значения 3680 пунктов. Индекс РТС, рассчитываемый в долларах, обновил годовой максимум, превысив 1570 пунктов. В этом во многом заслуга внутренних инвесторов, которые скупают российские акции на фоне снижения геополитических рисков и подъема цен на нефть.

https://www.kommersant.ru/doc/4802270

 

Смена поколений: инвесторы уходят с фондового рынка на криптовалютный

Криптовалютный рынок переживает сейчас золотые времена. Биткоин, эфир и более экзотические денежные единицы пользуются запредельным спросом. Это отражается не только в курсах, бьющих рекорды, но и в объемах торгов на различных площадках, где виртуальные деньги меняют владельцев. Напротив, активность на фондовом рынке этой весной упала даже на фоне продолжающегося роста котировок большинства акций. Инвесторам сейчас более интересна «крипта», что легко объясняется беспрецедентной фискальной и монетарной накачкой со стороны центробанков и правительств.

https://iz.ru/1161285/dmitrii-migunov/smena-pokolenii-investory-ukhodiat-s-fondovogo-rynka-na-kriptovaliutnyi

 

Розничное кредитование бьет рекорды на опасениях роста цен и ставок

Российские банки поставили новый максимум по выдаче кредитов населению — только за апрель их объем составил 1,3 трлн руб., свидетельствуют данные Frank RG. Население активно кредитуется, опасаясь повышения ставок в будущем и ожидая дальнейшего роста цен. По итогам года разойтись с общим трендом может ипотека — рост ее выдачи может замедлить снижение кредитоспособного спроса. Рост же потребительского кредитования может замедлить только ЦБ.

https://www.kommersant.ru/doc/4802281

 

Посол России в ФРГ оценил срок завершения строительства «Северного потока–2»

Строительство трубопровода «Северный поток–2» может быть завершено до 26 сентября, когда в Германии пройдут выборы в бундестаг, заявил посол России в ФРГ Сергей Нечаев в интервью Redaktionsnetzwerk Deutschland. По его словам, существенное влияние на реализацию работ будут оказывать погодные условия.

https://www.vedomosti.ru/business/news/2021/05/08/868963-posol-rossii-v-frg-otsenil-srok-zaversheniya-stroitelstva-severnogo-potoka2

 

Сбербанк разложится в Коврове. Торговый центр Александра Поветкина отошел структурам банка

Крупный торговый центр «Ковров молл» во Владимирской области, среди совладельцев которого был боксер Александр Поветкин, сменил владельца. Актив в рамках реструктуризации задолженности почти на 650 млн руб. отошел структурам Сбербанка. Вслед за пожаром в «Зимней вишне» в «Ковров молле» был выявлен ряд нарушений противопожарных требований, потому продать объект на открытом рынке будет непросто. Но при проведении реконструкции стоимость актива может вырасти до 1,5 млрд руб.

https://www.kommersant.ru/doc/4801917

В данном случае - молодцы наглы. Так и надо.
 Mon, 10 May 2021 05:49:31 +0300
Пришлось поехать в командировку в Лондон. Захватил (по глупости) в виде туристов и двоих детей.

Мало того что они требуют PCR тест сделанный за день до вылета, мало того что им надо ещё заполнить кучу форм про ковидло на каждого вьезжающего, мало того что они заставляют купить местные тесты по 299 фунтов с человека (101,000 руб на троих! За обязательные тесты).

Так они ещё и держат тебя в отеле. Без права выхода даже в коридор, не говоря уже про спортзал. 10 дней «тюрьмы», с дошираком, и с, возможно, выходом на 5-й день после ещё одного теста. Сами тесты (за такие то цены!) делают в бывших салонах красоты бывшие же косметические мадамы

Финал.
 Sun, 09 May 2021 23:39:55 +0300
Кароч посмотрел макросы по Сша и решил написать эту запись.
В сша начался очередной… кризис. 
У нас есть время до февраля следующего года. В это время будут какие-то предприняты меры. А так до нг нужно уносить ноги. А по цифрам может 4200 стало разворотом. Никаких 4800 не будет. 
Есть ещё очевидные вещи что кризис уже произошёл. 

Запомним как всё было. Какие пузыри были в этот раз. 

• … а может показалось

Об "ухмылке" А.Г. и опционах.
 Sun, 09 May 2021 23:02:21 +0300
Всем привет.

В эфире опционный уголок с Карлсоном.

Сегодня мы разберёмся кто есть настоящий опционщик, кто есть Гуру опционов, а кто здесь горе-математик.

Итак, немного предыстории.

Читая книгу Шелдона Натенберга «Опционы: волатильность и оценка», я иногда конспектирую его умные мысли, также сделал и в этот раз, когда наткнулся на размышления об улыбке волатильности.

Заметки оставил в этот топик.

Затем А.Г. пишет свой топик про улыбку волатильности.

В этом топике А.Г. образно называет Натенберга «дураком», попутно призывает читателей не читать Карлсона, потому что он, видите ли, ничего не смыслит в опционах и читает «неправильные» книги.

Интересно...

Давайте разбираться в его доводах и совместно совершим правосудие.

Натенберга «дураком» он называет вот здесь:

Даже цитируются «умные» книги о том, что спрос на путы больше из-за наличия хэджеров.
На самом деле все проще и иначе.

Далее он вводит платежную функцию и пытается определить справедливую цену для платежного поручения.

Пишет:

Это определение я приводил тут и показывал как при дополнительных предположениях о  распределении будущей цены С(Т) можно получить классическую формулу Блэка-Шоулза.

Вот здесь сидит жирный косяк. Модель Блэка-Шоулза подразумевает, что волатильность на всех страйках у нас будет постоянной. То есть улыбка волатильности должна отсутствовать напрочь, а вместо улыбки у нас просто горизонтальная линия (IV = const).

Но на практике то мы видим, что в реальной жизни у нас всё же есть улыбка волатильности, даже чаще всего не улыбка, а именно ухмылка волатильности.

Что такое ухмылка волатильности?

Это когда есть явный перевес в улыбке либо в сторону путов, либо в сторону коллов. Графически очень отчётливо это видно — внизу будет много картинок.

Далее А.Г. считает лохматые распределения за 2010-2013 года и сам приходит к выводам, что всё же путы завышены по сравнению с коллами на фондовых индексах, а в EUR/USD он пишет, что ухмылки волатильности нет, есть только улыбка:

Что мы видим из картинок? А то, что дороговизна путов по сравнению с коллами для фондовых индексов — это простое следствие свойств рядов цен. В то же время для пары евро-доллар этого быть не должно, а для золота разница наблюдается на 10 днях и гораздо меньше, чем у фондовых индексов, и исчезает на 21 днях. Отсюда вопрос знатокам опционов: есть ли «ухмылка волатильности» на паре евро-доллар или там только «улыбка»? Если ее нет, то не надо «искать черную кошку в темной комнате» со всякими «объяснениями» про относительную дороговизну путов на фондовые индексы из-за  мифических «хэджеров». Авторы подобных утверждений явно не те, кого следует читать, если Вы хотите понимать опционы.

Вот здесь у него сразу два жирных косяка.

Первое — ухмылка волатильности на паре EUR/USD есть, можно выгрузить свежие данные, например, с сайта опшн.ру и лично убедиться в этом, а не смотреть на 2010-2013 года.

Вы бы ещё 1998 год или дедушку Ленина вспомнили...

Второе — Авторы подобных утверждений явно не именно те, кого следует читать, если Вы хотите понимать опционы.

А.Г., Вы там всё перепутали, да и сами запутались. Почитайте книги по опционам, видно ведь, что у вас пробел.

Рекомендую Натенберга, Халла, Ильинского — очень достойные люди, да и книги у них прекрасные!

Вот их можно как раз считать истинными Опционными Гурами и все они примерно об одном и том же пишут в плане своих умственных изысканий по теме улыбки/ухмылки волатильности ;)

Ну а с горе-математиками всё понятно, теория есть, калькулятор есть, а вот практики нет, поэтому и плаваем.

Улыбка волатильности не просто так затмевает лучшие умы мира сего, люди пытаются разобраться откуда она берётся, ведь модель Блэка-Шоулза это просто сферический конь в вакууме.

А ответ прост. Натенберг дал его в своей книги и я ещё раз это повторю: хвосты загибают хеджеры, когда пытаются прикрыть свои риски.

Это очень хорошо видно на графиках основных активов, если даже мельком пробежаться по тому, что торгуется на Мосбирже.

1. Сишка — хеджеры пытаются закрыть риск резкого обвала рубля, покупая коллы:

2. Ришка — хеджеры пытаются закрыть риск резкого обвала индекса, покупая путы:

3. Нефть — хеджеры пытаются закрыть риск резкого обвала цены, покупая путы:

4. Опционы на фьючерс Газпрома — хеджеры пытаются закрыть риск резкого обвала цены, покупая путы:

5. Опционы на фьючерс Лукойла — хеджеры пытаются закрыть риск резкого обвала цены, покупая путы:

6. Опционы на фьючерс золота — даже здесь хеджеры смотрят вниз с большей опаской, чем вверх, чаще покупают путы:

А теперь для пытливого ума задачка на сообразительность: если в Сишке у нас улыбка смотрит вверх, а в ED она смотрит вниз, то куда улыбка будет смотреть в валютном кроссе EU (EUR/RUB)?

Чтобы вы не мучились, дам сразу правильный ответ — она смотрит вниз:

Как можно попытаться осмыслить это интересное явление?

В USD/RUB хеджеры боятся резкого обвала рубля (то есть боятся повышения USD), в EUR/USD хеджеры боятся ослабления EUR (опять же, косвенный риск на боязнь повышения USD), ну а что же с EUR/RUB?

В паре EUR/RUB хеджеры боятся укрепления рубля. Но почему так?

Да очень просто. Это математически даже можно обосновать.

IV в паре EUR/USD составляет на страйке ATM всего порядка 7%, а IV в паре USD/RUB составляет порядка 12%.

То есть RUB сильнее может укрепиться, чем EUR вырасти!

Запомните это. Оно вам пригодится, если торгуете пару EUR/RUB. На движение вниз нужно делать больше размер стопа, чем на движение вверх.

Ну и вишенка на торте, А.Г. пишет интересные мысли, только не может сделать правильного окончательного вывода:

НО! Дороговизна опционов действительно есть. Мое исследование показало, что, как правило, премии опционов выше тех «справедливых» цен, которые изображены на рисунках. И даже добавление ставки коротких гособлигаций в качестве «безрисковой», это не меняет. Но в том то и дело, что эта дельта (не путать с дельтой опционов) одинакова и для путов, и для коллов. Но тут как раз все ясно: продавцы страховок «закладывают» в цены дополнительные риски по сравнению со «средним» распределением.

А какой вывод? Да всё просто, продавцы страховок пут в фондовых индексах закладываются на бОльший риск, поэтому цена на пут всегда будет дороже, чем цена на кол.

Вверху я подчеркнул очень важную мысль и выделил жирным слово «всегда». Так ли это всегда работает?

Нет. Улыбка и ухмылка волатильности это живой процесс и они постоянно видоизменяются.

Когда в марте 2020 года Ришка сильно шлёпнулась и торговалась на низах, то хеджеры ведь должны были чувствовать разворот рынка вспять и изменить ухмылку?

Конечно. Это мы и видим на графике от 13.03.2020:

Понятно, что продавцы страховок уже закладывали больший риск на отскок, а не на дальнейшее движение Ришки вниз, отсюда и перекос улыбки в обратную сторону.

Умные деньги входили тогда в лонг Ришки лишь на одном анализе улыбки волатильности и сделали на этом большие деньги.

Поэтому улыбку волатильности всегда нужно торговать по ситуации.

Только полный дилетант в мире опционов может взять отрывок графиков из 2010-2013 годов и по ним сделать какие-то выводы на будущее.

А.Г., не обижайтесь, вы хороший и добрый человек, но опционы это не ваш конёк! ;)

Любите ❤️ опционы, торгуйте грамотно.

С уважением, Карлсон.

p.s. кому интересно, свои мысли по рынку кидаю в канал @KarLsoH, там же есть и опционный чат.

Купил авто и попал на налоговую проверку
 Sun, 09 May 2021 22:59:48 +0300
С 2021 года налоговая отслеживает расходы и покупки россиян и в случае возникновения подозрения интересуется у граждан — откуда деньги на покупку машины или откуда деньги на покупку квартиры?

После изменений в Налоговый кодекс РФ, инициированных Премьером Мишустиным (бывшим налоговиком), ФНС получила доступ к банковской тайне граждан. Кроме того, по указанию Мишустина, в ФНС создан сервис, который позволит налоговикам в реальном времени следить за расходами граждан. Уже с 2021 года налоговики будут следить за покупками россиян.

Согласно новому закону, банки с 17 марта будут обязаны предоставлять налоговикам по запросу копии паспортов, карточек с образцами подписей и другие данные клиентов.

Согласно документу, банки, в частности, будут обязаны в течение трех дней после запроса ФНС выдавать ей копии паспортов клиентов, карточек с образцами подписей и оттиска печатей, доверенностей на распоряжение деньгами, договоров на открытие счета и заявлений на его закрытие, а также информации о бенефициарных владельцах и отдельных операциях за определенный период.

Прежде, согласно Налоговому кодексу, банки были должны передавать налоговикам данные об открытии и закрытии счетов и депозитов клиентов-физлиц, индивидуальных предпринимателей и компаний. Кроме того, налоговики могли запросить у банков справки о наличии у клиента счетов или вкладов, остатках на них или операциях за определенные периоды. В случае юрлиц и индивидуальных предпринимателей поводом для такого запроса могла стать налоговая проверка, в случае физлица — согласие вышестоящего налогового органа или запрос от иностранной налоговой, с которой российская ФНС согласилась обмениваться информацией.

В наших реалиях именно гражданину приходится доказывать налоговику – откуда у него деньги на дорогостоящую покупку, если он нищий по официально задекларированному доходу.
нам необходимо теперь учитывать тот момент, что ФНС взял под контроль расходы, покупки, денежные переводы и теперь в режиме реального времени у налоговиков появилась возможность сравнивать расходы и доходы россиян. Поэтому теперь нужно быть аккуратнее с крупными покупками!

Мы рождены, чтоб сказку сделать быльюt. Обзор на предстоящую неделю от 09.05.2021
 Sun, 09 May 2021 22:17:54 +0300

По ФА…

На уходящей неделе:

Nonfarm Payrolls

Перед публикацией нонфарма администрация Белого дома и её критики в виде бывших чиновников и ведущих экономистов сошлись в противостоянии о рисках перегрева экономики США.
В США попали доклады руководителей компаний, направленных администрации Байдена, о проблемах с наймом, что приводит к необходимости резкого повышения зарплат в борьбе за рабочую силу.
Вашингтон пост сообщил, что чиновникам администрации Байдена были розданы темники, в которых было предписано утверждать о временном росте инфляции при ответе на вопросы СМИ.
Минфин США Йеллен на фоне данной дискуссии пыталась защитить необходимость принятия фискальных стимулов Байдена, невзирая на риски перегрева экономики, заявив, что планы Байдена решат долгосрочные структурные проблемы экономики США, а если перегрев экономики будет, то ФРС повысит ставки.
Заявление Йеллен обрушило фондовый рынок и спустя несколько часов Джанет взяла свои слова обратно, заявив, что ставки ФРС будут низкими долгое время и она верит в независимость ФРС.
Демократы Конгресса на фоне данной дискуссии выражали сомнение в необходимости принятия новых стимулов Байдена с учетом быстрого восстановления экономики США, ставя под сомнение повестку дня Байдена, а республиканцы приготовили план взятия под контроль обеих палат Конгресса на промежуточных выборах 2022 года на основе критики фискальных планов Байдена и их вреда для экономики США.
Это была захватывающая прелюдия к нонфарму, не было сомнений в силе отчете по рынку труда США, был лишь вопрос насколько сильными окажутся данные и чем сие обернется для повестки дня Байдена и политики ФРС.
Факт шокировал, оставив множество вопросов о противоречии данных, включая исторически сильный разрыв между отчетом ADP и официальным отчетом бюро занятости США.
Тем не менее, слабость отчета по рынку труда стала джекпотом для Байдена и его повестки дня.

Основные компоненты апрельского нонфарма:
— Количество новых рабочих мест 266K против 978К прогноза, ревизия за два предыдущих месяца составила -78К: февраль пересмотрен до 536К против 468К ранее, март до 770К против 916К ранее;
— Уровень безработицы U3 6,1% против 6,0% ранее;
— Уровень безработицы U6 10,4% против 10,7% ранее;
— Участие в рабочей силе 61,7% против 61,5% ранее;
— Рост зарплат 0,7%мм 0,3%гг против -0,1%мм 4,2%гг ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 35,0 против 34,9 ранее.

Кроме шокирующе низкого количества рабочих мест внутренности отчета не удивили.
Небольшой рост уровня безработицы U3 с лихвой компенсировал рост участия в рабочей силе:

Рост зарплат и продолжительность рабочей недели оказались выше ожиданий, что подтверждает отчеты о нехватке рабочей силы.
Ряд экономистов отметил, что сезонные корректировки традиционно приводили к занижению количества новых рабочих мест в апреле, а меры карантина прошлого года усугубили этот эффект, без сезонной корректировки количество новых рабочих мест было бы на уровне 1,089 млн, а уровень безработицы U3 составил бы 5,7%.
Тем не менее, члены ФРС Кашкари и Баркин в моментальной реакции на нонфарм заявили, что отчет по рынку труда очень слабый, что доказывает правильность позиции ФРС в реакции на фактические данные, а не на ожидания.

Доходность ГКО США резко рухнула после публикации нонфарма, но через несколько часов вернулась к уровням до начала сессии США, ибо участники рынка использовали падение для закрытия своих лонгов ГКО США.
Очевидно, что ФРС повесит провальный апрельский нонфарм на своё знамя, продолжив текущую политику неизменной до осени, а доллар продолжит падение.

Вывод по апрельскому нонфарму:

Отчет по рынку труда США за апрель вышел очень слабым.
Вне зависимости от причин шокирующих цифр рабочих мест, данный отчет дает ФРС карт-бланш на сохранение текущей политики неизменной как минимум до осени, что будет приводить к продажам доллара.

На предстоящей неделе:

1. Выборы в Шотландии

Партия SNP, главный сторонник независимости Шотландии, получила 64 места в парламенте из 129, т.е. на одно место меньше абсолютного большинства.
Но партия зеленых, также являющаяся сторонником независимости Шотландии, получила 8 мест, правящая коалиция на основе партий SNP и зеленых позволит новому правительству настаивать на проведении нового референдума.
Никола Стерджен, глава партии SNP и первый министр Шотландии, заявила, что правительство Джонсона не имеет права стоять на пути демократии и если тори предпримут попытку заблокировать референдум о независимости Шотландии, то они докажут, что Великобритания больше не является добровольным союзом наций и одно это станет самым мощным аргументом за независимость Шотландии.
Стерджен сообщила, что правительство Шотландии готово к конституционной битве с Джонсоном, ее правительство примет закон о референдуме и если Борис Джонсон захочет его остановить, то ему придется обратиться в суд с требованием отмены права Шотландии на референдум, рискуя получить народное восстание.
Партия SNP планирует принять закон о новом референдуме весной 2022 года с проведением референдума в конце 2023 года и фактическим выходом из состава Великобритании в 2026 году.
Премьер Британии Джонсон, который до подсчета голосов избрал воинственный тон, называя повторный референдум о независимости Шотландии «безответственным и безрассудным» в свете пандемии, сменил тональность и пригласил Стерджен на саммит по восстановлению экономики.
Гоув, министр Кабмина Шотландии и возможный преемник Джонсона, сказал, что референдум о независимости не является угрозой, ибо партия SNP не получила абсолютного большинства на выборах, но сие не выдерживает критики, ибо если бы выборы в Холируд проводились на основе Вестминстерской системы, то партия SNP получила бы 85% мест парламента.
Тем не менее, наибольший негатив для фунта был бы в случае, если бы партия SNP получила абсолютное большинство, фунт, скорее всего, припадет на открытии недели, но никто не будет сейчас ставить на референдум, который состоится через полтора года, в связи с чем падение фунта будет краткосрочным перед продолжением роста.
Наилучшим решением для правительства Британии будет предложение Шотландии единого рынка с ЕС, что навсегда нивелирует конфликт.

2. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут инфляция цен потребителей, розничные продажи, недельные заявки по безработице, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.
По Еврозоне следует отследить индекс Германии ZEW и публикацию новых прогнозов Еврокомиссии.

Решение ВоЕ в четверг вышло в виде пачки последовательных релизов, в первом было подтверждено о сохранении политики неизменной по ставке и программе QE, только уходящий главный экономист ВоЕ Халдейн, ожидающий гиперинфляцию, проголосовал за сокращение размера программы QE.
Фунт упал на разочаровании, но в третьем по счету релизе ВоЕ огласил о незначительном снижении еженедельных темпов покупки ГКО Британии до 3,4 млрд против 4,4 млрд ранее, указав, что это чисто техническая корректировка, не означающая изменение политики, что привело к росту фунта.
Риторика главы ВоЕ Бейли была голубиной, он заявил, что не видит необходимости в уменьшении размера программы QE, а рост инфляции в этом году будет временным и не приведет к ужесточению политики.
Тем не менее, снижение темпов покупок гилтов, хоть и без уменьшения общего размера программы QE, на фоне гораздо более оптимистичных новых прогнозов ВоЕ являются позитивом для фунта и приведут к его росту после отыгрыша результата выборов в Шотландии.
На предстоящей неделе следует отследить блок данные Британии во главе с ВВП в среду.

Китай порадует рынки отчетом по инфляции утром вторника.

— США:
Вторник: вакансии на рынке труда JOLTs;
Среда: инфляция цен потребителей;
Четверг: недельные заявки по безработице, инфляции цен производителей;
Пятница: розничные продажи, индекс цен экспорта и импорта, оптовые запасы, промышленное производство, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.

— Еврозона:
Понедельник: индекс уверенности инвесторов Sentix;
Вторник: индекс Германии ZEW;
Среда: прогнозы Еврокомиссии, промышленное производство Еврозоны;
Четверг: выходной во многих странах Еврозоны.

3. Выступление членов ЦБ

Массовые голубиные выступления членов ФРС на предстоящей неделе гарантированы провальным апрельским нонфармом.
Основное внимание следует обратить на выступление Брайнард во вторник и Клариды в среду с общей темой «эконмический прогноз и политика ФРС».

ЕЦБ проведет проходное заседание в среду, на котором обсудит изменение ожиданий в отношении темпов нормализации политики ФРС после публикации апрельского нонфарма и способы противостояния росту евродоллара, не исключены инсайды.
Протокол апрельского заседания ЕЦБ увидит свет в пятницу.
-----------------------------------------
По ТА…

Евродоллар продолжит рост с целью верха канала, величина нисходящих коррекций зависит от качества экономических отчетов США и Еврозоны:

-----------------------------------------
Рубль

На уходящей неделе отчеты по запасам нефти порадовали быков, подтвердив восстановление мировой экономики.
Baker Hughes сообщил о росте активных нефтяных вышек до 344 против 342 неделей ранее.
Прогресс в переговорах по ядерному соглашению с Ираном пока лишь огранивает рост нефти по сравнению с другим сырьем, нефть рухнет в случае снятия санкций по продаже иранской нефти, но для продаж нефти на данной теме трейдеры хотят получить факты, а не слухи.
Без снятия санкций с Ирана нефть продолжит финальный рост после небольшой нисходящей коррекции:

Долларубль достиг нижней треугольника, отбой приведет к тестированию сопротивления, уверенный пробой с перелоем 72,51 откроет путь в 68-ю фигуру:

-----------------------------------------
Выводы:

Откровенно слабый отчет по рынку труда США вызвал ряд вопросов из-за конфликта с отчетами компаний о нехватке рабочей силы и противоречия с другими отчетами по рынку труда.
Провальный нонфарм появился в момент, когда администрация Байдена отчаянно нуждалась в аргументах для принятия новых пакетов фискальных стимулов на фоне нарастающего обсуждения о рисках перегрева экономики США.
Тем не менее, провальный нонфарм закрыл двери к началу дискуссии в ФРС о сворачивании программы QE до осени, что станет веским аргументом для продаж доллара на коррекциях в ближайшие месяцы.

Результат выборов в парламент Шотландии как минимум на время замедлит рост фунтдоллара, в логичном варианте приведет к значительной нисходящей коррекции с перетоком капитала из фунта в евро через еврофунт.
Повод для общей коррекции на рост доллара может дать среда с публикацией инфляции цен потребителей США и встречей Байдена с лидерами Конгресса.
Медианный прогноз экономистов предполагает рост общей инфляции цен потребителей на 3,6%гг и базовой на 2,3%гг, но глава ФРС Пауэлл предупредил о том, что эффект низкой базы прошлого года увеличит рост общей инфляции на 1,0%гг и базовой на 0,7%гг в апреле-мае и ФРС не будет учитывать данный рост инфляции по причине временных/технических факторов.
Для уверенного роста доллара нужен рост базовой инфляции не менее 2,7%гг, что за вычетом упомянутых 0,7% Пауэллом будет означать достижение желанных 2,0%гг инфляции, хотя пока и не по главной инфляции ФРС согласно мандату.
Нет сомнения в том, что Байден окажет давление на лидеров Конгресса с требованием немедленно принять инфраструктурный проект для поддержки восстановления экономики США, изменение позиции демократов, в частности Манчина, по принятию инфраструктурного проекта путем бюджетного согласования, приведет к росту доходностей ГКО США и, как следствие, к росту доллара.

Осталось немного препятствий для роста евродоллара на перехай года и, впоследствии, в 1,28ю фигуру.
События среды предстоящей недели могут привести к падению евродоллара, но это будет лишь нисходящая коррекция, величина которой зависит от силы роста инфляции в США и успеха Байдена в переговорах с лидерами Конгресса США.
ЕЦБ может внести свою лепту для замедления роста евро, понимая, насколько негативной для экономик стран Еврозоны станет девальвация доллара, но для этого ястребы должны публично отказаться от идеи снижения темпов покупок ГКО стран Еврозоны в рамках программы РЕРР с 3 квартала.
На нашем форуме события и их последствия анализируются в режиме реального времени, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.
----------------------------------------
Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в шортах евродоллара от 1,1932.
Принятие решение о закрытии шорта и перевороте в лонг планирую после событий среды.

Андрей Верников - Трейдинг и птицы!
 Sun, 09 May 2021 21:55:57 +0300

Почему Газпром такой дешевый?
 Sun, 09 May 2021 20:47:57 +0300

 

Сначала немного о дивидендной доходности

На текущий момент Газпром оценивается рынком примерно в 240 рублей за акцию. При этом уже совсем скоро будут утверждены, а затем и выплачены дивиденды в размере 12,55 рублей. Получается, что дивидендная доходность составляет чуть больше 5%. Это примерно равно текущей ключевой ставке ЦБ и даже чуть больше ставок по депозитам в крупнейших банках.

Исторически дивидендная доходность Газпрома всегда (ну, по крайней мере, за последние 10 лет) была ниже ключевой ставки ЦБ в среднем на 2,5-3%. На мой взгляд, это говорит о том, что рынок все это время рассматривал Газпром как историю больше стоимостную, чем дивидендную. Исключением стал прошлый год, когда дивдоходность Газпрома превысила ключевую ставку более, чем на 3%. Но, на самом деле, с 2015-го года дивидендная доходность Газпрома уверенно подтягивалась к ключевой ставке. И уже в 2019 (выплата за 2018-й) эта разница сократилась до символических 0,5%. Как будто рынок после очевидного перелома в 2014-м стал с каждым годом все меньше верить в стоимостную составляющую акций Газпрома. Или просто стал все больше рассматривать ее как дивидендную фишку? Это тема явно для отдельной дискуссии. В любом случае, сейчас акция на некотором распутье, о чем нам намекает фактическое отсутствие разницы между дивидендной доходностью и ключевой ставкой.

При всем этом очевидно, что 2020-й был очень непростым для компании. Но сейчас мы уже стремительно приближаемся к середине 2021-го! И из текущего момента хорошо видно, что нынешний год имеет все шансы стать гораздо более успешным. Прежде всего, по причине восстановления цен на газ. Да и с объемами пока все хорошо. По этим показателям 2021-й может оказаться очень похожем на 2019-й, а то и на 2018-й. А за 19-й год, например, было выплачено 15,24 руб. дивидендов при норме выплате в 30% от прибыли. Путем нехитрых вычислений с учетом перехода на выплаты в 50% от скорректированной прибыли по МСФО можно предположить дивиденды за 2021-й год в размере от 25 рублей и выше. Конечно, это очень упрощенный подход, но даже в самой сложной модели все будет зависеть, прежде всего, от тех же самых вводных: цена на газ и объемы продаж. А они, повторюсь, по итогам уже существенной части года настраивают на позитив. Есть, конечно, еще один немаловажный компонент — это стоимость денег. А это очень непростой для прогнозирования показатель. Поэтому доверимся в этом прогнозам профессионалов.

Оценка стоимости акций Газпрома через дивидендную доходность

По прогнозу ЦБ ключевая ставка в 2022-м году ожидается в диапазоне 5,3 — 6,3 %. Консервативно округлим среднюю до 6%. Исходя из предположения о равенстве дивдоходности и ключевой ставки (как в текущем моменте) получаем расчетную оценку около 417 руб. за акцию Газпрома к отсечке 2022-го.

Даже если предположить, что рынок слабо верит в рост бизнеса Газпрома и оценивает в основном его дивидендную доходность, то прошлогодняя премия дивдоходности к ключевой ставке в 3% все равно выглядит избыточной. Но и в этом совсем уж консервативном сценарии цена акции через год с небольшим получается в районе 277 руб. А это +15% к текущим котировкам в дополнение к дивидендам.

Ну и неплохо бы рассмотреть вариант с возвратом отрицательной премии дивдоходности Газпрома относительно ключевой ставки. Тут уместно будет вспомнить все те немалые капексы, за которые, кстати, Газпром очень часто ругают. Да эффективность капвложений могла бы быть и повыше, но, тем не менее, факт появления новых активов оспаривать трудно. Эти активы неизбежно будут генерировать денежные потоки. Поэтому компания, на мой взгляд, гораздо интереснее с точки зрения раскрытия стоимости в течение нескольких ближайших лет, чем с позиции дойной дивидендной коровы. А с такими исходными дивдоходность и не должна быть выше стоимости денег. Спросите у Яндекса, если что)

Если предположить, что в следующем году рынок сочтет достаточной дивдоходность на 1% меньше ключевой ставки, то есть в районе 5%, то оценка акций поднимается до 500 руб. (исходя все из тех же дивидендов в 25 руб. за 2021 год). Ну а если этот дисконт приблизится к 2%, то дивдоходность будет около 4%, а котировки нужно будет искать где-то за отметкой в 600 руб. И снова хочу напомнить, что 4% дивдоходности — это совсем не мало для стоимостных акций. Можно посчитать и с 3%, но не буду, как говорится, усугублять. Хотя ВТБ, например, и с меньшей дивдоходностью пользуется в последнее время неплохой популярностью (а что, вдруг и правда их разнообразные активы дадут, наконец, отдачу?). А Газпром чем хуже?

Все эти выкладки базируются на форвардной оценке дивиденда равной 25 рублям. И кто-то скажет, что это слишком оптимистично. Возможно. Но это всего лишь эмоциональное возражение, я и сам стараюсь быть в таких вопросах более осторожным. А факты есть факты. Можно ущипнуть себя и еще раз посмотреть на цены на газ на европейских хабах, динамику котировок мазута (к нему с лагом в 9 месяцев привязаны цены на газ для Китая) и, наконец, данные по объемам экспорта. Конечно, за оставшееся до конца года время может произойти все что угодно. Но ведь это «что угодно» может сыграть и на руку акционерам Газпрома. Неопределенность, она вообще-то обоюдоострая, хотя нашим вниманием чаще завладевает именно ее негативная сторона.

Заканчивая разговор о дивидендах, еще раз оговорюсь, что 25 руб. за 2021-й год — это всего лишь мое предположение, которое запросто может оказаться слишком оптимистичным (хоть оно и кажется мне сейчас даже несколько консервативным). И даже если в следующем году не получится выйти на эту цифру, то уже в последующие годы дивиденды все равно имеют все шансы оказаться даже выше. Масштабные стройки Газпрома в той или иной степени внесут свой вклад в общую прибыль. Между тем, предлагаю Вам самостоятельно прикинуть свою версию дивиденда через год и, соответственно, оценку цены акции, исходя из этого прогноза. С интересом почитаю обоснованные альтернативные мнения.

Риски

И все же, почему Газпром стоит так дешево? Конечно, дело в рисках, которые, судя по оценке рынка, весьма немалые.

В первую очередь, вспоминаются геополитические риски. А они, надо сказать, разнообразные. И дело даже не в пресловутом Северном потоке-2, который, на мой взгляд, не так уж заметно повлияет на финансовые результаты Газпрома при любом исходе этой истории. Возможны ведь и более существенные санкции против компании. Пока такие риски не выглядят высокими. Но кто знает как ситуация будет развиваться завтра… И, кстати, в этом контексте чем выше экспортная цена, тем меньше Газпром защищен от санкций.

Следующий риск связан с возможным изменением дивидендной политики. Да, компания только что перешла на выплаты в 50% от прибыли, и было бы странно менять стратегию столь неожиданно. Но, во-первых, даже в действующей див. политике есть оговорка, что при показателе Чистый долг/EBITDA по итогам года выше 2,5, компания может принять решение об уменьшении размера дивидендных выплат. И 2020-й года показал нам как легко достигается это значение данного показателя. Опять же, 2020-й — не показательный год, а скорее исключение. Но, возвращаясь к разговору о санкциях, следует держать в уме вариант с возможными ограничениями, которые могут сделать обслуживание долга Газпрома ощутимо дороже. Да и вообще, основной акционер всегда имеет соблазн забрать прибыль из компании другими способами, без выплаты дивидендов всем миноритариям. Газпром это, конечно, не Распадская, но, согласитесь, даже для госкомпании такой сценарий не выглядит совсем уж нереалистичным.

Определенный риск представляет собой растущая инфляция, что может привести к ужесточению ДКП и, соответственно, росту стоимости денег. В этом случае оценка форвардной дивдоходности Газпрома уже не будет столь привлекательной в сравнении, например, с долговыми инструментами. Это может краткосрочно оказать давление на котировки акций. Но с долгосрочной перспективы в условиях инфляции акции — гораздо более выгодный вариант. Особенно акции сырьевых компаний, да еще и экспортеров. Газпром инфляцию отыграет сполна, пусть и с некоторым временным лагом.

Еще одна группа рисков охватывает опасность различных аварий на объектах Газпрома. У любой производственной компании такие риски имеют как немалую вероятность, так и существенные последствия для бизнеса и финансовых показателей. Спектр наиболее опасных из возможных происшествий затрагивает, как минимум, пожарную, промышленную и экологическую безопасность. С учетом большого количества объектов образуется весьма широкое поле рисков. А система управления рисками в большинстве российских компаниях пока далека от идеала. Я хорошо знаю, о чем сейчас пишу, поскольку это одна из моих профессиональных специализаций. Да и без специальных знаний, навскидку можно вспомнить примеры Норникеля, Алросы, Юнипро, РусГидро и т.д.).

Можно и дальше перечислять возможные риски, еще наберется на несколько экранов) И пусть многие из них имеют совсем небольшую вероятность, но в совокупности они представляют собой немаловажный фактор. Поэтому основной вывод этого лонгрида в том, что за любыми красивыми перспективами и дешевизной эмитента всегда, без исключений, скрываются риски, которые потенциально могут все эти перспективы перечеркнуть. И если Вам, как и мне, Газпром кажется дешевым, то это лишь потому, что мы с Вами оцениваем известные нам риски ниже, чем в среднем остальные игроки рынка. А еще, возможно, просто не знаем о важных рисках, которые следовало бы учесть. В конце концов, как говорил классик, «к прибыли ведет несогласие с рынком«. Согласие с мнением большинства = пассивная индексная стратегия и среднерыночная доходность. А если хотим большего, то нужно брать дополнительный риск и быть готовым оказаться неправым.

Инвестируйте осознанно!

https://t.me/invest2bfree

Курпатов про биржевые спекуляции
 Sun, 09 May 2021 21:04:30 +0300
Читаю сейчас Красную таблетку-2 Курпатова. Маэстро блещет эрудицией во всех сферах, вспоминает Баффета и даже затронул профессию биржевых спекулянтов, которые не производят пользу для других людей:

«Хороший пример — биржевые спекуляции, на которых люди зарабатывают зачастую баснословные деньги. Правда, из-за этих спекуляций время от времени по миру прокатывается волна экономических кризисов-миллионы людей оказываются без средств к существованию, многие кончают жизнь самоубийством. Так, конечно, работка, прямо скажем-позорная»