Пока рынок в боковике, самое время привести свой портфель в порядок. Что продать, а что купить? С этими вопросами в очередном выпуске шоу «Без плохих новостей» помогает разобраться директор инвестиционной аналитики БКС Кирилл Чуйко.

Также в выпуске: 

— самые важные новости российских компаний;
— макро-тренды, за которыми важно следить;
— новое в регулировании;
— ответы на вопросы зрителей.

А еще подводим итоги конкурса и анонсируем новый.

Уже на YouTube:

Текстовая версия: 

Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами — Кирилл Чуйко. 

Главная тема выпуска — рынок не растет. Разберемся, как инвестору можно этим воспользоваться. 

Также обсудим важные новости, объявим победителей конкурса и разыграем подарки.

Боковик. Что делать? 

Российский рынок топчется на месте. Как говорят в нашем профессиональном сообществе: застрял в полугодовом боковике. Индекс Мосбиржи колеблется около уровня 3150 пунктов. В целом затишье ожидаемое, и мы писали об этом в нашей аналитической стратегии на 2024 год, и говорили об этом на YouTube.

Когда рынок стоит на месте, самое время спокойно пересмотреть свой портфель. В первую очередь можно избавиться от некоторых акций. Или хотя бы сократить в них доли. 

Например, аутсайдером мы называем Алросу. На бумаги давят развитие искусственных алмазов и падение цен натуральных, длящееся уже почти два года. Целевая цена — 75 рублей. Потенциал роста на год — всего около 6%. А я напомню, что в российские акции имеет смысл инвестировать, если они дают доходность 30% и больше. 

Еще две компании, на которые мы смотрим Негативно, из сектора энергетики. Это ОГК-2 и Русгидро. На ОГК-2 плохо скажется окончание срока действия договора о предоставлении мощности (ДПМ) в конце 2024 года. На этой неделе бумаги компании упали на 6% после новостей о том, что ОГК-2 рассмотрит цену допэмиссии. А у Русгидро крупные инвестпроекты на Дальнем Востоке. Капзатраты резко растут, и это давит на баланс компании. Долг увеличивается, а денежные потоки под угрозой. 

По нашей оценке, акции Русгидро могут за год упасть больше чем на 20%, а бумаги ОГК-2 — больше чем на 50%. 

Что касается бумаг, наоборот, на покупку, то традиционно можно присмотреться к Сберу. Это по-прежнему наш фаворит на 2024 год. Крупнейший банк, технологичный, платит рекордные дивиденды. По нашим расчетам, дивидендная доходность по итогам 2023 года может составить 12%. В прошлом году дивотсечка была в начале мая. Соответственно, ближе к этой дате акции могут подорожать. 

Еще один лидер — Транснефть, привилегированные акции. Ждем сплит бумаг. Сейчас это основной катализатор для акций. Ожидаемая дивидендная доходность у Транснефти, кстати, тоже высокая — около 10–13% по итогам 2023 года. Надеемся на сохранение тренда.

Ну и, конечно, неплохо выглядят металлурги. Наши фавориты: Северсталь, ММК и НЛМК. С начала года они уже сильно выросли. Северсталь, например, подорожала на 15%. Драйвером стали ожидания дивидендов. Компания не платит их с конца 2021 года и планирует возобновить выплаты в этом году. Вероятно, что уже в феврале мы узнаем подробности. По нашей оценке, дивдоходность акций может составить как минимум 13%.

У НЛМК и ММК тоже рост с начала года — почти на 10%. Тоже ждем дивидендов. Доходность может составить у НЛМК от 15%, у ММК от 8%. Если компании при этом компенсируют невыплаченные дивиденды в прошлые годы, то доходность может даже утроиться. 

Отдельно про Мечел. На этой неделе он немного просел. Мы даже видели уровень ниже 300-сот рублей за бумагу. Причин несколько. Во-первых, Министерство финансов обсуждает увеличение налога (НДПИ) на уголь. Угольную отрасль в январе освободили от курсовой экспортной пошлины. И теперь ведомство стремится компенсировать выпадающие доходы бюджета.

Во-вторых, менеджмент компании планирует потратить 20–25 млрд руб. на реконструкцию коксохимического производства в Челябинске.

  В последнее время к акциям металлургических компаний много внимания. И я планирую скоро прийти на БКС Live, чтобы поговорить о них подробнее и ответить на ваши вопросы. Но пока хочу сказать, что наш металлургический портфель, который я составил ровно год назад, и результаты по которому показываю вам каждый эфир, немного изменился. Мы убрали из него Норильский никель. На бумагу мы пока смотрим Нейтрально, целевая цена на год — 19 000 рублей, потенциал роста — около 19%. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Если хотите эфир по металлургам, пишите в комментариях! И сразу поясните, про что особенно интересно услышать. Ну и конечно, подписывайтесь на наши каналы и ставьте лайки — благодаря им у нас уже 108 000 подписчиков. Спасибо! 

Резервы, облигации

— Для каких активов хорошей новостью будет изъятие золотовалютных резервов РФ? В чем спасаться?

— Для российской экономики новость об «изъятии» резервов будет нейтральной. Наша экономика жила и живет без доступа к резервам. Сейчас это просто запись по счетам. Новость о потенциальном изъятии несет больше рисков для эмитентов твердых валют и способна снизить доверие к долларам и евро. То есть если такие новости появятся, скорее всего, можно будет увидеть короткий спекулятивный скачок курса валют и цен на сырье и активы. 

— Стоит ли сейчас рассматривать к покупке замещающие облигации? 

— Да, но для спекуляций на валюте можно еще подождать укрепления рубля до 85 за доллар. Сейчас для покупки облигаций есть новые интересные идеи — ПИК, ГТЛК, Норильский никель. Среди прошлых идей можно выделить Газпром в евро. Ну и ждем новых эмитентов с хорошей доходностью. На прошлой неделе мой коллега Антон Куликов разобрал сразу несколько облигационных идей на БКС Live. У выпуска уже почти 40 тысяч просмотров. Ссылку оставим. 

Металлы 

— Почему дивы по обычке и префам Сбера одинаковые, а у Мечела по префам дивы платят, а по обычке не всегда и немного. Почему такая разница, зачем путают частных инвесторов?

— Согласно дивидендной политике, при выполнении определенных условий, дивиденды по префам обязательны, иначе они становятся голосующими, в то время как по обычке нет четкого обязательства. Что касается дивидендов Мечела (по обыкновенным акциям), мы ожидаем, что после 2025 года компания погасит долг и возобновит выплаты.

— Как формируется цена на золото и другие полезные ископаемые? На нефть и газ понятно, они повсеместно используются, а откуда растет спрос на золото, серебро и т.д.? Почему цена постоянно растет? Чем этот спрос обеспечен? 

— Цена — это всегда про спрос и предложение. Спрос на золото и прочие драгметаллы бывает как инвестиционный, так и промышленный. А вот на другие металлы (никель, медь и так далее) спрос преимущественно промышленный. Предложение формируется по затратам на добычу этого металла. 

— Стоит ли покупать Алросу и Русал, пока они на дне. Вдолгую. 

— Мы негативно смотрим на обе компании, Русал сейчас терпит убытки на фоне падения цен на алюминий и экспортной пошлины. Алмазно-бриллиантовый рынок пока тоже не в лучшем положении, и сама Алроса сейчас стоит дорого. По мультипликатору Р/Е (цена-прибыль) на 10–15% выше исторических значений. 

Нефть

— Что думаете про дивиденды привилегированных акций Сургутнефтегаза, можно ли получить почти 13 рублей? Компания топчется на месте. У нее много денег и предпосылок заплатить инвесторам. Риски есть, но они небольшие по сравнению с другими компаниями, а доходность больше 20%. 

— Сверхдивиденды вновь возможны. Но перспективы ухудшаются. За прошлый год с учетом очень высокой курсовой прибыли мы ожидаем рекордные показатели рентабельности. Если курс в этом году будет на уровне 91 рубль за доллар, а чувствительность к валютным колебаниям останется на относительно низких уровнях первого полугодия прошлого года, то рекордные дивиденды по префам возможны — 11 рублей на акцию, доходность около 19%. Но повторюсь, многое зависит от курса. 

— Из-за аварии дивиденды у Лукойла будут меньше? 

—  Мы думаем, что несмотря на санкции, компания вовремя найдет необходимые запчасти. И маловероятно, что авария повлияет на выплату дивидендов. У нас Нейтральный взгляд на бумаги Лукойла с целевой ценой 8 500 рублей за акцию.  

Медиа 

— Вопрос из нашей социальной сети Профит. 

Интересно ли сейчас брать Яндекс на фоне новостей о редомициляции?

— Сначала напомню новость, если кто-то пропустил. Яндекс начал техническую подготовку к разделению бизнеса. Компания перевела свои операционные активы в России под новое МКАО (международную компанию акционерного общества). То есть теперь основной компанией Яндекс в России владеет российская компания, а не иностранная Yandex N.V. 

Идея купить акции Яндекса — интересная. Но сейчас в ней много риска из-за целого ряда неопределенности. 

Во-первых, будет ли возможность российским миноритариям обменять бумаги зарубежного Yandex NV на акции нового российского холдинга Яндекса?

Во-вторых, по какому коэффициенту произойдет обмен?

В-третьих, будут ли акции российского Яндекса торговаться на бирже? 

Насколько мы понимаем, у Yandex NV нет обязательства проводить такой обмен, это будет их добровольным решением. Если обмен случится в соотношении 1 к 1, и акционеры сохранят свои доли, тогда наша текущая оценка Яндекса в 4400 рублей за акцию будет актуальна. 

При этом для текущих акционеров на Мосбирже возникают риски. Во-первых, если обмена не будет, и они останутся акционерами фактически другого бизнеса, ориентированного за рубеж. Во-вторых, если коэффициент обмена будет меньше, т.е. если их доля в результате обмена снизится. Пока информации на этот счет нет, и спрогнозировать исход сложно. Ждем деталей.

В конце недели на ожиданиях решения по разделению акции Яндекса подскочили на 9% до уровней февраля 2022 года. В ближайшее время повышенная волатильность, скорее всего, сохранится. 

— Вопрос по Озону, там ведь явно дивидендами не пахнет, но компания очень крутая тем не менее. Но! Не ждет ли их судьба ВК? А учитывая, что у Озона еще бОльший пакет акций с навесом, вероятно, риски продаж после переезда существенные?

— В дивидендных бумагах, действительно, в случае редомициляции котировки могут поддержать ожидания дивидендов. А вот в акциях, по которым дивиденды не платят, как раз такие, как Ozon и ВК, такой поддержки нет. То есть навес в бумагах возможен, и он будет зависеть от конкретной схемы переезда.

— Учитывая возможную девальвацию рубля (100–110 рублей за доллар) весной этого года, можно ли предположить, что акции ритейлеров будут также в топе в 2024 году? За счет повышения цен на продукты и товары. Плюс такие компании, как Ozon, Яндекс и остальные, которые занимаются онлайн-доставкой, также будут в топе по прибыли за этот год! Какая оценка аналитиков БКС по данному вопросу? 

— В основном для ритейла важна инфляция. Курс — скорее, косвенный фактор. И с инфляцией двояко: с одной стороны, рост продаж, с другой, рост расходов, в особенности на персонал, учитывая дефицит сотрудников. Резкое ускорение инфляции в моменте может позитивно сказываться на прибыли, но через квартал-два рост расходов догоняет и иногда перегоняет.

В целом, если вы ждете слабости фондового рынка и роста неопределенности, то продуктовый ритейл и телекомы в потребительском секторе являются самыми устойчивыми.

Ритейл, удобрения 

— А акции Белуги покрывать собираетесь?

— Мы уже это делаем. Только теперь компания называется Новабев Групп. Взгляд по акциям у нас Позитивный. Целевая цена на 12 месяцев — 6900 руб.

Кстати, для удобства все таргеты (то есть целевые цены) по акциям, которые находятся в нашем аналитическом покрытии, собраны на сайте БКС Экспресс на одной странице.   

— Что скажете по АФК Системе в свете IPO дочерних организаций?

— Если IPO пройдут успешно, они должны поддержать котировки АФК. Но важно отметить, что успешность IPO во многом будет зависеть от рыночной конъюнктуры.

— Подскажите по поводу Фосагро. Допналоги пережили, цены на газ восстанавливаются, посевная на носу. Не пора ли подбирать?

— По Фосагро у нас Позитивный взгляд. Ближайшими драйверами роста могут стать отчетность за четвертый квартал и возможные дивиденды. Целевая цена на горизонте 12 месяцев — 8600 рублей за акцию.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Спасибо за вашу активность и за то, что ставите хештег БПН — Без плохих новостей. Ждем новые вопросы и комментарии, причем не только хвалебные, под этим выпуском. 

Компании

В пятницу, 19 января, появились новости о разделении компании Qiwi. Мы не рассказали об этом в прошлом БПН, потому что записывали выпуск еще до объявления. Так вот, за неделю бумаги Qiwi обвалились больше чем на 20%. В чем там суть? 

Qiwi продаст свой российский бизнес гонконгской компании. А международный бизнес в Казахстане, ОАЭ и других странах продолжит развиваться в рамках глобального Qiwi. Сама компания считает, что разделение бизнеса позволит ей сохранить листинг и на Мосбирже, и на Nasdaq. После реструктуризации Qiwi планирует провести обратный выкуп до 10% своих депозитарных расписок. С понедельника расписки Qiwi будут в третьем, а не в первом, уровне листинга Мосбиржи. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

На прошлых выходных на терминале Новатэка случился пожар. Его потушили, но работа завода временно остановилась. Сейчас погрузку нефтепродуктов уже возобновили, но на полный ремонт терминала может уйти несколько месяцев. На этих новостях акции в начале недели дешевели, но к пятнице отыграли снижение. По нашей оценке, от простоя завода Новатэк может недополучить до $2 млн в сутки.   

Мы смотрим на акции компании Нейтрально, целевая цена на 12 месяцев — 1800 рублей. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Сервис кикшеринга Whoosh опубликовал сильные результаты за 2023 год. Количество поездок за год выросло на 87%, а зарегистрированных аккаунтов стало больше на 71%. Всего их (то есть регистраций) около 20 млн [20,4 млн]. Whoosh уже представлен в 55 городах. Компанию можно назвать лидером рынка, половина поездок на кикшеринге в России приходится на Whoosh. После выхода новостей акции прибавили 2%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Активный сезон IPO продолжается. Первой компанией, которая выйдет на Мосбиржу в этом году, станет Делимобиль. Старт торгов запланирован на конец января — начало февраля. Компания предложит акции, выпущенные по допэмиссии. Free-float (то есть количество акций в свободном обращении) ожидается до 10%. Привлеченные средства пойдут на снижение долга и развитие бизнеса

Делимобиль — это крупнейший оператор каршеринга в России. В его автопарке больше 24 тысяч машин. Рынок каршеринга продолжает расти. И эта тенденция может помочь Делимобилю нарастить прибыль в этом году на 50%.

По нашим оценкам, стоимость акционерного капитала компании 44–54 млрд рублей. Через год она может составить 54–66 млрд рублей. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

В феврале свое IPO также планирует Калужский ликеро-водочный завод Кристалл. В ближайшие две недели менеджмент начнет так называемое роуд-шоу для инвесторов. То есть мероприятия для привлечения потенциальных инвесторов. Кристалл планирует за три года увеличить выручку в 5 раз, а EBITDA — в 10 раз.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

К IPO в этом году готовится и МТС-банк. МТС и МТС-банк входят в портфель активов АФК Системы. Ее владелец Владимир Евтушенков ранее заявлял, что для проведения IPO оценка МТС-банка должна быть не ниже $1 млрд. 

Также МТС завершил сделку по продаже активов в Армении. Инвесторы позитивно отреагировали на все эти новости. Акции выросли на 3%. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Инарктика отчиталась за прошлый год. Напомню, что эта компания выращивает лосось и форель. Объем продаж вырос на 10%, выручка — на 21% до рекордных 28,5 млрд руб. Доходы увеличились в том числе за счет общего роста цен. Акции после отчета подорожали на 2%.  

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

X5 Group выпустила хорошие предварительные результаты за 2023 год. Выручка выросла на 25% [24,7%]. Переход к формату дискаунтеров продолжается. Компания закрыла последний гипермаркет и за год открыла почти тысячу [983] новых магазинов «Чижик». Их общее количество в стране теперь 1500. В прошлом году чистая розничная выручка «Чижика» выросла в 3 раза.

X5 покупает более мелких конкурентов в регионах и за счет этого расширяет географию своего присутствия. Также компания активно развивает онлайн-сегмент. За год продажи цифрового бизнеса увеличились на 76% [75,7%]. 

У нас взгляд на бумаги X5 — Позитивный. Целевая цена на год — 2900 рублей. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

ФАС признала Ozon и Wildberries доминирующими компаниями на рынке онлайн-ритейла. Вместе они занимают около 80% рынка. Теперь к маркетплейсам можно будет применять более строгие меры антимонопольного регулирования.

Мы не думаем, что в краткосрочной перспективе эти новости негативно скажутся на бумагах Ozon. Но, надо признать, что бизнес уже достиг больших масштабов, и его дальнейшее развитие может зависеть от политики регулятора.

Наш взгляд на бумаги Ozon — Нейтральный. Целевая цена на год — 3400 рублей.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

ММК отчитался за четвертый квартал. Если сравнивать с предыдущим кварталом, то производство стали снизилось на 7%, а продажи металлопродукции — на 6%. Если же сравнивать результаты с прошлым годом, то видим рост: производство стали увеличилось на 10%, продажи металлопродукции — на 8%. Менеджмент ожидает, что спрос на сталь в первой половине года восстановится, в том числе из-за активного сезона строительства.  

Мы по-прежнему смотрим на ММК Позитивно. Ожидаем дивиденды с доходностью 9–10%. Целевая цена на год — 75 рублей.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Henderson опубликовал результаты за четвертый квартал. Выручка выросла на 35% год к году. Это лучше, чем ожидала сама компания. Планы по дивидендам, о которых топ-менеджеры рассказывали и у нас на БКС Live, у компании в силе. Выплата может составить 50% от чистой прибыли и не менее 25 руб. на одну акцию. После публикации результатов акции подорожали на 3%. 

Наш взгляд на бумаги Henderson — Позитивный. Целевая цена — 810 рублей. 

Макро 

Евросоюз готовит 13-ый пакет санкций. Запрета на импорт российского алюминия, которого ожидали, вроде как не будет. Ждем официальный документ.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Рост цен в России постепенно уменьшается. По данным Росстата, сейчас она на уровне 7,37%. До целевых 4%, конечно, еще далеко. Если вам интересно узнать больше про инфляцию, ВВП и бюджет, пишите в комментариях. Подумаем над макроэкономическим обзором.

Регулирование 

У Правительства и Банка России разногласия. Они не пришли к консенсусу по поводу обязательной продажи валютной выручки экспортерами. Текущие меры, то есть требование продавать выручку в валюте, действуют до 30 апреля.

Так вот, Правительство хочет продлить действие мер, потому что именно они помогли сдержать рубль от сильного падения. Банк России, наоборот, считает, что стабилизировать курс в гораздо бОльшей степени помогла разумная денежно-кредитная политика ЦБ.

Сейчас курс в районе 88 рублей за доллар — и это минимальное значение с тех пор, как ограничения ввели.

Мы считаем, что ЦБ все-таки уступит в этом противостоянии, и требование продавать валютную выручку сохранится. Но, возможно, с какими-то изменениями. Будем наблюдать. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Семейную ипотеку продлят, а программы льготной ипотеки трансформируют. Об этом сообщил Минфин. А мы спросили у нашего аналитика Елены Царевой, как эти меры отразятся на застройщиках и банках. Если интересно, посмотрите эфир на БКС Live, ссылку оставим в описании.  

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Сейчас, чтобы стать квалифицированным инвестором, нужно иметь активы на 6 млн рублей. Но со следующего года требования ужесточатся, и на счету нужно будет иметь 12 млн рублей, а с 2026 года — уже 24 млн рублей. Если вы еще не квал, но имеете все шансы им стать, торопитесь.

Рынки

Цены на газ в Европе впервые с июня опустились ниже $300 за тыс. куб. м. Все из-за шторма, который принес в Европу тепло не по сезону. Теперь цены вряд ли вырастут до октября, то есть начала следующего отопительного сезона.

А цены на нефть продолжают расти. Стоимость барреля Brent поднималась выше $82. Котировки подталкивает неопределенность на Ближнем Востоке и снижение запасов в США.

Прогнозы по нефти на этой неделе обсуждали персональные брокеры на БКС Live. Если пропустили, обязательно посмотрите!

Инструменты

Мы с коллегами постоянно в поиске идей, на которых можно заработать. Когда рынок в боковике, как сейчас, найти такие идеи особенно непросто. Парные идеи — один из инструментов, который позволяет получить доход как на росте, так и на падении рынка. 

На этой неделе мы закрыли парную идею Лонг Лукойл/Шорт префы Сургутнефтегаза. Она была открыта в октябре. Доходность составила 5%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Также мы закрыли идею «Лонг Фосагро». Ее мы открыли в начале ноября. Доходность — 7,3%. 

Календарь 

И в заключение анонс важных для инвестора событий следующей недели.

• Норникель, Русгидро и Polymetal опубликуют операционные результаты. А также отчитаются Самолет и Северсталь.

• ОГК-2 проведет совет директоров, в планах обсудить цену размещения акций в рамках допэмиссии.

• В США на неделе состоится заседание ФРС и выйдет отчет по рынку труда. 

И, конечно, следите за анонсами на БКС Live. Там всегда актуальные стримы и возможность получить ответ на свой вопрос в прямом эфире. 

Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Кирилл Чуйко. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик, пишите комментарии. Увидимся!

В первой части отметил стратегию Fidelity, но решил снова к ней обратиться за цитатой из преамбулы / резюме от Andrew McCaffery (Global CIO). По моему мнению, очень точное и важное замечание: «Я никогда не управлял деньгами, исходя из того, что я якобы точно знаю, что произойдет через 12 месяцев. У меня может быть свое мнение, но хорошее / качественное инвестирование требует дисциплинированности, непредвзятости и готовности реагировать на факты по мере их изменения.»

Добавил несколько интересных таблиц и графиков, вырезанных из стратегий, чтобы разбавить сухой текст.

Итак, вторая часть тезисов стратегий.

Morgan Stanley

• Высококачественные облигации и госдолг развитых экономик;
• Ставки в США и Европе начнут снижаться в июне 2024;
• Китай сможет избежать наихудшего сценария (дефляционно-долговая спираль);
• 2 полугодие — сильное для акций;
• Рекомендации по аллокации в сравнении со средним значением:

1. Перевес в облигации;
2. Перевес в японские акции;
3. Акции США с равным весом;
4. Недовес в акциях развивающихся стран, за исключением Мексики и Индии;
5. Недовес в сырье.

BNP Paribas

• Основной риск – рост замедлится больше чем ожидают рынки;
• Высокая уверенность в длинной дюрации;
• Текущая ставка сохранится весь 2024 год;
• Пока скажем акциям нет, так как ожидается падение прибылей;
• Технологические революции через ИИ (здравоохранение, образование, логистика);

Barclays

• Вместо рецессии ожидается снижение темпов роста и снижение инфляции;
• Возможные риски: кризис суверенного долга и инфляционный шок;
• Акции и облигации двигаются вместе;
• Фокусировка на высоком качестве облигаций;
• Мировые цены на акции, по-видимому, дисконтируют значительное улучшение экономической активности;
• Присутствует историческая зависимость цен на акции от индекса деловой активности в производственном секторе и корпоративных прибылей;
• В следующие 10 лет годовая доходность мировых акций может составить 8%;
• Регионально интересны акции Великобритании большой капитализации;
• Стоит увеличить вес индийских облигаций.

Schroders

• Основные темы: декарбонизация, деглобализация, демография;
• Прямые инвестиции в Индии выглядят большой возможностью;
• Регионально интересны Китай, Япония и Великобритания;
• Стратегически сырьевые товары интересны;

Pictet

• Возможности: инфляционные облигации, высококачественные кредиты, качественные акции;
• Риски: замедление дезинфляции, рецессия из-за сильного ужесточения, эскалация геополитических конфликтов;
• Вероятность рецессии – 25%, вероятность стагфляции – 15%;
• Есть потенциал в Японии, ожидается опережающая динамика в Европе;
• «Безопасная гавань» — рынок акций Швейцарии;
• Ожидается 2 снижения ставки ФРС США во втором полугодии;
• Вероятно, Банк Англии снизит ставку в мае;
• Вероятное ослабление доллара приведет к укреплению йены;

UBS

• Базовый сценарий – «мягкая посадка», вероятность 60%, ставка ФРС США будет снижена 4 раза. Таргеты на конец года:

1. S&P 500 = 5000;
2. US 10-year доходность = 3.5%;
3. Ставка ФРС США = 4,25-4,5%;
4. EURUSD = 1.12

• Позитивный сценарий – вероятность 20%, ставка ФРС США будет снижена 6 раз. Таргеты на конец года:

1. S&P 500 = 5300;
2. US 10-year доходность = 4%;
3. Ставка ФРС США = 3,75-4%;
4. EURUSD = 1.15

• Негативный сценарий – «жесткая посадка», вероятность 20%. Таргеты на конец года:

1. S&P 500 = 3700;
2. US 10-year доходность = 2.5%;
3. Ставка ФРС США = 1-1,25%;
4. EURUSD = 1.03

• Привлекательны качественные облигации;
• Золото к концу года на 2250;

State Street

• Ожидается более быстрое снижение ставок, чем в среднем по рынку;
• Интересны среднесрочные казначейские облигации США;
• Интересны акции США крупной капитализации и рынок акций Японии;
• На развивающихся рынках есть возможности в Индии;

Pimco

• В настоящий момент очень привлекательны облигации;
• Ожидается возвращение отрицательной корреляции акции-облигации;
• Среднесрочная дюрация и высокое качество;
• Долг в развивающихся странах: Мексика и Бразилия;

Invesco

• Замедление в 1 полугодии, восстановление во 2;
• Продолжение дезинфляции вплоть до конца 2024 года;
• Ожидается начало политики смягчения в конце 1 полугодия;
• Будут хорошие возможности в длинной дюрации;
• Ослабление доллара к корзине валют;

HSBC

• Фокусировка на защитные стратегии в портфелях;
• Новая парадигма – ставки около 3%, доходности облигаций около 4%;
• Снижение ставки во 2 полугодии 2024;
• Лучше рынка будут Япония и Индия;

Всем удачных инвестиций!

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 19.01.24 были опубликованы операционные данные за 2023 год компании Селигдар. В этом выпуске рассмотрим последние операционные и финансовые результаты, новости, дивиденды, перспективы и риски. Разберемся, стоит ли покупать акции этой компании.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Селигдар — полиметаллический российский холдинг, добывающий золото, медь и вольфрам. Также является единственным производителем рудного олова в РФ. Входит в топ 10 золотодобывающих компаний России. Количество сотрудников около 4 тысяч. Ресурсная база по золоту 272 тонны. Это в 12 раз меньше, чем у лидера рынка компании Полюс. Текущие запасы олова 405 тысяч тонн. Это пятый результат в мире.

Себестоимость добычи золота в 2022 году составляла 790 долларов на унцию, для сравнения у Полюса в полтора раза меньше.

Добыча золота ведётся в Якутии, Алтае и Бурятии. Добыча олова — в Хабаровском крае. Перспективные проекты расположены в Оренбургской области и в Чукотском автономном округе.

В структуре холдинга выделяется два основных дивизиона: золотодобывающий и оловодобывающий. В рамках последнего еще добывается медь и вольфрам. Ещё можно отметить, что «Селигдар» владеет 95% акций компании «Русолово», которая также представлена на Мосбирже.

Портфель активов включает 7 золотодобывающих и 2 месторождения олова, плюс несколько перспективных проектов.

Чуть более 50% акций принадлежит ООО «Максимус». В свободном обращении 25%. Акции Селигдара входят в котировальный список первого уровня на Мосбирже и в несколько индексов. А с 22.09.2023 они были включены в индекс Мосбиржи и РТС.

Текущая цена акций.

С 2020 года акции Селигдара находятся в мощном восходящем тренде. Правда, с начала сентября прошлого года была существенная коррекция, в рамках которой котировки упали на 40%. Но с декабря возобновилась повышательная тенденция. К слову, несмотря на повышенную волатильность, по итогам 2023 года акции Селигдара показали одинаковую динамику с индексом Мосбиржи. Но с января 2024 года начался опережающий рост.

Операционные результаты.

19.01.23 компания опубликовала операционные результаты по итогам 2023 года. Производство золота выросло на 10% за год до 8,3 тонн. К слову, это примерно в 10 раз меньше, чем у лидера рынка компании Полюс. Но этот показатель непрерывно растёт, за 8 лет он увеличился в 2,3 раза.

Производство оловянного концентрата увеличилось на 4%, вольфрама – на 26%, меди – на 29%. По всем производимым металлам Селигдар обновил максимальные показатели.

Если посмотреть на квартальную динамику, то видим, что производство золота в четвертом квартале упало на 45% кв/кв. Зато на четверть выросла его реализация. Производство олова также чуть ниже квартал к кварталу, а производство вольфрама упало в 2 раза. Но это не так важно, т.к. более 80% выручки приходится именно на золото.

Цены на золото.

Цены на золото в долларах в 2023 году были на высоких отметках. А в декабре даже был обновлен максимум. С тех пор котировки снизились примерно на 5%.

Из-за большой волатильности национальной валюты, картина в рублях немного отличается. 7 месяцев цены бурно росли на девальвации рубля, увеличившись в 1,5 раза. Но с тех пор начался боковик. Сейчас, цены в рублях на 5% ниже, чем полгода назад.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 9М 2023:

• Выручка 37 млрд (+44% г/г);
• Себестоимость 24 млрд (+95% г/г);
• Операционная прибыль 5,3 млрд (+121% г/г);
• Финансовые расходы 3,1 млрд (+236% г/г);
• Убыток от курсовых разниц 12,5 млрд (а год назад был + 9,8 млрд);
• Чистый убыток 8,5 млрд (а год назад была ЧП = + 9,5 млрд).

Выручка увеличилась благодаря росту добычи, увеличению цен на золото в рублях, а также тем, что в первом полугодии компания проводила разовые перепродажи на 6 млрд (т.е. приобретала и реализовывала золото третьих лиц). Несмотря на это, Селигдар зафиксировал чистый убыток 8,5 млрд, при этом результат на 18 млрд хуже, чем год назад. Так получилось из-за переоценки обязательств, номинированных в золоте и валюте, т.е. бумажный убыток из-за девальвации рубля. ЧП скорр = 4 млрд.

3Q 23 получился лучше, чем в среднем предыдущие два. Также в целом лучше г/г. Последние 5 кварталов компания фиксирует бумажные убытки из-за девальвации рубля. Рост выручки и EBITDA за этот период объясняется в основном ростом цен на золото в рублях.

Кстати, из последнего пресс-релиза известно, что выручка от продажи металлов по итогам года выросла на 69%. Т.е. выручка за 4 квартал около 22 млрд. Так получилось благодаря росту продаж золота из запасов. Очевидно, что EBITDA и чистая прибыль также подросли.

На годовом горизонте темпы роста выручки и EBITDA превышают 20%. За 9 лет выручка выросла более, чем в 10 раз, а EBITDA в 8.

Баланс.

Результаты за 9М 2023:

• Чистые активы 28,6 млрд (-21%). Это результат полученных бумажных убытков.
• Запасы 42 млрд (+23%);
• Денежные средства 9,5 млрд (-49%).
• Суммарные кредиты и займы 56,8 млрд (-4%). Из них 35 млрд в золоте и 5 млрд в валюте.

Таким образом, чистый долг 47,2 млрд (+19%). ND/EBITDA = 2,8. Долговая нагрузка достаточно высокая. Но компании удобно, что большая часть долга в золоте, которое они же и производят. Т.е. на самом деле курсовые риски здесь не очень высокие.

Денежные потоки.

• операционная деятельность +13,7 млрд (год назад был -3млрд). Именно столько денег поступило в компанию. Такой существенный рост в основном связан с увеличением кредиторской задолженности, т.е. компания придерживает выплаты контрагентам.
• инвестиционная деятельность -6 млрд. На капитальные затраты ушло 7 млрд (-46% г/г)
• финансовая деятельность -16,8 млрд. Почти все деньги ушли на уменьшение кредитов и займов.

Операционный поток за 3Q 23 значительно слабее, чем в среднем за первые два квартала, но всё же лучше год к году. А кап затраты, наоборот, подросли относительно начала года.

В итоге, свободный денежный поток, или разность между операционным потоком и капитальными затратами, в третьем квартале отрицательный.

Дивиденды.

Согласно действующей дивидендной политике Селигдар стремится направлять на выплату дивидендов не менее 30% прибыли по МСФО. Но конкретные выплаты зависят от уровня долга компании. При текущей долговой нагрузке на дивиденды должно уходить 10% от чистой прибыли.

Выплат за 2022 год не было из-за высокой долговой нагрузки на фоне роста инвестиций. А в конце ноября 2023 года акционеры одобрили выплату дивидендов по итогам 9 месяцев в размере 2₽ на акцию. Это чуть менее 3% доходности к текущей цене. На выплаты направили 2 млрд или 50% от скорректированной чистой прибыли.

Вероятно, ещё какие-то выплаты будут по итогам года.

Перспективы и риски.

В середине прошлого года Селигдар представил стратегию развития до 2030 года. К этому времени производительность должна составить 20 тонн в год. Т.е. рост, более чем в 2 раза к текущим значениям. А производство олова должно вырасти в 5 раз до примерно 15 тыс тонн в год.

В золотодобывающем дивизионе перспективные проекты Хвойный и Кючус:

• Хвойный – это проект по строительству золотоизвлекательной фабрики мощностью 3 млн тонн руды в год. Запуск намечен на 2025 год. К слову, в сентябре 2023 года, Селигдар продал 60% доли в ООО «Хвойное» с целью привлечения льготного проектного финансирования.
• Кючус – это стратегический проект в Якутии с объемом 10 тонн в год. Начало эксплуатации ожидается в 2029 году.

В оловодобывающем дивизионе перспективный проект – это Пыркакайские штокверки. Ожидаемый объем добычи 8 тыс тонн олова в год.

Кстати, олово достаточно важный металл. Около 50% мирового потребления олова приходится на припои, которые нужны при производстве электронных плат. Т.к. сейчас высокий спрос на полупроводники, и по прогнозам он продолжит расти, значит необходимость в олове тоже должна увеличиваться.

Русолово экспортирует около 40% продукции в Китай. Но при этом компания добывает оловянный концентрат, который значительно дешевле, чем производимое из него олово. А олово сейчас производит в России только «Новосибирский оловянный комбинат», которому Русолово поставляет свою продукцию. Но Селигдар также планирует построить металлургический завод, для этого в 2022 году была учреждена компания ООО «АОК».

Основные риски – это падение цен на золото, повышение налогов, дальнейший рост долга и возможные задержки в реализации стратегии развития. Также не исключены доп эмиссии, которые компания иногда осуществляет.

Мультипликаторы.

Мультипликаторы достаточно высокие (т.к. это компания роста), но в тоже время средние по сектору. Также они выглядят чуть дороже своих исторических значений

• Текущая цена акции = 70 ₽; капитализация = 72 млрд ₽;
• EV/EBITDA = 7;
• P/E = — ; P/S = 1,2; P/B = 2,5;
• Рентаб по EBITDA = 29%; ROE = -; ROA = -.

Выводы.

Селигдар – относительно небольшая частная компания. В 10 раз меньше Полюса по производству золота и в 20 раз меньше по капитализации. Входит в Топ 10 в РФ по добыче золота и является крупнейшим в стране производителем оловянного концентрата.

Себестоимость добычи у Селигдара выше на треть, чем у Полюса. Поэтому рентабельность также хуже.

Производство золота выросло на 10% за год, а оловянного концентрата на 4%.

Благодаря этому, а также высоким ценам на золото в рублях, выручка за девять месяцев увеличилась на 44%, а EBITDA на 70%. При этом компания отразила большой чистый убыток. Но если скорректировать его на курсовые разницы, то прибыль составила 4 млрд.

Третий квартал получился лучше, как кв/кв, так и г/г.

У Селигдара значительный долг. Три четверти номинировано в золоте и валюте.

Компания платит небольшие дивиденды.

Основные перспективы связаны с месторождением Кючус. К 2030 году производство золота должно вырасти в 2 раза. Также есть планы по росту производства олова в 5 раз.

Основные риски – это падение цен на золото, повышение налогов, рост долга, возможные задержки в реализации стратегии развития, доп эмиссии.

Мультипликаторы средние по сектору.

В цену акций уже заложен будущий рост. Какого-то существенного дисконта нет.

Лично я не покупал акции Селигдара, предпочитая Полюс, как гораздо более крупную, эффективную и надежную компанию. Но в случае коррекций, возможно, рассмотрю к покупке. Также интересны их золотые облигации. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization